有关是否降息的争论

有关是否降息的争论降息空间不大各国利率体系因中央银行调控方式、金融制度及金融市场状况不同而存在差异。我国的利率市场化改革仍在进行中，市场利率与管制利率并存，利率体系与发达国家存在较大的差异。在比较国家间利率水平时，需要比较分析利率的性质和期限等特点。整体来看，中国目前存在一定的降息空间，但是降息的空间并没有想象的那么大。我们认为近期可能不会降息，CPI 虽在 2 月份同比负增长，但是随后一个季度逐渐回升的可能性正在明朗，从环比来看，物价下跌动力并不足，基于 CPI 负增长对实际利率偏高的判断无多大依据。不久前，欧洲央行和澳大利亚相继降息。我国央行在去年底连续四次降息。今年以来，利率一直没有进行调整过。从一季度的数据来看，我国货币政策方面是否还有降息或者降低存款准备金率的空间呢？中信建投证券研究所所长彭砚苹表示：“现在还是处在一个利率下降的周期之中，但目前来看，我们认为，即使利率下降，它的空间也是非常有限的，同时，可能对调低利率也会是非常慎重的一个选择，目前来说，没有太大的一个必要。 ”第一季度经济数据公布前后可能降息 全景网 2009 年 04 月 09 日中国人民银行行长周小川表示，必须保持灵活的利率政策，央行制定政策将依据即将公布的第一季度经济数据。从本周开始，一季度的经济金融运行数据就将开始陆续公布了，预计许多数据不乐观。在密切关注一季度经济运行细微变化的同时，人们也在密切关注货币政策是否会进一步宽松，以刺激已经出现复苏信号的国民经济。面对严重的金融危机，美国、日本和欧洲都进行了一系列的降息，并把利率调整到接近零利率的水平。中国人民银行去年连续 5 次降息，与此前实施积极的财政政策、带动 4万亿元投资相呼应，这是货币政策反周期调整的具体体现。连续降息旨在保证银行体系流动性充分供应，其核心目标是为了保增长。在央行 2008 年 12 月 23 日下调人民币存贷款基准利率以及金融机构人民币存款准备金率之后的三个多月时间里，货币政策一直保持稳定，没有进行进一步的调整。中国经济已经触底，但进一步降息的可能性仍然存在。要取决于国内流动性、经济恢复状况以及刺激方案的效果。目前整个货币环境比较宽松，中国经济并未进入典型通缩，利率还有下调空间，信贷增长或可全年持续，而且中央银行手里的工具还比较多。央行仍有多次降息的空间，现在还没有这么做，是因为货币市场利率跌至较低水平，而且银行仍有充裕资金。预计将会有一次降息 27 个点。降息不是从流动性角度考虑，而是从企业经营的角度考虑。经济走势难辨 中美利差支持中国降息 李 强 新闻晨报 2009 年 04 月 10 日今年经济运行的“一季报”即将陆续登场，在密切关注经济金融运行变化的同时，市场也在密切关注货币政策是否会进一步放宽，眼下，认为二季度中国宏观经济走势趋于复杂的观点越来越多。激进者认为，无论第一季度经济数据如何，要想实体经济回暖可能需要更长时间，而政策上仍需下猛药，目前已经具备重启降息的必要。央行降息已有迹象央行日前发布公告，在公开市场操作中采用价格招标方式发行了 800 亿元 3 个月期央行票据，参考收益率持平在 0.965%的水平。同时，央行连续两周向市场净投放 610 亿元。这一信息被市场解读为央行降息的前兆。分析人士还指出，由于借发行央票扩大货币市场流动性的成本较高，央行很有可能在二季度调低存款准备金率。建银国际近日发布报告，预计上半年央行很可能降息 81 基点，存款准备金率可能降至 10%附近。渣打银行报告指出，当前仍需要进一步激活经济的措施出台。预计 2009 年的首次减息将发生在二季度。不过，在一季度银行信贷井喷的背景下，大多数市场机构预期年内降息幅度将小于 54 个基点。中美利差支持中国降息中美之间的利率差异也成为中国应该继续下调利率的理由。渣打银行首席经济学家王志浩指出，同样处在经济下滑周期中的美国，其降息幅度远大于中国。他在报告中着重对比了三组中美利率差异水平：第一组是中国银行间拆借市场利率和美国联邦基金目标利率，两者均为银行间同业拆借利率。至 2009 年 2 月底，中国的银行在银行间市场的拆借成本比美国的银行高出约 60 个基点；第二组是中国人民银行 1 年期贷款利率和美国优惠级贷款利率，两者均为企业贷款利率。