国际金融第三章.ppt

1、第三章 外汇交易,第一节 外汇市场 第二节 基本外汇交易 第三节 衍生外汇交易,第一节、 外汇市场,1.1 外汇市场（Foreign Exchange Market）的概念 是指由经营外汇业务的银行、各种金融机构以及公司与个人进行进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所或网络。 在主要国际金融中心，都有外汇市场的存在，最大的外汇市场在英国的伦敦和美国的纽约。,1.2 外汇市场的类型（1）,按有无集中的、固定的交易场所划分： 无形市场/英美式外汇市场：直接通过连接银行与外汇经纪人、银行与银行的电话、电传以及其他通讯工具组成的网络进行交易的场所。 现在世界上绝大多数外汇交易是通过这种无形交易进行的 有

2、形市场/大陆式市场：指定具体交易场所，规定营业时间的有形市场。 最初，流行于欧洲大陆，如法兰克福、布鲁塞尔 按交易的参加者的的广狭范围划分： 狭义外汇市场（批发市场） 广义外汇市场（零售市场和批发市场）,1.2 外汇市场的类型（2）,根据交易的期限划分： 现货市场、期货市场 根据交易工具的基本差别划分： 传统外汇市场和衍生市场 按外汇管理划分： 自由市场、平行市场和外汇黑市 按外汇交易活动的范围划分： 国内外汇市场和国际外汇市场,1.3 外汇市场的构成（1）,在外汇市场上有以下几方面构成： 外汇银行（Foreign Exchange Bank） 一般包括中央银行指定授权的专营或兼营外汇业务的本

3、国商业银行；开设在本国的外国商业银行的分支机构；其他金融机构。他们是外汇市场的主体; 外汇经纪人（Foreign Exchange Broker） 中介于外汇银行之间或外汇银行与顾客之间，为买卖双方接洽交易而收取佣金的汇兑商。其主要功能是起联络作用。 严格意愿上的外汇经纪人并不以自有资金在外汇市场买卖，而只是代客买卖。,1.3 外汇市场的构成（2）,3.顾客 一般指外汇银行的顾客，包括： 交易性的外汇买卖者（进出口商、国际投资者、旅游者等）。 保值性的外汇买卖者（套期保值者）。 投机性外汇买卖者（外汇投机商） 中央银行 他在外汇市场上除了担任传统的市场监管者角色外，还必须干预外汇市场，以实现其

4、控制货币供应、平稳利率和汇率的政策目的。,1.4 外汇市场的基本特点,国际外汇市场一体化 汇率波动频繁 各种金融创新不断涌现 政府对外汇市场的干预更加频繁和突出,二、 基本外汇交易,即期外汇交易 远期外汇交易 择期外汇交易 套利交易 套汇交易 掉期交易,伦敦外汇交易中心,2.1 即期外汇业务,2.1.1 即期外汇业务（Spot Exchange）的概念 亦称“现汇交易”，是在外汇交易达成后，买卖双方在两个营业日内办理交割的外汇业务。 营业日工作日(Working Day)，指一国法定休息日和节假日以外的工作日期。 即期外汇交易的交割日（Spot Date），包括3种情况： 标准交割日（Valu

5、e Spot or VAL SP） 指在成交后第二个营业日交割。目前大部分即期外汇交易都采用这种方式。 2.次日交割（Value Tomorrow or VAL TOM） 指在成交后第一个营业日交割。某些国家，如加拿大由于时差的原因采取这种方式。 当日交割(Value Today or VAL TOD) 指在成交当日进行交割。如以前在香港外汇市场用美元兑换港币的交易（T/T）可在成交当日进行交割。,即期交割日的规则如下： 此交割日必须是两种货币共同的营业日，至少是付款地市场的营业日。 交易必须遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间交割，以免任何一方因交割不同而蒙受损失。

6、成交后的两天若不是营业日，即交割日必须向后顺延。,举例分析,（1）如果交割日是结算地银行的节假日，则交割日向后顺延。 例如：英国银行与美国银行于2011年4月7日（星期四）进行日元交割，交割日应该是哪天？ 2011年4月9日（星期六） 但是4月9日和4月10日是结算地（日本）的休假日，所以交割日顺延到4月11日（星期一）。,举例分析,（2）如果交割双方的节假日不同，标准交割日是交易一方的节假日，则交割日向后顺延。 例如：英国银行与美国银行于2002年9月6日（星期五）进行英镑与美元的即期交易，交割日应该是哪天？ 2002年9月10日（星期二） 如果9月10日是英国银行或美国银行的结算的公休日（

7、比如英国的Bank Holiday） 则交割日顺延到9月11日（星期三）。,2.1.2 即期外汇交易的应用,货币兑换 汇出、汇入货款 电汇、信汇和票汇 出口收汇与进口付汇 银行间的即期外汇交易 调整外汇头寸和获取投机利润,通过柜台业务进行,通过电讯进行,一般每笔即期外汇交易都需要经过询价、报价、 成交（或放弃）和证实四个步骤。 （举例）,即期外汇交易的操作程序,一般每笔即期外汇交易都需要经过询价、报价、成交（或放弃）和证实四个步骤。举例说明： A：SP USD FOR SFr, 5 Mio USD A:即期交易，美元兑换 瑞士法郎，金额500万美元 B：76/80 B：报价76/80 A：I

