银行开展NDF融资的可行性研究.doc

银行开展NDF融资的可行性研究我国是个外贸依存度较高的国家，由于大量的出口创汇加上严格的外汇管理制度，使得外汇储备屡创新高，从而导致国际市场上看好人民币升值的呼声不断。在这样的背景下，央行还是坚持了自身货币政策的独立性，出其不意的在七月底抬高了人民币的汇率并出台了一系列汇率机制改革的政策。央行在宣布汇率机制改革后不到20天的时间里又频频出招。8月份中，央行先后宣布扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务、开办人民币与外币掉期业务，并允许符合条件的非金融企业进入银行间即期外汇市场进行自营性交易，又在银行间外汇市场引入询价方式，一改以往参与主体采用的集中授信、集中竞价的交易方式。从而为加强外汇市场基础建设、完善人民币汇率形成机制的改革提速。与历史数据相比，中国的外汇交易量已经有了显著的上升，今年二季度的日均成交量与去年相比上升了约37，但是与国际市场上的外汇交易规模相比绝对还只是沧海一粟。而作为最重要的人民币汇率决定场所中国外汇交易中心的银行间外汇市场，交易更是清淡，市场气氛沉闷。造成这一问题的根源还在于目前国内外汇方面的金融产品链条尚不完善，成为了“木桶上的短板”。一.目前市场上现有的外汇金融产品 外汇市场是世界上交易量最大，气氛最热烈的金融市场之一。其中外汇即期、远期、互换和场外衍生品四个交易品种的市场占比分别为20、6、32和42。另外还有包括外汇期货和外汇期权等交易品种。而我国由于强制节售汇制度的存在基本没有什么外汇交易品种，只是在1997年允许中国银行首家试点办理远期结售汇业务，经2003年和2004年两次扩大试点，目前已有4家国有商业银行和3家股份制商业银行获准开办此项业务。其实此项业务最多也只能算是“半远期”（客户一点与银行签订远期结售汇合同，该合同将只限于贸易，而且一旦签订也就锁定了，不能在市场上进行交易或买卖，这实际上还是一种初级市场，再加上原本无法进行掉期业务进行风险的对冲，使得国内远期市场只是一个不完全的市场），在央行发布了关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知后这样的局面才可能有所改观。另外与外汇产品不完善联系紧密的是，利率产品无法配套。利率和汇率是一种货币两个无法分割的概念，在利率和汇率之间存在巨大的相互影响的关系。而中国外汇交易中心的银行间外汇交易却和国债交易不能整合在一起，只能通过各个金融机构在银行间债券市场上进行债券交易来进行相应的对冲。二.中国银行远期结售汇业务介绍远期结售汇业务是确定汇价在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务（即期结售汇中两者是同时发生的）。客户与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，客户可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。 经中国人民银行的正式批准，中国银行从一九九七年四月一日起开始试办远期结售汇业务。所受理币种包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元；期限有7天、20天、1个月至12个月，共14个期限档次。交易可以是固定期限交易，也可以是择期交易。下面以远期结汇举例：（以择期交易方式签约） 2003年6月5日，港元兑换人民币的即期结汇价为105.98，根据远期牌价显示，期限为8个月的远期结汇价为106.26，对应的起息日（即交割日）为2004年2月6日，12个月档期对应的起息日为2004年6月6日。B公司预计8个月后将有5000万港元汇入要结汇，则该公司与我行签订8个月的港元远期结汇合同，并择期至12个月，约定8个月后、即2004年2月6日开始到2004年6月6日止的4个月时间内，采用106.26的价格一次或多次结5000万港元。 