05资产组合的选择.ppt

1、第五章,投资组合的选择,一、资产组合的收益与风险分析 资产组合(Portfolio) （1）定义 若干种资产的组合，特别是若干种在金融市场中可以交易的金融工具构成的组合 w1+w2+wn=1 wi=1,伞公司和冷饮公司股价收益情况,分别计算伞公司和冷饮公司的收益和风险,伞公司和冷饮公司各持有50%,伞公司和冷饮公司各持有50%的收益和风险,为什么风险降低了？,资产组合的收益与风险,协方差,计算伞公司和冷饮公司各持有50%的协方差,思考,相关系数,以两种资产为例展开公式,讨论三种资产的收益与风险展开式 影响资产组合收益的因素 w 影响资产组合风险的因素 w, ,二、有效集理论 1可行集（Feas

2、ible Set） 可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的集成。 每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这些组合可以构成一个可行集。,任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。在坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率，可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了所有可行的证券组合（见下图）。可行集的图形可随着证券组合的变化而变化，但不会改变其扇形形态。,2有效集（Efficient Set, Frontier） 马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择的证券投资组合。 但最佳的投资组合，既有效集一般要满足两个条件。 （1）相同风险的水平下具有最大收益的证券组合 （2）同样收益率的水平

3、下具有最小的风险的证券组合,三、无差异曲线（Indifference Curve） 微观经济学中的概念 第一，无差异曲线是一条向右下方倾斜的曲线，其斜率为负值。 第二，在同一平面上可以有无数条无差异曲线。 第三，在同一平面图上，任意两条无差异曲线不能相交。 第四，无差异曲线是一条凸向原点的线。,效用,Hube设计了一套问卷评分体系。问题如下：1，你在投资六十天后，价格下降了百分之二十，而此时基本面未有任何改变。你会怎么做：A为避免更大的担忧，卖出试试别的B什么都不做，静等收回投资C再买入，它曾是好的投资，现在也是偏宜的投资,2下面按不同角度看上面问题，你的投资下跌了百分之二十，但是它是一个投资

4、组合中的一部分。用来在三个不同时间段上达成投资目标；（一）五年（二）十五年（三十年）A卖掉 B 不动 C再买入,3你买入退休基金后一个月，它的价格上涨了百分之二十五。同样的基本面未变，你沾沾自喜后会怎么做：A卖掉锁定收益B买入看跌期权期待更多收益C再买入，因为可能会上涨,4你为了十五年后的退休而投资，你会怎么做A投资于货币市场基金及有保障的契约，放弃获得大量收益的可能性。B一半投入债券基金，一半投入股票基金。希望再有些增长同时，还能有固定收入的保障 C投资于不断增长的共同基金，该价格在一年内可能大幅波动。但在五年十年后有巨额收益的潜力,5 你刚赢得一笔大奖，但具体是哪一个，你选：A2000美元

5、现金B百分之五十的可能性获得五千美元 C百分之二十的可能性获得一万五千美元,6假设有一个很好的投资机会，但需要借钱，那么你会接受贷款吗 A绝对不会 B 可能会 C 会 7你的公司向员工出售股票，你公司打算在三年内让公司上市，再此三年内你将不能卖出股票也不能得到红利。但在股票上市后你的投资会增值十倍。你会投入多少钱买入这种股票A一个月的工资 B两个月的工资 C四个月的工资,按以下方法将你的答案按不同的系数相加，你会得出你的分数，如下选择A答案的个数乘以三分= 分选择B答案的个数乘以两分= 分选择C答案的个数乘以一分= 分,914分 保守的投资者1521分 温和的投资者2227分 激进的投资者,例

6、：市场达到均衡状态时，无风险资产的收益率为7%，有一种期望收益率为10%，标准差为10%的资产，若投资者的风险厌恶系数为4，他会选择哪种资产，若另一投资者的风险厌恶系数为8，如何决策,如何确定A,例：有A、B两种资产的收益预期资料如下 分别计算组合的期望收益和方差 1）构造组合 2）如果改变权重，组合的收益和风险会变化吗，那当权重为多少时，组合的收益最大，又当权重为多少时，组合的风险最小。,5.2 资本配置决策,资本配置（Capital Allocation） 由某风险投资组合P，期望收益为 ，标准差为 ，投资者如何在风险资产P和无风险资产之间进行资本配置呢 设P的投资比例为w1，无风险资产的

7、投资比例为1-w1,资本配置线 Capital Allocation line 资本市场线 Capital Market Line,CAL,CAL,CML,Market Portfolio,任意组合,A,B,P,例：设有某风险资产P的期望收益率为10%，标准差为20%，无风险收益率为5%， 求1）无风险资产与风险资产形成的资本配置线 2）假设有两位风险厌恶系数不同的投资者，分别是A1=1，A2=5，则二者的最优资本配置分别为多少,5.3 最优风险资产组合,5.3.1 非系统风险与系统风险 系统风险(Systematic Risk)又称市场风险(Market Risk)，也称不可分散风险(Non

8、-diversifiable Risk)或贝塔风险( Risk)。是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。,1它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。 2它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。 3它无法通过分散投资来加以消

9、除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以 股民无论如何选择投资组合都无济于事。,非系统风险(Non-systematic Risk)又称个别风险(Unique Risk)公司风险(Firm-specific Risk)或可分散风险(Diversifiable Risk) 。它是与整个股票市场或者整个期货市场或外汇市场等相关金融投机市场波动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格或者单个期货、外汇品种以及其他金融衍生品种下跌，从而给有价证券持有人带来损失的可能性。,1 它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。 2它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业投票