8、Sell USD A: 我方卖出美元 B：5 Mio agreed B:500万美元成交 To confirm at 1.7376 I buy 5 证实我方在1.7376买入500万美元兑 USD AG SF value 10 July 2005 瑞士法郎，起息日为2005年7月10日， My USD to B bank NY for our 美元付我行纽约分行账户。谢谢再见 Account Thanks and bye A：OK agreed my SF to A bank A:同意，瑞士法郎付我行苏黎世账户 Zurich Thanks and bye 谢谢，再见,练习题,在国际外汇市场上，

9、已知1=US$2.0810-20，1$=RMB7.1220-30，我一家公司进口价值10万的设备，问我公司进口成本为多少RMB？ 解析： （1）套算英镑与人民币之间的汇率： 由于：1=US$2.0810-20 1$=RMB7.1220-30 故，同边相乘得到： 1=RMB14.8209-14.8301 （2）我公司的进口成本： 1014.8301=148.301万人民币,2.2 远期外汇业务,远期外汇业务（Forward Exchange），即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦即买卖双方先签订合同，在合同中规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间，到合同规定的交割日期，卖方交汇，买方付款的

10、外汇业务。 最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月，长的可达12个月。如果期限再长，则称为超远期交易。 远期交易与即期交易主要区别在于交割日的不同。 凡是交割日在两个营业日以后的外汇交易均属于期汇交易。 有远期外汇收入的出口商，为了防止汇率下跌，可与银行签订卖出远期外汇的合同。 有远期外汇支付的进口商，为了防止汇率上升，可与银行签订购买远期外汇的合同。,2.2.1 远期外汇交易交割日的确定,确定期汇交易的交割日或有效起息日（Value Date）,一般惯例有： 任何外汇交易都以即期交易为基础，所以远期交割日是以即期交割日加上月数或星期数。（若合约以天数计算的，其天数以

11、即期交割日后的日历日的天数为基准，而非营业日） 【例如】 星期三做的远期合约，合约天数为3天，则即期交割日为星期五，远期交割日为星期一（即从星期五算起，到星期一正好3个日历日）。 2.远期交割日若不是营业日，则顺延至下一个营业日。若顺延后跨月到了下个月，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。 3.远期交割日的“双底”惯例，即假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。,2.2.2 远期汇率的标价方法（1）,在实际外汇交易中，根据国际惯例，有两种远期汇率的报价方式： （1）直接标出远期外汇的实际汇率 该报价方式是直接报出不同期限的远期外汇买卖实际成交的

12、买入和卖出汇率。一目了然，一看就懂。 通常应用于银行对顾客的零售交易。日本和瑞士银行同业间外汇市场也采取这种报价方式。,直接报价方式,（2）间接标出远期汇率 以升水、贴水、平价来表示远期汇率与即期汇率的差额。 升水(At Premium，PM)，表示远期比即期外汇贵 贴水(At Discount，DT)，表示远期比即期外汇贱 平价(At Par，PR)，表示两者相等,2.2.2 远期汇率的标价方法（2）,计算远期汇率的方法： 直接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率加上升水数字；贴水时等于即期汇率减去贴水数字。 例如：在中国外汇市场即期汇率是1美元=7.8000人民币，3个月的美元远期外汇升

13、水0.51分，则3个月的美元远期汇率为： 1美元=7.8000+0.0051=7.8051人民币 间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水数字。 例如：伦敦外汇市场即期汇率1英镑=1.4068美元，3个月的美元远期外汇升水0.51美分，则3个月的美元远期汇率为： 1英镑=1.4068-0.0051=1.4017美元,2.2.2 远期汇率的标价方法（3）,银行之间远期汇率尚有一种标价方法，即以点数(Points)来表示。 点数，就是表明货币比价数字中的小数点后的第4位数。一般情况，汇率在一天内也就是在小数点后的第3位数变动，即变动几十个点，不到100个点

14、。 表示远期汇率的点数有两栏数，分标代表买入价与卖出价。 例1：在国际外汇市场市场 即期汇率$/SFr 1.508691 3个月远期 1015 问3个月的远期汇率怎么表示？,（1）已知即期汇率、升水或贴水的具体点数 直接标价法下 远期汇率=即期汇率+PM（-DT） 【例题】巴黎外汇市场 某日 USD / FRF 即期 1.05301.0560 3个月美元贴水 160 110 12个月美元升水 20 180 则：3个月远期汇率： 1USD=FRF1.0530/60-0.0160/110=FRF1.0370/450 12个月远期汇率： 1USD=FRF1.0530/60+0.0020/180=FR

