2012高级会计实务第一章财务战略案例

第一章 财 务 战 略 模拟试卷二、案例分析二（本题 10 分） 资料： 东方股份有限公司为上市公司。2011 年 12 月 31 日，公司的资产总额为 5 亿元，负 债总额为 2 亿元，年利率 8%，所有者权益为 3 亿元，其中，股本为 10 000 万元( 每股面 值 1 元) 。2011 年度公司的息税前利润 4 000 万元。公司实行当年净利润全部分配的股利 政策。 为了保持利润较大幅度增长，并使股东获得良好的投资回报，公司决定投资建设一条 新生产线，计划总投资 8 千万元，建设期为 1 年。公司管理层要求财会部提出对该项目的 融资方案。财会部以公司 2011 年相关数据为基础，经过测算，提出了以下三个融资方案： 方案一：发行公司债券 公司发行公司债券 8 千万元，期限为 5 年，年利率为 6，每年年末支付利息，到期 一次还本。项目投产后至还款前，公司每年息税前利润将达到 4 600 万元。 方案二：发行可转换公司债券 公司按照面值发行 3 年期可转换公司债券 8 千万元，每张面值 100 元，共计 80 万张， 票面利率为 6，每年年末支付利息。项目投产后至转股前，公司每年息税前利润将达到 6 000 万元。 可转换公司债券转股价为 20 元。预计公司可转换债券在 2014 年 1 月将会全部转换为 股权。 方案三：发行公司股票 公司增发股票 800 万股，每股发行价为 10 元。项目投产后，公司每年息税前利润将 达到 7 000 万元。 为便于分析起见，假设以下情况： (1) 所得税税率为 25%； (2)不考虑公司债券、可转换公司债券及股票发行费用； (3)2012 年初，融资方案已实施且资金到位，项目建设从 2012 年 1 月 1 日起实施并于 年末完工，2013 年 1 月 1 日正式投入生产。 要求： （1）分别分析项目投产后 2 年间(2013 年至 2014 年)三个融资方案对公司资产负债率 和每股收益（保留二位小数）的影响。将计算结果直接填入表中相应栏目。 项 目 筹资前 发行债券 发行可转换债券 增发普通股 息税前利润（万元） 现有债务利息（万元） 新增债务利息（万元） 税前利润（万元） 所得税（万元） 净利润（万元） 普通股收益（万元） 股数（万股） 转股前每股收益（元） 转股后每股收益（元） 资产负债率筹资前 资产负债率筹资后 转股后资产负债率 （2）分析上述筹资方案的优缺点，从公司股东获得良好回报的角度，判断选择哪一 个融资方案最佳，并简要说明理由。 （3）如从公司规避风险的角度判断选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。 案例分析二 （1） 项 目 筹资前 发行债券 发行可转 换债券（转换 前） 发行可转 换债券（转换 后） 增发普通 股 息税前利润 （万元） 4000 4600 6000 6000 7000 现有债务利息 （万元） 1600 1600 1600 1600 1600 新增债务利息 （万元） 480 480 0 税前利润（万 元） 2400 2520 3920 4400 5400 所得税（万元） 600 630 980 1100 1350 净利润（万元） 1800 1890 2940 3300 4050 普通股收益 （万元） 1800 1890 2940 3300 4050 股数（万股） 10000 10000 10000 10400 10800 转股前每股收 益（元） 0.18 0.19 0.29 0.38 转股后每股收 益（元） 0.32 资产负债率筹 资前 40% 40% 40% 40% 40% 资产负债率筹 资后 48.28% 48.28% 34.48% 34.48% 转股后资产负 债率 （2）从公司股东获得良好回报的角度，应选择方案三： 融资方案一会导致公司资产负债率由 2011 年末的 40上升到 48.28。公司每股 收益由 2011 年的 0.18 元上升到 0.19 元。 融资方案二会导致公司资产负债率由 2011 年末的 40上升到 48.28。 2014 年 1 月转股前，公司每股收益由 2011 年的 0.18 元上升到 0.29 元。 2014 年 1 月转股后，公司资产负债率降为 34.48，公司每股收益比 2011 年有所上升到 0.32 元的 水平。 融资方案三会导致公司资产负债率由 2011 年末的 40下降到 34.48。 每股 收益由 2011 年的 0.18 元上升为 0.38 元。 1）债券筹资的优缺点： 债券筹资的优点 第一，资金成本较低；第二，保证控制权；第三，可以发挥财务杠杆作用；第四，因 发行公司债券所承担的利息费用可以为公司带来抵税利益；第五，与发行股票相比，可以 相对减轻公司的现金支付压力。 债券筹资的缺点 第一，筹资风险高；第二，限制条件多；第三，筹资额有限。 2）发行可转换债券优缺点： 发行可转换债券优点 第一，筹资成本较低；第二，便于筹资资金；第三，有利于稳定股票价格和减少对每 股收益的稀释；第四，减少筹资中的利益冲突。 发行可转换债券缺点 第一，股票上扬风险；第二，财务风险；第三，丧失低息优势 3）普股筹资的优缺点 普通股筹资的优点 第一，没有固定利息负担；第二，没有固定到期日，不用偿还；第三，筹资风险小； 第四，能增加公司的信誉；第五，筹资限制较少。 