8个月后（在2004年2月6日至2004年6月9日之间的任意工作日内），当B公司办理5000万港元结汇时将获得人民币： 50,000,000 X 1.0626 =RMB 53,130,000 如果当时港元兑换人民币的即期结汇价仍为105.98，则B公司除了能成功锁定人民币成本外，还能够多获得汇兑收益人民币140,000元。具体计算如下： 即期结汇： HKD 50,000,000.00 X 1.0598 = RMB 52,990,000.00 远期结汇： HKD 50,000,000.00 X 1.0626 = RMB 53,130,000.00 收 益： RMB 53,130,000.00 - RMB 52,990,000.00 = RMB 140,000.00 汇兑收益率： RMB 140,000.00 / RMB 52,990,000.00 = 0.264%远期结售汇业务为目前国内外贸企业锁定当期成本，保值避险的首选金融产品。如上文中所提到的，国内的远期结售汇业务存在着先天的不足，而在国际上远期业务也只占外汇业务的6%，因为远期业务的作用很容易就可以用外汇期权外加一笔在远期进行的现货交易来实现，而且更加节省财务成本。随着我国央行外汇金融衍生产品的不断推出，相信远期结售汇业务会更加成熟和完善，将结构性外汇衍生产品中发挥应有的作用。三.市场对于外汇金融产品的需求分析1.宏观经济和货币政策的需求 截至2005年6月，我国外汇储备已经达到7109.73亿美元，今年以来平均以每月200多亿美元的速度递增，以此计算，央行每月因此而投放的基础货币达到1700多亿元。从外汇占款的来源说，增长的压力主要来自国内居民和企业所持有的外汇结汇而非此前所担心不已的国际游资。推行外汇远期的远期金融产品例如掉期业务等，有助于企业进行美元品种的投资，即通过企业的人民币帐户即期买入美元，再远期卖出美元。而即期买入美元就可减缓央行的外汇储备压力。2.企业对外汇金融产品的需求 由于原先汇率制度基本固定，企业的汇率避险工具也显得多余，外汇市场的发展亦徘徊不前。汇率基本盯住美元，波动幅度很小，企业犯不上在外汇市场里折腾。而在目前我国经济开放程度越来越高，汇率改革稳步推行的情况下，汇率波动对企业的影响正日益显著，对企业来说，需要根据市场环境的变化进行风险对冲和管理，因为市场很可能今天还有风险，明天风险就解除了。另外，企业还希望可以通过对不同外汇产品的运作从而更好的协调自身的帐期，尽可能降低财务成本，使整个涉及外汇的收付款流程更为高效。3.我行开发外汇金融产品的必要性 我国外汇储备的增长主要来自三方面，一是居民和企业过去积累的外汇，这部分约占当期外汇储备的13；二是新增贸易顺差；三是外国的投机资本和短期流动资本。由此可见我国企业和民间的外汇市场空间巨大。但是由于政策的一些规定和条件的限制，真正有资格和能力开展外汇业务的银行数量有限。尽管中国银行在外汇方面有传统优势，但只要推出的金融产品能够为客户带来实实在在的利益，比如像我行“汇得盈”产品做到的那样，相信外汇业务的前景将会十分值得憧憬。另外致力于拓展外汇远期方面的业务将促进我行与国际上富有经验的大银行的交流，促进我行完成从国有商业银行到面向国际的股份制商业银行的转型。而且提供高水平的外汇金融服务会有助于提升我行的企业形象，赢得更多优质的客户资源。四.NDF（不交割远期交易）融资的介绍1.概念简要 NDF指不本金交割远期外汇交易。随着人民币汇率问题的升温而得到了迅速的发展。与DF（需本金交割的远期外汇交易）相比，NDF由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，一般为美元。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。2.操作理念和流程下面将以外贸进口商为例介绍NDF融资的流程外贸进口商建设银行理念详解：假设一外贸进口商在30天后需支付一笔美金货款，为了规避汇率波动风险欲通过我行进行外汇远期交易。我行向其推荐NDF融资产品。由于该客户是进口商，在未来需要美金支付，所以需要在即期为其购入美金以锁定汇率。银行以进口商所需支付的美金数额为标的，按即期市场汇率（假设为8.11）折算成人民币，要求进口商按此数额的10%存入我行账户作为NDF融资的保证金。