汽车行业专题研究复盘非典与09年墨西哥流感从供给与需求维度看后续车市

1、 证券研究报告 | 行业专题研究2020 年 02 月 01 日汽车复盘与 09 年墨西哥流感，从供给与需求维度看后续车市供给端：短期湖北乃至全行业产能受影响，行业存在被动去库存可能性， 长期来看格局有望逐步恢复，但预计二季度起竞争加剧。1）短期：湖北 产能受影响较大的品牌主要包括东风本田（60 万全部产能）、上汽通用 （60 万产能）、神龙汽车（70 万产能）以及东风商用车（20 万全部产能）。由于 2 月整车企业复工时间推迟，渠道库存较低的整车品牌供给或 承压。2）中期：计划二、三月上市的新车共有 11 款，二月疫情形势或导致需求以致新车推迟上市，主要包括吉利 Icon、奇瑞瑞虎 7 Pr

2、o、捷 增持（维持） 行业走势沪深300汽车48%达 VS7 以及雪佛兰畅续产能释放格局恢复，考虑到 Q2 为各车企们认为从二季度开始，行业竞争加剧为大概率年，后重要窗口，我湖北省32%16%注册资本在 1000 万元以上的零部件企业共 1700 余家，涉及上市公司共 19 家，属地化配套产能较多，对全行业产业链供给影响较小。 0%-16%需求端：从 09 年墨西哥流感以及 03 年中期提振内爆发来看，疫情短期递延需求，1）墨西哥 2009 年国 2019-012019-062019-09作者的维度，由于恰逢全球金融，宏观经济依然是决定墨西哥销量的决定因素，但以月度维度，能够体现出疫情带来需求

3、端短期波动。行业需求在4月疫情爆发、5 月封城时期均出现明显下滑，同环比均为历史低点，而 6 月疫情控制住后，销量得到提振，环比+9.41%，创短期高点，随后便进入复苏通道，较 2009 年 11 月的经济拐点提前约 1 个季度；2）国内2003 年 SARS：由于国内 2003 年汽车市场处于起步阶段，供不应求，与 目前接近普及期后期的市场属性截然不同，因此 2003 年 SARS 对于销量的影响更多的表现为短期递延需求，2003Q2 销量 52.61 万辆，同比增长66.1%，环比增长 8%，较相近年份的平均增速下滑 21PCT。结构上，疫区代步需求释放，加速中低价位国产车的销售。3）我们

4、认为需求端短期 递延，中期将刺激首购需求，利好自主，长期需求仍取决于宏观经济走势。 预计行业 2 月零售双位数下滑，湖北省需求下滑对行业影响较小，但或微影响东风、长城、广丰、长福等品牌。1）根据乘联会周度零售数据， 不考虑疫情，我们预计 2020 年春节后日均销量 5.8 万辆/天。基于此我们 进行敏感性分析，假定 2 月销售天数 21 天、节后疫情控制、消费情绪略 受影响的中性条件下，预计 2020 年 2 月销量或为 104 万辆（同比- 11.41%），2020 年一季度预计销售 424 万辆(同比-16.52%)。2）湖北 19 年 Q1 交强险 19.48 万辆，占全国比例 3.84

5、%。中性假设下（2020 年 湖北省内 2 月销量下滑 50%，3 月下滑 20%），湖北影响行业增速0.64PCT，影响程度较小。3）分品牌看，19 年湖北销量占比较高的品牌包括东风（自主+本田）、长城（哈弗+魏派）、广汽丰田、长安（福特+马自达）等，这些品牌或受到省内需求影响，短期销量可能有所影响。 分析师程似骐执业证书编号：S0680519050005邮箱：研究助理李若飞邮箱：相关研究1、汽车：皮卡逐步解禁，细分行业或迎来快速发展 2020-01-202、汽车：经销商调研信息反馈一：春节真空期提前， 1 月销售压力较大20

6、20-01-203、汽车：基金重仓配置比例上升，低配幅度持续收窄 2020-01-19投资建议。1）整车，建议关注有望因用车需求提升受益、受湖北产能影响较低的自主龙头吉利汽车，因东风本田短期产能受影响，消费者可能转购广本的广汽集团。2）国内经济下行压力加大，基建等逆周期手段有望发挥更大的作用，带动重卡需求持续向好，同时东风商用车短期或面临产能短缺，建议关注：中国重汽、潍柴动力。3）零部件方面，疫情扰动下，Q2 起行业竞争预计加剧，降本压力有望倒逼进口替代市场加速打开，推荐新泉股份、德赛西威。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，行业价格战风险，疫情控制不及预期风险。 请仔细阅读本报告末

