电子设备、仪器和元件行业月报：1月份景气一般，期待春节后反弹-130205.ppt

18% 12% 6% 0% 研究报告 2013-2-5电子设备、仪器和元件行业 行业研究(深度报告) 评级 中性维持 20130205 电子 1 月报：1 月份景气 一般 期待春节后反弹 分析师： 陈志坚 (8621) 68751090 执业证书编号: s0490510120018 联系人： 高小强 (8621) 68751090 联系人： 莫文宇 (8627)65799824 行业内重点公司推荐 报告要点 1 月份景气触底 期待春节后反弹 整个市场在 1 月份仍然持续上涨，电子行业的股票也与大盘同步上涨，但从走 势行情上看，电子股票没有出现超出大盘整体的走势，主要原因还是在于行业 景气度偏低及新产品驱动不利。 从新产品上，我们在国际消费电子展上看到了不少具有概念性质的新产品，这 些产品也让我们看到了电子产业接下来的发展趋势：终端融合将是一大趋势。 平板电脑与智能手机的融合将让我们对大尺寸触屏手机的接下来的发展抱有信 心；平板电脑与 pc 的融合则让我们意识到触摸屏全尺寸化将是接下来的发展 趋势。所以全尺寸化的触摸屏是贯穿一季度始终的投资方向。总体上看，新产 品的批量化生产还需要时日，整个电子产业拉货的势头还不明显，因此 1 月份 属于季节性低谷，但是从我们产业调研的情况上看，部分电子企业将在春节期 公司名称公司代码投资评级 间加班赶工，春节后行业整体景气度的反弹将值得我们期待。 另外，1 月份我们也看到了国际多家电子巨头发布的 2012 第四季财报。从财 市场表现对比图（近 12 个月） 报情况，我们可以发现，苹果的增长低于预期，而谷歌的财务数据则超出大众 2012/22012/52012/82012/112013/2的预期。从这一财报季，我们可以清楚的认识到，苹果创新动能的消退带来其 盈利能力的下降。而谷歌方面则要乐观的多，谷歌的股价也因此在财报发布后 的几天之内上涨了 60 美元左右。谷歌在 2012 年推出了多款终端产品，在收购 -6% -12% -18% 电子设备、仪器和元件沪深300 了摩托罗拉移动之后，其在消费电子领域中的创新不可小视。谷歌将在 2013 年发布其视频眼镜类产品，有望成为下一个杀手级产品。 资料来源：wind 相关研究 20130127 电子：从苹果与谷歌财报看消费电 子趋势2013-1-27 20130119 电子：台厂 12 月营收 淡季效应明 显2013-1-20 20130113 电子： 从 ces 看消费电子发展趋 势2013-1-13 请阅读最后评级说明和重要声明 从 1 月份我们获得的行业数据上看，pc 的下滑基本符合预期，但日美半导体 订单出货比的快速提升则超出了我们的预期，这一先导性指标将有助于我们对 与电子产业景气拐点的判断。 投资逻辑 从 2012 年四季度开始，宏观经济可能进入了弱势复苏阶段，电子行业生产自 动化趋势将让我们依旧看好大族激光作为激光设备龙头企业在消费电子制造 业中的拓展；而随着 4g lte 投资的开启，我们也同样看好沪电股份未来的发 展轨迹；而在智能手机性能升级的逻辑下，我们看好手机摄像头方面厂商水晶 光电以及高端电感厂商顺络电子。 1 / 21 行业研究(深度报告) 目录 1 月份景气一般 期待春节后反弹 4 投资逻辑 .4 市场投资分析 . 5 1 月申万电子指数上涨 5.84% .5 1 月申万电子相对 pe2.75 .5 1 月电子行业走势略弱于大盘5 1 月外围市场指数6 行业数据分析：消费有所回落 整体疲弱继续 . 6 1 月是淡季 行业景气度较低 .7 消费者信心保持平稳7 gartner：pc 时代正在落幕 .7 nielsen：智能手机在发展中国家仍有增长空间 .8 上游半导体产业略有回升 9 12 月北美半导体 bb 值 0.92 回升显著 9 12 月日本半导体 bb 值 1.23 .10 面板行业淡季效应显著10 需求偏弱 面板价格全面下降 .10 12 月大尺寸 lcd 面板同比有升 11 1 月 led 市场信心指数反弹持续 12 电子元器件价格指数涨跌不一 .13 每月专题：电子产业创新驱动轴的转变 13 消费电子-各领风骚三五年14 消费电子市场竞争异常激烈 企业生存风险巨大.14 全方位创新是消费电子行业发展之道.15 未来趋势-看好谷歌引领消费电子创新潮流 16 谷歌具有创新的内在基因 16 谷歌+摩托罗拉：杀手级产品将涌现 17 水晶光电将受益于谷歌创新驱动 .17 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 21 行业研究(深度报告) 图表目录 图 1：1 月申万电子指数相对沪深 300 亏损 2.89% 5 图 2：申万电子 1 月底 pe 为 30.72 .5 图 3：1 