煤炭行业8月月报：动力煤酝酿反弹_焦煤下跌近尾声-2012-08-25.ppt

-6% -11% -17% t_analyst 1 维持评级 t_reportabstract 行业月度报告/证券研究报告煤炭 t_rankinfo 动力煤酝酿反弹，焦煤下跌近尾声 煤炭行业 8 月月报 t_reportdate 煤炭 同步大市-a 上次评级 同步大市-a 报告日期2012-08-24 报告关键点： 7月全国范围内减产力度加大，减产幅度最大的为运力和客户无保障的地方煤矿 t_preferredlist 首选股票目标价评级 下游需求小幅改善，去库存速度加快，进口如期回落 4季度动力煤价格存在5%的反弹空间，焦煤下跌基本接近尾声 报告摘要： 12 个月行业表现 t_graph 5% 全国范围内减产力度仍在加强。7月无论是全国煤炭总产量还是三大产煤省环比 均出现了下降，其中内蒙古连续第3个月减产，陕西则连续2个月减产，环比6 月分别下降4.97%和3.78%，山西产量环比下降16.37%。从减产的主体来看， 减产幅度最大的主要是无运力保障、客户关系不稳定的小煤矿。山西地方整合 -1% 矿井7月煤炭产量环比下降25.15%，陕西地方矿7月产量环比下降6.35%。 下游需求略有好转。7 月份电力需求有好转，全社会用电量4556 亿千瓦时， 同比增长4.5%，环比增长10.2%，但由于来水情况较好，火电需求仍继续被挤 -22% 08/11 11/11 煤炭 02/12 05/12 沪深300 出。当月火电发电量3291.26亿千瓦时，同比下降2.97%，环比上月增加12.09%； 7月水电发电量同比增长49.24%，环比增26.75%，占总发电量的比重达到 23.73%，较上月提高个4.79百分点，较上年同期高6.66个百分点。钢铁价格在 7月底跌破现金成本，并大幅挤压上游产品价格，7月初至8月20日，焦炭价格 杨立宏执业证书编号 首席行业分析师 s1450512030001 下跌20%-25%，进入8月钢铁的亏损状况略有好转，截止8月17日，4周原材料 库存假设下吨钢毛利估算-173元，较7月底减亏135元。 去库存速度加快。截止7月底，全社会煤炭库存达到3.52亿吨，在2012年连续 上升6个月后首次回落，环比上月下降7.37%，较年初上升14.77%。进入8月份， t_contactnalyst 秦皇岛港库存去化的速度开始加快，截止8月20日，港口库存665万吨，较上个 月同期回落23%左右；同期，广州港的库存也回落10%左右。 7月份我国进口煤炭总量如期出现回落。当月进口量为2427万吨，同比增长 14.2%，环比6月回落10.74%。1-7月份累计进口1.64亿吨，同比增长55.5%。 从结构来看，动力煤仍是进口主要品种，占进口比重的41%，且7月进口量创历 史新高，为998万吨，同比增长99.88%，环比增长16.73%，也是唯一量保持环 比增长的唯一煤种，8月进出口价差与上月持平，印尼煤仍有价格优势，预计8、 9月份进口继续回落。 我们对未来2-3个月的价格判断。9月份季节性的用电需求回落，但动力煤价格 再次回落的可能性不大，供给方面，停限产的煤矿暂时仍无复产的动力，十八 大之前的安全形势也使部分矿井处于停产状态，库存方面，中转地库存的水平 逐步回落至正常区间，9月份大秦线的例行检修对进港量有一定影响；需求方面， 从近几年的经验看，冬储煤已经习惯提前，淡旺季被平滑，9月份过后水电也逐 步结束丰水期，对火电的需求也会相对上升。我们预计动力煤价格平稳，4季度 可能小幅回升。焦煤年内累计跌幅25%左右，幅度较大；下游钢铁库存回落、 亏损状况较前期略有纾解、产能利用率略有提升，我们判断焦煤的价格跌势基 本接近尾声。 投资建议：煤价没有趋势性上升的机会，行业评级维持同步大市-a。煤种上相 对看好动力煤和无烟煤，动力煤4季度存在小幅回升可能，回升的空间上限为地 方煤矿的成本线，我们预计空间为5%左右。焦煤价格下跌接近尾声，4季度逐 步平稳筑底，但焦煤类公司3季度业绩环比下降幅度仍比较大，整体估值水平上 升到19-20倍左右，2013年面临比动力煤更大的供给压力，我们仍相对谨慎。 相对看好的公司为兰花科创、国投新集、中国神华、露天煤业。 风险提示：需求再度下滑；资源税从价征收。 敬请阅读本报告正文后各项声明 t_relatedreport 前期研究成果 煤炭行业数据周报(2012 年 08 月 20 日) 2012-08-20 煤炭行业数据周报 120813 2012-08-13 煤炭行业数据周报(2012 年 8 月 7 日) 2012-08-07 。 -10% 2 煤炭 1. 7 月全国范围减产力度仍在加强 7 月无论是全国煤炭总产量还是三大产煤省环比均出现了下降，其中内蒙古连续第 3 个月减产，陕西则连续 2 个月减产。从减产的主体来看，减产幅度最大的主要是 无运力保障、客户关系不稳定的地方煤矿（含山西地方整合矿） 同时，发改委也在近日下发了关于印发煤炭工业发展“十二五”规划 2012 年 度实施方案的通知，再次强调推进煤矿企业兼并重组，并督促尚未出台工作方 案的省（自治区），要加快出台兼并重组工作方案和配套措施。