国际投资风险管理详述（ppt 63页）.ppt

1、国际投资,主讲教师：杨娟 ,第八章 国际投资风险管理,一、国际投资风险概述 二、国际投资风险管理 三、金融衍生工具与风险管理 四、国际投资外汇风险管理,第一节 国际投资风险概述,一、风险的概念和特征 风险概念的起源 1901 美维利特 风险=不确定性 1921 美奈特 风险=可测定的不确定性 20世纪中期 美威廉和汉斯 风险+主观认识 1983 日武井勋 风险的3个要素,第一节 国际投资风险概述,（二）风险的特征 客观性 偶然性 相对性 可测性 可控性 收益性,第一节 国际投资风险概述,（三）国际投资风险的种类 1. 国家风险 2. 商业风险,第一节 国际投资风险概述,二、国际投资国家风险 （

2、一）国家风险的含义 国家风险指国际经济往来活动中,与参与国家主权行为密切相关的风险,以及由于政治因素造成经济损失的风险。主要包括主权风险和政治风险。 （1）主权风险：指国家经济来往活动中与参与国国家主权行为密切相关的特殊风险； （2）政治风险：由政治因素导致国际投资经济损失的变化,可细分为四个方面：国有化风险、东道国政策与法律所产生的风险、转移风险、战争风险,主权风险例证,几年前，中石油在委内瑞拉独资购买了一个油田，但是在委内瑞拉左翼新政府上台之后，中石油在这个油田的所有权被强制性地从100%压缩到25%，仅仅给予象征性的一点补偿，相比最初的投资而言，中石油遭受了巨大的损失。这并非个案。事实上

3、，在资源丰富的非洲和拉美等国家，往往政局很不稳定，政权更迭和部族冲突是家常便饭。在政权更迭之后，对外资政策也会相应发生重大变化，甚至是180度的大转弯，特别是一些激进的民族主义者掌握政权之后，他们往往对于外国投资者采取敌视政策，认为外资是在掠夺他们的资源，使他们变得更加贫困，因此，他们往往会毁掉前任政府的正式承诺甚至书面合同，通过强制性方式剥夺外国投资者的权益，令外国投资者损失惨重。也有一些国家政府的外资政策朝令夕改，令外国投资者投诉无门。这就是主权风险。,第一节 国际投资风险概述,（二）国家风险指数 （1）富兰德指数 （FL） 富兰德指数是20世纪60年代末期，美国的FT汉厄教授设计的反映国

4、家风险大小的一种评价指数。富兰德指数以0100表示，指数愈高，表明该国风险越低，信誉地位越巩固。该指数是三个定性定量评级体系的总和指标。其中定量评级体系侧重评估一国的外债偿付能力，包括外汇收入，外债数量，外汇储备状况及政府融资能力等4个方面的评分；定性评级体系主要考察该国的经济管理能力、外债结构、外汇管制状况、政府贪污渎职程度以及政府应付外债困难的措施等5个方面；环境评估体系包括三个指数系列：政府风险指数、商业环境指数及社会政治环境指数。三个评级体系在富兰德指数中的比重分别是50%，25%和25%。美国商业环境情报所（BERI）定期发表富兰德指数报告，公布各国的富兰德指数。,第一节 国际投资风

5、险概述,（2）国家风险国际指南综合指数（ICRG） 由美国纽约国际报告集团编制的风险分析指标体系，每月发表一次。国家风险国际指南分为政治、金融和经济三部分，其中政治因素分析占50%，即100分，后两项各占25%，即各占50分分数愈高表示风险愈低。 （3）欧洲货币国家风险等级表 欧洲货币国家风险等级表由国际金融界权威杂志欧洲货币（Euromoney）在每年秋季公布，侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位的指数。其主要考察的内容及比重为：进入国际金融市场的能力，占20%；进行贸易融资的能力，占10%；偿付债券和贷款本息的记录，占15%；债务重新安排的顺利程度，占5%；政治风险状态，占20%；金融

