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文档简介
1、借鉴陕鼓动力流动资金计划安全储备资金:账面流动资金,以备急需每月保证一定金额的理财到期,支付工资、社保、税金等固定性支出用闲置资金理财,匹配投资业务需求,公司发展初期进行相对保守的投资四类融资渠道经营性物业贷款房地产开发贷款境外融资(需要集团在境外有子公司)证券市场北京金融资产交易所贷款市场银行间市场股权融资债权融资内源融资(不会稀释股东权益)四类融资渠道我国中小企业融资难的原因 我国中小企业融资难主要有以下几点原因: 1.现有银行体制不支持中小企业融资。我国现行国有银行体制正在向市场体制转变,正在进行股份制改造,在现行体制下中小企业很难获得国有商业银行的贷款支持。为防范金融风险,国有商业银行
2、一律实施“大城市、大企业、大项目”战略,大规模撤并基层网点,上收贷款权限,使那些与中小企业资金供应相匹配的中小金融机构有责无权、有心无力。同时,我国现行的银行制度不允许设立与中小企业发展相适应的私营性质的民营银行,因此,我国中小企业很难获得银行的支持。 2.现有支持中小企业发展的制度不完善,缺乏后续配套制度。我国虽然出台了中华人民共和国中小企业促进法,但是缺乏相应的实施条例,使得该法在促进中小企业发展的力度上很有限。虽然各地政府根据该法设立了中小企业担保公司,政府出资设立的信用担保机构通常仅在筹建之初得到一次性资金支持,缺乏后续的补偿机制;民营担保机构受所有制歧视,只能独自承担担保贷款风险,而
3、无法与协作银行形成共担机制。由于担保的风险分散与损失分担及补偿制度尚未形成,使得担保资金的放大功能和担保机构的信用能力均受到较大制约。另外,与信用担保业相关的法律法规建设滞后,也在一定程度上也影响了信用担保机构的规范发展。 3.社会信用体系不健全,信息不对称,造成中小企业很难获得融资支持。由于我国社会诚信体系尚未建立,中小企业的诚信状况和资产质量都很难掌握,这就造成了银行和中小企业之间的信息不对称,因此,中小企业很难获得银行的支持。 4.我国多层次的资本市场体系尚未建立,直接融资与间接融资比例不协调。我国证券市场现在还是以主板市场为主,一般向大型企业倾斜,虽然在主板市场中开设了中小企业板块,但
4、中小企业上市标准并未降低,上市门槛高使很多有发展潜力的中小企业无法上市融资。加之低门槛的创业板迟迟不开,地方性股权交易市场被纷纷取缔,非正规融资缺乏法律支持,中小企业直接融资困难加剧。据有关数据表明,中小企业股市融资仅占1.6,可见直接融资与间接融资结构极不协调。 中小企业多种融资的渠道 1.股权融资。股权融资是中小企业的主要融资方式,也是中小企业快速发展应采取的重要手段。股权在不同的财产组织形式上有着不同的体现方式,因此,股权融资产生了不同的融资工具。(1)股份有限公司是股份公司的全部资本等额划分的,股份的实物表现形式就是股票,由于每一股份都是等额的,而且金额很小,使得小的投资者也能投资,为
5、此,可以加速资本的集中。但由于股份有限公司审批程序复杂,需要中小企业有一定的规模和效益,审批时间会比较长。2004年5月,深圳交易所开通了中小企业板块,为优强中小企业迅速壮大提供了直接融资来源。(2)有限责任公司,其具体实物表现形式是出资证明书,每一个股东的出资证明书都不是等额的,由于有限责任公司的股东最多只能50人,要吸收股权资本时,每一股东的出资额会较大,从而使得小的投资者无法投资,影响了资本的快速集中。以上两种融资方式都属股权融资,是促进中小企业发展最基本的融资方式。 2.债权融资。债权融资是中小企业基本的融资方式,债权融资主要有向金融机构贷款和发行企业债券两种形式。(1)贷款。目前中小
6、企业主要是采用向金融机构贷款的方式融资,但由于银行体制性原因,中小企业获得的贷款融资很有限。一般有抵押贷款、信用贷款、质押贷款等形式。(2)发行债券融资。中小企业发行债券融资的情况较少,但也是中小企业融资的一条重要的融资渠道。我国对发行企业债券有着许多的政策规定,在现有政策条件下,比较适合基础设施建设,比如水利、水电、道路、桥梁等工程。取得这些项目资格的中小企业可以申请发行企业债券。 3.企业留存利润。中小企业利用企业留存利润进行融资,是企业的股权融资行为,比较适合有限责任公司,既股东利用留存利润进行再投资的行为。 4.bot项目融资。bot(build-operate-transfer)即建