通知提出，2012 年全国煤炭产量将控制在 36.5 亿吨，其中对内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产 地做了减产预期，预期产量分别为 9.2 亿吨、8.1 亿吨和 4 亿吨，均低于 2011 年 原煤产量。其他省份均相应获得产量控制任务指标。 部分产能的暂时性退出对近期煤价特别是动力煤价格的企稳起到了关键性的作用， 小煤矿自发停产的原因一是价格低于现金成本，二是无市场，这部分产能成为蓄 水池，在价格回升到一定程度后就会恢复产能。在山西小煤矿关闭后，政府手里 通过安全标准控制的可以关停的产能越来越少。停产还是复产，最终还是要听“市 场”，发改委通知的政策指导意义更大些。 1.1. 7 月全国煤炭产量 3.40 亿吨，同比增长 3.71%，环比下降 2.02% 7 月全国煤炭产量 3.4 亿吨，同比增长 3.71%，环比 6 月下降 2.2%；1-7 月份累 计煤炭产量 23.10 亿吨，同比增长 7.3%，增速较上月回落 0.4 个百分点。 图 1：09-12 年 7 月度煤炭产产量图 2：06-12 年 7 月煤炭月度产量同比增长率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009201020112012 -20% 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 1.2. 7 月份山西产量环比下降 16.37% 7 月份西煤炭产量 7198.12 万吨，同比下降 1.39%，环比 6 月下降 16.37%，7 月 当月产量为仅次于 1 月份和 2 月份的低点。1-7 月份累计煤炭产量 5.35 亿吨，同 比增长 10.16%。截至 7 月份，山西净增煤炭产量为 4931 万吨，增速进一步放缓。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 行业月度报告 图 3：10 年 7 月-12 年 7 月山西煤炭产量构成 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万吨 五大集团兼并前中煤集团省监管局地方整合集团整合 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 从减产的主体来看，幅度最大的为整合矿井，没有稳定的客户和运力保障是其抗 风险能力差的主要原因。地方整合矿井 7 月煤炭产量 2115.96 万吨，环比下降 25.15%，同比下降 11.44%，集团整合的矿井煤炭产量 960.46 万吨，环比下降 29.22%，但同比增长 4.49%，二者合计占全省煤炭产量的比重为 29.4%，占比较 上月下降 3.33 个半分点。五大集团产量也出现环比下降 9.56%，产量合计为 3189. 98 万吨，同比增长 4.59%。 8 月份山西铁路总运量继续下滑，截止 8 月 20 日，8 月份铁路日装车 1.63 万车， 同比上年 8 月下降 13.23%，环比 7 月下降 5.55%。在整体下降的背景下仍有分化， 其中，山西焦煤、阳煤集团、同煤集团 8 月外运环比分别上升 5.32%、4.68%和 3.13%，而晋煤、中煤平朔公司、地方整合矿、潞安集团环比分别下降 5.32%、 5.27%、4.51%和 1.88%。 图 4：山西截止 8 月 20 日日均铁路装车量 22000 20000 18000 16000 14000 12000 吨 10000 20112012 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 1.3. 7 月份内蒙古煤炭产量连续 3 个月环比下降 7 月份内蒙古煤炭产量 8397 万吨，同比下降 0.21%，是年内首次出现同比增长的 月份，环比 6 月下降 4.97%，降幅较上月的 5.44%扩大 0.47 个百分点。1-7 月份 累计煤炭产量 6.01 亿吨，同比增长 13.3%，净增 7080 万吨，我们年初预期内蒙 古全年增长 1.7 亿吨，目前来看低已于预期，主要原因是销售不畅，大部分单体 敬请阅读本报告正文后各项声明 20112012 10月 11月 12月 2月3月4月5月7月8月2月3月5月6月6月9月4月7月 4 煤炭 矿井停、减产。 图 5：2009 年-2012 年 7 月内蒙古煤炭产量 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 万吨 1月2月3月 4月 2009 5月 6月 2010 7月 8月 2011 9月 10月 11月 12月 2012 数据来源：内蒙古煤炭局，安信证券研究中心 自 7 月除开始鄂尔多斯地区单体矿井纷纷停产，当地煤炭价格也就此获得企稳，8 月中旬仍然维持 7 月初的价格水平，4100 大卡、4500 大卡煤炭价格分别为 235 元/吨和 258 元/吨，仍低于 270 元/吨左右的生产成本，低热值的煤炭仍无复产动 力。 1.4. 7 月陕西产量连续 2 个月环比下降 7 月份陕西煤炭产量 4047.77 万吨，同比增长 30.77%，环比下降 3.78%，连续两 个月环比下降；1-7 月，全省累计完成原煤产量 2.54 亿吨，同比增加 2555.36 万 吨，增长 11.17%，增幅回落 2.45%。 