中泰全视角顺鑫农业、口子窖、康泰生物、杰瑞股份、机器人、北新建材、海螺水泥、宝信软件、光环新网、通威股份、汉得信息、尚品宅配_W

1、分析师 ：江琦执业证书编号：S0740517010002电话：Email：联系人：郭亮（责任编辑） 电话mail：近期全视角内容回顾： 18年5月7日中泰全视角：顺鑫农业、口子窖、康泰生物、杰瑞股份、机器人、北新建材、海螺水泥、宝信软件、光环新网、通威股份、汉得信息、尚品宅配每日观点今日速递n 【食品饮料-顺鑫农业(000860)】范劲松：牛二保持近 40%的高增长，市值仍被低估-20180501n 【食品饮料- 口 子 窖(603589)】范劲松、龚小乐（联系人）：一季报点评：业绩全面超预期，戴维斯双击在即-2018042

2、7n 【医药-康泰生物(300601)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度研究：老牌疫苗企业厚积薄发，在研产品陆续进入收获期-20180506欢迎关注中泰研究所订阅号n 【机械-杰瑞股份(002353)】王华君、朱荣华（联系人）：中报业绩预增 3 10%-360%！投资机会逐步从左侧迈向右侧-20180425n 【机械-机 器 人(300024)】王华君、于文博（联系人）、朱荣华（联系人）：一季度扣非业绩增长 16%符合预期；2018-2020 业绩将提速-20180420n 【建材-北新建材(000786)】张琰、孙颖（联系人）：销量提升，淡季价格维持高位促盈利大增-20180430n 【建材-

3、菲 利 华(300395)】张琰、孙颖（联系人）：半导体业务增速加快， 研发项目取得阶段性进展-20180430n 【建材- 海螺水泥(600585)】张琰、孙颖（联系人）：一季度市占率持续提升，盈利维持高位，王者风范！20180424n 【建材-华新水泥(600801)】张琰：水泥高景气持续，一季度盈利创新高- 20180427n 【建材&轻工-帝王洁具(002798)】张琰、蒋正山（联系人）、孙颖（联系人）、徐稚涵（联系人）：帝王携手瓷砖行业龙头，2018 业绩齐发力-201 80403n 【通信-宝信软件(600845)】陈宁玉：国企改显成效，业务结构优化利润率大幅提升-20180424

4、n 【通信-网宿科技(300017)】陈宁玉：收入快速增长，CDN 平台加大增值服务投入-20180426n 【通信-光环新网(300383)】陈宁玉：收入利润高增长，云计算运营品质请务必阅读正文之后的重要声明部分全视角与安全等级进一步提升-20180425n 【电新&农业-通威股份(600438)】邹玲玲、陈奇、花秀宁（联系人）：一季度业绩稳增长，高增长周期开启-20180418n 【计算机-汉得信息(300170)】谢春生、陈倩卉（联系人）：收入继续快速增长，关注智能制造和云服务-20180425n 【轻工-尚品宅配(300616)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：宜家雏形初现，

5、全屋定制龙头逐季向好-20180424n 【轻工-喜 临 门(603008)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：自主品牌持续发力，收入超预期-20180429n 【轻工-顾家家居(603816)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：拓品类全面推进，打造软体大家居-20180429n 【房地产-保利地产(600048)】倪一琛、周子涵：2018 年一季报点评：业绩平稳，成长延续-20180427晨报回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分- 22 -今日速递 【食品饮料-顺鑫农业(000860)】范劲松：牛二保持近 40%的高增长，市值仍被低估-20180501 ：顺鑫农业 4 月 2

6、7 日晚间发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为 3.66 亿元，较上年同期增 94.61%；营业收入为 39.73 亿元，较上年同期增 3.37%；基本每股收益为 0.641 元，较上年同期增 94.63%。2018Q1 收入、业绩持续超预期：扣除鑫大禹业务的影响，估计 2018Q1 公司收入同增超 20%。2017 年 1-5 月份鑫大禹贡献收入近 10 亿元、利润 2200 万元；如果扣除鑫大禹业务的影响，估计 2018Q1 公司收入同增超 20%。白酒业务方面，2017 年白酒业务收入 64.51 亿元，同比增长 23.95%；按照2016 年预收款与白酒收入两者

7、比例关系，我们测算 2017 年白酒合理收入约 76 亿元，同比增长 36% （建议参照从财务视角还原全面的顺鑫农业一文）；2018Q1 我们预计公司白酒总体实现近 40% 的增长，增长点主要来自于长三角、珠三角以及京东平台；其中长三角去年完成 7 亿多，今年计划完成 12 亿元的销售目标，一季度回款近 5 亿，同比增速超 70%；京东平台保持 70%以上的高增长； 省外高增长拉动公司白酒业务快速成长，考虑到鑫大禹的剥离以及肉制品产业链没增长，公司2018Q1 白酒总体实现近 40%的增长。猪产业链业务方面受 Q1 猪价持续下行影响，2018Q1 国内生猪均价 13.7 元/公斤，同降 21.

