工商管理硕士论文-HL过电压保护设备制造有限公司投融资规划研究.pdf

hl 过电压保护设备制造有限公司投融资规划研究过电压保护设备制造有限公司投融资规划研究 investment surge protector; shareholding structure; hl electric power equipment co., ltd. iii 致致 谢谢 在 2008 年初大雪纷飞之际我考入了合肥工业大学管理学院 mba 研究生， 自从入 学的那一天起，管理学院思维的磁场就让我不断地提升。 两年多的时间我的思维飞跃、学问见长、能力提升，这得益于母校合肥工业大学 严谨的学风，mba 中心开拓创新精神引领；得益于老师的知识传授；得益于精英同 学一起的思维碰撞、精神激励。在学业即将结束之际，我衷心的感谢学院、师长和亲 爱的同学们。 首先，感谢授课的老师们，我的导师朱卫东老师，学问渊博、治学严谨、教学结 合、思想深邃，是一位令人尊敬的师长，给了我做人的坐标；感谢方必和老师、姚晓 芳老师、孙超平老师、段华洽老师、陈波老师、南京大学的陶向南老师、清华大学的 高老师、暨南大学的沈远平老师等给我学识、思维、做人等方面的全面进步。 感谢 mba 中心陈先环老师、唐国跃老师、朱彤老师等在我学习过程的帮助和任 班干部期间无私的支持，合肥工业大学管理学院给了我们难忘而又多彩学习生活！ 感谢 2008mba 所有的同学，是你们这群精英给了我快乐！从你们身上学到了很 多很多，受益终身！ 感谢我的家人在我读研期间给予我最大的支持和鼓励！ 谨以此文献给所有关心、支持和帮助过我的老师、同学和家人，祝福你们！ 余 巍 2010 年 10 月 iv 目目 录录 摘摘 要要.i abstractii 表格目录表格目录vi 图表目录图表目录vii 第一章第一章 绪绪 论论1 1.1 选题背景及研究意义1 1.1.1 选题背景.1 1.1.2 研究意义.1 1.2 国内外研究现状2 1.3 研究思路和内容4 1.3.1 研究的总体思路.4 1.3.2 研究的主要内容.5 第二章第二章 投融资规划的理论概述投融资规划的理论概述6 2.1 投融资规划的内容6 2.1.1 资金需求预测.6 2.1.2 资金供给能力测算.6 2.2 企业融资的模式7 2.2.1 内源融资模式.7 2.2.2 股权融资.7 2.2.3 债权融资.9 2.2.4 商品与贸易融资.10 2.3 投融资的国际经验借鉴11 2.3.1 美国企业的投融资经验.11 2.3.2 日本企业的投融资经验.12 2.4 本章小结13 第三章第三章 过电压保护设备行业发展现状及存在问题过电压保护设备行业发展现状及存在问题14 3.1 电力行业的发展现状及趋势14 3.2 产业链分析15 3.3 产业概况及行业本质16 3.4 行业生命周期18 3.5 行业政策19 3.6 行业竞争状况20 3.7 商业模式变革21 3.8 行业发展存在的问题22 3.9 本章小结22 v 第四章第四章 hl 过电压保护设备制造有限公司投融资规划过电压保护设备制造有限公司投融资规划.23 4.1 公司发展介绍23 4.1.1 公司简介.23 4.1.2 公司发展状况 23 4.2 公司主要产品介绍24 4.3 公司投融资规划25 4.3.1 创业期投融资规划.25 4.3.2 发展期与扩张期的投融资规划.26 4.4 项目投融资方案27 4.4.1 新建项目投融资方案.27 4.4.2 研发项目投融资方案.36 第五章第五章 结论与展望结论与展望39 5.1 工作总结39 5.2 创新之处39 5.3 研究展望40 参考文献参考文献41 vi 表格目录表格目录 表表 3-1 国网、南网“十一五”规划投资表国网、南网“十一五”规划投资表15 表表 3-2 电气行业关键成功要素分析表电气行业关键成功要素分析表20 表表 4-1 利润表利润表24 表表 4-2 项目投资规模计划表项目投资规模计划表28 表表 4-3 hlp/hlb 原辅材料消耗测算表原辅材料消耗测算表29 表表 4-4 hlx 原辅材料消耗测算表原辅材料消耗测算表.30 表表 4-5 hlk 原辅材料消耗测算表原辅材料消耗测算表 32 表表 4-6 hlp/hlb 生产设备所需清单生产设备所需清单32 表表 4-7 hlx 生产设备所需清单生产设备所需清单.33 表表 4-8 hlk 生产设备所需清单生产设备所需清单 33 表表 4-9 第一年项目经济效益与财务分析表第一年项目经济效益与财务分析表35 表表 4-10 第二年项目经济效益与财务分析表第二年项目经济效益与财务分析表35 表表 4-11 第三年项目经济效益与财务分析表第三年项目经济效益与财务分析表 36 表表 4-12 hl 过电压保护设备制造有限公司项目研发投融资规划表过电压保护设备制造有限公司项目研发投融资规划表37 vii 图表目录图表目录 图图 3-1 电力行业产业链分析图电力行业产业链分析图16 图图 3-2 高压开关板产量图高压开关板产量图17 图图 3-3 低压开关板产量图低压开关板产量图17 图图 3-4 新产品市场规模预计图新产品市场规模预计图18 图图 3-5 过电压保护设备行业生命周期图过电压保护设备行业生命周期图19 图图 3-6 国网公司高压开关市场中标份额图国网公司高压开关市场中标份额图21 图图 3-7 过电压保护设备行业商业格式变革图过电压保护设备行业商业格式变革图21 1 第一章第一章 绪绪 论论 1.1 选题背景及研究意义选题背景及研究意义 1.1.1 选题背景 近年来，随着真空断路器的广泛应用，操作过电压的危害已经越来越受到 人们的重视。