人民币升值对各行业的影响-手中的人民币更值钱吗.docx

人民币升值对各行业的影响:手中的人民币 更值钱吗 编辑同志： 当前，有关人民币升值的声势正在不断加强。众多的 普通人都关心：如果发生升值，我们手中的人民币是否会 “更值钱”了呢？ 海南读者 蔡汩弥 认识这一问题需要搞清楚我国现行的汇率制度和国内 通货膨胀的情况。 在发达的市场经济国家中，实行的是浮动汇率制度(又 称自由汇制)。那里的汇率形成是由外汇市场上的需求和供 给关系决定的。不论进出口贸易额和投资额的变化、关税 及贸易政策的调整、通货膨胀因素、重大事件对社会上人 们心态的影响，还是国际间不同规模的投机或投资活动带 来的资本流动以及中央银行货币政策的实施等，都可能引 发汇率的波动。因此，国际市场上的美元、欧元、加元、 日元这些国际货币的汇率总是处于不断的升降变化中。 我国人民币汇率的形成机制与自由汇制不同。自上世 纪 90 年代中起，人民币实现了经常性项目的可自由兑换， 但是资本项目还没有完全开放。正如普通人可以感受到的： 不论中国的还是外资的单位和个人，都可以任意将美元或 其他外汇兑换成人民币；反过来，他们都不能任意将人民 币兑换成美元及其他外汇，除非通过了必要的行政审批程 序，且要受到政策规定、指标、额度方面的制约。 在资本项目不可自由兑换的条件下，长期以来 8281(允许很小幅度波动)的人民币对美元的汇率形成 和保持在实质上仍是出自政府的决定而不是市场波动因素 作用的结果。这是一种由政府确定汇率并通过一定的行政 管制保障的、同美元保持固定比价的稳定型汇率机制，又 称盯住美元的汇率。其最主要的特点之一，是不论其他国 际货币是升值还是贬值，人民币兑换它们的比价都是从它 们兑换美元的比价换算而来。这意味着：当美元兑换其他 货币出现升值时，人民币就跟着美元升值；反之，当美元 发生贬值时，人民币又随着美元贬值。多年来，人们常听 到的“人民币汇率保持稳定”及“不贬值”“不升值”的 说法，不是指对所有的外汇，而是仅指人民币兑换美元的 汇率保持稳定。例如，XX 年度，当美元兑换欧元曾贬值近 20时，人民币兑换欧元也贬值了同样水平。那么，同样 的道理，如果日后某天政府采取措施，一次性地将人民币 升值后，其意义也只是就兑换美元而言的价值提升。即在 使用人民币交换美元来支付的进口产品、出国旅游、留学 等活动中人民币将会变得“更值钱”。 然而，对广大生活、工作在国内的普通人来说，他们 手中的人民币是否更值钱的决定因素并非来自汇率的调整， 而是取决于人民币在国内市场上的购买能力。影响这一购 买能力的则是通过消费物价指数或是物价总指数表示的国 内通货膨胀状况。 近两年来，国内再度出现通胀问题。去年居民消费价 格指数达到 4左右，而且今年可能仍会维持这一水准。这 意味着，就国内购买力意义而言，去年人民币贬值了 4， 今年还可能将贬值同样的比例。这又相当于 10000 元人民 币在一年内要“蒸发”400 元。并使当前银行储蓄的实际利 率成为负值。以一年期的定期存款为例，扣除利息税后的 名义利率虽为 18，而实际利率则为 22。人们在银 行的每万元存款会“蒸发”220 元。通胀压力使得银行内的 存款不能够增值，而只能是“减损”。另外，4的价格指 数只是一个平均值，其中属于必需品的粮食、食品类、水、 电、燃料等价格，医药、交通、商品房等价格的上涨要高 得多(如：去年食品类价格上涨了 99)。 现实中，人们总要用手中的人民币在市场上购买所需 的物品和服务，面对通胀压力，普通的个人及家庭若是想 让现有的生活水平得以保持或是提高，他们就需要使人民 币收入的增长率能够大于(至少等于)物价上涨率。近年来， 有许多人，如党政机关工作人员、经济效益较好的行业、 企业和文化体育教育医疗等事业单位的人员，他们的生活 水准一直在提高是因为他们的收入增长率高过了通胀率。 也正是因为在国内购买力意义上的人民币一直是有所贬值 的，当前我们的社会，特别是各级政府部门才应当更多地 关注那些收入没有增加，或是增加的比率赶不上消费物价 特别是那些必需品价格上涨率的社会群体。