开滦股份(600997)业绩略低预期,等待资产注入-130222.ppt

133 司 5 -10 -20 证券研究报告 | 公司点评报告 能源| 煤炭 审慎推荐-a（维持） 目标估值：na 当前股价：10.80 元 2013 年 2 月 22 日 开滦股份600997.sh 业绩略低预期，等待资产注入 基础数据业绩略低于预期。公司发布年报，2012 年 eps 为 0.4 元，同比下降 38%， 上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 每股净资产（mrq） roe（ttm） 资产负债率 2326 123464 123464 133 5.6 7.1 58.8% 四季度业绩每股收益 0.01 元，环比三季度 0.06 元下降 83%，总体来看，略 低于此前 0.42 元的预测。 煤炭业务：煤价下跌是业绩下滑主要原因 根据母公司报表 12 年每股收益 0.35 元，而前三季度为 0.4 元，母公司 四季度亏损 0.05 元，原因受成本费用的年终结算影响。 12 年煤炭产量 885 元/吨，同比增长 4.8%，焦炭产量 739.57 万吨，同 主要股东 开滦(集团)有限责任公 比增长 14%。本部煤炭综合售价 772 元/吨，同比下降 14%，本部煤炭 主要股东持股比例 股价表现 56.7% 成本 547 元/吨，同比下降 12%。吨煤毛利为 225 元/吨，较 11 年的 277 元/吨下降 52 元/吨（-18.8%）。 %1m6m12m 焦化业务：测算四季度实现每股收益 0.03 元，而前三季度为-0.01 元，四季 绝对表现 -12度焦炭价格低位反弹，实现扭亏为盈。 相对表现 (%) 10 0 0 开滦股份 -8 -14 沪深 300 炼焦煤价格已触底反弹 100 多元/吨，测算下来，煤价已超过 12 年均价： 12 年肥精煤、洗块煤和其他洗煤的价格分别为 1111 元/吨、489 元/吨和 240 元/吨，综合售价为 771 元/吨，较去年下降 130 元/吨，降幅为 14.2%。 -30 -40 feb-12 jun-12sep-12jan-13 根据最新煤价走势，上述各煤种价格分别为 1130 元/吨、564 元/吨和 248 元/吨，已全面超越 12 年的均价，13 年综合售价为 791 元/吨，较 12 年 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、开滦股份(600997)提价和资产 注入预期将成估值提升两大催化剂 2011/1/6 2、开滦股份(600997)煤炭业务保 持较高盈利，化工业务处于盈利底 部2010/8/11 卢平 s1090511040008 张顺 价格上涨了 20 元/吨。 投资看点在于资产注入。公司现有煤矿产能规模较小，集团资产注入早就提上 日程，但一直受阻于信达股权问题。目前大股东与信达已达成协议，启动资 产注入，我们认为，未来集团整体上市将助推公司做大做强。 盈利预测：暂维持“审慎推荐-a”评级 暂不考虑资产注入，测算现有资产盈利，13 年母公司煤炭业务 eps 为 0.39 元（12 年为 0.35 元，增长 11%），焦化业务 eps 为 0.11 元（12 年为 0.03 元，焦炭价格反弹），山西倡源为 eps0.02 元（12 年为 0.02 元，20%的产 量增长），2013 年、2014 年 eps 为 0.52 元、0.53 元，对应市盈率为 21 倍、20 倍，暂维持“审慎推荐-a”评级，注入方案公布后再行调整。 风险提示：经济复苏不及预期 财务数据与估值 s1090512050001 王培培 s1090511040022 研究助理陈超 会计年度 主营收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) pe pb 2011 19534 29% 1015 -11% 786 -10% 0.64 17.0 2.1 2012e 19091 -2% 712 -30% 488 -38% 0.40 27.3 1.9 2013e 20010 5% 1006 41% 644 32% 0.52 20.7 1.8 2014e 25779 29% 1045 4% 652 1% 0.53 20.4 1.7 2015e 26496 3% 1157 11% 703 8% 0.57 19.0 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 公司研究 表 1：公司盈利预测简表 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 eps（元） 2011 19534 17023 110 199 802 349 37 0 (1) 1015 22 6 1031 236 795 9 786 0.64 2012 19091 16795 119 196 850 429 11 0 20 712 10 10 711 199 512 24 488 0.40 2013e 20010 17121 168 270 1002 