第2章财务管理的价值观念(自编教材)-财务管理课程课件

1、1,第2章 财务管理的价值观念,第一节 资金时间价值,第二节 财务风险价值,2,本章重点：资金时间价值与风险收益的概念、计算。 本章难点：资金时间价值与风险收益的计算,3,4,一、时间价值的概念 时间价值在生产经营过程中产生的增值。可以用相对数或绝对数形式表示。 本章假设：没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。,2.1 货币时间价值,银行存款利率,贷款利率,债券利率,股票的股利率,没有风险与通货膨胀的情况下，时间价值与他们相等,5,思考题： 现在1元相当于10年前多少元 ？ 现在1元相当于10年后多少元 ？ （银行年利率为6%）,6,计算资金时间价值的工具,现金流量时间线（箭头方向含义，时间

2、点的含义） 其基本要素：横轴、纵轴、时点、金额。,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,7,单利：是指一定期间内只根据本金计算利息，利 息不再计算利息 1.单利终值 FV=PV+PVin=PV(1+in) 2.单利现值,二、资金时间价值的计算方法,8,【例计算题】某人将100元存入银行，年利 率为8%，单利计息,5年后的终值(本利和)？ 【例计算题】某人存入一笔钱，希望5年后 得到500元，年利率8%，单利计息,问，现在 应存入多少？,9,（一）复利：是指不仅本金计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利” 1.终值（FV）：当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 FVn =

3、 PV(1+i)n =PVFVIFi,n FVIFi,n，复利终值系数，可查表。,3000,？,0,1,2,3,4,5,10,2.现值（PV） ：未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 PV = FV/(1+i)n = FV PVIFi,n PVIFi,n,复利终值系数，可查表。,3000,？,0,1,2,3,4,5,11,【例计算题】某人将100元存入银行，年利 率为8%，复利计息,5年后的终值(本利和)？ 【例计算题】某人存入一笔钱，希望5年后 得到500元，年利率8%，复利计息,问，现在 应存入多少？,12,例题2-1： 1.资料：某公司2010年对甲设备投资200000元，该项目201

4、2年年初完工投产；2012、2013、2014、2015年年末现金流入量分别是100000元、80000元、60000元、50000元。银行借款复利利率为8%。 要求： （1）按复利计算2012年年初投资额的终值； （2）按复利计算各年现金流入量在2012年年初的现值。,13,FV2 =PVFVIF8%，2=200000FVIF8%，2,14,（二）年金 一定时期内每期相等金额的收付款项。（这里年金收付的起止时间可以是从任何时点开始，如一年的间隔期，不一定是从1月1日至12月31日，可以是从当年7月1日至次年6月30日） 按付款方式可以分为：后付年金、先付年金、延期年金与永续年金。,A,A,0

5、,1,2,3,4,5,A,A,A,A,n,利息、租金、折旧、保险金、分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等通常都采用年金的形式,15,1.后付年金(普通年金)：指每期期末有等额收付款项的年金 终值： FVAn = AFVIFAi,n FVIFAi,n,年金终值系数，可查表。,A,A,0,1,2,3,n-2,n-1,A,A,A,A,n,A,A（1+i）1,A（1+i）2,A（1+i）n-3,A（1+i）n-2,A（1+i）n-1,FVAn,16,FVAn=A（1+i）0+A（1+i）1+A（1+i）2+ A（1+i）n-3+ +A（1+i）n-2+A（1+i

6、）n-1 =A（1+i）0+（1+i）1+（1+i）2+ （1+i）n-3 +（1+i）n-2+（1+i）n-1 =A ，称为年金终值系数，写作FVIFAi,n,因此，后付年金终值的计算公式： FVAn = AFVIFAi,n,17,现值： PVAn = A PVIFAi,n PVIFAi,n，年金现值系数，可查表。,A,A,0,1,2,3,n-2,n-1,A,A,A,A,n,A（1+i）-1,A（1+i）-3,A（1+i）-（n-2）,A（1+i）-2,A（1+i）-（n-1）,A（1+i）-n,PVAn,18,PVAn = A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-3+A（1+i）

7、-（n-2）+A（1+i）-（n-1）+ A（1+i）-n =A（1+i）-1+（1+i）-2+（1+i）-3+（1+i）-（n-2）+（1+i）-（n-1）+（1+i）-n =A ，称为年金现值系数，写作PVIFAi,n,因此 ，后付年金现值的计算公式： PVAn = APVIFAi,n,19,例题2-2 黎明工厂制定一笔存款计划，准备每年年末存入银行10000元，存期5年，希望5年后利用这笔款项购买一套生产设备，假设该套设备预计价格为60000元，银行存款利率为10%。请问该企业能否如愿。,20,FVA5 = 10000FVIFA10%,5 = 100006.105=61051 60000