6、二级市场上的交易能力及转让条件，占30%。,第一节 国际投资风险概述,（4）日本公司债研究所国家等级表 日本公司债研究所每年定期公布国家风险分析的结果，为日本投资者了解各国风险状况服务。采用评分制，以010表示，10分表示该国国家政治风险最低。其考核指标有14个，分别为：内乱、暴乱及革命的危险性；政权的稳定性；政策的持续性；产业结构的成熟性；经济活动的干扰；财政政策的有效性；金融政策的有效性；经济发展的潜力；战争的危险性；国际信誉地位；国际收支结构；对外支付能力；对外资的政策；汇率政策等。根据综合评分确定该国风险等级序列，风险等级序列A、B、C、D、E按风险程度从低到高排列。,第一节 国际投资

7、风险概述,（三）国家风险评估 国家风险估计是对国家风险事件发生的可能性以及对所造成的经济损失的大小进行测定的技术过程。其公式为： 国家风险（R）=国家风险发生概率（P）*风险损失额（L） 国家风险估计的技术方法很多，国际上通用的国家风险评估办法有： （1）国别评估报告（Country Evaluation Report） （2）评分等级法（Checklist） （3）预先警报系统（Early Warning System）,第一节 国际投资风险概述,三、国际投资商业风险 1、含义 国际投资商业风险是指由于经营环境、 企业经营战略、经营决策等的变化导致投资经济损失的变化，包括四种类型：自然风险、

8、外汇风险、利率风险、经营风险。,第一节 国际投资风险概述,2、商业风险的识别 （1）头脑风暴法（Brainstorming） （2）德尔菲法（Delphi） Procedure 1：Mail Questions Face to Face Procedure 2: Several-round Inquiry Procedure 3: Statistic Feedback （3）幕景分析法（Scenarios Analysis）,第二节 国际投资风险管理,一、国际投资风险管理的基本手段 1、风险回避 （Risk Advoidance）：是指事先预料风险产生的可能性程度，判断导致其产生的条件和因素，

9、以及对其进行控制的可能性，在国际经济活动中尽可能地避免或设法以其他因素抵消其造成的损失，必要时需改变投资的流向。 （1）改变生产流程或产品 （2）改变生产经营地点 （3）放弃对风险较大国家的投资和贷款计划 （4）闭关自闭,第二节 国际投资风险管理,2、风险抑制 （Risk Reduction）：指采取各种措施，减少风险实现的概率以及经济损失的程度。 （1）当某债务国面临偿债危机时，若判断其属于流动性危机，则可继续向其提供新贷款 （2）加强对本国派出的技术人员、经理和劳动者驻地和工作场所的警戒，防止当地宗教冲突和内乱的骚扰 （3）拍卖撤回企业的资产，减少风险损失 （4）当东道国发生战争或骚乱时，

10、为避免人员伤亡，投资国将其本国人员撤回大使馆或本国等,第二节 国际投资风险管理,3、风险自留 （Risk Retention）：是指投资者对一些无法避免和转移的风险采取现实的态度，在不影响投资根本利益的前提下自行承担下来。 （1）国际银行对风险大的国家贷款时，适当提高呆账准备金率，有备无患 （2）在某国内乱或战争刚停止，政治经济尚未稳定但有稳定趋势时，投资者迅速恢复对该国投资，捷足先登，占领投资市场 （3）当某一大型跨国公司的某一子公司面临国有化威胁时，继续保持正常的生产和经营等,第二节 国际投资风险管理,4、风险集合（Risk Sets）：指在大量同类风险发生的环境下，投资者联合行动以分散风

11、险损失，从而降低防范风险发生的成本。 5、风险转移（Risk Transfer）。风险转移指风险承担者通过若干技术和经济手段将风险转移给他人承担。风险转移分为保险转移和非保险转移两种。,第二节 国际投资风险管理,二、投资者风险的自我管理措施 1、建立风险自我管理体系 （1）由总公司统一集中管理 （2）以海外机构为主体，分别设立风险的管理机构 （3）设立处理受险部门业务的专门公司 2、投资与经营政策调整 （1）投资分散化 （2）公共投资、共担风险 （3）投资方式的调整 （4）灵活的货币支付措施 （5）经营策略的调整,第二节 国际投资风险管理,3、撤退战略 （1）立即停止母公司对该子公司的进一步贷

