《国际金融》教学课件：第三章 外汇市场

1、1,第三章 外汇市场,2,本章学习目的,了解外汇市场的组成及功能、市场主要参与者、交易规模等 了解外交市场的标价（报价）方法，能把一种标价转换成另一种标价，并会计算套算汇率 掌握即期外汇市场的交易，会识别三角套汇的机会 理解远期合约在降低外汇风险方面的作用 熟练计算远期升水和贴水 了解外汇远期合约和外汇期货合约的区别,3,第一节 外汇市场概述,外汇市场简介 外汇市场(foreign exchange market/currency market)是指一种货币与另一种货币进行交换的场所，即从事货币买卖的场所。 外汇市场基本上可以说是无形的，它是由高度复杂的电讯工具连接起来的银行、外汇经纪人和外汇

2、交易者的网络，且不局限在一个国家，而是遍及全球各主要金融中心。在一个营业日里的任何时间，都有外汇交易在全球的某处进行。事实上，外汇市场的主要交易是在全球范围的银行同业交易市场上进行的，该市场被称为外汇的批发市场，这也是人们通常所指的外汇市场。,4,第一节 外汇市场概述,全球的主要外汇交易每天早上在澳大利亚的悉尼和日本的东京开市，然后向西移至新加坡和香港，通过中东的巴林，再到主要的欧洲市场，法来克福、苏黎士和伦敦，跨过大西洋至美国东海岸纽约，再到芝加哥，最后在美国西海岸旧金山和洛杉矶结束。 全球超过90的外汇交易发生在银行同业之间。这些交易一般通过电话、电传或SWIFT进行，SWIFT (Soc

3、iety for Worldwide Inter-bank Financial Telecommunications)是一个连接国际银行的电子网络，该网络把所有外汇经纪人和交易商连接起来。各家银行的外汇交易员一般在其各自的交易室里进行交易，他的身边被电话和电脑终端所包围，电脑上显示的是随时变化的市场信息。,5,第一节 外汇市场概述,外汇市场的规模 外汇市场是全球最大的金融市场，其交易量非常庞大。 2013年4月全球外汇交易市场日平均交易量增长至5.3万亿美元，主要与日元成交量增长有关。 表3-1的前三项是即期交易、（直接远期）和外汇掉期，这三项构成了传统的外汇市场业务。以2013年为例，其中，

4、超过五分之二的交易为即期交易，另有13.7左右的交易为远期交易，剩下的为同时涉及即期、远期交易的掉期交易。 场外衍生外汇市场业务主要由直接远期和掉期、货币互换和期权组成。,6,第一节 外汇市场概述,表3-1 全球外汇交易市场传统业务的日平均交易量 单位：10亿美元,注：表内数据为每年四月份日平均交易量。 资料来源：BIS Triennial Central Bank Survey Foreign exchange turnover in April 2013: preliminary global results （这里把之前的场外衍生交易数据删除了，是因为那些数据不真实，有严重错误）,7,第

5、一节 外汇市场概述,。,表3-2 全球外汇交易的日平均交易量的地理分布 单位：10亿美元,注：表内数据为每年四月份日平均交易量。 资料来源：BIS Triennial Central Bank Survey Foreign exchange turnover in April 2013: preliminary global results,8,第一节 外汇市场概述,表3-2显示了全球主要市场相应的外汇交易量和交易比例。 从表中2013年的数据可以看出，英国是世界上最大的外汇交易市场，占全球总交易额的40.9%。其次是美国和新加坡。事实上，超过60%的全球外汇交易都发生在这三个国家。新加坡和日

6、本的外汇交易均超过了除英国外的其他欧洲国家，中国香港名列第五。这都反映了亚洲经济的重要性。,9,第一节 外汇市场概述,表3-3 全球传统外汇交易市场货币分布 单位：10亿美元,注：*因为每笔交易都涉及两种货币，所以交易额和市场占比均为重复计算的数字。 表内数据为2013年4月的日平均交值， 这里列出的是交易量最大的5种货币。 数据来源：BIS Triennial Central Bank Survey Foreign exchange turnover in April 2013: preliminary global results,在传统外汇交易市场中，美元显然占主导地位，其次是欧元和日元

7、，这三种货币的交易量占了全球交易总额的三分之二。,Exhibit 1 Measuring Foreign Exchange Market Activity: Average Electronic Conversations Per Hour,Source: Federal Reserve Bank of New York, “The Foreign Exchange Market in the United States,” 2001, .,11,第一节 外汇市场概述,外汇市场的作用 外汇市场是一种机制，通过外汇市场，我们可以促使购买力在不同国家之间进行转移，获取或

