金融投资作业苏宁电器股票分析

1金融市场学实验报告-苏宁电器股票分析2目 录摘要： 3一、公司简介 3二、宏观层面 4(一).行业状况 41：行业发展趋势 42：市场需求 63：苏宁竞争状况 12(二).国家货币、财政和税收政策 141：家电下乡 142：轻工业调整和振兴计划 153：税收政策 17(三).其他外部因素 191：利率和资金供求 192：国际环境及汇率 19三、 微观层面 20(一).公司概况 20(二).股本股东 221：股本结构 222：十大股东 233：流通股东 244：总股本的变动历史 245：高管人员 25(三).公司经营活动概况 251：总体概述 252：具体分析 263：经营预测 27四、 资料分析 28(一).技术分析 281：最新简况 42：KDJ 分析 .63：MACD 分析 .84：总体分析 12(二) .财务报表及分析 311：资产负债表及其分析 312：利润表及分析 333：现金流量表及分析 344：股东权益变动表及其分析 35(三).前三季度经营状况及分析 37附录： 383关于全国推广家电下乡工作的通知 39家电下乡操作细则 40轻工业调整和振兴规划 45家电下乡中标企业考核及管理办法 50家电以旧换新实施办法 53摘要：苏宁电器 1990 年创立于江苏南京，是中国 3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国 15 家大型商业企业集团”之一。经过 20 年的发展，现已成为中国最大的商业企业集团，品牌价值508.31 亿元。 截至 2010 年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆 300 多个城市，并进入中国香港和日本地区，拥有近 1500 家连锁店，员工 15 万人，2010 年销售收入近1500 亿元，名列中国上规模民营企业前三强，中国企业 500 强第 50 位，入选福布斯亚洲企业 50 强、福布斯全球 2000 大企业中国零售企业第一。 苏宁电器（002024）始终保持稳健高速的发展，自 2004 年 7 月上市以来，得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。由于经营定位准确、品牌管理独具特色，2007 年 6 月，世界品牌实验室（World Brand Lab）评定“苏宁”品牌价值 402.25 亿元，位列中国家电连锁第一。2005 年 12 月，苏宁电器以严谨规范、科学高效的内部管理，顺利通过ISO9000 质量管理体系认证。2006 年 4 月苏宁 SAP/ERP 成功上线，打造了中国零售业信息化 TOP-ONE 工程。在 2006 年 8 月召开的第二届中国证券市场年会上，苏宁电器因为出色的投资收益、投资回报、盈利能力、市场反映和治理能力而获得“最具投资价值上市公司奖” 。2006 年 10 月，劳动保障部、全国总工会、全国工商联共同授予苏宁电器“全国就业与社会保障先进民营企业”称号。2006 年 12 月，中国企业社会责任调查发布 苏宁电器跻身最具社会责任感企业 20 强。2007 年 4 月，苏宁电器入选由中华人民共和国民政部、中华全国总工会、共青团中央、中华全国妇女联合会等主办，公益时报社编制的“2007 中国慈善排行榜” ，荣获“2007 十大慈善企业”称号。2007 年 6 月 20 日，苏宁入选 2006“影响中国”十佳上市公司，并在 2006 最具成长性上市公司榜单中位列第一。2007 年 8 月2 日,福布斯中文版发布的 2007“中国顶尖企业榜” ，苏宁电器登上榜首。一、公司简介苏宁电器股份有限公司：苏宁电器股份有限公司 (以下简称“本公司”)的前身系于 1996 年 54月 15 日在中华人民共和国江苏省南京市注册成立的江苏苏宁交家电有限公司,成立时的注册资本为人民币 120 万元。于 2000 年 7 月 28 日,经江苏省工商行政管理局批准更名为江苏苏宁交家电集团有限公司。于 2000 年 8 月 30日经国家工商行政管理局批准更名为苏 宁交家电 (集团)有限公司。于 2001年 6 月 28 日,经江苏省人民政府苏政复2001109 号文批准,以苏宁交家电(集团)有限公司于 2000 年 12 月 31 日的净资产整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司,股本总额人民币 68,160,000 元,于 2001 年 6 月 29 日领取营业执照。此后,根据 2005 年第二次临时股东大会决议,本公司更名为苏宁电器股份有限公司。 经中国证券监督管理委员会证监发行字 200497 号文“关于核准苏宁电器连锁集团股份有限公司公开发行股票的通知”批准,本公司于 2004 年 7 月 7 日 向境内投资者发行了 2,500 万股人民币普通股(以下称为“A 股”),每股面值人民币 1 元,每股发行价为人民币 16.33 元,发行后总股本增至人民币 93,160,000 元,本公司发行的 A 股于 2004 年 7 月 21 日在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市交易。 经于 2005 年 5 月 22 日召开的2004 年年度股东大会通过,本公司以资本公积转增股本人民币 93,160,000 元。