12、款，切断母公司子公司的经济联系 （2）以企业自身资产抵押，向当地银行借款以取代母公司的资助，并提前偿还母公司的贷款 （3）清理、减少库存和半成品数量，招聘当地人员顶替外国技师，以当地原料同国外企业进行易货贸易，避免外汇转移风险 （4）将半成品以低于成本的价格反销给母公司，通过转移价格来补偿投资者的利益损失,第三节 金融衍生工具与风险管理,一、金融衍生工具的基本概念 1、金融衍生工具的含义 金融衍生工具（Financial Derivative Instruments）亦称“金融衍生产品”。其词义源于“衍生”一义，是指其价值取决于其所依附资产的价值高低，被依附的资产称为原生性资产。这种原生性资产

13、包括货币、外汇、存单、债券、股票等，一般可分为四种形式：利率或债务工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。从理论上讲，金融衍生工具是根据原生性资产的价格的变动定价的。衍生性金融工具的出现是源于国际市场上原生性资产价格波动幅度剧烈，为了防范和配置风险、投机等而进行的一种金融创新。,第三节 金融衍生工具与风险管理,2、金融衍生工具的特点 （1）金融衍生工具价格由其所依附的原生性资产价格波动确定 （2）金融衍生工具的交易有杠杆效应，一方面提高了资金的运用效率，同时增加了交易风险 （3）金融衍生工具设计灵活，变化无穷，种类繁多,第三节 金融衍生工具与风险管理,二、金融衍生工具的分类 1

14、、根据交易形式分 （1）远期：“远期合约”（Forward Contract），是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以特定价格买进（卖出）某资产的契约。契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场（OTC）或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险（Counterpart Risk）。 （2）期货：期货合约（Future Contract），由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定金融工具的契约。主要的

15、期货有货币期货、利率期货和指数期货。,第三节 金融衍生工具与风险管理,期货与远期的异同：首先，两者都是在未来的特定时点上执行合约，但是期货对于交易标的有明确的规定，而远期的这些条款则由双方自行协议，合约没有明确格式；其次，在交易方式上，期货合约通过集中市场交易，而远期合约则是交易双方私下协议或是通过柜台；第三，期货在交易后，由结算所（Clearing House）作履约保证，几乎没有违约风险（单方违约交易所会赔偿），而远期则存在交易对手违约的可能。第四，买卖期货合约时，交易所为控制风险，交易双方都必须交纳交易保证金（Margin）以此来保证到期合约得到顺利履行；远期则没有此制度，全靠双方的信用

16、。第五，期货因为是标准化的契约，因此到期只要进行交易头寸的对冲（Offset）即可，而远期由于其规格不一，对冲一般不容易。其区别如表8-1。,表 81 期货与远期的区别,第三节 金融衍生工具与风险管理,（3）期权：期权（Option），是一种“选择的权利”，即合约买方付出期权费（Premium）后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。如果期权的执行是卖出标的物，则称为卖出期权（Put Option）；若为买进，则为买入期权（Call Option）。 （4）互换：互换（Swap）

17、是两个及以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列款项支付的金融交易。互换主要有货币互换和利率互换。 （5）复合衍生金融工具：是在期货、期权、远期、互换的基础上组合创造的新型金融工具。,第三节 金融衍生工具与风险管理,2、根据原生资产分 原生金融资产一般可分为四类，即股票（股指），利率，汇率和商品。按原生资产分类见表8-2。,表 82 按原生资产分类,3、按交易场所分 从交易场所分，可将衍生金融工具分为场外交易金融衍生工具和场内交易金融工具。其区别如表8-3。,表 83 场内交易市场与场外交易市场的区别,第三节 金融衍生工具与风险管理,三、金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用

18、1、利率期货 假设3个月后美国Altek公司要借入100万美元，期限为3个月，公司当前可按年率6%借入资金，财务部门担心利率会在3月后上涨。为规避美元利率风险，公司拟采用期货合约。目前，短期美元6月合同的当前交易价格是95.34。一份标准合约为50万美元。（假设利率有两种变动结果：利率上涨1%，期货价格下跌1%；利率下跌0.5%，期货价格上涨0.48%） 则公司财务部门可以在市场按95.34的价格出售100/50=2份短期美元6月合同来实现保值。其套期保值结果如表8-4。在第一种情况下，总融资成本为15 000美元，在第二种情况下，总融资成本为14 950美元，计划的按6%利率支付的利息成本为