8、提供国际交易所需的信贷，降低汇率风险。其作用主要表现为： 转移购买力 提供信贷 降低外汇风险,12,第一节 外汇市场概述,外汇市场的参与者 外汇市场由两个分市场构成：即银行同业间的批发市场(the whole-sale market)，以及银行与客户间的零售市场(the retail market)。银行同业间的单个交易往往高达几千万美元，甚至更大。相反，银行和客户的交易量通常要小得多。 外汇市场的参与者可分为主要的五类： 银行和非银行外汇交易商； 外汇经纪人； 商业客户，主要是进行商业或投资活动的国际公司、个人； 投机者、套利者和套期保值者； 中央银行或货币当局。,13,第二节 欧洲货币市场

9、,欧洲货币市场的产生与发展 欧洲货币（Eurocurrency）指的是存放于货币发行国境外的货币，如存放于美国境外的美元成为欧洲美元。欧洲货币并不是欧洲国家发行的货币，更不是专指欧元。欧洲货币市场（Euro-Money-Market）也称为离岸货币市场，是指在一国境外进行该国货币的流通、投资、借贷等业务的市场。 欧洲货币市场起源于欧洲美元市场。,14,第二节 欧洲货币市场,欧洲货币市场的特点 经营自由 规模庞大 资金调度灵活、手续简便 存贷利差小 批发市场,15,第三节 即期外汇市场,即期汇率报价 汇率是指一种货币以另一种货币表示的价格。外汇报价是指外汇交易所公布的或各交易商报出的各对货币间的

10、一个比率。 在零售市场层面上，报价大部分时间所采用的是给出外汇的本币价格，同时给出许多货币配对。但是，这一做法各国并不统一。,16,第三节 即期外汇市场,即期汇率报价 欧式报价和美式报价 银行同业市场有一套标准的报价系统。专业的交易商和经纪人的外汇报价有两种方式：（1）一美元的外汇价格；（2）一单位外汇的美元价格。 例如，美元和日元的汇率正常报价是： 112.00/，这种方法叫做欧式报价（European quote）。另一种方法是美式报价（American quote）。上述汇率的美式报价表述为：0.0089/ ，即每一日元可兑0.0089美元。 世界上大多数的银行间报价都采用欧式报价。尽管

11、如此，有些货币出于某些原因，采用的是美式报价，其中最重要的两种货币是欧元和英镑。,17,第三节 即期外汇市场,即期汇率报价 直接报价和间接报价 直接报价给出的是一单位外币的本币价格。间接报价给出的则是一单位本币的外币价格。报价形式的确定取决于报价者将哪一国看作是本国。 例如，在瑞士，SF1.5625/是直接报价，即一单位外币（美元）的本币（瑞士法郎）的价格。同样的一个报价SF1.5625/，在美国就变成了间接报价，即一单位的本币（美元）的外币（瑞士法郎）价格。反之，该报价的倒数，0.6400/SF，在美国就是直接报价，在瑞士就是间接报价。 在与非银行客户进行外汇交易时，大多数国家银行采用直接标

12、价法，我国就是采用直接标价法的国家，在各大银行营业厅的显示屏上显示的多为一单位外币的人民币价格。,18,第三节 即期外汇市场,即期汇率报价 买卖报价 银行同业之间的外汇报价是以买、卖价格成对报出的。买价是外汇交易员买入一种货币的价格（即汇率）。而卖价则是他卖出该种货币的价格。交易员用一个价格购买外汇，再以稍高的价格卖出，从中赚取买卖差价（bid-ask spread），因此银行一般对其外汇买卖业务不再额外收取佣金。 一种货币的买价其实也就是另一种货币的卖价，购买一种货币也就意味着出售另一种货币。例如，交易员试图用瑞士法郎购买美元的同时，也是出售瑞士法郎的过程。假设一家银行的日元报价为 79.3

13、8/，则表明银行的外汇交易员需花79.38日元来购买一美元，或者说它出售79.38日元可以获得一美元。,19,第三节 即期外汇市场,即期外汇套利 套算/ 交叉(cross rate)汇率 尽管并不是所有货币之间都有汇率报价，但大多数在外汇市场上交易不活跃的货币都有对美元报价，因此，这些货币汇率的确定往往需要通过美元或与双方都有广泛交易的第三种货币套算得出。 例如，墨西哥的进口商需要人民币来支付从中国进口的商品，但并不存在墨西哥比索（Peso）兑人民币的报价。但是，比索和人民币都具有兑换成美元的报价。假定它们当前的报价为： 人民币 6.323 6/ 墨西哥比索 Ps 13.917 8/,20,第