至今年 2 月底，中国企业的贷款成本比美国企业高出 2.1 个百分点；第三组是中国人民银行 6 个月期存款利率和美国 6 个月期定期存款(CD)利率，两者目前约差 30 个基点，中国储户得到的收益更高一点。外贸偏冷也成降息理由眼下，多数机构还预期，进出口外贸数据偏冷的趋势或将持续，为刺激内需，也有降息的必要。交通银行报告指出，在美国经济持续恶化、欧洲经济深度陷入衰退、新兴市场经济体受危机的影响尚未完全释放的情况下，出口还有进一步下探空间。预计贸易顺差将进一步收窄，不排除二季度出现逆差的可能。兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，中国经济离“回暖”仍有差距，这决定了降息和下调准备金率仍有空间。预计年内 1 年期存款基准利率将可望下调至 1.17 到 1.44%的水平，以四大国有银行计算的法定存款准备金率则可望下调至 10%左右。鲁政委预测，央行重启降息的时间窗口在 5 月到 6 月之间。人民币利率已没有下调空间 邱 林 中国经济网 2009 年 04 月 09 日 央行日前发布公告，在公开市场操作中采用价格招标方式发行了 800 亿元 3 个月期央行票据，参考收益率持平在 0.965%的水平，同时，央行连续两周向市场净投放 610 亿元。专家表示，目前已经具备减息必要。建行旗下的建银国际则发布报告预计上半年很可能减息 81 基点。(4 月 8 日中新网 ) 从 4 月上旬开始，一季度的经济金融运行数据就将开始陆续公布了。在密切关注一季度经济运行细微变化的同时，人们也在密切关注货币政策是否会进一步宽松，以刺激已经出现复苏信号的国民经济。在央行 2008 年 12 月 23 日下调人民币存贷款基准利率以及金融机构人民币存款准备金率之后的三个多月时间里，国内的货币政策一直保持稳定，没有进行进一步的调整。 不过，在沉寂了一段时间后，国内关于减息的话题又浮出水面。近来，国内一些机构或专家纷纷建议再次下调人民币利率。建银国际日前发布的报告称，中国一季度国内生产总值(GDP)同比增长 6.5%，经济已触底。报告还预计，通货紧缩形势使得央行上半年有减息空间，因此，今年上半年有可能减息 81 基点，下调存款准备金率至少 100 个基点。 众所周知，2008 年金融海啸重挫全球经济陷入衰退时，我国在去年下半年，3 个多月时间连续减息多达 5 次，以抵御金融危机可能带给我国经济的冲击。经过这 5 次减息，我国银行的一年期存款基准利率已经降至 2.25%。如果按建银国际报告所称，央行今年再减81 个基点，那么一年期存款基准利率就只有 1.44%。 现在，国内有一种说法，似乎只有减息才能保增长、保投资、保出口。在他们看来，我国现在应该减息，一方面减轻企业的负担，另一方面减轻消费者的负担，尤其通缩环境下要减轻企业和消费者的负担。其实，这些呼吁，并非无风起浪。目前，由于金融危机愈演愈烈，已导致许多国家央行纷纷下调利率。各国的利率都已接近或是连续刷新历史最低纪录，这也标志着全球降息进入了新的阶段，许多西方国家已迈入零利率时代。 客观上，一些西方大国大幅度减息对我国产生了很大影响，也迫使央行跟进。不过，如果央行现在再将利率下调 81 个基点，人民币离零利率就更加接近。但这是没有必要的。因为央行不一定将减息作为调控经济的唯一手段。从中长期来看，我国即使减息只是暂时的，而且幅度将会偏小，更不具有进入零利率时代的含义。 必须看到，减息并不是灵丹妙药，却如一把“双刃剑” ，因为降息在拯救一国经济的同时，也会带来不小的伤害。例如自 2008 年 10 月以来，英国央行已累计降息 4 个百分点，现在，英镑的利率已减至 1%。然而，减息并没有对拯救英国经济起到多少作用，现已被证实从去年第三季度以来持续衰退。一些机构认为，英国可能是本轮全球经济滑坡中最严重的一个国家之一。 一些观察人士认为，我国与欧美、日本等西方国家国情不同，没有必要走同样的道路。政府应通过有效的刺激国内需求和产业结构转型，来避免承担由目前这场国际“货币战争”(减息竞争) 所埋下的通胀、甚至是滞胀的风险。