8、 可以如愿,21,【例计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20万，连续付5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？,22,方案1的年金终值是120万元，方案2的年金终值是115.014万元，应该选择方案2,23,【例计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万，另一方案是从现在起每年末付20万，连续5年，若目前的存款利率是7%，应如何付款？,24,方案1的年金现值是80万元，方案2的年金现值是82万元，应该选择方案1,25,拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年 等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率 为10%，

9、每年需要存入多少元？,26,2.先付年金(即付年金) 终值： XFVAn= A(FVIFAi,n+1-1)= AFVIFAi,n(1+i),0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,n期先付年金终值,n期后付年金终值,.,.,.,.,27,n期先付年金终值在n期后付年金终值计算公式的基础上： 期数加1 系数减1 XFVAn= A(FVIFAi,n+1-1),28,现值：XPVAn= A (PVIFAi,n-1+1) =APVIFAi,n(1+i),0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,n期先付年金现值,n期后付年金

10、现值,.,.,.,.,29,n期先付年金现值在n期后付年金现值计算公式的基础上： 期数减1 系数加1 XPVAn= A (PVIFAi,n-1+1),30,3.延期年金（递延年金）：是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。 终值:同普通年金终值计算,0,1,2,m,0,1,m+1,m+2,2,m+n,n,.,.,A,A,A,.,FVAn = AFVIFAi,n,延期年金终值的计算示意图,31,现值 V0= APVIFAi,nPVIFi,m= APVIFAi,m+n-PVIFAi,m,0,1,2,m,0,1,m+1,m+2,2,m+n,n,.,.,A,A,A,

11、.,延期年金现值的计算示意图,32,4.永续年金 现值: V0 = A / I 没有终值,0,1,2,3,.,A,A,A,.,33,练习：某人储备养老金,计息利率为8%,存款期为15年,受益期为10年,存款期每年年初存款5000元,则受益期每年末可提取的养老金为多少元?,34,三、时间价值计算的几个特殊问题 （一）不等额现金流量现值的计算 （二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值 （三）贴现率和期数的计算,工商管理系,35,（一）不等额现金流量现值的计算,0,2,n-1,n,1,.,A1,A2,An-1,An,36,（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值,A1,A,0,1,2,3,4,5

12、,A,A,A,A3,A3,A4,6,7,8,n,A,37,（三）名义利率与实际利率 1.实际利率：每年计息一次相对应的年利息率 名义利率：每年计息次数超过一次相对应的年利率。 Eg：以企业借入资金100万，年利率为12%，在分别按年、半年、季度、月度为计息周期的情况下，一年末的本利和及实际利率如下表：,38,计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率，一年内计息的次数越多，实际利率就越高。 r= r-实际年利率 i-名义年利率 m-一年内计息的次数 当一年内计息的次数m趋于无穷大时，就得到了连续复利时的实际利率： r=ei-1 e为自然对数的底数，e=2.71828,39,（四）贴现率和期数的计

13、算 1.贴现率的计算(插值法) FVn =PVFVIFi,n FVIFi,n = FVn/PV PV =FVnPVIFi,n PVIFi,n = PV/FVn FVAn=AFVIFAi,n FVIFAi,n =FVAn/A PVAn=APVIFAi,n PVIFAi,n =PVAn/A,40,例题2-3： 某人向银行贷款10万元购买房子，在今后的5年中，每年年末要向银行等额还款2.34万元，问银行贷款的年利率是多少？,41,2.期数的计算 例题2-4：某公司目前拟对原有的一台设备进行更新改造，预计现在一次支付10万元，可使公司每年节约成本2.5万元。若现在银行复利年利率为6%，那么，更新这台设

14、备至少使用几年才合算？,42,43,44,第二节 财务风险价值,45,一、风险的概念,正确认识财务风险，目的是解决估价时如何确定折现率的问题，有助于我们正确地给投资定价。 日常生活中的概念：可能发生的危险 危险：遭遇损失或者失败的可能性 风险是发生财物损失的可能性，可能性用概率表示 风险及带来超出预期的损失，也带来超出预期的收益风险是预期结果的不确定性。,注：风险既可以是收益也可以是损失,46,投资组合理论和资本资产定价理论出现后：,一项资产风险完全取决于它是如何影响投资组合收益的波动性，或者说一项资产对投资组合风险的贡献。 由于风险与收益同方向变动，因而正确地估计风险将可能给企业带来超过预期