7、页声明 2020 年 02 月 01 日内容目录一、供给端：短、中期看疫情对汽车供给端影响41.1 短期：行业产能受损，批售数据承压，竞品相对受益41.1.1 湖北省内：东本、上汽通用、东风商用车产能影响严重41.1.2 行业产能：多地区推迟复工，3 月补生产或提振批售 10PCT51.1.3 不同品牌：渠道库存较低品牌或受影响61.2 中期：一季度上市新车型或推迟上市71.3 长期：供给端格局有望逐步恢复，但二季度起行业竞争或将更为激烈81.4 零部件：属地化产能，或对全行业影响较小8二、需求端：复盘海内外，短期递延需求，中期推动首购102.1 墨西哥 2009 年：递延部分需求，销量复苏提

8、前一个季度102.2国内 2003 年 SARS：疫区中低价位的代步需求被部分提振132.3 从短、中、长期角度，看疫情对于行业需求的影响15三、预计行业 2 月零售双位数下滑，湖北省需求下滑对行业影响较小163.1 中性情景下，测算一季度行业销售 424 万辆，或同比-16.52%163.2 湖北销量占比全国 3.6%，对行业整体影响较小173.3分品牌看，日系、美系、长城、东风湖北占比高，销量承压18投资建议20风险提示20图表目录图表 1：湖北汽车产业布局4图表 2：湖北整车（发动机）企业产能及车型5图表 3：截至 1 月 29 日颁布推迟复工文件的地区6图表 4：测算主要车企 12 月

9、库存深度（月）6图表 5：行业厂商库存系数7图表 6：一季度计划上市新车7图表 7：2001-2005 年季度环比产量8图表 8：上市零部件公司注册资本 1000 万元以上的湖北工厂或分公司9图表 9：办公地在湖北的零部件上市公司9图表 10：为控制甲型流感疫情，墨西哥于 2009 年 5 月 1 日起，关闭汽车工厂 5 天10图表 11：墨西哥轻型车销量与人均 GDP 同比增速对比11图表 12：墨西哥乘用车历年销量同比增速11图表 13：墨西哥乘用车历年销量环比增速11图表 14：墨西哥轻型车销量增速与家庭经济水平指数对比12图表 15：墨西哥轻型车国内销量与出口销量对比（万辆）12图表

10、16：墨西哥轻型车国内产能与产能利用率12图表 17：墨西哥乘用车历年产量同比增速13图表 18：墨西哥乘用车历年产量环比增速13图表 19：中国与墨西哥的千人汽车保有量（辆/千人）13图表 20：2003 年国内乘用车市场仍然处于供不应求的阶段（万辆）13图表 21：2001-2005 年乘用车销量同比增速14图表 22：2001-2005 年乘用车销量环比增速14P.2请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 02 月 01 日图表 23：2002-2004 年乘用车零售数据14图表 24：2003 年疫情推动首购需求释放14图表 25：广汇汽车西南大区暂停营业至 2 月 3 日15图表 2

11、6：广汽丰田杭州广成富阳店暂停营业至 2 月 10 日15图表 27：2020 年 1 月 13 日，滴滴出行公开信中，预测春节全国打车成功率将下降 16%（未考虑疫情因素）15图表 28：不考虑疫情因素，2020 年 2 月节后日均销量测算16图表 29：2020 年 2 月销量测算16图表 30：2020 年一季度销量测算17图表 31：2 月及一季度湖北占全国销量比例计算17图表 32：2019 年湖北全年销售乘用车 76 万辆，占全国全年销量（2098 万辆）的 3.63%17图表 33：湖北省对全国销量影响弹性测算18图表 34：湖北地区销量占比较高的品牌19P.3请仔细阅读本报告末

12、页声明 2020 年 02 月 01 日一、供给端：短、中期看疫情对汽车供给端影响1.1 短期：行业产能受损，批售数据承压，竞品相对受益1.1.1 湖北省内：东本、上汽通用、东风商用车产能影响严重湖北省是中国汽车产业的代表省份之一。湖北省以东风汽车公司为主体，形成以军工、地方企业为依托，从十堰、襄阳到武汉，从宜昌、荆州到黄石的两条汽车工业带。随着东风公司发展中心从十堰、襄阳到武汉的迁移，湖北省汽车产业形成了明显的 3 个产业集群。 武汉。武汉作为东风公司的总部所在地，突出总部经济。同时武汉是武汉乘用车生产基地，拥有东风本田三个工厂共计 60 万产能，神龙汽车 75 万产能，东风乘用车15 万产