陕西减产幅度最大的也是地方煤矿，7 月地方矿产量 2285.73 万吨，环比下降 6.35%，占产量的比重 56.47%，较上月下降 1.56 个百分点。 截至 7 月份，陕西累计净增煤炭产量 4751 万吨，全年的增长可能略超过我们年初 净增 6500 万吨的判断。 图 6：11 年 1 月-12 年 7 月陕西产量 5000 4000 3000 2000 1000 0 万吨 国有地方神东 数据来源：陕西煤炭局，安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明 aug-10aug-11dec-11dec-10apr-10apr-11 oct-11oct-10feb-11feb-12 feb-10apr-12 jun-10jun-11jun-12 jan-08jan-10 sep-07sep-08sep-09sep-10 may-07may-08may-09may-10 sep-11 jan-12jan-07jan-09jan-11 may-12may-11 5 行业月度报告 2. 需求状况略有好转 2.1. 7 月用电需求增加，但火电继续遭水电挤出 7 月份电力需求有好转，全社会用电量 4556 亿千瓦时，同比增长 4.5%，环比增 长 10.2%，但由于来水情况较好，火电需求仍继续被挤出。12 年 7 月火电发电量 3291.26 亿千瓦时，同比下降 2.97%，降幅较上月减少 3 个百分点，环比上月增 加 12.09%；1-7 月火电累计发电量 27436.28 亿千瓦时，同比增长 3.75%，增幅 较上月略升 0.03 个百分点，增幅结束连续 4 个月的回落。7 月份水电发电量 1024.04 亿千瓦时，同比增长 49.24%，增速较上月增加 46 个点，环比增 26.75%， 占总发电量的比重达到 23.73%，较上月提高个 4.79 百分点，较上年同期高 6.66 个百分点。 图 7：10 年 2 月-12 年 7 月火电发电量图 8：09 年 2 月-12 年 7 月火电、水电占比 4000 3500 3000 亿度 火电同比增速 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 15% 10% 5% 0% -5% -10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 火电 水电 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 2.2. 8 月钢铁行业亏损状况有缓解 7 月份生铁、粗钢产量分别为 5631.91 万吨和 6169.41 万吨，同比分别增长 2.28% 和 4.04%，环比上月增长幅度分别为 0.77%和 3.57%；1-7 月份累计生铁、粗钢 产量分别为 3.91 和 4.19 亿吨，同比分别增长 3.19%和 2.08%。 图 9：07 年 1 月-12 年 6 月生铁产量及增长率 7000 万吨 50% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 生铁 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明 生铁yoy 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% m-06m-07m-09m-10m-11m-08m-12 j-06j-07j-08j-11 n-06n-07n-08n-09n-10n-11 j-12j-09j-10 7 6 煤炭 尽管 7 月份钢铁产品的产量仍保持了环比增长，但利润空间却降至半年以来的新 低，钢铁价格在 7 月底跌破现金成本，这导致挤压煤与钢中间、产能过剩最为严 重的焦炭行业在 7 月份被迫减产， 月焦炭产量 3757.13 万吨，环比下降 5.87%。 价格也受到挤压而出现加速下跌，从 7 月初至 8 月 20 日，焦炭价格下跌 20%-25%， 进入 8 月后钢铁的亏损状况略有好转，截止 8 月 17 日，4 周原材料库存假设下吨 钢毛利估算-173 元，较 7 月底减少 135 元。 截至 8 月 17 日，钢铁社会库存 1479.22 万吨，环比上周减少 2.32%，较上月同期 减少 4.46%。 图 10：06 年 3 月-12 年 6 月 22 日钢材库存 2000 1800 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：mysteel，安信证券研究中心 图 11：估算的螺纹钢毛利空间（4 周原料库存） 1,000 800 600 400 200 0 14-nov-08 -200 14-nov-0914-nov-1014-nov-11 -400 -600 数据来源：mysteel，安信证券研究中心钢铁行业数据周报 在亏损和库存压力略有好转后，产能利用率略有恢复，8 月上旬国内重点大中型钢 厂粗钢日均产量为 162.05 万吨，旬环比增长 0.88。