康尼机电603111被低估的优质标的投资消费双驱动促增长_W

1、 公司研究铁路设备2018 年 01 月 24 日证 券 研 究 报 告康尼机电股票代码：603111.SH 被低估的优质标的，“投资+消费”双驱动促增长独到见解：公司深度研究报告 当前股价：12.50RMB投资评级强推评级变动维持近期先后受电子版块和轨交版块利空性影响，康尼机电公司股价大幅 回调，我们认为是市场的错杀。公司业务本身是受利空性影响较小的： 本部作为轨交门系统龙头质地优秀，动车门市占率随复兴号采购比例增大 快速提高，受铁总下调投资额影响较小； 收购的龙昕科技技术及客户资源积累深厚，主攻客户旗舰产品，受砍单影响较小，订单饱满业绩有望超承 诺。投资要点 华创证券研究所证券分析师：李佳

2、执业编号：S0360514110001 电话箱：证券分析师：鲁佩执业编号：S0360516080001 电话箱：证券分析师：赵志铭执业编号：S0360517110004 电话箱：联系人：娄湘虹电话箱：louxianghonghcyjs.co1.轨交行业景气度稳健回升，公司作为轨交门系统龙头在显著受益行业增 长的同时市占率进一步提升 未来 2-3 年快速铁路及地铁通车里程均保持向上趋势，轨交

3、产业链景气度会保持稳健回升，特别到十三五末期将加速回升。公司是轨交门系统绝对龙头，将充分受益行业增长。公司城轨门系统市占率常年保持 50%以上，动车组内门系统市占率达 60-70%，外门系统市占率快速提升，且随 复兴号招标比例提升未来两年市占率有望保持在 70-80%。 2.公司通过收购龙昕科技，进军消费电子领域，望驱动公司业绩大幅增长 完成收购龙昕科技，切入手机表面处理行业。龙昕科技手机表面处理居手机产业链重要地位，未来增长可期。2017 年智能手机的表面处理市场规模高达 759 亿元，龙昕科技技术及客户资源积累深厚，在手订单饱满， 业绩存在超承诺可能。 本次收购在 2017-2019 年净

4、利润 2.38 亿、3.08 亿、3.88 亿元的业绩承诺下，追加承诺 2020 年净利润不低于 4.65 亿元，2021 年不低于 5.35 亿元，彰显了各方对龙昕科技的强烈信心。 联系人：吴纬烨电话箱：3.布局汽车零部件，新能源汽车零部件业务恢复增长，传统汽车零部件新 产品值得期待 公司基本数据总股本(万股)流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%)每股净资产(元) 市盈率(倍)市净率(倍)12 个月内最高/最低价2017 年因公司政策发生变化导致新能源业务有所下滑，2018 年将恢复增长。长期来看，随着新能源汽车销量继续保持

5、较高增速以及公司新能 源汽车零部件产品范围的继续拓展，该业务业绩持续性高增长可期。 89,56847,970/-52.71.646.358.5子公司康尼精机擅长精密锻件技术与精密磨床技术的结合，可以为客 户提供优质终端产品，在市场上具备竞争力，汽车零部件新产品值得期待。16.38/10.564.投资建议 龙昕并表一个月，预计公司 2017-2019 年实现 EPS 为 0.31、0.66、 0.80，对应 PE 为 40X、18X、15X，存在显著低估，目前位置给予“强烈 审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载 康尼机电公司深度研究报告 推荐”评

6、级。 市场表现对比图(近 12 个月)2017-01-252018-01-245.风险提示 国家轨交建设不达预期、龙昕科技不达业绩承诺等。 28%10%-8%主要财务指标 -26%20162017E2018E2019E17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11主营收入(百万) 同比增速(%)净利润(百万) 同比增速(%)每股盈利(元) 市盈率(倍)2,01021.4%24030.5%0.27472,32215.5%28016.8%0.31404,793106.4%637127.3%0.66185,91523.4%77221.2%0.8015沪深300康尼机电相关研究

7、报告康尼机电（603111）：收购龙昕顺利过会“投资”“消费”两级驱动正式确立 2017-10-13康尼机电（603111）：公司业绩逐步改善行业景气度迅速提升 2017-10-31康尼机电（603111）：龙昕科技完成过户“投资”+“消费”两级驱动促增长 2017-12-15资料来源：公司报表、华创证券2审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 目录一、康尼机电：多元战略布局已定，轨交、消费电子、汽车零部件三大板块齐发展5（一）公司介绍5（二）业务介绍：轨交+消费电子+汽车零部件6二、轨交板块：门系统龙头，动车门市占率快速提升10（一）铁

