国际资本流动理论

国际资本流动理论 一、 国际间接投资理论 1、古典证券投资理论 主要研究国际资本流动的原因和规律。 各国间存在利率差别是国际证券投资即金融资本国际流动的原因。 2、资产选择理论 主要研究在国际资本流动中国际证券的选择和优化组合。 最初由美国的投资学家马柯维兹在 1959 年提出。 在证券组合投资中，不同证券的收益与损失经常可以相互抵补，起到分散风险的作用。 主要内容：投资者在资本市场上进行投资时应遵循这样的原则，既不要把自己的全部投资 都放在一种股票的债券上，也就是俗话说的“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里” ，而 是要分散投资于不同的股票。 二、 国际直接投资理论 (一)产业结构论(Industrial Organization Approach) 1960 年美国麻省理工大学的斯蒂芬海默(Stephen Hymer)在其博士论文国内企业的国际 化经营：对外直接投资的研究中打破了传统国际资本流动理论在完全竞争假设条件下进 行分析的观念，提出跨国公司和直接投资产生于市场的不完善(Market Imperfection)或不 完全党争。 他的理论后来又由金德伯格(C. Kindlberger，1969)加以补充和发展，形成产业结构论。 市场的不完全性是对外直接投资的根本原因，同时跨国公司的垄断优势是对外直接投资获 利的条件。 1、市场不完全性产生于四个方面： （1）产品市场不完全。这主要与商品特异、商标、特殊的市场技能或价格联盟等因素有关； （2）生产要素市场的不完全。这主要是特殊的管理技能、在资本市场上的便利及受专利制 度保护的技术差异等原因造成的； （3）规模经济引起的市场不完全； （4）由于政府的有关税收、关税、利率和汇率等政策原因造成的市场不完全。 2、垄断优势 （1）市场垄断优势。如产品性能差别、特殊销售技巧、控制市场价格的能力等。 （2）生产垄断优势。如经营管理技能、融通资金的能力优势、掌握的技术专利与专有技术。 （3）规模经济优势。即通过横向一体化或纵向一体化，在供、产、销各环节的衔接上提高 效率。 （4）政府的课税、关税等贸易限制措施产生的市场进入或退出障碍，导致跨国公司通过对 外直接投资利用其垄断优势。 (5) 信息与网络优势。 根据海默 金德伯格理论，国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。这种不完 善产生于跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益，以及在掌握专门技术和融 资信用等方面的优势和对原材料来源和产品市场的控制能力等等。 处于寡头垄断竞争中的企业总是试图建立企业独有的竞争优势，而这些优势是投资东道国 企业所不具备的。 另外，政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策，也使国际贸易不能顺利进行，从而促使 企业对外直接投资，以便越过对方的贸易壁垒。所有产业结构不完善的因素都推动企业跨 国经营追求最大限度的利润。 (二) 生产内部化论 (Internalization Approach) 生产内部化论最先由英国的巴克莱(Buckley)和卡松(Casson)于 1976 年在跨国公司的未 来一书中提出的，后经加拿大学者卢格曼(Rugman，1980)的补充。 在市场不完善的前提下，进一步说明企业为什么要进行直接投资，而不是以其他方式获取 更高的利润。 根据生产内部化理论，海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程。现 代企业要从事许多一般生产过程以外的活动，如研究与开发产品、产品推销、劳动力培训 等。所有这些活动是相互独立，但又是相互关联的中间生产过程、然而市场的不完善使某 些中间产品，特别是知识产品和专门人才的价值无法正确估计，也难以合理转让。这便促 使企业越过市场，而将技术性知识产品保留在企业内部，即不是出口技术，而是利用技术 专利进行直接投资和生产活动。从而创造出企业内部市场。 根据生产内部化理论，市场交易会有交易成本，特别是对于有纵向生产联系的不同国家市 场来说，用企业内部的过程转换来替代市场交易可以大大降低生产成本提高企业利润，于 是跨越国界的市场内部化过程，就形成了跨国公司和海外直接投资。 