证券的评价分析

證券的評價分析 第五章 第五章 證券的評價分析1 第五章 證券的評價分析 第一節 基本的評價模式 第二節 債券的評價 第三節 特別股評價 第四節 普通股評價 第五節 效率市場假說 第六節 股市行情的閱讀 第五章 證券的評價分析2 第一節 基本的評價模式 某一資產或證券的真正價值，可視為是該 資產或證券未來某一段期間預計所有現金 流量的現值。根據這一個定義，我們可以 將資產或證券的基本評價模式 (Basic Valuation Model)，表示如下： (5-1) 式中V0為該資產或證券現在的真正 價值，CFt為該項資產或證券在第t期預期 的現金流量，k為合適的折現率，n為現 金流量涵蓋的期間。 第五章 證券的評價分析3 第二節 債券的評價 一、債券的簡介 一般債券裡面會載有面值 (Par Value)，面值指債券到期時企業要償還債券 持有人的金額，美國債券的面值通常為1000 美元，台灣債券的面值為10萬元。另外訂有 到期日 (Maturity Date)，在到期日，企業必 須按面值償還給債券持有人。大部分債券的 到期期間或壽命從10年到40年不等，債券上 也會訂立票面利率 (Coupon Interest Rates)，票面利率是發行企業每年 (或每半 年) 須支付利息時所依據的利率。 第五章 證券的評價分析4 二、基本的債券評價模式 1.債券的現金流量包括每年 (或每半年) 的利息收入與到期時的本金 (面值)，我們可 以用時間線表示債券的現金流量如下： 第五章 證券的評價分析5 2.IBM公司於2005年1月2日，發行每 單位面額為1,000元的債券50萬張，向社會 大眾集資5億元，票面利率為15%，每年付息 一次，到期期限為10年。假設當時一般市場 的利率為15%，則債券發行時的價值為多少 ？ 3.我們以時間線表示，IBM公司這筆債 券的未來十年現金流量為： 第五章 證券的評價分析6 三、債券的價值隨時間的變動而改變 圖5-1是描繪IBM債券在市場利率分 別為15%、10%，以及20% 的價值時間軌跡 。當債券接近到期日時，不管市場利率為多 少，債券的價值將會逐漸接近面值1,000元。 第五章 證券的評價分析7 第五章 證券的評價分析8 四、債券的到期殖利率 1.債券的到期殖利率 (Yield To Maturity，簡稱YTM) 指投資者在買入債券 後，將債券持有至到期日，所獲得的報酬率 稱為到期殖利率。 2.假設你用1,159.83元投資面值1,000 元且票面利率15% 的九年期債券，且持有至 到期日，則你的到期殖利率之求算需利用 (5- 2) 式解出： 第五章 證券的評價分析9 五、每半年付息一次的債券價值 1.修正後的每半年付息一次之債券價值 公式變成： 2.假設IBM公司的九年期債券每半年付 息75元，而非每年年底付息150元，期數由 原來的9期變成18期；設若當時的市場年利 率為10%，則每半年的折現率為5%，IBM公 司九年期債券的價值為： 第五章 證券的評價分析10 六、利率風險 因為利率上升而導致債券價值下降的 風險，我們稱為利率風險 (Interest Rate Risk)。 一般而言，長期債券的利率風險高於 短期債券，我們下面用票面利率均為15%的 一年期債券與九年期債券來做說明。 第五章 證券的評價分析11 3.圖5-2顯示，隨著市場利率的變動， 九年期債券價值變動的幅度大於一年期債券 價值變動的幅度，表示九年期債券比一年期 債券有較大的利率風險。 第五章 證券的評價分析12 七、再投資風險 1. 再投資風險 (Reinvestment Risk) 指在債券 到期時，投資者收到本金並打算將這些錢再投資時， 若當時的市場利率下降，而且投資者擬投資於類似風 險的債券，這些債券的票面利率一般會隨市場利率的 下降而降低。這種由於市場利率下降，使投資者在債 券到期後要再投資時，報酬因而下降的風險，我們稱 為再投資風險。 2. 若你購買票面利率為15%的一年期債券，假 設一年後由於市場利率下降，使得類似風險債券的票 面利率下降為10%，則你在一年後收到1,000元的本 金時，你將這筆資金再投資只能獲得10%的報酬率。 