股价指数债券.ppt

1、第二章金融商品,2版,徐俊明 博士著 新陸書局股份有限公司 發行,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2,3,.證券之基本特性,2. 可分割性：可將買賣單位切割成很小，總價低、便於流通。,(1) 流動性 (Liquidity)：資產變現的速度與難易程度，與買賣價差、交易費用有關。 (2) 價格連續 (Price Continuity)：出價的投資人為數眾多。 (3) 公平性 (Fairness)：交易沒有歧視。,3. 風險性：可能會有跌價損失。,市場性,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,4,. 股票,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,普通股之種類,(1) 記名 (Registe

2、red) 與無記名 (Bearer) (2) 面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value)：1981 年證管會要求上市公司股票面額為 10 元。 (3)等級區別 (Classified Stocks)：目前臺灣的普通股並無等級區別。,5,1.投票權之差異： 西歐有不少公司將普通股區分為 A 股與B股兩種等級，投票權與配發股利權利不同。 2. 追蹤股：美國通用汽車公司 (GM) 區分旗下 Hughes 航空公司為 H 股、EDS 公司為 E 股，對 GM 沒有投票權。,例、股票之分類,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,美國通用汽車公司 (GM) 的追縱股,新陸書局

3、股份有限公司 發行,徐俊明 著,6,3.創始人股票：企業的創立者承擔高風險、付出較多的心力，但在擴充時因需要資金，股權可能被稀釋，為了維護創業者的權益與控制權，允許其持有投票權較高的股票。 4. 投資人身分：中國大陸的普通股區分為 A 股與 B 股。,7,2. 特別股之種類,(1)參加(Participating)與否：是否具有分配保留盈餘或 額外股利的權力。 (2)累積(Cumulative)與否：當公司因營運不佳造成虧損而無法發放股利，未發放的股利具有累積性。 (3)可收回(Callable)與否：公司在發行特別股一段時間之後，可以按約定價格買回。 (4)可贖回(Redeemable)與否

4、：公司在發行特別股一段時間之後， 特別股股東可以要求發行公司買回。 (5)可轉換(Convertible)與否：公司約定在一段時間之後，特別股股東可以選擇變為普通股股東。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,8,. 3 債券,1. 債券的基本風貌,(1) 面額 (Par Value)：台灣：多為新台幣100,000元，美國：多為美金1,000元。 (2) 發行日 (Issue Date)：發行債券之日期。 (3) 到期日 (Maturity Date)：償還債券持有人本金之日期。 (4) 票面利率 (Coupon Interest)：一般票面利率為固定。 (5) 殖利率 (Yield to

5、 Maturity, YTM)：債權人握有債券開始至到期日所賺到的利率。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,9,2. 債券類型,政府公債 A.中央政府公債 B.地方政府公債 (2) 公司債 (3) 金融債券,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,10,3. 債券種類, 抵押債券 (Mortgage Bonds), 擔保債券 (Guaranteed Bonds), 信用債券 (Debenture),以公司資產作為抵押品所發行的債券。,經由金融機構保證的公司債券，安全性較高。,公司以其信用所發行的長期債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(1)依債券信用區分,11, 例、信用債券

6、之發行,下表為臺灣數家公司於 2007 年 11 月發行信用債券的基本資料：,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,12, 次順位公司債 (Subordinated Debenture), 例、次順位公司債券之發行,臺灣的中國信託金控公司 (中華信用評等 twA+) 於 2004 年 2 月發行新臺幣 20 億的次順位公司債，為期 5 年。 利率分為浮動及固定兩類，共有 8 種分券，以倫敦銀行間拆放款利率 (LIBOR)加碼計算，由於該債券為次順位，加碼利率高於一般債券。,次順位公司債亦稱次級公司債、附屬公司債，為長期信用債券，求償權次於其他種類債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著