如农民、工资 长期未能提高的民工、低收入者、失业下岗人员等群体。 需要有切实的扶助措施，更要防止状况的恶化。 就认识货币现象而言，搞清楚上述不同意义的升值和 贬值概念，防止陷入费雪所说的“货币幻觉”，不论对于 普通人的生活理财，还是对政府部门制定公共政策均有着 现实的意义。 申万：人民币升值对银行的影响为中性 自 XX 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 人民币汇率再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率 机制。美元对人民币交易价格调整为 1 美元兑 8.11 元人民 币，升值 2%。 评论： 我们认为人民币升值对银行股的影响为中性。 1、上市银行业务范围基本在国内，拥有的外币资产和 负债的比例较小，人民币资产负债和外币资产负债基本匹 配，从事包括国际结算在内的国际业务的量也较少，对于 表外业务产生的敞口通常会运用衍生品进行对冲，因此升 值的直接影响不大。我们不赞同因为银行持有大量人民币 资产因此将从升值中巨大获益的观点，理由是相对应这些 人民币资产，负债同样存在。但被汇金公司以外汇注资的 公司的情况将会有所不同，由于它们的资本金大多为美金， 这将导致净资产的缩水。 2、升值对银行的间接影响将比源于资产负债结构的直 接影响更大。这种间接影响体现在升值对综合经济的影响 间而影响到银行的生存环境。我们认为 2%的小幅升值对综 合经济的影响不大，因此对银行股的影响也不大。有种观 点认为从日本和台湾的升值经验看，对银行股形成重大利 好，但我们并不认为这种情况可套用现阶段的银行股。当 我们对世界上绝大多数国家进行升值和银行股价相关分析 时，发现相关度很低，这是因为银行的业绩不仅和汇率有 关，还和利率、GDP 等众多因素有关。 我们维持对银行股的判断：绝对股价处于合理估值水 平上方，箱体波动带来波段操作机会，突破箱体的契机在 于目前尚不明朗的股改方案。由于利率非市场化时期的利 差保证以及相对充足的拨备，部分银行股业绩在今年将保 持稳定，相比于与固定资产投资有密切关联的大市值板块 有基本面的比较优势。但作为和宏观经济密切相联的行业， 银行业的比较优势会随着时间的推移逐步消失，其资产质 量等问题也将逐步显现，长期持有必须选择基本面优质的 公司，才能分享经济的上升趋势和股价的上升通道。 人民币升值将导致期货市场大利空？ 人民币升值对于中国期货市场短期来说将是一个大利 空。这是业界对人民币升值影响期货市场的一个共识。广 发期货公司总经理肖成博士认为，人民币升值对商品价格 是利空，它将在一段时间里直接挑战投资者对商品期货牛 市持续的信心。 早在 XX 年 2 月 12 日，国内商品期货市场上演跳水行 情，短短几分钟内全盘皆绿，铜、铝期货不仅将早盘涨幅 悉数回吐，并且瞬间跌停。当时认为，这是市场对于人民 币可能升值的一种提前反应。 人民币汇率成为 XX 年中国宏观政策的最大悬念。随着 人民币升值的压力与预期越来越大，人们对于商品期货的 关注也显得越发强烈。社科院世界经济与政治研究所何新 博士就告诫说，随着中国经济崛起和美元“中心货币”的 动摇，期货市场价格体系将面临革命性变化，而作为国内 期货投资者对其中所蕴涵的机会与风险也应有清醒的认识。 期货价格与国际市场商品价格紧密相联，国际市场商 品价格必然涉及到各国货币的交换比值汇率。美元贬 值往往是导致国际性商品价格上涨的重要原因。市场参与 者通常都认为，一旦美元汇率走高，那么期货价格将会下 跌。XX 首创期货分析师黄振光指出，如果人民币兑美元升 值，那么期货价格会下跌，这是国际贸易中的常识。 由于目前国际市场上的原材料基本都是以美元为计价 单位的，人民币相对美元升值多少，从理论上就意味着中 国的进口成本将下降多少。人民币升值对商品期货市场的 影响首当其冲。