玻纤行业研究报告韦乐20121106V1.docx

玻纤行业研究报告报告人：韦乐日期：2012年11月6日一、玻纤产品介绍玻纤产品一般分为三类：一，玻纤增强材料，包括无捻粗纱、短切原丝、短切原丝毡、无捻粗纱布、连续玻璃纤维原丝毡等；二，玻纤细纱；三，玻纤深加工产品，包括耐高温织物、涂层织物、多轴向缝编织物、玻璃钢用织物、玻璃纤维涂塑纱及窗纱织物、墙体用玻纤织物等。大华云通的产品以第二类玻纤细纱为主。大华云通为中国第一个运用池窑生产玻纤纱的民营制造企业。池窑法直接拉丝将叶蜡石等磨细入窑，加热熔化物料后直接拉丝，产量大、质量稳、能耗低，是目前最先进的工艺方法，也是目前主要采用的方法。二、行业上游在玻璃纤维的成本构成中，原材料占50%左右，能源动力占30%左右，劳动力成本和设备折旧费合计占20%。（1）原材料（主要为叶腊石）占成本的50%全球已查明的叶腊石储量约2亿吨，主要分布于日本、中国和韩国。我国叶腊石储量5500万吨，主要集中在我国的福建、浙江等东南沿海一带。目前，我国年消费量为100万吨，完全可以满足国内多家玻纤生产厂家的需求。此外，大多数上游企业同玻纤生产商存在股权关系，议价能力较弱，矿石成本涨幅有限。（2）能源占成本的30%尽管很多企业推广了纯氧燃烧技术，采用管道天然气代替液化石油、天然气使能源成本大幅降低，但能源价格的不断上涨，仍然成为玻纤生产成本增加的主要原因。所以，玻纤成本波动主要受能源影响，绝大多数的企业选址时都优先考虑方便获得原材料（叶腊石）和能源（煤天然气等燃料动力）的地域。浙江、江苏生产基地依托于浙闽两省丰富的叶腊石资源，重庆和成都生产基地主要是为了利用当地充沛的天然气，山东则依托于其煤炭港口优势。目前，我国玻纤企业、产量及工业总产值都呈高度区域集中，山东、浙江、重庆三省市占到了全国的70%左右。三、行业下游玻璃纤维产品下游产业需求分布广泛。在其广阔的下游应用领域中，交通和建筑占到70%-75%。玻璃纤维的下游应用很难量化，且随着各个行业的变化而随时改变，因此很难给予准确的把握和判断。此外，不同国家和地区，下游应用差别非常显著。四、行业发展1、行业集中度高2010年数据，全球前五大玻纤生产厂家分别为巨石集团即中国玻纤（产能93.5万吨）、ocv（产能106万吨，但产能未充分利用）、重庆国际复合材料有限公司即云天化（产能51万吨）、泰山玻璃纤维股份有限公司即中材科技（产能41万吨）、ppg工业公司（产能40万吨），这五家公司占全球产能的70%以上。大华云通生产设计规模3万吨，现已超产至3.6万吨，二期工程达成后将达到6万吨，相对于大型企业规模较小。2、行业增长性全球市场保持缓慢增长，国内玻纤表观消费量增长速度较快，年增长率达15%。3、受国内外相关政策影响大我国玻纤企业受国家行业准入条件、出口政策、国外反倾销调查等的影响较大。近年来，我国玻纤企业一直遭遇来自欧洲、印度等地的反倾销调查，一定程度上影响了出口外销。4、行业毛利率情况行业整体的毛利率在20%以上。大华云通去年净利率13%，与同行业基本吻合。5、同行业公司比较截至2011年底 单位: 亿公司营收净资产毛利率净利润净资产收益率净利率估值中国玻纤503536%38.57%6.00%23中材科技252420%1.25.00%4.80%28云天化1018420%1.72.02%1.68%51九鼎新材6424%0.184.50%3.00%64大华云通22.70.269.63%13.00%大华云通的净资产收益率和净利率都高于同行业其他企业。六、结论1、该行业集中度较高，大华云通相对于国内外行业巨头规模较小，且该行业有进一步集中的趋势。2、由于玻纤产品受原材料、能源、劳动力影响较大，该行业企业主要集中于山东