经此次转增后,股本总额变更为人民 币 186,320,000 元。 经于 2005 年 9 月29 日召开的 2005 年第二次临时股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 149,056,000 元。经此次转增后,股本总 额变更为人民币335,376,000 元。 经中国证券监督管理委员会证监发行字 200621 号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的通知” 批准,本公司于2006 年 6 月 20 日向特定投资者非公开发行 2,500 万 A 股,每股面值人民币1 元,每股发行价为人民币 48 元,股本总额变更为人民币 360,376,000 元。 经于 2006 年 9 月 13 日召开的 2006 年第二次临时股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 360,376,000 元。经此次转增后,股本总 额变更为人民币 720,752,000 元。经于 2007 年 3 月 30 日召开的 2006 年年度股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 720,752,000 元。经此次转增后,股本总额变更为人民币 1,441,504,000 元。 经中国证券监督管理委员会证监许可2008647 号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的批复”批准,本公司于 2008 年 5 月 16 日向特 定投资者非公开发行5,400 万 A 股,每股面值人民币 1 元,每股发行价为人民币 45 元,股本总额变更为人民币 1,495,504,000 元。 经于 2005 年 8 月 4 日召开的 2005 年第一次临时股东大会审议通过,本公司全体非流通股股东根据股权分置改革方案向股份变更登记日(2005 年 8 月 9 日)登记在册的流通股股东每 10 股支付2.5 股对价股份,共 12,500,000 股对价股份。由此,自 2005 年 8 月 10 日起,本公司原非流通股股东持 有的非流通股股份的性质,变更为有限售条件的流通股。5二、宏观层面(一). 行业状况1：行业发展趋势家电零售连锁业的发展轨迹：家电零售行业从卖方市场过度到买方市场后，盈利模式从价差销售向供应商返利转变。目前我国的家电零售行业正处于这一阶段。低销售价和规模采购是抢夺市场份额的利器。而此时由于行业整体的集中度较低，百货公司依然是市场中的主要竞争者之一。家电零售连锁公司一般经历四个发展阶段，从单店单一经营到全国扩张、海外拓展到最后的品牌输出。我国的家电零售连锁企业目前多在成长期，门店扩张迅速，通过供应商返点获利。而国外的此类公司多在成熟期，此时他们强调品牌及服务，开始将扩张的触角伸向了海外，如美国的百思买就通过收购加拿大的 Future 的同时，还以 bestbuy 品牌开设了连锁店。国内家电零售连锁业处在高速的成长阶段：消费升级带来家电零售规模的扩张。家电产品销售还有很大的提升空间，一是部分弹性系数比较小的家电拥有量的增加，如录放像机、照相机，此类商品城市居民的拥有量还很低，二是农村居民的消费升级，农村居民的绝大部分种类的家电拥有量还停留在较低的水平，部分城市中趋于饱和的家电市场在农村还有很大的发展空间。家电连锁零售企业的拓展空间仍然很大。这种空间的拓展来自两个方面，一是家电连锁规模占家电销售比例的提高，尽管 2004 年家电零售总额达到 5000 亿，其中通过专业家电连锁企业销售达到 1900 亿，占比只有38，预计到 2010 年，这一比例将达到 90%以上。二是市场集中度的提高，国内家电流通企业数量现在是 3 万家左右，前五大家电连锁企业市场份额加起来仅占到 18%。与之对比，美国的同类企业却不足 1000 家，Bestbuy、电器城等几家大型连锁则占据了全美 60%的市场份额；而在日本，山田、小岛和淀桥等四五家连锁零售商占据着约 80%以上的市场份额；在欧盟，55%的市场份额被德国 Media Market 等三四家企业所垄断。因此，这几年国内的家电企业将通过激烈的市场竞争，提高集中度，我们预计到 2010 年，CR3 的比率将达到 60%。 家电零售连锁企业的竞争状况：抢占市场目前国内家电连锁业竞争的主旋律6家电企业加快占领市场的步伐。01-04 年国美、苏宁、三联、永乐和五星门店扩张复合增长率分别为 73.22%、28%、43.5%、77.6%和 21.8%。同期销售收入分别达到了 54.34%、65.4%、23.3%、75.56%和 53.8%的复合增长水平。一线城市家电连锁企业竞争达到了白热化的程度。根据不完全统计，截止到 10 月底，北京家电连锁企业数量达到了 110 家，其中国美 34 家(含3 家 3C 店)、苏宁 18 家、永乐 2 家、大中 56 家，预计到年底这一数量还将上升到 135 家左右，而且新开的店铺面积在 10000 万平方米的旗舰店较多，按照国际上每 10-20 万人可开设一家家电连锁商铺的比例来说，北京市场已经目前已经达到了饱和，因此我们预计行业内整合和淘汰的速度也将加快。国外家电连锁企业觊觎国内市场，开始进入中国。目前家电连锁销售仅占总销售额的 38%，巨大的市场等待商家去整合和发现，因此国外家电连锁企业也将目光投向了中国。