19、100万美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期货有效的控制了利息风险。,第三节 金融衍生工具与风险管理,第三节 金融衍生工具与风险管理,表 84 利率期货套期保值效果,第三节 金融衍生工具与风险管理,2、远期利率协议 一家德国公司Nikel准备3个月后借入1500万欧元，借期为6个月。Nikel欲锁定其借款成本，购买一份3：9的远期利率协议（指名义贷款期限始于第3个月，终于第9个月），名义本金1500万欧元。参考利率为6个月LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50个基本点的利率水平借入资金。则Nikel通过这样的利率互换可将融资成本控制在

20、6.8%，具体运算见表8-5。,表 8-5 远期互换的套期保值效果,第三节 金融衍生工具与风险管理,3、外汇期权 假设某英国公司个月后支付货款需用英镑买入100万新加坡元。为防止新加坡元升值，公司买入了执行价1英镑=2.5新元的100万新元的买方期权，期权费为5 000英镑。该期权的套期保值效果如表8-6。如表所述，外汇期权有效的将汇率波动2.402.65缩小至2.46912.6154，有效地降低了汇率风险。,表8-6 外汇期权套期保值,第三节 金融衍生工具与风险管理,4、其他 在国际投资实务中，除了运用上述方法规避利率、汇率风险外，还可以通过股指期货、期权、远期等规避产业风险、政治风险等,第

21、四节 国际投资外汇风险管理,一、外汇风险及其发展变化 1、外汇风险的含义 外汇风险(Foreign Exchange Risk )也叫汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受损失或获得收益的可能性 （1）外汇风险因素。汇率风险一般包括三个因素：本币、外币和时间 （2）外汇风险的特点：外汇风险具有客观性；外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果；外汇风险具有相对性,第四节 国际投资外汇风险管理,2、外汇风险的发展与变化 （1）外汇风险与国际货币制度的变化。 从1

22、9世纪初到第二次世界大战爆发前，国际货币制度一直实行的是国际金本位制度，各国经济主体面临的外汇风险较小，也无须防范外汇风险 第二次世界大战后期，在英、美两国主导下，1944年7月1日，在美国新罕布什尔州（New Hampshire）的布雷顿森林（Bretton Woods）举行了44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议，Bretton Woods Conference）。会议签订了国际货币基金协定（International Monetary Fund Agreement）和国际复兴开发银行协定（International Bank for Reconstruction and

23、Development）, 总称布雷顿森林协定（Bretton Woods Agreement）, 确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。汇率波动也是在有限的范围内进行，汇率风险虽然存在，却是有限的，较小的。 1973年3月，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度进入牙美加体系，浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自此，各国汇率变动频繁,第四节 国际投资外汇风险管理,（2）外汇风险除受到经济发展的基本因素影响外，也受到投机和各种事件的影响 各国进出口及经常账户的变动很难成为判断外汇市场变化的主要依据，国际市场外汇交易与国际贸易联系越来越弱。 资本市场对外汇市场的冲击作用越来越大。 由于各国

24、20世纪70年代后普遍放松外汇管制，同时，外汇市场与各国国内货币市场、资本市场的联动关系更加紧密,第四节 国际投资外汇风险管理,二、汇率预测的方法 预测汇率的方法主要有德尔菲专家预测法、基本分析法和技术分析法。 1、德尔菲专家预测法 德尔菲专家预测法是由40年代美国兰德公司研究员赫尔默（O.Helmer）等人设计出来的。它是一种以专家的知识、经验、判断等为基础的预测方法。采用该预测方法的程序是：（1）设计问卷调查表；（2）将问卷调查表和背景资料寄给专家，填列后收回；(3) 对专家意见进行综合、分类，并反馈专家，同时寄上更加明确的调查表，填列后收回；(4）重复进行。 德尔菲专家预测法最大的优点是