467 0 0 24 1006 8 8 1006 249 757 114 644 0.52 2014e 25779 22096 254 443 1463 502 0 0 24 1045 8 8 1045 259 786 134 652 0.53 2015e 26496 22502 269 514 1521 557 0 0 24 1157 8 8 1157 289 868 165 703 0.57 资料来源：公司数据、招商证券 表 4：各季度业绩回顾 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 eps 11q3 5269 4587 28 49 224 90 0 256 4 1 260 53 207 10 197 0.16 11q4 4889 4381 19 55 213 97 (1) 146 12 4 154 32 122 (8) 130 0.00 12q1 5309 4567 35 47 190 132 5 333 0 1 333 89 244 27 217 0.18 12q2 5066 4355 33 49 225 107 5 325 0 1 324 92 232 15 218 0.18 12q3 4191 3744 25 40 199 111 4 47 1 7 41 15 26 (20) 46 0.04 12q4 4526 4128 25 60 237 78 6 7 8 2 13 4 9 2 7 0.01 主要比率 毛利率 营业费用率 财务费用率 管理费用率 营业利润率 有效税率 净利率 12.9% 0.9% 4.3% 1.7% 4.9% 20.5% 3.9% 10.4% 1.1% 4.4% 2.0% 3.0% 20.8% 2.5% 14.0% 0.9% 3.6% 2.5% 6.3% 26.7% 4.6% 14.0% 1.0% 4.4% 2.1% 6.4% 28.3% 4.6% 10.6% 1.0% 4.7% 2.6% 1.1% 36.6% 0.6% 8.8% 1.3% 5.2% 1.7% 0.2% 28.5% 0.2% yoy 收入 归属母公司净利润 43% -10% 14% -43% 21% 0% 2% -10% -20% -77% -7% -95% 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 2 公司研究 表 2：公司煤炭产量预测 2010201120122013e2014e2015e 煤炭产量（万吨） 本部煤炭产量 倡源煤炭（41%） 829 786 43 845 785 60 885 799 87 890 800 90 890 800 90 890 800 90 本部煤炭入洗量 购买煤炭入洗量（万吨） 入洗量合计（万吨） 1、本部商品煤产量 精煤产量（万吨） 洗块煤产量 其他洗煤产量 煤泥产量 本部洗选率 本部精煤洗出率 其中：本部块煤率 本部洗中煤率 156 942 551 340 36 154 0 68% 37.5% 4.0% 17.0% 174 959 595 345 38 211 0 62% 36.0% 4.0% 22.0% 100 900 576 342 36 198 0 64% 38.0% 4.0% 22.0% 100 900 576 342 36 198 0 64% 38.0% 4.0% 22.0% 100 900 576 342 36 198 0 64% 38.0% 4.0% 22.0% 100 900 576 342 36 198 0 64% 38.0% 4.0% 22.0% 资料来源：公司数据、招商证券 表 3：公司煤炭销售价格预测 单位：元/吨 煤炭综合售价 1、本部煤炭价格 精煤价格 2010 873 922 1250 2011 865 901 1348 2012 733 772 1111 2013e 738 791 1130 2014e 738 791 1130 2015e 738 791 1130 其他煤售价 洗块煤价格 其中：洗中煤 449 311 447 252 486 239 564 248 564 248 564 248 煤泥价格 2、倡原原煤价格261.18501432397397397 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 3 公司研究 表 7：估值对比表 股价 11a eps（元） 12e 13e11a p/e（） 12e 13e 12-15 年复 合增速 peg 每股净资 产 炼焦煤 西山煤电 盘江股份 冀中能源 平煤股份 永泰能源 平均 13.03 15.57 14.85 8.41 12.14 12.80 0.89 1.03 1.32 0.78 0.18 0.84 0.66 0.84 0.89 0.47 0.57 0.69 0.55 0.92 0.95 0.35 0.74 0.70 14.6 15.1 11.3 10.8 67.4 15.2 19.7 18.5 16.6 17.9 21.3 18.6 23.5 16.9 15.6 24.0 16.4 18.2 3% 12% 8% -9% 29% 8% 4.5 1.4 1.8 -0.9 0.4 1.4 5.1 4.6 6.5 5.0 4.6 5.2 喷吹煤 -28. 