7、,13, 可收回債券 (Callable Bonds),遠東紡織公司於1995 年發行為期 5 年的擔保公司債，發行滿 3 年後，公司有權向持有人買回債券，買回的利率上限為 9%。 當利率走低、債券價格上揚時，遠紡有權買回債券，再以低利發行新債券，便可節省融資成本。, 例、可收回債券,發行公司可以在某個時間後，在到期日前依約定的價格收回債券。 通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回)。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(2)依贖回權利區分,14, 可賣回債券 (Putable Bonds),統一公司 1996 年發行台灣第一個可賣回公司債，投資人可隨時要求公司提前贖回，為債券與賣權

8、(Put Options)的組合。 發行金額新台幣 15 億元，票面利率 5.275% (當時一般債券利率約為 6%)。, 例、可賣回公司債,債券設定提前清償條款 ，持有人在一時間之後，可以要求發行公司以約定價格贖回債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,15, 零息債券 (Zero-Coupon Bonds),新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 收益公司債 (Income Debenture),有獲利才發放利息，風險高，必須支付較高的利息。,(3)依利息特性區分,抽獎債券(Lottery Bonds),由發行人定期抽出得獎債券號碼，依中獎之大小給予不同金額，作為利息費用。,從發

9、行到還本之間不發放利息，以折價方式出售。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,16, 垃圾債券 (Junk Bonds),從發行到還本之間不發放利息，以折價方式出售。, 浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds),以浮動利率方式付息的債券。, 物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds), 利率依物價指數調整或股價指數之債券。 指數債券在高通貨膨脹國家 (如南美洲) 盛行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,17, 例、指數連動債券,法國里昂信貸銀行 (Credit Lyonnais) 於 2003 年 11 月發行 7 年期的雪球 (Snowball)

10、 連動債券 。, 股價指數債券 (Stock-Indexed Bonds),18, 實體資產債券 (Physical Asset Bonds),以實體資產來支付本息，通常是發行公司的產品，例如黃金、石油、葡萄酒等，但債券流通性低。,美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批石油債券，條件如下：, 例、石油債券,到期日之本金：$1,000 + (到期日油價 - 25) 170。 到期日油價上限：$40。, 油價愈高對債權人愈有利，最高可領回 $3,550 。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,19, 本利分離債券(Separate Trading of Regi

11、stered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds),本利分離債券亦稱為分割債券，是指將本金與利息分開交易之債券(臺灣在 2005 年正式出現分割債券) 。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,20, 例、可轉換債券, 可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs),新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,中華汽車公司 2004 年 7 月發行總額 40 億新 臺幣的可轉換公司債 (CB)。,宏碁電腦公司 (Acer) 2010 年 8 月 4 日宣布與 中國方正集團策略聯盟 ，因而發行 2 種海外 可轉換公司債 (ECB)。

12、,每張面額 10 萬元，為期 5 年，票面利率 0%。, 5 年期 $3 億，轉換價格為 $110.76元，殖利率為 0.43%。 7 年期 $2 億，轉換價格為 $113.96元，殖利率為 2.5%。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,21,(4)混血債券, 可交換公司債 (Exchangeable Bonds),投資人可在約定的期間之後，將債券按比率轉換為股票，但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票，一般是發行公司關係企業的股票。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,22, 附認購權證公司債 (Bonds with Warrants),附認購權證債券示意圖,發行時附有公司股票的

13、認購權證 (Warrants)，以吸引投資人購買債券 。,認購權證賦予持有人在某一特定期間之後，以約定價格購買發行公司一定數量的股票。,23,. 4 共同基金,共同基金 (Mutual Funds)亦稱為證券投資信託基金 (Security InvestmentTrust Funds)。,1. 成立之組織型態,(1) 契約型基金 ：投資人與證券投資信託公司之間訂定信託契約，所配發的持分證明稱為受益憑證。 (2) 公司型基金：委託人以投資為目的而組織公司、發行股份，基金的投資人即為股東。 (3) 有限合夥型基金：投資人的身份為合夥人，到期可解散事業。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,24

14、,2. 開放式及封閉式基金,開放式基金 (Open-End Mutual Funds)：投資人可隨時要求公司按淨資產價值(Net Asset Value, NAV)買回受益憑證。 (2)封閉式基金 (Closed-End Mutual Funds)：發行金額與受益憑證單位數目為固定，投資人不得要求發行公司買回，買賣受益憑證必須在股票市場上進行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,25,封閉式基金價格波動相對比開放式基金大。 折價的計算： 折價 (溢價) 幅度= (基金市價-基金淨值)/基金淨值。 封閉型基金折價過高，可要求改為開放型。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,26,3.