8、路：十三五末快速铁路通车里程呈上升趋势10（二）地铁：城市轨道建设大发展方兴未艾，十三五末通车里程数呈上升趋势10（三）公司质地优良，动车门市占率有望进一步提升111、公司是城轨车辆门系统绝对龙头，充分受益于行业快速增长112、标动门系统标准制定者，市占率有望进一步提升113、稳居门系统龙头地位，拓展新产品+海外+售后市场12三、消费电子板块：市场空间庞大，将受益于国产品牌崛起13（一）并购进军消费电子，高业绩承诺彰显公司信心13（二）消费电子表面处理市场巨大，智能手机驱动行业增长14（三）公司技术+客户优势明显，受益于国产手机放量151、龙昕具备较强技术以及持续的快速反应能力152、龙昕具备

9、客户资源积累优势163、将受益于国产品牌放量17四、汽车零部件板块：新能源汽车零部件业务恢复增长，传统汽车零部件新产品值得期待19（一）新能源零部件业务：2018 年恢复增长191、新能源市场持续火爆192、板块布局已初见成效，2018 年恢复增长19（二）传统汽车零部件业务：康尼精机擅长精锻+精密磨床技术的结合，新产品值得期待20五、投资建议及估值21六、风险提示213审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 图表目录图 表 1 图 表 2 图 表 3 图 表 4 图 表 5 图 表 6 图 表 7 图 表 8 图 表 9 图表 10 图

10、表 11 图表 12 图表 13 图表 14 图表 15 图表 16 图表 17 图表 18 图表 19 图表 20 图表 21 图表 22 图表 23 图表 24 图表 25 图表 26图表 27康尼机电发展时间轴5公司股权结构6公司轨道交通主要产品7中国标准动车组门系统产品例8新能源汽车零部件主力产品8康尼机电各产品营收占比9公司各产品营收情况9公司各产品毛利率情况9中国高铁线路新增里程预测10中国城际线路新增里程预测10中国各城市城轨发展情况（2017 年）10地铁新增通车里程预测10“十三五”城轨车辆新增和后市场需求带来公司营业收入增长11“十三五”动车组车辆新增和后市场需求带来公司营

11、业收入增长12收购龙昕科技交易情况简介13龙昕科技营收情况13龙昕科技净利润情况13龙昕科技业绩承诺情况14龙昕科技主要专注于消费电子表面处理技术15公司在表面处理领域具备核心技术实力16龙昕科技产品部分应用领域17龙昕科技前五大客户一览172016 年各手机品牌市占率情况182015 年各手机品牌市占率情况18中国新能源车销量19轨交可比公司估值情况21A 股消费电子表面处理公司估值情况214审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 一、康尼机电：多元战略布局已定，轨交、消费电子、汽车零部件三大板块齐发展 （一）公司介绍 南京康尼机电股份

12、有限公司，是中国轨道车辆门系统国产化研发和制造基地，轨道交通门系统的领军企业。公司的主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务，是具有完全自主知识产权的轨道交通门系统供应商；2017 年公司通过发行股份及现金支付收购龙昕科技 100%股份，切入 3C 消费电子领域；除此之外，公司还从事新能源汽车零部件业务和精密制造装备业务。公司是国际著名车辆供应商加拿大庞 巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子公司在中国的合格供应商。 图表1康尼机电发展时间轴 资料来源：华创证券整理公司以南京工程学院为依托，成立于 2000 年，于 2014 年 8 月在上交所上市。母公司结构分散

13、，无实际控制人， 公司通过高管持股充分调动积极性。2017 年完成收购龙昕科技后，公司股权及控制结构未发生重大变化。目前公司 的第一大股东仍为南京工程学院资产经营有限责任公司。 5审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 图表2公司股权结构 资料来源：公司公告，华创证券（二）业务介绍：轨交+消费电子+汽车零部件 公司的城市轨道交通产品主要包括城轨车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门模块以及城轨车辆门系统维保及配件业务。公司的主力产品不仅遍布国内各大城市地铁轻轨以及有轨电车上，而且已出口德 国、法国、英国、西班牙等多个国家。