8、8%，收入同比下滑，屠宰业务产销量基本持平，肉制品产业链业务略有下滑。毛利率、净利率大幅提升。2018Q1 公司毛利率 43.2%，同比大幅提升 4.9pcts，主要原因来自于：（1）白酒产品提价。2018Q1 产品陆续提价，渠道反馈华北地区陈酿提价约 12%，华南地区提价约15%；2）剥离低毛利业务。鑫大禹毛利率较低，2017 年仅为 7%，2017 年 10 月底正式剥离鑫大禹水利建筑公司，剥离后将拉升公司整体毛利率；费用率方面，2018Q1 公司销售费用率 9.2%，同比下降 4.2pcts，主要系广告费用下降所致，我们预计白酒四川基地陆续投放之后更加优化了费用的结构；管理费用率同比下降

9、0.6pct 至6.4%；由于消费税的提升，营业税金及附加率大幅提升3.8pcts 至 13.9%。改革的，静候佳音。我们认为目前制约公司业务发展的核心要素在于大股东对公司的支持力度， 如国资委对顺鑫采取权利下放、更为市场化的考核，公司的动力有望更足。2017 年燕京啤酒在全球市场公开选聘总经理岗位市场化职业经理人，我们认为同为北京国企的燕京改革范例也有望催化顺鑫的改革进程，届时相应薪酬制度、经营策略优化后将有效提升公司经营动力，未来公司利润端弹性更为充足。分部估值法更为合理，市值仍被低估。一直以来，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累， 随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快，压制公司

10、估值的因素将逐步解除，届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理，参照 2015-2016 年的康师傅，当时由于行业原因导致激烈价格战，公司盈利能力出现明显下降，市值一度跌至 350 亿元，但公司在方便面行业的龙头地位不会改变，后续行业稳定下来盈利能力仍可回归合正常水平，我们认为公司方便面业务（收入 235 亿元）和包装水业务的优势，当时市值是被低估的，后续市场亦逐步认识到这点。我们预计 2018-2020 年公司收入分别为 128.82、140.61、154.34 亿元，同比增长 9.79%、9.15%、9.77%；实现净利润分别为 5.80、7.85、9.99 亿元

11、，同比增长 32.40%、35.23%、27.34%，对应 EPS 分别为 1.02、1.38、1.75 元。风险提示：房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。 【食品饮料- 口 子 窖(603589)】范劲松、龚小乐（联系人）：一季报点评：业绩全面超预期， 戴维斯双击在即-20180427 ：口子窖公布 2017 年度报告和 2018 年一季报，2017 年公司营业收入 36.03 亿元，同比增长27.29%，净利润 11.14 亿元，同比增长 42.15%，扣非净利润 10.76 亿元，同比增长 40.97%，基本每股收益为 1.86 元，同比增长 41.98%，

12、每 10 股派息 7.5 元（含税）。18Q1 公司营业收入 12.50 亿元，同比增长 21.02%，净利润 4.49 亿元，同比增长 37.20%，扣非净利润 4.41 亿元，同比增长37.63%，基本每股收益为 0.75 元，同比增长 36.36%。核心观点：公司年报和一季报业绩大超预期，我们强调的市场两大预期差正在逐步兑现，即产品结构 加速升级+省外加速增长，区域市场强势次高端产品已进入爆发增长阶段，建议重视这一行业趋势。口子窖作为民营优秀酒企，经营风格稳健务实，发展步伐拿捏到位，关键时刻主动出击（省内市占率 加快提升），我们看好公司中长期发展前景，高盛减持的压制因素充分消除，随着业绩

13、进入加速期， 公司估值有望加快修复，对应 2018 年 PE 不到 18 倍，继续重点推荐。业绩大超预期，次高端价位爆发增长。毛利率稳步提升，销售费用率继续下行。省内渠道持续下沉， 省外迎来加速增长。压制因素充分消除，估值将加速修复，继续重点推荐。我们调整盈利预测，预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 43.79/52.99/63.66 亿元，同比增长21.56%/21.01%/20.12%；净利润分别为14.98/18.46/22.29 亿元，同比增长34.54%/23.23%/20.74%， 对应 EPS 分别为 2.50/3.08/3.72 元。风险提示：三公消费限制力度加大、

