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文档简介

1、第二章金融商品,2版,徐俊明 博士著 新陸書局股份有限公司 發行,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2,3,.證券之基本特性,2. 可分割性:可將買賣單位切割成很小,總價低、便於流通。,(1) 流動性 (Liquidity):資產變現的速度與難易程度,與買賣價差、交易費用有關。 (2) 價格連續 (Price Continuity):出價的投資人為數眾多。 (3) 公平性 (Fairness):交易沒有歧視。,3. 風險性:可能會有跌價損失。,市場性,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,4,. 股票,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,普通股之種類,(1) 記名 (Registe

2、red) 與無記名 (Bearer) (2) 面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value):1981 年證管會要求上市公司股票面額為 10 元。 (3)等級區別 (Classified Stocks):目前臺灣的普通股並無等級區別。,5,1.投票權之差異: 西歐有不少公司將普通股區分為 A 股與B股兩種等級,投票權與配發股利權利不同。 2. 追蹤股:美國通用汽車公司 (GM) 區分旗下 Hughes 航空公司為 H 股、EDS 公司為 E 股,對 GM 沒有投票權。,例、股票之分類,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,美國通用汽車公司 (GM) 的追縱股,新陸書局

3、股份有限公司 發行,徐俊明 著,6,3.創始人股票:企業的創立者承擔高風險、付出較多的心力,但在擴充時因需要資金,股權可能被稀釋,為了維護創業者的權益與控制權,允許其持有投票權較高的股票。 4. 投資人身分:中國大陸的普通股區分為 A 股與 B 股。,7,2. 特別股之種類,(1)參加(Participating)與否:是否具有分配保留盈餘或 額外股利的權力。 (2)累積(Cumulative)與否:當公司因營運不佳造成虧損而無法發放股利,未發放的股利具有累積性。 (3)可收回(Callable)與否:公司在發行特別股一段時間之後,可以按約定價格買回。 (4)可贖回(Redeemable)與否

4、:公司在發行特別股一段時間之後, 特別股股東可以要求發行公司買回。 (5)可轉換(Convertible)與否:公司約定在一段時間之後,特別股股東可以選擇變為普通股股東。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,8,. 3 債券,1. 債券的基本風貌,(1) 面額 (Par Value):台灣:多為新台幣100,000元,美國:多為美金1,000元。 (2) 發行日 (Issue Date):發行債券之日期。 (3) 到期日 (Maturity Date):償還債券持有人本金之日期。 (4) 票面利率 (Coupon Interest):一般票面利率為固定。 (5) 殖利率 (Yield to

5、 Maturity, YTM):債權人握有債券開始至到期日所賺到的利率。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,9,2. 債券類型,政府公債 A.中央政府公債 B.地方政府公債 (2) 公司債 (3) 金融債券,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,10,3. 債券種類, 抵押債券 (Mortgage Bonds), 擔保債券 (Guaranteed Bonds), 信用債券 (Debenture),以公司資產作為抵押品所發行的債券。,經由金融機構保證的公司債券,安全性較高。,公司以其信用所發行的長期債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(1)依債券信用區分,11, 例、信用債券

6、之發行,下表為臺灣數家公司於 2007 年 11 月發行信用債券的基本資料:,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,12, 次順位公司債 (Subordinated Debenture), 例、次順位公司債券之發行,臺灣的中國信託金控公司 (中華信用評等 twA+) 於 2004 年 2 月發行新臺幣 20 億的次順位公司債,為期 5 年。 利率分為浮動及固定兩類,共有 8 種分券,以倫敦銀行間拆放款利率 (LIBOR)加碼計算,由於該債券為次順位,加碼利率高於一般債券。,次順位公司債亦稱次級公司債、附屬公司債,為長期信用債券,求償權次於其他種類債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著