早在 2003 年，美国最大的家电零售商百思买就在中国成立了办事处，并在今年 3 月正式成立亚太采购总部，最近，更是传出 Bestbuy 将以 8000 万人民币拿下北京宜家旧址，准备在北京开张其在国内的第一家家电连锁超市。而英国的 IT 连锁卖场 PCWorld 也有通过与国内专业 IT 连锁卖场宏图三胞进行合作的意图。谁将在竞争中存活？差异化竞争的优胜者在大规模开店的同时，为了抢占市场，提高市场份额，家电连锁企业开始大打价格战，尽管我们认为短时间内这种靠压低厂家利润打价格战的方式还能奏效，但是一旦缺乏竞争力的小连锁与传统渠道大量消失后，连锁巨头们之间的全方位的竞争将会升级，此时，由于供应商给连锁巨头的优惠条件基本相似，价格策略将会失效，取而代之的将是差异化竞争，零售商们只有依靠优化供应链，与厂商充分合作以获取更多的合作收益以及强化管理与服务等各个方面，才能在竞争中胜出。（金信证券）2：市场需求前言：“产品难卖，生意难做，微利甚至赔本经营”是近几年家电市场的一个突出表现，有人把它归根于饱和导致的需求减弱。看看家电市场的运行轨迹，近几年我国家电市场的发展速度确实惊人，普及速度也高于一些发达国家。作为一个内需主导型的发展中国家，国内市场具有自己的特点和发展潜力。从中长期分析，我国家电市场并未真正饱和，仍具有较好的发展前景。 在 1978 年到 2000 年的 22 年间里，我国家电产品生产从无到有，发展迅速，一跃成为世界家电生产大国。比如彩电产量由 1978 年的 04 万台增加到 2000 年的 3936 万台；家用电冰箱由 28 万台增加到 1279 万台；家用洗衣机由 004 万台增加到 1443 万台；家用空调器由 002 万台增加到 1827 万台。与此同时，家电商品大踏步地走进居民家庭。在城镇，平均每百户家庭彩电拥有量由 1985 年的 172 台增加到 2000 年的 1166 台，增长 58 倍，彩电已成为目前拥有率最高的家电商品；洗衣机由 483 台7增加到 905 台，增长 87；家用电冰箱由 66 台增加到 801 台，增长111 倍；家用空调器由 116 台增加到 308 台，增长 17 倍。在农村，平均每百户家庭彩电拥有量由 1985 年的 08 台增加到 2000 年的 487 台，电冰箱由 006 台增加到 123 台，洗衣机由 19 台增加到 286 台。数据表明，我国家电产品的生产和消费只用近 10 年的时间就赶上了一些发达国家几十年走过的路。 从我国的国情看，家电市场发展快，但并未真正饱和，目前出现的饱和只是相对短缺时期的饱和。从中长期看，仍具有较大的发展空间和潜力。主要依据是：A、扩大内需的政策将使家电需求保持一定的增长速度。在未来的若干年内，政府将坚持执行扩大内需的方针，增加居民收入，引导和鼓励消费，特别是努力加大投资改善基础设施、促进住房改革、加强消费信贷，这些措施的执行将会进一步解决使用家用电器的瓶颈，刺激家电产品的需求。另一方面，未来良好的宏观经济形势和积极的经济政策也将为家电工业提供良好的发展环境。 B、人口因素是影响居民购买力水平、家电市场容量和发展规模的一个重要因素。我国目前拥有人口 127 亿，每年又将新增人口 1100 至 1200 万人，大约每年可增加购买力 630 至 650 亿元。据预测，到 2005 年，我国人口将达到 132 亿，2015 年达到 1408 亿，家电商品新增的购买潜力相当大。 换一个角度再看，我国目前处于城市化加速期，2001 年和 2010 年我国城市化水平将会提高到 38和 50左右，每年将有 2000 万至 5000 万农村居民转变为城市居民。目前城市居民的人均消费水平是农村居民的35 倍，城乡居民人均消费水平绝对差为 4832 元。按此推算，2000 万至 5000 万人口转型每年可增加购买力约 860 亿元至 2150 亿元。 C、新的消费周期将使家电市场发展领域进一步扩大。始于 80 年代的第一次家电消费周期，大约延续了十年左右，其主要标志是以排浪式的消费方式在城市普及，并开始进入农村家庭。进入 90 年代中期，城镇居民步入消费升级的资金积累期。根据国外经验，从电视机、电冰箱、洗衣机到轿车、电脑、住房消费需要 7 至 10 年积累期，在这期间，城镇居民消费从千元级向万元级、10 万元级消费发展；农村居民从百元级向千元级、万元级消费发展。 D、新一轮热潮将不可能以排浪式出现。随着世界经济贸易扩大和各国文化间的相互渗透，国内消费的国际化趋势开始显现，城乡居民在家电商品消费方面表现出很大的差异性和阶段性。在 21 世纪最初 10 多年里，基本消费趋势将是持续的消费升级，居民消费总体从重视生活水平的提高向重视生活质量的提高转变，人们将更注重家电商品的品牌，环保、节能、精神文化产品将成为消费的热点，智能化、方便化、个性化、绿色化等家电商品将成为消费时尚。 E、我国居民家庭部分家用电器的普及率还相当低，市场需求潜力很大。据调查，目前我国城镇居民家庭中微波炉和吸尘器的普及率分别只有176和 10，空调器的普及率为 308，录放像机仅有 201，组合音响为 222，家用电脑仅为 97。农村居民家庭家电产品普及率则更低，洗衣机拥有率为 29，彩色拥有率为 49，家用电冰箱的8拥有率仅为 12。与发达国家相比，这一比例是相当低的。1996 年日本城乡居民家庭微波炉、吸尘器、电冰箱和空调器的普及率就已分别达到了 908、981、987和 793；单就农户而言，空调器和微波炉的普及率也达到了 548和 839。