14、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 【医药-康泰生物(300601)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度研究：老牌疫苗企业厚积薄发， 在研产品陆续进入收获期-20180506 我们认为，公司作为 A 股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，多个项目对标海外重磅产品，包括 13 价肺炎球菌结合疫苗、重组人瘤病毒疫苗、五联苗、麻腮痘苗、五价口服轮状病毒活疫苗、冻干带状疱疹减毒活疫苗等。未来三年核心产品苗进入放量期，在研人用二倍体狂苗（MRC-5 细胞）、13 价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71 疫苗等重磅产品陆续上市销售， 长期成长性强！百白破-Hib苗：升级替代 Hib 疫苗、国内独家品种，增速快

15、，市场空间可达 19 亿。无细胞百白破 b 型流感杆菌联合疫苗是公司独家开发的联苗品种，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。2013 年 9 月上市，当年就实现销售 21.27 万剂，2014-2017 年逐步上量，2017 年我们预计销售 150 万剂。且进口五联苗数量较少，苗成为替代方式之一。我们预计至少 3 年内苗没有同类竞争产品，受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，我们预 计苗继续保持较快增长，市场空间可达 19 亿元。同时，公司苗和在研的 IPV 也为五联苗研发打下基础。多个在研重磅产品已处于临床后期，未来几年将陆续上市。人二倍体狂犬病疫苗（MRC

16、-5 细胞，申报生产）：狂犬疫苗市场空间约 1500 万人份、较为稳定， 过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅 1%。公司全套引进赛诺菲巴斯德生产冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）的许可材料和许可技术，2018 年 1 月收到申请药品生产现场检查书进入现场检查阶段，我们预计有望在 2018 年底获批、市场空间在 18 亿元左右。13 价肺炎球菌疫苗（期）：全球销售收入达 56 亿美元的疫苗冠军，目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内 13 价肺炎球菌疫苗的市场空间有望达到 71 亿。康泰生物 13 价肺炎球菌疫苗已进入期临床试验，进度仅次于沃森生物，我们预计有望于 2020

17、年获批上市。脊灰灭活疫苗（期）：新脊灰疫苗免疫策略将 1 剂次 IPV 纳入国家免疫规划，目前生产企业仅 3 家，进口赛诺菲、国产昆明所和北生研。参照成熟接种程序，我们认为全程 IPV 接种趋势下市场空间有望达到 23.8 亿元。北京民海 IPV 目前处于临床期、进度靠前，有望在 2020 年获批上市。肠道病毒 EV71 疫苗（期）：国内手足口病发病率高、大，目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约为 10%。我们预计 EV71 疫苗国内市场空间有望达到 55 亿。盈利预测：我们预计 2018-2020 年公司营业收入为 19.14、25.89、38.55 亿元，同比增长 64

18、.86%、35.24%、48.89%，归属母公司净利润为 4.45、6.54、9.67 亿元，同比增长 107.34%、47.01%、47.69%， 对应 EPS 为 1.06、1.55、2.30 元。风险提示：核心产品苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。 【机械-杰瑞股份(002353)】王华君、朱荣华（联系人）：中报业绩预增 310%-360%！投资机会逐步从左侧迈向右侧-20180425 1：公司发布一季报，2018 年 1 季度公司实现营业收入 7.76 亿元，同比增长 24.17%；实现归母净利润

19、 3351 万元，去年同期盈利 2314 万元，同比增长 44.81%。一季度公司经营性现金流净额大幅提升，达到 7928 万元（去年一季度为-133 万元）！ 2：中报业绩预增 310%-360%。公司预计 2018 年 1-6 月归母净利润可达 1.24-1.40 亿元，同比增长 310%-360%。 3：公司拟变更应收款项计提坏账准备的会计估计。1）公司重大应收款项判断标准由 100 万元以上变更为 500 万元以上。2）对于账龄分析法计提坏账准备，增加 6 个月以内账龄段，计提比例 1%；新增 3-4 年账龄段，计提比例 80%，4 年以上账龄段计提比例 100%。我们认为公司业绩拐点

20、向上，投资机会逐步从左侧迈向右侧。公司业绩增长主因：一是，随着油田服务市场的回暖，市场对于油田技术服务及钻完井设备的需求增加，公司订单增加，经营业绩大幅提升。二是，公司拟变更应收款项计提坏账准备的会计估计，对公司归属于上市公司股东的净利润有积极影响。2017 年新增订单同比大幅增长 59%，经营拐点确认，2018-2020 趋势向上！2017 年公司新获取订单 42.33 亿元，较上年同期增长 59%，年末存量订单 21.73 亿元（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等）。公司在年报中明确“公司经营整体上是向好趋势，拐点已经得到确认”。新增订单的高增长，2018 年有望成为公司业

