第十章 基本分析.ppt

1、第十章 基本分析,王志强 东北财经大学金融学院,第十章 基本分析,第一节 宏观经济分析 第二节 行业分析 第三节 公司分析 第四节 市场分析,第一节 宏观经济分析,一、政治因素 二、经济环境 三、经济政策 四、宏观经济分析案例,一、政治因素,政治因素： 影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。如：战争、自然灾害等 政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及证券市场。 一些重要事例： 美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时期股价走势所证实。 邓小平逝

2、世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。 美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8） 台湾总统选举,二、经济环境,经济周期： 经济呈现周期波动是客观规律。也称经济景气循环。 经济繁荣，公司利润增加，证券价格相应上升；经济萧条，公司利润减少，证券价格相应下降。 以美国为例。 利率水平： 利率水平是影响证券价格的最重要因素。 利率是顺周期的，它通常与经济周期同向波动。当利率上升时，要求证券的必要收益率上升，证券价格就下跌；当利率下降时，要求证券的必要收益率下降，证券价格就上升。以我国为例

3、，连续七次降息。 但需要同时考虑利率水平与经济周期，往往是经济繁荣时利率水平较高，经济萧条时利率水平较低。以日本为例。,二、经济环境(续),货币供应量： 一般来说，货币供应量增加会促使更多的资金进入证券市场，因此会引起证券价格上升。 当然，应该仔细判断证券市场中的资金是否增加。如，1997年我国政府限制三类企业炒股。 通货膨胀：物价水平 一般认为，轻微的通胀有利于经济的繁荣，严重的通胀对经济有破坏作用。 通货膨胀增加了购买力风险，因此增加了投资的风险，风险的补偿提高了对证券的收益率的要求，从而降低了证券的价格。,三、经济政策,1.财政政策 2.货币政策 3.收入政策 4.对经济政策的总体把握,

4、1.财政政策,财政政策工具： 财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。 可以改变社会总需求 扩张的财政政策： 增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 紧缩的财政政策： 减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱,2.货币政策,货币政策工具： 法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。 改变货币供求 扩张的货币政策： 降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等

5、 扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升 紧缩的货币政策： 减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券价格下降,3.收入政策,收入的增加可促进消费 中国，一份研究表明，近十年来我国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少。,4.对经济政策的总体把握,经济政策与经济周期： 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。 经济政策的连续性： 经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义。 最重要的是政策转变中的拐点

6、。如降息，我国从1996年开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税；美联储近期的加息与降息。 经济政策的相互配合： 需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 经济政策的作用效果与作用时滞 需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。,四、宏观经济分析案例,来自于中国证券报 来自于相关网站 利率走势分析 第二节 行业分析 一、行业分析与经济周期 二、行业生命周期 三、影响行业兴衰的因素 四、行业投资选择 五、行业分析案例,一、行业分析与经济周期,行业与经济周期的变动关系 行业随经济周期变动而变动，但不同行业的变动是不一样

7、的。另外，需要注意时间的影响 增长型行业： 增长速度较经济增长速度快，在总体经济中所占的比重越来越大。如目前的电子行业。 周期型行业： 与经济周期的波动呈现相同方向，但波动幅度相对较大。如建筑、地产业。 防御型行业： 尽管与经济周期的波动呈现相同方向，但相对较为稳定，如公用事业等。,二、行业生命周期,行业生命周期 通常，每一个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，即行业生命周期。 行业生命周期一般分为四个阶段： 初创阶段：如目前的互联网 成长阶段：如目前的计算机 成熟阶段：如目前的电力 衰退阶段：如目前的纺织 需要注意： 在不同的国家或地区，同一行业所处的行业生命周期阶段是不同的。,三、