就国内期货市场而言，大部分商品是需要 大量进口的大宗原材料商品，其中，大豆、铜、天然橡胶 等品种的进口依存度较高近三年来大豆进口量占消费 量的 37%，铜进口量占消费量的 47%，天胶的进口量则达到 消费量的 65%。 建证期货的何海海拿铜为例来说明。他说：对于现在 年消费总量 30%以上需要依赖进口、而出口数量占不到 2% 的大宗原材料商品铜来说，本国货币的升值就意味着进口 成本的下降，举例说，人民币升值 5%，国内外铜价比率应 相应下降 5%。例如，上海期铜与伦敦金属交易所期铜的比 价关系长时间在 98-104 之间波动，如果人民币升值 5%，那么这种比价关系就相应缩小至 93-988 之间了。 因此，人民币升值将打破现有的大宗商品的进出口平衡状 况，也同时为国内期货市场的参与者提供一次动态平衡转 换过程当中的操作良机。 尽管人民币升值对进出口贸易会带来较大影响，进而 影响商品期货期货价格尤其是对进口依存度较大的商品期 货价格，不过，这种影响将是短暂的，长期来看，商品价 格还会按照供求关系来决定趋势。 有人认为，人民币升值使出口受到阻碍，此时国内对 原材料的需求将减少，因此人民币升值后，大宗商品的价 格下降幅度将大于理论幅度。人民币升值若引起国内经济 增长放缓，则意味着对原材料的需求将持续减少，需求的 持续减少将带来价格的持续下跌，所以人民币升值后不仅 意味着商品短期价格的下跌，也可能出现长期下跌的局面。 另外，由于在人民币升值的预期下，大量资金进入中国， 有一部分活跃在期货市场上。一旦人民币升值，人民币汇 率很可能会很快达到浮动区间的上限，达到这个上限后， 由于汇率不会再次扩大浮动区间，此时，投机资金就会在 享受完人民币升值的“美餐”后扬长而去。在撤离中国市 场期间，他们将大量抛售手中的人民币资产 包括期货合 约 ，然后兑换成美元出境。投机力量的抛售将导致国内 市场期货价格的大幅震荡。 那么，如何在人民币升值的预期下操作国内商品期货? 何新认为应转变理念。他说，“单纯看国内商品，人民币 升值或预期升值对国内商品期货是利空，但主要期货品种 铜、豆、燃油超过一半依赖进口，这就使国内期货同种商 品有国内跌国外涨两个方向的动力作用。上世纪七十年代 初，日本商品期货受汇率变化影响的情形与我国期货市场 现状有相似的地方，如本币升值，商品资源依赖进口，而 国外资源受美元与日元脱钩影响大幅涨价。当它的商品在 日元体系下承受汇率巨变时，其价格趋势并不是单纯下跌， 而是经历了巨幅的快速的涨跌反复，使商品轮番受到外涨 内跌的强力拉动。所以，我们本币的升值或预期升值，将 复杂作用在期货价格上，这种变化包含巨大机会与风险。 在这样的行市中，以历史统计数据为基础的价格模型和看 盘理念将失灵。而今，在一个趋势来临时，决不能局限于 商品供求面，而要看到汇率对商品价格定位的根本影响， 这就是我们认为的理念。” 汇率的变动将给现货企业带来大的经营风险，市场研 究人士提醒现货企业， 应未雨绸缪，必要时应通过期货市场回避市场经营风险。 当人民币升值呼声渐高之时，中国期货业协会副会长、 XX 金鹏期货经纪公司董事长常清教授指出，资本项目逐步 开放，国际资本流动趋向自由化，特别是汇率由盯住美元 制转向较为灵活的汇率制度，必然增加了汇率波动的风险 性，市场迫切需要金融衍生工具来规避外汇风险，因此发 展远期外汇市场，建立外汇期货、期权交易所，成为当务 之急。他说，适时推出人民币外汇期货，有更强的现实意 义。 何新也提出了类似建议。他说，完善即期外汇市场， 为外汇衍生品的推出涤讪基础；应尽早建立人民币与外汇 间的远期外汇市场 包括开展掉期交易 ；积极开展外汇 与外汇间的期货、期权及互换交易，借鉴新加坡经验建立 场内外汇间期货、期权市场。他特别指出了适时推出人民 币外汇期货的意义：第一、有利于构建一个完整的外汇市 场体系，使不同的外汇衍生工具优势互补，满足不同市场 主体的需求。第二、在适当的时机在本国国内推出人民币 外汇期货，有利于占领市场先机。 