退市制度(精选多篇)

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 退市制度( 精选多篇) 投资者教育：各国退市制度概况 http:/ 作者： 来源：上海证券 报 发布时间：2014 年 04 月 19 日 08:46 随着我国证券市场的发展， “上市 公司退市”这一现象已成为我们无法回 避的现实。如何进一步规范上市公司退 市行为，是值得我们不断探索和研究的 课题。本文在分析主要几个市场退市制 度的基础之上，粗略探讨一下我国的退 市机制。 一、美国证券市场的退市机制 1.纽约证券交易所的退市制度 纽约证券交易所是世界规模最大、 历史悠久的证券交易所之一，其规定上 市公司若有以下情形者将被摘牌： -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 证券发行人未按证券交易所的规 定在董事会中设立审计委员会；证券发 行人违反了上市协议的约定；持有证券 发行人公开发行股票的股东人数不足 1200 人；投资公众所持有公开发行的股 票不足 60 万股；证券发行人最近三年 的平均税后利润不足 60 万美元，并且 其公开发行股票的市值低于 800 万美元； 证券发行人不及时履行公司发展情况、 重大决定或重要事件的义务。 2.纳斯达克退市制度 根据纳斯达克的有关规定，上市 条件分为初始上市要求和持续上市要求。 上市以后，由于上市公司的状况会发生 变化，不一定始终保持初始的状态，但 应当符合一个最低的要求，即所谓持续 上市要求，否则将会被纳斯达克予以摘 牌。 以纳斯达克小型资本市场为例， 其持续上市标准包括：有形净资产不得 低于 200 万美元；市值不得低于 3500 万美元；净收益最近一个会计年度或最 近三个会计年度中的两年不得低于 50 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 万美元；公众持股量不得低于 50 万股； 公众持股市值不得低于 100 万美元；最 低报买价不得低于 1 美元；做市商数不 得少于 2 个；股东人数不得少于 300 个。 上市公司如果达不到这些持续上市要求， 将无法保留其上市资格。就最低报买价 来说，纳斯达克市场还规定，上市公司 的股票如果每股价格不足一美元，且这 种状态持续 30 个交易日，纳斯达克市 场将发出亏损警告，被警告的公司如果 在警告发出的 90 天里，仍然不能采取 相应的措施进行自救以改变其股价，将 被宣布停止股票交易。这就是所谓的 “一美元退市规则 ”。 “一美元”是纳斯达克 判断上 市公司是否亏损的市场标准，而 不是公司的实际经营状况。但是，这一 市场标准也客观地反映了上市公司的真 实内在价值。 二、东京证券交易所的退市制度 1、东京证券交易所的退市制度 与纽交所的规定大体一致，日本 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 东京证交所规定的上市公司退市标准主 要包括：股本总额和股权结构、股权的 分散程度、经营状况、股利分配情况、 资不抵债情况和是否严格履行信息披露 义务。上市公司出现以下情形之一的就 必须退市：上市股票股数不满 1000 万 股，资本额不满 5 亿日元；社会公众股 东数不足 1000 人延缓一年；营业活动 处于停止或半停止状态；最近 5 年没有 发放股息；连续 3 年出现资不抵债情况； 上市公司有“ 虚伪记载” 且影响很大。上 市公司只要符合以上情形之一者即被终 止上市。 2日本纳斯达克的退市制度 日本纳斯达克市场 jasdaq 也引进 了退市制度，亦即上市之后的股东数量、 市价总额或净资产等低于一定的上市基 准时，则令其下市。其目的在于剔除那 些流动性低的上市股票，以维护投资者 的正当利益。日本纳斯达克市场规定， 当上市公司出现下列情形之一时，予以 摘牌：股份的分布状况。