21、绩拐点，2018-2020 年趋势向上。公司经营层面显著改善，多条产品线取得突破1） 环保产品线强势突破：2017 年公司先后对杰瑞环保和杰瑞环境治理进行增资，收购湖南先瑞环境技术有限公司等。环保产品线在多个业务领域实现了“零” 的突破，包括从分包到总包的突破，土壤修复市场从有机物污染到重金属污染的突破，从油田固废处理到生态环境修复的突破。2） 海外市场开拓成效显著：2017 年，公司抓住“一带一路”发展机遇，公司新增订单海外市场占比超过 50%。3） 服务产品线扭亏为盈：报告期内，公司能服产品线收入同比增长 51.46%，毛利率由负转正， 实现扭亏为盈。公司压裂设备具备核心竞争力，国内外市场

22、有望取得突破！1） 公司目前拥有 2000 型、2300 型、2500 型、3100 型以及 Apollo 4500 型等压裂设备。其中 Apollo 4500 压裂车为世界上单机功率最大的压裂车。2） 国外压裂车组哈里伯顿公司的产品代表着世界先进水平。国内压裂车的市场份额构成中，中石化四机厂与杰瑞股份构成双巨头。3） 压裂设备市场需求：页岩气+常规油田增产。2017 年我国页岩气产量有望达 100 亿立方米，仅次于美国和加拿大，位居世界第三。公司为油服行业领军者，2018 年有望迎来业绩拐点。预计 2018-2020 年 EPS 0.44、0.81、1.26 元。风险提示：油价大幅波动风险；

23、海外业务所在地及汇率波动风险。 【机械-机 器 人(300024)】王华君、于文博（联系人）、朱荣华（联系人）：一季度扣非业绩增长 16%符合预期；2018-2020 业绩将提速-20180420 一季报收入同比增长 20%，扣非业绩同比增长 16%，下半年增长有望加速公司发布一季报：实现收入 5.43 亿元，同比增长 20.46%；归母净利润 6087 万元，同比增长 5.07%； 扣非后归母净利 5929 万元，同比增长 15.99%。我们认为公司扣非业绩已较 2016 年全年（同比增长 7%）所有提速。随着公司产能逐步释放，我们认为公司下半年业绩有望提速。综合毛利率小幅提升，增加销售投入

24、，强化国内市场覆盖公司一季度综合毛利率 33.88%，同比提升 1.21pct。销售、管理、财务费用率分别为 4.27%、14.38%、0.83%，同比变化+1.78pct、-0.41pct、+1.52pct。公司在 2017 年年报中提出：公司持续完善全国化市场布局，增设六大区域中心。我们认为销售费用增加主要源于公司强化国内市场覆盖，有利于提升拿单能力。攻克“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”专项课题多个关键技术公司承担“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项“硅片集成传输系统研发和示范应用”课题，本课题针对 300mm 硅片传输，面向刻蚀机半导体制造工艺设备等多项关键技术。目前

25、课题攻克了系统操作控制器、高洁净真空技术、多工艺腔应用技术等关键技术，完成了相关产品样机、集成平台制作和综合性能测试。建立了硅片集成传输系统产品研发、检测验证、产业化生产基地。新松机器人：订单高增长、产能释放、新品拓展，2018-2020 年业绩将提速2017 年公司预收账款大幅增长 80%，我们判断公司订单持续高增长。2017 底公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产，有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至 4000 多人，目前人均收入 60 万元，提升空间大。产能已具备收入翻倍潜力。公司拓展半导体设备和特种机器人，近期与国防部门签订近 3 亿元订单；全面布局人工智能、工业和互联网，成立人工智

26、能和智能制造研究院。公司外延并购韩国新盛 FA，全面进军半导体2018 年 1 月份，公司公告参股公司新松投资（持股 40%）拟以 1,040 亿元韩币（约 6.4 亿人民币） 收购韩国新盛 FA 公司 80%的股权。其主要业务包含面板显示自动化设备，半导体自动化设备，工厂自动化设备。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名，在全球范围位居前五，在半导体和面板自动化发达的韩国位居前三，是行业内具有较高影响力的代表性企业。我们预计 2018-2020 年公司归属母公司净利润 5.9/7.8/10.1 亿元，同比增长 35%/33%/30%。风险提示：半导体设备领域拓展低于预期，工业互联网/智能制造政策

27、低于预期。 【建材-北新建材(000786)】张琰、孙颖（联系人）：销量提升，淡季价格维持高位促盈利大增-20180430 ：北新建材公布 2018 年一季报，报告期内公司实现营业收入 24.98 亿，同比增长 40.36%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 227%。销量持续增长，价格维持高位，定价权持续凸显：报告期内北新建材的石膏板销量我们预计约为 3.6 亿平方米，同比去年同期的 3.4 亿平方米约增长 5.8%，虽然今年一季度整体需求恢复较晚，但 是公司仍然实现了逆势增长；较多竞争区域内的小企业因环保因素约束影响无法复工，北新市场份额 进一步出现提升。由于公司去年下半年执行提价