传统的为了用来防治雷电过电压即相对地过电压而设计的就是我 们常用的避雷器，它对操作过电压基本没有防护作用，为了避免相见过电压设 备的破坏，提高保护的全面性，过电压保护设备开始被大量使用。 目前国内生产过电压保护设备的厂家主要集中在安徽省合肥市，其中以合 肥中水电科技有限公司、中国科学院等离子体物理研究所科技公司、合肥凯立 科技有限公司和安徽巨森电器有限公司为代表，他们各自推出有代表性的过电 压保护设备在市场上占有主要市场份额。随着 gdp 的迅速增长，电网投资将大 幅度增加，电力设备市场的需求极大，过电压保护设备行业是一个朝阳产业。 hl 电力保设备有限公司作为一家新成立的主要从事过电压保护设备研发 生产的公司，面对市场的需求，如何进行技术创新？如何进行扩容投资？如何 做到在竞争越来越市场激烈环境下生存、发展、壮大？等诸多问题都成为我们 现阶段亟需解决。hl 电力保护设备有限公司做的战略规划中的投融资规划成 为该公司规划研究的首要课题。 我国政府针对中小企业融资难的问题进行了一些探索和发展。相继推出一 系列支持中小企业发展的政策和法律，促使银行等金融机构在金融服务方面给 出一些创新的做法但治标不治本，由于受特殊的历史背景和现实因素的影响， 我国的融资制度同国际上比较优秀的融资模式还有很大的差距。在中小企业两 种融资方式之一的直接融资方面：当前我国资本市场发展相对落后，融资的渠 道不是很畅通，交易工具也相对单一，融资成本相对较大，难以发挥资本市场 机制以提高资金融通的效率；在间接融资方面：其资金来源主要来自银行的信 贷资金，从而使企业对银行等金融机构有很强的依赖性。 1.1.2 研究意义 资本是企业的血液，是企业持续稳健发展的第一推动力。对于一个企业来 说，无论处于企业发展的任何一个阶段，资本的需求是必须的，如何筹集这些 资本，如何周转关乎企业的生存与立足。因此，融资对于一个企业来说，它的 重要性不言而喻。而对于一个规模不是很大，与一些大企业相比在融资上面没 有多少竞争优势的中小企业，它的融资问题更值得我们去探讨。 随着经济的发展和环境的变化，中小企业融资面临的机遇和挑战也日益增 多，面临的融资环境和融资渠道也将变得更加广阔和复杂。这要求企业能够充 2 分考虑融资过程中的各项因素，不断提高融资的整体效率。 过电压保护设备这个行业是一个高科技新兴行业，目前这个行业主要集中 在安徽省合肥市，还有很大的发展潜力，且还没有形成比较大的规模，大多数 都是以中小企业为主。如何利用这个行业的优势，是仍然沿用过去的一些单一 投融资方式，还是学习别人的经验，结合自身的特点，开创出适合本行业或本 公司所特有的高效率的投融资方式，通过本文对中小企业融资策略的研究，将 得到一些理论上的成果。这将不仅具有极为重要的理论意义，而且具有实际的 指导意义。 1.2 国内外研究现状国内外研究现状 国外关于现代融资理论的研究首先源于美国学者 modigliani & miller 的 “mm 定理” ，该理论在没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场 充分有效运作等相关假设条件下， 证明了企业价值同所采取的融资方式无关1。 随后出现的新资本结构理论都是在此基础上进行发展的，包括激励理论、控制 权理论、信息不对称理论等。激励理论 (incentive theory) 包括一类具有代表 性的模型，其中较为典型的是 jensen-michael 的代理成本模型 (agency-cost model) 2。代理成本理论系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问 题。企业融资控制权理论的主要代表人物是 aharony & berton 等，他们解释了 为什么股票和债券融资会成为最重要的融资工具。ross 及随后的 talmon el.al 等把不对称信息论系统地引进企业融资结构理论中来。不对称信息理论包括三 种不同的类型3：在利兰德和帕尔模型中，企业家是风险规避者，并且财富有 限，他希望与外部投资者共同分担项目。罗斯模型得出企业市场价值与企业债 券融资和股票融资的比率成正比关系。在信息不对称条件下，新优序融资理论 论证了企业一般条件下偏好内部融资；而在企业需要外部融资的前提下，则比 较偏好债券融资。 麦金农和肖关于发展中国家金融抑制的理论解释了发展中国家的中小企业 为什么难于获得金融支持的原因。该理论认为，发展中国家的政府偏好把将金 融资源投入到大项目之中，尤其是国有部门中，而对中小企业和非国有经济部 门支持力度相对欠缺。而由于竞争不足导致了银行部门拥有较强的动力支持实 体经济，使得中小企业的融资需求仍难以满足4。格雷戈里和塔涅夫研究了中 国的民营企业融资问题，指出银行的激励问题、银行手续、抵押担保条件、信 息问题是影响中小企业融资的主要因素，进而提出了一些政策措施。对于中小 企业发展初期的融资上，一般是先使用内部融资方式，而只有当内部资金不够 且条件允许的情况下才会使用外部融资。