13、能，上汽通用两期工程 60 万产能。 襄阳。拥有风神襄樊汽车公司 15 万辆产能，神龙襄樊工厂动力总成形成 64 万台产能。同时襄阳是批准的“国家公共领域节能与新能源汽车示范推广试点城市”， 也是国家工信部确定的“新兴工业化新能源汽车产业示范基地”。襄阳现有新能源汽车研发和生产的企业及院所 15 家，已启动了整车、动力电池、驱动电机、驱动系统模块、控制器等大型项目建设。 十堰。十堰是湖北中重型商用车制造基地，最重要的微型车、专用车、客车汽车零 部件及汽车装备生产基地，同时也是全国机械及汽车工艺装备的重要生产基地。 图表 1：湖北汽车产业布局 资料来源：湖北汽车工业“十二五”规划，国盛证券研究所

14、 根据湖北 2019 统计年鉴，2018 年湖北省汽车制造业规模以上企业 1482 家，汽车产业主营业务收入 6663 亿元人民币，当年共计生产 290.7 万辆整车(同比增长 3.2%)。从乘用车来看，湖北目前主要整车企业有东风本田、上汽通用、神龙汽车、东风乘用车、 东 风日产、众泰汽车、东风小康等。短期湖北整车产能受复工推迟影响严重，主要受影响品牌或是东风本田、上汽通用以及神龙汽车。东风本田、神龙汽车、上汽通用湖北产能均在武汉。东风本田全部产能三个工厂共计 60 万（全部车型），神龙汽车三个工厂共计 75 万产能（全部车型），上汽通用两期工程共计 60 万产能（主要生产车型为别克英朗/阅朗

15、/Velite 6/GL6，以及雪佛兰科沃兹/科鲁泽/探界者车型）。根据 1 月 29 日晚，央视新闻报道，湖北省省长王晓东表示， 全省各类企业复工时间不早于 2 月 13 日 24 时。 P.4请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 02 月 01 日日产、众泰、小康受影响程度或较小，部分布局产能且远离武汉。东风日产襄阳工厂主 要生产天籁以及英菲尼迪品牌车型，众泰在襄阳使用湖洋汽车工业名义经 营生产，主要生产 T 系列车型。东风小康十堰工厂目前处于在建状态，是小康未来规划的重要生产基地。由于襄阳和十堰距离武汉较远，在湖北疫情中受灾程度较轻，受影响程度或小于武汉几家车企，但预计也将推迟复工至湖

16、北统一复工时间。 图表 2：湖北整车（发动机）企业产能及车型 产能（万辆/年）公司地点在产车型30东风小康汽车十堰在建交叉乘用车75神龙汽车武汉投产全部英朗，阅郎，Velite 6，GL6，科沃兹，科鲁泽，探界者 60上汽通用武汉投产15东风雷诺武汉投产全部25东风日产襄阳投产天籁、楼兰、英菲尼迪资料来源：汽车工业年鉴，相关车企官网，国盛证券研究所 商用车方面，东风商用车受影响较大。东风商用车在十堰拥有 20 万的整车生产基地，同时在襄阳有东风康明斯 32 万发动机产能，同时比亚迪目前在武汉建设新能源大巴车生产基地，或受到疫情部分影响。 我们判断由于武汉由于疫情进行的各种管制结束时间暂不确定，

17、从供给端角度，对于湖北省内的整车产能影响程度较大。此次从产能供给角度，可能影响上市公司： 东风本田全部产能位于武汉，受影响程度较大，或利好广汽集团（广汽本田）；上汽通用武汉工厂停产对于上汽集团或有一定影响； 东风商用车以及东风康明斯受疫情影响短期或出现产能不足，或利好中国重汽、潍柴动力。 1.1.2 行业产能：多地区推迟复工，3 月补生产或提振批售 10PCT1 月 28 日，关于延长 2020 年春节假期发布，决定延长 2020 年 春节假期至 2 月 2 日。受疫情影响，湖北省防控指挥部要求全省各类企业复工时间不早于 2 月 13 日 24 时。同时多地出台文件，要求推迟企业复工时间，将影