15、F1.0550/740,间接标价法下 远期汇率=即期汇率-PM（+DT） 【例题】伦敦外汇市场 某日 / USD 即期 1.69751.6985 3个月美元升水 30 20 12个月 美元贴水 20 50 则：3个月远期汇率 1=USD1.6975/85-0.0030/20=USD1.6945/65 12个月远期汇率 1=USD1.6975/85+0.0020/50=USD1.6995/7035,直接标价法下 远期汇率=即期汇率+PM（-DT） 【例题】巴黎外汇市场 某日 USD / FRF 即期 1.05301.0560 3个月 160 110 12个月 20180,间接标价法下 远期汇率=

16、即期汇率-PM（+DT） 【例题】伦敦外汇市场 某日 / USD 即期 1.69751.6985 3个月 30 20 12个月 20 50,（2）当银行仅报出远期汇水点数时，没有告诉升贴水情况,首先判断相关货币的远期是升水还是贴水呢，然后计算远期汇率。,结论： （1）直接标价法下，“前小后大”，远期汇率为升水； “前大后小”，远期汇率为贴水。 （2）间接标价法下，“前小后大”，远期汇率为贴水； “前大后小”，远期汇率为升水。,在这里都是指外汇的升贴水,美元贴水,美元升水,美元升水,美元贴水,无论采用什么标价方法，只要明确被报价币的即期汇率及远期差价，就可以按照其规律计算出远期汇率， 即“左小右

17、大往上加，左大右小往下减”。 如果远期汇率下第一栏的点数小于第二栏的点数，则实际远期汇率就等于即期汇率加上远期的点数。 如果远期汇率下第一栏的点数大于第二栏的点数，则实际远期汇率就等于即期汇率减去远期的点数；,小结（1）,2.2.2 远期汇率的标价方法（4）,例1： 即期汇率$/SFr 1.508691 3个月远期 1015 问3个月的远期汇率怎么表示？升贴水情况？ 问题的答案： 1.5086 1.5091 +)0.0010 +)0.0015 1.5096 1.5106 远期汇率为： $/SFr 1.5096 1.5106 3个月远期美元升水，瑞士法郎贴水。,2.2.3影响远期汇率升、贴水的因

18、素,供求因素 利息率因素 利率高的货币，其远期汇率会贴水；利率低的货币，其远期汇率会升水； 远期汇率的升、贴水率大约等于两种货币的利率差。,已知即期汇率和两地的利率 根据利息平价理论原理，利差是影响远期汇率最根本的因素。远期汇率是升水还是贴水受利率水平的限制。在其他条件不变的情况下，利率较低的货币其远期汇率发生升水；利率较高的货币其远期汇率发生贴水。 该结论的依据：银行经营必须遵循买卖平衡的原则。但由于利差的存在，将导致经营利率较高货币的银行蒙受损失，银行可将利息损失转嫁给客户，从而引起远期汇率的升水或贴水。,2.2.4 远期汇率升、贴水的计算,【例题】 英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市

19、场年利率10.5%，美国纽约市场年利率7.5%，伦敦市场美元即期汇率为12.06$。 （1）若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？ （2）卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇率是多少）,美元利率： 7.5%,（2）$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割,美国纽约银行,英国银行,伦敦外汇市场,英镑利率： 10.5%,（1）动用英镑资金10000，按1=2.06$汇率，购买美元20600$，,以上交易使英国银行遭受利差损失3（10.5%-7.5%）， 具体计算为：10000 3%3/1275 。,英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75应

20、转嫁于购买远期美元的顾客， 即顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$。,英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是： 可从下面计算中得出：,1x$1007520600$ x20600/100752.0446$,所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为12.06$，英镑利率为10.5，美元利率为7.5的条件下，远期汇率为12.0446$，美元升水0.0154。,由此总结出下面的计算公式： 升水（贴水）即期汇率两地利差月数/ 12,计算远期汇率的方法：计算出升贴水具体数值，再按第一种计算远期汇率的方法计算 【例题】 欧元对美元的即期汇率为ECU1=USD0.9000，欧元和美元3个月利

21、率分别为6和4，计算3个月远期升贴水点数，欧元兑美元的的3个月远期汇率。 【解】0.9000（64）3/12 0.0045 欧元利率高于美元利率，即欧元远期贴水，贴水点数为45个基本点。 欧元3个月远期汇率为ECU1=USD0.8955,升水（贴水）的具体数字=即期汇率*两地利率差*月数/12 例如：1.9600*（9.5%7%）*3/12=1.2美分 升水（贴水）具体数字折年率 升水（贴水）具体数字 = 例如：0.0120*12/(1.96*3)=2.5%,已知即期汇率和升贴水年率,即期汇率,=,升水（贴水）具体数字*12,月数,12,即期汇率*月数,小结：远期汇率、即期汇率和利息率的关系：