14、 6审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号股东名称 本次交易前 本次交易后 （不考虑募集配套资金） 持股数量 持股比例 持股数量 持股比例 资产经营公司 85,094,59511.52%85,094,5959.50%金元贵 54,625,0007.40%54,625,0006.10%山西光大金控投资有限公司 32,490,0004.40%32,490,0003.63%陈颖奇 26,455,2503.58%26,455,2502.95%高文明 24,013,7503.25%24,013,7502.68%上市公司其他股东 515,704,65569.84%515,70

15、4,65557.58%廖良茂 50,590,8015.65%田小琴 3,514,5350.39%泓锦文并购 25,624,5532.86%众旺昕 19,992,0262.23%其他股东 合计 738,383,250100.00%895,675,484100.00% 康尼机电公司深度研究报告 图表3公司轨道交通主要产品 资料来源：华创证券整理干线铁路车辆门系统产品主要包括普通干线铁路、城际铁路及动车组门系统。随着中国标准动车组许可证的颁发，中国标准动车组将可能成为国内和高铁出海的主要车型，作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位，未来，公司动车组门系统的市场占有率将会明显提升。 7审核华

16、创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 图表4中国标准动车组门系统产品例 资料来源：康尼机电，华创证券整理公司汽车零部件产品主要包括新能源汽车充电连接总成、高压输配电总成（车内）以及新能源公交车门系统等。 2015 年初，公司依托连接器技术和孵化成果，成立了南京康尼新能源汽车零部件有限公司，主要服务于自主品牌、 合资品牌的主流新能源乘用车主机厂。 传统汽车零部件方面，公司成立康尼精机公司主攻精锻业务与精密磨削技术的结合，新产品值得期待。图表5新能源汽车零部件主力产品 资料来源：康尼新能源，华创证券整理公司公告以 34 亿元收购消费电子表面处理公

17、司龙昕科技，并于 2017 年 12 月完成收购。收购完成后公司将形 成轨交+消费电子两大主业的双轮驱动模式，其他业务（汽车零部件等）也处于快速发展阶段。 收购龙昕科技后调整的 2017 年上半年年报显示，公司轨交和消费电子两大主业占营收的比重分别为 55.32%、30.88%，而门系统又是轨交业务的大头，占公司总营收的 42.06%。 8审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 图表6康尼机电各产品营收占比 资料来源：Wind，华创证券整理轨交业务整体毛利率较高，盈利能力强劲。从产品分类来看，其中配件产品毛利率最高，门系统次之，主要产 品

18、毛利率皆保持较高水准。 图表7图表8公司各产品营收情况 公司各产品毛利率情况 141210864206050 40 30201002013年门系统 配件2014年 内部装饰2015年 连接器2016年 其他业务2013年门系统 配件2014年2015年 2016年 其他业务内部装饰连接器资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券9审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 二、轨交板块：门系统龙头，动车门市占率快速提升 （一）铁路：十三五末快速铁路通车里程呈上升趋势 十三五期间，我国铁路建设计划投资 3.5 万亿元，到十三五末期

19、，铁路运营里程将达 15 万公里。其中，高铁通车里程将达到 3 万公里。截止到 2018 年底，我国铁路营业里程达到 12.7 万公里，其中高速铁路 2.5 万公里。根据我们轨交数据库自下而上对现有规划中线路的统计，“十三五”期间快速铁路（包含高速铁路和城际铁路）新 增通车里程有望接近 2.3 万公里，自 2018 年起逐年提升。 图表9中国高铁线路新增里程预测 图表10中国城际线路新增里程预测 450040003500300025002000150010005000700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%450040003500300025002000

20、150010005000200%150%100%50%0%-50%-100%201520162017新增里程201820192020201520162017新增里程201820192020新增里程YOY新增里程YOY资料来源：华创证券资料来源：华创证券（二）地铁：城市轨道建设大发展方兴未艾，十三五末通车里程数呈上升趋势 截止 2017 年年末，我国地铁运营总里程为 4547 公里。其中 2017 年新增里程 809 公里，达到历史最高水平。随着经济发展及各地轨交规划的建设推行，国内轨道交通里程将持续增长，预计到 2020 年规划线路里程将超过 9000公里。 图表11 中国各城市城轨发展情况（

