现阶段电子元器件行业投资策略.ppt

1、现阶段电子元器件行业投资策略,招商证券研究发展中心 张良勇 二零零七年三月,股票投资评级一览：,资料来源：招商证券。同期上证指数上涨42%,2007：行业增势不改 06-08：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素,行业背景：,2007行业增势不改,主流机构：一致认为07年好于06年，其中两家认为08年更好于07年 三年增长率的平均值分别为：8.6%、9.5%和10.5%，呈稳步增长的态势。,行业大背景：,主流机构对半导体行业的普遍预期良好：,资料来源：招商证券整理,PC与手机仍是最大应用市场,PC市场：Windows Vista推出效应成07年重要增长动力 硬件从单核走向双核 软件从

2、XP到Vista,PC出货量增长历程：,资料来源：招商证券整理,Wintel联盟形成 Win95推出,Y2K换机潮 网络开始普及 Win98、Win2000,网络泡沫破灭 全球经济衰退,Windows Vista Intel双核CPU,手机市场：新兴市场成手机增长的最大动力 成熟市场：高端手机的换机需求,手机市场增长来源,资料来源：招商证券整理,PC与手机仍是最大应用市场,2007：行业增势不改 06-08年：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素,行业大背景：,半导体发展历史：周期性波动 预测本轮周期：温和增长，波幅较小,温和增长的新周期,温和增长的新周期,资料来源：SIA,（续）半

3、导体市场的平均增速显著降低 最近10年（1996-2006）：6.2% 往前十年（1986-1996）：17.9% 前20年平均（1996-2006）：11.9%,平均增速降低,资料来源：SIA,17.9%,11.9%,6.2%,温和增长的新周期,周期格局变化的主要原因： （1）应用与市场的多元化 改变了市场对单一类别应用的过分依赖,应用的多元化,资料来源：SIA,温和增长的新周期,周期格局变化的主要原因： （2）资本支出管理日益谨慎、成熟 资本支出的过高增长与随之而来的半导体市场的低成长,资本支出与半导体市场成长率,资料来源：WSTS、FBR,温和增长的新周期,（续）半导体资本支出与半导体市

4、场收入之比日趋下降,资本支出占半导体销售比重,资料来源：SIA、Gartner,温和增长的新周期,半导体行业的风险持续改善 BRI：商业风险指数,温和增长的新周期,BRI分布,资料来源：Stern Stewart,2007：行业增势不改 06-08年：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素,行业大背景：,短期因素：渐趋落底,存货困扰或将落底： 统计显示：超额库存仍处于较高水位，但主要拜Intel与AMD所赐； Isuppli认为库存问题的最坏情况可能即将结束； 07Q1景气趋于落底,06Q3-Q4超额库存仍处于较高水位,资料来源：Isuppli,短期因素：,产能利用率：06Q3滑落至8

5、8.6% 结构上看，主要因为高阶产能利用率下降 预计07Q1产能利用率触底至81%,产能利用率,资料来源：SICAS,短期因素：,北美半导体设备BB值： 与库存、产能利用率综合考虑,资料来源：SEMI,北美半导体设备BB值,小结：,2007：行业继续增长 温和增长的新周期：改善行业生态、提升公司估值 短期因素：渐趋落底，介入电子类股的合适机会,股票策略：,行业稳步增长的背景下：关注个股基本面在季度间的短期变化 市场对公司增长预期的波动提供介入机会 主题投资：3G、数字电视、Vista、产业政策等 重点推荐组合：航天电器、广州国光、华微电子、长城开发,重点关注公司的增长来源,资料来源：招商证券,

6、增长的故事发生变化： （1）并购整合、民品扩张的必由之路 （2）明确的增长 2007年：原有继电器、连接器业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利 2008年：林泉电机民品继续扩张，而苏州基地将成为最主要的增长来源 （3）投资机会来自市场对现有业务和收购业务（林泉电机）的低估 三个股价催化剂： A、增发过会 B、07年1季报：预期一季报将会消除市场对公司的第一个低估 原有业务有增长 C：07年中报：2季度将合并林泉电机，将会消除市场对公司的 第二个低估：林泉电机盈利能力出色,航天电器：增发带来新的投资机会 （强烈推荐-A）,业绩预估： 估计06-08年公司净利润增幅分别为12.4%、32.5%和2

