国际金融第七章 国际投资利率风险管理.ppt

1、第七章 国际投资利率风险管理,利率风险是指各种不确定性因素的变化导致的利率变化，直接或间接地引起跨国公司国外子公司资产获得收益或遭受损失的可能性。,一、国际投资中利率风险的种类 （一）国际信贷利率 案例1 瑞士某国际商业银行于某年7月1日向法国一公司提供2000万CHF的3年期贷款。根据协议，采用浮动利率，每6个月按照同期伦敦银行同业拆借利率LIBOR+0.6%调整一次。在贷款期间，国际金融市场LIBOR逐期下跌，调整后的浮动利率亦呈跌势，那么该行每期都要蒙受国际利息损失，3年损失累计达到43万CHF。,（二）国际债券投资利率风险 1、不在二级市场转让 利率上升会给固定利率债券带来损失，利率下

2、降给浮动利率债券带来损失。,案例2 新加坡某基金于1989年1月1日认购了100万美元的美国某公司债券。债券采用固定利率，期限5年，年利率为10%，每年年底支付一次利息。在债券期满前，国际债券市场上利率逐年上涨0.4%。国际利率的不利变动使该基金蒙受经济损失。具体的利息损失情况请看下表,2.在二级市场转让的利息损失 在二级市场上转让债券不仅涉及债息，还涉及到债券价格水平（卖价） （1）购买固定利率债券 从购买日到转让日，利率不断上涨会给投资者带来两部分经济损失 A相对少收债息损失 B该债券价格因利率上升而下跌而造成的资本损失。,案例3： 日本一投资机构于1990年1月1日认购了一批200万的亚

3、洲美元债券，期限8年。该债券等价发行，面值为100美元，实行固定利率，年利率为10%，每年年底支付一次债息。1990年1月1日至1994年1月1日间，金融市场上亚洲美元债券利率逐年上升。1994年1月1日，该机构决定转让这批债券，价格为160万。,（2）购买浮动利率债券（国际利率不断下降时） A相对少收债息损失 B债券价格上涨使得投资者获得一笔收益（转让价格投资成本） C净损失（B-A）,（三）跨国公司融资的利率风险 （1）固定利率融资的利率风险 当国际金融市场上利率的降低，跨国公司遭受利息损失 （2）浮动利率融资的利率风险 当国际市场上利率的上升，跨国公司遭受利息损失,二、国际投资利率风险的

4、防范措施 （一）做好利率变化趋势预测，合理选择固定或浮动利率,（二）确定合理的利率风险率 利率风险率1 利率下降时存在风险。 利率风险率1 利率上升时存在风险 利率风险率=1 不存在利率风险,案例4： 1983年，奎克国民银行的总资产为1.8亿美元。它在所服务的市场区域内有11家营业处，专职的管理人员和雇员有295名。1984年初，马休基尔宁被聘任为该行的执行副总裁，开始着手编制给他的财务数据。 基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订资产负债管理决策时所使用的主要的财务报表，它是个利率敏感性报表(见下表)。基尔宁感觉到，这种报表有助于监控和理解奎克银行风险头寸的能力。报表形式如下：,在资产方，

5、银行有2000万美元是对利率敏感的浮动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少要变动一次；而8000万美元的资产是固定利率型，其利率长期(至少1年以上)保持不变。 在负债方，银行有5000万美元的利率敏感型负债和5000万美元的固定利率负债。,基尔宁分析后认为:如果利率提高了3个百分点，即利率水平从10%提高到13%，该银行的 资产收益将增加60万美元(3%2000万美元浮动利率型资产=60万美元)， 负债的支付则增加了150万美元(3%5000万美元浮动利率型负债=150万美元)。 这样国民银行的利润减少了90万美元。,基尔宁接下来分析了1984年当地和全国的经济前景，认为利率在未来12个月将会

6、上升，且升幅将会超过3%。为了消除利率风险，基尔宁向国民银行资产负债管理委员会做报告，建议将其3000万美元的固定利率资产转换为3000万美元的浮动利率型资产。奎克国民银行资产负债管理委员会同意了基尔宁的建议。,这时，有家社区银行拥有3000万美元固定利率负债和3000万美元浮动利率资产，愿意将其3000万美元的浮动利率资产转换成3000万美元的固定利率资产。于是两家银行经过磋商，很快达成协议,进行资产互换。,正如基尔宁预测的，1984年美国利率持续上升，升幅达到4%。为国民银行减少了120万美元的损失，基尔宁也成为奎克国民银行的明星经理。 转换资产： 资产收益增加：5000万4%=200万

