财务管理的价值观念.ppt

1、第二章 财务管理的价值观念,思考题:,平安鸿祥两全保险（分红型）费率表 （每万元保额） 女性 期交,平安鸿祥两全保险（分红型）费率表 （每万元保额） 女性 趸交,请问：你会选择何种交费方式？,思考题1,思考题2：假如你手头有10000元现金，央行加息后，你会选择存款还是炒股？,第二章 财务管理的价值观念,教学要点 教学内容 思考题 自测题 自测题答案,时间价值的概念、经济实质及计算 风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算 债券估价与股票估价的基本方法,教学要点,返 回,第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 证券估价,教学内容,返回,一、时间价值概念 时间价值概

2、念的主要观点 西方：货币时间价值 中国：资金时间价值,第一节 时间价值,1来源： G W（A、Pm） P W G（G ） 货币时间价值是一种客观的经济现象，资金的循环和周转以及因此而实现的货币增值，需要一定的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值也就越大。 因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币具有时间价值。 货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的,2条件： 投资于生产经营（一定时间） “作为资本的货币本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增额”。 “如果把它从流通中取出来，那它就

3、凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫”。 并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,3计量： 货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 竞争各部门利润率趋于平均化货币时间价值成为评价投资方案的基本标准。 财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量。 实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值,4假设前提： 没有通货膨胀 没有风险,5.时间价值的作用 解决了不同时点资金价值的换算关系,时间价值含义,时间价值是在生产经营中产生的,在

4、确定时间价值时，应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为基础,时间价值用复利方法计算，呈几何级数增长,时间价值概念,绝对数： 时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。,相对数： 时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。,二、货币时间价值的计算,（一）复利终值和现值的计算 单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。,终值 又称复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。,FVn：

5、Future Value 复利终值,PV： Present Value 复利现值,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,复 利 终 值,复利终值系数,可通过查复利终 值系数表求得,注意,F/P,i,n,复 利 现 值,复利现值系数,可通过查复利现 值系数表求得,注意,P/F,i,n,在复利计算下:,现值=终值复利现值系数,终值=现值复利终值系数,小 结,P=F P/F,i,n,F=P F/P,i,n,在同期限及同利率条件下:,复利现值系数与复利终值系数互为倒数关系。,（二）年金终值和现值的计算,后付年金 先付年金 延期年金 永续年金,年金:一定期限内一系列相等金额

6、的收付款项。,1.后付年金（普通年金） Ordinary annuity 一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。 后付年金终值 后付年金现值,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,后付年金终值,推广到n项：,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,年金终值,FVAn：Annuity future value 年金终值,A: Annuity 年金数额,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,可通过查年金终值系数表求得,F/A,i,n,偿债基金：为使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。 已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。 A =

7、FVAn A= FVAn 1/FVIFA(i,n),i,(1+i)n -1,例：假定某人拟5年后还清10000元的债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率为10%，则每年需要存入多少？ FVAn=AFVIFA(i,n) A= FVAn1/FVIFA(i,n) =100001/6.105 =100000.1638 =1638,后付年金现值,一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。,例：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取3000元，20年后正好取完。设利率10，问现在应存入多少？,PVAn：Annuity present value

8、年金现值,可通过查年金值系数表求得,P/A,i,n,上例中，PVA=3000PVIFA(10%,20) =30008.5136=25542,投资回收额的计算： 已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（P）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明n年内不可能将投资的本利全部收回。,A=PVAn/PVIFA(i，n),2.先付年金(Annuity due),一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。,先付年金终值 先付年金现值,n期后付年金和先付年金终值比较,相同点: n期后付年金和n期先付 年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期先