18、响 2 月行业产量。我们对截止 1 月 29 号公布的各地政策进行了整理。 P.5请仔细阅读本报告末页声明众泰汽车襄阳投产T 系列 比亚迪武汉2在建大巴 东风康明斯襄阳32投产 东风商用车十堰21投产全部 东风乘用车汽车公司武汉32投产全部 东风本田汽车武汉60投产全部 2020 年 02 月 01 日图表 3：截至 1 月 29 日颁布推迟复工文件的地区 地区复工时间整车企业2 月 14 日湖北东风集团、通用2 月 9 日苏州金龙2 月 10 日广东广汽集团、东风日产、一汽大众、比亚迪2 月 10 日安徽奇瑞、长安自主、江淮资料来源：各地政府网，国盛证券研究所 同时不排除后续推迟复工的省份继

19、续增加，以及因为疫情带来的进一步恶化，对于 2 月汽车产量及销量造成较大影响。为计算生产日减少对行业的影响，做如下假设：。 假设全国车企复工时间均为 2 月 10 日；周末也为生产日，且生产速度和工作日相同；2020 年日均生产量和 2019 年相同。则 2020 年 1-2 月生产日共计 42 天，而2019 年 1-2 月生产日 51 天，因此 2020 年 1-2 月行业生产量减少 55 万辆。 考虑到车企目前未下调目标，而且终端原本就处于补库存的周期中，假设 55 万产量缺口 60%在二月中下旬弥补，40%缺口在 3 月弥补。则 3 月份产量增量为 22 万量，将对 3 月产量（预计体

20、现为批发销量）提升 10.6pct。同时不排除后续推迟复工的省份继续增加，以及因为疫情带来的进一步恶化，对于 2 月汽车产量及销量造成较大影响。 1.1.3 不同品牌：渠道库存较低品牌或受影响由于 2 月整车企业复工时间推迟，使得 2 月汽车产量或受到较大影响，我们认为对于渠道库存较低的整车企业可能会承压，使得终端需求复苏时供给承压。 我们以 2016 年 1 月为基准，评估目前各品牌的库存深度。计算方法为：库存深度=（累计批发销量-累计交强险销量/（近三个月的平均交强险销量）。由于统计的起点是从 2016 年 1 月开始，16 年 1 月前各品牌还有存量库存，因此此次计算的库存深度低于目前实

21、际终端库存深度，我们主要是观察品牌间相对库存深度。 图表 4：测算主要车企 12 月库存深度（月） 库存-深度吉利汽车比亚迪汽车上汽乘用车上通五菱上汽大众上汽通用长安福特2019020.835.973.3820.220.792.63-2.852019042.2410.557.0839.121.405.44-4.722019061.037.153.5333.000.733.52-4.262019081.389.904.5835.860.954.33-4.592019101.5111.866.1235.611.185.09-4.712019121.079.475.6832.270.775.24-3

22、.14资料来源：交强险，中汽协，国盛证券研究所，备注：由于 16 年前还存在一定库存，因此库存系数低于实际值 P.6请仔细阅读本报告末页声明2019111.6110.956.3135.651.245.63-4.052019091.5613.196.3139.541.175.05-5.1920190635.220.833.75-4.282019051.728.125.5137.721.134.32-4.612019031.387.114.609-3.532019010.594.642.7318.140.562.04-2.20南京2 月 9 日上汽自

23、主，长安马自达，上汽大众 福建2 月 10 日金龙，东南，三菱 浙江2 月 10 日吉利、长安福特、广汽、上汽大众、 上海2 月 10 日上汽自主、上汽通用、上汽大众 2020 年 02 月 01 日同时我们考虑厂商自有库存深度，以中汽协批发和产量数据作为统计口径，从 2005 年 1 月开始计算，至 2019 年 12 月全行业厂商库存为 44 万台左右。考虑到 2005 年处于供不应求状态，我们认为这一计算方法可以较为准确的反映出厂商自有库存水平。而以当前库存除以近三个月行业平均批发销量，目前厂商库存仅为 0.2 个月左右，厂商自有库存无法大幅满足终端需求，预计 3 月起行业加库。 图表

24、5：行业厂商库存系数 行业厂商库存系数 行业厂商库存系数0资料来源：中汽协，国盛证券研究所 1.2 中期：一季度上市新车型或推迟上市根据我们统计，计划一季度上市的新车共有 11 款，我们认为二月疫情形势仍不容乐观， 因此计划二月上市的新车受疫情影响有可能会推迟上市，主要是原定二月上市的吉利Icon、奇瑞瑞虎 7 Pro、捷达 VS7 以及雪佛兰畅巡。而对于三月上市新车，目前仍需观察疫情防控进度。最终可能出现类似于 2019 年的情形，原定上市车型因终端受疫情影响而推迟上市，部分程度上影响全年新车节奏。 图表 6：一季度计划上市新车 车型新车上市时间SUV瑞虎

