第五章 综合的远期外汇协议.ppt

1、,第五讲 综合的远期 外汇协议,-Synthetic Agreement for Forward Exchange,什么是SAFE？,试比较传统的外汇互换，远期对远期外汇互换的区别。 SAFE是一种与FRA类似的场外交易金融产品，它本质上是一种表外远期远期外汇互换。 SAFE定义： SAFE是对未来利率差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签定的一种远期协议。,一、传统的外汇互换,二、远期对远期外汇互换,传统的外汇远期业务,传统的外汇互换,传统的外汇互换,定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。 优点： 锁定远期汇率;

2、 利用两国货币利差的扩大来获利。 缺陷： 日常管理上的麻烦。如上图中所示，即期 需要出售美元，所以对美元有需求；同时，买入的英镑又需要进行投资。对这类现金流动的管理也是一种负担。,6,解决办法:投资者可以在即期再进行一笔外汇互换，交易方向相反，交易量相等，期限更短。,远期对远期外汇互换,远期对远期外汇互换,与传统的外汇互换一样，远期 远期外汇互换除了可以利用两国利差 获利之外，还可以防范由于资金缺 所产生的利率风险。,综合的远期外汇协议, 交易双方只进行名义上的远期远期互换， 不涉及实际本金的兑换； 互换的货币分别称作第一货币(primary currency)和第二货币(secondary

3、currency)。 两种货币在交割日进行首次兑换，在到期日再 换成原来的币种； 互换的资金数额叫做名义本金；互换的比率为 合约汇率和结算汇率； 最初买入第一货币的一方称作买方，最初出售 第一货币的一方称作卖方。,具体而言，在SAFE条件下：,与SAFE有关的几个时间概念,交 易 日协议交易的执行日 交 割 日名义贷款或存款开始日 基 准 日决定参考汇率的日子 到 期 日名义贷款或存款到期日 协议期限在交割日和到期日之间的天 交 割 额在交割日，协议一方交给另一方的金额,11,SAFE几个时间点和基本术语,交易日,交割日,到期日,买方,卖方,买入第一货币,买入第二货币,本金AS,本金Am,卖出

4、第一货币,卖出第二货币,（第二货币/第一货币）,合约期,SAFE的常见形式有两种：,ERA-汇率协议（exchange rate agreement) FXA-远期外汇协议（forward exchange agreement,交割金额的计算：,合同金额（A）原货币名义本金数额 直接标价汇率（FSC）成交时商定的结算日汇率 合同远期汇差（WC）成交时商定的合同期内掉期点数 即期结算汇率（FSR）确定日确定的结算日参考汇率,SAFE的术语（一）,远期结算汇差（WR）确定日确定的合同期内实际通行的掉期点数; 到期日直接标价汇率(FMC ) 表示成交时商定的到期日直接标价的远期汇率; 到期日结算汇率

5、(FMR ) 表示确定日决定的到期日直接标价汇率 。,SAFE的术语（二）,银行在到期日卖出英镑价（Wc）199基点（银行为买方）,以ERA为例,标价总是对银行方有利为原则，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。 例如：银行对一份“36” 英镑兑换美元ERA的标价为192/199,英镑为第一货币,美元为第二货币,银行在到期日买入英镑价（Wc）192基点（银行为卖方）,注意两点：,1. SAFE一般以第一货币表示名义本金额，而以第二货币表示结算金数额； 2. 结算金0,卖方补偿买方(汇率下降) 结算金0,买方补偿卖方（汇率上升）,18,作为ERA的买方，银行在结算日买入英镑的报价，期望越小越好

6、,作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的报价，期望越大越好,汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）,19,作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的报价，期望越小越好,作为ERA的买方，银行在到期日卖出英镑的报价，期望越大越好,SAFE的定价：,交割数额的期望值是零,规避即期汇率波动而带来的SAFE的风险,传统的外汇互换交易 投资者卖出了初级货币即期，购进了次级货币远期。利用换汇汇率的公式： 初级货币的净现值 次级货币的净现值,S 即期外汇汇率 A 买卖初级货币的金额 i1 初级货币的利率 t 到期日的时间 H FXA 规避FXA风险的即期交易的数额 H ERA 规避ERA风险的即期交易的数

7、额,为了规避传统外汇互换交易中面临的即期汇率的波动风险，再进行一笔即期的外汇交易，数额相当于货币的净现值大小，交易方向与即期相反。得到，,FXA交易风险,将次例子进一步扩展，利用一个简单的即期交易也可以规避远期对远期互换交易从而FXA交易风险：,公式给出规避风险的即期交易数额，但操作方向必须与FXA的方向相反,ERA交易风险,对于ERA而言，现金市场上没有与之完全相似的工具，因此用ERA的交割数额对即期汇率进行偏分，得到：,当该公式0,即期交易方向与ERA方向相反,当该公式0,即期交易方向与ERA方向相同,SAFE应用,假定初始的市场条件如下： 即期汇率（/SF）： 1.8000 10 1月期： 53 56 4月期： 212215 14远期互换点数： 156162 美元利率： 6.30% 法郎利率： 9.88%,考虑以下两个投资方案： （1）出售1份14ERA；（2）出售1份14FXA 设一个月之后，市场状况变为： 即期汇率 3月升水点数 1.7000 166 设A100万英镑，D90，B360，,SAFE的结算,在ERA下，WC0.0162，W R0.0166，代入计算公式，有：SERA390.24美元。 在FXA下，FSC1.8053，FMC1.8215，FSR1.7000，FMR1