15、基金之投資標的,(1) 股票(成長)型基金：追求資本利得。 (2) 平衡型基金：同時以股票及債券為投資標的之基金。 (3) 債券(收益)型基金：以長期穩定利息收入為目標。 (4) 貨幣市場基金：主要投資於票券市場工具。 (5) 貴重金屬基金：投資標的為貴重金屬如黃金、白銀等。 (6) 資產證券化基金：投資於不動產證券化商品的基金，如投資標的為不動產投資信託基金(Real Estate Investment Trust, REIT)。 (7) 衍生性商品基金：投資標的為期貨、選擇權、認股權證等商品。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,27,4. 特殊投資方式之基金,(1)指數基金：選擇股價

16、指數的樣本作為投資標的。,(2)海外基金：投資於海外金融商品，可再區分為單一、國際、全球三種類型。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(3)避險基金：亦可稱為對沖基金，此種基金以積極方式進行投資，持有證券組合的多、空部位(長、短部位)，降低證券價格波動對基金報酬率的影響，以追求基金的高獲利性 (絕對值)。,28,(4)保本基金：基金管理公司保證在一定的期間內，投資人將保有本金的某個比例。,(5)雨傘型基金：投資人購買了 A 基金，可在特定期間、一定的次數內，依契約規定轉換為子基金 B。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,29,5. 基金的交易

17、費用,開放型基金的主要費率：,(1) 手續費：期初繳納為前收費用 (Front-end Loads)。 (2) 管理費：管理費是支付給基金經理人團隊的人事、行政及研究費用，從基金淨值中直接扣除。,(3)保管費：基金經理人平時只負責買賣證券，帳戶裏的現金與證券交 付其他金融機構保管，以免發生挪用之情事，因此，基金須支付保管費給金融機構，費用直接從基金淨值中直接扣。,30,(4)贖回費用(Redemption Fees)：亦稱為退出費 (Exit fees)或後收費用 (Back-end Loads)，係指投資人要求投信公司買回基金時，必須從退回的款項中扣除某個比率。 (5)匯兌價差：有些以外幣操

18、作的基金，兌換回本國貨幣時，投資人購買時以金融機構的賣價計算，贖回時以金融機構的買價計算，這種買賣價差是投資人的隱藏成本。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,31,. 5指數股票式基金,1. 指數股票式基金之意義,指數股票式基金 (ETF)的發行人將所持有的證券委託給受託機構管理，以這些證券投資組合為擔保，以較小的單位出售給投資人，並於證券交易所掛牌買賣。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,32,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,33,2. 指數股票式基金之起源及發展,指數股票式基金 (ETF)源自美國證券交易所 (AMEX)的子公司 PDR於 1993 年推出的 SPDR

19、(S&P 500 Depository Receipts，與英文蜘蛛 (Spider) 同音)，SPDR 的持有證券組合為標準普爾 (S&P) 500 指數，讓投資人可以像股票交易一樣買賣指數。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,34, 摩根史坦利公司 1996 年推出世界權益基準基金 (World Equity Benchmark Shares, WEBS)(2000 年更名為 iShares MSCI)，並陸續推出歐洲各國之 ETF。 香港於 1999 年推出恒生指數的盈富基金 (TraHK)。 著名的 ETF 發行機構：巴克萊 (Barclays Global Investors,

20、 BGI) 多以共同基金的信託架構發行，道富環球 (State Street, SSgA) 則以單位投資信託 (Unit Investment Trust, UIT)的方式發行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,35,3. 臺灣之指數股票式基金,臺灣首檔 ETF 由寶來投信與道富環球 (SSgA) 發行，於 2003 年 6 月 30 日正式掛牌推出臺灣 50 指數 ETF。,臺灣 50 指數 (ETF)之交易規定,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,36,臺灣 50 指數 (ETF)之交易規定,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2.6 資產證券化,資產證券化 (Assets