因而，中小企业总的融资方式总的次 序为：内部融资方式、债务融资、权益融资（权益融资中又以天使融资或风险 投资为先） 。而只有在企业发展到相当程度时，通过公开权益市场募集资金才具 有可能性和合理性5。斯蒂格利茨和韦兹的信贷配给理论解释了由于信贷市场 3 上的信息不对称是中小企业更加难以获得信贷支持。该理论从信息经济学的角 度为我们分析中小企业的融资困难与融资障碍提供了一个好的研究思路。 在现实中，由于各国的经济发展速度、经济体制等方面存在差异，则企业 的投融资模式也就不同。青木昌彦给出了两种在发达国家比较具有代表性的融 资模式。以证券市场为主导的融资模式（以美英等国为代表） ：此融资模式下， 企业主要通过在证券市场上发行证券来筹集所需要的外源资金，而银行则处于 一个相对次要的地位；银行导向型的融资模式（以日德等国为代表） ：银行与企 业关系密切6。 这些融资模式的经验对我国在企业融资方面有一定的借鉴作用。 在国内，中小企业已成为经济增长和发展的主要推动力，然而中小企业融 资问题已成为制约中小企业发展的“瓶颈” 。相关的研究大部分围绕着中小企业 融资难展开的，对中小企业融资难的原因研究有：耿宏玉认为导致我国中小企 业融资难的主要原因包括中小企业自身存在的缺点和商业银行在银行经营管理 方面存在问题及对银行内在经济利益的追求所导致7。卢占凤认为中小企业经 营风险大导致投资者缺乏信心；银行贷款体制、政策和程序不利于中小企业间 接融资；政府缺乏相应的支持政策；社会信用担保制度不完善是导致中小企业 融资难的原因8。吕文慧，奚敏华通过统计数据及资料对中小企业融资难的现 状进行了总体考察，从银行和企业两个方面多角度地剖析中小企业融资难的原 因。认为制度、信息、理念的多重缺陷是主要原因。中小企业融资难的直接原 因是融资渠道过于狭窄9。张璟霖，汪浩认为中小企业信贷融资困难缘于中小 企业信贷市场的不完全性10。孔汝洋通过深入企业调研，发现中小企业融资难 的原因主要是融资渠道少，贷款满足率低，贷款条件严格，企业担保难寻等11。 通过以上原因的发现，征对原因提出相关对策。王星宇提出了解决中小企 业融资难相应的对策有健全完善中小企业融资的法律法规及信用担保体系，建 立专门的中小企业金融机构，发展中小商业银行，提供专业化融资12。肖爱晶 认为只靠政府、银行或企业中某一方努力是不可行的，应将加强部门间的整体 协作，增强银行与企业之间的良性互动。建立与经济结构相适应的金融体制， 大力发展民营银行13。殷锡武提出中小企业要走产权多元化道路，主流金融机 构要积极建立二板市场14。 另一方面对于中小企业投融资模式及其选择的研究也相对比较集中。辛寒 松试结合我国中小企业融资的特点，对其融资模式做出分析，认为融资模式无 外乎两种选择，内源融资和外源融资15。张捷著认为：中小企业的融资模式与 大企业相比更偏好内源融资，更依赖于债务融资（以经常性的小额短期银行贷 款、更多地求助于商业信用和非正规金融等为特征）16。苏考辉，张志华对中 小企业融资模式进行适应性、可行性和稳定性分析，结合中小企业组织、规模 及生产经营特点和具体条件、环境等，研究民营中小企业如何选择稳定、适当 的融资模式17。王铁军根据多年来工作实践的总结与研究，编著了中国中小 4 企业融资 28 种模式 ，对中小企业融资运作程序进行较为系统的论述18。刘志 杰认为中小企业的融资模式的现实选择应是以银行而不是以市场为主导的融资 模式，通过对银行进行关系投资，获取未来银行的信贷19。董奋义通过对国际 企业融资模式的比较及其演化和发展的研究发现企业债券融资受特定融资模式 的影响和制约20。 中小企业要想解决融资难题，除了提升中小企业自身的素质外，必须寻求 适合中小企业特性的创新融资模式。梁红英提出的网络信用贷款模式创造性地 为没有抵押和担保的中小企业融资开辟了一条新路21。谢冰，蔡洋萍基于集群 效应对现有的开发性融资模式进行了创新22。高连和提出的准内源性的群内财 务公司是一种既能体现其融资优势又能满足其内生性要求的融资模式创新23。 王睿等在国内外融资实践中探索出了以下几种全新的融资模式，发展供应链融 资模式、典当融资模式、银协企无质押互助融资模式等24。江明挥提出的 apo 一种复合性的投资银行业务，走的是私募融资和公募融资的中间道25。朱颖， 李翔提出的集合票据在产品结构、信用增级及投资者保护机制方面有较大创新 26。 在我国电力行业同样存在投融资相关方面的研究，于良春，刘宗明电力产 业四个不同的技术环节决定了其应该存在多元化的产权特征，这就要求多元化 的融资体制与之对应27。滕帅认为从电网改革的趋势，竞争机制的引进，电网 企业将采用更多创新的市场化融资手段来解决电网建设项目的资金筹措问题 28。黄文杰等认为融资租赁是电网建设融资的一种可行途径，从融资租赁的基 本特性出发，分析其在电网建设融资的适用性，并构建电网融资租赁模式29。 林志宏，乔宏认为证券融资必将成为电力企业对外融资的主要形式30。 综上所述，目前针对中小企业融资难的原因及对策研究的文献很多，但大 多集中于某些表层原因的分析，并只在某一方面给出宏观性的对策建议，与具 体行业相结合系统性的进行投融资规划的少之又少，过电压保护设备行业在此 方面的研究欠缺，所以本文的研究点就落在过电压保护设备行业中小企业的投 融资规划研究上。 