人民币升值对不同行业影响的比较分析 人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期 内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度， 并使不同行业的企业业绩出现分化 人民币升值在短期内改变行业内企业的资产、负债、 收入、成本等账面价值，通过汇兑损益的变化影响其经营 业绩 人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高 流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好 人民币升值将对出口行业、外币资产高或产品国际定 价的行业冲击较大 沈彤 国海证券首席宏观分析师 人民币升值将通过两种途径对不同行业产生影响。一 是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期 内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度， 并使不同行业的企业业绩出现分化。二是人民币升值在短 期内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价 值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。概括而言，人民 币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或 巨额人民币资产的行业是长期利好；而对出口行业、外币 资产高或产品国际定价的行业冲击较大；其他则影响较小。 主要受益行业包括：房地产和基础设施类行业是非贸 易的不动产行业，升值将全面提升国内地产资产价值，同 时提高具有资源有限、垄断性或建设周期较长而供给弹性 较小的特点的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、 基础产业的投资价值，以上两大行业因此明显受惠；金融 行业，特别是银行业和证券业，属于经营货币和资本业务 的资金密集型行业，由于具有较好变现能力和流动性，属 于高人民币资产的行业，因此将吸引国际资金大量流入， 从而受益；航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业收 益于原材料或设备依赖外国采购为主而导致的成本降低， 或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的收 益，对国内市场拥有垄断优势的航空业更为突出；技术进 口依赖型的高科技类行业，在关键科技知识产权上还不具 有优势，在一定时期内还将保持着大量进口的势头，在汇 率升值的前提下，能保持自己在成本方面的优势。 主要受损行业包括：对以出口型为主的行业而言，如 纺织业(特别是出口依存度较高的服装行业受损较大，其后 依次为棉纺业和毛纺业)、家电、建材等，人民币升值将很 大程度上削弱产品的竞争优势；外贸企业在产业链中处于 劣势地位，进口业务很难从人民币升值中获取超额利润， 但是出口业务则会遭受重大损失；采掘业、石化业、有色 金属业由于产品定价国际化将受到冲击。 (一)房地产行业 预期效应：我们认为在评估升值影响时，应该对人们 的心理因素给予高度的重视，人们的趋利心理和从众心理 非常普遍，并随着市场的升温将表现得非常充分，这会对 资本市场和房地产价格上升起到明显的推波助澜作用。 资金流入效应：人民币升值一般意味着国内经济整体 向好，投资机会多而且收益水平相对可观(至少可以得到额 外的汇兑收益)，因此将有大量的外资通过各种渠道进入国 内市场，股市和房地产等市场由于流通性较好将成为这些 资金集中的场所，最终导致股市上涨，房地产价格上扬， 这在日本和台湾市场表现得比较明显。