25、集中了众多专家的意见，而且具有匿名性、反馈性和统计性的特点，因而预测结果比其他定性预测方法准确度高。但是，该方法的缺点是受专家个人预测能力的影响较大。,第四节 国际投资外汇风险管理,2、基本分析法 基本分析法是从影响汇率变动的各个因素来分析汇率趋势的方式，它是用来预测汇率变动的长期变动趋势的。 在实际预测时，人们通常使用计量经济模型来做预测工作，因而一些国际性的大银行、财务管理公司以及相关的金融管理机构常常使用基本分析法来预测汇率的未来变动趋势。基本分析法适用于对汇率的长期变动趋势的预测，对短期汇率变动趋势的预测人们是使用技术分析法进行的。 3、技术分析法 技术分析法是指通过过去市场价格的变动

26、，预测未来市场价格变动趋势的方法。采用该种预测方法是假设汇率会反映一切可得信息，历史会重演以及汇率按照一定趋势变化。技术分析法主要有图表分析法、趋势分析法、移动平均线分析法等。,第四节 国际投资外汇风险管理,三、外汇风险管理 外汇风险管理是指国际投资主体在预测汇率的基础上，通过风险识别、风险衡量、风险防范等方法，预防、规避、转移外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下收益的最大化或收益一定条件下的风险最小化 1、外汇风险管理原则 （1）全面考虑外汇风险原则 （2）管理多样化原则 （3）服从企业总体目标使收益最大化或损失最小化的原则 2、外汇风险管理战略 （1）完

27、全避险管理战略 （2）消极的汇率风险管理战略 （3）积极的汇率风险管理战略 3、外汇风险管理的步骤。外汇风险管理包括风险的识别、风险的衡量与风险的防范、控制三个环节。,第四节 国际投资外汇风险管理,四、中国企业与外汇风险管理 1949年到1978年期间的前三年是国民经济恢复时期，实行的是严格的外汇管理制度。企业面临的外汇风险极小，即使有外汇风险也由中央政府承担了。 1978年到1993年，在对外改革开放方针政策的指导下，我国外汇管理体制有了比较大的变化。外汇管理体制进行了一系列改革，实行了外汇留成制度，在此基础上，建立了外汇调剂市场，把市场机制引入了外汇分配领域，但人民币对外币的汇率基本上是固

28、定的，再加上长期以来国家提倡“出口创汇”而对出口换汇成本不予重视，企业在其经营过程中，汇率风险管理意识也相对薄弱。 自1994年1月1日起，我国实行了外汇体制改革，实现了汇率并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。汇率的形成机制市场化了。人民币汇率也开始随外汇供求和国内外政治、经济形势的变化而变化。,第四节 国际投资外汇风险管理,五、外汇风险的内容 （一）交易风险 交易风险（Transaction Risk） 是指以外币计价成交的交易活动中，由于外汇汇率发生了始料未及的变动，致使国际投资主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受实际经济损失的可能性。 1

29、、交易风险产生的原因。交易风险是国际经济交往活动中企业面临的一种常见的外汇风险类型，以外国货币作为媒介或载体进行经济交易进而不同币别货币相互兑换是产生交易风险的两大原因。 2、交易风险的特征 （1）交易风险存在于各种以外币计价结算的交易当中 （2）交易风险承受主体相当广泛 （3）交易风险的突发性和实在性,第四节 国际投资外汇风险管理,3、可能产生交易风险的项目 （1）以外币计价的赊购或赊销 （2）以外币偿付的资金借贷 （3）未履行的远期契约 （4）其他外币资产或负债,第四节 国际投资外汇风险管理,（二）折算风险 折算风险（Translation Risk）也称会计风险，是指由跨国公司的母公司与

30、海外子公司合并财务报表导致的不同币别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，导致跨国公司蒙受账面经济损失的可能性。 1、折算风险产生的原因 每个经济主体在经营管理活动中的一项重要内容是进行会计核算，通过编制资产负债表来反映其经营情况。为此，拥有外币资产负债的经济主体就需要将原来以外汇度量的各种资产（包括真实资产与金融资产）和负债，按照一定的汇率折算成用母国货币表示，以便汇总编制综合的财务报表。这里需要说明功能货币与记账货币的区别。功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；记账货币是经济主体在编制综合财务报表时所使用的报告货币，通常也就是母国货币。一旦功能货币与记账货币