一年内浮动股 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 份达不到 750 万股以上或一年内股东人 数达不到 800 人以上的上市公司；在 6 个月中有连续 5 天市价总额未能达到 5 亿元；净资产连续 30 天内不足 50 亿元 或 60 天内有 5 天连续不足 15 亿元；有 银行书面证明其交易停止的上市公司； 破产、重组、再建或整顿；因休业、合 并等原因造成停业的上市公司；进行不 合适的合并；财务报表中有虚假记载或 不正当意见；违反上市合同；对股份转 让的限制；完全成为子公司或子公司化。 三、香港联交所的退市制度 与纽约证交所相比，香港联交所 规定的上市公司退市标准较为笼统。香 港证券法第六章第 55 条规定，公司出 现以下情况时，公司股票将被暂停交易， 并进入退市程序：公司出现财务困难， 严重损害其持续经营能力，或导致其部 分或全部业务中止经营；公司资不抵债。 上市公司出现下列情况之一时， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 将被联交所终止上市资格：公司已被清 算或被勒令停业；公司资产的接受人或 管理人已被任命；公司已停止营业；公 司应交纳的行政费用未如数上交；公司 已与其债权人达成妥协或计划安排；无 论是在香港或其它地区，公司有董事已 被判定触犯法律，且判决中提及该人有 贪污或欺诈行为；公司所有董事中有人 违反证券法；依照证券法必须进行登记， 如董事、秘书及其他有关管理人员的登 记未获批准，或已被撤销或暂停。 四、德国的退市制度德国证券交 易市场由各地证券交易所组成，在现有 六大证券交易所中，由德国交易所集团 控股的法兰克福证券交易所承担着德国 境内证券交易的 90%以上，故以法兰克 福作为研究德国退市制度的代表。 法兰克福交易所的退市数量标准 仅涉及股票市值和股权分散度，相对较 简单。具体包括：最小市值低于 125 万 欧元；无面值股票股本发行量低于 10,000 股；公众流通量不超过 25%。非 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 数量指标方面，德国将公司治理状况与 审计报告作为衡量退市与否的重要参照 标准，具体表现为未能按上市规则要求 披露会计报告、利润预测、其它财务信 息、初步年报结果和股利、年报和账户、 公司治理和董事报酬、财务报告简述、 半年报等。同时，德国一向非常注重对 投资者的保护，因此交易所撤销上市的 前提是需满足对投资者保护的要求。为 此，上市公司提出退市时必须满足下述 条件：退市问题必须由股东大会以简单 多数做出决议；上市公司或公司大股东 必须向少数股东发出全值收购股票的要 约；少数股东可以要求在诉讼程序中审 查收购要约价格的适当性。 五、中国的退市制度 中国证券市场从无到有，从小到 大，目前正处于强势成长期。但我国相 关证券法规制度相对于证券市场的发展 来说，存在着明显的滞后性，近几年来， 证券市场对健全的法律法规的需求与目 前现实情况之间的矛盾越来越突出。对 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 上市公司的上市资格维持制度仅限于 中华人民共和国公司法第 157 条规 定，上市公司有下列情形之一的，由国 务院证券监督管理部门决定暂停其股票 上市：公司股本总额、股权分布等发生 变化不再具备上市条件； 公司不按规定公开其财务状况， 或其对财务会计报告作虚假记载；公司 有重大违法行为；公司最近三年连续亏 损。在第 158 条中规定，上市公司有前 条第、项所列情形之一且经查实后果严 重的，或者有前条第、项所列情形之一， 在限期内未能消除，不具备上市条件的， 由国务院证券监督管理部门决定终止其 股票上市；公司决议解散、被行政主管 部门依法查令关闭或被宣告破产的，由 上述部门决定终止其股票上市。 中国证监会 2014 年 11 月 30 日 公布的亏损上市公司暂停上市和终止 上市实施办法 ，标志着我国证券市场 上新的退市办法的出台，规定若上市公 司连续三年亏损，其股票即暂停上市， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 暂停上市后股票即停止交易，证券交易 所不提供特别转让服务。