预估 8 月上旬全国粗钢日均 产量为 196.99 万吨，旬环比增长 1.05。 从钢铁行业盈利、库存、产能利用率三个角度讲，对焦煤的价格压力较上个月略 有缓解。 敬请阅读本报告正文后各项声明 aug-06dec-09dec-04 oct-05oct-10 aug-11apr-08 jan-07 nov-07 sep-08feb-09 may-10may-05 jun-07jan-12 mar-06mar-11 jun-12 jul-09 7 行业月度报告 3. 去库存速度加快 截止 7 月底，全社会煤炭库存达到 3.52 亿吨，在 2012 年连续上升 6 个 月后首次 回落，环比上月下降 7.37%，较年初上升 14.77%。 图 12：2004 年 12 月-2012 年 7 月社会库存 40000 万吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 进入 8 月份，秦皇岛港库存去化的速度开始加快，截止 8 月 20 日，港口库存 665 万吨，较上个月同期回落 23%左右；同期，广州港的库存也回落 10%左右，为 267.46%万吨。库存的快速下降一方面是调入量减少的缘故，7 月底至 8 月初，环 渤海地区的煤炭运输普遍受到台风和持续强降雨的影响，致使铁路煤炭调进量显 著减少。连续三周以来煤炭调入量均处在较低水平；另一方面，煤炭调出量也保 持增长态势，8 月 13-19 日煤炭装船量为 487.1 万吨，较前一周（469 万吨）的调 出水平增加 18.1 万吨，增幅为 3.9%，从另一角度表明需求也在恢复。 图 13：秦皇岛煤炭库存图 14：广州港煤炭库存 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 万吨 0 2007-4-282008-4-282009-4-282010-4-282011-4-282012-4-28 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 从终端用户来看，尽管电厂库存总量未现明显下降，但由于日耗煤量的增加，库 存天数有所下降。截至 8 月 10 日，直供电厂存煤天数为 24 天，较 7 月同期回落 2 天。 敬请阅读本报告正文后各项声明 09-02-1509-04-1509-06-1509-08-15 09-12-15 10-04-1510-06-1510-08-1510-10-15 11-02-15 11-06-1511-08-1511-10-1511-12-15 12-04-1509-10-15 10-02-1510-12-15 11-04-1512-02-15 12-06-15 8 煤炭 图 15：直供电厂存煤天数 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 4. 7 月进口总量如期回落，但动力煤仍刷新历史新高纪录 7 月份我国进口煤炭总量如市场所期出现回落，当月进口量为 2427 万吨，同比增 长 14.2%，环比 6 月回落 10.74%。1-7 月份累计进口 1.64 亿吨，同比增长 55.5%。 从结构来看，动力煤仍是进口主要品种，占进口比重的 41%，且 7 月进口量创历 史新高为 998 万吨，同比增长 99.88%，环比增长 16.73%，也是唯一进口量保持 环比增长的煤种，我们认为是主要装船运输滞后的影响，后期仍有下降空间。环 比降幅最大的为焦煤，当月进口量 393 万吨，环比下降 39.45%，同比也出现 3.05% 的下降；无烟煤进口量 243 万吨，环比降 25.91%，同比降 33.12%；褐煤进口量 为 405 万吨，同比增长 9.34%，环比下降 13.09% 图 16：2004 年 1 月-2012 年 7 月分煤种进口量 2500 万吨 动力煤焦煤无烟煤褐煤 2000 1500 1000 500 0 据来源：海关总署，安信证券研究中心 5. 8 月国内港口动力煤企稳，国际煤价反弹 进入 8 月份，秦港动力煤各煤种有 10-15 元的价格回升，截止 8 月 20 日，5500 大卡煤价连续三周维持在 635 元/吨，短期价格底部已获确认。 敬请阅读本报告正文后各项声明 j-11j-11j-12j-10j-10 s-10 n-10s-11 m-10m-10m-11m-11 n-11 m-12m-12j-12 9 行业月度报告 图 17：03 年 1 月-12 年 8 月 20 秦皇岛动力煤价格走势 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨 5800大卡5500大卡5000大卡4500大卡 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 国际煤价 5、6 月份大跌 18%后，7 月份企稳，8 月则出现了反弹，截止到 8 月 21 日，澳大利亚 newc、南非 rb 煤炭指数分别收于 91.38 美元/吨和 88.88 美元/ 吨，分别较上月同期上涨 3.85%和 2.95%。 