28、，虽然四季度价格有所回落，但是整体中枢仍然大幅 抬升；单平米价格我们预计约为 5.9 元/平，同比去年同期大幅提升 30%以上，而环比四季度下降幅度不大，公司定价权凸显。量价齐升是一季度公司收入大幅增长的核心原因。2018 年 1 季度公 司的毛利率水平为 35.48%，同比增长 7.82 个百分点，因价格回调毛利率环比出现一定程度的下降， 但是整体盈利能力仍然维持高位；报告期内公司净利率水平为 19.72%，同比提升 11.2 个百分点。内生持续改善，资产负债表进一步优化：报告期内公司的费用率为 11.9%，其中销售/管理/财务费用率分别下降 1.2、1.3、0.4 个百分点；报告期末公司资

29、产负债率为 20.6%，环比下降 1.8 个百分点，资产负债表进一步优化。公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，且未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1） 产能稳步增加（目前 21.8 亿平，预计到 2020 年 25 亿平，长期到 30 亿平），产能的稳步增长以及龙牌产能利用率的逐步提高确保销量稳定增长；2）成本和品牌优势继续深化，定价权优势明显， 随着产品价格以及毛利率中枢的提升，我们认为 2018 年公司的盈利仍将高速增长，而单位产品中长期维度的盈利增长也随着消费属性凸显确定性不断增强；3）公司产品具有全球竞争力，随着坦桑尼亚项目的公布，全球化战略还将继续推进，未来更多海外项目有

30、望落地；4）内生改善持续， 盈利能力持续向好，资本开支逐渐下降，未来股息率有较大提升空间，少数股东权益回购将增厚投资者回报。我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利 29.8、35.3 和 42.5 亿元。风险提示：下业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；美国案产生大额赔付；海外拓展不及预期 【建材-菲 利 华(300395)】张琰、孙颖（联系人）：半导体业务增速加快，研发项目取得阶段性进展-20180430 ：菲利华发布 2018 年一季度业绩报告，公司实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 41.94%；归母净利润 2104.21 万元，同比增长 38.40%；扣非后归母净利 1

31、655.06 万元，同比增长 23.11%。半导体营收增速加快，光通信和军工领域稳步增长。下游半导体市场需求较好，公司半导体用石英玻璃材料和石创石英玻璃制品销售情况良好，继续保持 2017 年增速加快的态势，预计 2018Q1 营收增速分别超过 50%和 40%。军工和光通信领域需求稳步增长。由于半导体用石英玻璃材料的毛利率在公司各项业务中相对较低，2018Q1 的毛利率为 43.6%，同比小幅下降 0.9 个百分点，三项费用率同比上升 3.8%，净利率为 15.9%，同比下降 0.4 个百分点。汇兑损益致财务费用率增加，管理费用和销售费用率均小幅下滑：报告期内，美元波动导致以美元计价资产贬值

32、，汇兑损益使得财务费用率较去年同期上升 5.8 个百分点。公司管理费用为 2745.07 万元，同比增加 30.71%，一方面由于公司进一步加大高品质石英玻璃材料的研发投入力度，另一方面是限制性股票摊销成本增加所致。在研发领域，两项重要研发项目均取得阶段性进展。其中， 石英粉、石英玻璃基础研究及产业化关键制备技术已开发出完整技术装备和工艺，将填补国内高性能合成石英玻璃规模化生产技术的空白，打破国外技术及产品垄断，满足国内航天、微电子半导体行业等核心领域对高性能合成石英玻璃的需求。公司经营性现金流量净额为 20.52 亿元，同比增加16.39%。本期销售增加，回款较上期增多。公司是国内石英玻璃行

33、业龙头，深耕石英玻璃五十年，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一， 具有独家军方供货资质；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。三大主业景气均向上，光纤稳定增长，军工和半导体加速增长（2017 年半导体业务营收增速为 46%），而且半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现进口替代。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为 1.56/2.07/2.80 亿元。风险提示：下游

34、需求增长不及预期，新品拓展不及预期 【建材- 海螺水泥(600585)】张琰、孙颖（联系人）：一季度市占率持续提升，盈利维持高位， 王者风范！20180424 ：公司发布2018 年一季度业绩公告，2018 年一季度实现营业收入187.67 亿元，上年同期136.39 亿元，同比提高 37.59%；2018 年一季度实现归母净利润 47.78 亿元，上年同期 21.53 亿元，同比增长 121.90%。点评：2018 年一季度，水泥行业在供给端持续收紧的前提下，水泥价格延续强势，仅呈现季节性涨跌， 公司的盈利水平同比大幅提高。从出货量上看，由于 3 月份的“ ”和环保压力等，3 月的水泥需求释

