《影响我国货币政策有效性的因素分析》

浅谈影响我国货币政策有效性的因素及对策 摘要：货币政策有效性的分析对于我国货币政策的制定、国民经济的发展的作 用是十分重要的。本文从近几年央行出台的一系列货币政策措施来分析我国货币 政策实践的有效性问题，并通过总结货币政策实践过程中出现的一系列问题，提 出了提高我国货币政策有效性的建议。 关键词：货币政策有效性；通货紧缩；公开市场；中央银行 一、影响我国货币政策有效性的因素 虽然我国这段时期的货币政策可以肯定的说是有效的，但是效果并不理想。 是什么因素影响了货币政策的效果呢？据初步分析，主要原因有以下几点： （一）国有商业银行在深化改革上力度不够我国商业银行在市场经济时期进 行了大幅度的改革，但还是存在很多的不足。具体表现在：分支机构收缩。从前 金融机构是贷款权限下放到各部门机构，现在则是贷款权限上收，以至于绝大部 分县支行甚至地市行几乎没有放款的权利。银行信贷过度向大城市、大企业、重 点行业集中，中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出，以致造成贷款上的 “农转非” ，资金上的“乡养城” ，县域经济出现“金融服务真空” 。国有商业银 行缺乏经营贷款的激励机制，而约束条件苛刻。在我国的银行主导型的金融系统 中，国有商业银行是货币政策强有力的传导渠道，但上述种种迹象表明，国有商 业银行为防范金融风险所出台的种种措施与稳健的货币政策操作是不完全符合的， 造成了稳健的货币政策的实际紧缩效应。还有就是商业银行体系化解不良资产的 难度依然很大。尽管成立了政策性银行，剥离了部分政策性业务，成立了四大资 产管理公司，全国剥离了 13900 亿元不良资产，但商业银行的不良资产存量仍然 很大， 增量仍在滋生。 （二）中央银行独立性不够 我国人民银行的独立性在行使时受到多方干扰，一方面总行赋予分支机构相当 1 大的贷款权，央行分支机构、专业银行分支机构和地方政府三者合谋，形成地方 政府通过专业银行向央行分支机构贷款，分支机构向总行争贷款的“倒逼机制” ， 刺激央行多发基础货币以满足资金需求，这十分不利于实现货币稳定的目标。另 一方面政府通过向中央银行透支或直接借款来弥补巨额财政赤字，而中央银行难 以对冲其影响，导致财政赤字货币化，这是形成通货膨胀的原因之一，使我国货 币政策有效性受到不利影响。1993 年以后，金融体制改革深化，央行独立性得到 提高。政府采取了一系列措施来改善央行独立性不够的问题。比如 1993 年下半 年政府统一集中央行的货币政策决策权；在 1994 年对央行进行了全面的改革， 将货币发行权、基准利率的调节权等等都集中到总行，取消了人民银行分支机构 的贷款权；1995 年通过中国人民银行法 ，以法律的形式确立了人民银行的地 位；于 2003 年 4 月 28 日成立了中国银监会。这一系列措施使我国中央银行独立 性得到了很大的提高，但是由于我国货币市场还不发达，所以央行的货币操作依 然与国有商业银行之间存在密切的依存关系。这都是有待解决的问题。 （三）货币政策传导机制存在外部时滞问题 处于经济体制转变中的我国，货币政策作用的发挥存在较长的外部时滞。当中 央银行出台一系列货币政策后，由于作为直接调控对象的金融市场和企业处于特 殊状况，致使货币政策通过利率变动经由投资的利率弹性产生效应这一传导机制 在现有的经济环境中没有产生应有的效应。这种市场时滞较为客观，它不像内部 时滞那样可由中央银行掌握，而是一个由社会经济结构与产业结构、金融部门和 企业部门的行为等多种因素综合决定的复杂变量。