图 18：10 年 1 月-12 年 8 月 21 日 global coal 国际煤价走势 150 $/t newc 140 130 120 110 100 90 80 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明 rb 10 煤炭 图 19：03 年 1 月-12 年 8 月国内外动力煤价差及动力煤进口 50元/吨 万吨 1200 40 30 20 10 0 (10) 国际到岸价格-国内价格进口 1000 800 600 400 200 0 jan-09 may-09 sep-09 jan-10 may-10 sep-10 jan-11 may-11 sep-11 jan-12 may-12 数据来源：煤炭资源网，clarkson，安信证券研究中心 在目前的价格水平下，从我们的测算可得进口煤的价格优势较上月变化不明显， 南非无优势，澳大利亚动力煤略有竞争力，印尼煤 8 月继续下调指导价格后比价 优势强化。 表 1：8 月末进口煤到岸价格与国内港口煤价比较 南非（理查德湾） 印尼（卡利曼丹） 澳动力煤（纽卡斯尔） 澳焦煤（昆士兰） 发热量600063226000 fob 价格（美元/吨） 汇率 fob 价格（元/吨） 运距（km） 海运费（美元/吨） 海运费（元/吨） 保险费（元/吨） 增值税（元/吨） 运抵广州/京唐港价格（元 /吨） 热量调整后价格（元/吨） 报关报检费（元/吨） 广州港神木 6000 大卡/京 唐港焦精煤 价差（元/吨） 88.88 6.35 564.39 11206 21.40 135.88 30 124.15 854.42 854.42 10 860 4.42 84.65 6.35 537.53 2965 5.66 35.95 10 99.19 682.67 641.71 10 860 -208.29 91.38 6.35 580.26 7410 14.15 89.85 20 117.32 807.44 807.44 10 860 -42.56 180 6.35 1143.00 7410 8.00 50.80 20 206.35 1420.15 1420.15 10 1510 -79.85 数据来源：wind，安信证券研究中心，国际价格为 8 月 22 日，国内价格为 8 月 23 日 6. 8 月动力煤产地价格趋稳，强势品种补跌 产地煤价已连续 4 个月环比下跌，但 8 月大部分动力煤价格出现企稳，而前期比 较坚挺的喷吹、无烟煤等则出现补跌，焦煤价格仍延续了跌势。1-8 月份平均价格 水平与 2011 年整体的平均价格水平来看，除了无烟煤、褐煤相比去年仍是上涨外， 其余煤种大都较上年价格下跌，跌幅在 1%-8%之间。 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 行业月度报告 表 2：12 年 8 月上市公司所在地煤价及同比、环比变化 公司所在地煤种12-0812-07 月度环比12 年 1-8 月 11 年累计同比 西山煤电 大同煤业 中煤能源 潞安环能 阳泉煤业 兰花科创 中国神华 露天煤业 平煤股份 盘江股份 神火股份 冀中能源 开滦股份 兖州煤业 恒源煤电 国投新集 古交 8 号焦煤 大同动力煤(6000 大卡) 朔州气煤(4800) 屯留喷吹煤 68007000 阳泉无烟末煤 6500 晋城中块 6800 榆林动力煤 霍林河褐煤 3500 平顶山 1/3 焦精煤 六盘水焦煤 永城无烟末煤 5500 邢台 1/3 焦精煤 开滦肥精煤 兖州混煤 5000 淮北动力煤 5000 淮南动力煤 5000 1347 620 400 1060 750 1200 500 210 1337 1340 837 1220 1350 630 630 670 1380 635 415 1105 810 1200 520 225 1350 1340 910 1370 1478 690 630 670 -2.42% -2.36% -3.61% -4.07% -7.41% 0.00% -3.85% -6.67% -0.99% 0.00% -8.06% -10.95% -8.63% -8.70% 0.00% 0.00% 1401 693 442 1150 839 1314 551 241 1412 1511 940 1389 1509 801 654 707 1344 722 470 1163 832 1388 566 213 1516 1596 914 1380 1546 840 710 848 4.25% -4.12% -6.08% -1.05% 0.86% -5.32% -2.71% 12.78% -6.82% -5.35% 2.91% 0.64% -2.38% -4.71% -7.90% -16.70% 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 7. 我们对未来煤价的判断：动力煤酝酿反弹，焦煤跌势近尾 声 7.1. 动力煤：9 月稳定为主，4 季度有小幅回升可能 8 月下旬季节性的用电需求将显回落，但动力煤价格再次回落的可能性不大，供给 方面，停限产的煤矿暂时仍无复产的动力，十八大之前的安全形势也使部分矿井 处于停产状态，库存方面，中转地库存的水平逐步回落至正常区间，9 月份大秦线 的例行检修对进港量有一定影响；需求方面，从近几年的经验看，冬储煤已经习 惯提前，淡旺季被平滑，9 月份过后水电也逐步结束丰水期，对火电的需求也会相 对上升。