22、 其他条件不变，两种货币之间利率水平较低的货币，其远期汇率为升水，利率较高的货币为贴水； 远期汇率和即期汇率的差异，决定于两种货币的利率差异，并大致和利率的差异保持平衡。,【例题】 某日美元和加元的即期汇率为USD/AUD=1.3590，如果3个月后美元升值，其升水年率为2.3%，则3个月后美元的远期汇率为多少？ 解： 美元升水的具体数字=升水年率*即期汇率*月数/12 = 2.3%*1.3590*3/12 则3个月后美元的远期汇率=1.3590+2.3%*1.3590*3/12 =1.3668 1.3590*（1+2.3%*3/12）=1.3668,2.2.4远期外汇交易的应用,保值和避免外

23、汇风险 调整外汇头寸,39,利用远期外汇交易套期保值的例子,即期汇率：1=$1.8,40,签订合约时： 1=$1.8 远期合约中约定汇率： 1=$1.9 三个月后即期汇率： 1=$2.0 有利 1=$1.85 不利 1=$1.7 不利 结论：远期外汇交易进行套期保值能使进口成本或 出口收益确定下来，但不一定是最优的结果。,41,利用远期外汇交易进行投机的例子 远期汇率上升：先买后卖 远期汇率下降：先卖后买,9月18日，在伦敦外汇市场上，银行报出3个月的美元远期汇率为GBP1$1.8245。一投机者判断美元在一个月后将升值，于是于当天买入100万3个月的远期美元，交割日12月18日。一个月后外汇

24、市场上美元果然升值，10月18日银行报出2个月的美元远期汇率为GBP1$1.8230,该投机者立即于当天卖出100万2个月的远期美元，交割日也是12月18日。,两笔远期交易到期时（12月18日）该投机者的交割状况,2.2.5 远期外汇交易的分类,根据交割日的确定方法，远期外汇交易分为： 固定交割日 选择交割日（择期交易）,固定交割日的期汇交易（Fixed Forward Transaction） 是指交易的交割日是确定的，交易双方必须在约定的交割日办理外汇的实际交割，此交割日既不能提前也不能推后。 在国际贸易交往中，进出口商为了防范从贸易合同签署日到货款实际收付日的外汇风险，通常都会进行外汇的

25、套期保值活动。 这种套期保值一般都是固定交割日的期汇买卖。,选择交割日的期汇交易（Optional Forward Transaction）,又称为择期交易 是指交易没有固定的交割日，交易一方可以在约定期限内任何一个营业日要求银行按照约定的远期汇率进行交割的期汇交易。 这类交易在交割日期上具有较大的灵活性，通常适用于难以确定收付款日期的对外贸易。 类型： 完全择期的远期外汇交易 部分择期的远期外汇交易,在择期交易中，询价方有权选择交割日，由于报价行必须承担汇率波动风险和资金调度的成本。因此，报价行必须报出对自己有利的价格。银行确定择远期外汇汇率的原则： 银行卖出择远期外汇，且远期外汇升水时，银

26、行按最接近择远期期限结束时的汇率计算；若远期外汇贴水时，则银行按最接近择远期期限开始时的汇率计算。 银行买入择远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择远期期限开始时的汇率计算；若远期外汇贴水时，则银行按最接近择远期期限结束时的汇率计算。 举例分析,举例分析： 欧洲外汇市场 美元/欧元 即期 1.1010/20 2个月 52-56 3个月 120-126 （1）客户卖出美元，择期2个月到3个月 即银行买入美元，依据的汇率： 1.1010+0.0052=1.1062 （2）客户买入美元，择期2个月到3个月 即银行卖出美元，依据的汇率： 1.1020+0.0126=1.1146,2.3.1 套利的

27、概念,套利（Interest Arbitrage Transaction）又称利息套汇，是指在两国或地区短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。 由于市场因素是复杂的，影响供求和远期汇率的因素是多方面的。在其他因素的作用下，往往又会使汇差偏离利差，因此带来了套利等其他交易。 而能否赚取利息差额，则取决于两地的利差以及两种货币汇率未来的走向。 套利能否获利的判断 利差远期汇率与即期汇率的差额套利费用 即利差掉期成本=掉期率=,2.3.2 套利的形式,1、无抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage） 是指交易者将资金从利率较低的

28、国家转移到利率较高的国家进行投资，以获取利差，而不采取抵补性交易的交易活动。 例如： A国利率9，B国利率6，交易者将资金从B国转移到A国进行货币市场的投资，以获取3的利差。交易者只着眼于利差，而不顾及汇率的变动。是无抵补套利的特点。,2.抵补套利（Covered Interest Arbitrage） 是指交易者在即期外汇市场上，将利率较低国家货币卖为利率较高国家货币，并在进行货币市场投资的同时，也在远期外汇市场上卖出利率较高国家货币，收进利率较低国家货币的外汇交易活动。这样，就避免了汇率波动的风险。 套利能否获利的判断 利差远期汇率与即期汇率的差额套利费用,即利差掉期成本=掉期率,=,【举