该办法还规定 公司股票恢复上市后，若在法定期限内 仍未披露恢复上市后的第一个年度报告， 或在法定期限内披露了恢复上市后第一 年年度报告，但公司出现亏损的，证券 交易所应在相应的时间内作出终止上市 的决定。 从以上可以看出，中国证券市场 对上市公司的退市标准侧重于上市公司 的盈利能力，即以公司对外公布的利润 表中的利润作为评判的依据；而纽约证 券交易所强调的是股东人数、公众持股 数及公众持股市值、平均税后利润以及 公开发行股票的市值等作为评判的依据； 对纳斯达克来说，更看重市场对公司的 评价，即根据总市值、做市商数目、股 东人数以及股价最低心理线作为衡量的 尺度。在我国法律法规制度中，无论暂 停、恢复、终止上市，所规定的条件只 涉及公布的利润表是亏损还是盈利，并 没有限定是扣除非经常性损益后的亏损 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 或盈利，从而使其完全有可能借助非经 常性盈利来逃避退市机制的约束。作为 投资者，我们也该转变思路，理性地看 待退市制度改革，不能再报以赌博的心 态去博弈绩差股，很可能遭遇血本无归 的结果，投资者应该树立一种正确的价 值投资思路，与中国证券市场同发展、 共获利。 我国上市公司退市制度研究 摘要 上市公司退市制度是证券市场制 度体系的重要组成部分，完善退市制度 能够有效保证证券市场的高效有序发展。 我国已基本建立了上市公司退市制度， 但该制度还很不完善，这在一定程度上 阻碍了其功能的发挥。依据我国现有退 市制度的相关规定和运行现状，有针对 性地提出进一步健全我国上市公司退市 制度的对策，有利于我国早日健全上市 公司退市制度。 关键词：上市公司；退市原因； 退市制度；证券市场 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 一、中国退市制度变化的情况 2014 年 5 月 1 日起实施的创业板 退市制度拉开了中国股市退市制度改革 的大幕，改革后的主板退市制度不仅弥 补了现行退市标准和程序的不足，还通 过新增指标完善了净资产、营业收入、 非标审计意见等相关退市标准，并且新 增了股票成交量、股票收盘价两个市场 交易方面的退市标准，明确了恢复上市 和重新上市的条件，同时保障新旧退市 制度的平稳衔接和过渡。 主板、中小板上市公司出现最近 一个会计年度期末净资产为负值的、出 现最近连续两个会计年度营业收入低于 1000 万元人民币的,其股票将实行退市 风险警示;公司股票实行退市风险警示后,首 个会计年度营业收入仍低于 1000 万元 人民币的,其股票将暂停上市;公司股票 暂停上市后,首个会计年度营业收入继续 低于 1000 万元人民币的,其股票将终止 上市;股票成交价格连续低于面值,上市 公司出现连续 20 个交易日每日股票收 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 盘价均低于每股面值的,其股票将直接终 止上市等。 创业板 4 月 20 日正式发布的 创业板上市规则明确了创业板退市 相关规定,主要包括八大亮点:创业板暂 停上市考察期缩短到一年;创业板暂停上 市将追述财务造假;创业板公司被公开谴 责三次将终止上市;造假引发两年负净资 产直接终止上市;创业板借壳只给一次机 会补充材料;财报违规将快速退市;创业 板拟退市公司暂留退市整理板;创业板公 司退市后纳入三板等,并自 2014 年 5 月 1 日起施行。 二、退市制度难以真正建立的原 因分析 1.非市场化的发行制度导致壳资 源的价值太高。 现有制度下，我国证券市场一直 以来都是被政府严加管理和控制，对于 企业上市实行严格的行政审批，在一定 的时期内只允许一定量的企业上市。上 市指标的稀缺及其高昂的成本抬高了壳 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 资源的价值，那些长期亏损、经营惨淡， 早应该退出市场的公司依靠着这一香饽 饽反复进行无效的重组。壳资源的高价 值使得企业退出几乎成为不可能的事情。 2.地方保护主义的盛行成为上市 公司退出的一大障碍 上市公司多数是所在地方的利税 大户，是带动就业，拉动地方经济增长 的重要动力。政府为了守住自己的财神 爷，给予其大量的优惠政策。