可以看出，我国家用电器市场的需求潜力还很大。 F、农村家电市场仍是潜在的大市常我国中西部地区农村居民家庭对家电产品需求仍处于起步阶段。据测算，如果以家电产品百户拥有量为衡量指标，目前中西部地区农民消费水平大致相当于城镇居民家庭 80 年代中期的水平，落后城市 10 年左右。如果电力等基础设施解决好，全国 23亿户农民家庭的家电拥有率达到 1996 年的城市居民家庭普及水平，则需168 亿台彩电、147 亿台电冰箱、162 亿台洗衣机。按 1996 年的年产量看，这相当于 10 年的彩电产量、14 年的电冰箱产量、 16 年的洗衣机产量。 农村家电市场远期需求空间大，即期消费也显示了较强需求。在经济较发达地区，农民已经具备了消费中高档消费品的条件，电风扇、电饭煲、大屏幕彩电将是这部分地区消费重点。 家电市场尽管并未达到真正意义上的饱和，但要使巨大的潜在市场转变为巨大的有效需求，仍需生产经营者付出艰巨的努力。 对生产者来说，要重视家电市场的调查研究，研究不同消费层次的需求，并适应市场需求的变化，不断开发新产品。目前我国大中城市新婚户和更新户需要技术新、质量高、功能更多的家电商品。而农村则需要售价较低的普及型产品。值得注意的是，农村市场潜力很大，但开拓农村市场的当务之急是切实做好市场的调查工作，特别是要真正考虑怎样满足不同家庭、不同消费层次、不同消费区域农民的购买需要，及时收集信息，把握时机，研制出适销的产品，这其中不要盲目增加不必要的功能，导致成本的增加。 对经营者来说，要针对城乡居民的消费特点及不同地区的消费结构，采取灵活的销售方式来推销家电。同时要加强售后服务，增设维修网点，以解决购买家电的后顾之忧，特别要加强农村地区家电的推销和服务工作。3苏宁的竞争状况苏宁电器的竞争者：通用大型连锁超市、专业连锁超市（国美电器） 、电子商务公司（京东、淘宝） ，但自从 2008 年 11 月，国美电器创始人黄光裕被羁押，苏宁电器获益颇深。但是日益低迷的消费市场和较低的行业集中度， 整个市场的格局和竞争状况正字改变。消费者的信心和行为模式的变化将影响该行业的经营模式。经济低迷时期消费者信心减弱，对各类电子产品的需求减缓。宏观经济及房地产市场将主要9影响基础家电，如空调、厨卫的消费。消费者对彩电、冰箱、洗衣机、以及音响等家电更新换代的需求会受因消费信心降低而延迟。小家电以及通讯产品的消费弹性则比较大。网络的发展逐渐改变着消费者的消费行为，电子商务在家电销售领域已有所作为。2007 年底，中国的网民已超过 2.1 亿，庞大的网络群体逐渐改变着人们的消费习惯。2007 年淘宝网交易总额突破 433.1 亿元，这一数字高于华润万家(379 亿元)、大商集团(361 亿元)、家乐福(248 亿元)、物美(231 亿元)，跃升为中国第二大综合卖场。淘宝网商品销售额前十位商品中名次上升最快的是家用电器，从去年的第十五名上升到第五名。零售行业渠道运营成本的变化将催化行业内的结构变化。如果渠道运营成本如劳动力、租金、运输、能源水电等都可能提高，那么行业的总体盈利能力将会因为成本收益和资金周转的压力而降低，反之亦然。连锁经营能强化资源共享，连锁店作为综合品类最全的家电及电子类销售渠道，日益集中了供应资源，发挥了规模的优势。行业总体盈利能力下降的情况下，连锁经营因为渠道优势将会得到更高的市场份额。如果个别主要竞争者短期面临发展停滞，行业竞争格局可能酝酿大的变化。国美作为苏宁的主要竞争者，其停滞或变化对市场份额的分配产生着直接的影响。自 1999 年家电零售进入连锁时代以来，苏宁和国美在一系列角逐中重新整合了行业中其他连锁店的势力，终于在 2006 年开始形成了在市场上独占鳌头的局势。中国连锁行业集中度还不是很高，苏宁虽然业绩骄人，但要想在市场份额上一枝独秀仍有悬念。截止 2008 年，家电连锁渠道商在全国的市场份额占20左右，发展空间仍然很大。日本家电连锁渠道份额达到 75，西欧家电连锁渠道份额达到 50 。国际的巨头百思买和山田电机都对中国家电连锁市场野心勃勃。苏宁基本上坚持了走差异化的战略路线，追求通过服务上的差异区别于其竞争者。对客户体验的重视体现了苏宁差异化战略的经营思路。最早时期，苏宁以服务制胜空调市场的销售经验已经体现了其对差异化的追求。会员营销策略成功的结合了苏宁连锁规模对顾客的吸引力和其推行的“以服务客户为中心”营销。2006 年新推出的“3C+旗舰店”模式，从店面环境、服务导购、开放式体验陈列等细节上赋予了苏宁连锁店创新和国际化的形象。在供应商方面，苏宁积极的促进“合作共赢”。截止 2008 年中期，苏宁拥有了近 716 家店面；规模经济有助于苏宁优化供应链，并提高和厂商的合作质量。依托 SAP 信息系统，2005 年苏宁实现与供应商 B2B 对接，使双方实现数据共享、在线对账、电子订单等，节省了对接管理的时间和人力成本。差异化经10营主要通过为消费者提供增值服务创造利润，对于吸引那些对价格特别敏感的消费者的效果有限。价格不仅仅是由决定成本，它还体现了消费者的购买意愿，通过服务或创造商品增值，提高消费者愿意支付的意愿，是差异化经营实现利润的主要方式。通过差异化经营，苏宁侧重提高单店效益以取得良好的利润率。自黄光裕出事以来，苏宁的走向及未来就成了业界关注的焦点。或许，这对于苏宁来说，是一次霸领中国家电市场的良机。(二). 