35、放出现一定滞后效应，公司出货量同比略微下滑，一季度海螺的出货量约为 5800 万吨。但是供给端持续收紧下，行业供需关系维持健康水平，库存延续低位，水泥价格延续了 2017 年四季度以来的高中枢，我们测算 2018Q1 吨价格约 324 元，同比提高 94 元；由于煤炭价格和原材料价格出现一定上涨，2018Q1 吨成本约 190 元，同比上升 27 元；2018Q1 吨毛利约 133 元，同比大幅提高66 元；2018Q1 吨归母净利约 82 元，同比大幅上升 47 元。2018Q1 海螺水泥的市占率进一步提高。从海螺的主战场华东区域看，由于春节开工晚以及环保要求严格等对于节后需求的压制，区域水

36、泥需求量下滑幅度较大，但是公司出货量仅仅小幅下滑，说明公司的区域市占率进一步提高，印证了我们“熟料资源化”下大企业对于小企业的挤出效应。公司经营能力进一步改善，费用率下降，资产负债表持续修复。从公司的费用率看，2017 年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降，显示出公司的经营能力进一步向好。从资产负债率看， 公司在 2018Q1 的资产负债率为 22.09%，环比继续下降，资产负债表持续优化。2018 全国大企业自律进一步加强，行业格局进一步向好。2018 年，由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。

37、公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位，同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。2018 年 3 月 21 日，中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议（C12+3 峰会），来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥等 19 家全国最大水泥企业的领导参加了会议， 对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识，行业间的协同有望进一步增强。“熟料资源化”或将继续对行业产生边际影响，海螺水泥作为一家石灰石矿石自给率接近 100%的公司将明显受益。2018 年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从

38、过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额， 另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。需求并不悲观，价格持续上扬，估值存在修复空间。前期宏观预期较差，周期品在市场悲观预期下普遍受到估值压制。水泥作为无库存产品，能够较好的反映需求的真实情况，近期南方地区

39、水泥的出货量普遍恢复较好，体现出整体需求并不像市场预期的那么悲观；而近期行业价格随着出货量恢复，普遍开始提价，华东等区域的价格已开启第三轮上涨，而北方等区域随着实际行业集中度的快速提升，价格上涨表现同样猛烈。我们认为前期悲观的需求预期将在较好的企业盈利和价格表现下具备修复的空间。中期维度看，平抑周期下，周期品配置逻辑在悄然变化，我们认为水泥板块是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。其一、新常态下的周期平抑是大趋势：我们认为当前的经济运行状态其实是新旧动能齐飞，各有各的逻辑。旧动能仍然承载着比较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断

40、崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的一个震荡，不同的周期品振幅是不同的， 但总体周期平抑是大趋势。其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通：历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多， 更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少

41、，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低， 分红率有提升能力的龙头是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性， 在目前的“供给侧改革” 大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。短期维度看，随着全国水泥企业出货量恢复，华东区域水泥和熟料价格两轮普涨已经落地，正在开启第三轮涨

42、价，公司的盈利能力进一步增强。中期维度看，“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地，公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强，市占率有望进一步提高。我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业，在行业整体集中度提升加速过程中最为受益，行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。而平抑的周期下，公司的分红有望进一步提升，价值属性有望凸显。我们预计公司2018- 2019 年归母净利润分别为 224 亿、235 亿。风险提示：宏观经济大幅下滑风险、供给侧改革不达预期 【建材-华新水泥(600801)】张琰：水泥高景气持续，一季度盈

43、利创新高-20180427 ：公司发布 2018 年一季报，实现营业收入 45.09 亿元，同比增长 16.32%；归母净利 5.30 亿元，同比增长 458.73%；扣非归母净利润 5.12 亿元，同比增长 509.08%。一季报中，公司预计 2018 年 1-6 月公司实现的归属于母公司所有者的净利润同比增幅在 50%以上。点评：2018 年一季度，水泥行业在供给端持续收紧的前提下，水泥价格延续强势，仅呈现季节性涨跌， 公司的盈利水平同比大幅提高。公司经营能力进一步改善，费用率下降，资产负债表持续修复。骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。拉豪在华资产整合加速，华新在西南地区的市场

44、地位将进一步增强，西南地区格局有望继续向好。短期维度看，随着全国水泥企业出货量恢复，中南地区水泥和熟料价格两轮普涨已经落地，正在开启第三轮涨价，公司的盈利能力进一步增强。中期维度看，“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地，华新的主战场湖北的熟料流入压力将减小，公司的区域市占率有望进一步提高。我们认为华新水泥作为中南地区的龙头企业，将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度，整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为 28.4 亿、29.8 亿。风险提示：宏观经济下滑风