普通股筹资的缺点 第一，资金成本较高；第二，容易分散控制权；第三，无法享受纳税利益；第四，现 金支付压力问题如发放现金股利；第五，股票股利问题导致每股收益下降、每股 市价下跌。 （3）从公司规避风险的角度来看，应该选择方案三。方案三的资产负债率为 34.48% 相比方案一的发行债券筹资和方案二中转股前资产负债率为 48.28%，方案三的还款风险 要低。虽然方案二中转股后资产负债率降低到 34.48%，但是其还存在可转换债券持有人 是否转股的风险。综合以上风险分析，则方案三的综合风险是最低的，应该选择方案三。 补充：从公司每股收益的角度看，方案三也是最优的。 模拟试卷三、案例分析二（本题 10 分） 某集团公司为了进一步明确企业研发的发展方向，组织专家对本公司的三大系列产品进 行了全面分析，得出结论如下： 1中央空调产品已经标准化，市场巨大，客户对品牌产品有重复购买现象，但已经基 本饱和，竞争者为了争夺市场份额，引发了价格竞争。 2手机芯片系列产品已经定型，客户已广泛接受，但是产品技术等其他方面产生差异， 销量节节攀升，是企业的主要利润来源。由于盈利能力较强，引发了激烈的竞争，给企业 营销带来了很大压力。 3.等离子电视机系列产品尚处于试验阶段，产品用户少，风险较大。竞争对手少，有一 定的发展前景，产品研发是关键。 要求： 1根据三大系列产品的特征分别判断它们处于什么生命周期阶段。 2分别说明企业针对三大系列产品应当采用的财务战略。 3. 分别说明企业针对三大系列产品应当采用的筹资战略规划。 案例分析二 1通常情况下产品生命周期各阶段具有以下特征： 结合本案例资料可以判断，中央空调产品处于成熟期，手机芯片系列产品处于成长期，等 离子电视机系列产品处于创立期。 2中央空调产品、手机芯片系列产品、等离子电视机三大系列产品应当采用的财务战略： (1) 中央空调产品处于成熟期，企业战略出现重大调整，由以前的关注市场和市场份额 转移到关注盈利能力和获取利润上来。这时，企业的经营风险很小，也产生了大量的现金 流，同时企业的再投资机会变得很少，资金需求降低。企业开始大量利用负债进行筹资， 以利用财务杠杆效应进行合理避税，因而资产负债率变高。由于再投资机会减少，企业很 难找到能够满足股东原先的预期报酬率的投资项目，所以企业会提高股利支付率，把富余 的资金分配给股东，以实现股东财富的最大化。此时，股票价格趋于平稳。 (2) 手机芯片系列产品处于成长期，产品试制成功，销售规模将快速增长，企业的经 营风险有所降低，企业战略应当调整到营销管理上来。此时的企业仍然有很大的资金需求。 不同的是，这时企业的经营风险已经大大降低，可以进行一定的负债融资。由于这一阶段 的企业具备了一定的评估等级，为了获取低成本和高弹性的资金，企业可以采取发行诸如 认股权证、可转换债券等证券的方式进行融资。在此阶段，企业也开始产生现金流入，可 以提高股利分配水平以吸引新的投资者。处于成长期的企业的融资来源主要是新进入的投 资者所注入的资金和少量通过负债所筹集的资金，资产负债率开始提高，以利用财务杠杆 效应。此外，公司的光明前景会驱动股票价格上涨。 (3) 等离子电视机系列产品处于创立期，由于企业未来的经营情况具有极大的不确定 性，因此企业的经营风险往往很高。对大多数企业来说，这时的经营风险控制比财务风险 控制更为重要。因为再好的融资方案也不能代替企业的经营战略使企业取得成功，如果企 业的基本业务经营不好，那么最好的融资方案也仅仅是延缓它的灭亡而已。因此，在创立 期，企业的融资来源一般是低风险的权益资本。股份制企业可以通过发售股票方式吸引风 险投资者进行融资，有限责任公司可以通过增加实收资本进行融资。这时企业的资金需求 很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。 风险投资者承担巨大风险所要求的回报主要来源于股价的上涨所带来的未来出售股票的收 益。 3.筹资战略规划主要解决筹集资金如何满足生产经营和投资项目的需要以及债务筹资 和权益筹资方式的选择及其结构比率的确定等规划问题。企业在进行筹资战略规划时，要 根据最优资本结构的要求，合理权衡负债筹资比率和权益筹资比率。一般情况下，企业为 了获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下，将会选择采用负债融资，但如果企业财务风 险较大，负债资本成本较高，企业通常选择增发股票等权益融资较为合适。企业在具体进 行筹资战略规划并选择筹资方式时，应当综合考虑维持财务的灵活性和筹资决策对股票价 格及企业价值的影响。 具体来讲，等离子电视机系列产品处于创立期，应当采用的筹资战略规划是快速增长和 保守筹资战略规划： 对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资 的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。