《公司理财》习题参考答案

1 公司理财 习题参考答案 第 1章 公司理财导论 案例分析 1股东之间的利益 （ 1）作为内部股东，其利益与外部股东未必一致。 （ 2）内部股东拥有信息优势。他们可能运用这种信息优势做出有利于自己但伤害外部股东利益的行为 ， 例如延期发布预亏信息。 2企业组织的经营目标 （ 1） 相同点： 公司理财学教授与市场营销学教授 从各自 的 职业特征出发，表述了企业的经营目标。 不同点： 公司理财 学教授表达的是企业经营的最终目标，市场营销学教授表达的是实现企业经营最终目标的手段。手段与目标本身并不一致。也就是说，顾客满意了，企业价值未必最大化。 （ 2） 如果 公司理财 学教授与市场营销学教授分别代表企业的财务部门与营销部门，可以通过“顾客给企业带来利润率”这个指标来协调其认识差异。企业为什么要 最大限度地满足顾客要求呢？ 其 目的在于 ， 通过 最大限度 地满足顾客要求 来 实现企业价值最大化。然而，并不是所有满意的顾客都能够为企业创造价值。对于这种顾客，企业为什么要 最大限度 地满足其要求呢？通过“顾客给企业带来利润率”这个指标 来 协调企业的财务部门与营销部门的认识差异的实践意义在于 ，它能够 使企业财务部门与营销部门“讲同一种语言” 。 财务部门具有营销理念，营销部 门具有财务理念，从而构建“和谐企业”，引导企业走上 “ 创造价值 ” 的轨道上来。 3会计学观念与公司理财观念 （ 1） 司不能得到价值补偿。 （ 2）会计学与公司理财学的差异在于会计学关注利润， 而 公司理财学关注现金流量。 4整合四流，创造一流 （ 1）企业组织应该设置预算管理委员会来沟通、协调 及 有效整合企业组织的物流、资金流、信息流和人力资源。 （ 2）某些企业组织的财务总监或会计人员委派制只解决了会计的监督职能，没有解决会计的辅助管理决策乃至战略制定职能。 2 （ 3）企业组织的财务经理人（包括会计经理人）主要体 现企业组织的经营权范畴。 第 2章 公司理财环境 案例分析 1利率市场化 （ 1）如果利率市场化，那么，资金的供求关系会影响利率，从而影响金融市场。当然，利率的变化也会反过来影响金融市场的资金供求关系。 （ 2）利率市场化使金融市场和公司理财的风险更大。 2石油危机与公司理财 （ 1）公司理财与企业组织外部环境的关系非常密切。以汽车为例，油价的涨跌影响汽车的销售量，从而影响汽车 的 生产量，进而影响汽车制造公司的生产经营活动和公司理财活动。 （ 2）公司理财部门与其他相关部门同样密不可分。其他相关部门的工作成效 影响公司理财部门的成效。因此，企业各部门 的 经理人必须 “ 讲同一种语言”（持续创造价值）。 第 3章 风险与收益权衡观念 案例分析 1投资项目风险 这两个投资项目的风险不同。 2资本资产定价模型与风险 如果资本资产定价模型确实能够有效地描述风险与收益的关系， 那么， 共同基金的绩效未必好于市场走势。 业务题 1选择 A 证券。因为其收益率最高，风险最低。 2（ 1） 母公司的 系数 为 ： = 2）母公司的必要收益率为： K=6%+5% （ 3）股东的必要收益率为： N=3 K=6%+5% 第 4章 证券估价 案例分析 1股评专家的话是否可信 （ 1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据是股票内在价值低于其市场价格。 （ 2）股评专家未必都被“专家”收买。 （ 3）股票内在价值可能高于、低于或等于市场价格。股票内在价值与市场价格之间的这种关系很正常 ， 因为股票市场价格包括 对 未来的预期。 2略 业务题 1假设每年存入 A 元，那么： A 1（ P/A， 6%， 10） =10 000（ P/F， 6%， 11） 10 000（ P/F， 6%， 12）10 000（ P/F， 6%， 13） 10 000（ P/F， 6%， 14） 30 000（ P/F， 6%， 15） A=3 此，该家庭每年应该存入 3 。 2（ 1）股票的内在价值计算 见 表 1。 表 1 股票的内在价值计算表 （预期收益率 10%） 年 份 0 1 2 3 合 计 净 利润 （万元） 20 000 22 800 25 992 28 每股 现金股利 （元） 现值系数 现金 股利现值（元 /股） 来股 票 价 值 （元 /股） 未来股 票 价 值 现值（元 /股） 票内在价值（元 /股） 此， 如果投资者的 预期收益率为 10%， 则 股票的内在价值为 。 （ 2）由于按 10%的预期收益率计算，其股票内在价值为 ， 而 时，其预期收益率应该高于 10%。 因此， 以下 用 11%的预期收益率 开始测试 ，见表 2。 4 表 2 股票的内在价值计算表（预期收益率 11%） 年 份 0 1 2 3 合 计 净收益（万元） 20 000 22 800 25 992 28 每股 现金股利 （元） 现值系数 现金 股利现值（元 /股） 来 股票价值 （元 /股） 未来 股票价值 现值（元 /股） 票内在价值（元 /股） 此，如果股票的价格为 ， 则 股票的预期收益率为 11%。 第 5章 财务报表分析 案例分析 1略 2略 3略 业务题 1 暨华公司 2008 年度年末资产负债表见表 3。 表 3 暨华公司 2008 年度年末资产负债表 单位：元 资 产 金 额 负债及所有者权益 金 额 货币资金 5 000 应付账款 10 000 应收账款净额 20 000 应交税金 7 500 存货 10 000 长期负债 17 500 固定资产净额 50 000 实收资本 60 000 未分配利润 （ 10 000） 合 计 85 000 合 计 85 000 （ 1）计算存货项目金额 由于 ： 销售毛利 =销售收入销售成本 =40 000 元 销售收入 年末存货 =14 销售成本 年末存货 =10 所以： 5 （销售收入销售成本） 年末存货 =14 10=4， 年末存货 =40 000 4=10 000（ 元 ） （ 2）计算应收账款净额 应收账款净额 =85 000 5 000 10 000 50 000=20 000（元） （ 3）计算应付账款 项目金额 流动资产 =5 000 20 000 10 000=35 000（元） 流动比率 =流动资产 流动负债 流动负债 =35 000 2=17 500（元） 应付账款 =流动负债应交税金 =17 500 7 500=10 000（元） （ 4）计算所有者权益总额 负债 与 权益比率 =负债总额 所有者权益总额 =产总额 =负债总额所有者权益总额 =85 000 元 有者权益总 额所有者权益总额 =85 000 所有者权益总额 =85 000 0 000（元） （ 5）计算未分配利润项目金额 未分配利润 =所有者权益总额实收资本 =50 000 60 000= 10 000（元） （ 6）计算长期负债项目金额 长期负债 =资产总额所有者权益总额流动负债 =85 0000000=17 500（元） 2 运用杜邦财务分析体系讨论： （ 1）华南公司 2007年的净资产收益率与 2007年同业水平的差异及其原因 ： 净资产收益率 =销售利润率资产周转率权益乘数 华南公司净 资产收益率 = 1（ 1 50%） =行业平均净资产收益率 = 1（ 1 58%） =销售利润率 比 同行业水平 高 其原因是销售成本降低，销售毛利率高于同行业水平 2%，销售利息率较同行业水平低 资产周转率 比 同行业水平 低 要是因为应收账款回收速度较慢。 权益乘数 比 同行业水平 低 要因为华南公司负债比率较低。 （ 2）华南 公司 2008 年的 净资产收益率 与 2007 年水平的差异及其原因 ： 2007 年华南公司净资 产收益率 = 1 （ 1 50%） =2008 年华南公司净资产收益率 = 1 （ 1 =销售利润率 比 2007 年 低 主要是因为销售利息率上升 了 资产周转率下降 了 要是因为固定资产周转率和存货周转率下降 了 。 权益乘数提高，主要是因为负债比率提升 3 （ 1）南方公司运用资产获利能力的变化及其原因 ： 6 南方公司资产收益率在平稳下降 。这 说明其运用资产获利的能力在下降。其主要原因是资产周转率和销 售利润率都在下降。 资产周转率下降的原因主要是应收账款收款期延长和存货周转率下降。 销售利润率下降的原因主要是销售毛利率在下降。 （ 2）南方公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因 ： 南方公司资产不断增加，主要是 由 存货和应收账款增加引起的。 负债是筹资的主要来源，其中主要是流动负债。 所有者权益增加很少，获利能力逐步下降，大部分盈余用于发放股利。 （ 3） 2009 年应 该 从 以下 方面改善 南方 公司的财务状况和经营业绩 ：扩大销售；降低存货；降低应收账款；增加收益留存比率（或降低股利支付率）；降低进 货成本 。 第 6章 全面预算 案例分析 1 （ 1）搞好企业组织预算管理至少需要具备： 具有分权管理意识； 坚实的企业管理基础； 建立权、责、利一体化的绩效评价制度； 建 立预算管理委员会制度。 