关于我国证券公司经纪业务竞争行为博弈分析

关于我国证券公司经纪业务竞争行为博弈分析 论文关键词：经纪韭务 竟争行为 博赛分析 论文摘要：证券经纪业务是证券公司主要业务之一。交易佣盒舶浮动耐使得雾商生存环境发生巨变。 本文透过产韭经济掌曩圣 l推导证雾，厶、葡的竟争行为摸 jc 及箕冀效，从中扰出证雾韭生存发展的策 麝方法。 一、我国证券经纪业务市场结构及演化趋势分析 (一)证券公司经纪业务市场结构现状 市场结构是指对市场内竞争状况和价格形成具有重要影响的市场组织的特征市场结构的描述指标 主要是厂商的数量和市场集中度市场集中度通常用处于行业前 n 位的厂商资产、销售收入等占全行业的 比率来表示公式如 一般情况下，行业内厂商数量越少、集中度(CR)越大说明该行业垄断性越强；行业内厂商数量越 多、集中度越小，说明竞争程度越高。这里代表厂商代表厂商数量，代表全部厂商数，这里我们取 值为 5、1O分别统计计算。 由于精确数据取得较为困难根据 20002003 年经纪业务的券商排名看从 2000 年至今总成 交额排名前 5 位券商的经纪业务总体市场份额在 25ji；一 27ji；之间波动前 1O 位券商的市场份额保 持在 35ji；一 40之间中小券商占据相当份额。根据贝恩对美国产业垄断和竞争类型的划分标准( 值在 30一 35ji；为低集中寡占型，30 以下为原子型) ，我国证券经纪业务属于低集中度市场竞争程度很 高。由于证券公司营业部在经纪业务中具有相对独立性从排名前 5 位券商的营业部总数看，大约在 560 家左右营业部的绝对数量占我国证券营业部总数量的 22ji；略低于前 5 名券商市场份额也就 是说前 5 位券商所属营业部的平均市场占有率只略高于市场平均水平并没有规模优势。如果从证券公司 数量上分析更能说明问题截止 2003 年底，我国证券公司共有 12O 多家，总资产约 5。7OO 亿元， 营业网点达 29OO 多个和国外相比接近于完全竞争市场结构 因此我国证券市场经纪业务中证券公司的竞争行为特征具有完全竞争市场的行为特点从全国范围 来看证券公司是一个价格接受者市场势力应该十分有限 (二)结构演变趋势 以上我们从其描述性指标的数据分析了证券公司经纪业务市场结构现状，并且推出其接近完全竞争的 市场行为但这还不是全部下面我们从影响市场结构的几个主要决定性指标因素人手分析未来证券市 场经纪业务市场结构的演变趋势对于证券公司未来竞争行为作一个前瞻 1进入障碍。证券行业属于三大金融行业之一相对于其他一般行业，其进入障碍较大主要表现 在以下几个方面：政策壁垒、必要资本量和绝对费用壁垒、规模经济壁垒。政策壁垒主要指进入证券行业 需要相关部门审批许可，进入后从事各种业务受到相关法律的严格管制大多数业务资格要得到中国证监 会审批不过自去年以来中国证监会已经对行业进入和业务许可逐步放松了管制政策壁垒在逐渐降 低但目前看政策壁垒仍然是影响最大的因素。此外兴办证券公司从事经纪业务需要大量资本投入除 了法律规定的最低注册资本外一个证券公司要想吸引客户，起码要有营业网点的网络优势这需要较多 的房地产储备和电脑机器设备以及高素质人才绝对费用还是很高的但随着股份制的发展对于有实力、 讲信誉的发起人募集证券公司所需资金并非特别困难。但最后一条规模经济壁垒是难以克服的障碍下 面再详细说明 2规模经济和范围经济规模经济指的是随着证券公司净投入或者营业部以一定比例增加其业务量 和利润以更高的比例增加这一事实，或者说随着产出的增加平均成本在下降。