8、影响行业兴衰的因素,技术进步： 技术进步对行业的影响是巨大的，一项新技术的出现可以促使一个新兴行业的产生或快速发展，如计算机等；也可以使一个传统行业走向衰退，交通工具的更替等。 经济政策： 政策保护与政策干预，如污染与环保等。 社会习惯： 社会观念与社会习惯的改变对行业的影响也很重要，如人们对天然食品的偏好等。,四、行业投资选择,选择原则： 投资者应选择增长型行业，或在行业生命周期中处于成长阶段、成熟阶段的行业。 选择方法： 行业增长比较分析：比较行业增长率与经济增长率；观察行业生产总值占国民生产总值的比重，可判断该行业是增长型行业还是周期型行业。举例，见证券投资分析P116。 行业未来发展趋

9、势预测：行业增长比较分析法只能说明过去，不能保证未来的发展，因此还要对行业未来发展趋势进行预测。尤其是对新兴行业，如互联网。,五、行业分析案例,房地产行业分析 钢铁行业分析,第三节 公司分析,宏观因素分析为证券投资提供了背景条件，据此可以确定总体投资的有利时机；行业分析与区域分析为证券投资提供了一个选择范围，投资者可以在增长型行业中选择具体的投资对象；公司分析则是基础分析中最为重要的内容，它关系到投资的成败，通过公司分析方法投资者能够筛选出有发展前途的、有较好成长性的、风险相对较小的公司。 公司分析是指对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、风险承受能力等进行分析，用来评

10、估和预测证券的投资价值及未来变化趋势。包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析。,第三节 公司分析,一、公司基本素质分析 二、公司财务报表分析 三、公司投资价值与投资风险分析 四、公司分析报告 五、公司分析报告案例,一、公司基本素质分析,1.公司竞争地位分析 2.公司经营管理能力分析,1.公司竞争地位分析,竞争优势： 公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容，只有具有竞争优势的公司才有发展前途，才具有长期投资价值。 竞争优势体现在： 产品技术水平 产品规模效益 产品市场前景 新产品的开发 其他，如管理水平等,公司竞争优势,产

11、品技术水平： 设备技术水平、工艺技术水平，产权、专利等 技术先进的产品较其他竞争对手有较高的竞争优势 技术含量高的产品产生一定的技术壁垒，使得进入该行业的门槛较高、风险较大，其它公司不易进入。如，高科技、生物制药。 产品规模效益： 具有一定的产品规模，可以降低产品的成本，从而提高产品的利润率。这一点对资金密集型公司来讲尤其重要。如汽车。,公司竞争优势,产品市场前景： 具有良好市场潜力的产品，才能为公司带来稳定增长的利润。市场潜力表现为两个方面： 产品的整个市场增长：这与产品所在行业的增长有关，高增长行业中的产品有广阔的市场前景。如，电子产品。 产品的市场份额增长：这与公司对产品市场的开拓能力有

12、关，只有不断地扩大市场占有份额、提高市场占有率，才能为公司带来较高的收益，使公司成为高增长的公司。如，四川长虹的前期增长。 新产品的开发： 与行业的生命周期一样，产品也有其生命周期。因此，一个公司要想在竞争中不败、保持长期增长，就必须不断地进行产品更新、技术改造，开发出适销对路的新产品。如，我国的家电企业，康佳与长虹比较。,2.公司经营管理能力分析,公司经营管理能力 如果说公司的竞争地位是工具与基础，那么公司的经营管理能力则是手段与保证。 公司的经营管理能力体现在两个层面上，一是管理人员的素质与能力，一是公司经营管理效率。前者较为重要，后者是前者实践的具体体现。 管理人员的素质与能力 包括决策

13、层、管理层和执行层的素质与能力 公司经营管理效率 包括经营效率与管理效率等,管理人员的素质与能力,决策层： 买股票就是买公司的未来，公司的未来则是由公司的领导层所决定的。如，买青岛海尔就是因为张瑞敏是其领导。 公司的不断扩张主要有两种方式，一是自主开发；一是兼并重组。不管是采用何种方式，决策层的超前意识和开拓能力是非常重要的。 管理层（高级、部门） 管理层可以区分为高级管理与部门管理 管理层的素质与能力主要是指他们的组织指挥能力、管理协调能力等 执行层： 执行层的素质与能力主要是指他们的专业技术能力、负责敬业精神等,公司经营管理效率,经营效率： 体现在公司经营的各个环节，包括生产、销售等，要面