21、2017 年） 图表12 地铁新增通车里程预测 资料来源：华创证券资料来源：华创证券10审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 （三）公司质地优良，动车门市占率有望进一步提升 1、公司是城轨车辆门系统绝对龙头，充分受益于行业快速增长 城轨门系统包括城轨车辆门系统和站台安全门系统，占公司主营业务 50%左右的份额，城轨车辆门系统国内市场占有率持续十年保持在 50%以上，2016 年该产品国内市场占有率达到 60%。随着公司精益制造、信息化、数字化工厂项目的不断推进，以及门系统所有核心部件已全部实现自主国产化设计制造，基于机电一体化的技术创新

22、能 力进一步加强。 每列地铁门系统采购成本大约 172 万元。城轨地铁车门分内门和外门。按一列地铁平均 6 节编组计算，每辆车8 个客室侧门，共计 48 个客室侧门；头尾各 2 个司机室门，共计 4 个；前后端各一个应急车门，共计 2 个。所以外门共计有 54 个，外门单价 3 万元左右，每列车外门价值约 162 万元。城轨地铁内门两个，是分布在头尾的司机室内门，单价 5 万元左右，每列车内门价值约 10 万元。一列地铁的车门价值大约 172 万元。 门系统维修更换的价格大概占门总价格的 40%左右，按每 8 年更新一次计算。按市场占有率 50%测算，预计 2017-2020 年公司地铁车辆门

23、系统收入为 8.51 亿、11.05 亿、11.91 亿、17.50亿。 图表13 “十三五”城轨车辆新增和后市场需求带来公司营业收入增长 资料来源：华创证券预测2、标动门系统标准制定者，市占率有望进一步提升 高速动车组车辆门系统主要包括内门系统和外门系统，公司市场占有率分别为 60%-70%和 50%以上。 2014 年公司批量交付高铁门系统，产品已在北京、上海、广州、重庆等 14 个路局，47 列车上正式运营，2015 年再有近 100 列、2016 年超 100 列外门系统投入运营，市场占有率明显提升。据测算，公司的动车组外门系统市占率在 2014 年为 12%，增长到 2016 年达

24、26%。 公司作为中国标动核心供应商，2017 年标动第一批量产的 52 列中，公司产品达 30 套，标动市占率超过 60%， 全新中国标动复兴号列车车辆大部分门系统由公司提供，市占率有望在近两年保持在 70-80%。2018 年开年召开的中国铁路总公司工作会议提出到 2020 年，我国动车组保有量要达到 3800 标准组左右，其中“复兴号”动车 900组以上。作为高铁门系统国产标准制定者，公司尽享高铁零部件国产化政策红利。 每标准列动车组门系统采购成本约 180 万元。动车组车门分内门和外门。一标准列动车有 8 辆车连接而成，每辆车有 4 个客室侧门，共计 32 个外门，外门单价预计 3-4

25、 万元，保守估计每列车外门价值在 96 万元左右。每辆车有 2 个端门，2 个厕所门，一标准列动车就有 32 个内门，加上头尾各一个司机室内门，内门共计 34 个，单价约 0.8-1.211审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号20162017E2018E2019E2020E累计通车里程（公里） 37384548572467139067保有量密度（辆/公里） 6.35.9城轨保有量（辆） 2322529054347024241153710城轨新增标准列（6 辆） 85597194112851883新增市场需求(亿元） 14.716.716.222

26、.132.4后市场更新需求(亿元） 1.72.6年需求(亿元） 14.917.022.123.835.0预计公司营业收入(亿元） 7.448.5111.0511.9117.50 康尼机电公司深度研究报告 万元，保守估计每列车的内门价值在 27 万元左右。一标准列动车车门价值约 123 万元。 门系统的维修更换价格约占门系统总价格的 40%，按每 8 年更新一次计算。按内门市场占有率 70%，外门市场占有率按 16 年提升至 35%，17 年提升至 50%测算，18年提升至 70%测算， 2017-2020 年公司动车组门系统收入为 2.9 亿、4.1 亿、5.3 亿、5.5