7、设-经营-转让。中小企业投资公共工程时,政府给予企业项目建设的特许权时,通常采用这种方式。采用bot方式比较容易得到一些财团的支持,其在融资时主要是将项目抵押给财团或金融机构,然后进行建设,建设后从经营的利润还款,或卖掉某个经营期给金融机构或财团。这种方式比较适合投资规模较大的公共工程设施,比如,公路、桥梁、大型电站等,公司可以采用股份制的形式吸收财团作为股东,然后以这个公司为工程建设承建主体,并与当地政府签订协议,政府通过银行给予一定的金融支持,并给公司一定的经营期限进行经营,经营期限满后,整个项目工程就归政府所有。 5.政府基金融资。我国政府为促进中小企业的发展,制定了中华人民共和国中小企
8、业促进法,根据该法的规定,各地政府为促进本地中小企业的发展制定了相应的优惠政策,其中就包括设立各种促进中小企业发展的基金。比如中小企业发展基金、创业基金、科技发展基金、扶持农业基金、技术改造基金等。这些基金的特点是利息低,甚至免利息,偿还的期限长,甚至不用偿还。但是要获得这些基金必须符合一定的政策条件。 6.金融租赁。金融租赁是中小企业融资的一种创新形式,金融租赁也称融资金融租赁,是将传统的租赁、贸易与金融方式有机组合后而形成的一种新的交易方式。金融租赁的基本含义是,出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商,以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备,承租人通过与出租人签订融资租赁合同,以支付租
9、金为代价,而获得该设备的长期使用权。对承租人而言,采用融资租赁方式,通过融物的方式实现了融资的目的。它的实质是附带传统租赁商的金融交易,是一种特殊的金融产品。作为创新融资的金融租赁业在解决中小企业融资方面具有其他金融手段所不具备的特殊优势,是解决当前我国中小企业融资难的可行选择。金融租赁具有两个基本功能:一是融资功能,二是推销功能。理论上讲经济发展时期它的融资功能发挥主导作用;经济萧条时它的推销功能发挥主导作用。但两大功能的分立与融合还不能完全依靠经济的发展和萧条来进行严格的界定,它们在一定时期可能发挥独自的主导功能,但更广泛的却是两大功能相互依附、相互融合。国际上发达国家的融资租赁业已成为一
10、种发展趋势,我国已经入世,实现金融租赁业同国际接轨,促进其健康、规范发展可以有效地解决中小企业融资难的问题。股权融资渠道股权融资渠道保险资金对接(期限长,成本高)股权收益权信托(质押60%,到期溢价回购)引入房地产信托基金(母子基金架构)成立房地产股权基金(普通合伙人)引进战略投资者(风险投资,增资)2、房地产私募股权基金的设立。根据组织形式的不同,房地产私募股权基金分为公司制房地产私募股权基金、有限合伙制房地产私募股权基金以及契约制房地产私募股权基金。不同形式的房地产私募股权基金的设立规则各不相同。首先,公司制房地产私募股权基金。公司制房地产私募股权基金是指以公司形式存在的投资基金,其本质是
11、一家投资公司,是我国私募市场上目前运用较多的一种基金组织形式。公司制房地产私募股权基金的设立既要遵守公司法关于有限责任公司或股份有限公司的设立规则;又要遵守创业投资企业管理暂行办法第9条规定的设立条件,包括:(1)已在工商行政管理部门办理注册登记。(2)经营范围符合本办法第12条规定。(3)实收资本不低于3000万元人民币,或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元人民币实收资本。(4)投资者不得超过200人。其中,以有限责任公司形式设立创业投资企业的,投资者人数不得超过50人。单个投资者对创业投资企业的投资不得低于100万元人民币。所有投资
12、者应当以货币形式出资。(5)有至少3名具备2年以上创业投资或相关业务经验的高级管理人员承担投资管理责任。” 其次,有限合伙制房地产私募股权基金。有限合伙制房地产私募股权基金是指投资人(有限合伙人)与管理人(普通合伙人)签订合伙协议,共同出资建立有限合伙关系,并将所有合伙资产均交由管理人管理运作,投资人只在其出资范围内对合伙企业债务承担有限责任,而管理人对合伙债务承担无限责任的基金组织形式。有限合伙制房地产私募股权基金是国际私募股权基金普遍采用的一种组织形式,其在我国的法律依据是2006年8月27日修订的合伙企业法。根据该法第61条规定“有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立;但是,法律另有