国家货币、财政和税收政策1：家电下乡二八年十一月二十八商务部财政部等多部委联合发文：关于全国推广家电下乡工作的通知 （详见附录）二九年六月二十八日国家出台家电以旧换新实施办法 （详见附录）以下是对这两条政策的分析：商务部最新的数据显示，从“家电下乡”政策实施至 6 月底，累计销售各类家电 1300 万台，金额达 208 亿元。苏宁电器是家电下乡最大的销售渠道之一，以及家电下乡政策的推行,作为指定的零售商,苏宁电器有望受益于行业龙头地位,在家电下乡的政策下谋求更大的发展。苏宁电器在中报中表示,随着国家已有的内需拉动政策深入推进实施,以及新政策的陆续出台,将有效提升消费信心,社会消费需求逐步回升,家电市场容量将继续保持稳定增长。而“家电下乡”、“能效补贴”、“以旧换新”等一系列针对家电行业措施的持续推进和落实,也将进一步激发消费需求,给家电行业带来新的增长。从长期来看,大量二三级市场空间非常广阔,而更新换代、消费电子普及给中国家电市场带来的增长机会也是十分明显的。中报显示,2009 年上半年苏宁电器新进地级以上城市 9 个,新开连锁店75 家,置换/关闭连锁店 40 家,净增加连锁店 35 家。到上半年苏宁电器已在全国 187 个地级以上城市拥有连锁店 847 家,连锁店面积达 364.4 万平方米,比上年同期增长 18.24%;平均单店面积 4302 平方米,比上年同期增长1.35%。随着网点的进一步铺开,目前苏宁电器也在面临第二次转型的问题,从传统的家电销售商转变成为家电消费性的电子零售商。同时对于采购模式等各项内容都将进行改革。11安信证券认为,第二次转型将为苏宁的未来发展打开新的空间无论是品类经营还是市场空间,或者消费群体都将豁然开朗。中银国际认为,苏宁电器面临的经营模式的变革将奠定其中长期仍保持较快速度增长的基础。作为家电零售商中龙头老大的公司,苏宁电器除了竞争对手的衰落而有望分享更多的市场份额之外,其在经营模式变革方面所做的努力可能对其继续拉动销售的增长,以及毛利率的提升仍旧有积极意义。经销模式中综合毛利率较高的定制包销等经营方式占比将不断扩大、自建店标准店模式的拓展以及以商品品类和客户需求为导向的采购及销售模式的改变,这几项变革将对其未来持续发展产生重大战略意义。而考虑到苏宁电器目前经营态势和在经营战略方面更清晰的定位,其在 2010 年以及未来业绩超出预期的可能性非常大。2：轻工业调整和振兴计划二九五月十八日、十九日，国家接连出台两项与家电行业相关的政策-轻工业调整和振兴规划和家电“以旧换新“政策措施（详见附录）国务院常务会议决定安排 20 亿元资金用于家电“以旧换新“补贴。在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等 5 类家电产品“以旧换新“试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的 10%给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。下面是对此利好的点评：5 月 18 日公布的规划全文与 2 月 19 日公布的规划重点内容中与家电行业相关的方面并无大的出入，只是更加详实，强调高能效家电产品的技术水平提高和实现产业化；然而和 2 月媒体报道过的规划初稿内容相比，规划全文的具体内容仍旧不够细则化，还需要有关部门后续再制定类似细则的规定。本次家电“以旧换新“政策的财政补贴计划是家电下乡政策的十分之一，目标拉动 200 亿消费；但出台的还只是原则，细则和流程还需等待；而且补贴估计不能与家电连锁企业现行的旧家电回收同时享受，在两大家电连锁中刺激更新购买的力度不一定会很大。我们二季度的投资策略是空调、小家电、黑电的内销品牌龙头企业。这几项政策的出台其实也是对于我们推荐内销品牌龙头企业逻辑的支持，尤其是空调、冰箱、洗衣机和黑电的内销品牌龙头企业，即格力、海尔、美的、科龙、小天鹅、合肥三洋、海信、康佳等内销比重大、具备技术研发能力和良好品牌形象的企业是持续的利好。不过由于政策颁布前市场预期已经在估值中有所反应、而且真正的细则仍未制定出台，因此我们认为目前对家电板块业绩预期或估值上升的带动作用有限。小家电行业受此政策的影响不大，我们推荐小家电主要还是强调其防御性。规划全文中的家电内容更加详实，但仍不够细则化122009 年 5 月 18 日公布的规划全文与 2 月 19 日公布的规划重点内容中与家电行业相关的方面并无大的出入，只是更加详实，除 2 月已公布的家电下乡扩大政策以外，还进一步具体化了 2009-2011 年三年中的目标和任务，我们总结为四条：变频空调压缩机的关键生产技术要通过产学研结合的模式取得突破，实现高端及高效节能空调产品的产业化；高效节能节材型冰箱压缩机的关键生产技术也要采取产学研结合模式实现创新和产业化，淘汰落后的低能效冰箱（含冰柜）3000 万台、淘汰以氯氟烃为发泡剂或制冷剂的冰箱、冰柜；提升行业总体技术水平，支持家电行业电冰箱、空调器、洗衣机等关键部件生产线升级改造，实现高端及高效节能产品的产业化；根据行业特点和发展要求推进产业转移，推动冰箱、空调、洗衣机等家电行业重点产品的研发、制造、集散，逐步由珠三角、长三角和环渤海等地区向本区域内有条件地区和中西部地区转移。然而和 2 月媒体报道过的规划初稿内容相比，规划全文的具体内容仍旧不够细则化，还需要有关部门后续再制定类似细则的规定。因此规划的公布对家电行业的短期影响并不会增大，但中期的产业发展方向更加明确，对于格力、海尔、美的、科龙、小天鹅、合肥三洋等内销比重大、具备技术研发能力和良好品牌形象的企业是持续的利好。