企业使市场交易内在化的过程会持续进行，直到所形成的成本超过了所带来的收益。 生产内在化过程带来的收益包括缩短了交易时间，避免了市场不准确性，还可以利用内部 划拨价格和差别价格越过政府的贸易壁垒和外汇资金的管制。内部化过程形成的成本主要 是跨国经营带来的管理不便，以及通迅联络方面的费用支出增加。 (三) 生产综合论（An Eclectic Approach） 英国经济学家约翰邓宁(John HDunning,1977，1979，1988)提出了国际生产综合论， 以市场不完善为前提，将产业结构论、生产内部化论和传统的区位优势论综合起来。 认为企业要从事海外直接投资，必须具备三方面的条件：其一，与竞争对手相比，企业必 须具备某些独有的优势或无形的资产，包括专门技术、管理和推销技巧、产品差别等；其 二，对于企业来说，利用其独有的优势较之将其出售，能够获得更多的利润；其三，投资 东道国必须在资源、市场和信息等方面有特殊的禀赋，并能够与企业独有的优势相结合。 简言之，进行海外直接投资的企业，必须具备企业专有优势和生产国际化的优势，同时投 资东道国还必须具备企业所需的区位优势。 区位优势即区位的综合资源优势，即某一地区在发展经济方面客观存在的有利条件或优越 地位。 其构成因素主要包括：自然资源、地理位置，以及社会、经济、科技、管理、政治、政策、 文化、教育、旅游等方面，区位优势是一个综合性概念，单项优势往往难以形成区位优势。 一个地区的区位优势主要就是由自然资源、劳动力、工业聚集、地理位置、交通等决定。 国际生产综合论是从动态分折的角度说明只要企业具备了以上三方面的条件，国际直接投 资就可以发生。这个理论虽然并不完全，但是它说明了国际直接投资并不取决于资金、技 术或经济发展的绝对水平，而是取决于企业的相对优势，因而发展中国家的企业如果具备 条件，也可以从事海外直接投资。 这种理论对解释近 10 年来发展中国家对外直接投资的迅速发展具有现实意义。 (四) 产品生命周期论 美国哈佛大学教授沃能(Vernom)于 1966 年提出的。 根据这个理论，企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟，再到标准化，最终过时这一 过程中的一个自然阶段。 新产品最初在国内被开发研制出来，开始时产品全部在国内市场销售。随着国内市场的满 足，产品不断得到改进，生产过程也不断成熟，于是定型的产品很快会出口到国外。随之 而来的是产品在国内和国外市场都遇到相似产品的有力竞争，而利润下降。此时企业要保 住市场份额，就会直接投资到国外，这是一种防御性的直接投资。 产品生命周期曲线 在激烈的竞争中，产品的生产过程也会完全成熟和标准化。这时企业将通过直接投资把标 准化的生产工艺转移到生产成本相对低的地区，比如发展中国家，以求降低单位生产成本， 最后当新的生产工艺或新产品问世而原有产品过时不再有有利可图时，则出现向其他国 家企业出售生产许可证形式的投资。 产品的生命周期论也是动态的国际直接投资理论，推论很严谨，能够充分解释某些跨国公 司对发展中国家的直接投资现象。 发展中国家债务危机的原因 一般原因 （1）资金借入为浮动利率，贷款使用期间利率大幅上升超过投资收益率水平； （2）资金使用角度，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平； （3）资金市场运作中出现低效率； （4）发展中国家外汇短缺，出口下降带来贷款偿付困难 1.国金融市场上利率的变化； 2.外在冲击恶化发展中国家国际收支： 3. 发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。 4.商业银行没有采取能有效控制风险的措施 国际货币体系的作用 1、确定国际清算和支付手段的供应和管理原则 2、确定国际收支的调节机制 3、确立有关国际货币金融事务的协商机制或建立有关的协调监督机构 4、通过多边支付制度，加速世界经济一体化 国际货币体系的演进 特点 解体原因 可划分为三个阶段： 第一阶段：国际金本位时期。 1816-1913 年：典型金本位时期。 1914 年-20 世纪 30 年代初期：畸型金本位时期。 第二阶段：布雷顿森林体系。 1945 年底-20 世纪 70 年代初。 第三阶段：牙买加体系 1976 年 1 月至今。 