因此，中央银行对这段时滞很 难进行实质性的控制，以及处于转轨时期的货币政策因传递媒介行为的日渐理性， 扩张性货币政策不再像传统的卖方市场条件下对经济的影响那样剧烈，对于经济 的影响也不像过去那样直接迅速。这是我国货币政策在启动经济中作用效果不明 显的重要原因。 （四）货币市场的残缺影响货币政策效果 货币市场是中央银行进行公开市场业务等货币政策工具操作的基础平台，也是 货币政策传导过程中最为关键的环节。但从总体上讲，我国的货币市场发育不完 善，货币市场的发展层次低，市场容量有限，市场规模较小，货币市场功能残缺， 货币市场运行效率较低。这些缺陷使我国的货币政策操作缺乏坚实的基础平台。 2 2 主要表现在：第一，交易主体单一。只准商业银行及部分证券公司、信托公司、 保险公司、城乡信用社等进入市场，而绝大部分有资金需求的中小金融机构却不 能进入市场，从而形成“单边市场” 。第二，交易工具单一。以票据市场为例， 目前我国票据市场上流通的票据有 9 成以上是银行承兑汇票，剩下的也有大部分 是商业承兑汇票，其它诸如银行本票，大额可转让存单，短期企业债券，保险单 等交易工具几乎为零。第三，我国货币市场发展层次较低，利率市场化程度不高， 货币市场各子市场严重分割， 风险防范能力差，从而使市场的流动性较差，互 动性较弱，交易不活跃，经常处于低速低效运行状态。第五，货币市场各子市场 发展不均衡，结构不合理。东部发展较快，规模较大，而西部发展较慢，规模较 小。货币市场业务主要集中在同业拆借市场和债券回购市场，其他子市场规模都 较小，有的甚至为空白（如货币市场共同基金市场） 。正是我国货币市场存在上 述种种弊端，所以才导致我国的货币市场长期低速低效运行，货币市场功能残缺， 公开市场业务操作及再贴现政策工具的应用缺乏坚实的基础平台，从而弱化了我 国货币政策的有效性。 二、提高我国货币政策有效性的对策 根据我国近年来的货币政策实践，针对当前我国通货膨胀压力仍存在的现实， 在金融体制改革过程中，应更加有效地运用货币政策，应做好以下工作： （一）保证中央银行决策的独立性 中央银行是一国的货币当局，负有制定和执行货币政策，对金融业实施监督管 理的责任。我国中央银行自 1984 年成立以来，还不是真正意义的中央银行，新 的货币政策体系明确后，中央银行停止了对非金融部门发放贷款，停止了对财政 透支和借款，财政赤字主要通过发债解决。中国人民银行对金融机构的再贷款权 力集中到了总行并转变为中国人民银行总行对商业银行总行，总行及其分支机构 的利润留成制度已为预算制所代替。这一切都为中央银行独立行使职能创造了条 件。尤其在 2003 年成立了中国银监会，提高了我国中央银行的独立性。但是， 由于我国正处于经济的转型期，原有计划经济色彩的制度不可能一下子就改变， 离中央银行真正行使其职能还尚需时日。 （二）加强国有商业银行改革，建立现代金融企业制度 商业银行要逐步建立“以利润为目标，以市场为导向，以成本为约束，以客户 3 为中心” ，责、权、利密切结合的现代金融企业制度，完善其治理结构，应该做 到以下几点： 1. 强化资本约束，进行股份制改造，并支持符合条件的股份制商业银行上 市，在保证国有控股的条件下，积极引进其他资本，实现股权多元化，并按股份 制公司的规范设立治理机构。 2. 强化成本约束和利润考核。建立切实可行的激励约束，风险 收益相对称的委托代理制度，使多数分支行的机构收入和个人收入都与本行的 盈利水平相联系，充分调动员工的积极性。 3. 加强金融监管，完善外部约束。大力支持商业银行发展中间业务，加强 银行、证券和保险三大金融监管当局的协调与合作。 