7、负债付出增加：5000万4%=200万 利润=0 不转换资产：资产收益增加：2000万4%=80万 负债付出增加：5000万4%=200万 利润=-120万,（三）证券投资多样化 （四）利用二级市场交易手段 以债券投资为例： 1、固定利率的债券投资，在预测到剩余受险时间内国际利率看涨，则现在可在二级市场上卖出所持有的这种债券。 2、浮动利率的债券投资，在剩余受险时间内国际利率看跌，以后可以在二级市场卖出所持有的这种债权。,（五）利用金融创新工具 1.利率期货 利率期货交易是指交易双方在交易所内通过公开竞价，买入或卖出在未来某一特定日期按照成交价格价格的标准数量的特定金融商品（如存款、定额存单、

8、国库券等），并订立合约的一种交易方式。,（1）利率期货的报价方法 利率期货的报价方法通常是以100减去放款利率计算。 例如：如果3个月期欧洲美元的利率期货的报价为95，则3个月期欧洲美元的年利率即为5%,注：欧洲美元的利率期货的IMM报价为年利率）通常以0.01%作为利率期货报价的基本点。假定一份3个月期的欧洲美元期货合约的金额为100万美元，那么利率变动一个基点，对一份期货合约损益的影响为25美元（1000000*0.01%*90/360=25）,（2）利用利率期货进行套期保值 基本做法是：预测利率下降，期货价格上升时，应先贱买后贵卖。 预测利率上升，期货价格下降时，应先贵卖，后贱买。,案例

9、5： 某投资者在4月1日购进7月5日到期的面值2000万美元国库券，当时国库券利率为9，相当IMM指数91点，由于预测到7月份市场利率会下降，为避免因利率下降导致购买国库券收益受损的风险，该投资决定买入利率期货合约进行套期保值。其操作过程如下表,2.运用利率期权防范利率风险的作法。 案例6（买入期权） 某企业于2004年1月1日预计在2005年1月1日以前可能需要100万美元的资金，使用期限为2年。该企业向银行购买一份借款额为100万美元，约定借款利率为8.5%的美式借款期权合约，有效期为12个月。该企业向银行支付金额为贷款额0.25%的期权费。如果2004年8月1日，该企业实际需要100万美

10、元，市场上2年借款利率为7.8%，则放弃期权直接在市场借款。如果市场利率为9%，则执行期权，以8.5%利率向银行借款。此时实际筹资成本为8.75%（8.5%+0.25%）。,3.利率互换 利率互换是指在国际货币资本借贷中具有同样身份的经济主体（同为债权人或同为债务人），在贷款币种、金额相同、利率不同（通常一为固定利率，另一个为浮动利率）的情况下，双方通过签订协议，进行利率的对换。 利率互换的原因：比较收益的存在,案例7 A.、B两家公司均准备向银行借款1000万美元，A公司资信等级为AAA；B公司资信等级为A级。A、B两公司获得固定利率和浮动利率贷款的利率如表。A公司预测欧洲美元利率看跌，愿意

11、以浮动利率支付利息；而B公司预测欧洲美元利率看涨，愿意以固定利率支付利息。,A、B两公司于是签订协议，进行利率互换。 协议具体情况如下（利率均为年率） A公司以固定利率10%，向银行贷款1000万美元，向B公司支付利率为LIBOR（本金为1000万美元）的利率 B公司以浮动利率LIBOR+1%，向银行贷款1000万美元；向A公司支付利率为9.95%（本金为1000万美元）的利息。 经过上述利率互换后，A、B两公司的实际筹资成本如下表,2.远期利率协议(简称FRA) 是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利

12、率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。,（1） FRA报价 FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价格仅作参考之用，实际交易的价格要由每个报价银行来决定。,69”(6个月对9个月，英语称为six against nine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。它们之间的时间关系参见图,一般买方为借款者，卖方为贷款者。 买方估计利率会上升，通过签订远期利率协议，防范利率上升的风险。 卖方估计利率会下降，通过签订

13、远期利率协议，防范利率下降的风险。,（2）利息计算在起息日如何支付利息，可按以下步骤进行：首先，计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同，等于： 本金额（LIBOR-协议利率）期限(年)。,其次，要注意的是，按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。 最后，当LIBOR协议利率时，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当LIBOR协议利率时，则由FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。,案例6 假定某公司预期在未来三个月内将借款100万元，时间为6个月。为简单起见，我们假定借款者将能以LIBOR的水平筹措的资金，现在的LIBOR是6左右。借款者担心未来三个月内市场利率会上升。若借款者什么也不做，3个月内可能在借款时付出较高的利率。,为了避免遭受这种利率风险，在今天借款者就可以购买一份远期利率协议，期限6个月，时间自现在开始3个月内有效，简称39远期利率协议。这时一家银行可能对这样的协议以6.25的利率报价，从而使借款者以6.25的利率将借款成本锁定。,现在假定市场利率在