阳泉煤业 潞安环能 平均 14.44 20.50 17.47 1.17 1.67 1.42 0.81 1.31 1.06 0.78 1.33 1.06 12.3 12.3 12.3 17.9 15.6 16.5 18.5 15.4 16.6 -1% 12% 6% 6 1.7 -13 5.6 7.4 6.5 动力煤 中国神华 中煤能源 国投新集 兖州煤业 山煤国际 平庄能源 恒源煤电 大同煤业 昊华能源 大有能源 平均 22.93 7.70 10.11 17.72 19.37 9.06 12.73 9.60 13.33 21.35 14.4 2.25 0.72 0.73 1.75 1.14 0.89 1.01 0.65 1.30 1.08 1.2 2.32 0.61 0.66 1.09 0.85 0.58 0.94 0.11 0.85 1.57 1.0 2.34 0.56 0.75 0.53 1.50 0.49 0.75 0.12 0.81 2.10 1.0 10.2 10.7 13.8 10.1 17.0 10.2 12.6 14.8 10.3 19.9 12.5 9.9 12.6 15.3 16.3 22.7 15.6 13.6 86.4 15.7 13.6 15.0 9.8 13.8 13.5 33.3 12.9 18.3 16.9 77.9 16.5 10.2 14.4 6% 9% 11% -22% 36% -2% -6% 45% -2% 10% 8% 3.6 0.8 0.9 -0.8 0.5 -3.8 -2.3 0.2 -8.1 2.1 -0.7 12.2 6.4 4.6 9.0 8.6 4.9 7.3 6.2 5.8 6.5 7.1 一体化 神火股份 兰花科创 开滦股份 煤气化 平均 总平均 中值 7.70 20.52 10.80 12.42 12.86 14.01 13.0 0.60 1.46 0.64 0.40 0.77 1.03 1.01 0.27 1.67 0.40 -0.39 0.49 0.81 0.81 0.29 1.46 0.52 0.67 0.74 0.88 0.75 12.8 14.1 16.9 30.7 16.6 13.6 12.9 28.8 12.3 27.0 -31.7 26.5 17.2 16.2 26.9 14.0 21 18.4 17.5 15.9 17.4 27% 9% 12% 49% 16% 11% 9% 0.3 2.4 0.9 0.3 0.8 -1.1 0.5 4.0 8.1 5.6 5.7 5.9 6.4 5.8 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：开滦股份历史 pe band (元) 25 图 2：开滦股份历史 pb band (元) 25 20203.6x 3.1x 15 10 5 25x 20x 15x 10x 15 10 5 2.5x 1.9x 1.3x 5x 0 feb-10 aug-10 feb-11 aug-11 feb-12 aug-12 资料来源：港澳资讯、招商证券 0 feb-10 aug-10 feb-11 aug-11 feb-12 aug-12 资料来源：港澳资讯、招商证券 参考报告： 1、开滦股份(600997)提价和资产注入预期将成估值提升两大催化剂2011/1/6 2、开滦股份(600997)煤炭业务保持较高盈利，化工业务处于盈利底部2010/8/11 敬请阅读末页的重要说明page 4 公司研究 附：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 流动资产 现金 交易性投资 应收票据 应收款项 其它应收款 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 预收账款 2011 8871 2769 0 2728 981 20 1799 574 10554 203 8698 534 1119 19425 9071 2513 3020 191 2012 9251 3346 0 2403 1123 36 1610 733 11796 223 8392 785 2396 21047 7208 3080 2611 219 2013e 7678 1586 0 2519 1156 38 1633 747 14201 223 10875 706 2396 21879 7530 3326 2661 223 2014e 10330 2476 0 3245 1490 49 2107 964 16111 223 12857 636 2396 26442 11500 6135 3435 288 2015e 10158 2114 0 3335 1531 50 2146 982 17528 223 14337 572 2396 27686 12072 6612 3498 293 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 