29、例】美国年利息率为7%，英国的为9.5%。美国人就可以从美国以7%的利率借入一笔美元，换成英镑，存贷英国银行，获得9.5%的利息。 问：英镑如果贬值怎么办？能不能获利？ 可以买入即期英镑的同时，卖出英镑远期外汇，只要英镑远期汇率的贬值幅度低于两国利差，投机者就可以获利。,2.3.3 案例操作,如果纽约市场上年利率为8，伦敦市场的年利率为6。伦敦外汇市场的即期汇率为GBPl=USDl.6025/45，3个月掉期数值为30 / 40 求：(1)求3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。 (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？应如何操作? (3)套利的净收益为多少？,（1） 求三个月

30、的远期汇率。 GBP1=USD（1.6025+0.0030）/（1.6045+0.0040） =USD l.6055/1.6085 远期美元贴水，英镑升水。 （2）判断该市行是否有投资机会，计算掉期率。 掉期率= 0.0030*12/1.6025*3=0.75% 0.0040*12/1.6045*3=0.997% 利差为2%掉期率，所以有投资机会。 如果有10万英镑套利，若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期合约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，实现抵补套利。,（3）计算获利： 第一步：投资者在即期外汇市场

31、卖出英镑，买入美元 依据即期汇率GBPl=USDl.6025/45 卖出10万英镑，从银行可获取： 101. 602516.025万美元 第二步：把获取的美元存在美国银行3个月，本利和： 16.025（183/12）16.3455万美元 第三步：卖出16.3455万美元的远期，获取英镑： 依据远期汇率： GBP1=USD l.6055/1.6085 16.3455/1.608510.1620万英镑 第四步：净收益： 10.162010（163/12）0.012万英镑,练习题,假设伦敦外汇市场即期汇率为1=US$2.0040-50，一年期行市为2.00-1.90美分。英镑的利率为13%，美元的利

32、率为11%。 求：(1)伦敦外汇市场一年期汇率如何？说明汇水情况。 （2）该市行是否有投资机会？如果有，应如何调动资金？ （3）如此调动100万美元资金，结果可获利多少？,（1）英镑兑美元的一年期远期汇率： 1=US$2.0040/50- 0.0200/0.0190=US$1.9840/60 1年期远期英镑兑美元贴水。 （2）判断该市行是否有投资机会，计算掉期率。 掉期率= 0.02*12/2.0040*12=1.00% 0.019*12/2.0050*12=0.95% 利差为2%掉期率，所以有投资机会。 投机者调动资金的过程： （1）在伦敦外汇市场卖出美元，买入100万英镑的现汇，存入英国银

33、行获取高利率； （2）为了防止将来英镑贬值带来损失，卖出1年期的英镑远期。,（3）计算获利 第一步：伦敦外汇市场卖出美元，买入100万英镑的现汇，存入英国银行获取高利率 参照即期汇率1=US$2.0040/50 买入100万英镑需要支付给银行2.0050100=200.5万美元 把100万英镑存入英国银行可的本利和100万*（1+13%*1） 第二步卖出100万*（1+13%*1）=113万英镑远期 英镑到期后，参照远期汇率1=US$1.9840/60，将英镑卖出 得到100万*（1+13%*1） 1.9840=224.192万美元 获利：224.192-200.5（ 1+11%*1 ）=1.

34、6370万美元,2.4 套汇交易,套汇业务，是指交易者利用不同地点、不同货币种类、不同的交割期限存在的汇率差异，在汇率低的市场大量买进，同时在汇率高的市场卖出，利用贱买贵卖，搞套取投机利润的活动。实际是地点套汇。 套汇的方式：两角套汇、三角套汇 套汇一般都利用电汇进行。,2.4.1 两角套汇(Two Point Arbitrage),两角套汇，或称两国或两地套汇，又称直接套汇(Direct Arbitrage)。 是指交易者利用两个外汇市场在同一时刻存在的汇率差异，进行贱卖贵卖，来赚取汇差利润的外汇交易。 例如：同一时间，香港市场的电汇汇率为1美元=7.7807港元，纽约市场的电汇汇率为1美元

35、=7.7507港元 在香港市场卖出100万美元，在纽约市场上买入100万美元，可得利润3万港元。,2.4.2 三角套汇(Three Point Arbitrage),三角套汇，也称间接套汇(Indirection Arbitrage)，即利用三个不同外汇市场上的汇率差异，同时在三个外汇市场买卖外汇，以套取汇率差价的行为。 判断三种或三种以上货币之间是否存在套汇的可能性的原则： （1）如三个外汇市场报出的汇率为买入与卖出汇率，则先变为中间汇率。 （2）将三个市场不同标价方法的汇率均转换成同一标价方法来表示，基准货币统一为1。 （3）将三个市场标价货币的汇率相承，如乘积为1，说明没有套汇机会，如果

36、不等于1，则存在套汇机会。 （4）套算不同市场的汇率比价，确定套汇路线。,2.4.2 三角套汇(Three Point Arbitrage),举例：三个外汇市场报价如下： 伦敦市场 1英镑=1.643585瑞士法郎 苏黎世市场 1新加坡元=0.282756瑞士法郎 新加坡市场 1英镑=5.664080新加坡元 问：三个市场有无套汇的机会？如何套汇？套汇毛利是多少？ （1）求出中间汇率 伦敦市场 1英镑=1.6460瑞士法郎 苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎 新加坡市场 1英镑=5.6660新加坡元 （2）将不同的标价方法转换成同一标价法直接标价 伦敦市场 1瑞士法郎=0.6075