1.3 研究思路和内容研究思路和内容 1.3.1 研究的总体思路 本文主要运用投融资规划理论，针对过电压保护设备行业发展的现状及问 题、我国金融环境内外交困的现实，通过对中小企业投融资规划理论的着重分 析以及对过电压保护设备行业发展的现状、趋势、问题的描述，并且在对国际 上中小企业投融资规划的借鉴基础上，提出在当前的金融形势下过电压保护设 备行业能否更好的发展，融资是关键。 过电压保护设备行业是一个新兴的行业，多是以中小企业的形式存在，要 结合其自身的优势，积极探寻出适合自己的融资方式。 5 hl 过电压保护设备制造有限公司结合其自身的实际情况，根据目前中小 企业金融市场的情况，借鉴国际上比较好的投融资经验，提出适合本企业的可 行高效的投融资规划。 1.3.2 研究的主要内容 本文主要采用从抽象到具体，从一般到特殊，从理论到实践的研究方法， 从国际到国内，理论联系实际的探讨过电压保护设备行业的投融资规划问题， 紧紧围绕我国的实际金融环境，以及中小企业投融资方面特有的模式、问题， 借鉴国外具有代表性的国家的投融资经验，对 hl 过电压保护设备制造有限公 司的投融资规划提出实质的开创性的建议。本文主要采用演绎法的写作方法， 做到从理论到实际，从一般到具体的演绎。其主要内容可分为五部分，其主体 部分从第二章到第五章共四章。 第一章：主要阐述选题背景和意义以及研究现状和存在问题，并简要介绍 研究思路、方法和主要内容等。主体部分内容如下： 第二章：投融资规划的理论概述。本章是研究过电压保护设备行业投融资 规划的起点。对企业投融资规划的内容、模式进行系统梳理和评析，通过学习 企业投融资方面的国际经验，再结合我国的实际金融环境，并对其进行具体分 析，旨在能够对 hl 过电压保护设备制造有限公司的投融资规划研究提供一些 启发。提出适合过电压保护设备行业投融资方面实际开创性的策略。 第三章：过电压保护设备行业发展的现状及问题。首先介绍我国电力行业 发展的现状及趋势，以及过电压保护设备行业的特点，然后着重分析我国过电 压保护设备行业发展的现状及存在的问题， 为后面提出投融资规划策略做铺垫。 第四章：以 hl 过电压保护设备制造有限公司为例，实际分析其发展状况， 分别从公司层面上（包括创业、发展与扩张三个时期的总体的投融资规划）与 操作层面上（包括新建项目与研发项目的具体投融资方案）设计一整套该企业 的投融资规划策略。 第五章：结论与展望。对全文进行工作总结，并给出下一步的研究方向。 6 第二章第二章 投融资规划的理论概述投融资规划的理论概述 过电压保护设备的公司几乎都是中小企业，中小企业的投融资既有符合企 业投融资理论的一般性，又具有其特殊性。一般性表现在，中小企业同样需要 选择更合理的融资结构以提升企业价值；从特殊性上来说，中小企业因为自身 规模小，需要找到适合自身特征及其可行的投融资模式。 2.1 投融资规划的内容投融资规划的内容 2.1.1 资金需求预测 企业根据财务部门测算的的资金需求和供给情况，进行相应的、反复的平 衡计算，努力确保的规划项目、正常运营所需的资金到位。 应收账款、应收票据、存货等经营资产项目项目与销售收入的关系一般会随销售 额的增长而增加， 此部分资金的增加会增加营运资金的需求； 其他应收款、 无形资产、 长期投资和递延资产等项目的增减变动也与资金需求正相关；如果公司需要增加固定 资产投入，应根据企业发展和项目是否需要进行需要和固定资产利用情况确定，如固 定资产已饱和利用，那么需要增加和扩大固定资产，相反，假如公司大量设备闲置而 未能充分利用，则不必随营销成绩的增长而调增固定资产。 应付账款、应付税金、应付票据、应付利息等经营负债项目也会随销售收入的增 长而增加，这些项目金额的的增加会减少流动资金的供给。 根据上年度各项指标测算本期资金需求，认真精算每个具体项目资金投资 标准，确保各项目的投资计算合理、可靠。 2.1.2 资金供给能力测算 根据项目规划计算项目出规划期内的各年度数据（静态投资、价差预备费、 建设期借款利息） 。 根据相关国家政策和资本最优结构原则计算项目的资本金比例和需求量， 借鉴同行经验，分析同类公司近 5 年的报表数据（资本结构、盈利情况、还债 情况、资金节余情况及未来还债能力） 。 准确计算公司注册股本金、政策资金和资产重组所得资金等涵盖可于资本 金的金额。根据资本金的来源和资本金的需求和进行资本金的平衡。 依据公司资本金的平衡情况及正常资金的需求量来确定债务融资资金的需 求数量。精算各种债务资金的筹资密度、资本成本，对使用条件进行对比分析。 各种债券资金的风险测算，积极减少资金风险的措施及其所需费用的支出。依 据各种融资资金的资本成本和风险大小，决定外源融资资金的融资方案。 依据公司的内源融资、外源融资的能力，平衡计算资金公司投资的项目资 金支出和融资数量，确保项目平稳运行。 7 根据规划的资金总需求和总供给情况，进行平衡计算，反复调整，直到确 立的规划项目所需的建设资金得到落实。而且应尽可能地做到逐年有安排。 2.2 企业融资的模式企业融资的模式 中小企业的投融资既有符合企业投融资理论的一般性，又具有其特殊性。 