会计稳健性对企业投资效率的影响

1会计稳健性对企业投资效率的影响中文摘要会计稳健性要求企业审慎地对待每一笔损失和收益，要求其对损失的确认更加及时且充分。本文探究会计稳健性对倾向于投资过度和倾向于投资不足两种状态下企业投资效率的影响。本文对会计稳健性和企业投资效率的概念进行阐释，在 Basu 构建的会计稳健性模型和 Biddle 构建的企业投资效率模型基础上，结合国内实际情况进行部分变量的调整和代替，通过 2011-2015 年我国所有 A 股上市公司相关数据的实证结果，分析并验证企业在倾向于投资过度和投资不足的状况下，关于会计稳健性和企业投资效率之间的关系的假设。在稳健型检验中，分别用会计稳健性和企业投资效率的代理变量进行回归，探究自变量和因变量的稳健性。关键词：企业投资效率；会计稳健性；投资过度；投资不足2ABSTRACTAccounting conservatism requires companies to treat each loss and gain discreetly and to confirm loss more timely and fully than gain. The thesis explores the influence of accounting conservatism on the firm investment efficiency in firms prone to overinvest and underinvest. The thesis explains the concept of accounting conservatism and firm investment efficiency, and builds the models to measure each variable based on Biddles model of firm investment efficiency and Basus model of accounting conservatism with adjustment according to real situations in Chinas market. With sample data from A shares listed companies in China during the period of 2011-2015, the thesis analyzes and verifies the relationship between accounting conservatism and firm investment efficiency in firms with tendency to overinvest and underinvestment.Key Words: Investment Efficiency; Accounting Conservatism; overinvestment; underinvestment3第 1 章 研究意义1.1 研究背景和意义我国 2006 年的会计制度改革强化了稳健性原则的应用， 存货 、 长期股权投资 、 固定资产 、 收入和资产减值等准则均强调稳健性，要求企业审慎地对待每一笔收益和损失并且对损失的确认要求更加及时充分。国内外学者普遍认为，会计稳健性可以削弱经理人操纵企业利润的能力，保护股东的利益，有利于企业的长远发展。有研究表明，发展中国家由于法律法规不够健全，证券市场发展不够完善，企业非效率投资存在得较为普遍。因此，探究会计稳健性对我国企业投资效率的影响对于企业发展有十分重要的意义。1.2 研究框架与内容1.2.1 研究框架图1.1 论文总体框架1.2.2 研究内容第 1 章为选题意义。对选题意义和背景，研究框架和内容，以及创新点进行介绍。第 2 章为文献综述。论述国内外对会计稳健性与企业投资效率关系的研究。第 3 章为研究假设。根据相关分析提出研究假设。第 4 章为实证分析。介绍本文模型中解释变量和被解释变量的概念界定和计量方法，提出所采用的研究模型。选取我国所有 A 股上市公司在 2011-2015 年期间的相关数据为观测值，运用 STATA 统计软件对模型涉及的各变量进行描述性统计和回归，结合实证结果进行分析。第 5 章为研究结论和不足。对研究整体进行总结和反思。41.3 创新点本文在 Basu 构建的会计稳健性模型和 Biddle 构建的企业投资效率模型（包括投资过度和投资不足情况）的基础上，结合我国公司治理和资本市场特点进行调整，探究在 2011-2015 年间会计准则改革影响已趋于稳定的情况下，会计稳健性和企业投资效率的相关关系，对我国企业的现实投资决策具有一定借鉴意义。5第 2 章 文献综述Basu（1997）和 Watts（2003 ）年的研究表明，在会计谨慎性的要求下，确认收益的条件要求比确认损失的更加严格，导致损失比收益更快地影响收入，导致净资产的下滑趋势。Francis 和 Martin （2010 ）的研究以及 Bushman 等（2011）年的研究显示稳健性通过降低管理层过度投资而改善投资效率。我国资本市场相较外国起步较晚。李远鹏（2005）通过研究发现，亏损公司为下一年度扭亏为盈而对利润进行人为操纵，对损失提前确认而对利润延时确认，使得我国总体上存在稳健性。陈旭东（2006）的研究发现，我国上市公司存在会计盈余稳健性，且会计制度的改革使得我国的会计稳健性增强。对于倾向于投资过度的企业，稳健性减少其过度的投资。在这些企业中，管理层更容易投资净现值为负的项目，尤其是能够给管理者带来个人利益或者对于企业有象征意义的项目。这种管理层背离股东的利益，对回报过低或风险过高项目的投资行为，被称为企业代理问题。会计稳健性要求对损失更早确认，从而引起董事会的注意和监督（Ahmed and Duellman, 2007） ，进而有效抑制管理层为增加个人利益而背离股东利益、对于企业非效率的投资行为。