37、英镑 苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎 新加坡市场 1英镑=5.6660新加坡元,2.4.2 三角套汇(Three Point Arbitrage),（3）将三个市场基础货币的汇率值相乘 0.6075*0.2841*5.6660=0.9779 该乘积不等于1，故存在套汇机会。 （4）套算不同市场汇率比价，确定套汇路线 先求出伦敦市场与苏黎世市场的英镑与瑞士法郎的比价的差异 由于苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎； 新加坡市场 1英镑=5.660新加坡元 所以，苏黎世市场 1英镑=1.6097瑞士法郎 而， 英国市场 1英镑=1.6460瑞士法郎 因此，应该在英国市场：卖出

38、英镑，获得瑞士法郎； 而在苏黎世市场：卖出瑞士法郎，获得新加坡元； 所以要在新加坡市场：卖出新加坡元，获得英镑。 由此，确定的套汇路线为:英国苏黎世新加坡,卖英镑， 买瑞士法郎,卖瑞士法郎，买新加坡元,卖新加坡元， 买英镑,2.4.2 三角套汇(Three Point Arbitrage),（5）套汇者通过操作可获得的毛利： 伦敦市场 1英镑=1.643585瑞士法郎 苏黎世市场 1新加坡元=0.282756瑞士法郎 新加坡市场 1英镑=5.664080新加坡元 套汇者在英国市场卖出1英镑，获得 瑞士法郎 在苏黎世市场卖出这1.6435瑞士法郎，买入新加坡元，获得 新加坡元 在新加坡市场卖出5

39、.7546新加坡元，买入英镑，获得 英镑 通过三角套汇获得利润为1.0153英镑-1英镑=0.0153英镑,1.6435,1.6435/0.2856=5.7546,5.7546/5.6680=1.0153,练习题,某一天，以下三地的即期汇率： 香港外汇市场：$1=HKD7.78047.7814 纽约外汇市场：1$1.42051.4215 伦敦外汇市场：1HKD11.072311.0733 问：三个市场有无套汇的机会？如何套汇？套汇毛利是多少？ （1）求出中间汇率 香港外汇市场：$1=HKD7.7809 纽约外汇市场：1$1.4210 伦敦外汇市场：1HKD11.0728 （2）将不同的标价方法

40、转换成同一标价法直接标价 香港外汇市场：$1=HKD7.7809 纽约外汇市场：1$1.4210 伦敦外汇市场：HKD1 0.0903,（3）将三个市场基础货币的汇率值相乘 7.78091.42100.09030.99841 该乘积不等于1，故存在套汇机会。 （4）套算不同市场汇率比价，确定套汇路线 先求出香港市场和纽约市场美元与港元的汇率差异 由于：纽约外汇市场：1$1.4210 伦敦外汇市场：1HKD11.0728 所以，纽约市场： $1HKD7.7923 而， 香港外汇市场：$1=HKD7.7809 由此看出，香港市场美元价格低，而纽约市场美元价格高 因此，香港市场： 卖港元，买美元；

41、纽约市场： 卖美元，买英镑； 伦敦市场： 卖英镑，买港元。,（5）套汇者通过操作可获得的毛利： 香港市场：$1=HKD7.78047.7814 纽约市场：1$1.42051.4215 伦敦市场：1HKD11.072311.0733 香港市场卖出1港元，买入 美元 纽约市场卖出0.1285美元， 买入 英镑 伦敦市场卖出0.0904英镑， 买入 港元 获利： 1.0010港元-1港元=0.0010港元,1/7.7814=0.1285,0.1285/1.4215=0.0904,0.0904*11.0723=1.0010,2.5.1 掉期交易的概念及特点,外汇掉期交易（Swap transactio

42、n），亦称时间套汇 概念： 是指交易者买进或卖出某种交割日货币的同时，卖出或买进另一种交割日的币种、数额相同的货币的外汇交易活动。 特点： 买和卖的交易同时进行； 两笔外汇交易币种相同，交易金额相等； 买卖货币的交割日不同。,2.5.2 外汇掉期的分类,即期对远期的掉期交易（spot-forward swaps) 即期对次日掉期（S/N，Spot/Next):第一个交割日在即期，后一个交割日安排在次日的掉期交易。 即期对一周掉期（S/W，Spot/week):第一个交割日在即期，后一个交割日是一星期的远期。 即期对整数月掉期，如1个月、2个月、3个月和6个月等等，第一个交割日在即期，后一个交割