14、向市场 生产：质量、数量、时间 销售： 管理效率： 公司内部的管理制度 人事管理：人才的重要性；使用和培养问题,二、公司财务报表分析,1.财务报表分析的一般概念 2.财务报表分析的目的与功能 3.财务报表比率分析 4.财务状况的综合评价,1.财务报表分析的一般概念,财务报表： 财务报表分析 财务报表分析方法,财务报表,财务报表： 财务报表分析的对象是财务报表。所谓财务报表，是会计人员按照法定的或一般公认的会计原则，以及会计处理程序和方法，将公司一定期间的会计事项作一系统的汇总表示，用来反映企业实际的财务状况和经营业绩。 公司对外提供的财务报表主要有： 资产负债表（balance sheet）

15、损益表（income statement）或利润及利润分配表（income & retained earnings statement） 现金流量表（statement of changes in cash）或财务状况变动表（statement of changes in financial position）。,财务报表,资产负债表 反映公司在某特定时日财务状况和资本结构的会计报表。 损益表 又称收益表或利润表，是综合反映公司在某一段时期内发生的各项经营收支和盈亏实现情况的会计报表。 利润及利润分配表 在损益表的基础上再加上利润分配的内容。 现金流量表 反映公司在本会计期内的经营活动、筹资活

16、动、投资活动对现金流量影响的会计报表。 财务状况变动表 反映公司在某一特定期间内，自有资金等财务资源的来源、运用和增减变动情况的会计报表。,财务报表分析,财务报表分析概念 财务报表分析又称财务分析，是指运用财务报表数据对公司过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价。 财务报表分析分类 财务分析按其内容可分为：财务现状分析和财务预测分析。 财务分析按其所用方法可分为：传统财务分析和现代财务分析。,传统财务分析和现代财务分析,传统财务分析： 是指以比率为主要分析工具，对这些比率进行纵向比较（不同时期比较）、横向比较（公司之间比较）、与标准比较（与标准值或平均值比较）和综合比较（财务比率的综合比

17、较）。 投资者分析公司财务报表的目的，主要在于评估该公司股票的投资价值，主要应用传统财务分析方法。 现代财务分析： 是指把统计决策方法增加到财务分析中，主要侧重于公司决策分析。,财务报表分析方法,这里主要讨论传统财务分析的具体方法 比率分析： 同期财务报表各项目之间比率分析 纵向比较： 不同时期比较 横向比较： 公司之间比较 与标准比较： 与标准值或平均值比较 综合比较： 财务比率的综合比较。,2.财务报表分析的目的与功能,目的： 为公司的管理者提供公司的财务现状，以便找出问题、改善管理； 为投资者提供公司经营状况、盈利能力等的基础数据，以便投资者进行投资决策； 为债权人提供偿债能力分析，以便

18、债权人决定是否需要追加抵押和担保、是否提前收回债权。 功能： 通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况和经营现状； 通过分析损益表，可以了解公司的盈利能力和经营效率； 通过分析现金流量表，可以了解公司的支付能力和偿债能力。,3.财务报表比率分析,财务报表比率 财务报表中有大量的数据，可以根据需要计算出很多有意义的比率，这些比率涉及到公司经营管理的各个方面。 通常将之分为五类：财务结构分析、偿债能力分析、经营能力分析、盈利能力分析、股东权益保障能力分析。 财务结构：资本结构 偿债能力：变现能力，分为短期、长期 经营能力：活动力 盈利能力：获利能力 股东权益保障能力,财务结构,股东权益比率：自有

19、资本率，权益比率，净值比率 股东权益比率=股东权益资产总额 反映所有者提供的资本在总资产中的比重，衡量公司基本财务结构是否稳定 资产负债比率：负债比率，举债经营比率 资产负债比率=负债总额资产总额=1-股东权益比率 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹集的 对不同的人有不同的意义：对债权人，他关心的是债务的收回；对股东，他关心的财务杠杆作用，即公司举债的利润率是否超过债务的利息率；对经营者，他关心的是公司是否能够筹措到资金，维持公司的正常发展。,财务结构,债务股权比率 债务股权比率=负债总额股东权益总额 反映公司的自有资本对债务的承担能力 固定比率：股东权益与固定资产比率 固定比率=股东权益总