月底申万电子相对 pe 为 2.75 .5 图 4：费城半导体指数 vs 道琼斯指数 .6 图 5：标普电子制造业 vs 标普 500 指数.6 图 6：台湾电子类指数 vs 台湾加权指数 .6 图 7：韩国 kospelec 指数 vs 韩国 kospi 指数 .6 图 8：1 月美国密歇根消费者信心指数回升 0.9 7 图 9：12 月中国消费者信心指数下滑 1.4.7 图 10：金砖四国手机比例 8 图 11：北美半导体设备订货量和出货量（单位：百万美元） .9 图 12：11 月北美半导体 bb 值为 0.79 .9 图 13：日本半导体设备订货量和出货量（单位：百万日元）10 图 14：12 月日本半导体 bb 值为 1.23 10 图 15：12 月大尺寸 lcd tv 面板出货同比上升 20%（单位：百万片） . 11 图 16：12 月大尺寸 lcd 显示器面板出货量同比下降 5%（单位：百万片） 11 图 17：12 月大尺寸笔记本面板出货量同比增加 36%（单位：百万片） .12 图 18：报告期内 led 芯片市场信心指数上升 4.94% 12 图 19：报告期内 led 封装市场信心指数上升 6.55% 12 图 20：1 月华强北电子元器件价格指数上升 0.94 13 图 21：1 月中关村电子元器件价格指数下降 0.40 13 图 22：苹果营业收入及增长率 .13 图 23：苹果净利润及增长率 13 图 24：三星营业收入及增长率 .14 图 25：三星净利润及增长率 14 图 26：谷歌营业收入及增长率 .14 图 27：谷歌净利润及增长率 14 图 28：消费电子产业驱动体系 .15 图 29：谷歌的创新路径16 图 30：收购之后摩托罗拉移动的收入(四季度有机顶盒及生产部门的剥离) .17 表 1：1 月份电子行业各板块普遍上涨 .5 表 2：全球 pc 出货量(单位：百万台) 7 表 3：1 月面板价格全面下降（美元） . 11 表 4：代表性的失败产品 15 表 5：谷歌在实体产品上的创新 .16 表 6：vuzix m100 与谷歌眼镜对比 17 行业重点上市公司估值指标与评级变化.19 请阅读最后评级说明和重要声明3 / 21 行业研究(深度报告) 1 月份景气一般 期待春节后反弹 整个市场在 1 月份仍然持续上涨，电子行业的股票也与大盘同步上涨，但从走势行情上 看，电子股票没有出现超出大盘整体的走势，主要原因还是在于行业景气度偏低及新产 品驱动不利。 从新产品上，我们在国际消费电子展上看到了不少具有概念性质的新产品，这些产品也 让我们看到了电子产业接下来的发展趋势：终端融合将是一大趋势。平板电脑与智能手 机的融合将让我们对大尺寸触屏手机的接下来的发展抱有信心；平板电脑与 pc 的融合 则让我们意识到触摸屏全尺寸化将是接下来的发展趋势。所以全尺寸化的触摸屏是贯穿 一季度始终的投资方向。总体上看，新产品的批量化生产还需要时日，整个电子产业拉 货的势头还不明显，因此 1 月份属于季节性低谷，但是从我们产业调研的情况上看，部 分电子企业将在春节期间加班赶工，2 月份的规模出货将是大概率事件。春节后行业整 体景气度的反弹将值得我们期待。 另外，1 月份我们也看到了国际电子巨头发布的财报。从财报情况，我们可以发现，苹 果的增长低于预期，而谷歌的财务数据则超出大众的预期。从这一财报季，我们可以清 楚的认识到，苹果创新动能的消退带来其盈利能力的下降。而谷歌方面则要乐观的多， 谷歌的股价也因此在财报发布后的几天之内上涨了 60 美元左右。谷歌在 2012 年推出 了多款终端产品，在收购了摩托罗拉移动之后，其在消费电子领域中的创新不可小视。 谷歌将在 2013 年发布其视频眼镜类产品，有望成为下一个杀手级产品。 从 1 月份我们获得的行业数据上看，pc 的下滑基本符合预期，但日美半导体订单出货 比的快速提升则超出了我们的预期，这一先导性指标将有助于我们对与电子产业景气拐 点的判断。 本月月报我们关注的重点主题将是“创新”。当苹果产品裹足不前的时候，电子产业创 新的驱动轴将从苹果转移到其他厂商。谷歌因其具有的创新基因外加上收购摩托罗拉移 动所带来的硬件基础，将是其创新动力的源泉。 投资逻辑 从 2012 年四季度开始，宏观经济可能进入了弱势复苏阶段，电子行业生产自动化趋势 将让我们依旧看好大族激光作为激光设备龙头企业在消费电子制造业中的拓展；而随着 4g lte 投资的开启，我们也同样看好沪电股份未来的发展轨迹；而在智能手机性能升 级的逻辑下，我们看好手机摄像头方面厂商水晶光电以及高端电感厂商顺络电子。 请阅读最后评级说明和重要声明4 / 21 行业研究(深度报告) 市场投资分析 1 月申万电子指数上涨 5.84% 2013 年 1 月份申万电子指数上涨 5.84%，相比较沪深 300 亏损为 2.89%。 