上海宝山钢铁（集团）公司的预算管理实践与西方国家倡导的全面预算控制相比， 其最主要的特色在于以“资金 成本 利润”为主线构建预算管理体制。 （ 2）企业管理的中心应该随着环境 的 变化而变化，而不是一成不变地以财务管理为中心。当然，财务管理必须以资金为中心。 2略 业务题 1 华东公司 2009 年 1 月份的销售预算见表 4。 表 4 华东公司 2009 年 1 月份的销售预算 金额单位：元 摘 要 金 额 预计销售量（件） 10 000 单位销售价格（元 /件） 9 预计销售额 90 000 期初应收账款收回 50 000 月份销售现金收入 36 000 现金收入合计 86 000 华东公司 2009 年 1 月份的商品采购预算见表 5。 7 表 5 华东公司 2009 年 1 月份的商品采购预算 金额单位：元 摘 要 金 额 预计销售量（件） 10 000 预计期末存货（件） 4 000 期初存货 （件） 5 000 预计采购量（件） 9 000 预计进货价格（元 /件） 4 预计采购金额 36 000 期初应付账款 24 000 1 月份购货现金支出 10 800 现金支出合计 34 800 华东公司 2009 年 1 月份的营业费用预算见表 6。 表 6 华东公司 2009 年 1 月份的营业费用预算 单位：元 摘 要 金 额 职工工资 15 000 办公费用 4 300 水电费用 5 000 保险费用 2 000 折旧费用 700 广告费用 3 000 费用合计 30 000 减： 折旧费用 700 现金支出费用 29 300 华东公司 2009 年 1 月份的现金预算见表 7。 表 7 华东公司 2009 年 1 月份的现金预算 单位：元 华东公司 2009 年 1 月份的预计利润表 见表 8。 摘 要 金 额 期初现金余额 10 000 本期现金收入 86 000 本期现金支出 99 100 现金余缺 （ 3 100） 银行借款 13 100 期末现金余额 10 000 8 表 8 华东公司 2009 年 1 月份的预计利润表 单位：元 摘 要 金 额 销售收入 90 000 销售成本 40 000 营业费用 30 000 利润 20 000 华东公司 2009 年 1 月份的预计资产负债表见表 9。 表 9 华东公司 2009 年 1 月份的预计资产负债表 单位：元 资 产 金 额 负债及所有者权益 金 额 现金 10 000 应付账款 25 200 应收账款 54 000 银行借款 13 100 存货 16 000 固定资产 120 000 累 计折旧 （ 9 100） 所有者权益 152 600 合 计 190 900 合 计 190 900 2 对各成本项目进行成本性态分析，列出其成本表达式；根据各成本项目的成本表达式编制预算。 表 10 制造费用预算表 金额单位：元 项 目 1 800 工作小时 2 000 工作小时 间接人工成本（ Y=10 000+5x） 19 000 20 000 工厂物料费用（ Y=x） 1 800 2 000 机器维修费用（ Y=500+ 1 400 1 500 热能与 照明费用 1 000 1 000 机器折旧费用 6 500 6 500 小工具费用（ Y=x） 1 800 2 000 动力费用（ Y=5x） 9 000 10 000 房屋租用费 2 000 2 000 合 计 42 500 45 000 9 第 7章 债务筹资 案例分析 1田大妈为何借钱难 （ 1）在中国，之所以会出现“田大妈借钱难”这样的问题主要是因为商业银行在发放贷款方面存在所有制歧视和规模歧视。 （ 2）中国应该建立与多种所有制和规模相适应的中小商业银行和中小企业上市 融资的多元化金融体系。 2略 业务题 1 （ 1）如果不考虑其他因素，华南公司发行的债券票面利率应该不低于 8%。 （ 2）金融市场的利率高于票面利率， 则 债券发行价格低于账面价值（折价发行）；金融市场的利率等于票面利率， 则 债券发行价格等于账面价值（面值发行）；金融市场的利率低于票面利率， 则 债券发行价格高于账面价值（溢价发行）。 （ 3）通常在金融市场的利率较低时发行债券较为有利。 