一、国际金本位制 特征：黄金为最终结算手段；实行固定汇率制；是一个松散的、无组织的体系 (一)国际金本位制的类型 1、金币本位制 以黄金金币为本位货币的货币制度。 金币本位制的特点： (1)法定货币含金量 即用法律的形式规定金币的重量、成色。 (2)自由铸造 (3)自由兑换 辅币、银行券等可自由兑换金币或黄金。 (4)黄金可以自由输出入 金币本位制的缺点： 清算、支付完全依赖于黄金的输出入，清算、支付手段单一。 货币数量的增长依赖于黄金产量的增长。 2、金块本位制 以黄金作为准备，以有法定含金量的价值符号(银行券) 作为流通手段的货币制度。 金块本位制的特点： (1)发行、流通银行券(以金块为发行准备 )，法定其含金量。 银行券不能直接兑换金币，只能向中央银行兑换金块 (2)不能自由铸造金币，也不流通金币。 (3)黄金不能自由输出入。 (4)可有条件兑换金块。 3、金汇兑本位制 又称虚金本位制。它将本国货币间接地与黄金联接。 金汇兑本位制的特点： (1)发行、流通银行券法定其含金量。 (2)禁止金币的铸造和流通。 (3)银行券不能兑换黄金，只能兑换外汇，然后用外汇在国外兑换黄金。 (4)与一实行金币本位或金块本位的国家的货币保持固定汇价。 注意：金块本位、金汇兑本位是残缺不全的(畸型的) 金本位，因黄金不能自由输出入，价 格-铸币流动机制被破坏。 (二)国际金本位制的作用 1、对国际收支有自动调节作用(指金币本位) 2、汇率稳定(以铸币平价为基准，以黄金输送点为界限)，有利于成本、收益核算，在当时 为发展国际贸易、国际投资起过积极作用。 3、国际金本位制的运行为后来建立国际货币制度奠定了基础。 (三)国际金本位制的崩溃 1929-1933 年间，金本位制彻底瓦解了。维持金本位的三个必要条件不存在了： 1、金币自由铸造、自由流通。 2、自由兑换黄金。 3、黄金自由输出入。 资本主义经济危机进一步引起了货币信用危机： 货币信用危机开始于美证券市场价格暴跌奥地利、德、英银行挤兑风潮银行破产倒闭 1931 年 7 月德国宣布停止偿付外债，实行严格外汇管制，禁止黄金交易和输出，德国金 汇兑本位制结束； 1931 年 9 月 英国宣布英镑贬值放弃金本位 印度、埃及、挪威、瑞典、加拿大 1933 年 美国 挤兑使银行破产 停止兑换银行券 禁止黄金交易和输出 放弃金本位 二、布雷顿森林体系 1944 年 7 月，44 个同盟国家的 300 多位代表出席在美国新罕布什尔州(New Hampshire) 布雷顿森林市(Bretton Woods)召开的国际金融会议，商讨重建国际货币秩序。此次会议产 生的国际货币制度因此被称为布雷顿森林体系。 (一)布雷顿森林体系的主要内容 一固定、双挂钩、上下限、政府干预、允许调整 1、建立一个永久性的国际金融权威机构 IMF。 2、确立美元与黄金并列的国际储备体制。 即美元与黄金挂钩。 1 盎司等于 35 美元 3、各会员国货币与美元挂钩。 4、实行可调节的盯住汇率。 各会员国货币盯住美元，汇率波动不能超过黄金平价的 1%。 (二)布雷顿森林体系的作用 1、弥补了国际清偿能力的不足。 把美元作为各国的储备货币。 2、稳定了国际货币金融关系。 3、促进了国际货币合作，加速了世界经济的发展。 (三)布雷顿森林体系的崩溃 布雷顿森林体系是特定历史条件下的有关内外均衡实现机制的一种制度安排，这一特定的 历史条件主要是美国在世界经济中的垄断地位以及国际资金流动的缺乏。当这些条件随着 时间的推移而逐渐弱化并最终消失时，布雷顿森林体系的动摇和崩溃也就难以避免。 布雷顿森林体系的瓦解过程，就是美元危机不断爆发拯救再爆发直至崩溃的过程。 1、维持布雷顿森林体系的基础 美国国际收支顺差、美元对外价值稳定； 美国黄金储备充足； 黄金价格维持在官价水平； 2、布雷顿森林体系的崩溃 美元停兑黄金；美元汇率波幅扩大；固定汇率垮台 3、根本原因 (1) 特里芬难题； 布雷顿森林体系中，美国若大量对外输出美元，会导致美元自身的危机，若限制输出美元， 国际货币体系就会面临国际货币的数量短缺。布雷顿森林体系的这种内在缺陷后来被称为 特里芬难题。 (2) 发达国家之间国际收支极端不平衡； (3) 西方国家通货膨胀悬殊； 三、牙买加体系 1976 年 1 月牙买加会议 (一)牙买加体系的主要内容 1、增加成员国在 IMF 中的基金份额 增加基金份额的目的：提高清偿能力。 2、承认浮动汇率合法化 可实行固定汇率，也可实行浮动汇率。 