图 1：1 月申万电子指数相对沪深 300 亏损 2.89% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 申万电子指数沪深300指数 资料来源：wind, 长江证券研究部 1 月申万电子相对 pe2.75 1 月底申万电子 pe 值为 30.72，相较 12 月底上升了 1.06。12 月申万电子与沪深 300 相对 pe 为 2.75。 图 2：申万电子 1 月底 pe 为 30.72 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 sw电子pe(ttm) 资料来源：wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 图 3：1 月底申万电子相对 pe 为 2.75 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 沪深300pe 资料来源：wind, 长江证券研究部 1 月电子行业走势略弱于大盘 1 月份电子行业股票的行情走势延续了 12 月份的强势行情，但从走势强弱上看要略弱 于大盘的整体走势。涨幅较高的子版块是显示器件、半导体材料及光学元件，分别上涨 9.56%、8.40%、8.06%。显示器件的走强则与触摸屏产业的持续景气强相关。半导体 板块的走强则与 1 月中旬公布的半导体 bb 值回升关联显著。 led 与电子系统组装均出现了小幅下跌，行业整体处于淡季是一方面，另外一方面也缺 少新产品的刺激。 表 1：1 月份电子行业各板块普遍上涨 5 / 21 2012-1-302012-2-292012-3-312012-4-302012-5-312012-6-302012-7-312012-8-312012-9-30 2011-12-302012-10-312012-11-302012-12-31 2013-1-31 行业研究(深度报告) 2013年1月 涨跌幅 换手率 2012年12月 涨跌幅 换手率 年内涨跌幅 sw电子系统组装 swled sw印制电路板 sw被动元件 sw电子零部件制造 sw分立器件 sw集成电路 sw其他电子 sw光学元件 sw半导体材料 sw显示器件 -1.01 -0.70 3.62 4.82 6.34 6.63 6.65 7.72 8.06 8.40 9.56 82.98 115.07 59.40 63.78 98.33 47.60 64.64 84.51 58.33 26.65 58.91 17.73 20.45 17.47 16.05 17.23 13.84 15.17 22.86 16.84 18.22 18.19 67.37 95.97 42.47 49.73 76.60 24.09 56.23 67.04 47.54 18.45 40.49 -1.01 -0.70 3.62 4.82 6.34 6.63 6.65 7.72 8.06 8.40 9.56 资料来源：wind，长江证券研究部 1 月外围市场指数 图 4：费城半导体指数 vs 道琼斯指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图 5：标普电子制造业 vs 标普 500 指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 费城半导体指数道琼斯指数 标普电子制造业指数标普500指数 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 图 6：台湾电子类指数 vs 台湾加权指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 图 7：韩国 kospelec 指数 vs 韩国 kospi 指数 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 台湾电子类指数 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 台湾加权指数 韩国kospelec指数 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 韩国kospi指数 行业数据分析：消费有所回落 整体疲弱继续 请阅读最后评级说明和重要声明6 / 21 2000-1-12000-9-12001-5-12002-1-12002-9-12003-5-12004-1-12004-9-12005-5-12006-1-12006-9-12007-5-12008-1-12008-9-12009-5-12010-1-12010-9-12011-5-12012-1-12012-9-12000-1-12000-9-12001-5-12002-1-12002-9-12003-5-12004-1-12004-9-12005-5-12006-1-12006-9-12007-5-12008-1-12008-9-12009-5-12010-1-12010-9-12011-5-12012-1-12012-9-1 行业研究(深度报告) 我们将市场 2013 年 1 月份公开发布的数据进行了汇总整理，在去年 12 月份数据的基 础上我们有了如下发现：消费者信心保持平稳，新产品拉动效应不明显，淡季效应显著。 