在 选择筹资工具时，可以采用以下方法： （1 ）维持一个保守的财务杠杆比率，它有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷 能力； （2 ）采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比 率； （3 ）把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些 投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金； （4 ）如果非得用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率 威胁到财务灵活性和稳健性； （5 ）当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。 中央空调产品、手机芯片系列产品、处于成熟期、成长期，应当采用的筹资战略规划 是低增长和积极筹资战略规划： 对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资 为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用 这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。这一筹资战略规划为股东创造价 值的方法通常包括： （1 ）通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富； （2 ）股票回购一项向市场传递积极信号，从而推高股价； （3 ）在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创 造足够的利润以支付高额利息。 模拟试卷 VIP 案例分析题二（本题 10 分） 甲公司、乙公司和丙公司为国内汽车配件产品的三家主要生产商。汽车配件市场价格 竞争比较激烈。乙与丙公司同在华北地区，甲公司在华南地区。甲公司和丙公司规模较大， 市场占有率和知名度高，营销和管理水平也较高。乙公司通过 3 年前改组后，转产汽车配 件，规模较小，资金上存在一定问题，销售渠道不畅。但是，乙公司拥有一项生产汽车配 件的关键技术，而且属于未来汽车配件的发展方向，需要投入资金扩大规模和开拓市场。 甲公司财务状况良好，资金充足，是金融机构比较信赖的企业，其管理层的战略目标是发 展成为行业的主导企业，在市场份额和技术上取得优势地位。2011 年 3 月份，在得知丙公 司有意收购乙公司后，甲公司开始积极筹备并购乙公司。 （1 ）并购预案 甲公司准备收购乙公司的 100的股权。甲公司的估计价值为 15 亿元，甲公司收购乙 公司后，两家公司经过整合，预计新公司价值将达到 28 亿元。乙公司要求的股权转让价为 8 亿元。甲公司预计在收购价款外，还要支付收购交易费用支出 0.8 亿元。 （2 ）乙公司的盈利能力和市盈率指标 20082010 年税后利润分别为：2 000 万元、2 120 万元和 3 200 万元。其中：2010 年 12 月 26 日，乙公司在得知甲公司的收购意向后， 处置了几台长期闲置的生产设备，税前收益为 1 000 万元，已计入 2010 年损益。乙公司的 所得税率为 25，与乙公司有高度可比性的另一家生产汽车配件的公司的市盈率指标为 30。 (3)甲公司并购需要的营运资金有 6 个融资方案，资料如下： 债券市场价 值 B（万元） 债务利率(%) 股票市场价 值 S（万元） 股票 无风险报酬率 R f（%） 市场证券组合必 要报酬率 Rm(%) 权益资本 成本 Ke(%) 0 - 3 515.63 1.2 8 12 300 10 3 238.64 1.3 8 12 600 10 2 977.94 1.4 8 12 900 12 2 598.59 1.55 8 12 1 200 14 2 189.19 1.7 8 12 1 500 16 1 646.34 2.1 8 12 要求： （1 ）甲公司运用市盈率法分析计算乙公司的价值，以及并购收益和并购净收益。 （2 ）甲公司根据乙公司价值和并购收益，结合其他情况，进行此项收购的利弊分析， 作出是否并购的判断。 (3 ）甲公司并购需要的营运资金有 6 个融资方案，填表计算，指出应选择哪个方案 并说明理由。加权平均资本成本小数点后保留两位小数。 筹资市场价值 V（万元） = + 债务市场 价值 B （万元） 股票市场价值 S（万元） 债务 资本成本 Kd(%) 权益资本 成本 Ke (%) 加权平均 资本成本 KWACC(%) 案例分析题二： 分析与提示： （1 ） 2010 年平均净利润=【2000+2120+3200-1000（1-25%） 】/3=2190 （万元） 219030=6.57（亿元） 并购净收益=是这样计算的 28-（15+6.57）-（8-6.57）-0.8=4.2（亿元） 并购净收益大于零，具有财务可行性。 （2 ）并购的利弊分析 （一）并购的优点： 1.有助于企业整合资源，提高规模经济效益； 2.有助于企业以很快的速度扩大生产经营规模，确立或者巩固企业在行业中的优势 地位； 3.有助于企业消化过剩的生产能力，降低生产成本； 4.有助于企业降低资金成本，改善财务结构，提升企业价值； 5.有助于实现并购双方在人才、技术、财务等方面的优势互补，增强研发能力，提高 管理水平和效率； 6.有助于实现企业的战略目标，谋求并购战略价值等。 （二）并购的风险 企业并购也有弊端，主要体现为并购可能带来的风险，一般包括： 1.营运风险。即企业并购完成后，可能并不会产生协同效应，并购双方资源难以实现