27、亿。 图表14 “十三五”动车组车辆新增和后市场需求带来公司营业收入增长 资料来源：华创证券预测3、稳居门系统龙头地位，拓展新产品+海外+售后市场 新产品拓展：闸机扇门模块是公司自主研发的轨道交通站台闸机核心部件，主要由逻辑控制器、扇门控制器、伺服电机和机构四个部分组成，公司闸机扇门模块的主要特点是高安全、高可靠性、高性价比，可实现全面进口替代，该产品市场主要竞争对手是德国 Magnetic、瑞典固力保。2016 年，该产品已在南京地铁一号线、二号线、三 号线等运营线路上全面应用，拥有充足的使用及维修经验。 海外拓展：2008 年 9 月，公司与法国阿尔斯通公司签订了第一份出口欧洲的门系统订单

28、，开始了对国际市场的开拓。近年来，公司产品已经出口到包括法国、美国、加拿大、沙特、委内瑞拉、巴西、阿根廷、土耳其、马来西亚等多个国家，海外业务收入占比整体保持上行趋势。2016 年初公司成立了海外事业部，以加快海外市场的拓展力 度。 售后市场：根据城市轨道交通行业的相关规范要求，城市轨道交通车辆（包括门系统）运营 5 年或者 60 万公里需要架修，运营 10 年或者 120 万公里必须进行大修。公司自 2007 年开始在城市轨道门系统市场的占有率连续多年保持 50%以上的份额，已经运营的门系统产品将陆续进入大修期。同时“十三五”期间，我国轨道交通仍将处于高速建设阶段，机车车辆保有量及技术含量不

29、断提高，对维保业务的需求和质量要求大幅增加。2015 年中，公司出资72%设立公司北京康尼，以门系统维保业务为其核心业务，开拓北京及周边地区的维保市场，与已经设立的重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场，以期尽快形成公司在轨道交通门系统维保市场 新的核心竞争力和品牌效应，进一步拓展公司的业务领域。 12审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号20162017E2018E2019E2020E累计通车里程（公里） 2200024246277273366240175保有量密度（辆/公里） 0.940.970.940.880.84快速铁路保有量（辆

30、） 2068823488261042966533573快速铁路新增标准列（ 8 辆） 484380350327445内门 新增市场需求(亿元） 1.01.0后市场更新需求(亿元） 0.30.2年需求(亿元） 1.51.5外门 新增市场需求(亿元） 4.85.3后市场更新需求(亿元） 1.31.0年需求(亿元） 6.16.3预计公司营业收入（亿元） 5.35.5 康尼机电公司深度研究报告 三、消费电子板块：市场空间庞大，将受益于国产品牌崛起 （一）并购进军消费电子，高业绩

31、承诺彰显公司信心 2017，公司以 10.6 亿现金和 23.4 亿股份对价，共计 34 亿元收购龙昕科技 100%股权，龙昕科技定位为行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商。公司的主营业务为面向塑胶、金属精密结构件的真空镀膜、特殊涂装、3D 镭雕等精细表面处理服务，同时覆盖纳米注塑、模具开发、塑胶注塑等结构件成型业务，并具备新材料结构件的真空镀膜、纳米喷镀等表面处理新工艺的研发应用能力。2017 年上半年，龙昕科技营收和净利润分别为 4.47 亿元和 0.83 亿元。预计截至 2017 年 11 月 30 日之前可获取订单合计 9.34 亿元，在手订单充足。 图表15 收购龙

32、昕科技交易情况简介 资料来源：公司公告，华创证券图表16 龙昕科技营收情况 图表17 龙昕科技净利润情况 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券根据上市公司与交易对方签订的协议，交易对方承诺龙昕科技 2017-2019 年合并报表扣非前后孰低的净利润分别不低于 2.38 亿、3.08 亿、3.88 亿元；且交易对方获得的上市公司股份锁定期为 5 年。与此同时，追加两年业绩承诺为 2020 年不低于 4.65 亿元，2021 年不低于 5.35 亿元。此外，上市公司第一大股东资产经营公司及四名内部董事协同龙昕科技原部分重要股东做出追加承诺，约定龙昕科技 2020 年和 2021

33、 年净利润分别不低于 4.65 亿元 和 5.35 亿元。我们认为，高标准的业绩承诺彰显了交易各方对龙昕科技未来发展的强烈信心。 13审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号交易总对价 现金对价 股份对价 股份数量 股份价格 锁定期 配套资金 34 亿元 10.6 亿元 23.4 亿元 1.56 亿股 14.96 元/股 5 年 11.12 亿元 康尼机电公司深度研究报告 图表18龙昕科技业绩承诺情况 资料来源：公司公告，华创证券整理（二）消费电子表面处理市场巨大，智能手机驱动行业增长 消费电子精密结构件表面处理行业属于技术密集型行业，受终端市场影响较大。随着近年来