假设银行支付其定期存款利率为2%。我行向该进口商发放相应数额的美金贷款，以锁定即期汇率。假设银行该笔美金贷款的利率为：Libor（4%）+贷款利率（1%）=5%双方签订180天期的NDF交易合同。假设NDF价格为2700点。由此，进口商在当下的收益率为2%5%=-3%，下面分析一下NDF到期时的情况：.假设180天到期后人民币汇率未发生变动，那么进口商通过NDF交易所获得的收益率为0.27/8.11=0.033即3.3% 加上进口商存贷款利息原本亏损的3%，该企业还将获得0.3%的收益。.假设180天到期后人民币升值了1%，那么进口商通过NDF交易所获得的收益率相应的减少为2.3%，而此时进口商因为需要购汇还贷，享受到了人民币升值带来的好处比原本省下了1%，再加上进口商存贷款利息原本亏损的3%，该企业还将获得0.3%的收益。.假设180天到期后人民币贬值了1%，那么进口商通过NDF交易所获得的收益率相应的增加为4.3%，而此时进口商购汇还款所需的费用将因人民币贬值而多付1%，再加上进口商存贷款利息原本亏损的3%，该企业仍将获得0.3%的收益。可见通过信贷业务加上NDF远期合约的操作将为客户锁定一笔无风险的收益。当企业须支付美金货款时，可向银行办理贷款展期，也可以向银行申请信用额度的循环使用以支付下一笔的货款。最后至180天NDF到期日时归还银行贷款。 这就是NDF融资的大致形式，在汇率和利率完全市场化的国家或地区，远期外汇合约的价值基本上是反映两个国家或地区间的利差。但对于像人民币这样的固定汇率货币，NDF合约的走势可以反映出人们预计这种目前尚不能自由浮动的货币汇率将来会如何变动。NDF融资模式也正是基于这一点可以为客户赢得一笔无风险的收益，故具有相当的吸引力。 3.客户群分析 NDF融资模式所针对的客户群是具备相当规模和实力的中大型外贸企业。最好身兼出口商和进口商两种角色，这样在远期就既有付汇又有收汇，简化了相关交易的手续。我国作为新兴的“世界工厂”，正有越来越多的企业参与到国际贸易中，其中不乏有为世界500强公司或者为欧美一线零售商提供商品的企业，他们每次交易额比较大，收款又有保证，而且对汇率也相当敏感，可以说是潜在的对NDF融资模式有很大需求的客户。另外，在一些贸易额巨大但利润率相对微薄的行业，比如纺织品行业等，NDF融资模式能够提供的无风险收益率与其本身微薄的利润率相比还是相当诱人。4.NDF融资特点分析NDF融资的特点对贸易商为外贸企业规避了将来结售汇时的汇率风险为客户带来了一笔无风险的收益，且无论汇率如何波动收益率已锁定通过与银行的合作累积银行信用，为以后的资金运作和使用新的金融产品打下基础。针对银行该融资银行可获得一笔保证金存款和放出一笔贷款，可以赚取更多得利润由于客户存入了保证金，具有真实的贸易基础，签订的是NDF合约，凡此种种都降低了银行的信贷风险。在为企业创造无风险收益的同时自身也能讲风险控制在相对较小的范围内。通过该融资形式可以增强我行外汇业务的品牌优势，在客户心中确立一定的认知度，积累优质的客户资源。5.注意事项由于NDF交易市场上的参与这种不乏对冲基金等投机性质的交易商。我行在开展该业务时须严格审核客户的真实贸易背景，杜绝通过此项业务进行套利的行为。所以原则上该项业务只针对一些大客户和背景良好的客户作保值增值所用，需有一定的准入门槛。从技术上来说，NDF市场不会对人民币产生直接影响，因为这些合约是在中国以外地区以美元结算的。也正因此，恐怕我行在大陆的机构都无法参与NDF合约的制定过程，这个环节就要交给我行在海外的分支行进行操作，包括进行NDF报价、拟定NDF合约等。而我行在大陆的分支行则负责寻找有需求的客户，为其办理保证金存款和发放贷款及配套的金融服务等。 尾声：人民币正在迈向国际化，变得更有透明性和弹性。而国内如果希望与外国市场衔接，就要逐步将国内市场做结构性改善，达到与国际市场相似的水平，等未来真正开放时减少冲击。汇率制度的改革不仅要通过市场供需来调节，即让更多机构，包括所有的银行、符合资格的非金融机构参与到外汇市场，将使之成为真正有竞争的市场；而且更