股利理论与政策

1、第11章 股利理论与政策11.1 股利及其分配11.1.1 利润分配程序1.弥补以前年度亏损2.提取法定公积金3.支付优先股股利4.提取任意公积金5.支付普通股股利11.1.2 股利的种类n 一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。n 我国：只能采用现金股利和股票股利现金股利与股票股利的比较形式 现金股利 股票股利优 点能满足大多数投资者的要求1.免付现金，用于追加投资；2.股票易于流通。缺 点1.增加企业支付压力；2.不利于企业投资与发展。1.会引起每股收益下降；2.每股市价有可能下跌。不同股利的会计处理:现金股利： 借：利润分配未分配利润 贷：应付股利借：应付股利 贷：银行存款股票股

2、利（送股）： 借：利润分配未分配利润 （或盈余公积） 贷：股本（面值部分） 资本公积（溢价部分） 股票股利（转赠）： 借：资本公积 盈余公积 贷：股本 股票股利对财务指标的影响： 项 目 引起的变化n 股东权益总额 不变n 股东权益结构比例 变化n 每股收益 下降n 每股市价 下降n 股东持股比例 不变【例11-1】 某公司有关财务数据如下表所示。 该公司决定：本年按规定比例10%提取盈余公积，并发放股票股利10%。 项 目 金 额本年税后利润 股本（500万股，1元/股） 资本公积 盈余公积股东权益合计 2 000万元 500万元 100万元 400万元 3 000万元本年提取盈余公积=2

3、00010%=200（万元） 盈余公积余额=400200=600（万元）n 股本余额=500(110%) 1=550（万元）n 发放股票股利=50010%1=50（万元） 资本公积余额=100（万元） 未分配利润余额=2 00020050=1750（万元）股东权益合计=5501006001750=3000（万元）11.1.3 股利发放程序1.股利宣告日(Declaration Date )：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。2.股权登记日(Record Date )：有权领取股利的股东资格登记截止日期。3.除息日(Ex-Dividend Date )：股权登记日的次日，此时再买进股票已不

4、享受上述权利。4.股利支付日(payment Date )：向股东发放股利的日期。11.2 股利理论11.2.1 MM股利无关理论前提（假设）：完善（有效）市场理论论点:p 股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。p 公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与股利政策不相关。p 投资者不会关心股利分配情况,股利分配少，可以通过出售股票换取现金（自制股利）。11.2.2 股利相关理论论点：现实无法满足完善资本市场的条件，公司的股利政策会会影响公司价值和股票价格。代表观点：1.“一鸟在手”理论观点：公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，相对于资本利得而言，投资者更偏好现金股利。支付较少现

5、金股利公司价值和股票价格下降支付较多现金股利公司价值和股票价格上升问题：为什么？2.税收差别理论观点：n 股利收入所得税税率通常高于资本利得所得税税率，投资者偏好低股利政策。n 低股利政策为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促使股票价格上涨；反之，则相反。3.信息传递理论n 由于公司管理层和投资者之间存在信息不对称，投资者会通过股利信息判断公司未来的盈利变化趋势；n 稳定的股利政策会向外界传递有利信号，有利于稳定股价。股利支付水平高，股价上涨；反之，股价下跌。4.代理理论观点：采取高股利支付率政策可以降低代理成本，有利于提高公司价值。n 概念：委托代理关系、代理成本n 与股利有关的代理问题

6、主要涉及几种类型？n 各种类型的代理问题下如何设计股利政策？11.3 股利政策及其选择11.3.2 股利政策的评价指标 股利支付率=每股股利/每股净利润 股利报酬率=每股股利/每股市价 11.3.3 影响股利政策的因素1.法律因素（1）资本保全约束不得用原始投资发放股利（2）资本积累约束保证法定盈余公积（3）企业利润约束弥补亏损后才能发放股利（4）偿债能力约束支付股利不得影响偿债2.债务契约因素（1）规定股利分配最高限额（2）规定用于股利支付的收益来源（3）规定偿债能力财务比率标准（4）规定发放股利要求的盈利水平（5）规定股利支付率不得超过限定标准等3.公司自身因素（1）现金流量（2）筹资能力

7、（3）投资机会（4）资本成本（5）盈利状况（6）公司所处生命周期4.股东因素 (1)追求稳定收入，规避风险 (2)担心控制权稀释 (3)避税考虑5.行业因素11.3.4 股利政策的类型1.剩余股利政策 在公司确定的最佳资本结构下，将留存收益首先用于项目投资所需的权益资本，若有剩余才用于发放股利。问题：（1）采取剩余股利政策的前提条件有什么？（2）该政策有什么优缺点？【例11-2】 某公司提取了法定盈余公积后的税后净利为1500万元,下年度有一新项目,需投资2000万元,公司的目标资本结构是负债与权益之比为2：3。 如果公司采用剩余股利政策，则公司本年可发放的股利额和股利支付率分别为多少？可发放

8、的股利额=150020003/5=300（万元）股利支付率=3001500=20%2.固定股利政策p 公司在较长时期内每股支付固定股利额的政策。问题：（1）采取固定股利政策的前提条件有什么？（2）该政策有什么优缺点？3.稳定增长股利政策p 在一定时期内保持公司的每股股利额稳定增长的政策。问题：（1）采取稳定增长股利政策的前提条件有什么？（2）该政策有什么优缺点？4.固定股利支付率政策p 公司每年都从净利润中按固定的股利支付率（=每股股利/每股收益）发放股利的政策。问题：（1）采取稳定增长股利政策的前提条件有什么？（2）该政策有什么优缺点？5.低正常股利加额外股利政策p 一般情况下每年只支付固定

9、的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。问题：（1）采取稳定增长股利政策的前提条件有什么？（2）该政策有什么优缺点？11.4 股票分割与股票回购11.4.1 股票分割 1.股票分割的概念：公司将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股票分割的动机：（1）降低股票价格；（2）传递积极信号。 股票分割对公司财务结构的影响：p 股东权益总额变化吗？ p 股东权益内部结构比例变化吗？ p 每股收益变化吗？ p 每股市价变化吗？ p 股东持股比例变化吗？ p2.股票股利与股票分割的比较股票股利股东权益项目发放前发放后普通股股数普通股股本资本公积未分配利润股东权益合计每股账

10、面价值每股收益每股市价*10万股10万元50万元140万元200万元200/10 =20元22/10= 2.2元10元11万股11万元59万元130万元200万元200/11 =18.18元22/11 =2元10/1.1=9.09股票分割股东权益项目分割前分割后普通股股数普通股股本资本公积未分配利润股东权益合计每股账面价值每股收益每股市价*10万股10万元50万元140万元200万元200/10 =20元22/10= 2.2元10元20万股10万元50万元140万元200万元200/20 =10元22/20 =1.1元10/2=511.4.2 股票回购p 指公司出资购回其发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。股票回购的动机：1.在公司股票价格被低估时，提高其市场价值2.为股东避税3.减少公司自由现金流量4.反收购股票回购的方式1.公开市场回购：在资本市场上按照股票的市场价格回购。2.要约回购：公开向股东发出回购要约。3.协议回购：与特定的股东私下签订购买协议。4.转换回购：用债券或优先股代替