燕京啤酒财务分析

财务分析财务分析 对燕京啤酒的财务分析 在国内各行业中，啤酒业是受外资渗透得最为彻底的板块之一， 除燕京外几乎都有外资入股的身影。中国啤酒行业近年来的发展历 史，其实就是一部行业并购整合的历史，国内的啤酒企业更多的是 在生存中求发展，在激烈的兼并中求壮大。作为我国啤酒行业三大 巨头之一的燕京啤酒在收购上非常谨慎，对收购的标的充分考虑其 规模及盈利能力，而在品牌策略上燕京品牌采取了主品牌与其它收 购品牌并存的做法，使得公司发展比较稳健，同时公司在北京、广 西、内蒙和福建四个重点区域市场都拥有较高的市场占有率。这也 是燕京啤酒能从北京顺义一区域性啤酒发展到进入了中国啤酒前三 名的地位的主要原因。目前啤酒市场面临的最大困难是竞争日益激 烈,营销费用加大；原辅材料、能源价格及运输费用上涨,致使公司生 产成本大幅上升；同时由于同业竞争因素及政府宏观调控,公司产品 销售价格调整空间有限,导致利润空间进一步缩小。总的来说，虽然 公司目前面临诸多困难,但优势明显,发展潜力巨大,面临的困难对公 司经营的持续性和稳定性的影响有限。下面我们将对燕京啤酒提出 了我们的财务分析的观点和意见。 一、公司概况一、公司概况: 燕京 1980 年建厂，1993 年组建集团。1997 年两地上市，独特 的“红筹背景、A 股身份”股权结构模式，为燕京快速稳定的发展提 供了雄厚的资金保障。经过 25 年快速、健康的发展，燕京已经成为 2 中国最大啤酒企业集团之一。2006 年啤酒产销量 353.08 万千升，进 入世界啤酒产销量前十名、销售收入 91.36 亿元、实现利税 19.2 亿 元、实现利润 4.18 亿元。燕京用 20 年的时间跨越了世界啤酒业 100 年的发展历程。 2006 年燕京发展成为拥有有形资产 107 亿元、燕京 商标商誉价值总计 180.42 亿元，其中子品牌漓泉啤酒商誉价值为 22.88 亿元，惠泉啤酒商誉价值为 22.26 亿元，雪鹿啤酒商誉价值为 10.19 亿元。 在发展中燕京本着“以情做人、以诚做事、以信经商”企业经营 理念；始终坚持了：走内涵式扩大生产道路，在滚动中发展，年年 进行技术改造，使企业不断发展壮大；坚持依靠科技进步，促进企 业发展，建立国家级科研中心，引入尖端人才，依靠科技抢占先机； 积极进入市场，率先建立完善的市场网络体系，适应市场经济要求， 目前全国市场占有率达到 11%以上，华北市场 50%，北京市场在 85%以 上。 作为中国最大啤酒企业集团之一，燕京啤酒有 8P、10P、11P、12P 四大类，一百多个品种，精品高档和普通 中、低档啤酒齐全，包装方式采用瓶装、易拉罐装和桶装，能满足 不同口味和不同消费层次的消费者的需求。 目前，燕京啤酒集团公司所生产的特制啤酒、冰啤、干啤已跻 身于世界著名品牌行列。燕京啤酒集团在市场风浪的搏击中不断发 展壮大，实现了规模与结构、数量与质量、速度与效益相统一，实 现了靠科技发展民族品牌的跨越。 3 二、燕京啤酒的企业战略：二、燕京啤酒的企业战略： 目前的中国商界存在的并不是缺乏执行力的问题，而是总部问 题，即总部的战略决策是否正确，这关乎整个企业的生存和发展。 正确的战略性决策是企业生存和发展的先决条件。燕京啤酒的总部 战略第一大策略是独立自主， “内不联营，外不合资” ，是上个世纪 给燕京啤酒最好的一个标签；现如今， “最后的一块肥肉” 、 “最具有 主动权的企业” 、 “最具有民族精神的旗手”等等都成了燕京啤酒的 代名词；第二大策略是名牌策略, 具体来说，就是注意把握好“四 性”：一是充分认识实施名牌战略的多维性,二是充分认识实施名牌 战略的市场性,三是充分实施名牌战略的行业性,四是充分认识实施名 牌战略的社会性; 第三大策略是确定滚动发展战略, 采取整体布局、 分期投入、分段实施的滚动发展方式，规划进展情况，多次修改发 展规划，以实现快发展，高速度和高效益。 