2 （ 1） 计算 莱蒙德公司还可以再发行多少 10%的债券： 假设可发行新债券的数额为 X 元 ， 如果要求利息保障倍数大于 4，那么： （ 32 000 000 8 000 000 10% 10%X） （ 8 000 000 10% 10%X） 4 9 333 果要求负债与权益比率低于 50%，那么： （ 8 000 000 X） 40 000 00050% X12 000 000 （ 2）上述哪项债务保护的契约条款中，“要求被抵押资产的净值保持在抵押债券价值的 2 倍以上”具有约 束力 。它 将发行新债券的数额限制在 9 333 以内。 （ 3）上述债务保护的契约条款意味着债权人参与了企业组织的经营管理或具有部分控制权 ， 因为它限制了企业组织的债务筹资行为。 第 8章 股权筹资 案例分析 10 1如何权衡利益相关者的利益 （ 1）从公司理财的角度看，“一股独大”具有“风险与收益”对称的效应。其实，中国的国有上市公司不能称为“一股独大”。中国的国有上市公司是一种股权最为平均的股份公司。从理论上说，其股权属于全国人民 ， 但全国人民是一个抽象概念，“人人都平均拥有股权”与“人人都不拥有股权 ”没有什么差别。这才是中国的国有上市公司股权结构存在的最大问题。 （ 2） 利益相关者的权益首先要靠利益相关者自己来保护。国家只能 通过 制定相应的法规 来 提供政策保护。 （ 3） 只有 树立利益相关者理念 、 强化公司公民意识，才能保护和协调所有利益相关者的权益。 （ 4）非股份制公司可以设立由利益相关者组成的利益相关者委员会 来承担 保护利益相关者权益的责任。 （ 5）股份公司可以由包括独立董事在内的董事会 来承担 保护利益相关者权益的责任。当然，独立董事必须真正独立。监事会可以监督董事会的运作。 （ 6）独立董事的人选不需要过分强调职 业背景，因为独立董事履行的是监督职能 ， 而不是咨询职能。名人也好，普通人也好 ， 只要符合条件 ， 都可以担任独立董事。独立董事可以是专职，也可以兼职。独立董事的精髓在于“独立”。独立董事可以领取股份公司的薪酬，但该薪酬占独立董事及其家庭全部经济收入的比重不能太高 ， 否则会影响独立董事的独立性。 （ 7）国际上流行“不是绅士别当独立董事”，独立董事的监督主要靠声誉机制。现在中国的“绅士”还不多，也没有什么声誉机制可言 ， 因此，独立董事制度并没有达到预期效果。 （ 8）从目前来看，独立董事制度总体上令人失望。 2略 业务题 1 （ 1）权益资本 =300 000 000（ 1 30%） =210 000 000（ 元 ） 发行股票筹集资金额 =210 000 000 60 000 000=150 000 000（ 元 ） （ 2）最高发行价格 =15=6（ 元 /股 ） （ 3）至少要发行社会公众股的股数 =150 000 000 5=30 000 000（ 股 ） 发行之后 的 每股收益 =45 000 000 （ 30 000 000 60 000 000） =元 /股 ） （ 4）至少要发行社会公众股的股数 =60 000 000 25%（ 1 25%） = 20 000 000（ 股 ） 2（ 1） 如果优先股不参加分派，那么： 11 该公司宣布发放的现金股利 130 000 元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利 38 400 元（ 40 6 000 8% 2），再分配本年度优先股应得股利 19 200元（ 40 6 000 8%） 。 剩下的 72 400 元全部归普通股股东所有。 如果优先股部分参加分派（假定参与 1%的分派），那么： 该公司宣布发放的现金股利 130 000 元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利 38 400 元（ 40 6 000 8% 2），再分配本年度优先股应得股利 19 200元（ 40 6 000 8%） 。 剩下的 72 400 元再分配给优先股 1%的股利即 724 元 。 最后剩下的 71 676 元（ 72 400 元 724 元） 就归 普通股所有。 如果优先股全部参加分派，那么： 该公司宣布发放的现金股利 130 000 元首先要弥补以前年度（两年）没有分配的优先股股利 38 400 元（ 40 6 000 8% 2），剩下的 91 600 元由普通股与优先股共同分配： 普通股股利 =91 600 20 40 000（ 20 40 000 40 6 000） =70 元 ） 优先股股利 =91 600 40 6 000（ 20 40 000 40 6 000） =21 元 ） （ 2）中国国有上市公司股权结构存在的问题在于股权主体没有人格化。