15、的收益，而错误地估计风险则可能给企业带来超过预期的损失。因此，风险管理的目的是正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。,47,风险存在的原因 ： 客观上，是由于客观世界的复杂性； 主观上，是由于人们主观认识的局限性。 在现实世界中，高的财务报酬伴随高的风险。 风险与收益的均衡是理财的第二大原则！ 投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。,48,风险的来源：分为经营风险和财务风险,经营风险, 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性, 经营风险源于两个方面： 公司外部条件的变动 公司内部条件的变动, 经营风险衡量：息税前收益

16、的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）,财务风险, 财务风险衡量：股东权益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动程度（标准差、财务杠杆等）, 举债经营给公司收益带来的不确定性, 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小,49,单项资产的风险度量三个不同的决策例子,一、A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券 二、A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知： 三、A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票， 若该开发公司能顺利找到煤矿，则A公司可获100%报酬 若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为 -100% 但能否找到煤矿并不知道,50,（按照风

17、险的程度）将企业财务决策分为三种类型：,确定性决策： 是指未来情况能够确定或已知的决策。如购买政府发行的国库券，由于国家实力雄厚，事先规定的债券利息率到期肯定可以实现，就属于确定性投资，即没有风险和不确定的问题。 风险性决策： 是指未来情况不能完全确定，但各种情况发生的可能性即概率为已知的决策。 不确定性决策 ： 是指未来情况不仅不能完全确定，而且各种情况发生的可能性也不清楚的决策。,1、确定型决策 2、风险型决策 3、不确定型决策, 风险型决策,51,二、单项资产风险程度的量化 单项资产计算风险程度的步骤：,变异系数,风险报酬率,52,1.确定概率分布,在现实生活中，某一事件在完全相同的条件

18、下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。 用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果， Pi为出现该种结果的相应概率。若Xi 肯定出现， 则 Pi =1。 若Xi不出现，则Pi =0 ，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此，概率必须符合下列两个要求： （1） （2）,53,【例题1】南方某公司投资项目有甲、 乙两个方案， 投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表所示：,54,2.计算期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数

19、计算的加权平均值，是加权平均的中心值。其计算公式如下： 记作： 根据以上公式，代入【例题1】数据求得： 应强调的是，上述期望收益值是各种未来收益的加权平均数，它并不反映风险程度的大小。,55,3计算标准差衡量概率分布集中程度的指标，标准差越小，概率分布越集中，实际结果就会愈接近期望值，公司的风险越低。,标准离差是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以绝对额反映风险程度的大小。其计算公式如下： 标准差： 标准离差率： 标准离差率是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以相对数反映风险程度的大小，又叫变异系数。,56,根据以上公式，代入【例题1】数据求得：,从标准差来看，乙方案风险比

20、甲方案大。,57,4.计算标准离差率,从标准离差率来看，乙方案风险比甲方案大。 标准差属于绝对额指标，适用于单一方案的选择，不适用于多方案的选择； 而标准离差率属于相对数指标，常用于多方案的选择。,58,5计算风险收益率,标准离差率可以反映投资者所冒风险的程度，但无法反映风险与收益间的关系。由于风险程度越大，得到的收益率也应越高，而风险收益与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。于是风险收益率可按下述公式计算： RR=bV 式中：RR 风险收益率，也称风险报酬率； b风险价值系数，也称风险报酬系数； v标准离差率。 投资报酬=无风险报酬+RR=时间价值报酬+bV,59,风险报酬系数的确定：,（

21、1）根据以往同类项目确定。 （2）由企业领导或有关专家确定。 （3）由国家有关部门组织专家确定。 【例题1】中，假设风险价值系数为8，则风险收益率为：,60,为了正确进行风险条件下的决策，对单个方案往往是将该方案的标准离差（或标准离差率）与企业设定的标准离差（或标准离差率）的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝 对多个方案则是将该方案的标准离差率与企业设定的标准离差率的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝。只有这样，才能选择标准离差最低、期望收益最高的最优方案。,61,【练习1】假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三

22、家公司可供选择，分别是甲、乙、丙公司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示： 若三家公司的风险报酬系数分别是8，9，10作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司。试通过计算作出选择。,62,补充：收益的含义与类型, 收益的表示方法, 收益一般是指初始投资的价值增量,会计流表示利润额、利润率 现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等,63,预期收益率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期,实际收益率 在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。,风险溢价=f（经