7、,13, 可收回債券 (Callable Bonds),遠東紡織公司於1995 年發行為期 5 年的擔保公司債,發行滿 3 年後,公司有權向持有人買回債券,買回的利率上限為 9%。 當利率走低、債券價格上揚時,遠紡有權買回債券,再以低利發行新債券,便可節省融資成本。, 例、可收回債券,發行公司可以在某個時間後,在到期日前依約定的價格收回債券。 通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回)。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(2)依贖回權利區分,14, 可賣回債券 (Putable Bonds),統一公司 1996 年發行台灣第一個可賣回公司債,投資人可隨時要求公司提前贖回,為債券與賣權

8、(Put Options)的組合。 發行金額新台幣 15 億元,票面利率 5.275% (當時一般債券利率約為 6%)。, 例、可賣回公司債,債券設定提前清償條款 ,持有人在一時間之後,可以要求發行公司以約定價格贖回債券。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,15, 零息債券 (Zero-Coupon Bonds),新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 收益公司債 (Income Debenture),有獲利才發放利息,風險高,必須支付較高的利息。,(3)依利息特性區分,抽獎債券(Lottery Bonds),由發行人定期抽出得獎債券號碼,依中獎之大小給予不同金額,作為利息費用。,從發

9、行到還本之間不發放利息,以折價方式出售。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,16, 垃圾債券 (Junk Bonds),從發行到還本之間不發放利息,以折價方式出售。, 浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds),以浮動利率方式付息的債券。, 物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds), 利率依物價指數調整或股價指數之債券。 指數債券在高通貨膨脹國家 (如南美洲) 盛行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,17, 例、指數連動債券,法國里昂信貸銀行 (Credit Lyonnais) 於 2003 年 11 月發行 7 年期的雪球 (Snowball)

10、 連動債券 。, 股價指數債券 (Stock-Indexed Bonds),18, 實體資產債券 (Physical Asset Bonds),以實體資產來支付本息,通常是發行公司的產品,例如黃金、石油、葡萄酒等,但債券流通性低。,美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批石油債券,條件如下:, 例、石油債券,到期日之本金:$1,000 + (到期日油價 - 25) 170。 到期日油價上限:$40。, 油價愈高對債權人愈有利,最高可領回 $3,550 。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,19, 本利分離債券(Separate Trading of Regi

11、stered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds),本利分離債券亦稱為分割債券,是指將本金與利息分開交易之債券(臺灣在 2005 年正式出現分割債券) 。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,20, 例、可轉換債券, 可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs),新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,中華汽車公司 2004 年 7 月發行總額 40 億新 臺幣的可轉換公司債 (CB)。,宏碁電腦公司 (Acer) 2010 年 8 月 4 日宣布與 中國方正集團策略聯盟 ,因而發行 2 種海外 可轉換公司債 (ECB)。

12、,每張面額 10 萬元,為期 5 年,票面利率 0%。, 5 年期 $3 億,轉換價格為 $110.76元,殖利率為 0.43%。 7 年期 $2 億,轉換價格為 $113.96元,殖利率為 2.5%。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,21,(4)混血債券, 可交換公司債 (Exchangeable Bonds),投資人可在約定的期間之後,將債券按比率轉換為股票,但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票,一般是發行公司關係企業的股票。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,22, 附認購權證公司債 (Bonds with Warrants),附認購權證債券示意圖,發行時附有公司股票的

13、認購權證 (Warrants),以吸引投資人購買債券 。,認購權證賦予持有人在某一特定期間之後,以約定價格購買發行公司一定數量的股票。,23,. 4 共同基金,共同基金 (Mutual Funds)亦稱為證券投資信託基金 (Security InvestmentTrust Funds)。,1. 成立之組織型態,(1) 契約型基金 :投資人與證券投資信託公司之間訂定信託契約,所配發的持分證明稱為受益憑證。 (2) 公司型基金:委託人以投資為目的而組織公司、發行股份,基金的投資人即為股東。 (3) 有限合夥型基金:投資人的身份為合夥人,到期可解散事業。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,24

14、,2. 開放式及封閉式基金,開放式基金 (Open-End Mutual Funds):投資人可隨時要求公司按淨資產價值(Net Asset Value, NAV)買回受益憑證。 (2)封閉式基金 (Closed-End Mutual Funds):發行金額與受益憑證單位數目為固定,投資人不得要求發行公司買回,買賣受益憑證必須在股票市場上進行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,25,封閉式基金價格波動相對比開放式基金大。 折價的計算: 折價 (溢價) 幅度= (基金市價-基金淨值)/基金淨值。 封閉型基金折價過高,可要求改為開放型。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,26,3.