为了支持 地方上市公司不被退市，有个别地方政 府甚至会纵容企业违法违规，地方保护 虽然暂时地保住了本辖区的部分短期利 益，却是以损害整个证券市场的稳定运 行为代价，结果往往也是积重难返，自 食恶果。 3.退市会损害中小投资者的利益 监管层出于保护中小投资者，维 护社会稳定的角度，在决定上市公司是 否退市时态度不够坚决。上市公司退市 不仅仅是对企业经营状况、价值的一种 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 否定，它同时也意味着对其所有人的惩 罚。一般而言，上市公司的大股东多为 机构投资者或者大企业，中小投资者的 所持股份仅为一小部分，然而其数量往 往庞大得涉及各个社会角落，他们的自 有资金有限，能够获取的社会资源、信 息不足。由于信息不对称，中小股东承 担了过多的退市风险。一旦其所购买的 股份被退市之后，他们受到的打击的程 度远远较之于大股东要大。监管层面对 是既要制度执行、又要社会稳定的两难 境地，维稳的任务使其倾向于牺牲规则 的执行力。 4公司上市功能的错误定位 证券市场的核心功能，最本质地 表现为为社会先进生产力提供长期资本 资源及对这种资源进行交易、优化配置 的功能。一般而言，证券市场具有筹资、 资源配置， 对资本资产的风险收益进行合理 定价、促使公司形成高效合理的运营机 制等作用。基于此我国发展股票市场的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 15 初衷，更多的是考虑股票的融资功能， 尤其是为国有企业筹资，为国有企业解 困。另一方面公司上市后，通过市场对 公司股票的反应，可以激励上市公司改 善资产质量状况，提高经济效益，但是 许多上市公司进入证券市场，其真实想 法只是为了“ 圈钱” 。在这种理念的影响 下，上市对企业来说只是一种低成本的 筹资渠道。未上市的企业通过各种方式 千方百计的上市；而那些理应退出证券 市场的上市公司，则千方百计的逃避退 出上市。这样上市公司退市制度的实施 也就大打折扣。上述行为误解了我国开 放证券市场的初衷，是对证券市场功能 的错误定位。 三、完善我国退市制度的思考 对于完善退市制度，应该借鉴国 外的有益经验，特别是美国的上市公司 退市制度，应该本着法制化、多元化、 定量化、层次化的原则完善我国的上市 公司退市制度。 完善我国上市公 司退市的法律法规并加大执法力度 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 16 “资本市场的建立、运行和发展， 离不开法治的支持和保障。发治强则市 场兴，法治弱则市场衰。这是为国际、 国内资本市场实践所反复证明的一条客 观规律。 ”首先完善退市标准和退市程序 方面的内容，美国成熟证券市场在退市 标准和退市程序方面的规定是相当完备 的，而且各个程序的时间限度和衔接问 题也很顺利。但是一直以来我国的退市 标准都是以“ 连续三年亏损 ”作为基本条 件的，此标准规定过于单一，应该从净 利润退市标准、净资产退市标准、元 退市标准、违反持续上市标准、成交量 退市标准、虚假陈述标准、主动申请退 市、市值退市标准、被监管谴责退市标 准等方面完善上市公司的退市标准。对 于程序性的退市问题作出细致准确的安 排，各个阶段的时间衔接尤其重要。其 次法律应限制甚至禁止“ 借壳 ”重组，这 样做的目的与股票发行制度的设计初衷 是一致的，所有欲上市的公司应当按照 我国证券法规定的核准条件申请上市而 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 17 不应该借“壳 ”上市。再次在制度实 施过程中，仍然有一部分股票经历了长 年的，到目前为止还没有退出证券 交易市场，这从侧 面说明我国的证券市场退市制度 实施的力度很小，基于此执法机构应当 在现有法律法规的框架内加大执法力度。 完善对投资者的保护机制 “保护投资者的合法权益是各国 证券法的核心任务与根本目的。 ”“当前 讨论讨论投资者保护问题，不仅是非常 重要的，具有很强的现实意义，而且是 有远见的、战略目光的，反映了中国证 券市场在发展中走向成熟的必然需要。 ” “买者自负”在证券市场上是通行的原则， 似乎在此处强调投资者的利益保护是不 恰当的。但是上市公司退市往往是由于 上市公司违规操作或者经营不善造成的， 所以“买者自负 ”对投资者就是不公平的， 特别是对抗风险能力更弱的中小投资者 更是如此。首先由于上市公司退市的原 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 18 因包括操纵市场、非法挪用募集资金、 不正当关联交易、虚假陈述等其他类型 的严重违规违法行为，但是我国法院只 受理投资者因虚假陈述受到损害而提起 的民事诉讼。这样投资者的权利就得不 到全面的救济，所以法院应全面受理证 券民事赔偿案件。其次，完善对中小投 资者的赔偿制度。我国上市公司普遍存 在一股独大的现象，中小投资者由于信 息不对称，权利极容易受到侵害。如果 中小股东在投资决策前所获得的信息是 虚假并因此遭受损失，可以向相关责任 主体提出民事赔偿要求。 建立多层次的证券市场退市 体系 上市公司退市并不是说明他们不 再需要进行融资或者没有资格再从证券 市场上进行融资，除了公司主体资格消 灭的以外，退市公司还是市场主体，他 们还有融资需要。 “多层次资本市场是配 合一国经济发展战略、满足市场多样化 需要、实现专业化管理的必然选择，也 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 19 是证券市场发展到一定阶段的必然产物。 ”我国现在实行的主要是主板市场退市 制度，对于退市的股票将进入股份代办 转让系统。对于刚刚建立起来创业板市 场以及场外交易市场退市制度更是不完 善。我国证券市场结构不完善，不利于 资本市场资源的优化配置。理想的多层 次的证券市场体系应包括主板市场、创 业板市场、场外交易市场和代办股份转 让系统，这个体系中的交易市场虽然不 同， 但是应该建立上市公司的流通机 制，在标准考核的基础上实现上市公司 进退法制化。这样才能形成良性的循环， 为上市公司退市提供市场依托。 发挥证监会在实施上市公司 退市制度中的作用 证券市场的证监会一般只作为证 券市场的监督者，专职于证券市场各种 规则的制定和执行监督工作，其主要职 能是制定证券市场的各种制度并保证这 些制度的有效运行，为各种市场主体提 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 20 供一个公平、透明、自由的市场环境。 从我国目前的情况来看，尤其需要确立 完整统一的法律制度，建立相对集中的 监管体制，形成统一互联的场内场外市 场体系。这样就必须发挥中国证监会的 作用。首先，中国证监会及其派出机构 应该监督上市公司违法违规行为，监督 沪深证券交易所的暂停上市、终止上市 的执法行为。其次证监会应在法律允许 的范围内，制定详细的上市公司退市实 施细则或办法，使上市公司的退市制度 更具有可执行性。 2014 年作为改革渐进深水区的一 年,证券市场也将面临着全面的改革挑战。 不论是新股发行制度的严格化,亦或是陆 续在完善中的股票退市制度,它们都在昭 示中国的资本市场正在通往一条规范化、 法制化的道路上。面对股市一级市场普 遍存在的资金超募的投机风气,本轮退市 制度的完善性改革针对了三大市场痼疾: 财务造假、利益层护壳及创业板高估值。 总体来看,规则的设计遵循了这样的一条 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 21 思维路径:首先是完善退市体系包括规则 和时间;其次,大力度提高“借壳” 难度; 最 后是严肃会计规则以及强化信息披露。 这些切中要害的措施虽然短期内不会发 生乐观者预想的效果,但绝对是长期利好 市场健康。 参考文献： 1.关旭.基于国际经验的创业板退 市制度研究.国际商务财会,2014. 2.周爱民,周霞.创业板退市制度小 议.西部论丛,2014. 3.王明彬,创业板退市制度落地利 好蓝筹,*时报,2014.4 4.蔡奕十字路口的中国证券法 北京：人民法院出版社， 5.退市与否应考虑制度严肃性与 公平性,证券时报,2014. 