《国际金融》 2010 第03讲 收支平衡.ppt

1、国际金融：基本理论与中国实践（02：国际收支、外汇与汇率，续）,北京大学国家发展研究院 黄益平,9/23/2020,1,全球经济失衡：成因、后果和对策,全球经济失衡究竟是如何形成的？ 美元体制与特里芬两难 新兴市场国家追求出口增长与外部账户顺差 为什么失衡是个问题？ 全球资源的有效利用 市场波动造成的融资困难 如何解决全球失衡的问题？ 汇率 结构性改革 对逆差和顺差国家征税 参考资料： Stijn Claessens, Simon Evenett and Bernard Hoekman (eds.), Rebalancing the Global Economy: A Primer for P

2、olicymaking, A VoxEU.org Publication, Centre for Economic Policy Research, London, UK.,国际收支平衡帐户：教科书定义,货物与服务出口（+） 货物与服务进口（-） 经常转移（净流出“-”） 经常项目（=1+2+3） 私营部门海外净资产（增加=资本流出“-”） 外资拥有的国内净资产（增加=资本流入“+”） 资本项目（=5+6） 外汇储备的变化（=4+7，增加“-”） 净误差与遗漏（+或-） 特别提款权分配（+）,国际收支平衡帐户：几个概念,基本平衡（basic balance）：经常项目加上长期资本流动。它反映的

3、实际是一个国家的基本支付平衡 一个国家的收支体系在一个特定的时间点必定是平衡的，因此 CA+CAP+OSB=0或者CA+CAP=-OSB 其中，CA：经常项目，CAP：资本项目，OSB：官方支付平衡 如果CA+CAP为负（-），私营部门存在对外汇的过度需求（或者对本国货币的过度供给）。官方支付平衡就必须为正（+），中央银行可以通过抛售外汇回收本国货币来做到这一点。 如果官方不做任何调整，那就要求：CA=-CAP 这一点也可以做到，但汇率必须是自由浮动的。,伯南克的global saving glut,9/23/2020,5,Ben S. Bernanke, The global saving

4、glut and the US current account deficit, Sandridge Lecture, Virginia Association of Economics, Richmond, Virginia, March 10, 2005.,世界各国经常项目平衡（10亿美元）,美国的经常项目逆差,9/23/2020,6,经常项目平衡/GDP和私有资本流动/GDP（%）,美国的双赤字,“双赤字”是指美国同时存在的财政赤字与经常项目赤字 最典型的是1981-1998年。克林顿总统期间矫正了财政赤字，但布什总统上台以后，因为打伊拉克战争等，财政再次回归赤字 根据： (S - I)

5、 + (T - G) = (X - M) ，如果民间净储蓄(S - I)为零，那么财政赤字和经常项目赤字是自然地结果 但究竟因果关系如何并不清楚 实证研究（Hooper和Mann，1989）发现经常项目赤字的增加中，三分之二是由宽松的财政政策和从紧的货币政策引起的，另外三分之一则由其他因素解释，如因国外债务危机导致美国出口减少等 为什么1985年以后美元升值没有改善经常项目？财政赤字加大；美国经济增长快于其他地区；J曲线效应 九十年代经常项目继续恶化，主要是因为民间储蓄减少 2000年以后呢？,美国的储蓄率为何这么低？,居民储蓄/可支配收入（%）,居民资产/税后收入（%）,9/23/2020,

6、8,经济政策工具的有效利用,政府通常有多方面的经济政策目标，包括（1）价格稳定，（2）完全就业，（3）经济增长，（4）国际收支平衡，和（5）收入分配公平 不过一般而言，有多少个政策目标，就需要有多少个政策工具（否则数学模型的解便不是唯一的） 如果汇率是固定的，政府能否有效地调整内、外部经济失衡呢（假定经济过热和经常项目顺差）？ 蒙代尔教授认为最好以货币（利率）政策调整外部失衡、以财政政策调整内部失衡。 最佳状态当然是中央银行和财政部同时决策经济政策一举消除内外部经济失衡，但在实际经济生活中这几乎是不可能的。为什么？,中国国际收支平衡表，2008年,数据单位：百万美元。资料来源：国家外汇管理局。

7、,Source: CEIC Data Company, National Bureau of Statistics and authors estimation.,中美经济失衡的镜像关系,究竟是投资不足，还是储蓄过多？,中国储蓄的构成 (% GDP),度量误差 储蓄与投资之差 产业迁移 支持增长的政策 人口结构演变 汇率,文献对中国经常项目顺差的解释,劳动力市场 户口制度、社会保障制度 资本市场 金融抑制，尤其是汇率低估 土地市场 制造业投资项目土地使用费 能源市场 定价机制 环境保护成本 环保政策执行,要素市场扭曲与经济结构失衡,生产成本扭曲估计,对生产成本低估的粗略估计（%GDP，根据Huang and Ta