家电“以旧换新“原则出台，目标拉动 200 亿消费本次家电“以旧换新“政策的财政补贴计划是家电下乡政策的十分之一本次国家安排 20 亿元资金用于家电“以旧换新“补贴，原则上按新家电销售价格的 10%给予，因此可以简单匡算出目标是实现 200 亿的零售额。家电下乡政策国家的财政补贴计划是 200 亿元，即要实现 1500 亿元的零售额。因此本次家电“以旧换新“政策的财政补贴计划金额是家电下乡政策的十分之一，目标拉动的零售额是家电下乡的约 13%。出台的还只是原则，细则和流程还需等待本次虽然明确了家电“以旧换新“的补贴基准和比率，但关系到实务操作的家电购买地点、补贴范围（如：坏家电是否算旧家电？）、最高补贴额度、补贴金额的给予方式、回收拆解处理企业的指定等都还没有具体落实。据我们了解，目前有的试点地区还在筛选上报有能力承担家电回收处理的废品收购企业，在对政策的具体细节提出建议；因此预计家电“以旧换新“的细则和流程、真正实施的时间还需等待。 补贴估计不能与家电连锁企业现行的旧家电回收同时享受两大家电连锁企业苏宁和国美早在 2005 年就都推出了旧家电回收的业务，对于电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑这 5 类旧家电的回收视新旧、好坏程度，回收支付的金额也在几十到几百元不等。本次国家的补贴由于细节还没有落实，尚不确定是对家电连锁回收支付的替代还是能够兼有，但我们认为是替代的可能性更大，即政策补贴不能与家电连锁企业现行的旧家电回收同时享受。13两项政策短期利好都有限，看好中期趋势，期待节能补贴从家电下乡到家电“以旧换新“，以及大而全的规划，国家都是围绕着保增长、扩内需、调结构的总体要求来推进的。经过这些政策的制定，目前主要家电企业已经都调整了经营思路来迎合政策导向，如格力董事长在日前的股东大会上也认为空调很快就会转为变频空调绝对优势。消费者在国家政策的导向和政策所给予的优惠下更新需求也会加快、逐渐树立节能消费观念；因此我们看好这 3-5 年内需的增长和高能效产品比重的快速提高。不过由于政策细则还有待制定，因此短期利好都有限。3：税收政策二九年六月二日发布新型显示器件生产企业进口物资税收政策通知海关总署：经国务院批准，现将新型显示器件生产企业进口物资的税收政策及相关事宜通知如下：一、继续支持薄膜晶体管液晶显示器件（以下简称“膜晶显”）生产企业的发展，将财政部关于薄膜晶体管液晶显示器件生产企业进口物资税收政策的通知（财关税20064 号）执行期限延长 3 年，即从 2009 年 1 月 1 日至 2011 年 12 月 31 日期间，对“膜晶显”生产企业进口国内不能生产的净化室建筑材料、配套系统和生产设备零配件，免征进口关税和进口环节增值税；对其进口国内不能生产的自用生产性（含研发用）原材料和消耗品，免征进口关税，照章征收进口环节增值税。上述政策中免征进口关税的生产性原材料和消耗品的产品清单见本通知附件 1 和附件 2。二、此前已经认定的“膜晶显”生产企业（名单见本通知附件 3）继续享受上述进口税收优惠政策。按照财关税20064 号文件附件 5、6 所规定的生产设备清单及维修经验公式计算，各企业 2009-2011 年度进口国内不能生产的维修生产设备用零配件的免税进口额见本通知附件 4。上述企业应在免税进口额度内将实际零配件进口清单报海关审核备案，以利于海关后续监管。三、将“膜晶显”进口税收政策适用范围扩大至等离子显示面板（即 PDP）和有机发光二极管显示面板（即 OLED）生产企业，即自 2009 年 1 月 1 日至 2011 年 12 月31 日，对 PDP 和 OLED 生产企业进口国内不能生产的净化室专用建筑材料、配套系统和生产设备零配件，免征进口关税和进口环节增值税；对其进口国内不能生产的自用生产性（含研发用）原材料和消耗品，免征进口关税，照章征收进口环节增值税。操作程序比照“膜晶显”政策办理。具体免税进口产品清单由财政部会同有关部门研究制定后另行通知。四、财政部会同有关部门对上述政策的免税进口产品清单适时进行调整，同时根据国内产业布局和技术进步的实际情况，合理调整享受上述政策的技术门槛。14二八年一月一日中华人民共和国企业所得税暂行条例和外商投资企业和国外企业所得税法（两税）合并为一部统一的中华人民共和国企业所得税法此后，内外资企业所得税将统一按照 25%的税率征收。业内人士介绍，商业零售业因所处区域不同，以往的外资优惠政策也有所不同。因此，批发零售类公司将迎来一次难得的发展机遇。按照我国现行内外资两种企业所得税的不同税率，因为外资企业可享受“三免两减”及免交部分附加税的税收优惠，外资企业的名义税负是 15%，内资企业的名义税负是 33%,相比之下，内资企业要比外资企业多承担 2 倍左右的税负.然而在实际操作中，外资实际税负是 11%，内资企业的实际税负约为 22%至 25%。13 日，银监会公布了消费金融公司试点管理办法，本办法主要是为了“促进消费金融业的发展，规范经营消费金融业务的非银行金融机构的行为”，消费金融公司的业务范围包括了办理个人耐用消费品贷款、一般用途个人消费贷款等。国家刺激消费政策倾向明显。近期，家电下乡、汽车下乡、家电以旧换新、以及本次消费金融公司试点管理办法的出台，都显示国家刺激消费、拉动内需的政策倾向，2009 年上半年，全国家电下乡产品累计销 1300 万台，金额达 208 亿元，取得了一定的刺激消费的效果。(三). 