1 月是淡季 行业景气度较低 虽然说 1 月份的 ces 大展为整个电子行业全年的发展定下基调，但下游消费高峰已经 过去，全年的产品备货还没有展开。并且 1 季度还有春节放假因素的影响，行业整体景 气度较低。 消费者信心保持平稳 1 月份公布的中美消费者信心指数保持相对稳定。1 月份美国消费者信心指数为 73.8， 较上月上升 0.9，主要原因还是在于假日消费的推动。而近期公布的 12 月份中国消费者 信心指数为 103.7，较上月下滑 1.4.从消费者信心指数波动的情况，我们可以发现，两 国消费者信心均保持稳定，信心较为充足。 图 8：1 月美国密歇根消费者信心指数回升 0.9 120 100 80 图 9：12 月中国消费者信心指数下滑 1.4 120 115 110 105 60 100 40 20 0 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 95 90 85 资料来源：wind, 长江证券研究部 gartner：pc 时代正在落幕 根据 gartner 初步估算结果，去年第 4 季全球 pc 销量为 9030 万台，较 2011 年同期下 滑 4.9。欧洲、中东及非洲市场的销售量更是大幅萎缩 9.6。 这份数据进一步证明 pc 时代正在落幕，市场生态随之剧烈转变，包含惠普、联想、宏 碁、华硕与戴尔等 pc 制造商，以及微软等 pc 软件业者，都有必要持续转型。 若再搭配同期平板电脑出货大幅成长来看，可知平板对于 pc 市场的意义，与其说共同 扩大市场，还不如说是取而代之。 gartner 首席分析师北川未华子（音）指出，平板大幅改变了 pc 市场，pc 使用者不再 购买新机替换家中旧机，而是直接改买平板来取而代之。 北川说，尽管过去人们曾想像消费者可以人手一台 pc 与平板，但现在却不得不开始相 信消费者会持续流向购买平板，只通过公共 pc 来处理比较复杂的工作。 表 2：全球 pc 出货量(单位：百万台) 企业2012年出货量 2012 年 市 场 份 额 2011年出货量 2011 年 市 场 份 2012-2011增长 额 率 惠普56.5116%60.5516.6%-6.7% 请阅读最后评级说明和重要声明7 / 21 行业研究(深度报告) 联想 戴尔 宏碁 华硕 其他 52.16 37.61 36.66 24.21 145.55 14.8% 10.7% 10.4% 6.9% 41.3% 45.69 42.86 39.28 20.68 156.28 12.5% 11.7% 10.8% 5.7% 42.8% 14.2% -12.3% -6.7% 17.1% -6.9% 资料来源：gartner，长江证券研究部 继 idc 之前发布的 pc 全年出货数据之后，gartner 的数据又一次的佐证了 pc 整体的 下滑趋势。不过我们不必过于悲观，pc 下滑是整体台式机及笔记本出货量的下滑，但 其中个别产品仍然有较大的机遇，一个是可变形的触控笔记本，另外一种是触控化的智 能桌面。因此，触控的全尺寸化将是接下来几个月的发展趋势，我们持续看好欧菲光以 及莱宝高科、长信科技在触控全尺寸化中受益的趋势。 nielsen：智能手机在发展中国家仍有增长空间 2012 年 1 月 30 日消息，根据尼尔森的最新研究发现，截止 2012 上半年，中国智能手 机用户占比所有手机用户的 2/3，是在高速增长的金砖四国（巴西，俄罗斯，印度，中 国）市场中唯一由智能手机用户占据主导地位的国家。 形成对比的是，在印度和俄罗斯依旧是没有触屏、全键盘和操作系统的功能型手机占据 主导地位，分别占比手机用户的 80%和 51%；在巴西，用户没有很明确的手机喜好类 型，功能型手机和智能手机分别占比手机用户的 44%和 36%，多媒体手机占比手机用 户的 21%。 尼尔森同时指出，此次调查主体为年龄大于 16 周岁的手机用户，中国和俄罗斯采用了 在线调查、印度进行面访调查、巴西采用电话采访。由于中国方面只通过在线调查的方 法，排除了一大部分中国农村人口，数据中的智能手机渗透率可能偏高。 