9、付年金终值比n期后付年金 终值多计算一期利息,n期先付年金终值,根据n期先付年金和n+1期先付年金的关系，可推导出：,n期后付年金和先付年金现值比较,相同点: n期后付年金和n期先付 年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期后付年金现值比n期先付年金现值多计算一期利息(或多贴现一期）,n期先付年金现值,根据n期先付年金与与n-1期先付年金的关系，可推导出：,例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金1000元，每年年初交纳，假设银行存款利率为10%，他应当现在在银行为你存多少钱？ PVAn=APVIFA(i,n-1) +1 =1000 PVIFA(10%,3-1) +1 =1000 2.7

10、36 =2736（元）,3.延期年金,在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。,(deferred annuity),（1）递延年金终值：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。,（2）递延年金现值：假设递延期为m，从第m+1期期末开始连续n期等额收付款项的现值就是递延年金现值。,m,n,m,A,PVIFA,A,0,-,=,+,PVIFA,V,i,i,例：假设一位工人现在50岁，他的养老保险金要从60岁才开始发放，发放期为20年，每年发15000元，假设贴现率为10%，试计算一下他发放的所有的养老保险金折合成现在的人民币多少钱？,4.永续年金

11、,无限期支付的年金,(perpetual annuity),例：某位著名运动员拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖学金，若利率为10%，现在应存多少钱？ 例：假设IBM公司的优先股每年分得的股息为2元，年利率为6%，对于一个准备购买这种股票的投资者来说，他愿意出多少钱来买？,三、时间价值计算中的几个特殊问题 1.不等额现金流量现值的计算,不等额现金流量的现值 =每年现金流量复利现值,2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值,3.计息期短于1年时时间价值的计算,r:期利率 t:年利率 m:每年的计息次数 n:年数 t:换算后的计息期数,4.贴现率的计算,返回,第二节 风险与收益,

12、本节主要内容： 一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益 四、主要资产定价模型,一、风险与收益的概念,1. 风险是指在一定条件下和一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度。 企业风险在企业生产经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定性因素的影响，使企业的实际财务结果和状况与预期发生一定的偏差，从而有蒙受损失或获取额外收益的机会或可能性.,注意： 实际和预期的偏差 财务结果和状况：利润和现金流 风险的两面性：损失和收益,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,3. 资产（投资）的风险,财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但

13、未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。 资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。 衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。,4. 资产（投资）的收益,资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。有两种表述方式：资产收益额、资产收益率。 资产收益率包括股利（或利息）的收益率、资本利得的收益率两个部分。资产收益率还有以下不同类型：(六种),（1）实际收益率。股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率 （2）名义收益率

14、。指在有关票面上或者合同中约定的收益率。如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。 （3）预期收益率。也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。,（4）必要收益率。它表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。 （5）无风险收益率。它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。 （6）风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。,二、单项资产的风险与收益,1 . 确定概率分布,2

15、.计算期望报酬率 (expectation),反映集中趋势,3.计算标准离差(standard deviation),反映离散程度,结论： 标准离差越小，说明离散程度越小， 风险也越小。 教材P42例题中: 西京自来水公司的K=东方制造公司的K=15% 西京自来水公司的=65.84%东方制造公司的=3.87% 因此西京自来水公司股票的风险要比东方制造公司股票的风险大。,4.计算标准离差率（变异系数） (standard deviation coefficient),反映离散程度,在K不等的情况下，必须通过计算标准离差率来判断风险大小。,如期望值相同，只看标准离差 标准离差大风险大 标准离差小风

16、险小,如期望值不同，要看标准离差率 标准离差率大风险大 标准离差率小风险小,5.风险规避与必要收益,投资的总报酬率 （必要收益率）,无风险报酬率,风险报酬率,风险报酬系数 把标准离差率转化为风险报酬的一种系数 风险报酬系数的高低反映了投资者对风险的态度。 风险报酬系数的确定： 根据以往的同类项目加以确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定 教材：P67 练习题4,三、证券组合的风险与收益,可分散风险 (非系统性风险或公司特别风险) 单个证券,不可分散风险 ( 系统性风险或市场风险) 所有证券,1.证券组合的风险,可分散风险,含义：又称非系统风险或公司特别风险，是指某些