一般性表现在，中小企业同样需要选择更合理的融资结构以提升企业价值；从 特殊性上来说，中小企业因为自身规模和公司治理等方面的制约，在投融资时 会受到更多的限制，导致不是所有的投融资模式都适合中小企业，那么中小企 业可以在已有的较成熟的投融资模式中找出适合自己的，并且根据制约条件来 创建出适合自身发展的创新型投融资模式，以克服自身的弱点，达到及时有效 的融入资金，用于投资、生产，为企业创造更大的利润43。 2.2.1 内源融资模式 指企业在其生产经营过程中，从其内部融通资金，以扩大再生产，具体包 括三种形式：资本金、留存收益转化为新增投资和折旧基金转化为重置投资。 折旧主要用于弥补原有投资的不足，而留存收益则是进行再投资的重要资金来 源，其实质是企业所有者向企业追加的投资44。 内源融资是中小企业初期启动时最主要的融资模式，对企业的资本形成具 有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点。其之所以选择内源融资主要 是由于：中小企业通常缺乏所需的信用记录和合格的财务报表，难以得到外部 投资者和银行的信任，只能依赖内部融资的方式来滚动发展。在中小企业的持 续经营中，内源融资虽然比例逐渐减少，但是仍然起着不可忽视的作用。从财 务理论上看，内源融资由于减少了企业的对外融资费用，也不用对外支付利息、 股利等，所以不会影响企业的现金流出缓减了企业的现金流压力，对中小企业 来说这是非常重要的。 内源融资方式也有其缺陷性，最关键的制约因素是数量受限制，受到中小 企业自身积累能力的影响，中小企业的性质决定了这一点，必须从外部进行融 资，满足企业不断发展壮大的需要。 2.2.2 股权融资 股权融资是指企业采用自己出资、吸收投资、合资以及公开向社会募集发 行股票的方式出让企业的部分股权来达到筹集资金的经济活动。该融资方式是 带有一定风险投资性质的融资，是投融资双方利益共享、风险共担的融资方式。 这种方式募集的资金有利于转变企业经营机制，建立现代企业制度。 (1) 吸收直接投资 吸收直接投资是指投资者通过向某一企业注入一定资金，以达到占有该企 业股权，参与或控制该企业生产经营活动为目的的融资方式，分为： (a) 政府投资。政府有关部门出于政策性、鼓励性的无偿拨款、无盈利的 8 目的促进与扶持某一产业、行业的发展并提高社会效益，通过无偿资助或股权 投资方式获得企业经营管理权的活动。但政府对所扶持的产业和行业有一定的 针对性，只有符合条件的企业才能享受政府扶持、优惠的待遇。因此，对于符 合条件的中小企业应该及时抓住国家出台的对于相关产业和行业的扶持与优惠 政策，通过政府投资来获得相关的融资。 (b) 基金投资。与中小企业融资密切相关的有中小企业技术创新基金，其 属于政府政策性专项基金，不同于一般民间基金，也不同于商业性风险基金， 不以赢利为目的，其真正目的在于扶持科技型中小企业的发展，调整国家经济 结构促进经济的增长。该基金通过拨款资助、贷款贴息和资本金投入等方式扶 持和引导科技型中小企业进行相关的技术创新活动， 促进科学技术成果的转化， 培育一批具有中国特色的科技型中小企业。 (c) 其他企业直接投资。其它企业为了达到企业的发展与利润的增长以战 略联盟、联营或收购兼并等形式，向企业直接投资。该方式对中小企业而言， 其核心的目的是为了融资。中小企业可以通过发展自身的同时，将部分具有核 心竞争力与盈利能力的资产卖给大企业，与大企业形成了战略联盟；这样中小 企业可以用并购中获得的资金开展新的研发工作，保持其差异性，以最低的投 入开拓新的市场。因此中小企业在利用这种融资方式可以充分利用并购的积极 作用，降低企业的经营风险，真正促进中小企业综合实力的提高。 (2) 股票融资 通过发行股票的方式融通资金的一种方式。与其他方式相比，股票融资对 经营造成的限制小，公司上市后资产净值得到大规模地增加，便于中小企业进 一步筹资。但股票融资对企业有很高的要求，大部分中小企业很难达到上市公 司的标准，有限的市场容量也限制了中小企业的自身需求。针对中小企业上市 的“二板市场”是目前中小企业融资最理想的方式，但目前我国的“二板市场” 由于容量较小，还很难满足大部分中小企业的融资需求。 (3) 吸收风险投资 该融资方式是一种投资于具有发展潜力的高成长风险型企业，并为之提供 经营管理服务的权益资本，其主要的投资对象为高科技中小企业。与一般企业 不同，风险型高科技中小企业企业都是先有科研成果，然后再建立企业以实现 技术的商品化，企业具有很大的灵活性，利用发明创造，可以很快地开发出新 产品；另外，企业规模小投资小，风险相对有限。高风险和高成长性导致高回 报。而就回报率而言，投资于早期市场基金的比投资与后期市场基金要高一些。 作为一种长期的、流动性低的权益资本，风险投资投资的目的是为了高增 值和高收益。风险投资公司在向高技术风险企业投资的同时，也参与经营管理， 与风险企业结成了一种风险共担、利益共享的同盟。 目前，我国的风险投资的未来发展空间还相对广阔。一方面，风险投资家 9 在进行风险投资的同时，还可以输入先进的管理经验，帮助中小企业实行专家 型管理，改善中小企业管理质量差的状况，促进其管理现代化；另一方面，风 险投资可以降低企业负债率，减轻企业的利息负担，有力地促进中小企业特别 是高新技术企业的发展。因此目前风险投资应作为是国家大力发展的一种融资 方式。 2.2.3 债权融资 企业通过运用自身的信用或第三者的担保，取得外部资金所有者的资金使 用权力，并按照相关的承诺或协议按期还本付息的一种融资模式，主要有： (1) 债券融资 企业通过发行债券的方式来融通资金的一种融资模式。