尽管我国外汇管制 比较严格，但从 XX 年外资流入情况看这种趋势也正在形成： 近 2-3 年来我国外汇储备增额与贸易顺差和外商直接投资 之间的缺口呈上升趋势，可能就有大量的投机资金在其中， 而且外商直接投资中也不排除改变投资方向，再考虑这部 分资金的放大效应，对整个地产的影响不可低估。 财富效应：由于资金面的充裕、股市的上涨以及整体 经济的景气，居民的收入水平将得到较大的提高，并进而 刺激人们形成强烈的财富效应，那么房地产将作为消费升 级的主要聚焦点将得到大家的追捧，从而提升对房地产的 有效需求。日本在 1985-1990 年间日元升值幅度最大时也 是股市和房地产市场上涨幅度最大时期。 (二)金融业 1.银行业 如果人民币汇率上升，会提高对国际国内资金的吸引 力，大量资金流入国内银行体系，将对银行业务的发展产 生积极影响。上市银行的外币资产和外币负债在银行业总 资产中的比重较小，升值导致的银行外币资产的缩水，对 银行业的实际影响有限。 外币资产缩水效应：银行外币资产负债余额占总资产 比重约 0.52%，人民币升值 5%可能使上市银行平均每股收 益减少 0.014 元。但如果升值 10%，则 5 家上市银行每股收 益将平均减少 0.03 元。 资产负债的币种结构调整效应：人民币升值预期将促 使人民币贷款趋于减少，外币贷款趋于增加；人民币存款 趋于增加，而外币存款趋于减少,从而使银行资产负债的币 种结构发生调整。不过，由于我国银行的主要业务都限于 国内,因而银行资产负债的币种结构调整只是微调。 收入结构变化效应：汇率形成机制的调整不可避免地 会带来汇率波动幅度的扩大，外汇交易、汇兑规模将趋于 增加；衍生产品进一步丰富；风险对冲与投机趋于活跃。 银行的汇兑收益，外汇理财的手续费等趋于增加；但不规 范的外汇理财风险也将上升。 综上所述，5 家上市银行外币资产负债余额只有 95.58 亿元人民币，占总资产的比重仅 0.52%。因此，人民币升值 5%对上市银行带来的总影响非常有限，但其中深发展(资讯 行情 论坛)和民生的汇率风险相对较大。人民币升值带来 的其他方面影响相对较小。 2.证券业 升值预期下，注入证券市场的资金增加，有利于集聚 股市人气和增强投者信心。而市场的走强将为证券公司的 经纪业务、资产管理业务、投资银行业务以及自营投资业 务的稳步增长提供积极的支持，这将直接增加券商的盈利， 提高证券业竞争能力，股市上涨往往对证券公司经营形成 放大效应。但从长期来看，则存在股市泡沫及其与其它资 产市场形成的连带效应对整个金融体系形成冲击的风险。 三)交通运输行业 1.航空业 人民币升值将使外币负债水平高的行业公司，以支付 较少的人民币完成原先等额的外币债务支出，其中交通行 业以航空股的外币负债最为集中，航空公司有大量的航空 器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本 金。 以南航为例，其资产负债率基本维持在 70%左右，其中 融资租赁款 78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借 款中 54%为美元负债，美元及日元兑人民币的汇率每变动 1%， 汇兑损益分别为 0.98 亿元和 0.18 亿元。 人民币升值对航空股产生以下的效应，一是升值当期 产生一次性帐面汇兑损益，二是在长期内将使航油成本、 经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。经测算， 人民币每升值 1%，航空公司毛利率将提高 0.5%百分点。三 是人民币升值还将促进航空出境游的快速增长。 2.航运业 目前中海发展有 37%左右的外币结算收入，但同时公司 也有基本对等的外币支出，两者基本可以抵消。 中远航运有 90%以上的外币结算收入，但公司经营性支 出中外币占比达到 70%以上，包括收购项目承担外币负债等， 公司认为人民币升值对公司影响有限。这一点与外贸出口 类公司有着明显的区别 3.公路、机场、港口业 少数高速公路公司有少量的外币负债，但数量有限， 因此人民币升值对其影响有限。 