从理论上讲由于经纪业 务投入大多属于沉淀成本在场所、机器设备和人员等可变成本保持不变的情况下可以无限满足新增客 户服务要求，因此其边际成本近乎为零从而规模经济是理论上成立的：历史数据也基本证明了这一点 范围经济是指证券公司从事多项业务具备互补优势，比单纯开展某项业务更具事半功倍效果，诸如投 资银行、证券投资、资产管理以及投资咨询业务之间都具有相互支持的功能虽然有业务上资金、人员分 立的原则，但信息是可以共享的而且品牌优势和无形资产的影响是全方位的规模较大的综合类券商比经 纪类券商更有发展潜力和抗风险能力 规模经济和范围经济决定了证券公司经纪业务的成本弱增性(Subaddjt1Vity)，使得该行业具有很强 的自然垄断趋向这要求证券公司规模越大越好从事的业务越多越好这给中小券商造成相当大的竞争 劣势和生存压力。 3产品差别。一般来讲，证券公司经纪业务的服务产品主要是交易通道提供从投资者的角度 讲证券公司营业部只是一个进行证券交易的场所除了地理位置(网上交易也消除了这一差别)外其差 别可以忽略不计，也就是说在经纪业务中证券公司的产品是同质的或者说无差别的这也是目前经纪业 务竞争如此激烈的重要原因之一但证券公司要做大做强，在竞争中取得优势，必须要做出特色来树立自 己的业务品牌。 结论：从上面券商经纪业务的三个特点综合分析，券商经纪业务市场目前接近完全竞争但其具有自 然垄断行业的共性因此其发展演变趋势是垄断竞争前期，理论上均衡结构是寡头垄断 二证券经纪业务竞争行为博弈分析模型 (一)短期竞争模式 根据以上证券市场结构分析我们得出结论短期内经纪业务目前接近于完全竞争的市场结构。就目前 的券商服务内容和水平所限产品的同质化使得竞争主要局限于价格竞争策略特别是去年佣金改为浮动 制后价格竞争由暗地里返俑打折演变为公开杀价。而产品竞争策略还未大规模开展 经纪业务短期竞争具有如下特点：(1)券商(供给者)、投资者(消费者) 是理性的，对于价格是敏感的 虽然投资者整体证券交易行为对于交易佣金总体上也就是说全国范围看弹性很小或者说无弹性(从历史 数据看交易量并不随佣金水平相关变动)但个体投资者对于某家证券公司的无差别的交易通道服务来 讲是具有选择空间的因而对于价格(佣金水平) 是富有弹性的。(2)通道及交易场所服务是同质无差别的。 竞争主要是价格的竞争。(3) 券商可以提供任意数量的产品(服务)，实际上远程委托(电话、网络) 的飞速 发展在技术上已经不是问题。(4)市场是完全的而不是分割的，提供服务的券商数量众多。 从以上分析可以看出经纪业务竞争行为博弈的短期均衡基本符合伯川德(Bertrand)模型。理论上 谁出价最低谁会得到整个市场谁的出价高就会失去客户，均衡就是所有券商都以边际成本报价进行竞争 这一均衡的博弈过程是这样的：每一厂商都假定其他竞争对手的价格是固定的通过轻微削价，该厂商可 以赢取对手所有客户经过多次轮番降价最后达到自己价格底线边际成本，这时厂商赚取的经济利 润为零并且没有厂商可以通过降价或提价来增加利润外部资金也不愿进入该行业。但理论上我们从上 面的分析结合实际来看券商的经纪业务的边际成本接近零，那么短期的均衡价格就是零。从实际情况 看实施佣金浮动后在短期内通过价格抢占地盘的竞争战术屡见不鲜某些券商更是打出了零佣金的招 牌。特别是一些新券商和新营业部由于没有客户和业务所谓光脚不怕穿鞋的因为固定成本都是沉淀 成本在不增加可变成本的情况下只要有新增客户就会减少亏损：还有一些小公司，由于客户稀少，降价 损失相对较小考虑到大券商不敢轻易降价因此也敢于打零佣金。这种降价方式很明显并不是掠夺性定 价因为降价公司的目的是为了活命而不是排挤对手并且价格有向下的刚性一旦降下来再回升的可能 性很小 从实行零佣金的券商实际效果看在佣金降为零后，客户并没有想象中的大规模增加主要有两个原 因：一是在二级市场行情低迷的情况下大部分投资者处于深度套牢状态交易意愿很小交易次数很少 甚至并不交易，所以佣金水平不是最为关心的因素：二是营业部的设立和网络服务部的增加仍然存在一定 的政策壁垒影响了一些低价策略券商开拓市场的努力但这两个因素不是长期存在的，随着它们的消除， 零佣金的效应必将慢慢显现。 （二) 长期竞争模式 上面我们从长期市场结构演变趋势的三个主要影响因素得出结论：证券市场经纪业务长期均衡状态应 该是寡头垄断目前市场只是具有某种苗头，真正完成这一趋势的演变还需时间 我们已经得出结论券商在短期的竞争中遵从非合作博弈的伯川德模型，但券商和其他公司一样也 是以利润最大化作为自己的一个目标但伯川 I 德模型的竞争行为却把自己和整个行业逼入绝境从长期 来看短期的博弈过程演变为一种重复博弈结果会出现某种程度的变化这也是券商理性行为的结果 从囚徒困境这一博弈过程我们也可以看出短期博弈和长期重复博弈结果不同特别是对于一些正合 博弈过程。在博弈方理性的前提下产生合作博弈的结果是非常大的。从证券公司的角度讲合作博弈的 结果就是合谋或卡特尔(或者某种默契) 主要是价格卡特尔。 券商的卡特尔串谋往往以失败而告终主要有以下原因： 1证券业市场结构集中度低券商数量众多协调成本巨大一般来说券商数量越多，各券商经营 能力、技术水平、地理位置差异就越多，需要协调的方面越复杂，单个企业采取独立行动的可能性越 大卡特尔越容易失败：集中度越高大企业越多越容易形成价格领导和卡特尔反之亦然卡特尔的每一 成员同时也有着欺骗卡特尔的动机：每家券商都希望通过轻微削价来赢得对手大量客户，结果是价格同盟 不攻自破 2监管及法律方面的限制价格卡特尔违反了现行法律法规。根据价格法，企业不能为了竞争或 利润的需要，制定倾销价格或结成价格同盟。价格法第十四条(一)款规定，经营者不得相互串通，操 纵市场价格，损害其他经营者或消费者的合法权益。价格管理条例规定，企业之间或行业组织商定垄 断价格的属于价格违反行为。原国家经贸委在关于选择若干城市进行行业协会试点的方案的通知中 也明确规定：行业协会有权进行行业内部的价格协调但要防止行业价格垄断保护商业竞争维护企业 合法利益即使行业协会出面协调也存在法律约束。 3在进入壁垒逐渐打破的情况下新加入者由于降价损失小敢于低价竞争对于证券公司这种固定成 本在总成本中比例较大的企业其沉淀成本也较大而边际成本又为零在行业销售额下降的情况下企 业为了收回固定成本往往不计后果地降价而打破卡特尔 长期来看证券公司虽然有进行合作博弈产生卡特尔串谋的可能性但其制约因素也是相当大的这 种利润也是不会长久的并且冒着法律风险也是一个无奈的选择，而券商要生存发展还需认真寻求其 他出路 三、我国证券公司经纪业务竞争行为的策略选择创新性竞争 (一)推动业务创新与差异化竞争策略减轻竞争手段单一化的不利影响 从以上的分析中我们知道券商经纪业务之所以竞争如此激烈主要原因在于其产品(服务)的无差别化， 使得投资者在选择时形不成什么偏好一样的产品服务当然选择价格最低的：在伯川 I 德竞争模型中我们 可以看到出现相互杀价的一个前提假设是产品或服务的无差别化或同质化如果加强产品服务的差别 化竞争的结果就不会如此残酷。所以创新的重点首先是服务产品的创新有实力的券商可以提供全方位服 务模式打造其它券商难以模仿的核心竞争力。在加大技术开发力度、为投资者提供方便快捷的交易手段 基础上对现有客户和潜在客户进行深入分析，根据不同客户的资金状况、投资目标、交易习惯等有的 放矢地进行市场开拓并提供个性化的服务产品特别是以投资咨询为核心的个性化服务可以借助客户关 系管理系统数据库(CRH) 和智能检索技术向投资者提供符合其要求的信息定制服务推动公司经纪服务 品牌和服务质量客户个性化增值服务是决定证券公司在未来市场竞争格局中地位的关键因此证券公司应 高度重视研究咨询体系的建设和整合通过收取研究报告费和咨询顾问费来补偿经纪业务部门手续费的损 失。