这种融资方式成本 低，且利息支出可以用于抵减企业所得税。在企业经营状况良好的情况下，通 过债券融资还可以提高股东的资本报酬率。但由于债券有固定的到期日及相应 利息支出，一旦企业经营状况不好，比较容易使企业陷入财务困境。我国中小 企业普遍规模不大、资信不足，且所有制成分多样化，加上法律的约束，使得 目前中小企业很难通过债券融资方式获得所需的资金需求。 (2) 银行贷款融资 这种融资方式是目前中小企业融资的主要来源。企业为满足自身生产经营 需要，向银行等金融机构借入所需资金，并在一定的期限内还本付息的一种融 资方式。近年来，银行等金融机构出于防范金融风险、加强内部监管的需要， 信用贷款的数量在大幅减少，绝大多数贷款都需要抵押或担保，而中小企业由 于经济实力弱，很难有足够的抵押品，更少有人愿意为其提供担保，所以，中 小企业通过自身信用来融资基本上很难实现。因而，当前的任务便是建立中小 企业信用担保体系，以在一定程度上解决中小企业融资难的问题。 (3) 商业信用融资 是企业之间的一种直接信用关系，指商品交易中的延期付款或延期交货所 形成的一种借贷关系。 它的产生源自于商品交换中商品与货币在时间上的分离。 该融资方式可以在一定程度上缓解中小企业流动资金不足、促进产品销售和原 材料采购，以保证中小企业生产过程的连续性。 商业信用融资包括延付货款融资、预收货款融资、商业承兑汇票融资、银 行承兑汇票融资，商业信用融资一般只能满足短期融资的目的。 在长期的商业合作中，合作双方相互了解，长期供销关系构成了一种类似 于抵押的机制，因此这种融资方式成为当前缓解中小企业融资的一种重要的方 式。但是该融资方式需要有良好的社会信用文化，在信用不佳的情况下，企业 之间的相互拖欠和赖账只会使企业的资金周转变得更加困难。 10 (4) 融资租赁融资 设备落后、技术水平低是中小企业普遍存在的现象，面对日益激烈的市场 竞争，对其进行更新合改造刻不容缓。这无疑需要大量资金的投入，以中小企 业现有的经济实力，完全依靠银行信贷或上市融资，是不可能，也不现实的。 在这种情况下，简便快捷、信用要求较低的融资租赁成为解决这一难题的有效 补充方式。 融资租赁也称金融租赁，是指当企业需要设备时，直接委托租赁公司根据 企业的要求和选择代为购入所需设备，然后企业以租赁的方式从租赁公司手中 租赁设备来使用， 承租方在契约或合同规定的期限内分期支付租金的融资方式。 融资租赁是一种“物融”形式的中长期融资形式，实质是一种融资借款活动。 融资租赁可以看作势一种中长期投资，出租方虽然会考虑目前企业的信用 状况或资本总额， 但更注重的是项目收益的可靠性和对承租方业务发展的信息， 这对于处于创业初期，银行信用较低，资产负债率较高的中小企业非常适用。 融资租赁期一般超过设备经济寿命期的 75%，因而其成本可以在较长的时期内 分摊，以及租金分期支付额是在企业和出租方双方在考虑各自现金周转状况后 确定的，有利于企业现金周转，使大部分资金能保持流动状态，减轻还款的压 力。 对中小企业来说，融资租赁在启动消费、扩大内需、开拓市场方面具有独 到功效，使中小企业的现金周转更灵活，是一种比较理想的融资方式。 2.2.4 商品与贸易融资 商品与贸易融资是境外一些商业银行或贸易商在与商品交易所、仓储公司 等机构合作的基础上，给从事原材料生产、贸易的企业提供的、以借款者的商 品为基础、以商品贸易为纽带，金融机构间接或直接介入生产与贸易某些或整 个过程的多元信用特征的新型融资方式。它以商品本身具有的价值为基础，以 完全拥有未来商品的物权为前提。由于商品与贸易融资是企业商品生产与流通 过程中的短期资金融通，资金的需求与供应迅速，能及时满足客户的资金需要。 一般银行注重的是企业的资本结构和财务状况，而商品与贸易融资注重的 却是企业所从事的商品交易本身的细则，以及交易项下的担保，考察评估对象 则是企业生产或交易的商品的价格、质量及其市场情况。如果企业发生财务困 难导致无法还贷，银行可以卖掉商品以避免贷款风险。由于商业银行对企业商 品的交易结构比对其财务状况更感兴趣，所以无论是大企业还是小企业均可以 通过商品与贸易融资方式融通资金，这无疑给融资困难的中小企业开拓了一条 新的融资渠道。在我国，这种融资方式目前还处于发育阶段，但它将企业生产 的商品与终端市场联系起来，即通过商品融资这条渠道，在获得资金融通的同 时，完成了商品的生产贸易消费的全过程，在我国将具有广阔的发展前景。 商品与贸易融资对企业的产品及信誉的要求较高，中小企业要想通过这种方式 11 融资，必须提高企业自身素质。 综上所述，当前中小企业比较偏好内源融资，尤其是经常性的小额短期银 行贷款，以及更多地求助于商业信用和非正规金融等特征。总的来说，这些特 征一方面反映中小企业具有与其经济灵活性相对应的金融灵活性；另一方面也 反映出中小企业的金融弱势牲45-46。 2.3 投融资的国际经验借鉴投融资的国际经验借鉴 2.3.1 美国企业的投融资经验 在美国，中小企业被认为是社会的弱者，同时又是社会就业的主体和最活 跃的创新者。但往往中小企业在经济活动中的利益不能被很好的保证，因此美 国通过立法，设置专门的政府机构来解决中小企业问题。 