31、不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，由于功能货币与记账货币之间汇率的变动，资产负债表中某些项目的价值也就会相应的发生变动，从而形成折算风险。,第四节 国际投资外汇风险管理,2、折算风险的特征 （1）折算风险是跨国公司因对海外子公司的财务报表作不同币别货币的相互折算的会计处理而承受的外汇风险 （2）折算风险的承受主体是跨国公司 （3）折算风险的风险结果是跨国公司蒙受的账面折算损失 3、折算风险的受险部分 折算风险的受险部分主要包括三个部分： （1）企业所面临的外币计价交易及其所产生的外币现金债权债务 （2）本国企业的海外分公司以外币表示的资产和负债 （3）三是合并财务报表使海外子公司以外币表

32、示的资产负债,第四节 国际投资外汇风险管理,（三）经济风险 经济风险（Economic Risk）是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。 1、经济风险形成的原因 经济风险是由于意料之外的汇率变动使企业在将来特定时期的收益状况发生变化而导致的。这种始料未及的汇率变动，引起了企业生产成本与销售价格的变动，从而引起企业产销数量的调整，并最终带来企业盈利状况的变化，这就是企业面临的经济风险。 2、经济风险的特征 （1）经济风险的影响程度比交易风险和折算风险的影响程度更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，可以用一个明确的具体数字来表示，具有静态性和客观性的特点。

33、而经济风险的影响则是长期的，他的受险时间是不确定的 （2）经济风险对企业的影响是间接的、复杂的 （3）经济风险往往影响一国跨国公司对外的战略投资决策,第四节 国际投资外汇风险管理,六、外汇风险的衡量 （一）交易风险的衡量 交易风险的衡量较为简单，一般分为两个步骤，第一步需要确定来自所有海外子公司的每种货币的净现金流量；第二步需计算总的风险。 1、净现金流量的计算 一个跨国公司各子公司用外币表示的现金流量分为现金流入量和现金流出量，二者的差额称为净现金流量。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量是正的，反之，则是负的。在实务计算当中，跨国公司的净风险暴露是用交易风险报告（Transaction

34、 Exposure Report）的形式来反映的 2、计算总风险 跨国公司的净现金流量计算出来后，就可按照不同币别的币种与母公司所在国的货币汇率计算每种外币以本币表示的净风险暴露了，为下一步风险防范奠定了基础。在实际计算中，由于汇率变动是不确定的，人们通常预测汇率的一个区间，然后算出一个净风险暴露的区间值。,第四节 国际投资外汇风险管理,（二）折算风险的衡量 折算风险的衡量与跨国公司所在国的会计准则规定的外币折算方法有关，不同的会计准则，规定跨国公司在合并会计报表时外币的折算方法是不相同的，因而计算折算风险的结果也不相同。 从世界各国的实践看，目前外汇折算方法有四种，分别是当期/非当期法（th

35、e Current/Noncurrent Method ）、货币/非货币项目法（the Monetary/Nonmonetary Method）、临时法（the Temporal Method）和全当期法（the Current Rate Method）。 不同的折算方法对折算风险的衡量结果是不同的,第四节 国际投资外汇风险管理,（三）经济风险的衡量 1、回归法(the Regression Approach) 回归分析是关于研究一个叫做应变量的变量对另一个或多个叫做解释变量的变量的依赖关系，其用意在于通过后者的一致或设定值，去估计和预测前者的均值。用回归法来衡量经济风险就是要把汇率看作解释变

36、量，公司的市场价值看作应变量，然后建立起数学模型，通过计算模型中的参数求出公司市场价值与汇率变动之间的数量等式，在已知汇率变动的情况下，就可计算出公司市场价值的变化程度，也就是汇率变动对公司市场价值的影响程度。通常，公司对汇率变化的经济风险暴露就是用公司市场价值与汇率变动之间的数量关系来反映的。假设以下数学回归模型：,第四节 国际投资外汇风险管理,2、场景法（Scenario Approach） 场景是对公司及其供应商、客户和竞争对手如何在汇率变化过程中对其反映的一系列详细的假设。简单地讲，场景法就是考察不同场景对各种变量的综合影响。汇率受多种因素影响而变动，虽然人们根据这些因素对汇率进行预测