券商应该及时地将证券营业部由交易中心转化为投资顾问中心、客户服务中心实现营业部经营模式 的顺利转型操作上可以对营业部的人员和组织结构进行调整增加投资咨询和市场开发人员比重突出服 务和营销功能建立灵活的用人机制、科学的考评机制和有效的激励机制。推广经纪人制度实行全员经 纪人和经纪人社会聘用制经纪人的薪酬和客户资金数量或者交易量直接挂钩。设立客户服务中心加强 与客户的沟通与交流通过公司内部研究资源整合完善公司内部研究和信息支持网络加强综合研究所对 各营业部信息咨询工作的支撑和指导提高公司整体的服务能力和水平金融证券属于虚拟经济投资者信 心十分重要客户对证券公司品牌的信任程度不一或对某一家证券公司具有偏好也是其选择的重要参考因 素因此证券公司应该走向社会、参与社会，利用可能的机会和途径进行广告宣传，提高自己的品牌和无 形资产的价值让客户感觉到不同的特色服务从而认为该服务物有所值。 (二)降低经营成本 如果研究能力有限制券商还可以侧重于折扣经纪模式和网上交易手段前面提到券商经纪业务竞争的 底线就是自己的边际成本谁的边际成本低谁就可以通过低价甚至零佣金吸引新增客户而谁的平均成本 低谁就可以相同条件下盈利多一些或亏损少一些特别是在证券业寒冬时期谁的忍耐力更强一些谁活 的更长一些谁就可以等到春天的到来 佣金标准的下调将直接减少券商的佣金收入直接挑战券商的成本控制能力因此降低经纪业务营运 成本和其他可减费用显得十分重要。作为传统营业部应该减少无效经营面积节省人工成本通过调整 营业部内部业务流程实行成本分解强化成本核算和管理努力降低经营成本提高市场竞争力。实行 经纪人社会化聘任制度，工资和业绩挂钩对没有能力提供增值服务的营业部咨询服务可以包给研究部 门自己只提供基本的交易通道功能突出成本优势运用集中交易技术手段通过同城集中、区域集中进 而大集中的方式来逐步降低经营成本。利用信息时代的网络优势，大力发展网上交易，扩大非现场交易份 额。由于技术特点和成本优势网上交易已经成为经纪业务的一个优势和发展方向为实现低成本运作做 出了贡献。据测算，支持同等数量客户网上交易投资仅占实体营业部的 30至 5O 名日常运营费用 更是只有 20至 25 名之间。 （三) 兼并重组 提高行业或者区域集中度可以降低竞争激烈程度和提高达成串谋或卡特尔的可能性，而兼并重组是提 高集中度最为有效的方式在证券业低迷、资金回报率不高的情况下依靠外部新增资金加入行业不太现实， 一般券商增资扩股较难而兼并重组是盘活业内存量资产的快捷方式。从历史经验看出现行业亏损是进 行兼并重组的最好时期如 2000 年彩电行业价格战引起行业亏损后的厂商策略联盟而策略联盟是不同 的厂商之间为达到生存发展目的而形成的策略上的联盟对于券商来讲策略联盟可以发挥各自资源优势重 新整合业务一方面使券商之间的竞争形成有序和理智同时也将为国内券商今后的相互吸收合并创造条 件。 从国外的情况看佣金下调会加快券商的合并进程。如 2OOO 年中期由于全美证券交易量的下 降以低佣金定位的网上经纪商之间出现合并：香港在 2OO2 年 4 月改最低佣金制为佣金协商制全港 5OO 余家证券商被认为至少有 13(特别是家庭证券行) 将消失。在马来西亚，证券委员会调低证券交易 佣金发布了证券商合并指南，要求国内 64 家证券商在 2000 年底以前合并到 15 家，并要求合并后的 证券商实收资本达到 25 亿马元(约 6600 万美元)虽然目前应证券商的要求取消了合并期的规定，让证 券商有足够时间寻找合并伙伴但证券商合并计划仍在积极落实中美国、台湾等地的经验证明：任何一次 大的市场调整和金融危机，都会引发券商间的兼并重组。只有在多次的市场危机之后才会形成数家巨头对 峙、共同分割市场的格局 因此有专家预测在近年市场出现剧烈震荡后，两三年内将会出现第一次大规模的市场整合券商竞 争将从群雄并起的春秋时代通过兼并重组步人霸主对