14、三节 即期外汇市场,21,第三节 即期外汇市场,即期外汇套利 套汇（currency arbitrage） 套算汇率可以用来检验是否存在银行间套利的机会。假如有如下的外汇汇率报价： 渣打银行 美元兑欧元汇率 1.259 5/ 花旗银行 美元兑英镑汇率 1.569 4/ 汇丰银行 欧元兑英镑汇率 1.246 7/ 花旗银行和渣打银行间的交叉汇率计算结果为：,22,第三节 即期外汇市场,这一数字与汇丰银行 1.2467/的报价不一致，意味着在这三个市场间存在着套利机会。下图显示按顺时针方向进行的三角套汇全过程。,23,第三节 即期外汇市场,需要注意的是： （1）这种套汇只有在参与者能够即时获得报价

15、并能进行交易时才有可能存在。因此，在一般情况下，只有外汇交易员才能够进行这种套利活动。公众参与者很难进行套利。 （2）银行交易员进行套利时，并不需要本金，只需银行的信用等级即可，交易员的交易和最终平仓是通过电讯方式在未来两天的正常结算期内进行的。 （3）外汇交易员一旦识别套汇机会，需迅速做出反应，因为这种机会转瞬即逝。,24,第三节 即期外汇市场,即期汇率波动的衡量 假如日元的报价是￥79.38/（即0.012 597 6/￥），但由于某种原因日元突然升值至￥77.65/（即0.012 878 3/￥）。那么，日元的美元价值的增长率是多少，美国居民持有的以日元计价的应收和应付账款又有什么样的变

16、化？ 直接报价下，即如果采用外币的本币价格，则外币即日元波动的百分比公式是： %= 间接报价下，如果采用本币的外币价格，外币波动的百分比公式就是： %=,25,第四节 远期外汇市场,远期交易是指交易双方按照约定的汇率,在未来某一确定的日期交割事先约定好的一定数量的外汇交易。因此，远期交易首先需要交易双方确定一份远期合约（forward contract）。 远期交易要求在未来的交割日，用指定数量的一种货币交割指定数量的另一种货币。汇率在远期合约签订时就已经确定了，但是支付和交割要到远期交易到期时才执行。远期汇率一般按其到期期限报一个月、两个月、三个月、六个月和十二个月的汇价。远期合约期限也可超

17、过一年。,26,第四节 远期外汇市场,远期汇率的报价 远期汇率的报价一般分两种：一种是如同即期汇率一样，报全价，即完全报价（outright rate），另一种是报差价，即报远期差价(forward differential)，通常银行对其商业客户的远期交易报的是全价，而银行同业之间则报差价。差价的表示又可分为基点法和百分比法。,27,第四节 远期外汇市场,远期报价的基点表示法 远期汇率按基点或点数报价，称现汇价（cash rate,远期期限一年和一年以下）或掉期汇价（swap rate，远期期限超过一年）。点数是指报价的最后一位数，规定报出小数点右边的数字，一般为四位。大多数货币的一个基点等

18、于0.0001。远期报价的基点本身并不是指外汇汇率，它仅仅是远期和即期汇率之差，所以，它也被称为远期差价。即期汇率本身并不能用基点表示。,28,第四节 远期外汇市场,远期汇率的报价 表3-4 欧元兑美元的即期和远期汇率报价,29,第四节 远期外汇市场,远期汇率的报价 表3-4中欧元的三个月基点远期报价是，买价差53，卖价差54。53是指远期买价偏离即期买价的点数，54则是指远期卖价偏离即期卖价的点数。当前即期汇率的完全报价是，买价为1.0897，卖价为1.0901，据此我们可以得出三个月远期的完全报价(outright forward)： 买价 卖价 即期汇率的完全报价： 1.0897/ 1.0901/ 加上基点（3个月） 53 54 远期汇率的完全报价： 1.0950/ 1.0955/,30,第四节 远期外汇市场,远期报价的百分比表示法 上述远期汇率的基点也可表述为远期外汇升水（forward premium）或贴水(forward discount)。在直接标价方法下，外汇升水表示远期汇率比即期汇率昂贵，相反，外汇贴水表示远期汇率比即期汇率便宜。 外汇的远期升水或贴水也可表示为年度