一个企业的长远发展最重要的就是要有一个长远的目标，而且 同时要有正确的战略、文化、组织和管理团队做坚强的支撑；一个 企业最重要的产品其实就是企业本身，而目的就是营造一个让个人 充分发挥创造力和能动性的组织体系或者软环境。只有这样，一个 企业才能保证其整体素质，并实现成功。燕京啤酒公司是中国本土 企业目前成长最健康、经营最成功的公司之一，同时，也是一家勇 于拒绝平庸、拒绝迷失、拒绝浮躁的公司，它将战略和资本巧妙地 融于一体，不断地追求一个个梦想，也在超越着一个个梦想。在过 去的 25 年里，燕京啤酒提出一个又一个发展目标，不断地成功实现， 4 而且在实现过程中取得了一个又一个可观的销量和业绩。 三、中国啤酒行业简介：三、中国啤酒行业简介： 中国啤酒行业是一个大器晚成的行业。自 1900 年诞生直到改革 开放前期的七十多年间几乎一片空白。随着改革开放的深入，中国 啤酒行业开始迅速崛起，特别是自上个世纪九十年代初以来，60 多 家外国企业开始进入中国啤酒市场，中国啤酒行业发生了多次重大 变化。大致可以划分为三个阶段。第一阶段：区域性竞争，群雄逐 鹿。在这一阶段的竞争主要集中在产品层面上。这一阶段最主要的 特征是竞争的无序性，由于啤酒行业特有的地域特征，地域消费情 结，甚至地方保护主义在竞争初期在很大程度上引导了竞争的方向。 这一阶段竞争最直接的后果就是众多企业被市场淘汰出局，同时也 催生了青岛、燕京等几家大的集团企业的诞生。第二阶段：合并重 组，核心竞争力提升。当价格战进行到一定阶段，逼近行业的成本 底线的时候，将会有众多的企业被淘汰出局，品牌及资本也将成为 各个企业寻求发展的出路。啤酒行业的第二阶段以青岛、华润、燕 京的兼并重组为主要特征，同时也拉开了啤酒行业重组的序幕，最 终形成了许多地域型的集团企业。青岛啤酒采取“强势品牌资本扩 张管理模式“的兼并方式；华润则通过并购雪花、蓝剑、东西湖等 地方知名品牌，为其带来了丰厚的利润。第三阶段：强强联手，打 造强势品牌。实力相当的对手包括中外企业的合资，以资本为纽带， 在品牌、技术、管理等企业要素上进行优势互补，实现资源共享、 市场开拓、利益共沾。这次啤酒行业的强强联手只是初具雏形，外 5 资企业再次进入中国市场，改掉了“单打独斗“的战术战略，转而寻 找优质的本土公司作为自己的合作伙伴，进行深层次的合作。 2006 年我国啤酒行业产量的增长率为 14.8%，创下近 5 年来最 大增幅，2007 年我国啤酒行业总计生产啤酒 3931.4 万千升，同比增 长 11.84%，略逊于去年。中国连续五年成为世界最大的啤酒生产和 消费国及发展最快的市场之一。截止 2007 年 11 月，啤酒行业整体 实现利润总额 58.15 亿元，已经比去年全年增长 25.75%，预计 2007 年利润总额增长率将超过 28%，再次成为 2000 年以来利润增幅最高 的一年。 加入 WTO 对我国啤酒行业有巨大的影响。我国的啤酒行业是开 放度较高的行业之一，引入外资较早较多。国家对啤酒行业已无保 护、鼓励或限制的特殊政策，内资啤酒企业早已面临外资和外国品 牌啤酒的挑战， 处于激烈的竞争中。加入 WTO 后，我国啤酒行业 和其它行业一样，机遇与风险并存。有利的因素有：扩大了啤酒原 料的选择余地；有利于引进先进装备，提高啤酒生产技术水平；加 强竞争意识，向国外学习先进的管理技术和贸易手段，提高企业的 现代化管理水平；有利于促进我国啤酒产品进入国际市场。不利因 素有：国外啤酒的拥入，对我国啤酒市场造成强大冲击；国际资本 的进入，加大了对世界经济形势的依附性。据国际权威调查机构 & 尼尔森调查表明，欧洲、美洲啤酒市场已经饱和，在平等待 遇的条件下，洋啤酒会卷土重来，对中国啤酒企业构成更强大的攻 势。2008 年将正式进入啤酒行业的品牌时代。伴随北京奥运会的商 6 机，各大啤酒企业将抓住机会着力于品牌建设，奥运营销和非奥运 营销将在 2008 年大展身手，品牌成为行业最为关注的焦点。 中国啤酒产业在规模迅速扩张的同时逐渐进入了行业集中整合 阶段。