如果我们的财政政策、产业政策政策不到位，那么，减息这种止痛做法就会让我们慢慢陷入欧美等西方国家所营造的零利率时代，最终影响我国经济的发展。 此外，央行副行长易纲在 3 月中旬曾表示，在利率调整方面，我们需要综合考虑减息对居民、企业、银行和政府的影响，尤其要以老百姓利益为根本出发点。老百姓更看重存款，对此要引起重视。易纲的判断是有道理的。当前，我国居民储蓄居高不下，尽管金融危机的影响有增无减，但居民的储蓄观念尚未改变，尤其是低收入人群，银行存款仍是其主要理财方式。在现在的形势下，他们不太可能动用银行存款来进行消费。 从这一点分析，人民币利率已没有下调的空间。实行零利率或准零利率政策对我国来说更不是一个好的选择，因为减息并不能根本解决目前中国经济的主要问题。纵然近期我国经济发展出现困难，但我国经济就整体而言仍然具有强劲的增势。进一步说，我国在先后进行 5 次降息后，刺激市场的作用已逐渐显现，目前央行已没有必要再降息。 中国没有必要加入进一步降息队伍虽然经济衰退的情况并没有其他西方国家来得严重，但澳大利亚还是再一次推出了降息的方案，该国央行日前宣布降息 25 个基点至 3%。本次降息还是澳大利亚央行在 8 个月内的第 6 次降息，它创下了该国有纪录以来的最低利率水平。上周，在 G20 伦敦峰会举行的同时，欧洲央行也再次降息，将利率调整至 1.25%。面对又一波全球降息潮，中国央行是不是会在近期再次降息，已经成为一个人们关心的问题。自金融危机在全球范围内泛滥成灾以来，世界各国相继推出了令人眼花缭乱的救市措施，降息更是被作为一种对市场有巨大刺激作用的手段反复使用，美国、英国、日本等国目前的利率水平已经接近 0。从去年 9 月开始，中国央行也推出了连续降息的措施，存贷款基准利率已从当时的 4.14%、7.47% 分别降至目前的 2.25%和 5.31%的水平，其中存款利率的降幅几近一半。降息与降低商业银行存款准备金率被作为货币政策当局支持中央政府刺激经济政策实施的有力举措而广受好评，事实上这种“双率”齐降的措施也确实起到了良好效果，流动性的增加使企业得到了比较宽松的信贷支持，经济指标在经过了一阵剧烈动荡后已经开始趋稳，资本市场也开始出现了复苏。最近几天，对未来经济政策将产生重大影响的我国一季度经济统计数据将陆续公布。按照既定计划，海关总署将于 10 日公布 3 月的进出口数据，央行于 15 日公布信贷数据，国家统计局将于 17 日公布一季度 GDP、CPI、PPI 等重要的宏观经济数据。由于今年一、二月间这些数据仍在低谷徘徊，众多分析人士认为，整个一季度的这些数据可能不会很乐观，因此央行仍可能启动降息手段，在外围市场再起降息“小高潮”的环境下，中国的降息似乎已经已是大势所趋。降息，最直接的效应便是对原来锁定在银行的资金产生挤出效应，从而使其转移到消费市场和投资市场，对经济产生拉动作用。但是，对于进入投资渠道的资金来说，它的最显著的功能就是趋利避害，在前一阶段金融危机恶性发作的关键时刻，从银行挤出的资金并不会必然地进入投资领域，而是流向其他更易产生效益的领域。事实证明，尽管今年头两个月流动性急剧放大，但其中有不少只是企业以短期票据融资形式进行的信贷，另有一部分干脆直接进入了股票市场，对实体经济并未产生预期的拉动作用。因此，降息会活跃投资市场，在理论上是正确的，在实践上却并不必然成立，它更多地只是一种政府的政策性宣示。在中国推行降息政策，还必须考虑到中国的特殊国情。西方国家政府之所以频繁利用利率杠杆，并且普遍实行低利率政策，一方面是这些国家已经建立了成熟的市场经济体制，利率市场化机制已经确立，但更重要的还在于西方国家的民众储蓄率普遍低下，降息对民众的影响并不是很大。但是在中国，由于历史形成的人文传统，储蓄仍是民众富余资金的主要流向，在当前社会保障机制尚没有建立健全的背景下，储蓄更是民众所建立的一种自我保障。从 1990 年代以来，我国政府为了拉动消费市场，实际上对民众储蓄并不鼓励，但储蓄率仍连年增加，即使是在前几年储蓄利率与 CPI 严重倒挂实际上处于负利率的情况下，民众储蓄仍不见减少，其中一个无法回避的原因正在于此。