我们预计动力煤价格平稳，4 季度有望小幅回升。 从反弹的空间来看，我们认为在 660-670 元左右公路运输的蒙煤会逐步复产，在 这一水平下动力煤价格会有一定的压力，相比目前的煤价回升的空间为 5%左右。 7.2. 焦煤：价格下跌压力有所缓解 我们判断短期焦煤的价格下跌压力有所缓解，跌势基本接近尾声：年内累计跌幅 25%左右，幅度较大；下游钢铁库存回落、亏损状况较前期略有纾解、产能利用 率略有提升，尽管我们对钢铁需求“金九银十”传统旺季里不报太高预期，但平 稳的可能性还是比较大的。 8. 行业重大事件 8.1. 中报业绩总体同比环比双降 截止 8 月 24 日，已经有 19 家煤炭公司披露年报，从盈利的角度看，仅有 5 家公 司：国投新集、兰花科创、平庄能源、盘江股份、露天煤业 5 家公司实现了归属 股东净利同比的增长，净利润环比增长的有三家：郑州煤电、兰花科创和平庄能 源。19 家公司净利润降幅简单平均为 3%，环比降幅简单平均值 15%。我们将在 中报出齐后再做详尽分析。 敬请阅读本报告正文后各项声明 山东 陕西 贵州 河南 12 煤炭 表 3：煤炭上市公司中报净利润同比、环比增长情况 1h2012 1h2011yoy2q20121q2012qoq 国投新集 兰花科创 平庄能源 盘江股份 露天煤业 山煤国际 中煤能源 开滦股份 恒源煤电 昊华能源 靖远煤电 西山煤电 冀中能源 国阳新能 神火股份 上海能源 平煤股份 郑州煤电 煤气化 合计 92422 1095.75 408.70 1011.07 732.77 56599 4769.07 434.85 533.64 674.09 40.79 1656.21 1438.11 1327.05 524.91 585.53 830.25 24.85 -49.92 165059 60610 748.31 350.03 876.44 722.68 57576 4988.42 459.10 565.53 724.94 45.39 1864.15 1669.45 1598.64 640.77 776.47 1136.89 42.92 96.37 135493 52% 46% 17% 15% 1% -2% -4% -5% -6% -7% -10% -11% -14% -17% -18% -25% -27% -42% 21.82% 213198 582.43 212.87 454.75 216.96 25705 2131.98 217.74 254.73 292.50 20.27 639.26 631.91 579.04 245.65 268.07 356.14 13.25 -89.31 245931 263710 513.32 195.83 556.31 515.80 30894 2637.10 217.12 278.91 381.58 20.51 1016.95 806.21 748.01 279.25 317.46 474.11 11.61 39.39 303613 -19% 13% 9% -18% -58% -17% -19% 0% -9% -23% -1% -37% -22% -23% -12% -16% -25% 14% -19.00% 简单平均-3%-15% 数据来源：wind，安信证券研究中心 8.2. 多省下调价格调节基金 近期在煤炭价格下跌、经营恶化的情况下，陕西、贵州、河南、山东淄博等产煤 省份和地区下调了煤炭价格调节基金，具体调整情况如下表。 表 4：7 月以来部分产煤省市煤炭价格调节基金政策变化 省份价格调节基金变化 淄博市自 7 月 20 日起暂停征收价格调节基金，原征收标准为每吨 10 元。 除了暂免 15 元/吨的煤炭价格调节基金外，对通过高速公路运煤的车辆，8-9 月份暂时减半收费。 对原煤按含税销售价格的 4%（原为 10%）征收煤炭价格调节基金，按销售 价格征收煤炭价格调节基金低于每吨 20 元的，按 20 元征收。 8-10 月暂停征收，原按销量分品种征收，原征收标准为：原煤征收标准为 20 元/吨，洗选煤征收标准为 30 元/吨 数据来源：各省煤监局，安信证券研究中心 从个体企业的角度讲，取消与征收价格调节基金可以降低煤炭企业的成本和经营 压力，盘江股份、平煤股份、神火股份、大有能源等不同程度的受益；从行业整 体供给的角度看，价格调节基金的降低或取消也降低了煤炭企业的盈亏平衡点， 意味着煤炭的复产将在更低的价格水平下发生。 价格调节基金的征收与取消都是顺周期的，并不会改变煤炭价格的运行方向。 8.3. 蒙西-华中铁路股权比例确定 蒙西-华中铁路股权比例确定，即将开工。