现在，国家持有的股份是普通股都无法解决问题，难道转为优先股就能解决问题吗？ 3 （ 1）如果该公司采用剩余股利政策，每年每股股利以及需外部筹资的金额 见 表11。 表 11 每股股利及 外部筹资额 （剩余股利政策下） 单位：千元 年份 可用于支付股利的利润 每股股利 外部筹资额 1 1 000 0 2 0 0 0 3 500 0 4 800 0 5 0 0 200 合计 2 300 200 （ 2）如果维持目前的每股现金股利水平，每年需外部筹资的金额 见 表 12。 表 12 外部筹资额 （维持目前的每股现金股利水平下） 单位：千元 年份 净利润 （ 1） 股利 （ 2） 资本支出 （ 3） 外部筹资额 （ 4） =（ 2）（ 3）（ 1） 1 2 000 1 000 1 000 0 2 1 500 1 000 1 500 1 000 3 2 500 1 000 2 000 500 4 2 300 1 000 1 500 200 12 5 1 800 1 000 2 000 1 200 合计 10 100 5 000 8 000 2 900 （ 3）如果需维持 50%的现金股利支付率，每年的每股股利以及 需 外部筹资的金额 见表 13。 表 13 每股股利 及外部筹资额 （维持 50%的现金股利支付率） 单位：千元 年份 净利润 （ 1） 股利 （ 2） 每股股 利 （ 3） 资本支出 （ 4） 外部筹资额 （ 5） =（ 2）（ 4）（ 1） 1 2 000 1 000 000 0 2 1 500 750 500 750 3 2 500 1 250 000 750 4 2 300 1 150 500 350 5 1 800 900 000 1 100 合计 10 100 5 050 8 000 2 950 4（ 1）发放股票股利之后的普通股数量 =2 000 000（ 1 10%） =2 200 000（ 股 ） 发放股票股利之后的普通股股本 =2 2 200 000 =4 400 000（ 元 ） 发放股票股利之后的资本公积 =1 600 000（ 35 2） 200 000 =8 200 000（ 元 ） 现金股利 =2 200 000=440 000（ 元 ） 利润分配之后的未分配利润 =8 400 000 35 200 000 440 000 =960 000（ 元 ） （ 2）股票分割之后的普通股数量 =2 000 000 2=4 000 000（ 股 ） 股票分割 之后的普通股股本 =1 4 000 000=4 000 000（ 元 ） 股票分割之后的资本公积 =1 600 000 元 股票分割之后的未分配利润 =8 400 000 元 （ 3）发放股票股利之前的市净率 =35（ 14 000 000 2 000 000） =5 如果每股市场价格为 30 元， 则 每股净资产为 6 元。这时 ： 全部净资产 =6 2 200 000=13 200 000（ 元 ） 每股现金股利 =（ 14 000 000 13 200 000） 2 200 000 =元 ） 第 9章 资本结构 案例分析 1（ 1） 国有企业收益率过低。 （ 2）对国有企业而言，“债转股”政策只能是以利润为衡量指标的财务解困。 （ 3）对国有商业银行而言，“债转股”政策只是转移了金融风险，并没有化解金融风险。 13 （ 4）资产管理公司将来只能自己为自己“解困”。 （ 5）企业组织就像一个人，只有具备“造血”功能（自我创造现金流量能力）才能健康发展 。 如果 企业总 是 依 靠“输血”功能（外部筹资导入现金流量能力） 就 是不健康的。中国的古话“救急不救穷”形象地描述了“造血”功能与“输血”功能的辩证关系。 2略 业务题 1（ 1）银行借款的资本成本 =（ 1 40%） =长期债券的资本成本 =1 8%（ 1 40%） 1 4%） =基于股利增长模型的普通股和留存收益的资本成本 = 1 7%） %=基于资本资产定价模型的普通股和留存收益的资本成本 = =普通股和留存收益的平均资本成本 =（ 2=2010 年预计每股收益 =（ 25%）（ 1 7%） =元 /股 ） 那么， 2010 年预计留 存收益 =4 200 000 4 000 000（ 1 25%） =8 694 000（ 元 ） 综合资本成本 计算表见 表 14。 表 14 综合资本成本计算表 金额单位：元 项 目 金 额 比重 （ %） 个别资本成本 （ %） 综合资本成本 （ %） 银行借款 1 500 000 期债券 6 500 000 通股 4 000 000 存收益 8 694 000 计 20 694 000 此，该公司的综合资本成本为 （ 2）股权资本成本是一种机会成本，与上市公司是否盈利或发放现金股利无关。 