43、日是1个月或2个月等整数月远期。,即期对即期的掉期交易（Spot against spot) 隔夜交易（O/N，over-night):前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是明天，即交割日后的第一个工作日。 隔日交易（T/N，Tom-Night):前一个交易日是明天，即交割日后的第一个工作日，后一个交割日是交易日后的第二个工作日。 远期对远期掉期交易（Forward against Forward),2.5.3 外汇掉期交易的应用,转换货币种类，以求保值 调整外汇交易的交割日 轧平不同期限的外汇头寸，进行套期保值 进行盈利操作,实操案例：外汇掉期如何操作,地点：某银行理财室 人物：某公司财务

44、经理、银行交易员财务：原计划9月28日要给德国客户付100万欧元的材料款，27号深圳客户的150万欧元货款进账，正好能排开。但现在德方让我们公司必须在9月23日把欧元汇到他账上，现在公司账上只有300万美元，怎么办啊？再卖美元买欧元？现在汇率可有点高啊。 交易员：您不用急。今天是2号，您27号会收到150万欧元，现在23号就要用，对吧？一笔掉期交易就能满足您的需要。您现在做一笔掉期，先在23号卖出美元买入100万欧元，把德方的材料款付了；然后在27号卖出100万欧元再买回美元，您27号的深圳货款正好能支付这笔欧元，这样就行了。您看，就是这样： 交易日 2005年9月2日 首先约定 9月23日

45、买入EUR1，000，000 卖出美元，汇率1.2475 同时约定 9月27日 卖出EUR1，000，000 买入美元 汇率 1.24768 财务：啊，正好和我的资金流匹配上。咦，怎么汇率不一样啊？,财务：那要是德方要求延期付款，我也能用掉期了？ 交易员：假如德方要求付款日推迟到10月28日，那您就可以这样做： 9月28日 卖出100万欧元（原来准备支付的货款），买入美元（做一个月存款收息或其他用途） 10月28日 买入100万欧元（支付德方货款），卖出美元（9月份的存款到期正好支付）。 财务：那你再帮我分析分析，我们公司结算货币是美元，但准备在波兰成立一间合资公司，房租、工资等需要先期投入一

46、些当地货币，我们又不熟悉该国货币，怎么办？ 交易员：那我想知道，这间合资公司会有固定的资金收入么？是什么货币？ 财务：预期半年后每月都有一定数额的资金收入，也是当地货币。,交易员：那就好办了，您也可以通过做一笔12个月的SELL/BUY 美元掉期来解决。先卖出美元买入波兰兹罗提（PLZ），解决先期支付问题，然后累计6个月后每月的PLZ收入，按约定的汇率，在12个月后卖出PLZ换回美元。 如果6个月的PLZ收入额比先期付款额还少，那我们还可以协商掉期的期限。这样，您就可以不用承担PLZ汇率波动的风险了。 财务：太好了！原来掉期这个工具这么有用啊！其实，它也很简单，就是一笔即期或远期外汇买卖，再加

47、上一笔金额相同，方向相反的另一笔远期外汇买卖，我不做掉期，分两笔做效果也一样吧？ 交易员：您只说对了一部分。掉期是由两笔交易组成的，但它是同时完成的一笔交易，这样，银行向您报价时，只会加收一次点差。如果您的两笔交易不是同时成交，还要承担汇率、利率变动的风险。所以，做一笔掉期交易是成本最低的。,2.6 进出口报价,即期汇率与进口报价 远期汇率与进出口报价,2.6.1 即期汇率与进出口报价,在我公司进口时，外国出口商以两种货币报价，我公司确定接受哪种货币报价的依据和方法是： （1）将该商品的两种货币报价均按人民币汇价折成人民币进行比较。（我国进口商品一般是在国内销售，因而可以折算成人民币进行比较）

48、 【案例】 4月10日，我国某公司从瑞士进口某仪器设备，瑞士出口商的瑞士法郎报价单价为SF100，美元报价的单价为USD66。我公司应接收瑞士法郎报价还是美元报价？,分析：查阅，当日人民币对瑞士法郎和美元的即期汇率如下： 买入价 卖出价 SFr5.03175.0468 USD8.26718.2919 将瑞士法郎和美元折成人民币,即可看出哪种货币较为低廉。 瑞士法郎折算成人民币： 100 5.0468RMB 504.68 美元折算成人民币: 66 8.2919RMB 547.27 可见,瑞士法郎报价的人民币成本低于美元报价的人民币成本。 故此,我公司在不考虑其他因素的情况下，应接受瑞士法郎的报价

49、。,（2）将同一商品不同货币的进口报价，按照国际外汇市场的即期汇率表，统一折算进行比较 【案例】 4月10日，我国某公司从瑞士进口某仪器设备，瑞士出口商的瑞士法郎报价单价为SF100，美元报价的单价为USD66。我公司应接收瑞士法郎报价还是美元报价？ 纽约市场外汇牌价： USD/ SFr 1.6449/59 把瑞士法郎换成美元， 即外币换本币， 按照卖出价1.6449 瑞士出口商报价为：100/1.6449 60.79美元。 显然应该接受瑞士出口商的报价。,2.6.2 远期汇率与进出口报价,1. 汇率表中远期贴水（点）数，可以作为延期收款的报价标准。 若两种外币报价，甲币升水，乙币贴水： （1