因此，利率变动除了必须考虑到经济因素外，这种特殊的国情也是货币当局必须认真考量的一个重要因素。我国目前的的存贷款利率经过去年底的多次调整，已处于合理水平，民众也能通过存款实现富余资金保值增值的良好目的，因此，我们已没有必要跟在外围市场后面，挤入进一步降息的队伍。货币政策的执行不是僵化的，而应该是灵活的，特别要防止一种倾向掩盖另一种倾向，从而导致“头痛医头、脚痛医脚”的局面。从紧不等于一味收紧，适度从宽也不等于一味放松。在这方面，我们是有教训可以吸取的。去年上半年，在金融危机已暗流涌动的情况下，央行仍连续推出提高商业银行存款准备金率的措施，导致中小企业信贷无门，在金融危机全面爆发之前率先出现了危机，客观上加大了金融危机对我国的负面影响。而就目前来说，如果在现行的基础上进一步降低存贷款利息，导致流动性进一步活跃，其结果很可能对拉动经济上升并无实际作用，却导致通货膨胀回潮。事实上，在目前世界各国放松银根、直接注资、购买国债乃至收购“有毒资产”等各种措施的作用下，最近一段时间全球的货币供应量猛增，通货膨胀的预期已经在增加。降息的前兆？ 刘煜辉 21 世纪经济报道 2009-4-8央行日前发布公告，在公开市场操作中采用价格招标方式发行了 800 亿元 3 个月期央行票据，参考收益率持平在 0.965的水平。同时，央行连续两周向市场净投放 610 亿元。 这一信息被市场理解为央行降息的前兆，建银国际近日发布报告预计上半年很可能降息 81基点。实际上，央行“开不开闸” ，取决于另一个水龙头(国际收支) “出不出水” 。中国自去年 10 月以来，由于进口下降远超出口，持续四个月度都是高顺差。中国的进口往往是未来出口最好的先行指标。最近十年，事实上在泛亚洲地区形成了所谓以中国内地为中心的贸易流，泛亚洲国家和地区的出口与中国同期的进口具有极高的同步相关性，中国内地从这些国家和地区进口大量的原料、核心配件和半成品，利用国内充足廉价劳力以及基础设施降低贸易成本的优势，形成最终产品出口。所以，日本、韩国、澳大利亚、巴西等的出口自去年 10 月份就开始纷纷跳水，而对应的恰是中国进口同步下跌。西方世界的订单因素经过若干个月时滞，接下来就意味着中国出口开始跳水了。这个情况从 2 月份得到了验证，2 月份中国的出口录得 20以上的降幅。这个过程意味着西方世界消费者去杠杆效应开始正式从中国的贸易部门登陆，随后才算是漫长的全球贸易萎缩期。中国的进口除了受订单因素影响外，国内的投资需求、大宗商品价格因素也是重要的因素。1 季度信贷的爆炸性增长，意味着至少未来两个季度的投资将被庞大的政府项目投资拉起来，整体投资增速估计会保持景气时的高位。3 月 23 日，美联储宣布半年内购买 3000 亿美元的长期国债，现在看来，3000 亿绝对不是数量放松的货币政策的终点，随着 9 月份真正发债巨峰的到来，在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把美国国债利率重新推上去。“开弓没有回头箭” ，美元贬值预期将在市场与伯南克的博弈中逐步变成现实。输入型通货膨胀将再次光临，资源瓶颈的中国或许将会为原油、铁矿石付出更多的美金。全球贸易萎缩使得中国国内的货币供给主渠道外汇占款这个水龙头将开始拧小。可以预期的是，不久的将来，如不调控，中国或许面临空前的紧缩压力。显然， “开闸放水”要比汇率调控简单而且风险较低。好在中国央行的准备金水库的势位处于 16的高位的准备金率，或许会比利率以更快的速度回归自然(10以下)。此外，美国人已经选择了“印钞票” ，那么我们也就可以暂时抛开资本外逃的顾虑。只要相关部门向下抽动备付金利率的底板(0.72 ) ，降息的空间将会被大大地打开。相比于一致看降存款准备金率，各方对于是否会在二季度降息则存在一些分歧。3 月25 日、3 月 28 日和 3 月 29 日，央行货币政策委员会委员樊纲、央行研究局局长张健华以及央行行长周小川分别在不同的公开场合表示，将保持灵活的利率政策，存在进一步降息的可能，具体政策依据即将公布的第一季度经济数据。樊纲的看法很有代表性。