2（ 1）两个方案的每股收益 计算表 见表 15。 表 15 每股收益计算表 金额 单位：元 方案一（债务融资） 方案二（股权融资） 息税前利润 2 000 000 2 000 000 现有债务利息 400 000 400 000 新增债务利息 600 000 税前利润 1 000 000 1 600 000 14 所得税 400 000 640 000 税后利润 600 000 960 000 普通股数量（股） 1 000 000 1 250 000 每股收益 2）这两个方案的每股收益无差别点 的 息税前利润 计算如下： （ 1 000 000）（ 1 40%） 1 000 000=（ 400 000）（ 1 40%） 1 250 000 400 000（ 元 ） （ 3）根据这些素材，应该选择方案二， 因为 其每股收益较大。 第 10章 杠杆效应 案例分析 1从公司理财的角度看，大幅度增加广告费用就提高了经营杠杆程度和经营风险 。 解决经营风险之道在于市场。然而，酿酒行业即便解决了产品的市场需求问题， 也仍然 受到产量的制约。在短期内，生产量的增长难以满足销售量的增长。 2略 业务题 1（ 1）如果该公司的销售额分别为 400 万元、 200 万元和 100 万元，其经营杠 杆程度计算 见 表 16。 表 16 经营杠杆程度计算表 单位：万元 销售额 400 200 100 边际贡献 400（ 1 40%）=240 200（ 1 40%）=120 100（ 1 40%）=60 息税前利润 400（ 1 40%） 60=180 200（ 1 40%） 60=60 100（ 1 40%） 60=0 经营杠杆程度 穷大 （ 2）销售额变动幅度低于利润变动幅度。 （ 3）销售额越大，经营杠杆程度越小。 （ 4）该公司的盈亏临界点销售额为 100 万元。 （ 5）如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额之前或之后， 则 销售额越大，经营杠杆程度越小。如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额，其经营杠杆程度为无穷大。 15 （ 6）理解企业组织的经营杠杆程度有助于企业组织的财务经理人选择产业结构和成本结构，从而控制经营风险。 2尽管 A、 B 两家公司在销售收入 2 000 万元的水平上 的 成本总额（都是 1 700 万元）和 息税前利润 （都是 300 万元）都相等，但是两家公司的成本结构不同： A 公司的固定成本为 700 万元，变动成本为 1 000 万元 ； B 公司的固定成本为 200 万元，变动成本为 1 500 万元。因此， A 公司的经营风险高于 B 公司（这只是根据经营杠杆原理的直观判断，读者还可以通过计算两家公司的盈亏临界点销售量或销售额指标加以说明）。 从公司理财的角度看，融资包括股权融资和债务融资。 如果 A、 B 两家公司提出的是债务融资意向， 则 应该选择 B 公司 ， 因为 B 公司的经营风险较低。尽管“高风险，高利润”，但是 该方案可以使 投资者（债权人）获得契约规定的收益率（利率） ，否则 投资者（债权人） 可能虽然 承担了“高风险”，却不能获得“高利润”。 如果 A、 B 两家公司提出的是股权融资意向，那么，选择 哪家公司取决于你的风险态度。如果你是一个较为激进的人，喜欢风险，你可以选择 A 公司；如果你是一个较为保守的人，厌恶风险，你可以选择 B 公司。 第 11章 投资项目现金流量 案例分析 1如何确定投资项目的现金流量 （ 1） 新型液体洗涤剂项目的现金流量不应该包括市场测试费 ， 因为它属于沉落成本。 （ 2） 营运资金应该作为新型液体洗涤剂项目的现金流量处理。 （ 3）新型液体洗涤剂项目使用公司现有闲置设备和厂房不需要付费。因为公司严禁将生产设备出租 ，因此 在这种情况下不存在机会成本问题。 （ 4）就新型液体洗涤剂挤占公司现有 产品销售和市场这个事实而言，新型液体洗涤剂项目 的 现金流量用表 11 3 的数据。如果即使公司不推出新型液体洗涤剂，竞争对手也会推出类似的产品，那么，新型液体洗涤剂项目 的 现金流量应该采用表 11 2 的数据 ， 因为这时公司推出新产品保持了本来会被竞争对手抢去的市场份额。 （ 5） 如果公司采用举债方式为新型液体洗涤剂项目融资，由此而引起的利息支出不应该包括在其现金流量之中 ， 因为它已经体现在折现率或要求的投资收益率 中 。在估算 与 项目相关的现金流量时不应该考虑融资额 ， 因为投资活动与筹资活动是分开的。 2略 业务题 16 1 该投资 项目 第一年（ t=1） 的经营现金流量 =（ 10 000 000 7 000 000 2 000 000） 25% 2 000 000=2 250 000（ 元 ） 2 （ 1）继续使用旧设备的现金流量 计算表 见 表 17。 表 17 继续使用旧设备的现金流量 计算表 金额 单位：元 项 目 现金流量 时间（年次） 旧设备变现价值 10 000 0 旧设备变现损失减税 （ 10 000 33 000） 25%=（ 5 750） 0 每年付现操作成本 8 600（ 1 25%） =6 450 1 4 每年折旧抵税 9 000 25%=2 250 1 3 两年之后大修成本 28 000（ 1 25%） =21 000 2 残值变现收入 7 000 4 残值变现净收入纳税 （ 7 000 6 000） 25%=250 4 （ 2）更换新设备的现金流量 计算表 见 表 18。 表 18 更换新设备的现金流量 计算表 金额 单位：元 项 目 现金流量 时间（年次） 设备投资 50 000 0 每年付现操作成本 5 000（ 1 25%） =3 750 1 4 每年折旧抵税： 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 18 000 25%=4 500 13 500 25%=3 375 9 000 25%=2 250 4 500 25%=1 125 1 2 3 4 残值收入 10 000 4 残值净收入纳税 （ 10 000 5 000） 25%=1 250 4 第 12章 资本预算 案例分析 （ 1）元华公司投资项目的综合资本成本率 =35% 7%（ 1 25%） 15% 10% 50%13%=综合资本成本低于内部收益率 。 从公司理财的角度看，元华公司的投资项目可以接受。 17 （ 2） 企业组织 的投资决策与筹资决策不是完全独立的两个过程，而是相关联的、密不可分的两个过程。投资决策是筹资决策的前提 。 只有存在可行的投资项目，才有必要筹资。筹资的最终目的就是为了投资。 联系 投资决策与筹资决策的桥梁就是企业组织的资本成本率。 正确看待和处理这种关系对中国企业组织 （ 尤其是上市公司 ） 协调资金筹集（筹资决策）与运用（投资决策） 和 持续创造价值 ， 具有重要的理论与实践意义。 （ 3）就资本预算方法而言，国内外并没有什么区别。中国企业组织运用这些方法所面临的环境与国外的企业组织 所面临的环境 最大的不同在于：中国企业组织运用这些 方法往往是为了“可批性”，而国外的企业组织则是为了“可行性”。这种环境的不同会影响资本预算所涉及 的 变量的数据来源及其取值范围，从而影响资本预算方法在中国运用的有效性。 （ 4）资本预算方法隐含的假设与经理人（决策者）的行为存在企业组织价值最大化与经理人（决策者）价值最大化之间的矛盾。这种矛盾在中国企业组织的主要表现是 ， 经理人（决策者）为了自身价值最大化可能牺牲企业组织价值最大化。 2略 业务题 1（ 1）采用表 11 3 的数据，分别计算投资回收期、净现值和内部收益率 ，见表19、表 20 和表 21。 表 19 投资回收期计算表 单位：元 年份 现金流量 累计现金流量 0 （ 2 000 000） （ 2 000 000） 1 250 000 （ 1 750 000） 2 250 000 （ 1 500 000） 3 250 000 （ 1 250 000） 4 250 000 （ 1 000 000） 5 250 000 （ 750 000） 6 315 000 （ 435 000） 7 315 000 （ 120 000） 8 315 000 195 000 该投资项目的投资回收期 =7 120 000 315 000=年 ） 表 20 净现值计算表 金额单位：元 年份 现金流量 折现系数（ 10%） 现金流量现值 0 （ 2 000 000） 2 000 000） 1 250 000 27 275 18 2 250 000 06 600 3 250 000 87 825 4 250 000 70 750 5 250 000 55 225 6 315 000 77 315 000 61 658 8 315 