其他外部因素1：利率和资金供求中国人民银行决定，自 2010 年 10 月 20 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的 2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的 5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。同时，中国人民银行决定，从 2010 年 12 月 20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。此次上调准备金率冻结资金约 3500 亿元左右。此次调整之后，大型商业银行的存款准备金率达到 18.5%，达到历史最高水平。央行最近一次上调准备金率是在 11 月 29 日，本次上调是央行年内第六次宣布上调存款准备金率。2：国际环境及汇率153、微观层面(一). 公司概况股票代码 002024公司名称(中) 苏宁电器股份有限公司注册地址 江苏省南京市山西路 8 号金山大厦 1-5 层办公地址 江苏省南京市淮海路 68 号行业分类 零售业公司经营范围许可经营项目:互联网信息服务(按许可证规定的范围经营),音像制品直营连锁经营,普通货运。以下限指定的分支机构经营:电子出版物、国内版图书、报刊零 售;第二类增值电信业务中的信息服务业务(不含固定网电话声讯服务、移动网和固定网信息服务)。 一般经营项目:家用电器、电子产品、办公设备、通讯产品及配件的连锁销售和服务,计算机软件开发、销售、系统集成,百货、自行车、电动助力车、摩托车、汽 车的连锁销售,实业投资,场地租赁,柜台出租,国内商品展览服务,企业形象策划,经济信息咨询服务,人才培训,商务代理,仓储,微型计算机配件、软件的销 售,微型计算机的安装及维修,废旧物资回收与销售。注册资本(万元) 448651.2公司简介苏宁电器股份有限公司 (以下简称“本公司”)的前身系于 1996 年5 月 15 日在中华人民共和国江苏省南京市注册成立的江苏苏宁交家电有限公司,成立时的注册资本为人民币 120 万元。于 2000 年 7 月28 日,经江苏省工商行政管理局批准更名为江苏苏宁交家电集团有限公司。于 2000 年 8 月 30 日经国家工商行政管理局批准更名为苏 宁交家电(集团)有限公司。于 2001 年 6 月 28 日,经江苏省人民政府苏政复2001109 号文批准,以苏宁交家电(集团)有限公司于 2000 年12 月 31 日的净资产整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司,股本总额人民币 68,160,000 元,于 2001 年 6 月 29 日领取营业执照。此后,根据 2005 年第二次临时股东大会决议,本公司更名为苏宁电器股份有限公司。 经中国证券监督管理委员会证监发行字200497 号文“关于核准苏宁电器连锁集团股份有限公司公开发行股票的通知”批准,本公司于 2004 年 7 月 7 日 向境内投资者发行了 2,500 万股人16民币普通股(以下称为“A 股”),每股面值人民币 1 元,每股发行价为人民币 16.33 元,发行后总股本增至人民币 93,160,000 元,本公司发行的 A 股于 2004 年 7 月 21 日在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市交易。 经于 2005 年 5 月 22 日召开的 2004 年年度股东大会通过,本公司以资本公积转增股本人民币 93,160,000 元。经此次转增后,股本总额变更为人民 币 186,320,000 元。 经于 2005 年 9 月29 日召开的 2005 年第二次临时股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 149,056,000 元。经此次转增后,股本总 额变更为人民币 335,376,000 元。 经中国证券监督管理委员会证监发行字200621 号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的通知” 批准,本公司于 2006 年 6 月 20 日向特定投资者非公开发行2,500 万 A 股,每股面值人民币 1 元,每股发行价为人民币 48 元,股本总额变更为人民币 360,376,000 元。 经于 2006 年 9 月 13 日召开的2006 年第二次临时股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 360,376,000 元。经此次转增后,股本总 额变更为人民币720,752,000 元。经于 2007 年 3 月 30 日召开的 2006 年年度股东大会决议通过,本公司以资本公积转增股本人民币 720,752,000 元。经此次转增后,股本总额变更为人民币 1,441,504,000 元。 经中国证券监督管理委员会证监许可2008647 号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的批复”批准,本公司于 2008 年 5 月 16 日向特 定投资者非公开发行 5,400 万 A 股,每股面值人民币 1 元,每股发行价为人民币 45 元,股本总额变更为人民币 1,495,504,000 元。 