由于美国资本市场比较完善，金融制度安排市场化程度很高，金融工具种 类繁多，也就是说美国的市场比较有效，因此美国在解决中小企业融资问题上， 主要是政府引导民间资本投资中小企业，利用完善的法律制度和有效的资本市 场配合政府为中小企业融资服务。主要的方式有： (1) 信贷担保体系 联邦小企业局是贷款担保的主管部门，小企业管理局和进出口银行是从事 信贷担保的机构。目前，美国的担保体系由三个层次组成：一是社区性担保体 系；二是由地方政府操作的区域性专业担保体系；三是美国联邦小企业局直接 操作的全国性小企业信用担保体系。具体的做法是：中小企业管理局对 75 万美 元以下的贷款提供总贷款额 75的担保、 对 l0 万美元的贷款提供 80的担保， 贷款偿还期最长可达 25 年。sba 对少数民族和妇女所办中小企业可提供 25 万 美元以下的 90额度比重的担保。对中小企业急需的少数“快速”贷款提供 50 额度比重的担保。 (2) 金融投资公司 主要对象是高新技术领域的中小企业，主要有获得政府支持的小企业投资 公司和民间的风险投资公司两种。 小企业投资公司是由美国小企业管理局审查、 许可和支持成立的专门为中小企业提供融资服务的创业投资公司，必须有不少 于 100 万美元的股本， 可按 3： 1 或 4： 1 的比例从联邦政府获得总额不超过 9000 万美元的优惠融资，然后以借出或认购债务的形式将资金投放于除地产、信贷 领域以外的本国中小企业的兴建和技术改造。 风险投资公司亦属民间机构。它预期于创新可能产生的高收益，对此类勇 于创新投资的中小企业进行资金注入，为那些难以得到贷款的中小企业提供贷 款，以促进中小企业的科技开发和创新。 (3) 政府资助 主要包括三种类型： 由中小企业管理局向那些有较强技术创新能力， 发展前景较好的中小企业直接发放数量有限的贷款。 中小企业管理局向遭 12 受自然灾害的中小企业提供自然灾害贷款，以帮助那些经营状况良好的中小企 业得以重建。 中小企业的创新研究资助。 为了促进美国的中小企业科研开发， 美国国会于 1982 年制定了中小企业创 新研究计划。所有划拨 r&d 费用超过 l 亿美元的，政府有关部门必须按照一定 比例提供相应的资金支持，用于资助中小企业开展科技开发和技术成果转化， 促进中小企业及国家的科技发展。 (4) 多层次的资本市场便利直接融资 当前，美国的资本市场主要涵盖八个层次：全国性证交所、地方证交所、 上市股票的场外交易、 大机构和投资家之间直接交易、 nasdaq 全国市场、 nasdaq 小型市场、小额股票挂牌系统、粉红单市场等。其中后三个层次的市场是专门 为小企业的资本交易提供服务的，入市标准也逐层降低，在最低层的粉红单市 场，企业原则上不需要任何条件即可上市。 2.3.2 日本企业的投融资经验 随着战后日本经济从恢复到高速发展再到低速运行的轨道，日本的中小企 业融资体系是逐步建立并完善起来，同时与政府产业政策的调整同步调整。政 府在该体系的建立过程中起到了主导作用。日本中小企业的融资模式主要是政 府直接向中小企业贷款，具体来说，日本构建了专门的中小企业金融体系，并 以立法的形式加以实施。 (1) 主银行制度 在日本目前的中小企业外源融资中，银行系统的间接融资占据了资金供应 的主渠道地位， 直接融资所占的比重相对较小。 特别是在 20 世纪 50-70 年代间， 中小企业对银行贷款的依赖程度不断提高，形成了主银行制度。几乎日本所需 的重建资金主要来自银行，随着经济的增长，所需资金越来越多，来自银行资 金的比例不断增长，相对应的是股权融资迅速减少，企业对银行贷款的依存度 不断提高。 长期以来，日本企业外部融资总量中银行贷款等间接融资占 80以上，股 票、公司债券等直接融资仅占 10稍多一点。在日本，作为“主银行”的少数 大银行不仅长期、稳定地成为企业的最大贷款者，而且同时还成为企业最大的 股东，并对企业经营、人事等方面进行监控。 (2) 政府金融机构 由政府提供资金或由政府提供债务担保，原则上不接受存款的非赢利性金 融机构，个别金融机构也有少量私人资本参与，但资金来源主要依靠政府。为 扶持中小企业发展，日本政府设立了国民生活金融公库、商工组合中央公库和 中小企业金融公库等三个专门为中小企业服务。国民生活金融公库、商工组合 中央公库和中小企业金融公库之间各有分工、相互补充，从不同角度采用不同 途径为中小企业提供融资服务。其中，中小企业金融公库和国民生活金融公库 13 只从事贷款业务，商工组合中央公库则可以和其他商业银行一样发放贷款，从 事证券投资、外汇交易等多样化服务。中小企业金融公库侧重扶持较大型的中 小企业长期发展对资本的需求，国民生活金融公库主要面向企业提供维持生产 的小额零星周转资金贷款的需求。 (3) 民间金融机构 民间金融机构可以分为专门金融机构和非专门金融机构。专门金融机构主 要有：信用组合：以该信用组合所在地区的中小企业为成员，基于协同组织 的以组合成员相互扶持为理念的金融机构。信用公库：以所在地区的中小企 业为会员，开展与普通银行相同的金融机构。非专门金融机构：以东京、名古 屋、大阪等大都市为中心开展业务，银行同大企业关系密切；全国各地都有地 方银行，其与地方中小企业、政府关系密切。 (4) 信用补充 为了分散贷款所发生的相应风险，日本建立了比较完善的“双层结构”的 信用补充制度，首先由信用担保协会对中小企业进行信用保证业务。