国际机场一般有一定的外币收入，但数量也有限。 沿海港口也都有基本对等的外币收入和负债，对人民 币升值不敏感。如深赤湾外币收入占比达到 50%以上，而其 外币负债占比也占总负债的 50%左右。 (四)金属行业 1.有色金属业 人民币升值首先造成的将是国内金属产品价格的下跌。 而对于国内供应缺口较大的金属品种如铜、氧化铝、镍等， 人民币升值影响幅度相对较小。对于出口比例较大的行业 如电解铝等，则短期内带来价格冲击较大，但来自于氧化 铝采购成本的下降将有效缓和利润削减。 由于国内绝大多数金属品种都需要从国外进口精矿原 料，因此在不考虑其他前提下，人民币升值将降低行业从 国外以一般贸易方式进口的原料采购成本；但对于以来料 加工方式贸易进口原料进行生产的企业来说，人民币升值 将降低其以人民币计价的加工费，从而导致利润率下滑。 从目前来看，全球精矿的加工费普遍呈现上涨态势，并且 幅度远超过人民币潜在升值幅度，因此，我们认为未来人 民币小幅升值对于该类来料加工企业而言影响相对也较小。 2.钢铁业 人民币升值对钢铁行业的最大利益在于降低钢铁行业 的采购成本：目前 40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石 为主的原料占钢材成本的 30-40%；受益的上市公司主要包 括宝钢、武钢、马钢、济钢、南钢等以进口铁矿石为主要 原料的公司， 这些公司的铁矿石采购进口和国内采购的比 例基本是 7：3，其它如鞍钢、新钢钒这类公司以自有矿山 为主的公司，则影响较小。 人民币升值对钢铁行业的负面影响主要是将加大钢材 的进口量，同时减少出口量。当然这种负面影响是中长期 的，在短期受国内需求和国内外价差制约，这种负面影响 可以忽略不计：首先，目 前国内钢材需求仍然旺盛，出口量所占产量比例仅为 4%。 从产品结构而言，出口的主要是附加值较低的线材及普板 等产品，进口产品则以国内无法生产或者是产能不足的高 附加值产品，包括汽车用薄板、船用中厚板等。其次，国 内外目前的价差在 20%以上，即使人民币升值，依然无法弥 补这一块价差。从中长期来看，随着价差的逐步缩小，特 别是独联体价格目前已经比较接近国内价格，这些地区的 价格对国内价格会产生抑制作用，而人民币升值将加的这 方面的影响。对于具体公司的影响可以忽略不计，因为钢 铁行业上市公司出口的比率都非常小。 (五)IT 行业 1.电子制造业 电子业分为两类，即低价值产品及高价值产品。低价 值产品生产商受人民币升值影响的风险更高一些，因为其 大部分原材料来自国内。该类产品包括空调及电视机。高 价值产品风险较低，因为其原材料主要依赖于进口，因此 其投入成本将随着人民币升值而有所降低。该类产品包括 个人电脑及 DVD、数码相机等电子消费产及电子元器件制造 业等，其中大部分产品均为代工厂商。 2.通信运营业 首先，人民币升值对中国的各大电信运营商在国外的 发展有利。中国的电信运营商特别是移动运营商要想进一 步发展，应该开拓海外市场，特别是应该在电信起步较晚 的发展中国家抢先一步占领市场，奠定良好的市场基础。 而人民币的升值，也就产生了资金的升值，对各大运营商 在外国的投资产生扩大效应，对运营商在国外市场的基站， 铺线，组网等基础设施的建设有积极的推动作用。 第二，人民币升值后，运营商在海外的投资，建设， 可以吸引更多的外国的人才，提高技术水平，完善管理体 系，使我国的运营商在外国的运营更加规范化，合理化； 可以吸引当地的劳动力，于当地的运营商相比，有相对较 低的劳动成本，从而具有较强的竞争力。 此外，人民币升值后，运营商的外债本息还付压力减 小，所以运营商可以在外国向当地金融机构贷款，扩大投 资建设，形成规模效应。 3.通信制造业 首先，对生产通信硬件设施(如手机等终端设备，程控 设备，计算机等)的中国通信企业(如中兴，华为等)出口有 着致命的打击。