经于 2005 年 8 月 4 日召开的 2005 年第一次临时股东大会审议通过,本公司全体非流通股股东根据股权分置改革方案向股份变更登记日(2005 年 8 月 9 日)登记在册的流通股股东每 10 股支付 2.5 股对价股份,共 12,500,000 股对价股份。由此,自 2005 年 8 月 10 日起,本公司原非流通股股东持 有的非流通股股份的性质,变更为有限售条件的流通股. 苏宁电器 A 股信息:股票代码 002024股票简称 苏宁电器拼音简称 SNDQ配售股票代码 *相关证券 *交易所 深圳上市板 中小企业板 17发行时间 2004-07-07 发行方式 二级市场配售 实际发行费用总额(万元) 1364.7937 上市时间 2004-07-21 上市推荐人 天同证券有限责任公司 主承销商 天同证券有限责任公司 人民币实际募集资金(万元) 39460.2063 人民币发行价(元) 16.33 发行量(万股) 2500 发行市盈率(倍) 11.26 中签比率() *二级配售中签率 0.0399422824 (二). 股本股东1：股本结构项目 股本数量（万股）变动原因 来自中期业绩报告总股本 448,651.20流通股 314,256.97A 股 314,256.9718B 股 未公布H(或 S、N)股 -其他 未公布非流通股 6,017.65发起人股份 -国家股 未公布境内法人股 未公布境外法人股 未公布国有法人股 未公布自然人持股 128,376.58募集法人股 未公布内部职工股 6,017.65优先股 未公布转配股 未公布其他未流通股 未公布已发行未上市社会公众股 6,017.65配售法人股 -战略投资者持有股份 未公布一般法人持有股份 未公布证券投资基金持有股份 未公布高管股 6,017.65192： 十 大股东203： 流通股东4：总股本的变动历史215：高管人员(三). 公司经营活动概况1：总体概述A、2009 年 1-9 月，公司新进入 15 个地级以上城市，新开连锁店 118 家，置换/关闭连锁店 45 家，净增加连锁店 73 家；其中 2009 年 7-9 月， 公司新进入 6 个地级以上城市，新开连锁店 43 家，置换/关闭连锁店 5 家，净增加连锁店 38 家。截至本报告期末，公司已在全国 193 个地级以上城市拥有连锁 店 885 家，其中旗舰店 152 家、中心店 274 家、社区店 459 家，连锁店面积达到 377.49 万平方米。B、2009 年 1-9 月，公司无新增购置店项目。C、2009 年 1-9 月，公司实现可比店面(指 2008 年 1 月 1 日当日及之前开设的店22面)销售收入同比下滑 1.24%；2009 年 7-9 月，公司实现可比店面销售收入同比增长4.82%，环比实现较好提升。2：具体分析(1)经营结果及原因分析 单位：(人民币)千元差异变动金额及幅度项目 2009 年 1-9月 2008 年 1-9月 金额 %营业收入 41,573,938 39,101,600 2,472,338 6.32%销售费用 3,716,876 3,431,132 285,744 8.33%管理费用 682,127 534,355 147,772 27.65%营业外收入 64,802 28,640 36,162 126.26%归属于母公司的净利润 1,969,508 1,711,683 257,825 15.06%经营活动产生的现金流量净额 4,625,304 2,799,376 1,825,928 65.23%A、2009 年以来，受全球金融危机对实体经济的影响，国内消费受到一定的抑制。随着国家一系列拉动内需政策的推进和落实，二季度以来消费者信心与需求 逐步恢复。随着宏观经济一定程度的回暖，公司在稳步推进连锁发展的同时，销售收入也有一定的增长。报告期内，公司实现营业总收入比上年同期增长 6.32%，主营业务收入同比增长 6.97%，销售环比稳步提升。同时，公司进一步落实年初制定的一系列费用控制措施，三项费用率控制在比较合理的水平， 为 10.53%；持续推进 OEM、定制、包销等采购手段，毛利率水平稳步提升，综合毛利率水平达到 17.57%，由此带来归属于上市公司股东的净利润较上 年同期增长 15.06%。B、由于 2008 年的国庆假期前置(假期为 2008 年 9 月 29 日10 月 5 日)，而 2009年国庆假期自 10 月 1 日 开始，不考虑国庆假期不可比的因素，公司 2009 年 7 月 1 日9 月 28 日销售同比增长 13.79%。由于 08 年国庆销售主要在三季度体现，而 2009 年国 庆销售主要在四季度体现，同时受金融危机的影响 2008 年四季度销售收入基数较低，随着市场环境的好转，公司预计 2009 年四季度同比和环比增长将会实现 较明显的提升。C、报告期内，公司收到政府为扶持企业发展而给予的相关补贴及奖励较上年同期有所增加，使得营业外收入较上年同期增长 126.26%。D、报告期内，公司较多的采用了银行承兑汇票的方式支付供应商的货款，以及净利润的增加，带来经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长 65.23%。(2)财务状况及相关指标变动情况及原因分析 单位：(人民币)千元差异变动金额及幅度项目 2009 年 9 月 30日2008 年 12 月 31日金额 %货币资金 17,859,111 10