其中中国铁投占注册资本 20%，中国神 华、中煤能源、国投交通公司、陕西煤业化工集团有限责任公司、淮南矿业（集 团）有限责任公司、伊泰煤炭分别占注册资本的 10%外，其余投资人及占比分别 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 行业月度报告 为：河南铁路投资有限责任公司（3.5%）、湖北省客运铁路投资有限公司（3.3%）、 内蒙古蒙泰煤电集团有限公司（3.2%）、榆林统万投资有限责任公司（2.5%）、湖 南省铁路投资集团有限公司（2.1%）、中国华能集团燃料有限公司（1.4%）、中电 投物流有限责任公司（1.4%）、山东能源国际物流有限公司（1.4%）、江西省铁路 投资集团公司（1.2%） 该线穿越内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等 7 省区，共经过 13 市 28 县（旗），线路全长 1859.5 公里，远期运力为 2 亿吨，投资估算将为 1539.7 亿元。 图 20：蒙西-华中铁路规划图 数据来源：铁道部，安信证券研究中心 这条铁路建成要待 2017 年，与蒙西、蒙东下水的张唐铁路、山西南部柳林-日照 港等煤炭运输通道一起，逐步改变运力瓶颈对煤炭有效供给的制约。 敬请阅读本报告正文后各项声明 - 14 煤炭 对于此条铁路的修建，我们另有两大疑问。 其一，从煤炭的调入省来看，沿海省份几乎占了绝大多数，接近 80%，那么最有 效、最经济的到达目标市场的途径为最短的陆路运输下水，通过海路运达沿海需 求端，因为海路运输的成本远远低于陆路，而本条铁路的主要受益省份湖北、湖 南和江西合计仅占煤炭调入的市场份额为 11%，忽略 80%而为 11%投资的 1540 亿元，效用是否达到最大化？ 其二，目前受运力瓶颈制约最为严重的是蒙西，其次是陕西，山西由于地理位臵 缘故距离煤炭调入省运距优于陕、蒙，蒙西-华中铁路修通后，对于最缺少运力的 蒙西来讲，是喜忧参半，喜的是外运能力得以改善，忧的是将面临山西、陕西的 竞争，在同样的煤种和生产成本下，后二者的运费成本要低于蒙煤，蒙煤的处境 略显尴尬。 图 21：煤炭调入省的市场份额 湖南 江西 河北 13% 江苏 14% 2% 2% 福建 4% 天津 6% 西藏 海南 湖南 江西 四川 广西 北京 吉林 湖北 福建 天津 浙江 7% 湖北 10% 广东 9% 辽宁 8% 山东 8% 上海 7% 上海 山东 辽宁 广东 浙江 河北 江苏 数据来源：煤炭资源网，安信证券研究中心 对于最缺少运力的煤炭供给端和最需要煤的用户端来讲，这条铁路似乎未触及痛 处。 9. 8 月煤炭股市场表现 继上月小幅跑赢指数后，本月煤炭板块绝对收益率为-1.02%，相对上证指数的受 益率为 0.54%，基本同步。在各板块中，煤炭板块涨幅居中游水平，排名为 12 名。 表 5：煤炭板块市场表现 1 年3 月1 月 绝对收益率相对收益率绝对收益率相对收益率绝对收益率相对收益率 煤炭指数-28.96%-12.12%-19.27%-9.15%-1.02%0.54% 上证指数-16.84%-10.12%-1.56% 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 8 月 23 日 敬请阅读本报告正文后各项声明 300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 15 行业月度报告 图 22：2012 年 8 月板块市场表现 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 信 息 服 务 电 子 元 器 件 信 息 设 备 黑 色 金 属 生 物 医 药 有 色 金 属 轻 化 综 机 公 煤 交 商 农 工 工 合 械 用 炭 运 业 林 制 设 事 设 贸 牧 造 备 业 备 易 渔 建 筑 建 材 纺 织 服 装 餐 沪 家 金 交 饮 深 用 融 通 旅 电 服 运 游 器 务 输 食 房 品 地 饮 产 料 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 8 月 23 日 从个股表现来看，本月涨幅排序前 5 的公司为大有能源、神火股份、煤气化、中 国神华和阳泉煤业，正涨幅的也仅为上述 5 家公司及露天煤业，合同煤比例高防 御性品种表现相对较好，中国神华的防御性有所体现。国投新集跌幅较大，公司 基本面在本月间没有变化，我们仍看好公司。 表 6：煤炭公司市场表现 排序 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 简称 国投新集 靖远煤电 永泰能源 中国神华 兰花科创 安源股份 盘江股份 中煤能源 上海能源 平煤股份 露天煤业 平庄能源 山煤国际 大有能源 西山煤电 郑州煤电 潞安环能 昊华能源 兖州煤业 煤气化 恒源煤电 大同煤业 阳泉煤业 开滦股份 神火股份 冀中能源 1 年 涨幅 8.00% 2.92% -3.56% -9.62% -12.35% -15.66% -19.77% -20.89% -23.29% -23.41% -25.69% -27.93% -30.32% -31.22% -32.16% -32.34% -33.55% -34.83% -35.74% -36.17% -36.71% -38.05% -39.36% -39.88% -44.06% -44.58% 简称 中国神华 大有能源 靖远煤电 国投新集 兖州煤业 露天煤业 中煤能源 恒源煤电 上海能源 阳泉煤业 永泰能源 神火股份 兰花科创 开滦股份 昊华能源 西山煤电 平煤股份 郑州煤电 安源股份 