25、 7 Pro2 月 18纯电 SUV2 月雪佛兰畅巡SUV3 月 15冒险家SUV领克 053 月A 级车逸动 Plus3 月资料来源：汽车之家，搜狐汽车，易车网，国盛证券研究所 P.7请仔细阅读本报告末页声明2019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-02启辰星3 月SUV上汽大众 Viloran3 月SUVGS4 Cou

26、pe3 月SUV雪佛兰开拓者3 月初SUV，上海工厂生产 捷达 VS72 月底SUVicon2 月 14SUV 2020 年 02 月 01 日1.3 长期：供给端格局有望逐步恢复，但二季度起行业竞争或将更为激烈从长期来看，疫情对行业的影响逐步反映在上半年，后续产能有望逐步修复。复盘 2003 年，从季度产量来看，2003 年 Q2 为 2001-2005 年区间最低值，而 Q3 为区间最高值。 图表 7：2001-2005 年季度环比产量2001200220032004200550%40%30%20%10%0%-10%-20%Q1Q2Q3Q4资料来源：，国盛证券研究所 同时，考虑到： 各个车

27、企暂时不会下调全年销量目标（按照往常惯例，一般年中调整销量目标），Q2将成为各个车企完成上半年目标的重要竞争窗口； Q1 被推迟的新车型可能在 Q2 上市； 产能和需求在 2 月结束后开始进入恢复期； 因此，我们认为从二季度开始，行业可能竞争加剧，行业价格下探为大概率。 1.4 零部件：属地化产能，或对全行业影响较小我们统计了湖北省注册资本在 1000 万元以上的汽车及零部件企业共计 1700 余家，通过筛选后发现涉及上市公司的共有 19 家，分别是：斯太尔、耐世特、拓普集团、华域汽车、股份、双林股份、银轮股份（东风银轮+十堰银轮+湖北银轮机械）、广东鸿图、福耀玻璃（福耀湖北+武汉福耀）、兴民

28、智通、中鼎股份、松芝股份、继峰股份、敏实集团 （湖北敏实+武汉东海敏实+武汉三惠敏实）。由于较难统计出相关公司产能、对上市公司整体业绩贡献，以及复工情况，我们只列出相关公司以作参考。 P.8请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 02 月 01 日图表 8：上市零部件公司注册资本 1000 万元以上的湖北工厂或分公司 公司名称城市行业注册资本成立日期150002017/10/23东风耐世特转向系统（武汉）武汉市汽车制造业80002013/06/06延锋汽车饰件系统武汉武汉市汽车制造业70001988/02/13湖北新火炬科技襄阳市汽车制造业50002013/12/26广东鸿图武汉压铸武汉市汽车

29、制造业3836.732007/03/14十堰银轮汽车零部件十堰市汽车制造业30002011/03/25咸宁兴民钢圈咸宁市汽车制造业30002012/03/14武汉继峰汽车零部件武汉市汽车制造业20002004/08/24湖北银轮机械襄阳市汽车制造业10002011/12/19武汉东海敏实汽车零部件武汉市汽车制造业资料来源：wind，国盛证券研究所 同时上市公司中注册地址在湖北的共有四家，分别是骆驼股份、襄阳轴承、斯太尔和东风汽车，其中斯太尔办公地址在常州，其余三家均在湖北。 图表 9：办公地在湖北的零部件上市公司 证券代码证券简称注册地址主营业务000678.SZ襄阳轴承湖北省襄阳市轴承600

30、006.SH资料来源：wind，国盛证券研究所 东风汽车湖北省武汉市专用车、新能源车、零部件但是根据实际情况来看，零部件在湖北设厂的产能布局，主要是围绕湖北周边的一些整车产能做的布局，可能存在部分细分行业受到一定影响，但对全行业的影响或许较小。P.9请仔细阅读本报告末页声明000760.SZ斯太尔湖北省荆州市发动机及相关配件 601311.SH骆驼股份湖北省襄阳市铅酸电池 武汉三惠敏实汽车零部件武汉市汽车制造业7502011/09/20湖北敏实汽车零部件咸宁市汽车制造业20002019/11/21武汉松芝车用空调武汉市汽车制造业30002013/07/12武汉中鼎汽车零部件武汉市汽车制造业30