随着国内大型啤酒集团的频繁兼并,外资企业又一次掀起收购 浪潮,中国啤酒行业的集中度日益提高。目前我国前三名啤酒集团所 占市场份额上升到 37%。原来较为分散的啤酒市场在收购兼并中趋 向统一,局部垄断开始出现,品牌消费成为趋势,中国啤酒产业的市场 和利润越来越向大企业集中。目前啤酒行业的主要投资机会来自行 业集中度提高所带来的企业市场占有率的提高和相应的收入及利润 增长,而大型啤酒集团因其不断的整合产量和利润增长速度都将超过 行业平均水平。 青岛啤酒和燕京啤酒均是我国啤酒行业中的优质企业,具有各自 的竞争优势。长期来看,两家企业都会在我国啤酒行业整体的增长中 分享可观的收益,同时伴随着行业整合的加剧,两家企业的激烈竞争不 可避免,竞争中优势地位的体现也会呈现出阶段性的特点；而在目前, 就短期来看,从市场形势和专业研究机构的报告中可以判断出,两家企 业的投资优先次序较为明显。以保守著称的燕京啤酒步步为营，在 对北京市场占有率稳定到 85%以上时，才立足华北，进而挺进全国， 相继在湖南、湖北扎下营盘。在挑选并购对象时，燕啤也极为谨慎， 一般先由母公司出面并购，委托上市企业管理一段时间，待时机成 熟时再纳入上市公司的资产范围。由于燕京在兼并收购方面比较成 功，收购公司大部分实现盈利；同时燕京啤酒市场深入程度较高， 7 在北京市场占有率达到 90%以上，且地理位置较好，所以很多投资 研究机构认为燕京啤酒略胜一筹。 四、财务分析：四、财务分析： 下面我们将燕京啤酒和中国啤酒行业的三巨头之一的青岛啤酒 及二线品牌中实力较强的重庆啤酒间的报表资料作比较分析： （一）盈利能力分析（一）盈利能力分析 1、销售净利率 销售净利率(%) 0 5 10 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析:该企业的销售净利率 06 年跟 05 年比较变化不大,但 07 年比 06 年上升两个百分比左右,有 6.86%的销售净利率,变化趋势还可以 放心。横向来看燕京啤酒的销售净利率比行业中的先进企业青岛啤 酒大，比二线品牌中的重庆啤酒小，对一个企业的龙头企业，这样 的利率水平是不能令人满意的。 2、成本费用净利率 8 成本费用净利率(%) 0 5 10 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：在付出相同的成分费用下,该企业的获利能力不如重庆啤酒强, 但 07 年的比率明显增大,说明该企业中的成本费用控制工作加强了, 特别是在如今啤酒的原料小麦大幅涨价的情况下，企业更应在 成本费用控制工作方面引起高度重视,再接再厉。 盈利能力小结盈利能力小结：该企业的盈利能力并不比行业强，最多处于中游， 但略有上升趋势。随着竞争日益激烈，企业要有较好的发展前景， 还须关注公司是否有新的利润增长点和管理科学化水平的提高。啤 酒行业的规模效应很明显,规模效应导致费用率下降,销售净利率上升。 而且利润对产品价格和费用变动的弹性大，企业应当注意这些方面 上的变动情况。 （二）资本营运能力分析（二）资本营运能力分析 1、存货周转天数 9 存货周转天数 0 50 100 150 200 250 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：存货的保鲜对啤酒行业尤其重要，这关乎产品的质量问题。 在存货的管理上燕京啤酒明显做得不够青岛啤酒好，而且有周转天 数增多的趋势，但从我们从网上搜索到的信息来看，这样的存货管 理水平还算正常。企业为了保证存货质量，降低库存成本，还得加 强存货管理，且拓宽市场需求，稳定存货应用效率。 2、应收账款周转天数 应收账款周转天数 0 2 4 6 8 10 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：在市场经济条件下，商业信用被广泛应用，应收账款成为一 项重要的流动资产。