34、消费电子行业制造能力的快速发展，智能终端产品的功能及硬件差异不断缩小，品牌商更加重视产品的细节设计。精密结构件能带给消费者最直观的感受，因而品牌商在此领域的投入不断加大，追求高层次的美观性、工艺性，受此影响，消费电子精密结构件表面处理行业发展迅速。应用于消费电子精密结构件的表面处理工艺包括真空镀、纳米注塑、UV 涂装、阳极氧化、镭雕、丝印等，生产流程复杂，工艺路线繁多，需要根据客户需求进行定制化设计，具有较高的技术门槛。精密结构件行业上游为油漆、涂料、塑胶、五金、设备制造商等供应商等。除了部分特殊设备（如表面处理环 节的大型高端注塑机等）需要进口，上业基本处于竞争性市场，物料供应相对充足。 1

35、4审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 图表19 龙昕科技主要专注于消费电子表面处理技术 资料来源：公司公告，华创证券据 IDC 统计，2016 年全球智能手机出货量为 14.71亿部，预计 17-18 年将分别达到 16.86 和 18.73 亿部， 同比分别增长 14.6%和 11.1%，仍将维持很高的行业增速；正常来讲，像 Iphone 等高端产品单台表面处理成本在 150-180 元左右，行业中位数在 40-50 元；如果取平均值 45 元/台的表面处理成本，则 17-18 年光是智能手机领域 的表面处理市场规模就将分别达到 7

36、59 亿元和 843 亿元。 平板电脑方面，其出货量在经历快速增长后初显颓势，但“二合一”平板有望重新带动平板电脑的整体销量。援引 IDC 的数据，2011-2014 年，全球平板电脑市场规模扩张迅速，三年内出货量复合增长率达 47.30%；2015 年 开始下滑，2016 年出货量同比减少 15.46%。但 IDC 的预测报告指出，随着平板电脑性能的提升，用户会从传统PC 转向“二合一”设备。以微软发布的 Surface 产品为例，在平板市场持续的状况下，2016 年微软 Surface产品的收入规模同比增长 29%。因此，我们认为“二合一”平板的销量有望在中短期内激增，进而改变平板电脑市

37、场的颓势。 VR 产品在近两年内兴起，短期内市场规模有望迎来爆发式增长。VR 产品主要包括手机盒子、无屏头显、独立头显和桌面头显四大类，其中手机盒子的结构较为简单，为 VR 入门级产品，后三类头显的技术含量依次进阶。IDC 的季度统计数据显示，VR 设备出货量在 2016 年四季度迎来爆发，全年出货量达到 1,010 万台。中国市场表现突出，依据 IDC 与京东联合发布的市场分析报告，2016 年中国 VR 设备出货量超过 300 万台，2015-2020 年 出货量五年复合增长率将高达 75.5%。2016 年为 VR 产品试验年，未来市场空间广阔。 （三）公司技术+客户优势明显，受益于国产

38、手机放量 1、龙昕具备较强技术以及持续的快速反应能力 龙昕科技定位为行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商，具备国内领先的精密结构件表面处理工艺、精密模具设计开发能力和自动装配技术，且具备优良的生产实力、精细的运营管理和国际化的营销战略。2017 年，龙昕在塑胶仿金属表面处理技术上表现突出，且具备塑胶仿玻璃、塑胶仿陶瓷等一系列新的技术工艺。 15审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号镭雕 纳米注塑 阳极氧化 CNC成型 特殊涂装 注塑 真空镀 模具开发 组装 表面处理 素材成型 （毛坯件） 康尼机电公司深度研究报告 图表20公司在表面处理领域具备核

39、心技术实力 资料来源：公司公告，华创证券2、龙昕具备客户资源积累优势 龙昕科技与国内外知名消费电子厂商建立了良好的长期合作关系，不随某一单一客户的出货量的波动而波动。 在手机精密结构件方面，龙昕科技的产品及表面处理服务覆盖了 OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG旗舰机型；在平板电脑结构件方面，龙昕科技是万利达的主要供应商。 等品牌的16审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号序号 技术名称 技术说明 技术来源 1千米级 7 涂 8 烤真空镀膜涂装工艺 通过喷涂、真空镀膜技术，实现数码壳高品质各种颜色外观效果，通过多次涂装技术，达到表面涂层硬度 3H 以上，