他认为，任何人都不会排除降息的可能，但要取决于国内流动性、经济恢复状况以及刺激方案的效果。但也有比较激进的专家认为，无论第一季度经济数据如何，目前已经具备降息的必要。这种观点认为，目前银行系统内和系统外的流动性差异巨大，系统外的利率仍然较高，出于理顺货币市场利率结构的目的，现在应该降息。但另外一种声音也需要引起足够重视。央行副行长易纲在 3 月中旬曾表示，在利率调整方面，需要综合考虑降息对居民、企业、银行和政府的影响，要以老百姓利益为根本出发点。老百姓更看重存款，对此要引起重视。瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬则坚持认为利率可能已经见底。他认为，存款准备金有下调的空间，尤其是中小银行的存款准备金，同时贷款额度还有扩张的可能。陶冬的依据是，美国只是政策利率低，因为美国金融体系出现梗阻，市场利率大大高于政策利率。中国没有出现这种情况，市场利率就是政策利率，因此政策利率没有必要下调。从目前各相关部门陆续发布的一季度数据看，用喜忧参半来形容是比较贴切的。有媒体称，国务院将于近期研讨新一轮经济刺激计划。所以，综合各方面情况，央行存在调降双率的可能，这取决于一季度经济运行数据，尤其是环比数据。除此之外，理顺落实适度宽松货币政策的传导机制将是监管层二季度的重要工作之一。在此期间，公开市场操作仍将是落实适度宽松货币政策的主要工具之一。已经具备降息必要鲁政委认为，随着第二季度商业银行信贷投放规模的高增长无法持续，未来央行的公开市场操作仍然将保持净投放的趋势，不可能再出现净回笼。鉴于此，央行很有可能在第二季度调低存款准备金率。 “我们预测年内存款准备金率将降到 10%附近，甚至有破 10%的可能。 ”监管层日前表示，将观测即将发布的第一季度经济数据，来选择未来货币政策的方向。目前市场普遍预期 3 月份工业品出厂价格指数(PPI)和居民消费品价格指数(CPI)进一步调低。尤其是 PPI，有可能会继续保持较大幅度负增长。因此，未来央行面临的降息压力会进一步增强。对此，郭田勇表示，无论第一季度经济数据如何，目前已经具备降息的必要。 “一方面，银行系统内和系统外的流动性差异巨大，系统外的利率仍然较高。出于理顺货币市场利率结构的目的，现在应该到了降息的时候。 ”另一方面，降息有利于优化信贷结构。 “目前信贷投放将近一半的形式为票据融资。降息后，银行系统内外的利差缩小，套利资本规模将有所收缩。 ”郭田勇表示。降息，现在还不是时候 钮文新 中国经济周刊 2009 年 04 月 13 日 使用价格招标方式正回购国债就意味着减息吗？4 月 8 日，当央行分别以 0.9%和 0.96%正回购 800 亿元 28 天和 800 亿元 91 天国债之时，市场对央行会进一步减息的预期又出现了。但这次，市场好像看错了方向。 显然，央行以价格招标方式回收货币，除了测试市场对某一利率的接受程度以外，最重要的作用无非是：向市场表明央行对利率水平的态度。 那么，此次价格招标央行向市场传达的是怎样信息？在笔者看来，央行认为市场利率过低了，而不是过高了。他希望通过价格招标引导市场走高而非走低。并且这样的做法历史上曾经多次发生。此次价格招标之前，银行间债市的平均回购利率，一直徘徊在 0.82%附近，而当央行以远高于市场的利率正回购国债之后，市场回购利率开始上行，当天微涨1.3 个基点（一个基点是万分之一） 。所以我们说，市场错判了方向。尤其是在国债（包括地方政府债券）正在发行大量发行之时，货币市场利率过低会导致国债发行利率过低，从而给持有者、尤其是金融机构带来较大的利率风险；货币市场利率过高会加大财政的发债成本，这也不是央行愿意看到的结果。所以，此时央行有责任表达自己的看法，同时引导市场利率走向他们认为适中的高度。 另外，货币市场利率过低，说明市场资金充裕。在适度宽松货币政策的主旨之下，央行为避免市场误会，不敢大张旗鼓地回笼货币以拉高利率，进而采用适度回笼货币并引导利率上行。 除了市场对央行意图的错判之外，目前情况下减息没有意义。为了说明这样的判断，我们需要对减息的目的一一分析。 首先，减息为了抑制通缩，但有