各国退市制度的介绍 退市是上市公司由于未满足交易 所有关财务等其他上市标准而主动或被 动终止上市的情形，既由一家上市公司 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 22 变为非上市公司。 在国际成熟的证券市场上，上市 公司退出机制的建立已有一两百年的历 史。建立上市公司下市制度是各国证券 市场制度建设的重要内容之一。其目的 是保持证券市场的总体质量，把不合格 的上市公司淘汰出局。通过吐故纳新的 动态调整过程，为证券市场注入新的生 机和活力，促使资源从低效率的劣质公 司流向高效率的优质公司，促进资源的 合理有效配置。世界主要证券市场如纽 约、纳斯达克、东京等，都有关于上市 公司除牌的规定。对世界上成熟证券市 场关于上市公司退出机制的具体规定进 行全面、系统的分析,有助于借鉴成熟证 券市场的成功经验及有益做法,健全我国 上市公司的退市制度。 退市可分主动性退市和被动性退 市。主动性退市是指公司根据股东会和 董事会决议主动向监管部门申请注销 许可证 ，一般有如下原因：营业期 限届满，股东会决定不再延续；股东会 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 23 决定解散；因合并或分立需要解散；破 产；根据市场需要调整结构、布局。被 动性退市是指期货机构被监管部门强行 吊销许可证 ，一般因为有重大违法 违规行为或因经营管理不善造成重大风 险等原因。 一、纽约证券交易所的退市制度 1、纽约证券交易所退市标准 纽约证券交易所对上市公司的退 市标准都做了相当具体的规定。以纽约 证交所规定的上市公司退市标准为例， 上市公司退市的主要标准包括：股权的 分散程度、股权结构、经营业绩、资产 规模和股利的分配情况。上市公司只要 有下列情形之一就必须终止上市： 股东少于 600 个，持有 100 股以上的股 东少于 400 个； 社会公众持有股票 少于 20 万股，或其总市值少于 100 万 美元；过去的 5 年经营亏损；总资 产少于 400 万美元，而且过去 4 年每年 亏损；总资产少于 200 万美元，并且 过去 2 年每年亏损；连续 5 年不分红 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 24 利。此外，纽约证券交易所对上市公司 终止上市也做出比较具体的规定，这些 规定主要涉及以下几个方面： 公众 股东数量达不到交易所规定的标准； 股票交易量极度萎缩，低于交易所规 定的最低标准；因资产处置、冻结等 因素而失去持续经营能力； 法院宣 布该公司破产清算；财务状况和经营 业绩欠佳；不履行信息披露义务； 违反法律；违反上市协议。 2、纽约交易所退市程序 纽约证交所上市规则对退市程序 做了以下规定：交易所在发现上市公 司低于上市标准之后，在 10 个工作 45 日内向交易所做出答复，在答复中提出 整改计划，计划中应说明公司最迟在 18 个月内重新达到上市标准 ；交易所 在接到公司整改计划后的 45 日内，通 知公司是否接受其整改计划；公司在 接到交易所批准其整改计划后的 45 日 内，发布公司已经低于上市标准的信息； 在公司开始执行整改计划后的 18 个 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 25 月内，交易所每 3 个月对公司的情况进 行审核，其间如果发现公司不执行整改 计划，交易所将根据情况是否严重，做 出是否终止上市的决定；18 个月的整 改宽限期结束以后，如果公司仍不符合 上市标准，交易所将通知公司其股票终 止上市，并通知公司有申请听证的权利； 如果听证会维持交易所关于终止公司 股票上市的决定，交易所将向 sec 提出 申请；sec 批准后，公司股票正式终 止交易。可见，纽约证交所决定某家公 司股票终止上市，最长需要经过近 23 个月的时间。剔除 18 个月的整改宽限 期，最长有将近 5 个月的足够时间进行 前期准备，以提出切实可行的整改方案， 便于后期执行时能够收到实效。 二、纳斯达克的退市制度 1、纳斯达克证券交易所退市标 准 根据纳斯达克的有关规定,上市条 件分为初始上市要求和持续上市要求。 