40、以及石头震动耐磨 2 小时以上，适合高性能要求产品，具有高附加值。提高生产效率，形成喷涂核心技术。 自主研发 2真空电镀 7 涂 7 烤超薄涂装镀膜技术 通过喷涂、真空镀膜技术，实现数码壳高品质各种颜色外观效果，减少油漆油量，通过多次薄涂技术，达到表面涂层硬度 3H 以上，以及石头震动耐磨 2 小时以上，适合高档产品，具有高附加值。产品安全性能大幅提升，喷涂成本降低，形成价格竞争力，具有高附加值，形成喷涂核心技术。 自主研发 3模扣机的前后模倒装双色注塑技术 通过加装模扣机，使双色模具实现前后模倒装，降低模具制造成本，提升产量。模具制造成本减低 20%，产量提高 10%。形成专有技术。 自主研

41、发 4阳极氧化及光面倒 角的哑面金属外壳技术 利用两种不同的激光技术，结合高质感纳米喷涂和镜面 NCVM 镀膜，达到光哑同体的金属外观效果，具有价格竞争力和高附加值。 自主研发 5消费类电子产品结构件表面涂装陶瓷工艺技术 通过材料表面阳极氧化或腐蚀、仿陶瓷油漆技术、喷涂技术、光学镀，实现表面陶瓷外观效果和硬度耐磨性能，同时有优良的延展性和耐冲击性能。改善金属表面质感，显资料来源：华创证券著提升产品附加值。 自主研发 康尼机电公司深度研究报告 图表21龙昕科技产品部分应用领域 资料来源：公司公告，华创证券图表22 龙昕科技前五大客户一览 资料来源：公司公告，华创证券3、将受益于国产品牌放量 根据

42、 IDC 的数据，2016 年主要国产品牌市占率保持快速上涨，其为达到 9.5%（同比+1.6%），OPPO 为 17审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2016年度 排名 直接客户 金额 最终客户 占比 1东莞市润兴进出口有限公司 24260.01LAVA ADVAN MICROMAX传音科技 23.82%2广东泽兴进出口贸易有限公司 15861.04LAVA ADVAN MICROMAX传音科技 15.58%3深圳市比亚迪供应链管理有限公司 13079.01华为、LG、三星 12.84%4江西合力泰科技有限公司 9687.08三星、LG9.51%5惠州 TC

43、L 移动通信有限公司 8611.68TCL8.46%合计 71498.82-70.21% 康尼机电公司深度研究报告 6.8%（同比+3.6%），Vivo 为 5.3%（同比+2.5%）；2017 年主要国产品牌出货量大幅上涨，其中 OPPO 同比上涨 38%，Vivo27%，华为 24%。 我们认为，手机是公司的主要营收来源，同时国产客户在公司营收结构中占据较大比重，公司将会是智能手机 市场不断增长及国产品牌崛起的最大受益者。 图表23 2016 年各手机品牌市占率情况 图表242015 年各手机品牌市占率情况 三星三星21.2%苹果23.7%苹果42.7%华为华为45.4%OPPOOPPO1

44、4.6%17.1%VivoVivo9.5%其他其他7.9%6.8%2.8%3.2%5.3% 资料来源：IDC，华创证券资料来源：IDC，华创证券18审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 四、汽车零部件板块：新能源汽车零部件业务恢复增长，传统汽车零部件新产品值得期待 （一）新能源零部件业务：2018 年恢复增长 1、新能源市场持续火爆 发布的节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年），到 2020 年，纯电动汽车和插电根据式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆，十三五规划纲要中再一次明确，到 202

45、0 年“全国新能源汽车累计产销量达到 500 万辆”。据中国汽车工业协会统计，2016 年汽车产销创历史新高，全年产销量分别为2811.9 万辆和 2802.8 万辆。根据中汽协口径，2017 年我国新能源汽车产销分别为79.4 万辆和 77.2 万辆，同比分别增长 53.8%和 53.3%。在政策的持续驱动下，世界特别是中国的新能源车呈现持续火爆的状态，我们预计， 2018-2019 年中国新能车销量将达到 110 万和 150 万辆，仍将保持 40%的年均高增长。 图表25 中国新能源车销量 资料来源：中汽协，华创证券2、板块布局已初见成效，2018 年恢复增长 2015 年初，公司依托连