15、基金之投資標的,(1) 股票(成長)型基金:追求資本利得。 (2) 平衡型基金:同時以股票及債券為投資標的之基金。 (3) 債券(收益)型基金:以長期穩定利息收入為目標。 (4) 貨幣市場基金:主要投資於票券市場工具。 (5) 貴重金屬基金:投資標的為貴重金屬如黃金、白銀等。 (6) 資產證券化基金:投資於不動產證券化商品的基金,如投資標的為不動產投資信託基金(Real Estate Investment Trust, REIT)。 (7) 衍生性商品基金:投資標的為期貨、選擇權、認股權證等商品。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,27,4. 特殊投資方式之基金,(1)指數基金:選擇股價

16、指數的樣本作為投資標的。,(2)海外基金:投資於海外金融商品,可再區分為單一、國際、全球三種類型。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,(3)避險基金:亦可稱為對沖基金,此種基金以積極方式進行投資,持有證券組合的多、空部位(長、短部位),降低證券價格波動對基金報酬率的影響,以追求基金的高獲利性 (絕對值)。,28,(4)保本基金:基金管理公司保證在一定的期間內,投資人將保有本金的某個比例。,(5)雨傘型基金:投資人購買了 A 基金,可在特定期間、一定的次數內,依契約規定轉換為子基金 B。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,29,5. 基金的交易

17、費用,開放型基金的主要費率:,(1) 手續費:期初繳納為前收費用 (Front-end Loads)。 (2) 管理費:管理費是支付給基金經理人團隊的人事、行政及研究費用,從基金淨值中直接扣除。,(3)保管費:基金經理人平時只負責買賣證券,帳戶裏的現金與證券交 付其他金融機構保管,以免發生挪用之情事,因此,基金須支付保管費給金融機構,費用直接從基金淨值中直接扣。,30,(4)贖回費用(Redemption Fees):亦稱為退出費 (Exit fees)或後收費用 (Back-end Loads),係指投資人要求投信公司買回基金時,必須從退回的款項中扣除某個比率。 (5)匯兌價差:有些以外幣操

18、作的基金,兌換回本國貨幣時,投資人購買時以金融機構的賣價計算,贖回時以金融機構的買價計算,這種買賣價差是投資人的隱藏成本。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,31,. 5指數股票式基金,1. 指數股票式基金之意義,指數股票式基金 (ETF)的發行人將所持有的證券委託給受託機構管理,以這些證券投資組合為擔保,以較小的單位出售給投資人,並於證券交易所掛牌買賣。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,32,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,33,2. 指數股票式基金之起源及發展,指數股票式基金 (ETF)源自美國證券交易所 (AMEX)的子公司 PDR於 1993 年推出的 SPDR

19、(S&P 500 Depository Receipts,與英文蜘蛛 (Spider) 同音),SPDR 的持有證券組合為標準普爾 (S&P) 500 指數,讓投資人可以像股票交易一樣買賣指數。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,34, 摩根史坦利公司 1996 年推出世界權益基準基金 (World Equity Benchmark Shares, WEBS)(2000 年更名為 iShares MSCI),並陸續推出歐洲各國之 ETF。 香港於 1999 年推出恒生指數的盈富基金 (TraHK)。 著名的 ETF 發行機構:巴克萊 (Barclays Global Investors,

20、 BGI) 多以共同基金的信託架構發行,道富環球 (State Street, SSgA) 則以單位投資信託 (Unit Investment Trust, UIT)的方式發行。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,35,3. 臺灣之指數股票式基金,臺灣首檔 ETF 由寶來投信與道富環球 (SSgA) 發行,於 2003 年 6 月 30 日正式掛牌推出臺灣 50 指數 ETF。,臺灣 50 指數 (ETF)之交易規定,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,36,臺灣 50 指數 (ETF)之交易規定,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2.6 資產證券化,資產證券化 (Assets