3、规定 SDRS 为主要的国际储备资产 SDR 特别提款权 4、扩大对发展中国家的资金融通 5、黄金非货币化 (二)牙买加体系的作用 1、实行浮动汇率，打破了布雷顿森林体系僵化的汇率制度。 2、实行了国际储备多元化。 3、用综合机制共同调节国际收支。 (三)牙买加体系的弊端 1、汇率极不稳定 影响国际贸易和投资，助长投机。 2、国际货币缺乏统一的货币标准 3、国际收支调节机制仍不健全 国际货币体系改革 金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资 产、证券、房地产、土地(价格 )、商业破产数和金融机构倒闭数 )的急剧、短暂和超周期的 恶化。 货币危机是指对货币的冲击导致该货币大幅度贬值或国际储备大幅下降的情况，它既包括 对某种货币的成功冲击（即导致该货币的大幅贬值），也包括对某种货币的未成功冲击 （即只导致该国国际储备大幅下降而未导致该货币大幅贬值）。 一、金融危机理论 1、第一代危机理论：理性冲击模型 一国危机的发生是因为政府宏观经济管理政策失当导致实际经济基础恶化，投资者根据实 际经济基础的变化情况，在预计到现有的固定汇率体制难以维持的情况下对其货币发动攻 击，从而引起固定汇率体制的解体。强调实际经济基础的变化决定了货币危机的发生，而 且危机的发生是可以预见的。 该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决 定了危机是否会爆发、何时爆发。 用以解释 70 年代末、 80 年代初的 “拉美”金融危机 2、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机( 第二代货币危机理论Obstfeld) 预期自致模型（expectations self-fulfilling model），货币危机的发生不是由于经济基础恶 化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。 例子：1992 年欧洲货币危机 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行 投机性攻击的成本； 但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多 理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当 局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低 迷等压力。 当局也有很多理由愿意维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国 际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。 经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不 发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和 工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加 政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以 改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。 按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现” ；如果市场认为政 府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维 持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政 府就什么也不需要做。 政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。 预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制 度放弃与否的中心变量。 3、第三代货币危机理论 道德风险论 由于政府