信用担保 协会的设立在很大程度上使中小企业的融资活动能够得以顺利进行。信用担保 协会通过将贷款存入金融机构以增加了金融机构的存款，以达到降低担保贷款 的利率的目的。此外，信用担保协会还设立中小企业综合事业团对担保协会的 担保债务进行保险，以提供长期与低成本的贷款。 2.4 本章小结本章小结 我国企业融资方式按可获得性由易到难排序依次是：商业信用赊欠，内部 融资，银行贷款，民间借款，商业票据，发行股票，发行债券。目前，由于大 部分中小企业融资渠道相对狭窄，其发展主要依靠内部资金的积累，外部融资 比重过低。在外部融资方面，银行贷款是当前最重要的融资渠道。但银行主要 提供的是流动资金以及固定资产更新资金，较少提供长期信贷，因而在一定程 度上限制了中小企业的发展。发行股票尽管能够满足中小企业对资金的需求， 但由于上市对企业的要求较高， 而大部分中小企业又很难达到上市公司的标准， 因而股票融资目前也很难满足众多中小企业的要求；中小企业的小规模、低资 信、所有制成分的多样化，加上法律的约束，使得中小企业也很难获得债券发 行的额度。总而言之，中小企业目前普遍缺乏长期稳定的资金来源。 针对企业融资的问题，目前可以借鉴国外成功的经验，政府为企业创造良 好的融资环境，扶持和推动企业的发展；改善对企业的财政税收机制；实施企 业资金扶持计划等等。现有的融资模式都是传统的企业融资模式，企业可以征 对实际需要来创建自身融资新模式，畅通融资渠道，如今已经出现了一些创新 的融资模式，如基于集群效应的中小企业开发性融资模式、集合债券融资模式、 集合票据融资模式等等，其中有些只形成一个初步的框架，有的可能在实施中 发现其弊端，但这些创新对中小企业融资渠道起到了拓宽的作用。 14 第三章第三章 过电压保护设备行业发展现状及存在问题过电压保护设备行业发展现状及存在问题 3.1 电力行业的发展现状及趋势电力行业的发展现状及趋势 中国经济的持续发展需要在能源建设的发展来支持，国家电力消费的增长 与国家 gdp 的增速基本上保持在同位，电力消费需求与 gdp 增长高度相关， 从长期来看，中国电力行业将继续保持高位增长，但是增长趋式发生结构性调 整，从传统的电站建设转向电网改造。 截止 2004 年底，中国装机容量 4.4 亿千瓦，年发电量 2.19 万亿千瓦时， 全国人均用电量只有 1682 千瓦时，人均发电装机容量也只有 0.34 千瓦，离中 等发达国家人均占有电力 1 千瓦的水平还有很大差距，中国电力发展的必要性 及空间都很大。到 2010 年，中国装机容量将达到 8.18 亿 kw，到 2020 年中国 发电装机容量将达到 11.86 亿 kw，从而超过美国，跃进世界第一。 从人均电力消费量来看，我国还有长期的增长空间，未来随着中国工业的 发展，居民生活水平的提高，人均电力消费将持续提升。从世界人均用电量看， 世 界 上 一 些 国 家 排 序 为 ： 挪 威 最 高 ， 人 均 电 量 23850kwh， 依 次 为 瑞 典 15015kwh，美国 11623kwh，比利时 7300kwh，瑞士 6635kwh，法国 6495kwh， 丹麦 5865kwh， 奥地利 6165kwh， 德国 5835kwh， 荷兰 5835kwh， 英国 5320kwh， 意大利 4450kwh，西班牙 3690kwh，世界人均 2216kwh，中国 1682kwh，中 国的电力消费还有持续提升的空间。 明后两年电网投资将大幅度增加，电站电网建设比例从 6:4 调整为 4:6，在 未来国家将更多的投资在电网改造。输、变、配电所将是未来秩序增长的客户 群体，生产适应的产品、加大在这一领域的公关力度，将是我们有效规避风险 的途径。 预计南方电网未来两年年投资额 900 亿元，比原规划上调幅度达到 50%。 “十一五”最后两年全国年电网投资额上升为 4600 亿元左右，比原规划上调了 近 40%。 如果再加上超过 3000 亿元的年电源投资规模， 其年总投资额接近 8000 亿元。 2009 年国家电网投资 3600 亿元，同比增长 40%以上，2010 年前完成万亿 投资；南方电网也将投资规模从 600 亿元提高到 900 亿元。在国家新增的电网 投资计划中，在 0608 的 3 年之中，国网公司共完成电网投资约 6500 亿元左 右，0910 年 2 年，将预计完成投资 7500 亿元左右，年均投资达到 3700 亿元， 至此， “十一五”电网总投资规模将上升到 1.4 万亿。 未来两年的投资市场容量： 变压器：国网 664 亿全国 830 亿元 开关类：国网 738 亿全国 922 亿元 15 假设未来三年平均分配该投资规模，那么国网 20092010 年的投资规模将 达到 7740 亿元，增加幅度达到 40.72%。 所以我们推测输变电行业的景气将持 续到“十二五”初期（表 3-1） ： 表表 3-1 国网、南网“十一五”规划投资表国网、南网“十一五”规划投资表 单位(万亿) 2006 2007 2008e 09-10 合计合计 合计合计 国网国网 1893 225425205483 12150 南网南网 373 4244481096 2341 合计合计 2266 267829686579 14491 2020 年建成特高压交流变电站 53 座，变电容量 3.36 亿千伏安，线路长度 4.45 万公里。2