图 10：金砖四国手机比例 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国巴西 智能手机多媒体手机 印度 功能手机 俄罗斯 资料来源：nielsen, 长江证券研究部 从 nielsen 的数据可以发现，智能手机向新兴国家渗透的潜力依然很大。按照智能手机 在当前金砖四国的占比可以推算，俄罗斯、巴西市场智能手机的增长可能在 3 倍左右， 而印度由于基数非常低，增长 5 倍将是一个可能的数值。肩负起为金砖国家智能手机普 及的将是华为、中兴、联想、酷派等中国品牌厂商，以及次一级的白牌手机厂商。 请阅读最后评级说明和重要声明8 / 21 行业研究(深度报告) 上游半导体产业略有回升 从我们跟踪到半导体设备订单出货情况看，半导体行业出货量在好转，因此订单出货比 出现了较大幅度的提升提升。但是，就目前的整体量的情况上看，还不能断定半导体行 业在回暖。 12 月北美半导体 bb 值 0.92 回升显著 国际半导体设备材料协会(semi)最近公布，2012 年 12 月北美半导体设备制造商接单出 货比(book-to-bill ratio)初估值为 0.92，较 11 月份的 0.79 有较大回升。 其中，12 月北美半导体设备制造商 3 月移动平均订单金额为 9.24 亿美元，环比 11 月 上升 28.3%，同比去年 12 月则下降了 16.2%。 12 月北美半导体设备商 3 月移动平均出货金额初估为 10.07 亿美元，环比 11 月上升 10.4%，同比去年 12 月下降 22.6%。 持续回升的 bb 值说明了半导体行业正在走向弱复苏的过程，但持续较低的订单及出货 量都不足矣说明半导体行业将会完全恢复。 图 11：北美半导体设备订货量和出货量（单位：百万美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 订货量出货量 资料来源：semi, 长江证券研究部 图 12：11 月北美半导体 bb 值为 0.79 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 订单/出货比值 请阅读最后评级说明和重要声明9 / 21 feb-00feb-01feb-02feb-03feb-04feb-05feb-06feb-07feb-08feb-09feb-10feb-11feb-12 行业研究(深度报告) 资料来源：semi, 长江证券研究部 12 月日本半导体 bb 值 1.23 根据 seaj 最新公布的数据，2012 年 12 月日本半导体设备制造商接单出货比 (book-to-bill ratio)初估为 1.23，较上月 0.89 有较大幅度的提升，创近两年来的新高。 其中，12 月日本半导体设备制造商接获订单的 3 个月移动平均金额为 722.77 亿日元， 环比上升 13.6%，同比下降 23.8%；出货量的 3 个月移动平均金额 589.53 亿日元，环 比下降 17.5%，同比下降 30.1%。 图 13：日本半导体设备订货量和出货量（单位：百万日元） 日本半导体设备订单/出货量（百万日元） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 订货量出货量 资料来源：seaj, 长江证券研究部 图 14：12 月日本半导体 bb 值为 1.23 日本半导体设备订单/出货比值 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 订单/出货比值 资料来源：seaj, 长江证券研究部 面板行业淡季效应显著 需求偏弱 面板价格全面下降 1 月份的面板价格处于全面下跌的趋势中，不同尺寸的面板均出现了较大幅度的下滑， 月下滑幅度属数月而来的最大。价格大幅下跌的原因主要在于新年之后需求的急速下 滑，因此面板厂商在一二月份纷纷降低产能扩张的速度。 请阅读最后评级说明和重要声明10 / 21 行业研究(深度报告) 表 3：1 月面板价格全面下降（美元） sep-12 oct-12 nov-12 dec-12 jan-13 17“-sxga5757575756.5 monitor 19“w-wxga+ 14.0“w led-hd 61 42 61 42 61 42 61 41 61 40 nb 15.6“w led -hd 32“-wxga+ lcd tv 40-42“-full hd “40-42“120 hz edge-led-full hd“ 1.8“-128160 41 128 223 284 3.55 41 129 228 289 3.53 41 130 228 289 3.50 40 130 228 289 3.46 39 127 224 284 3.37 mobile 2.0“-1762204.504.454.414.364.27 phone 2.2“-2403205.805.735.685.625.51 资料来源：displaysearch，长江证券研究部 12 月大尺寸 lcd 面板同比有升 12 月全球大尺寸 lcd tv 面板出货量为 2040 万片，环比上月的 2240 万片下降了 9%， 同比上升了 20%。 