中国通信企业产品在国际市场的价格在人 民币升值后肯定会大幅上升，这样与同样的产品相比，我 们的产品就具有劣势，不利于国产的通信设备在国际竞争。 假如，在国际市场上降价，由于国产企业的生产成本固定， 这样又会导致国内通信企业利润的亏损，严重时会造成通 信企业失业率上升。影响国民对国内通信企业的信心，不 利于中国通信企业做大做强，更不利于中国通信业建立品 牌。所以，人民币升值对我国通信企业走出去有很大的阻 碍作用。 4.计算机软件业 对于国内软件行业来说，人民币升值带来的影响更是 严重，尽管国内软件行业受出口与进口对贸易影响较少， 但由于软件行业是人才密集型产业，劳动力成本上升对软 件厂商带来的压力将是巨大的，这对当前国内软件业刚刚 突破的软件外包业务无疑有极大打击。 (六)电力设备行业 人民币升值对电力设备行业总体而言具有较为积极的 影响。 首先，由于我国电力设备企业出口规模较小，虽然每 年都向世界很多国家出口锅炉、汽轮机、发电机组和变压 器等设备，但是电力设备企业国外市场的规模要远远小于 国内企业的规模，目前电力涉笔行业的快速发展主要是因 为国内电力投资需求增长拉动而造成的，人民币汇率升值 可能在一定程度上造成电力设备企业出口额的较少，但因 此对电力设备企业造成的负面影响较小。 其次，人民币汇率升值可降低电力设备制造成本。电 力设备的一些主要原材料，如特厚板、大口径管、发电机 主轴、硅钢片、铜、电子元器件大量依赖进口；烟气脱硫 和烟气脱硝技术引进需要支付一定的技术引进费用，另外 每年还要交纳一定的技术咨询费用；人民币汇率升值预计 有利于降低电力设备行业相关的制造成本及技术引进、技 术咨询费用。人民币汇率的上升对电力设备行业有较为积 极的影响，尤其以进口材料相对比重较大的变压器、电线 电缆行业受益较为显著。 最后，人民币升值会在一定程度上刺激进口，电力设 备企业引进更现金的技术、设备和工艺以开发更高技术等 级的产品，固定资产和无形资产的开支会加大，这将在一 定程度上提高我国电力设备企业的竞争力。 (七)煤炭行业 主营业务方面的负面影响：目前国内绝大多数煤炭企 业的市场定位在国内，从 XX 年来看，全国出口煤炭 8500 万吨左右，占全年原煤产量的 4%左右；从产品品看，洗精 焦煤和焦炭的出口量较大，而且在国际市场上有着举足轻 重的影响作用，目前我国的焦炭出口占世界贸易量的 50%左 右，直接左右着国际的焦炭价格；从上市公司的出口量看， 兖州煤业出口量最大，每年出口日本等国家接近 1200 万吨 左右，其次西山煤电(资讯 行情 论坛)，山西焦化等也有 少部分出口，由于国际结算多采用美元结算，因此人民币 升值，对于煤炭主营业将产生一定的负面影响，削弱了国 内企业在国际市场的竞争力。 进口方面，XX 年我国进口煤炭 XX 万吨左右，由于我 国煤炭资源分布不均衡的原因，进口主要集中南部省市， 因此人民币升值将大幅增加国外煤炭的进口数量。 资产负债及财务费用的正面影响：由于我国煤炭企业 在国外的资产较少，因此如果人民币升值影响较大的应该 是企业外债，部分大型企业采购的高档采煤和洗选设备大 多进口，在支付方式采取买方或卖方信贷的形式， 因此人 民币生升值将减轻公司的外债压力，减少每年的财务费用 支出。 资本支出及海外收购的正面影响：由于人民币升值， 国内的大型企业将会加大高档设备的进口，特别产能扩张 要求高的企业，在效率的要求高的前提下，会利用人民币 升值，进口国外的设备，增添或替换更新现有的生产设备， 加大固定资产的资本支出；同时大型企业集团也会加大海 外扩张的步伐，通过收购兼并等手段，合理利用财务杠杆， 实施全球化能源战略，减少国内市场波动带来的影响。 (八)石化行业 我国石化行业进出口模式是资源换技术和资金。就进 出口结构而言，石化行业出口主要集中在基础化工加工原 料，产品附加值比较低，例如：尿素、纯碱、烧碱、磷肥、 硫酸镁、碳酸钠等基本化工产品；进口主要集中在技术和 资金密集型产品。人民币升值有利于国际市场高附加值产 品增强在国内市场的竞争力，同时也会削弱资源类化工产 品在国际市场的价格竞争优势。