37、，但更多的时候是预测出若干个可能的汇率值，尽可能地把汇率变动的情形反映出来。在每一个预测的汇率值下，公司的市场价值就有一个经济风险暴露，通常称为一个场景。把所有的场景考虑进来进行分析就叫做场景分析法。 3、风险价值法（VAR） 风险价值法是由英文Value At Risk 翻译过来的，英文缩写为VAR。风险价值法的含义是指在一定时期内，在给定的概率条件下，一项资产或资产组合的价值在不利的价格变动下损失的最大金额。计算VAR前，需明确几个问题：一是假设市场变量变化的概率分布是服从正态分布的；二是能够利用历史数据求出这些变量的波动率；三是VAR是与时间紧密联系的一个概念，根据需要可计算任意时间段内

38、的VAR值,第四节 国际投资外汇风险管理,七、外汇风险的防范方法 1、选择货币 人们通常按币值的稳定性将货币分为硬货币和软货币。硬货币是指货币汇率比较稳定，并且具有上浮趋势的货币，软货币是指汇率不稳定，且有下浮趋势的货币 在进出口贸易当中，如果企业是出口商，而对方是进口商，那么作为出口一方的企业是债权人，具有收汇的权利，此时就应该选择硬货币作为计价结算的货币；相反，如果企业是进口商而对方是出口商，应选择软货币作为计价结算的货币。 在国际融资活动中，经济主体之间会发生借贷关系，如果是债务人，就要在未来合同约定之日或之前一次性或分期偿还借款本金和利息，因而可选择软货币作为计价货币；如果是债权人，在

39、未来约定时期内须一次性或分期收到本金和利息，就应选择硬货币作为计价货币，可获得硬货币可能升值带来的好处。一般来讲，硬货币利率较低，软货币利率较高。 在实际工作中，计价货币的选择并不一定是由交易的任意一方决定的，通常会受到交易双方谈判地位、市场条件等多种因素的影响。,第四节 国际投资外汇风险管理,2、制定保值条款 制定保值条款是指交易双方在签订交易合同时协商约定有关外汇风险分担的条款。保值条款一般包括黄金保值条款、硬货币保值条款和一揽子货币保值条款。 1973年布雷顿森林体系瓦解后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，黄金非货币化。为了防范外汇风险，交易双方会在交易合同中制定黄金保值条款，规定将支付

40、货币的金额按当时的黄金市场价值折算为一定数量的黄金。在结算日，支付的款项取决于当时的黄金市场价值。如果黄金的市场价值上涨，支付的款项也增加，反之，支付的款项就减少。 硬货币保值条款是指在交易合同中规定以硬货币计价，以软货币支付并载明两种货币当时的汇率。在合同执行过程中，如果支付货币汇率下跌，则合同金额等比例的进行调整，按照支付的汇率计算，使实际的计价货币价值与签订交易合同时相同。 一揽子货币保值措施，是指在合同中明确规定用支付货币与多种货币组成的一揽子货币的价值挂钩的保值条款，规定支付货币与一揽子货币中的各种货币的汇率及变动幅度。人们通常用特别提款权（SDR）和欧元来做为一揽子货币进行保值。,

41、第四节 国际投资外汇风险管理,3、提前与延期结汇法 提前与延期结汇法是指在对汇率变动趋势有明确的预期的前提下，即当预期某种货币将要升值或贬值时，提前或推迟对有关账款的收付，也就是说通过调整外汇资金的结汇时间来防范外汇风险的措施。具体做法是： 当预期计价货币的未来汇率会上升时，对于进口商而言，应提前订货或提前购入外汇或在对方信誉可靠的情况下采取预付款的形式，以规避未来汇率上升带来的损失；对于出口商而言，则与之相反，尽量推迟订货或付款的时间，争取获得汇率上升为其带来的好处。 当预期计价货币在未来要贬值时，对于进口商而言，应推迟订货或支付款项的时间，如此可享受付款时汇率下降带来的少付款的好处；对于出

42、口商而言，要求尽量提前签订供货合同或提前收回货款，以避免未来汇率下跌给其带来的少收款项的不利影响。,第四节 国际投资外汇风险管理,4、调整价格法 在进出口贸易中，计价无论是选取硬货币还是软货币，交易双方中有一方会最终承受汇率风险带来的损失。由于在实际交易中，交易双方在贸易条件、交易动机、市场行情等方面不同决定了谈判地位的不同，常常是在出口时不得不使用软货币收汇，进口时不得不使用硬货币付汇，这种情况下，人们就用价格调整法来规避外汇风险。具体做法是通过调整进出口商品的价格来弥补或减少由于外汇风险造成的损失。 国际上通用的做法是通过加价保值和压价保值两种方法来达到规避风险的目的。对于出口商而言，如果