45、险【建材&轻工-帝王洁具(002798)】张琰、蒋正山（联系人）、孙颖（联系人）、徐稚涵（联系人）： 帝王携手瓷砖行业龙头，2018 业绩齐发力-20180403 ： 帝王洁具发布年报，2017 年实现营收 5.34 亿元，同比增长 24.85%；归母净利润 5452.5 万元，同比增长 7.69%。其中 Q4 营收为 1.72 亿元，同比增长 15.3%，归母净利 2280.5 万元，同比增长-8.6%。公布利润分配方案：以总股本 1.33 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 7 股。2017 年毛利

46、率和净利率为 29.4%和 10.2%，同比下降 2.5%和 1.6%，主要是原材料成本上升和股权激励费用增加所致（管理费用率上升 2.7%）。帝王洁具收购中高端瓷砖企业欧神诺 100%的股权，切入中高端瓷砖领域。瓷砖行业 5000 亿市场空间，新增需求+存量替换（住宅装修占比近 6 成）确保未来需求保持平稳增长。“大行业，小企业” 下龙头集中度逐渐提升，具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高：1）全装修大势所趋，打开瓷砖工程渠道空间；2）地产商集中度在 2017 年加速提升，2018 年继续保持，大型房企全装修比例较高，助推精装房市场放量；3）集采模式下，具有资金实力、服务能力和品牌

47、优势的瓷砖企业优势明显。且瓷砖生产规模效应明显，B 端放量有助于盈利进一步提升。欧神诺：1）产品定位中高端，盈利能力不断提高；2）工程渠道销售占比超过 55%；3）在碧桂园和万科两大核心客户上优势明显，份额也较为稳定，反映了公司可靠的大客户服务能力与先发优势， 2017H1 碧桂园和万科的销售金额合计占比提升至 51.3%，较 16 年全年提升 2.1%；4）资本助力产能扩充，压低外协比例提升盈利能力；5）公司零售渠道同步发力，经销渠道扩张方面仍有很大空间。并购事宜尘埃落定，客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1）销售渠道协同：帝王洁具经销商网络强大，欧神诺拥有强大的工程渠道。未来在客户资源上

48、有望实现共享，帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。2）营销网络覆盖区域互补：帝王洁具客户主要在西南和华东区域，欧神诺客户集中在华南和华东，销售网络和营销布局有望进一步完善。欧神诺将于 2018 年一季度并表，我们预计 2018、2019 年公司归母净利为 3.66 和 4.76 亿。风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险； 并购效应不及预期；环保淘汰落后产能不及预期 【通信-宝信软件(600845)】陈宁玉：国企改显成效，业务结构优化利润率大幅提升-20180424 公告摘要：公司发布 2018 年一季报，公司实现营业收入 10.14 亿元，较上

49、年同期增长 7.05%，归属于母公司所有者的净利润为 1.48 亿元，较上年同期增长 78.14%，扣非净利润 1.36 亿，较上年同期增长 72.48%。软件信息化与 IDC 业务双轮驱动，聚焦核心业务毛利率大幅提升，净利润实现大幅增长。公司在收入平稳增长情况下，实现利润的大幅增长，得益于聚焦核心业务战略，业务结构调整取得成效。业绩增长主要受益于公司主要客户所在钢铁行业回暖，信息化收入增加；以及宝之云 IDC 二期、三期项目上架机柜数量增加，收入较去年同期大幅增长。2018Q1 毛利率同比大幅提升 5.02 个百分点至32.03%，期间费用稳中略有增长，费用控制良好。毛利率提升受益于业务结构

50、的优化，智慧城市等低毛利业务占比减小，软件信息化和自动化核心业务占比提升，IDC 业务大幅增长，我们预计一季度IDC 收入约 2.5 亿。分业务看，我们预计软件信息化业务利润增长 45%-50%，数据中心业务利润增长近翻倍。目前公司软件信息化业务订单充足，数据中心客户需求旺盛，四期近三万机柜将陆续投入运营。领先的工业互联网平台企业，钢铁行业信息化市占率和盈利能力大幅提升。宝信软件是国内领先的工业软件企业，被中国软协授予“2017 十大创新软件企业”；入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”。2017 年研发投入 5.21 亿元，研发收入占比 10.90%。大力推进智慧制造相关产品

51、研发与项目落地，工业大数据平台 xInsight 进入 2017 年工业互联网白皮书目录。在 MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。受益于钢铁行业供给侧改革驱动下盈利好转，以及控股股东和主要客户宝武合并成为全球第二特大型钢铁企业，叠加进入首钢， 钢铁软件信息化市占率将大幅提升。不断加大无人化业务、机器人应用、云服务应用产业化推进和市场拓展力度。培育三个新的业务方向（云计算服务、工业大数据、金融软件和金融服务）、发展四个战略业务（IDC、无人化、物联网、智能交通）。公司宝之云 IDC 项目是目前上海地区规模优势最大的 IDC 项目，利润弹性较大。同为互联网人口大国