31、002008/03/17武汉福耀玻璃武汉市汽车制造业30002013/07/08福耀玻璃（湖北）荆门市汽车制造业43002007/11/23东风银轮（十堰）非金属部件十堰市汽车制造业60002002/07/15凌云中南工业武汉市汽车制造业79502008/06/16武汉拓普迈高汽车部件武汉市汽车制造业150002014/05/19斯太尔动力股份荆州市汽车制造业77184.461994/06/14 2020 年 02 月 01 日二、需求端：复盘海内外，短期递延需求，中期推动首购考虑到此次存在疫情短期冲击较大，对需求端影响较为明显。我们复盘了国内和海外类似情况下的需求端变化情况，国内市场我们选取

32、了 03 年国内的SARS，而在世界范围内，我们发现墨西哥在 2009 年面临时，采取了和国内类似封城、关厂举措，且 也是高传染性疾病，复盘墨西哥车市销量变化对于此次肺炎后的需求端变化具备一定参考意义。 2.1 墨西哥 2009 年：递延部分需求，销量复苏提前一个季度为控制甲型流感疫情，墨西哥于 2009 年 5 月关闭汽车工厂 5 天。2009 年墨西哥 流感疫情：墨西哥于 2009 年 3 月爆发首例甲型 流感， 4 月 25 日，世界卫生组织对外宣布，墨西哥因感染 68 人，全国范围内的确诊病例有 1004 人，4 月 26 日病毒致死的人数已经达到上升到 81 人，邻国 墨西哥政府为控

33、制疫情，采取了和国内类似封城、关厂举措。发现首例流感一个月后，墨西哥政府开始在墨西哥城墨西哥州和圣路易斯波托西州采取措施来减少传染风险政府动员数百名士兵和 在墨西哥城给市民派发600 万个口罩，4 月25 日， 总统费利佩卡尔宣布国家进入紧急状态，并有权暂停公众活动和强制进行检疫， 随后为控制疫情，墨西哥宣布从 5 月 1 日开始不重要的政府部门以及商业活动停止营业 5 天以阻止 的蔓延。 图表 10：为控制甲型流感疫情，墨西哥于 2009 年 5 月 1 日起，关闭汽车工厂 5 天 5.1-5.5，商业活动停业 5 天资料来源：盖世汽车，百科，国盛证券研究所 在讨论疫情对墨西哥汽车市场的短期

34、扰动之前，首先需要明确，2009 年墨西哥受美国影响处在金融 衰退期，从长周期看，宏观经济依然是行业销量的决定因素。而墨西哥紧邻美国，因此在车市下行的过程中，夹杂着金融 的巨大影响。从以年为维度的销量数据来看，更多体现出的是宏观经济波动带来的变化。由于对美国 依赖严重，2008-2009 年金融期间美国经济滑坡，致使墨西哥对美出口大幅减少， 对国民收入造成严重影响。2009 年墨西哥人均 GDP 8003 美元，同比-20.1%。经济下滑直接拖累汽车行业销售表现，2009 年墨西哥国内实现轻型车销售 75.5 万辆，同比-26.4%；出口 122 万辆，同比-26.4%；生产 226 万辆，同

35、比-28.3%。2010 年，由于全球经济企 稳复苏，墨西哥人均 GDP 同比+15.1%，带动国内轻型车销量同比+8.67%，出口同比52%，产量同比+50.0%。 P.10请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 02 月 01 日图表 11：墨西哥轻型车销量与人均GDP 同比增速对比 人均GDP同比 乘用车出口同比国内乘用车销量同比乘用车产量同比 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%200620072008200920102011201220132014资料来源：cargroup，国盛证券研究所 短期对需求端的影响：疫情的基本控制，对于行业销量有提振作用

36、，时间维度在一个月左右。从年度上来看，宏观经济表现出对销量的影响更为明显，但是从月度数据的变化， 能够反映出需求端因疫情带来的波动。从销量的月度增速来看，墨西哥乘用车销量同比 增速自 2008 年 7 月起便持续下滑，2009 年 5 月，随着疫情的基本控制，销量（3.4 万辆），同比-39.2%，行业增速见底。疫情的滞后作用在 6 月得到体现（同比+9PCT，环 比+11PCT），环比振幅大于同比，主要由于 5 月疫情抑制带来的低基数所致。具体数据 上，2009 年 6 月实际销售 3.32 万辆，同比-30.12%，较 5 月提升 9.07 PCT，7 月销量同比-31.31%，较 6 月