上市以后,由于上市公司的状况会发生变 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 26 化,不一定始终保持初始的状态,但应当 符合一个最低的要求,即所谓持续上市要 求,否则将会被纳斯达克予以摘牌。 以纳斯达克小型资本市场为例,其 持续上市标准包括：有形净资产不得 低于 200 万美元;市值不得低于 3500 万美元;净收益最近一个会计年度或最 近三个会计年度中的两年不得低于 50 万美元;公众持股量不得低于 50 万股; 公众持股市值不得低于 100 万美元; 最低报买价不得低于 1 美元;做市商数 不得少于 2 个;股东人数不得少于 300 个。上市公司如果达不到这些持续上市 要求,将无法保留其上市资格。就最低报 买价来说,纳斯达克市场还规定,上市公 司的股票如果每股价格不足一美元,且这 种状态持续 30 个交易日,纳斯达克市场 将发出亏损警告,被警告的公司如果在警 告发出的 90 天里,仍然不能采取相应的 措施进行自救以改变其股价,将被宣布停 止股票交易。这就是所谓的“一美元退 市规则”。 “一美元”是纳斯达克判断上市 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 27 公司是否亏损的市场标准,而不是公司的 实际经营状况。但是,这一市场标准也客 观地反映了上市公司的真实内在价值。 2、纳斯达克证券交易所退市程 序 当交易所发现上市公司不符合 持续上市要求时,在一周内通知该公司; 该公司接到通知后,在一周内向交易所 上市部作出答复,提出应对措施,并可要 求予以临时豁免; 交易所上市部在一 周内通知公司是否予以临时豁免;如果公 司是因为报价低于规定标准的原因,一般 可以得到 9 天的临时豁免。如果属于其 它情况,且交易所认为不符合临时豁免条 件,可以决定对其实行摘牌,并告知公司 可以要求对此摘牌决定进行听证,否则在 7 天后摘牌; 公司提出听证要求的,交 易所听证部门将在上市部决定摘牌后的 45 天内举行听证。听证结果可以决定给 公司 60-90 天的临时豁免,到期仍不符合 上市条件的再予以摘牌。听证会也可能 拒绝给公司临时豁免,此后公司还可在 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 28 15 天内提出复议申请,否则在 5 天后即 终止交易。被摘牌的公司也可以在达标 后,重新要求挂牌,但恢复上市的标准比 摘牌时要更加严格。 三、东京证券交易所的退市制度 1、东京证券交易所的退市制度 标准 与纽交所的规定大体一致,日本东 京证交所规定的上市公司退市标准主要 包括：股本总额和股权结构、股权的分 散程度、经营状况、股利分配情况、资 不抵债情况和是否严格履行信息披露义 务。上市公司出现以下情形之一的就必 须退市：上市股票股数不满 1000 万 股,资本额不满 5 亿日元; 社会公众股 东数不足 1000 人延缓一年; 营业活动 处于停止或半停止状态; 最近 5 年没 有发放股息; 连续 3 年出现资不抵债 情况; 上市公司有“ 虚伪记载” 且影响 很大。上市公司只要符合以上情形之一 者即被终止上市。 2、东京证券交易所的退市制度 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 29 程序 东京证券交易所对上市公司退市 程序采用了逐步退出的办法。交易所发 现公司低于上市标准时,首先对其进行特 别处理,并要求其在限期内重新达到上市 标准。如果公司在限期内未达到上市标 准,则交易所对其交易作出进一步限制。 如果公司仍未改善,则将其摘牌。交易所 决定终止公司上市后,其股票由交易所内 的整理处进行处理。在宣布终止上市决 定后的 3 个月内,该股票还可以在交易所 进行交易,3 个月后则正式退市。如果被 申请适用公司更生法和和解法,或发现公 司有违规的嫌疑,则将公司转入交易所的 监理处接受审查,但其股票仍可以继续买 卖。当公司的违规行为被查实后,便按照 既定的程序正式退市。 相对于以上的成熟证券市场，目 前我国的证券市场退市机制才刚刚有了 一个雏