母公司所有者净利润 eps（元） 2011 19534 17023 110 199 802 349 37 0 (1) 1015 22 6 1031 236 795 9 786 0.64 2012 19091 16795 119 196 850 429 11 0 20 712 10 10 711 199 512 24 488 0.40 2013e 20010 17121 168 270 1002 467 0 0 24 1006 8 8 1006 249 757 114 644 0.52 2014e 25779 22096 254 443 1463 502 0 0 24 1045 8 8 1045 259 786 134 652 0.53 2015e 26496 22502 269 514 1521 557 0 0 24 1157 8 8 1157 289 868 165 703 0.57 其他 33471298131916431669 长期负债 21365175517551755175主要财务比率 长期借款 7511552155215521552201120122013e2014e2015e 其他 13853623362336233623 年成长率 负债合计 股本 资本公积金 11207 1235 998 12383 1235 1027 12705 1235 1027 16675 1235 1027 17247 1235 1027 营业收入 营业利润 净利润 29% -11% -10% -2% -30% -38% 5% 41% 32% 29% 4% 1% 3% 11% 8% 留存收益 42104612500954685975 获利能力 少数股东权益 母公司所有者权益 负债及权益合计 1775 6443 19425 1790 6874 21047 1904 7270 21879 2037 7729 26442 2202 8237 27686 毛利率 净利率 roe 12.9% 4.0% 12.2% 12.0% 2.6% 7.1% 14.4% 3.2% 8.9% 14.3% 2.5% 8.4% 15.1% 2.7% 8.5% roic9.2%6.1%7.8%6.6%6.9% 现金流量表偿债能力 单位：百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 2011 1863 786 873 2012 1571 488 850 2013e 1184 644 90 2014e 752 652 85 2015e 1390 703 80 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 57.7% 16.8% 1.0 0.8 58.8% 22.0% 1.3 1.1 58.1% 22.3% 1.0 0.8 63.1% 29.1% 0.9 0.7 62.3% 29.5% 0.8 0.7 财务费用 00467502557 营运能力 投资收益 营运资金变动 其它 342 (116) (22) 418 (180) (5) (24) (113) 119 (24) (609) 146 (24) (96) 169 资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率 1.0 11.3 30.5 0.9 9.9 18.1 0.9 10.6 17.6 1.0 11.8 19.5 1.0 10.6 17.5 投资活动现金流 (1998) (2221)(2500)(2000)(1500) 应付帐款周转率 6.96.0 资本支出 (1746) (2221)(2500)(2000)(1500) 每股资料(元) 其他投资 筹资活动现金流 借款变动 普通股增加 (252) 456 (582) 0 0 1266 (468) 0 0 (445) 246 0 0 2138 2809 0 0 (252) 477 0 每股收益 每股经营现金 每股净资产 每股股利 0.64 1.51 5.22 0.10 0.40 1.27 5.57 0.20 0.52 0.96 5.89 0.20 0.53 0.61 6.26 0.20 0.57 1.13 6.67 0.20 资本公积增加 1229000 估值比率 股利分配 其他 现金净增加额 0 1026 321 (123) 1829 616 (247) (443) (1761) (193) (478) 890 (196) (533) (362) pe pb ev/ebitda 17.0 2.1 0.2 27.3 1.9 0.3 20.7 1.8 0.2 20.4 1.7 0.2 19.0 1.6 0.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 5 公司研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经历，十年证券从业经验。荣获英国金融时报最佳 分析师”亚洲区能源行业第二名，20072012 年度新财富煤炭开采行业最