受人民币升值直接影响比 较小的主要是依靠非关税壁垒保护的化工产品，配额外的 高关税能够减缓价格下降对国内市场的冲击作用。 汇率上升对石化的长期影响主要体现在需求方面。我 国石化是靠国内需求拉动的行业，并且我们研究发现，石 化行业是受经济自主增长能力拉动的行业。汇率的上升会 降低国内需求，最终作用于经济的增长。这对石化的长期 影响将更甚于短期内的价格换算波动。 1.原油开采行业 目前我国石油进口依赖度进一步上升，在国内原油价 格根据国际三地美元定价的前提下，人民币升值有利于降 低原油进口成本，但国内原油开采业的售价也相应下降。 即对开采业的影响也是相对负面的。 2.炼油业 人民币升值短期内使原油采购成本相对下降，但不是 影响炼油业的主要因素。 3.化学原料业 目前和未来几年合成树脂、合成橡胶和合成纤维的国 内市场可能还会处于进口大于出口的格局。但人民币升值 可能使得进口产品价格走低，加剧国内市场竞争。 4.化学制品业 人民币升值对化学制品的影响需要从上游成本传递和 产品市场的竞争模式来分析，国际市场上可能会削弱价格 竞争力，但这只是影响产品综合竞争力的一个方面，不能 一概而论。值得注意的是，国内市场化工下游产品的需求 增长是影响国内石化行业各产业链定价方式和市场规模的 主导因素，人民币升值对国内市场的影响是一个阶段性因 素。 (九)医药行业 总体上，由于医药行业一般没有举借大量外币负债而 产生汇兑损失以及依赖进口原料或生产设备而引发成本变 化风险，因而我们主要从外币收入引起销售收入的记帐价 值变化来考察人民币升值对医药行业及上市公司的影响。 1.化学原料药行业 化学原料药出口比重较大，价格由国际供需决定，人 民币升值降低其收入的记账价值。若人民币升值，将直接 引起产品出口产品价格上扬，进而降低出口产品的竞争力， 从出口的产品结构看，化学原料药约占医药产品贸易总额 的一半，因而化学原料药子行业受的负面影响比较大。特 别是大宗原料药(VC、青霉素盐等)和特色原料药的销售在 很大程度上都是以国外市场为主，人民币升值使得产品竞 争力下降，该类药品的生产企业会受到较大打击。 原料药上市公司海正药业的抗肿瘤原料药和他汀类原 料药、华海药的业降血压、抗艾滋病、抗抑郁等原料药、 华北制药的维生素 C、抗生素等产品的原料来自国内，但产 成品大都用于出口，因此人民币升值将降低出口产品的竞 争力，对其产生不利影响。 2.化学制剂药、生物药品和中药 化学制剂药和生物药品：国外新特药的进口价格将会 下降，间接压缩了国内仿制药的盈利空间，国内企业产品 的价格会略有降低，但总体影响不大。 中药行业：原材料的采购及成药的销售绝大部分以国 内市场为主，汇率的变化对其基本没有影响。从长期看， 人民币升值将影响经济的增长速度和增长模式，消费品将 取代投资品成为促进经济增长的第一推动力。中药在我国 有很好的消费基础，特别是那些资源有限、垄断性较强的 中药品种，受进口商品的替代作用影响较小，在居民收入 水平提高的推动下，具有持续稳定增长的特点。 (十)电力行业 我国电力企业利用外资比例总体很小，部分电力企业 利用的外债主要是美元和日元，且多属于长期借款。根据 我国现行财务会计制度，汇率变动产生的外币折算差额直 接计入当期损益，在偿还期之前只影响其财务报表，并不 影响其实际现金流。据初步统计，电力上市公司在 XX 年的 汇兑损失合计约 2.3 亿元，漳泽电力（000767 行情,资料, 咨询, 点评,更多）是个典型例子。漳泽电力所属河津发电厂的两 台 350MW 发电机组是利用日本海外协力基金借款建设的， 截至 XX 年 12 月 31 日，共取得贷款 217.77 亿日元。近年 来，日元汇率波动显著，漳泽电力汇兑损益在 XX 年、XX 年 和 XX 年 19 月分别为 2.1 亿元、1.4 亿元和 1.1 亿元，占 当期经营利润比例分别高达 213.99%、50.04%、34.18% 人民币对日元汇率每变动 1%，漳泽电力每股收益变动约 0.014