健全多层次资本市场 拓宽企业融资渠道

作为资源配置的重要场所，资本市场在服务国民经济发展过程中，发挥了重 要的积极作用。但也必须承认，依然处在“新兴+转轨”阶段的我国资本市场， 资源配置能力尚未充分发挥，服务实体经济的能力亟待提升。 从融资结构看，目前我国融资结构明显失衡，直接融资占比低。统计显示， 2012 年我国直接融资存量占比为 42.3%，而美国高达 86%，即使是银行主导型的 国家如日本、德国的直接融资占比分别达到 69.2%和 74.4%，新兴市场国家如印 度和巴西也分别达到 70%和 69%。 从服务实体经济的能力看，我国资本市场还不能高效服务于实体经济。有研 究显示，最近 10 年我国实体经济的资本回报率逐年下降，平均为 6%至 7%，而 2012 年的数据仅为 2.7%，甚至低于同期银行贷款利率。造成这一结果的一个重 要原因就是资本市场功能不完善，社会融资结构不合理，实体经济融资成本过高， 影响了产业资本继续投资于实业的积极性。 有人说，我国经济有两个“堰塞湖” ，即资金“堰塞湖”和企业“堰塞湖” ， 前者是指我国有巨量社会资金却缺乏良好投资渠道，后者是指有大量中小企业存 在融资需求。这两个奇特的“堰塞湖” ，也被认为是悬在中国经济社会上的两把 “达摩克利斯之剑” 。应该说，充裕的资金、大量的中小企业分别都是中国经济 社会发展的巨大动能，但由于资金找不到企业、企业找不到资金而酝酿着巨大的 经济金融风险。该观点认为，这说明我国金融市场发展不足，解决这一难题最重 要的手段就是健全多层次资本市场体系。 当前，中国经济进入发展“第二季” ，处于爬坡过坎的关键时期，但经济稳 中向好的基础还不牢固，增长的内生动力尚待增强，财政、金融等领域仍存在一 些风险隐患，部分行业产能严重过剩。要解决这些问题，实现政府工作报告提出 的经济社会发展的预期目标，必须发挥资本市场优化资源配置的作用，借助强大 的资本市场实现经济结构调整和发展方式转变。也就是说，要让金融成为一池活 水，更好地浇灌实体经济之树，离不开一个功能完善的多层次资本市场。 多层次资本市场的发展，早已受到金融主管部门的重视。全国政协副主席、 人民银行行长周小川此前在谈到健全多层次资本市场体系时表示，要以显著提高 直接融资比重为目标，继续坚持服务实体经济的本质要求，着力推动经济发展方 式转变和经济结构调整，大力发展股票市场、债券市场等资本市场,拓宽企业直 接融资渠道，优化社会融资结构。 在本届全国两会记者会上，证监会主席肖钢就健全多层次资本市场回答记者 提问时表示，2014 年资本市场的改革主要是围绕着健全多层次资本市场体系来 展开。肖钢指出，主要有四个方面的内容：第一，进一步发展多层次股票市场。 包括主板、中小板、创业板、 “新三板” ，此前国务院已经作出了将“新三板”扩 大到全国的决定。并将在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入到多层次资 本市场体系。第二，进一步深化债券市场的改革。第三，进一步发展期货和衍生 品市场。第四，大力发展私募市场。肖钢表示，过去很多年，我们主要是在公募 市场上采取的措施比较多，今年在健全多层次资本市场体系方面，要大力发展私 募市场。 地方的代表委员，对于加快发展多层次资本市场同样提出不少建议。来自山 东的全国人大代表、齐鲁证券董事长李玮在两会期间表示，山东直接融资比重低 于全国平均水平，应该通过场内外市场融资、提高资产证券化率水平、加快企业 并购重组、创新债务融资模式等方式提升资产证券化率。 实际上，不管是本次两会政府工作报告，还是十八届三中全会，均对发展多 层次资本市场作出具体要求。2014 年政府工作报告在部署金融改革时指出，加 快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。十八届 三中全会在全面深化改革蓝图中强调，健全多层次资本市场体系，推进股票发行 注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。 可以预期，随着这