图 15：12 月大尺寸 lcd tv 面板出货同比上升 20%（单位：百万片） 25 20 15 10 5 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% lcd tv panel同比增长环比增长 资料来源：displaysearch, 长江证券研究部 12 月全球大尺寸 lcd 显示器面板出货量为 1540 万片，环比上升 3%，同比下降 5%。 图 16：12 月大尺寸 lcd 显示器面板出货量同比下降 5%（单位：百万片） 请阅读最后评级说明和重要声明11 / 21 行业研究(深度报告) 25 20 15 10 5 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% lcd monitor panel同比增长环比增长 资料来源：displaysearch, 长江证券研究部 12 月大尺寸笔记本电脑面板出货 3050 万片，环比上月的 2650 万片上升 15%，同比增 长 36%。 图 17：12 月大尺寸笔记本面板出货量同比增加 36%（单位：百万片） 35 30 25 20 15 10 5 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% notebook pc panel同比增长环比增长 资料来源：displaysearch, 长江证券研究部 1 月 led 市场信心指数反弹持续 1 月份 led 市场信心指数较 12 月份有较大幅度的回升，led 芯片信心指数为 2289， 较上月底时上升 4.94%，led 封装市场信心指数为 3138，较上月上升 6.55%。另外， 我们从 led 厂商处了解到，2 月份的春节将会加班加点赶货，因此我们认为 led 产业 景气度处于上行通道。 图 18：报告期内 led 芯片市场信心指数上升 4.94% 请阅读最后评级说明和重要声明 图 19：报告期内 led 封装市场信心指数上升 6.55% 12 / 21 2010年8月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2012年2月2012年4月2012年6月 2010年10月2010年12月2011年10月2011年12月 2012年8月 2012年10月2012年12月 行业研究(深度报告) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：ledinside, 长江证券研究部 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：ledinside, 长江证券研究部 电子元器件价格指数涨跌不一 华强北电子元器件价格指数 1 月值 104.42，相较 12 月上升 0.94，持续回升。中关村电 子元器件价格指数 1 月值 84.63，相较 12 月值下降 0.40，下降幅度趋缓。 图 20：1 月华强北电子元器件价格指数上升 0.94 106 105 104 103 102 101 100 资料来源：华强北, 长江证券研究部 图 21：1 月中关村电子元器件价格指数下降 0.40 90 89 88 87 86 85 84 83 82 资料来源：中关村, 长江证券研究部 每月专题：电子产业创新驱动轴的转变 1 月份以来，各大科技巨头纷纷发布它们的 2012 年最后一季度财报，从财报的信息可 以看出，科技巨头们均实现了不同程度的增长。但是，随着苹果毛利率下降、利润增速 的下降，其股价也随之大幅下跌。或许这一季度的财报将是苹果走下神坛的阶段里程碑， 消费电子产品创新的驱动力将从苹果转移到其他厂商中。 图 22：苹果营业收入及增长率 请阅读最后评级说明和重要声明 图 23：苹果净利润及增长率 13 / 21 2008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4 2008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4 2008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q42008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4 2008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4 