21、 Securitization)是將一些流動性低之資產或貸款彙整為一個組合，在增強信用後，將此組合劃分為標準的證券單位，於資本市場出售，持有人對資產具有求償權。, 用來證券化的資產可分為金融資產與不動產。,資產證券化之功能：滿足市場供需，創造次級市場流動性、公開評價、加強信用、降低貸款成本，以及使金融機構活用資金。,37,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,1. 金融資產證券化, 常見的金融資產證券化包括： 房貸、汽車貸款、助學貸款、信用卡應收帳款及租賃設備等。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,38,金融資產證券化的起源是住宅抵押貸款證券化 (Residential Mortgag

22、e Loan Securitization)，數量也最龐大。, 抵押擔保債券,抵押貸款債券之發行,39,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 銀行將貸款人的利息或提前清償的本金 (經由信託人) 全部交給債券投資人，違約風險也直接傳遞給投資人： 轉付抵押擔保債券 (Mortgage Pass-through Bonds)。, 1970 年代末期美國政府的代理機構 (如 GNMA) 出面接收特定的不動產抵押權，保證此類債券的本息支付 (提前清償的本金仍交給投資人)，投資人不再承擔違約風險，穩定了轉付抵押貸款債券市場的發展。,40,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2. 不動產證券化,不動

23、產證券化係將不動產交付信託，由專業機構管理，並將信託資產分割為細小單位的基金憑證，獲證券主管機關同意後，以公開發行或私募的方式出售給投資人。,(1)不動產資產信託 (Real Estate Asset Trust, REAT)：固定收益型商品，不動產必須具備有穩定的現金流入。 (2) 不動產投資信託 (Real Estate Investment Trust, REIT)：屬於股權形態之商品，投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益 (股利) 外，REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。,不動產證券化的商品可分為：,41,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 不動產基金,不動產證券化基金之

24、發行,42,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,臺灣不動產證券化之發展概況, 臺灣過去曾有類似不動產證券化的案例，但不動產並未交付信託，缺乏流通市場，最後因公司經營不善而失敗。,1998 年 10 月通過都市更新條例。 2001 年修改信託法，允許土地信託。 2003 年 7 月通過不動產證券化條例，允許土地信託，以受託機構為地價稅之納稅義務人，投資人之證券收益採分離課稅 (對高所得者具投資誘因)。, 臺灣不動產證券化之法令：,43,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,不動產證券化基金之發行,44,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,例、不動產證券化商品 ,2005 年 3 月以

25、10 元價格上市的富邦一 (REIT)，簡稱為富邦 R1，該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。,富邦 R1 之價格走勢 (2005/03/102006/11/10),45,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,46,3.2008年金融海嘯, 次級房貸的對象是收入較低、信用紀錄較差的借款者， 這類借款違約風險較大，利率比一般抵押貸款高，但投資人可獲得的收益也較高。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,47,美國在 20012005 年期間，房地產呈現榮景 ，銀行與貸款機構紛紛降低標準。2005 年之後 ，利率上升、房地產價格回

26、跌， 次級房貸 的低收入戶因無力償還房貸而違約，房屋被銀 行收回拍賣。 到了 2007 年 4 月，美國著名的次級房貸業者新 世紀公司 (New Century Financial Corp.) 發生 財務危機，隨後一些投資機構與基金亦發生問 題，終於在 2008 年 8 月 9 日引發風暴，造成 全球股市崩盤。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,48,股價指數報酬率 (20082009 年),2.7 衍生性金融商品,1. 期貨,期貨 (Futures)是由買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種品質及數量商品之交易，契約於到期前可自由買賣，價格隨時在變動。,遠期契約 (Forward Contracts)是買賣雙方針對某一商品，規定交貨數量、時間與價格，基本上，契約價格固定。,49,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,遠期契約與期貨之差異,50,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,51,大安石油公司認為油價將下跌，因而以每桶 $70 賣出三個月期的原油期