52、，大型数据中心规模仅为美国 1/5，市场潜力较大。美国数据中心依然主要集中在大城市附近， 我国一线地区开始对数据中心采取集约化管理，严控高耗能数据中心建设。一线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。宝信软件自 2005 年开展数据中心服务业，并于 2013 年开始大力拓展。在宝钢集团公司的支持下， 宝信软件获得罗泾厂区的租用权，充分改造已有的厂房、供配电等设施资源。在 IDC 的建设、租金、管理、维护、供配电、给排水等费用方面远低于市场，成本优势明显。罗泾厂区的承载能力强，厂区占地约2.82 平方公里，现有大量的工业厂房、公辅配套房屋

53、、供配电、给排水等资源，现有宝之云 IDC 四期项目规划总机柜数约 3 万。后续仍有 IDC 拓展的资源储备。我们预计 2018 年，前三期 1.8 万机柜将陆续全部投入运营，年均运营机柜数约 1.4 万，2018 年 IDC 业务弹性较大。未来三年将是宝之云项目年均运营机柜快速上升期。宝信软件是钢铁信息化龙头，工业互联网领导企业，受益于钢铁行业盈利复苏，以及宝武合并，软件信息化市场占有率将大幅提升。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展 IDC 业务，成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头，宝之云四期项目陆续投入运营将成为未来业绩重要的增长点。作为上海国企改革先锋，2017 年实施

54、股权激励，将为未来发展保驾护航，激发企业发展活力。我们预计公司 2018-2019 年净利润为 5.76 亿和 7.28 亿元，EPS 分别为 0.74 元和 0.93 元。风险提示：钢铁行业软件信息化投资建设低于预期的风险；IDC 大客户上架进度低于预期的风险 【通信-网宿科技(300017)】陈宁玉：收入快速增长，CDN 平台加大增值服务投入-20180426 公告概要：公司发布 2018 年一季度报告，报告期实现营业收入为 15.27 亿元，较上年同期增长29.96%，归属于母公司所有者的净利润为 2.18 亿元，较上年同期增长 10.76%，扣非净利润 2.03 亿，较上年同期增长 1

55、4.53%。收入实现快速增长，毛利率基本稳定，行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证，新增股权激励费用与并表因素影响业绩表现。进一步加大研发投入，加速布局海外 CDN 市场与边缘计算。价格竞争趋缓，视频商业式逐步成熟，互联网流量持续增长推动 CND 市场发展。CDN 市场竞争趋缓价格稳定，网宿科技保持龙头地位，一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合 IDC 业务，战略布局云安全与边缘计算， 有望成为新的业绩增长点。我们预计公司 2018-2019 年净利润为 10.54 亿、14.04 亿，对应 EPS 分别为 0.43 元、0.58

56、元。风险提示：CDN 市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风险 【通信-光环新网(300383)】陈宁玉：收入利润高增长，云计算运营品质与安全等级进一步提升-20180425 公告摘要：公司发布 2018 年第一季度报告，报告期实现营业收入为 133,684.23 万元，同比增长54.33%；营业利润 17,459.54 万元，同比增长 77.82%；归属于上市公司股东净利润 13,800.78 万元，同比增长 60.8%。收入利润高增长，IDC 业务保持高增长态势，云计算收入增长 60%以上。公司预计 2018 年一季度业绩符合预期，收入利润均实现较好增长，扣非净利润同比增长 59.0

57、8%，增长质量较好。分业务看： 预计 IDC 及增值服务实现营业收入 3.2 亿元，其中中金云网实现营业收入 1.69 亿元，达到季度业绩增长预期。云计算及服务实现营业收入约 9.9 亿，其中无双科技实现收入约 4.9 亿，AWS 云计算收入约 4.9 亿，同比增长 60%以上。业务包括 AWS 云计算、无双科技 SAAS、光环有云云增值服务、私有云和混合云，我们预计随着 AWS 云业务正常运营，全年收入有望实现翻倍增长达到 25-30 亿的规模。公司积极推进 IDC 全国战略布局，从 2017 年下半年到 2018 年上半年陆续有约 7000 新增机柜投入运营，目前可供出售机柜（包括已收费机柜）总数达 2.3 万，到年底机柜数有望达到 3 万， 对 2018 年业绩形成重要支撑。未来两三年预计公司将每年新增投放约 6000-7000 个机柜，上述在建项目全部达产后，公司将拥有超过 4-5 万个机柜的服务能力，在 IDC 方面形成 40-50 亿的产值， 为公司业绩形成强有力的支撑。云计算业务通过公安部“信息系统安全等级保护备案证明”，我们判断 贸易战对公司云业务影响不大，云计算运营正式开启市场化发展新征程。由公司运营的