13、规定的除外。有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人。”相信随着我国私募基金的发展、房地产投资市场的完善、相关法律法规的健全以及专家理财观念的成熟,有限合伙制房地产私募股权基金将会成为我国未来房地产私募股权基金组织形式的发展方向。最后,契约制房地产私募股权基金。契约制房地产私募股权基金是指不具有实体、以契约为基础和载体的集合资金形式。契约制房地产私募股权基金是通过由发起人、投资人、管理人、托管人等相关各方签署一系列契约,并根据该等契约来维系运作的一个集合资金。契约制房地产私募股权基金分承诺式契约制房地产私募股权基金和信托制契约制房地产私募股权基金两种形式。其中,承诺式契约制房地产私募股权基金是指由
14、基金投资人向 基金管理人承诺出资金额,然后先期到账部分资金(如,10%),剩余资金根据项目进度逐步到位的基金组织形式。承诺式契约制房地产私募股权基金的重要表现形式是委托理财;其简单易行的运作方式深受我国民间资本的青睐,实践中许多民间资本都通过承诺制契约制房地产私募股权基金的方式参与房地产项目开发和运作。信托式契约制房地产私募股权基金是由基金管理机构和信托公司合作设立,通过发起设立信托受益份额募集资金并进行投资运作的集合投资工具。信托公司负责信托财产保管清算和风险隔离,基金管理机构负责信托财产的管理运用和变现退出。信托式契约制房地产私募股权基金是我国房地产私募股权基金“阳光化”的主要形式;但受制
15、于我国信托法及相关法律法规的限制性规定,直至今日信托式契约制房地产私募股权基金仍然不是我国房地产私募股权基金的主流模式。3、房地产信托投资基金(reits)是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资,直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。reits(real estate investment trusts,房地产投资信托基金)是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金,由专门投资机构进行房地产投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯
16、粹属于私募性质所不同的是,国际意义上的reits在性质上等同于基金,少数属于私募,但绝大多数属于公募。reits既可以封闭运行,也可以上市交易流通,类似于我国的开放式基金与封闭式基金。从本质上看,reits属于资产证券化的一种方式。reits典型的运作方式有两种,其一是特殊目的载体公司(spv)向投资者发行收益凭证,将所募集资金集中投资于写字楼、商场等商业地产,并将这些经营性物业所产生的现金流向投资者还本归息;其二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立专业的reits,以其收益如每年的租金、按揭利息等作为标的,均等地分割成若干份出售给投资者,然后定期派发红利,实际上给投资者提供的
17、是一种类似债券的投资方式。相形之下,写字楼、商场等商业地产的现金流远较传统住宅地产的现金流稳定,因此,reits一般只适用于商业地产。reits代表着目前全世界房地产领域最先进的生产力。房地产投资信托,是基于房地产行业细分的科学规律,随着房地产六大环节(资本运作、设计策划、拆迁征地、建设施工、销售租赁、物业服务)的分工合作,随着政府执政能力逐渐加强,房地产行业的逐渐规范而出现的。它可以最大限度的保证政府利益,并能有效的实现整个房地产行业的规范,所以,强烈建议尽快在我国立法支持并推广。另外,从reits的国际发展经验看,几乎所有reits的经营模式都是收购已有商业地产并出租,靠租金回报投资者,极
18、少有进行开发性投资的reits存在。因此,reits并不同于一般意义上的房地产项目融资。主要特点1、收益主要来源于租金收入和房地产升值;2、收益的大部分将用于发放分红;3、reits长期回报率较高,与股市、债市的相关性较低。1投资价值reits的魅力在于:通过资金的“集合”,为中小投资者提供了投资于利润丰厚的房地产业的机会;专业化的管理人员将募集的资金用于房地产投资组合,分散了房地产投资风险;投资人所拥有的股权可以转让,具有较好的变现性。4收益比较近二十年来,北美地区的reits收益最佳(13.2%),欧洲次之(8.1%),亚洲reits的平均收益最低(7.6%);由于欧债危机的影响,欧洲re