2008q12008q22008q32008q42009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4 行业研究(深度报告) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 营业收入 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 24：三星营业收入及增长率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 26：谷歌营业收入及增长率 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 yoy yoy yoy 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 净利润 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 25：三星净利润及增长率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 净利润 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 27：谷歌净利润及增长率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 净利润 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 yoy yoy yoy 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 消费电子-各领风骚三五年 消费电子市场竞争异常激烈 企业生存风险巨大 我们从消费电子产品的发展路径可以很清晰的发现，消费电子产品具有非常强的实效 性，一款电子产品保持领先地位并不是持续不变的，苹果 iphone 能够保持 5 年左右的 市场优势，但现在也面临着三星的强力挑战，市场优势已无绝对。进一步看，技术并不 是消费电子产品发展的唯一，历史已经告诉我们，很多技术领先的产品最终都因为各种 请阅读最后评级说明和重要声明14 / 21 pc 行业研究(深度报告) 各样的原因而失败。消费电子市场是一个充分竞争，机遇与风险并存的市场，正所谓潮 流各领风骚三五年。 表 4：代表性的失败产品 产品类型厂商产品名称技术领先之处失败原因 手机诺基亚nokia n9 态体系 mobile meego操作系统，崭新的生 诺 基 亚 转 投 windows 平板惠普touchpad多任务处理、硬件配置领先 惠 普 公 司 放 弃 webos 系 统 富士通超薄商务笔记本 极度轻薄 系统过于封闭，被超级本 超越 播放器索尼md player音乐质量领先 用户太小众，迅速被ipod 等mp3播放器替代 资料来源：长江证券研究部 从现在消费电子产品的发展趋势上可以发现，其市场参与者正在减少，传统大型科技企 业 ibm、惠普、思科、戴尔都已经或正在推出消费电子市场。整个消费电子市场就变成 了苹果、谷歌、微软、三星等少数几个核心企业驱动的市场体系。 图 28：消费电子产业驱动体系 三星体系 苹果的封闭 生态系统 谷歌的开放 生态系统 中国企业 微软的半开 放生态系统 日本企业体系 资料来源：长江证券研究部 全方位创新是消费电子行业发展之道 从诺基亚、黑莓、palm 等公司业绩的逐步下滑的过程，我们可以很清楚的发现，技术 进步不仅仅是消费电子产品革新的主要因素。诺基亚具有外观、摄像头、操作方式上的 诸多领先技术，但其业绩快速陨落的最重要原因在于没有跟上智能手机的潮流，逐步在 用户中失去吸引力。因此，消费电子行业企业的创新是多层面的：技术、用户需求、市 场推广的全面结合才是未来发展的趋势。 请阅读最后评级说明和重要声明15 / 21 行业研究(深度报告) 乔布斯逝世之后，苹果推出的产品用户吸引力在逐渐降低，其产品不断推出是为了从数 量的增长上获得绝对数额的收益，我们可以因此而推断出苹果的创新势头在减弱。与此 同时，谷歌在消费电子领域的创新实力不容小视，它一方面拥有互联网为背景下的用户 需求的全盘掌握，另外也拥有收购摩托罗拉带来的硬件技术实力，它符合全方位的消费 电子创新的要求，因此，我们更加看好谷歌成为电子产业创新的领导者。 未来趋势-看好谷歌引领消费电子创新潮流 谷歌具有创新的内在基因 谷歌公司可以说是全球最具有创新能力的公司，自成立以来，创新一直是公司主要的发 展纲领。不同于苹果的创新，谷歌的创新是知识驱动型的创新，苹果是利润驱动型的创 新，但它们最终都能够为企业带来不菲的效益。