应收账款周转天数越少，说明企业催收账款的 速度越快，可以减少坏账损失，而且资产的流动性强，企业的短期 10 偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。 从以上数据分析，企业的应收账款天数逐年下降的趋势，说明燕京 啤酒应收账款的流动性较好，变现能力很强，有较好的信用政策。 相比于青岛啤酒，仍存在不足。 3、总资产周转率 总资产周转率 0 0.5 1 1.5 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：从上图可以看到燕京啤酒的总资产周转率有上升趋势，在 07 年直逼近青岛啤酒，远大于重庆啤酒，说明了燕京企业利用其资产 进行经营的效率较好，使企业的获利能力增强。存货的周转速度也 会影响企业资产的周转，所以企业要提高总资产周转率，还得加强 存货管理。 资本营运能力小结资本营运能力小结：企业的营运能力良好，但仍有不足，公司应当 花大力气，在现在材料飙升的情况下，加强存货管理。在其他管理 上充分发掘潜力，使公司发展再上台阶，获得更大回报。 （三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 11 1、短期偿债能力 流动比率 0 0.5 1 1.5 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：燕京啤酒企业的流动比率稍有下降趋势，但平均波动比较稳 定，虽说流动比率在 2：1 左右比较合适，但未必比率越高越好。首 先要剔出存货的积压或滞销对这个比率的影响，二是取决于高层领 导对风险的预测和承受能力。燕京啤酒较之青岛啤酒和重庆啤酒的 流动比率都要高，尽管与西方参考指标都低，我们认为这是由于行 业的性质所决定的。啤酒属于食品行业，不同于汽车行业，因为可 以大批量的生产和销售，消费者消费啤酒的观念也有别于汽车，所 以啤酒企业的生产周期短，资金回流的快，企业可以保持较少的流 动资产。再者，燕京啤酒企业的十大股东都是商业银行，有强大的 资金后盾。 12 速动比率 0 0.2 0.4 0.6 0.8 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：剃去流动资产中可能由于积压过久等原因无法变现或者变现 价值远远低于账面价值的存货，和一般也不会产生现金流入的待摊 费用。燕京啤酒的速动比率在 06 下降后 07 年又上升了，且比率比 青岛啤酒和重庆啤酒都大。速动比率越高，表明企业未来的偿债能 力越有保证。 2、长期偿债能力 资产负债率 0 0.2 0.4 0.6 0.8 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：从图中可以看出，燕京啤酒的主要对手青岛啤酒的资产负债 率波动较大，而燕京企业就保持在一个比较稳定的程度，基本在 0.4 左右。这说明燕京啤酒有一个较保守的财务政策。燕京啤酒是啤酒 行业的龙头企业，资本营运能力较强，银行资信等级高，是银行信 13 任的企业，且符合了证监会关于配股资格的认定。因此燕京啤酒可 以在银行贷款和发行新股方面自由选择。但燕京企业是北京市顺义 区的支柱企业和北京市的骨干企业，全国著名品牌，公司管理层非 常关注企业的长期生存和发展。财务危机对当地经济和社会造成极 大影响。因此燕京啤酒破产成本非常高，管理层厌恶财务风险，高 度重视企业的财务安全性，一直选择低负债率。 偿债能力小结：偿债能力小结：综合来说，企业偿债能力处于同行业领先地位，偿 还到期债务的风险小。置身于啤酒行业发展和竞争过程中的企业， 特别是优势企业，深感资本收购、产能区域扩张需要大量资本，而 啤酒市场竞争日益激烈又导致营销投资增加、利润和经营现金流入 下降，从而增加企业财务风险，而优势企业破产成本很高。因此， 任何一家优势啤酒企业都会尽可能增强股权资本，储备融资能力， 以便在后续扩张、营销竞争中维持财务安全。