17、因素对单个证券造成经济损失的可能性。 这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。 相关系数 = 1, 完全负相关,风险完全分散掉； = 1, 完全正相关,不能抵消任何风险； 一般来说, 为正值， =0.50.7之间。 当股票种类足够多时,几乎能把所有的非系统风险分散掉。,可分散风险（非系统风险）,总 风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,特定公司或行业所特有的风险。 例如, 公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等。,含义：又称系统风险或市场风险，是指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。 不可分散风险无法通过证券组合分散,不可分散风险,系数：衡量不可

18、分散风险的程度,1, 说明该股票风险大于整个市场风险 =1, 说明该股票风险等于整个市场风险 1, 说明该股票风险小于整个市场风险 系数的计算比较复杂，一般由一些投资服务机构定期计算并公布。（例：教材P53）,证券组合的系数,p= p ：证券组合的 系数 Xi ：证券组合中第i种股票所占的比重 i ： 第i种股票的系数 n ：证券组合中股票的数量,总风险,可分散风险,不可分散风险,组合中的证券数目,证券组合的风险,证券风险构成图,2.证券组合的风险收益 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。 Rp=p(Km-RF) Rp证券组合的风险收益率； p证

19、券组合的系数； Km所有股票的平均收益率； RF无风险收益率。 思考: 证券组合的必要收益率? Rp=Rf+RPRf+p（KmRF）,例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，他们的系数分别为2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和10%，股票的市场平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率和必要收益率。,小结,1、一种股票的风险由两部分组成，即可分散风险与不可分散风险。 2、可分散风险可通过证券组合来抵消。 3、不可分散风险由市场变动而产生，对所有的证券都有影响，不能通过证券组合来抵消。,（1）风险偏好,对风险的喜好程度就是风险偏好，可分

20、为风险喜好型、风险中性型和风险厌恶型。 一般来说，投资者愿意选择风险较小的投资，也就是说选择标准差较小的投资。所以一般投资者是风险厌恶型。,3.最优投资组合（略）,风险偏好的图形表示,M3,M2,M1,r,W,期望收益率,风险,W的风险厌恶程度高于M,越陡峭，风险厌恶程度越高 同一投资者的无差异曲线越高，投资越好,（2）投资组合,对各种投资进行组合可以重新获得该组合的两个参数：期望收益率和标准差。 风险高，收益高的单笔投资（B），意味着该投资的期望收益率高，标准差高。 风险低，收益低的单笔投资（A），意味着该投资的期望收益率低，标准差低。 对于同一个投资者来说，他可能无法在上述两笔投资中做出选

21、择。所以就将财富分开来进行投资组合。比如投资25%到A，而投资75%到B。,投资组合图形表示,风险,是相关系数,假设一开始投资者只投资A这种产品。当他开始将一部分资金抽出来投资到B时，他的投资组合将可能向两个方向变化： 当A、B是完全正向关联时，投资组合收益风险线向右上倾斜； 当A、B是完全负向关联时，投资组合收益风险线先向左上，再向右上倾斜。,（3）最优投资组合,什么是最优投资组合？ 对于同一风险水平，期望收益率最大； 对于同一期望收益率，风险最小。,期望收益率,风险,E,B,A,EB线是有效集合，这是对所有投资者来说的有效集合，即只要投资者用这两种投资产品进行组合，那么这两种产品的组合一定

22、在EB线段上。,不同风险偏好的投资者将选择不同的投资组合比例,对于投资者M，将选择C点投资 对于投资者W，将选择D点投资,期望收益率,风险,A,B,E,C,期望收益率,风险,A,B,E,D,M1,M2,M3,W,四、主要资产定价模型 1、资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Km 所有股票的平均报酬率,例题 Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,解：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%) =9.3%,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,2、多因素模型（略） 3、套利定价模型（略）,第三节 证券估价(本章略),一、债券的特征及估价 （一）债券的构成要素 1、票面价值 2、票面利率 3、到期日 （二）债券的特征 1、国债