相對的，若你買的是九年期債券，即使一年後市場利 率下降到10%， 你仍將獲得15%的票面利率。因此，短期債券 的再投資風險高於長期債券的再投資風險。 第五章 證券的評價分析13 第三節 特別股評價 一、大部分的特別股支付固定的股利 ，且沒有到期期限，因此特別股的股利為一 種永續年金的型態，其評價公式可表示如下 ： 二、舉例來說，中鋼特別股每年支付 1.4元特別股股利，設若中鋼特別股的要求報 酬率為5%，則中鋼特別股的價值為： 第五章 證券的評價分析14 第四節 普通股評價 一、普通股的一般化評價公式 1.我們可以用下面一般化的普通股評價 公式來表示： 2.假設股東在購買普通股一年後擬出售 其普通股，則其價值為一年後股利 (D1) 與股 價 (V1) 的現值，即： 第五章 證券的評價分析15 然後，一年以後的普通股價值 (V1) 應等於第二年以後每年股利的現值，即： 我們將 (5-6) 式代入 (5-5) 式可得到 ： 上式的結果與 (5-4) 式完全一樣，因 此我們了解：不論股東永遠持有或期中出售 持股，我們都可以利用 (5-4) 式來評價普通 股。 第五章 證券的評價分析16 二、零成長股票的評價 1.零成長股票 (Zero Growth Stock) 指股票的未來股利是沒有成長的，是保持固 定不變的。由於預期未來的股利每年都固定 不變，即D1 = D2 = D3 = = D，所以普通股 的一般化評價公式，即 (5-4) 式，可以簡化 成： 2.假設統一公司過去的股利為2元，預 計未來的股利將呈零成長，設若統一公司的 要求報酬率為8%，則統一公司的股票價值為 ： 第五章 證券的評價分析17 三、正常或固定成長之股票的評價 1.每年股利的成長率是固定在某一水準 的股票，我們稱為正常 (Normal) 或固定 (Constant) 成長的股票。 2.假設D0代表企業前一期 (例如去年或 上一季) 的股利，g代表預期的固定成長率， 則企業未來的股利可用下圖表示： 第五章 證券的評價分析18 因此，正常或固定成長股票之價值為 ： (5-8) 式由Myron Gordon所推導出來，故正 常或固定成長模式又稱為Gordon模式。(5- 8) 式成立的必要條件要必須Ks大於g 第五章 證券的評價分析19 3.舉例:假設說統一公司去年的股利為2 元，預計未來每年的股利成長率為3%，公司 要求報酬率仍為8%，則統一公司的現在股票 價值變成： 第五章 證券的評價分析20 四、超常成長或非固定成長之股票的評價 1. 高於經濟平均成長率之企業的股票 ，我們稱為超常成長或非固定成長之股票。 2. 超常成長或非固定成長之股票的評 價有下面三個步驟： 步驟1：計算超常成長期間的股利 第五章 證券的評價分析21 步驟2：計算固定成長期開始的價值 因在第四年開始，統一公司呈現3%固定成長，故 我們可利用固定成長之股票評價模式，計算股票 在第三年底的價值為： 步驟3：求算上述兩步驟所得的數值的 現值，並予以加總 第五章 證券的評價分析22 第五節 效率市場假說 一、效率市場指能夠迅速且充分的將相關資訊， 反映到證券價格上的市場。充分指股價完 全反應出資訊內涵應有的價值，迅速指股價 反應資訊內涵應有的價值之速度很快速。 二、效率市場假說 (Efficient Markets Hypothesis, EMH) 有三項假設，即投資人皆理 性、情報即時公開，以及獲得情報無需負擔額外 的資訊成本。 三、學者將效率市場分成弱式效率市場 (Weak- form Efficient Market)、半強式效率市場 (Semistrong-form Efficient Market)，以及強 式效率市場 (Strong-form Efficient Market) 三 種 第五章 證券的評價分析23 1.弱式效率市場 弱式效率市場指現在的市場價格已充 分且迅速的反應了過去市場價格與資料 的全部資訊。 2.半強式效率市場 半強式效率市場指現在的市場價格已 充分且迅速的反應所有已公開的資訊。 3.強式效率市場 強式效率市場指現在的市場價