19、its收益率迅速下降至-9.2%,而北美地区的reits则取得了12.0%的平均收益。可见,在不同时间区间内,不同国家和地区的房地产景气程度往往大相径庭。4投资建议reits具有门槛低、分红比例高、流动性强等优势,因而已成为中小投资者间接投资房地产的良好途径。此外,reits与股票、债券市场的相关性较低,在投资组合中配置一部分不动产基金,可优化投资组合,有效分散单一投资证券市场的风险。国内投资者可以通过参与境内基金公司发行的专注于房地产投资的qdii基金,间接投资海外的房地产项目。从国内实战经验看,以不低于60%的资产投资美国上市交易reits的鹏华美国房地产基金已首战告捷。wind数据显示,
20、截至2012年7月31日,该基金自2011年11月成立以来净值增长率已达4.7%,一季度在同类qdii产品平均跌幅4.71%的背景下,鹏华房地产基金逆市收获1.75%,在55只qdii产品中高居榜首,成为同期少数能够赚钱的qdii基金之一。4风险提示上市交易的reits会同时受不动产周期性波动和股市整体周期波动的影响,在不动产景气度较低或股市系统性风险较高的情况下,会影响基金的收益水平。此外,由于目前我国境内还没有公开上市的reits产品,因此,不管是直接投资还是通过qdii基金间接投资reits,投资者都可能面临其他境外投资的特定风险,主要包括汇兑风险、外汇管制风险、境外税法风险等。reit
21、s作为一种基金,具有风险分散化和管理专业化的优势。通过对不同地区和不同类型的房地产项目及业务的组合,reits在保持一定收益水平的同时,有效降低投资风险。此外,reits通常聘请房地产专业人士进行投资及经营管理,制定最佳策略,有效保障了基金的获益能力。4、股权收益权信托股权收益权投资,顾名思义,就是投资于上市公司股票的股权收益权。此类信托一般采用购买收益权+回购的模式,即信托资金先用于购买上市公司股东所持有的上市公司股权收益权,在信托计划终止时,由上市公司或者上市公司股东按照事先约定的价格,对股权收益权进行溢价回购。也就是说,无论所投向的股票价格涨跌与否,投资者获得的将是一份稳定的收益,而且收
22、益率水平远高于银行同期存款利率,一般在6以上。此类产品之所以受到青睐,与该类产品所具有的高安全性特点不无关系。此类产品往往采用超额质押等多种保障措施,使投资者能够安心分享信托收益。主要通过以下几个方面确保信托财产的安全:首先,投资价格低。股权收益权投资类信托产品投资方向为股票的股权收益权,投资价格远低于每股净资产,且远低于目前二级市场股票价格。以我们刚刚推出的中原理财成长6期信托理财产品为例,该产品的投资价格仅为每股净资产的50,投资的安全边际相当高;其次,超额质押,保障产品安全。股权收益权投资类信托产品一般采用超额质押的方式,即:信托计划所投资的目标股票将全部在中国证券登记结算公司办理股票质
23、押登记手续。大家知道,股票具有良好的流动性,即使回购人不回购股权收益权,我们也可以通过处置质押股票的方式,来确保信托财产的安全。最后,引入追加保证金机制,根据股票市场价格实时控制风险。一旦股票价格下跌至预警价格,我们将对信托计划追加保证金,从而防范风险。5、保险投资指保险企业在组织经济补偿过程中,将积聚的各种保险资金加以运用,使资金增值的活动。保险投资原则是保险投资的依据。早在1862年,英国经济学家贝利(a.a.bailey)就提出了寿险业投资的五大原则,即:安全性;最高的实际收益率;部分资金投资于能迅速变现的证券;另一部分资金可投资于不能迅速变现的证券;投资应有利于寿险事业的发展。运用该种
24、渠道进行股权融资,存在期限长,成本高的特点。现在已经存在保险资金投资不动产暂行办法(保监发201080号)、保险资金投资股权暂行办法(保监发201079号)以上简称“两个办法”、保险资金委托投资管理办法(2012年7月16日,中国保险监督管理委员会以保监发201260号印发)。直接发债方式融资债券市场是发行和买卖债券的场所,包括一级市场(发行市场)和二级市场(流通市场)。目前我国债券市场包括交易所市场、银行间市场、商业银行柜台市场三个子市场。其中,银行间市场占绝对主导地位,债券存量和交易量约占全市场90。中央国债公司central bong com中国结算公司china settle com深交所sze上证所sse协议市场out of itc同业中心inter-bank 中国证券市场bond market
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