潞安环能 大同煤业 盘江股份 山煤国际 平庄能源 冀中能源 煤气化 3 个月 涨幅 -10.94% -12.51% -13.50% -14.45% -15.18% -16.56% -16.73% -17.02% -17.25% -18.46% -18.52% -18.87% -19.04% -19.18% -20.22% -20.88% -20.98% -21.65% -22.85% -23.77% -23.86% -24.63% -24.97% -25.29% -29.61% -30.39% 简称 大有能源 神火股份 煤气化 中国神华 阳泉煤业 露天煤业 兖州煤业 平庄能源 兰花科创 中煤能源 平煤股份 上海能源 靖远煤电 潞安环能 安源股份 开滦股份 山煤国际 恒源煤电 西山煤电 冀中能源 永泰能源 大同煤业 盘江股份 昊华能源 郑州煤电 国投新集 1 个月 涨幅 8.97% 4.27% 3.62% 1.50% 0.92% 0.30% -0.05% -0.87% -1.29% -1.46% -2.06% -2.68% -2.94% -3.43% -3.62% -3.66% -3.84% -3.86% -4.32% -4.37% -4.41% -4.53% -4.85% -5.47% -5.97% -6.93% 煤炭指数 -16.84%-10.12%-1.02% 数据来源：wind，安信证券研究中心，收盘价为 8 月 23 日 敬请阅读本报告正文后各项声明 16 煤炭 10. 投资策略： 等待 4 季度煤价的方向选择 行业评级维持同步大市-a。煤种上相对看好动力煤和无烟煤，如前所述，动力煤 年内获得成本支撑的价格底已获确认，4 季度存在小幅回升可能，回升的空间上限 为地方煤矿的成本线，我们预计空间为 5%左右。焦煤价格下跌接近尾声，4 季度 逐步平稳筑底，但焦煤类公司 3 季度业绩环比下降幅度仍比较大，整体估值水平 上升到 19-20 倍左右，2013 年面临更大的供给压力，我们仍相对谨慎。 我们相对看好的公司为兰花科创、国投新集、中国神华、露天煤业。 表 7：煤炭重点上市公司盈利预测与估值 每股收益市盈率(x) 代码 601918 601088 600123 601699 601001 600395 002128 601898 000983 600348 600997 600188 601101 600971 000780 000937 601666 简称 国投新集 中国神华 兰花科创 潞安环能 大同煤业 盘江股份 露天煤业 中煤能源 西山煤电 阳泉煤业 开滦股份 兖州煤业 昊华能源 恒源煤电 平庄能源 冀中能源 平煤股份 评级 增持-a 增持-a 增持-a 增持-a 增持-a 增持-b 增持-b 增持-b 增持-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-a 中性-b 2011a 0.73 2.25 1.46 1.67 0.65 1.03 1.21 0.72 0.89 1.17 0.64 1.75 1.08 1.01 0.89 1.32 0.78 2012e 1.09 2.39 1.77 1.89 0.60 1.08 1.07 0.67 0.92 0.97 0.61 1.22 0.99 0.98 0.77 1.08 0.61 2013e 1.23 2.44 1.88 2.43 0.67 0.99 1.01 0.64 0.94 0.91 0.62 1.05 0.93 0.89 0.70 0.91 0.52 2011a 16.56 9.90 13.17 11.96 14.92 15.62 11.09 10.31 15.88 13.08 16.06 10.67 12.12 13.33 11.58 10.62 11.56 2012e 11.09 9.33 10.83 10.57 16.17 14.90 12.54 11.07 15.42 15.77 16.85 15.30 13.26 13.73 13.39 12.98 14.82 2013e 9.83 9.14 10.20 8.22 14.48 16.25 13.29 11.59 15.10 16.81 16.58 17.78 14.12 15.12 14.73 15.41 17.38 数据来源：wind，安信证券研究中心 敬请阅读本报告正文后各项声明 17 行业月度报告 t_authorinfo 分析师简介 杨立宏，经济学硕士，从业 9 年，12 年 3 月加盟安信证券,任煤炭行业首席分析师。曾任职于天相投资顾问有限公 司、国信证券、国泰君安证券，09 年、10 年入围新财富煤炭行业最佳分析师，10 年水晶球煤炭行业最佳分析师第 五名。 分析师声明 t_authorstatement 杨立宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此 声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 t_companystatement 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 公司及其投资咨询人员可以为证券投