以现代金融企业制度运营方式来运营的商业银行，以利润最大化为其经营目 标，在贷款中就不会再以经济成分的性质来确定贷与不贷，从而使一些效益好， 资信好的中小企业和非国有经济成分单位也能筹集到自己所需的发展资金。国有 商业银行改革还要加快现有城市商业银行和其他股份制商业银行增大扩股、上市、 兼并重组，吸收民间资金，培育主要为中小企业融资服务的地方性中小金融机构。 这类金融机构分散在各地，对当地中小企业情况比较熟悉，取得信息的成本比较 低，运作比较灵活。中小金融机构的发展壮大，为中小企业开辟了新的融资渠道。 通过非国有银行与非国有经济的相匹配发展，使货币政策的效力传导到国民经济 的各个组成部分，从而使货币政策的影响更加全面有效。 （三）深化国有企业改革，健全和完善货币政策传导机制的微观基础 从一定意义上讲，国有企业改革已经成为我国金融体制改革乃至整个经济体 制改革成败的关键。货币政策传导机制的通畅与发挥作用，取决于良好的外部经 济环境，需要有符合市场经济发展要求并且有自我发展能力的现代化企业。 深化国有企业的产权改革。改革国有企业的治理结构、调整企业办社会负担， 从而提高企业经营效益。根据市场经济和政府职能的要求，除少数公共用品属性、 自然垄断性、转移支付性的国有企业外，其余的国有企业的产权都应转化为集体 或个人所有产权。逐步扩大直接融资比重，使国有企业通过发行股票和债券调整 和改善其负债结构，改善企业的经济效益，降低银行不良债权。要对企业直接融 资的资本金进行认真审查，以防止将风险转嫁给银行和社会公众。只有通过加快 4 4 企业制度改革，才能逐步完善货币政策传导机制，推进货币政策的市场化操作， 使企业真正成为追求利润最大化目标的经济主体，更加有效地配置资源，独立承 担风险和享有收益。客观地说，这种真正体现所有者利益的企 业才能对货币政策调节工具的变化做出灵敏反应，从而提高货币政策的有效 性。 （四）加快发展货币市场，为货币政策操作提供更大的空间 建设一个有效率的货币市场是金融制度变革中的一项系统工程，要以网络技 术为支撑，大力发展公开市场操作的“债券买卖”和“再贴现”两大重点，相应 采取四个方面措施： 1. 要扩大全国电子联网，完善银行间同业拆借和债券市场电子交易系统和 结算体系，为债券市场的发展和风险控制提供坚实的物质基础。 2. 开发交易工具。除继续配合财政部扩大国债发行数量和品种外，要积极 开发金融债券、住房抵押债券等新的货币市场交易工具。 3. 票据市场是货币政策传导的重要渠道，是银行与企业密切联系的一个重 要方面。要推广使用商业承兑汇票，积极培育票据市场，完善贴现制度，支持商 业银行在中心城市建立分支机构，集中办理商业汇票的承兑、贴现和再贴现等票 据融资业务。鼓励股份制商业银行开展票据承兑业务，扩大对他们的再贴现。逐 步使票据贴现市场成为企业和银行进行短期资金融通的主要场所，以便有利于货 币政策的操作。 4. 扩大证券市场规模，规范证券市场运行。 我国证券市场起始于 1990 年，发展速度很快，但社会融资机构中仍以银行 间接融资为主，这种方式给企业带来的困难和给银行带来的风险是有目共睹的。 这种困难和风险需大力发展直接融资来解决。大力发展国内证券市场，扩展股市 规模，既可以改善我国的储蓄投资转化机制和企业的负债结构，促进企业和银行 良性发展，又可以扩展我国证券市场规模，降低市盈率，让银行系统的富余资金 通过资本市场这一直接融资渠道进入宏观经济领域。同时，要规范市场秩序，吸 引中小投资者进入，从而使中央银行货币政策实施得以顺利传导，提高其效应。 综上所述，货币政策有效性是衡量一个国家宏观经济政策是否正确制定和有 效实施的重要的概念。我国的货币政策可以肯定的说在近一个时期是有效的。