50、）以甲币报价，按照原价报出； （2）以乙币报价，按照远期汇率报出。 案例1 某日纽约外汇市场汇价： 即期汇率远期汇率 美元/瑞士法郎 1.6030/40135/140 我公司向美国出口机床，如即期付款每台报价2000美元,现美国进口商要求我以瑞士法郎报价，并于货物发运后3个月付款。 问：我方应报多少瑞士法郎？,分析： （1）计算美元对瑞士法郎的3个月远期汇率： 美元对瑞士法郎的3个月远期汇率由于“前小后大”，因此，在即期汇率基础上相加。 1.6030 1.6040 +）0.0135 0.0140 1.6165 1.6180 所以，瑞士法郎3个月远期汇率贴水。,（卖出价）,（买入价）,（2）选择

51、即期还是远期汇率折算瑞士法郎报价： 考虑3个月后方能收款，故应按美元对瑞士法郎的3个月远期汇率报价。 （3）折算成瑞士法郎报价： 根据纽约外汇市场汇率折算，故美元为本币，瑞士法郎为外币，本币折外币按买入价折算 应报的瑞士法郎价=美元原报价*美元对瑞士法郎3个月远期汇率买入价 = 2000*1.6180 = 3236瑞士法郎 （4）不懂外汇折算规律我方将损失： 3236-2000*1.6040 = 28瑞士法郎,案例2 我方对欧洲某出口公司原报价即期付款US$485/箱，应外国进口商要求改用英镑报价，并延期3个月付款。该出口商应报每箱多少英镑？ 已知伦敦市场汇价为： 即期汇率 3个月远期 英镑/

52、美元 1.5790-1.5860 200-240 Points 分析 （1)外币折算本币，应按卖出价，故即期付款的英镑报价为： 4851.5790307.16 （2）延期3个月收款，英镑报价 英镑3个月的远期汇率为： 1.5790 + 0.0200=1.5990 ; 1.5860 + 0.0240=1.6100 3个月远期英镑升水。 故英镑报价为：4851.5900= 303.32 （3）比较以上两个报价，我方应报307.16,2 汇率表中的贴水年率，也可以作为延期收款的报价标准 案例 我出口公司某商品原报价每吨1150英镑。该笔业务从成交到收汇需要6个月。应进口商要求改报丹麦克朗。 当日伦敦

53、外汇市场汇价为： 即期汇率 6个月远期汇率 折年率% 英镑/丹麦克朗 9.4545-75 14.12-15.68欧尔 3.17 问：我方应报多少丹麦克朗？,分析 （1）本币折算为外币，应按买入价折算，故丹麦克朗的即期报价为： 1150*9.4575=10876.125丹麦克朗 （2）6个月丹麦克朗贴水，贴水年率3.17%，把年率折为6个月的贴水率，应为： 3.17%*6/12=1.585% （3）把丹麦克朗贴水数加在即期报价上，即为6个月远期丹麦克朗的报价： 10876.12510876.125*1.585%=11048.511丹麦克朗,3 在一软一硬两种货币的进口报价中，远期汇率是确定接受软

54、币报价加价幅度的依据 原则：软币报价的价加幅度不能超过软币远期汇率的贴水幅度；否则，我方宁可接受硬币报价。 例如 某日苏黎世外汇市场： 即期汇率 3个月远期 1美元 1.7000瑞士法郎 1.6500瑞士法郎 我公司从瑞士进口设备，3个月后付款，瑞士出口方报价100瑞士法郎，改用美元报价，不超过多少我方可接受？ 分析 3个月美元远期贴水，故美元报价为100/1.6500=60.61美元； 超过60.61美元，我方不接受，仍应接受100瑞士法郎报价。,84,第三节 FX Derivatives Transaction,95年2月26日，新加坡巴林公司期货经理尼克.里森投资日经225股指期货失利，

55、巴林银行遭受14亿美元的巨额损失，最终无力继续经营而宣布破产； 2004年，中航油在新加坡石油衍生交易中损失5亿美金。 四类外汇衍生交易：外汇远期(FX Forwards) 外汇期货(FX Futures) 外汇期权(FX Options) 外汇互换(FX Swaps),85,一、外汇期货交易,外汇期货（Foreign exchange futures），又叫货币期货，指在交易所内买卖外汇期货合约，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易,86,1、主要特征,交易合约标准化：外币数量、交割日期 集中交易和独立结算：各自与交易所交易、由清 算机构为客户分别结算 市场流动性高 “公开竞价”形成价格及价格波动限制 例：6.25万英镑 11.75万$ 0.0001$ 6.25$ 625$ 保证金帐户实行“每日清算”制度 投机性强,87,英镑期货的保证金账户流量 例：T0 买入 6.25万英镑 3个月,88,2、外汇期货交易程序,89,专栏3-1: 芝加哥英镑期货行情专栏3-2: Futur