000 46 315 000 33 0 315 000 21 1 225 000 8 2 225 000 1 685 13 225 000 5 4 225 000 9 5 225 000 3 865 净现值 17 投资项目的净现值 =17 表 21 内部收益率计算表 金额单位：元 年份 现金流量 折现系数（ 11%） 现金流量现值 0 （ 2 000 000） 2 000 000） 1 250 000 25 225 2 250 000 02 900 3 250 000 82 800 4 250 000 64 675 5 250 000 48 375 6 315 000 68 399 7 315 000 51 315 000 36 315 000 23 0 315 000 10 943 11 225 000 1 2 225 000 4 305 13 225 000 7 4 225 000 2 200 15 225 000 7 025 净现值 （ 92 19 该投资项目的内部收益率 =10%（ 11% 10%） 17 17 92 =（ 2）该投资项目的投资回收期大大超过行业同类投资项目的回收期（ 3 年），净现值为 17 ，内部收益率与期望收益率（ 10%）基本持平。总体上，该投资项目还是可以接受 的 。 2 （ 1）两个方 案的经营现金流量 计算表见 表 22。 表 22 经营现金流量计算表 单位：元 1 2 3 4 5 销售收入（ 1） 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 付现成本（ 2） 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 折旧（ 3） 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 税前利润（ 4） =（ 1）（ 2）（ 3） 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 所得税（ 5） =（ 4） 25% 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 税后利润（ 6） =（ 4）（ 5） 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000 经营现金流量（ 7） =（ 3）（ 6） 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 销售收入（ 1） 17 000 17 000 17 000 17 000 17 000 付现成本（ 2） 6 000 6 300 6 600 6 900 7 200 折旧（ 3） 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 税前 利润（ 4） =（ 1）（ 2）（ 3） 5 000 4 700 4 400 4 100 3 800 所得税（ 5） =（ 4） 25% 1 250 1 175 1 100 1 025 950 税后利润（ 6） =（ 4）（ 5） 3 750 3 525 3 300 3 075 2 850 经营现金流量（ 7） =（ 3）（ 6） 9 750 9 525 9 300 9 075 8 850 （ 2）两个方案的现金流量 计算表见 表 23。 表 23 现金流量计算表 单位：元 0 1 2 3 4 5 固定资产投资 （ 30 000） 经营现金流量 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 现金流量净额 （ 30 000） 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 固定资产投资 （ 36 000） 20 流动资金垫支 （ 3 000） 经营现金流量 9 750 9 525 9 300 9 075 8 850 固定资产残值 6 000 收回垫支流动资金 3 000 现金流量净额 （ 39 000） 9 750 9 525 9 300 9 075 17 850 （ 3）两个方案的净现值计算如下： A 方案 的 净现值 =9 000 30 000=34 119 30 000=4 119（ 元 ） B 方案 的 净现值 =9 750 9 525 9 300 9 075 17 85039 0