谷歌的创新有两方面，一方面是公司内 部小群体产生的新点子与新产品，比如 gmail 邮箱；另一方面则是公司发掘到的产品新 理念，购买进来加以改造成自己的创新产品，最典型的例子就是 android 操作系统。创 新并不等于产品的成功，最终还是需要有成功产品的推出。谷歌拥有大量的现金，是其 持续进行产品创新的基础，这样它就可以持之以恒的推出新产品以接受市场的检验。谷 歌以一种互联网精神的开放性、初创企业的创新热情，从软件层面的创新转移到硬件上， 这无疑将会给未来消费电子产业带来一股新风。 图 29：谷歌的创新路径 公司自有研发 资金 员工自主项目 有吸引力的创 业项目 试验产品 + 搜索引擎配合 推广 优质新 产品 google ventures 等风投资金 资料来源：长江证券研究部 除了软件及搜索方面的创新外，谷歌还有多项实体硬件方面的创新，这一点在最近两年 体现的尤其明显。谷歌发展硬件产品的初衷在于通过硬件产品来提升其 android 系统的 渗透率，从而以 chrome 浏览器、gmail 等 google voice 等产品来控制用户的互联网 接入口，进而从广告的精准投放中获得超额利润。 表 5：谷歌在实体产品上的创新 时间 2012年11月 硬件产品名称 nexus 4 产品性能 四核芯片，配置顶级 发展趋势 产品具有非常高的性价比， 目前供不应求 2012年6月nexus 7显示效果优异，产品性能强劲 下一代产品即将推出 请阅读最后评级说明和重要声明 2012年10月 2013年中 nexus 10 谷歌眼镜 性能强劲、显示效果优异 首款可穿戴式计算设备 迅速售罄 概念火热 16 / 21 行业研究(深度报告) 2012年中nexus q类似于机顶盒的智能电视设备 停止运营 2011年3月google fiber提供千兆光纤宽带接入服务将拓展到更多的城市 资料来源：长江证券研究部 其中，谷歌眼镜将是最具吸引力的创新项目，这一项目也预示着可穿戴式计算将是未来 发展的一大趋势，市场开启将是必然，视频眼镜或许将成为类似于苹果 iphone、ipad 的杀手级产品。 表 6：vuzix m100 与谷歌眼镜对比 vuzix m100谷歌眼镜 显示功能 智能处理 上市时间及售价 30万像素小型显示屏 android 4.0系统，ti芯片 2013年中，售价约500美元 微投影显示 连接google的云端服务器 2013年初提供1500美元的开发 者版本，2014年开始批量供货 资料来源：长江证券研究部 谷歌+摩托罗拉：杀手级产品将涌现 谷歌在 2012 年 5 月完成收购了摩托罗拉移动，从而拥有了完全自主的消费电子产品线 实力。收购完摩托罗拉移动后，谷歌大刀阔斧的对其进行改革，与 2012 年 10 月将其 生产部门出售给伟创力，数日之后，则将其家用机顶盒部门出售给 arris 集团。这样， 摩托罗拉移动将主要从事智能手机、平板电脑等消费电子产品的生产。 图 30：收购之后摩托罗拉移动的收入(四季度有机顶盒及生产部门的剥离) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2012q22012q32012q4 资料来源：公司公告，长江证券研究部 收购完成之后，摩托罗拉移动将专注于对谷歌的服务，新机型将不再以多机种的形式推 出，少量的精品机型将会奠定摩托罗拉在 android 生态圈中的龙头地位。摩托罗拉移动 将在今年年中时发布旗舰新品 xphone，它将是首款搭载有 android 5.0 系统的手机， 这样一来，谷歌将更加紧密的掌控着 android 生态圈。 水晶光电将受益于谷歌创新驱动 谷歌的创新具有一定的超前性质，其电子产品的大规模出货还没有成形，但是我们将非 常看好已经在谷歌产业链中占据一席之地的电子元器件厂商。相对来说，a 股中的水晶 光电将是直接受益于谷歌创新步伐的投资标的。水晶光电为谷歌眼镜代工商提供光学零 请阅读最后评级说明和重要声明17 / 21 行业研究(深度报告) 部件，从目前的出货趋势看，谷歌眼镜的批量出货将在年内，由于视频眼镜中的光学元 件价值占比最高，水晶光电从中获益将是大概率事件。 请阅读最后评级说明和重要声明18 / 21 行业研究(深度报告) 行业重点上市公司估值指标与评级变化 证券代码公司简称股价eps（元）p/e（x）p/b（x）评级 11a12e13e11a12e13e11a12e13e上次本次 002008 002463 002273 002138 大族激光 沪电股份 水晶光电 顺络电子 10.87 5.00 24.40 12.10 0.55 0.28 0.49 0.26 0.61 0.27 0.64 0.42 0.74 0.37 0.98 0.66 19.62 17.73 45.21 47.47 17.97 18.82 34.73 28.63 1