21、 Securitization)是將一些流動性低之資產或貸款彙整為一個組合,在增強信用後,將此組合劃分為標準的證券單位,於資本市場出售,持有人對資產具有求償權。, 用來證券化的資產可分為金融資產與不動產。,資產證券化之功能:滿足市場供需,創造次級市場流動性、公開評價、加強信用、降低貸款成本,以及使金融機構活用資金。,37,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,1. 金融資產證券化, 常見的金融資產證券化包括: 房貸、汽車貸款、助學貸款、信用卡應收帳款及租賃設備等。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,38,金融資產證券化的起源是住宅抵押貸款證券化 (Residential Mortgag

22、e Loan Securitization),數量也最龐大。, 抵押擔保債券,抵押貸款債券之發行,39,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 銀行將貸款人的利息或提前清償的本金 (經由信託人) 全部交給債券投資人,違約風險也直接傳遞給投資人: 轉付抵押擔保債券 (Mortgage Pass-through Bonds)。, 1970 年代末期美國政府的代理機構 (如 GNMA) 出面接收特定的不動產抵押權,保證此類債券的本息支付 (提前清償的本金仍交給投資人),投資人不再承擔違約風險,穩定了轉付抵押貸款債券市場的發展。,40,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,2. 不動產證券化,不動

23、產證券化係將不動產交付信託,由專業機構管理,並將信託資產分割為細小單位的基金憑證,獲證券主管機關同意後,以公開發行或私募的方式出售給投資人。,(1)不動產資產信託 (Real Estate Asset Trust, REAT):固定收益型商品,不動產必須具備有穩定的現金流入。 (2) 不動產投資信託 (Real Estate Investment Trust, REIT):屬於股權形態之商品,投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益 (股利) 外,REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。,不動產證券化的商品可分為:,41,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著, 不動產基金,不動產證券化基金之

24、發行,42,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,臺灣不動產證券化之發展概況, 臺灣過去曾有類似不動產證券化的案例,但不動產並未交付信託,缺乏流通市場,最後因公司經營不善而失敗。,1998 年 10 月通過都市更新條例。 2001 年修改信託法,允許土地信託。 2003 年 7 月通過不動產證券化條例,允許土地信託,以受託機構為地價稅之納稅義務人,投資人之證券收益採分離課稅 (對高所得者具投資誘因)。, 臺灣不動產證券化之法令:,43,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,不動產證券化基金之發行,44,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,例、不動產證券化商品 ,2005 年 3 月以

25、10 元價格上市的富邦一 (REIT),簡稱為富邦 R1,該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。,富邦 R1 之價格走勢 (2005/03/102006/11/10),45,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,46,3.2008年金融海嘯, 次級房貸的對象是收入較低、信用紀錄較差的借款者, 這類借款違約風險較大,利率比一般抵押貸款高,但投資人可獲得的收益也較高。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,47,美國在 20012005 年期間,房地產呈現榮景 ,銀行與貸款機構紛紛降低標準。2005 年之後 ,利率上升、房地產價格回

26、跌, 次級房貸 的低收入戶因無力償還房貸而違約,房屋被銀 行收回拍賣。 到了 2007 年 4 月,美國著名的次級房貸業者新 世紀公司 (New Century Financial Corp.) 發生 財務危機,隨後一些投資機構與基金亦發生問 題,終於在 2008 年 8 月 9 日引發風暴,造成 全球股市崩盤。,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,48,股價指數報酬率 (20082009 年),2.7 衍生性金融商品,1. 期貨,期貨 (Futures)是由買賣雙方約定在未來的某一個時點,履行某種品質及數量商品之交易,契約於到期前可自由買賣,價格隨時在變動。,遠期契約 (Forward Contracts)是買賣雙方針對某一商品,規定交貨數量、時間與價格,基本上,契約價格固定。,49,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,遠期契約與期貨之差異,50,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,新陸書局股份有限公司 發行,徐俊明 著,51,大安石油公司認為油價將下跌,因而以每桶 $70 賣出三個月期的原油期

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