37、-1.19 PCT；2009 年 6 月环比+9.41%，较其余年份的平均增速 +11.10 PCT，7 月环比+1.30%，较其余年份的平均增速-0.74 PCT。 图表 12：墨西哥乘用车历年销量同比增速 图表 13：墨西哥乘用车历年销量环比增速 200820112009201220102008201120092012201050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%+11 PCTM1M2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12M1 M2 M3M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11

38、M12+9PCT资料来源：marklines，国盛证券研究所 资料来源：marklines，国盛证券研究所 从中期角度看，由于疫情递延了部分 2009 年二季度的需求，同时提振的作用下，行业销量的拐点在 2009 年 5 月便已出现，较经济拐点（2009 年 11 月）提前约一个季度。对比墨西哥 2008-2014 年的轻型车销量增速与家庭经济水平指数，2008 年由于全球金 融的影响，墨西哥的家庭经济指数不断下滑，2009 年进一步叠加疫情的影响，并在 2009 年 5 月到达历史低位，期后经历震荡，在 2009 年 11 月出现拐点，进入上升通道。而对于汽车销量，由于疫情递延了部分 200

39、9 年二季度的需求，同时提振的作用下，销量的拐点在 2009 年 5 月经济触底时便已出现，较经济拐点提前约一个季度。 P.11请仔细阅读本报告末页声明 2020 年 02 月 01 日图表 14：墨西哥轻型车销量增速与家庭经济水平指数对比 轻型车销量同比当前家庭经济水平指数30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%110销量增速105提前反映1009590852009年11月，家庭经济水平拐点802009年5月资料来源：wind，国盛证券研究所 而在产能结构上，与中国不同，墨西哥以出口为主，实际的产能产量并不取决于国内需求，因此墨西哥的产量变化无法很好的反映国内需求情况。

40、由于人力成本的优势，（2010 年通用墨西哥工厂人均工资不到 4 美元/小时，远小于福特美国工厂人均工资 55 美元/小 时，丰田美国工厂人均工资 50 美元/小时），墨西哥的汽车产能主要以出口为主，作为全球车企的生产基地，整车出口占墨西哥产量的 70%以上，下游需求更多的取决于全球经济增速。因此在国内经济大幅下滑的背景下，墨西哥 2009 年整车产能仍然同比增长5.96%，达到 266.5 万辆，同时产能利用率仅 57%，同比下滑 27 PCT。 图表 15：墨西哥轻型车国内销量与出口销量对比（万辆） 图表 16：墨西哥轻型车国内产能与产能利用率 产量（万辆） 产能利用率 产能（万辆）国内销

41、售出口400350300250200150100500120%300100%98%94%100%25084%83%82%78% 80%20057% 60%15040%10020%500%0200720082009201020112012201320142005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014资料来源：AMIA，WIND，国盛证券研究所 资料来源：cargroup，国盛证券研究所 产量影响如前所述，由于墨西哥 2009 年实际停产日期仅 5 天，并且产能主要用于整车出口，因此疫情并未对其产量产生明显的影响。从产量的月度看，如前所述，墨西哥

42、整车产能主要用于出口，因此其乘用车产量复苏在 2009 年底，随着全球金融 的逐渐 缓和，墨西哥的汽车产量同比转正，并且在 2010 年上半年维持高速增长。 P.12请仔细阅读本报告末页声明2008M12008M42008M72008M102009M12009M42009M72009M102010M12010M42010M72010M102011M12011M42011M72011M102012M12012M42012M72012M102013M12013M42013M72013M102014M12014M42014M7 2020 年 02 月 01 日图表 17：墨西哥乘用车历年产量同比增速

43、 图表 18：墨西哥乘用车历年产量环比增速 2008年2011年2009年2012年2010年2008年2011年2009年2012年2010年80%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月9月 10月11月12月 -20%-40%-60%资料来源：marklines，国盛证券研究所 资料来源：marklines，国盛证券研究所 2.2国内 2003 年 SARS：疫区中低价位的代步需求被部分提振从行业角度，2003

44、年国内汽车市场处于起步阶段，与目前接近普及期后期的市场属性截然不同，因此 2003 年 SARS 对于销量的影响更多的表现为短期递延部分需求，而提振作用由于当时行业整体的供不应求，难以明显体现。2002 年随着国产夏利的降价，国内 2003 年国内千人汽车 车市场进入发展元年，与之对应，根据世界银行保有量仅 10 辆，与 2020 年中国汽车市场即将步入普及期后期（该时期的重要标志是千人汽车保有量突破 200 辆，年均增速降至 1-3%）的市场属性截然不同。另一方面，2003年由于国内市场刚刚起步，需求旺盛，我们以乘联会销量代表零售数据，产量代表产量数据，该时期市场需求旺盛，整体处于供不应求的