7、0.8% 按增发2400万股摊薄计算，07-08年分别为1.02元和1.25元； 目标估值： 同时，随着公司的整合与民品进展，在市场普遍认同公司的管理能力之外，公司的发展轨迹与业绩的可预测性大大增强，估值上应该获得溢价。 6个月目标价：30元 12个月目标估值：40-45元,航天电器：增发带来新的投资机会 （强烈推荐-A）,航天电器：增发带来新的投资机会 （强烈推荐-A）,航天电器：增发带来新的投资机会 （强烈推荐-A）,航天电器：增发带来新的投资机会 （强烈推荐-A）,2005年的增长,2007年的增长故事,广州国光：稳健的经营、显著的增长 （强烈推荐-A）,显著增长： 预计06-08年三年

8、利润增幅复合增长率超过50% 06-08EPS：0.43、0.67和0.97元 具备成长为大公司的巨大潜力： 长期增长空间：高端电声产品的产业转移 国光具备承接转移的能力：声学优势显著、高端客户进入门槛很高 更多、毛利更高的订单：产能增长和更全面的技术能力 07年开始显著增长: 新老客户的多媒体、专业类订单将在2007年显著增长 而07年还只是专业类音箱开始增长的年份。 估值：6个月目标价：25元 12个月目标价：30元；,广州国光：稳健的经营、显著的增长 （强烈推荐-A）,Harman：主营业务收入,净利润:,收入结构（2005）,2006年营收：32.5亿美元 2006：毛利率35.5%、

9、净利率8% 产地：汽车、专业音响全部在欧美生产（美国、英国、法国、瑞士、澳洲等），只有部分消费类音响在亚太生产。,CAGR=15%,CAGR=45%,广州国光：稳健的经营、显著的增长 （强烈推荐-A）,顶级专业音响应用场合：体育场,广州国光：稳健的经营、显著的增长 （强烈推荐-A）,顶级专业音响应用场合：剧场,华微电子：分立器件，大有可为 （强烈推荐-A）,看好华微的三个基本出发点： （1）分立器件的行业属性决定基本投资价值： 朝阳产业： 低世代旧生产线，资本开支小，折旧成本低 产品生命周期长； （2）东北硕果仅存的半导体企业； （3）与国际巨头的合作：产能扩张、技术、管理提升；,功率半导体市

10、场增速高于整个半导体市场：,华微电子：分立器件，大有可为 （强烈推荐-A）,国内分立器件龙头： 国内市场很高份额： 彩电功率管：80% 节能灯功率管：40% 机箱功率管：50% 不仅仅是代工业务： 分立器件的国际巨头外包中低端产品，代工业务空间巨大 Philips、Fairchild 华微自身技术进步奠定真正高成长能力：5年再造一个华微电子 增发建设6寸线 技术储备：场效应功率晶体管、等 维持强烈推荐评级。,长城开发（深科技）：07年的多重增长 （强烈推荐-A）,4季度是观察、介入长城开发的恰当时机： Seagate收购Maxtor对公司的负面影响将在06Q4（最迟07Q1）落底，加上易拓订单

11、的增长，公司磁头组装业务在07年重回增长之势； 业绩预测：多点开花 06Q4-07Q1：筑底过程 逐季提升：与Seagate的合作进入新阶段 板卡先行一步 磁头组装：从每季度500万只到2000万只 易拓：可能跃升为长城开发的第一大客户 日立公司硬盘业务加大外包的受益者 投资项目高增长：开发磁记录（硬盘盘片业务）和昂纳光通信 尤其是昂纳公司，成为光纤行业复苏的率先受益者 营收与利润均出现大幅跃升；,长城开发（深科技）：07年的多重增长 （强烈推荐-A）,估值。理应获得市场更大的认同 高门槛： 长城开发在硬盘产业链的地位日益重要：磁头、盘片、硬盘 稳定的回报： 优秀的管理等。 价值的重估和提升： 参股企业如易拓、开发磁记录、昂纳光通信一旦上市，均有望获得超过30倍的市场定位，作为投资方和策略联盟方的开发科技，势必获得价值的重估和提升。 提高投资评级至“强烈推荐”。,大族激光：（推荐-A）,股价一直觉得贵但一直上涨的原因：具备核心竞争力 光机电集成能力 强大的营销网络：树立了很高的进入门槛 有效的激励机制 增长空间： 除激光标