Bushman 等（2011）发现，在会计稳健性更显著的国家，企业对投资项目收益下滑或亏损的反应更快速更敏感，通常选择及时地放弃以避免更大的损失。Pinnuck 和 Lillis （2007）同样发现及时地确认损失能解决企业代理问题，使得企业放弃收益不佳的投资项目。Biddle 等（2009）的研究中发现，融资能力有限的企业通常具有现金存量低和财务杠杆率高的特征。出于稳健性考虑，这些企业通常选择净现值显著为正且风险较低的投资项目，由此可能导致投资效率的浪费，出现投资不足的情况。同时，投资者出于稳健性的考虑，不愿意投资这些企业的项目，因为这些企业面临破产的危险。因此，会计稳健性使得这些企业的潜在投资者减少，导致这些企业获得融资的难度增大，因而加剧其投资不足的程度。6第 3 章 研究假设会计稳健性对未来收益及其波动的影响，取决于企业的投资状态。对于倾向于投资过度的企业，稳健性有助于限制其过度投资。过度投资通常发生在具有高融资能力的企业，这些企业的经理层倾向于投资净现值为负但能为他们带来私人收益的项目。会计稳健性，因其对损失确认的及时性要求，使得这些违背股东利益的投资项目更快地被发现，帮助股东规范经理层的行为。因此，稳健性使得股东有一定能力约束管理层的投资行为，并且激励管理层选择更有利于企业长远发展的投资项目。由此，本文提出假设 a：Ha: 会计稳健性与企业投资过度负相关。对于融资困难的企业，会计稳健性增加投资不足发生的可能性。这些企业面临低收益的困境和破产的风险。出于稳健性的考虑，为规避过高的投资成本，他们选择只投资净现值显著大于 0 且风险低的项目，从而造成投资不足，即投资效率的浪费。此外，会计稳健性可能造成企业对自身财务实力的低估，进一步加强投资的局限性，导致投资不足发生的可能性增加。与此同时，投资者担忧融资困难的企业一旦投资失败就会陷入破产，因此不愿意投资这些企业的项目。这种情况下，会计稳健性使得投资者倾向于投资低分险、高回报的项目，因而愿意投资融资困难企业的投资者进一步减少。由此，本文提出假设 b：Hb: 会计稳健性与企业投资不足正相关。7第 4 章 实证分析4.1 概念界定和模型构建4.1.1 会计稳健性作为我国的基本会计原则之一, 会计稳健性规定企业对于事项或交易进行会计确认、计量和报告过程中，保持应有的谨慎性，不应高估资产或收益，且不应低估负债或费用。本文采用的会计稳健性度量模型是 Basu 于 1997 年构建的，如等式（1） 。=0+1+2+3+ （1）模型的核心是会计稳健性要求对损失和收益的确认及时性差异。假设市场有效，EP 是衡量会计盈余的指数，用年末每股净收益除以上一年末股价， Ret 是个股年回报率，Neg 是哑变量，当 Ret 大于 0 时，Neg 为 0；当 Ret 小于 0 时，Neg为 1。因此，当收益为正时，等式变为 ；会计盈余对正的回=0+2+报率即好消息的及时性反应体现在 上；当收益为负时，等式变为2会计盈余对负的回报率即坏消息的及时性反=0+1+（ 2+3） +；应体现在 上。因此，在等式（ 1）中， 是确认收益的及时性，( + )(2+3) 2 23是确认损失的及时性，相减可得 是确认收益和损失的及时性之间的差异，即会3计稳健性指数。Khan 和 Watts 于 2009 年在 Basu 提出的模型基础上构建能够反映特定企业特定年份的稳健性指数(CScore) ，并引入三个影响变量： 企业规模Size、市账率 MTB 和杠杆率 Lev。=2=1+2Size+3+4 （28）C=3=1+2Size+3+4 （3）将等式（2）和（3）代入等式（1）获得等式（4）:= 0+1+(1+2Size+3+4)+(1+2Size+3+4)+（4）由于等式（4）中各变量的数值可通过 CSMAR 国泰安数据库获得，通过等式（4）可以计算出系数 1，2 ，3 和 4的值，代入等式（ 3） ，可以求出稳健性指数 CScore。4.1.2 企业投资效率在不存在市场摩擦的情况下，当一家企业投资净现值为正的项目，这项投资行为是有效率的。对应地，无效率的投资行为包括投资不足和投资过度。投资过度指投资净现值为负的项目，投资不足指未投资净现值为正的项目。=0+1+首先根据 Biddle 模型第一部分判断企业处于投资过度还是投资不足的状态。Invest 是企业本年新增投资，Rev 是本年相比上一年的营业收入增长率。对这两个变量进行回归，当残差为正时，企业倾向于投资过度，其程度为残差值，用OverI 表示；当残差为负时，企业倾向于投资不足，其程度为残差的绝对值，用9UnderI 表示。分组后分别将 OverI 和 UnderI 代入 Biddle 模型第二部分，求得在投资过度和投资不足状态下会计稳健性与企业投资效率的相关关系。4.1.3 会计稳健性与企业投资效率的关系在 Biddle 于 2009 年构建的衡量企业投资效率的模型基础上，本文结合中国资本市场和企业实际情况，对部分变量进行相关调整，构建如下模型来考察会计稳健性水平对公司资本投资效率的影响。=0+1+2+3+4+5+=0+1+2+3+4+5+等式中的控制变量 Ins 为机构持股比例，SH 为股权集中度。在投资过度的状态下， 衡量会计稳健性与新增投资的关系， 衡量投资过度对会计稳健性与新 1 3增投资之间关系的影响，因此 衡量在投资过度的情况下会计稳健性与(1+3)投资过度之间的相关关系，可以通过检验 是否小于 0 来检验在投资过(1+3)度的情况下会计稳健性与投资过度是否显著负相关。在投资不足的情况下，由于 UnderI 随着投资不足的可能性增大而增大，而衡量会计稳健性与新增投资的关系，因此可以通过检验 是否大于 0 来检验在1 1投资不足的情况下会计稳健性与投资不足是否显著正相关。表 4.1 为模型中用到的主要符号表。表4.1 主要符号表指标 变量 变量定义Invest新增投资（本年新增的固定、资产和其他长期资产的投资净值+投资支