45、阶段。因此 2003 年 SARS 对于销量的影响更多的表现为短期递延部分需求，而提振作用难以明显体现。 图表 19：中国与墨西哥的千人汽车保有量（辆/千人） 图表 20：2003 年国内乘用车市场仍然处于供不应求的阶段（万辆） 零售销量产量200180160140120100806040200183173100908070605040302010010中国（2003年）墨西哥（2009年）中国（2019年）资料来源：WIND，世界银行，国盛证券研究所 资料来源：乘联会（零售），（产量），国盛证券研究所 从整体销量的环比数据看，2003 年 SARS 造成了部分需求滞后约 1 个季度。从乘联会

46、 销量数据看，2003 年时期国内市场的需求在 2 季度受到抑制，2003Q2 销量 52.61万辆，同比增长 66.1%，环比增长 8%，较其余年份的平均增速下滑 21 PCT，而 2003Q3销售 57.38 万辆，同比 51.2%，环比增长 9%，较其余年份的平均增速增长 6 PCT。 P.13请仔细阅读本报告末页声明2000Q12000Q22000Q32000Q42001Q12001Q22001Q32001Q42002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q

47、32005Q4 2020 年 02 月 01 日图表 21：2001-2005 年乘用车销量同比增速图表 22：2001-2005 年乘用车销量环比增速200120022003200420052001200220032004200550%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%40%30%20%10%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4-10%-20%资料来源：崔东树公众号，乘联会，国盛证券研究所 资料来源：崔东树公众号，乘联会，国盛证券研究所 图表 23：2002-2004 年乘用车零售数据Q1Q2Q3Q421.7131.6737.9437.74零售销量（万辆）20029

48、.90%45.86%19.79%-0.53%环比62.2463.5057.8667.17零售销量（万辆）2004-3.76%2.03%-8.88%16.09%环比资料来源：乘联会，崔东树公众号，国盛证券研究所 在销量结构方面，2003 年 SARS 使疫区的部分代步需求提前释放，短期利好中低价位的自主乘用车。根据新浪汽车 2003 年的报道，2003 年 4 月下旬北京市每天的汽车销售量都超过 700 辆，4 月 21 日便达到 900 多辆，几乎比平日多出一倍。而与之对应，汽 车专卖店和交易市场的客流量明显稀少，销售量却增加了 2 成多，成交率非常高。而在品牌方面，10 万元以下的中低价位国

49、产车畅销，奥拓、夏利、福莱尔、美日、派力奥、西耶那、捷达、富康等车型成为车市的明星。 图表 24：2003 年疫情推动首购需求释放 资料来源：新浪汽车，国盛证券研究所 P.14请仔细阅读本报告末页声明同比27.41%20.70%0.84%3.88%零售销量（万辆） 48.8552.6157.3864.672003同比124.98%66.13%51.25%71.36%环比29.45%7.71%9.06%12.70%同比27.08%45.62%64.97%91.00% 2020 年 02 月 01 日2.3 从短、中、长期角度，看疫情对于行业需求的影响短期受到延期复工的影响，经销商营销活动、居民节

50、后购车预计放缓，2020 年一季度销量承压可能性较大。短期来看，随着疫情持续蔓延，为加强防控，已发布延长2020 年春节假期，受到延期复工的影响，经销商营销活动、居民节后购车预计放 缓。经销商层面，广汇汽车、永达汽车集团、恒信汽车集团和百得利集团等车企，并发布了各店营业暂停公告，将各地 4S 店营业时间推迟至 2 月 3 日，而多地要求 2 月 10 日起复工，也导致属地经销商延期至 2 月 10 日。对于居民的购车意愿，假定全国 2 月 9 日大面积复工，2 月销售天数将由 29 天缩短为 21 天，具体一季度销量影响见 3.1 节的详细测算。 图表 25：广汇汽车西南大区暂停营业至 2 月 3 日 图表 26：广汽丰田杭州广成富阳店暂停营业至 2 月 10 日 资料来源：汽车之家，国盛证券研究所 资料来源：广汽丰田杭州广成富阳店公众号，国盛证券研究所 中期看居民出行方式的重新选择，公共交通安全受到考验，车购买情绪有望受到提振，利好首购，自主或更为受益。与 2003 年 SARS 直接促进中低价位的代步需求释放不同，2020 年疫情的影响