燕京啤酒上市以来连 续发行股票，储备了较大的后续融资能力，其财务保守实际上是一 种兼具投资扩张和财务风险管理的理性战略行为。 （四）现金流量分析（四）现金流量分析 14 资产现金流量回报率（%) 0 5 10 15 20 2007年2006年2005年 年份 燕京啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒 分析：该指标客观地反映了企业在利用资产进行经营活动过程中获 得现金的能力。从图中可以看出企业和行业的资产现金流量回报率 有下降趋势。是因为近年来啤酒行业进入了整合并购时代，营销竞 争激烈，保持和扩大客户基础，以实现产能利用率和市场份额最大 化。这一阶段消费驱动的营销竞争将异常激烈，广告和营销费用增 加，信用放宽应收账款规模和期限增加，利润率和经营现金流 下降。 （五）成长能力分析（五）成长能力分析 财务指标财务指标2007 年2006 年2005 年 主营收入增长率主营收入增长率(%)(%) 21.458815.209713.7649 主营利润增长率主营利润增长率(%)(%) 18.41116.37512.2935 营业利润增长率营业利润增长率(%)(%) 53.288.67-9.66 税息前利润增长率税息前利润增长率(%)(%) 40.337.98-4.53 净利润增长率净利润增长率(%)(%) 33.474910.88782.3208 每股收益增长率每股收益增长率(%)(%) 32.963.7-32.5 主营收入增长率逐年上升，引致主营利润增长率也逐年增长。 不过，营业利润增长率却大幅度的增长，是因为管理费用在 07 年下 降幅度较大，售费财务费用的逐年的增幅不大，这与管理层节约管 15 理成本有关；主营利润的大幅度增长拉动了营业利润的大幅度增长。 值得注意的是企业的前五名客户营业收入占本公司全部营业收入比 例为 28，企业应强化其谈判能力，不被客户牵着鼻子走。 报告期内，公司共生产销售啤酒 402 万吨。其中，中高档啤酒 销量达到 118 万吨。作为奥运会赞助商，去年燕京啤酒奥运营销费 用大幅增加，不过公司的业绩依然持续增长。燕京集团董事长李福 成表示，今年还将多投入 1.3 亿至 1.4 亿元的广告费，所以报表中的 销售费用大幅度增加。预计通过奥运营销今年能增加 50 万吨的销量， 达到 450 万吨。主营收入的增长会拉动上面一系列指标的高速增长。 企业还应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领 先者的巨大竞争压力。 五、啤酒行业的发展趋势及面临形势：五、啤酒行业的发展趋势及面临形势： （一）发展趋势（一）发展趋势 1、2008 年，中国啤酒业在新起点上发力攻坚，加上北京奥运会上 中外三家啤酒巨头的参与赞助，注定了中国啤酒业会发生激烈的竞 争。 2、啤酒的消费量持续增长和消费高端化是啤酒业发展的长期趋势。 3、国内各大啤酒集团或并购或新建来努力增加产能，国外啤酒巨头 也四处跑马圈地，竞争日趋白热化，行业整合有加快的趋势。在行 业的整合中龙头企业孕育着机会。 4、外资对中国啤酒行业的影响已经向纵深发展，表现出积极的作用， 使中国啤酒业加快和国际接轨的步伐。 16 （二）面临形势（二）面临形势 1、目前面临的最大困难是啤酒市场竞争日益激烈，营销费用加大， 而原辅材料、能源价格及运输费用上涨，致使公司生产成本大幅上 升，人民币的升值对成本的上涨则稍有了心理上的安慰,减轻了材料 进口的成本压力。同时由于同业竞争因素及政府宏观调控，公司产 品销售价格调整空间有限，导致利润空间进一步缩小。 2、从全国啤酒市场格局看，国内啤酒市场目前基本上呈地域性分布， 各自独霸一方,已经形成短兵相接之势。 3、随着啤酒行业整合的力度不断加大，各主要啤酒生产企业之间不 但在产品价格、市场区域上展开直接竞争，而且这种竞争正在向全 方位