20、额固定资产净值 反映购买固定资产所需的资金有多大比例是来自于所有者的资本。 固定资产与长期资金比率 固定资产与长期资金比率=固定资产净值（股东权益总额+长期负债） 反映公司的资金来源与资金占用的匹配状况,偿债能力,流动比率 流动比率=流动资产流动负债 反映短期偿债能力，一般认为流动比率为2较为合适 速动比率：酸性试验比率 速动比率=（流动资产-存货）流动负债 反映快速变现能力，一般认为流动比率为1较为合适 利息保障倍数：已付利息倍数，利息支付倍数 利息保障倍数=（税前利润+利息费用）利息费用，利息费用=财务费用中的利息费用+资本化利息 用以衡量公司偿付借款利息的能力 债务本息偿付比率 债务本息

21、偿付比率=（税前利润+折旧）（1-所得税）（利息费用+债务本金） 用以衡量公司按期偿付长期债务本息的能力,经营能力,存货周转率与存货周转期 存货周转率=销货成本平均存货；存货周转期=365存货周转率；平均存货=（期初存货+期末存货）2 是反映公司购入存货、投入生产、销售收回各环节管理状况的综合性指标，衡量存货的流动性。 应收帐款周转率与应收帐款周转期 应收帐款周转率=销售收入平均应收帐款；应收帐款周转期=365应收帐款周转率；平均应收帐款=（期初应收帐款+期末应收帐款）2 反映应收帐款的周转速度，用以衡量公司利用资金的效率,经营能力,固定资产周转率与固定资产周转期 固定资产周转率=销售收入平均

22、固定资产；固定资产周转期=365固定资产周转率；平均固定资产=（期初固定资产+期末固定资产）2 反映固定资产的利用效率 总资产周转率与总资产周转期 总资产周转率=销售收入平均总资产；总资产周转期=365总资产周转率；平均总资产=（期初总资产+期末总资产）2 反映总资产的利用效率 主营业务收入增长率 主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）上期主营业务收入,盈利能力,毛利率 毛利率=（销售收入净额-销售成本）销售收入净额 销售利润率与销售净利率 销售利润率=税前利润销售收入净额； 销售净利率=税后利润销售收入净额 资产收益率：总资产收益率，总资产报酬率 资产收益率=税后利润资产

23、总额 股权收益率：净资产收益率，股权报酬率 股权收益率=（税后利润-优先股股息）股东权益总额 主营业务利润率 主营业务利润率=主营业务利润主营业务收入,股东权益保障能力,每股收益EPS 每股收益=（税后利润-优先股股息）加权普通股股数 股息支付率 股息支付率=每股股息每股收益 每股净资产与每股账面价值 每股净资产=股东权益发行在外普通股股数 每股账面价值=（股东权益总额-优先股总额）发行在外普通股股数 市盈率PER：本益比、价盈比 市盈率=每股股价每股收益 本利比 本利比=每股股价每股股息,4.财务状况的综合评价,财务比率分析的作用 能帮助投资者了解公司目前的财务状况，对判断公司面临的风险、有没有倒闭的可能较为准确。 这些比率只能反映公司经营管理的某一方面。 财务状况的综合评价 杜邦财务分析体系 信用能力指数,杜邦财务分析体系,目的 综合评价公司盈利能力和股东权益回报水平 基本原理 将权益资本收益率分解为多项财务比率乘积，为公司管理曾提供一条提高公司资产管理效率和最大化股东投资回报的路线图 例子 现代财务管理基础，P59,信用能力指数,目的 综合评价公司的信用水平 基本原理 将若干个财务比率综合起来，通过与标准比率比较、评分计算出总评分，称之为信用能力指数，用以评价公司信用水平。 例子：下一页 问题 财务比率及其比重的选择 标准比率的确定：