23、营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）,64,期望报酬率与必要报酬率： 对未来的投资报酬率有一个预期值期望报酬。 在某项特定的投资中必须要求得到的报酬必要报酬。 如果某一股票的期望报酬率大于多数人对该股票要求至少得到的必要报酬率时，投资行为就会发生。,65,二、 投资组合,投资组合：两种或两种以上的证券构成的组合，又称证券组合、资产组合（portfolio）。 投资组合的目的在于将各种不同类型和种类的证券进行最有效的搭配，以保证在预期的报酬率前提下使投资风险最小，或在既定的风险前提下使投资报酬率最大。 投资组合理论有传统组合理论和现代组合理论之分。 传统组合理论主要解决三方面问题：

24、 一是决定适当的投资组合目标； 二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合； 三是监视和调整投资组合。,66,66,资产组合的风险和收益率,资产组合的总收益率为,资产组合的方差,是证券i和j的收益的协方差。当i=j时，即为证券i的方差，即,其中,67, 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值,其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。,（2）协方差（COV（r1，r2） ）, 计算公式：,或：,68, 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率

25、变动方向相同； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。,一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。,69,四种证券预期收益率概率分布,同理：,70,70,两种证券构造的投资组合的方差与标准差,投资组合的方差：,在特殊相关系数下，投资组合的标准差：,71,【判断题】构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12%和8%。在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10%；如果两种证券的相关系数为-l，则该组合的标准差为2%。（）,72,【答案】【解析】当相

26、关系数为1时，组合标准差=（12%+8%）/2=10%；相关系数为-1时，组合标准差=（12%-8%）/2=2%。,73,【计算题】假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%，且两种证券的相关系数为0.2。要求：（1）计算该组合的预期报酬率； （2）计算该组合的标准差,74,【答案】 该组合的预期报酬率为：rp=10%0.50+18%0.50=14%,75,N项资产投资组合,N项资产投资组合预期收益的方差,76,【例判断题】当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小，包括全

27、部股票的投资组合风险为零。（） 【例单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（）。A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢,77, 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,分散投资与投资组合的风险, 计算公式：, 相关系数与协方差之间的关系：,注意： 协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同： 协方差是度量两

28、个变量相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变量相互关系的相对数,其中，i和j分别是证券i和j的标准差, 分子是证券i和j的收益的协方差。 当ij = 1时，证券i和j是完全正相关的; 当ij = -1时，证券i和j是完全负相关的; 当ij = 0时，证券i和j是不相关的。,78,两种完全负相关股票组合的收益与风险,79,两种完全负相关股票的收益与风险,80,两种不完全负相关资产组合的风险分散效果,81,系统风险与非系统风险 证券组合风险构成 系统风险 是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。 又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。 具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政

29、策风险等。 非系统风险 是因个别上市公司特殊情况造成的风险。 也称微观风险、可分散风险。 具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。,82,82,投资组合风险是组合内风险资产个数的函数,不可分散风险：系统风险，市场风险。,可分散风险：非系统风险，公司个别风险和特殊风险。,n,在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。 因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。,投资组合风险,83,83,系统风险与b系数,研究者发现衡量一个大的证券组合中的单一证券的风险的最好指标是beta值 (b)。 Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，用公式表

30、示为：,84,84,系统风险与b系数,系数，用来反映某种证券随市场变化的趋势或程度，是该种证券相对于市场的变动性。它可以衡量出个别股票的市场风险 。 1：市场风险收益率上升1%，该股票风险收益率也上升1% 2：市场风险收益率下降1%，该股票风险收益率下降2% 0.5：市场风险收益率上升1%，该股票的风险收益率只上升0.5%,85,85,投资组合的贝塔值计算,投资组合的Beta值是组合中单个资产Beta值的加权平均数。,86,投资组合的风险分散化原理,通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。 由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到

31、补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。 资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。,87,三、N项资产有效组合与风险,图4- 7 N项资产投资组合的可行集,（一）N项资产投资组合的效率边界 （有效边界 ）,边界曲线EF： 效率边界或有效边界,88,资本市场线,（一）资本借贷与有效边界, 前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本,图2- 20 资本市场线,rfMZ： 资本市场线,市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。,89,89,资本资产定价模型,市场组合的必要报酬率： Ri=Rf+市场风险溢酬,单个证券在证券组合中的必要报酬率：,该公式就是资本资产定价模型,适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。,Ri = Rf + i(Rm - Rf ),i(Rm - Rf ),90,90,证券市场线,Ri = Rf + i(Rm - Rf ),（1）无风险证券的=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。（2）证券市场线的斜率为Km-Rf，一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率