43、汇率变动有可能使其遭受损失，则采取加价保值的方法，即提高出口商品的价格来弥补或减少可能的外汇损失；如果汇率变动有可能使进口商遭受损失时，则采取压价保值的方法，既降低进口商品的价格来弥补或减少外汇风险可能带来的损失。,第四节 国际投资外汇风险管理,5、进出口贸易结合法 进出口贸易结合法就是把进口付汇和出口收汇联系起来达到降低外汇风险目的的一种方法，具体形式有清算协定贸易、易货贸易、转手贸易和进出口自动抛补四种形式。 对于清算协定贸易来讲，进出口商在发生贸易关系时，每笔交易的数额只在账面上划拨，到规定期限才清算。在清算之前，大部分的交易金额已相互扎抵，只有差额部分采用现汇支付。 易货贸易是指交易双

44、方利用等值商品直接进行交换的贸易且商品交换是同步进行的，不存在现汇支付，也就是说交易双方都不存在外汇风险。 转手贸易则是在清算协定贸易的基础上发展起来的一种多边货物交换，用双边账户进行清算的贸易方式。如双边清算协定中出现的盈余或亏损，可借用第三国的桥梁作用来消除。 进出口自动抛补是指交易一方既是进口方也是出口方时，在进出口商品时，尽量使用同一种货币计价结算，并设法调整收、付汇的时间，使进口外汇头寸扎抵出口外汇头寸，实现外汇的自动抛补。,第四节 国际投资外汇风险管理,6、多边净额结算法 多边净额结算法是跨国公司内部各子公司之间相互冲抵帐款的一种防范外汇风险的方法。通常跨国公司总部设立一个再开票中

45、心，各子公司分别与再开票中心发生应收、应付款项的业务联系，当各子公司间应收、应付款项冲抵后，最后仅有债权的子公司直接向仅有债务的子公司收取款项。,第四节 国际投资外汇风险管理,7、货币市场交易保值 企业还可以通过货币市场的借贷来控制或消除外汇风险，主要是通过创造与未来外汇收入与支出币种相同、金额相同和期限相同的债权债务以达到消除汇率风险的目的。具体操作为： 在进口商（或债务人）签订合同以后，当即从银行借入一笔本国货币，借款期为与未来外汇支出的期限相同，借款金额按即期汇率和相关利率计算与未来外币支出等值。然后，以所借本币在即期外汇市场上买入外汇，再将所购外汇作相应期限的投资。到结算日或清偿日，以

46、收回的外币履行支付或偿还的义务，同时偿还银行本币的借款。 在出口商（或债权人）签订合同以后，当即从银行借入一笔外汇，借款期限与未来外汇收入的期限相同，借款金额按相关利率计算与未来外币收入等值。然后，把所借外汇在即期外汇市场卖出，兑换成本国货币，并将本币进行投资。到结算日或清偿日，以收入的外币偿还到期的银行外汇借款。,第四节 国际投资外汇风险管理,8、配对管理法 配对管理和直接冲抵在做法上没有什么区别，都是把应付、应收账款予以集中冲销来规避风险，但是冲抵是在跨国公司内部使用的一种方法，而配对既适用于公司内部，也适用于公司外部。是以风险主体为区别标志的。 配对管理的关键问题是要找到两个币种相同，且金额和期限也相同的债权和债务。显然，在实践中，配对管理方法在使用上受到一定的限制。,第四节 国际投资外汇风险管理,9、货币风险保值法 货币风险保险法是指企业向保险机构缴纳保险费，投保货币汇率保险的一种方法。在汇率波动大于一定幅度时，汇率风险的损失由保险公司赔偿，当然，汇率风险的收益也归保险公司所有。货币风险保险法的不足之处是企业运用这种方法避免外汇风险的成本很高。,第四节 国际投资外汇风险管理,10、多种货币法 多种货币法