46、接器技术和孵化成果，成立了南京康尼新能源汽车零部件有限公司，公司新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成（车内）以及新能源公交车门系统等。成立以来新能源板块发展迅速，15 年销售 1.5 亿，16 年 2.72 亿，净利润分别为 1440 万和 1500 万。17 年上半年销售 0.64 亿，净利润-1368 万。17 年上半年营收和净利润有所下滑主要因为公司政策发生了变化，更改了汽车厂商，在这个过程中受国家对新能源汽车补贴政策影响，相关厂商处于观望状态，扩产缓慢导致对公司需求降低。子公司主要服务于自主品牌、合资品牌的主流新能源乘用车主机厂。截止 2016 年，公司主要客户包括

47、比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、 众泰等新能源品牌车企，并获取上汽大众预定点书。 2016 年，公司自主研制的新能源公交车门系统产品（电动塞拉门）成功推向市场，获得首个 55 辆车（75 套门系统）订单并实现交付。2017 年，交付超过 1500 套，截至 2017 年底在手订单近 2000 套，合作方包括苏州金龙、南京金龙、中通客车、苏州海格、比亚迪、珠海银隆、上海申沃等。 19审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 长期来看，随着国家对于新能源汽车补贴政策的确定性增强以及新能源汽车销量继续保持较高增速，公司新能 源汽车零部件产品

48、范围的继续拓展，预期公司业绩可达到持续性的高增长。 （二）传统汽车零部件业务：康尼精机擅长精锻+精密磨床技术的结合，新产品值得期待 康尼机电子公司南京康尼精密机械有限公司，主营精密数控机床，精密锻件及机械零部件，尤其擅长精密锻件技术与精密磨床技术的结合，可以为客户提供优质终端产品，2016 年实现净利润 1183 万，2017 年上半年实现净利 润 631 万。公司精锻技术和精密模具技术形成的产品在市场上具备竞争力，新产品值得期待。 20审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 康尼机电公司深度研究报告 五、投资建议及估值 基于详细模型测算，预计上市公司2017-2

49、019 年营收23.73 亿元、28.96 亿元和37.65 亿元，同比分别增长18.1%、22.0%和 30%；归母净利润 2.7 亿元、3.35 亿元和 4.27 亿元，同比分别增长 15.25%、20%和 27%。因公司新能源业务体量尚未形成规模，具体估值时不予考虑。选取 A 股可比的三家轨交公司华铁股份、鼎汉技术和永贵电器作为相对估值参照，以 2018 年可比公司平均 PE 22 倍作为估值依据，考虑到公司作为轨交规则的制定者，在轨交门系 统领域拥有无可比拟的优势，因此给予其略高于行业平均的 25-30 倍 PE 估值，公司轨交部分价值在 84-101 亿。 图表26 轨交可比公司估值

50、情况 资料来源：wind,华创证券（注：可比公司盈利预测来自 wind 一致预期）同时，我们给出龙昕科技盈利预测，预计龙昕科技 2017-2019 年营收分别为 13.44 亿元、17.47 亿元和 22.01 亿元，同比分别增长 32%、30%和 26%；对应净利润分别为 2.37 亿元、3.07 亿元和 3.87 亿元。选取 A 股可比的四家消费电子表面处理企业劲胜精密、长盈精密、立讯精密和汇冠股份作为相对估值参照，以 2018 年可比公司平均 PE 19 倍作为估值参考，考虑到公司盈利能力突出，CAGR30%，给与公司 20-30XPE 估值，消费电子部分价值 在 61-92 亿。 图表27 A 股消费电子表面处理公司估值情况 资料来源：wind，华创证券（注：以上公司盈利预测来自 wind 一致预期）考虑公司增发完股本水平在 9.69 亿附近，目前价位对应 121 亿市值，对应目标市值 145-193 亿，仍有 20-60%空间，给与“强烈推荐”评级。 六、风险提示国家轨交建设不达预期、龙昕科技不达业绩承诺等。21审核华创证券投资咨