徐工机械投资分析报告

1、徐工机械投资分析报告一、 宏观及行业分析(一) 当前宏观经济对机械行业的总体影响概述1.总体概况 机械工业为我国国民经济发展和建设做出了积极贡献，较好地发挥了支柱产业的作用。2011年是“十二五”开局之年，经历了“十五”“十一五”连续十年的超高速增长之后，我国机械工业的发展进入了一个新阶段。面对复杂多变的国际国内形势，机械行业仍然实现了产销和效益的平稳较快增长，为实现“十二五”规划目标奠定了扎实的基础。但是与连续十年的高速增长相比，行业主要经济指标增速全面回落，特别是利润增速加速回落，凸显了行业加快结构升级的紧迫性。2011年机械工业累计实现工业总产值16.89万亿元。2012年机械工业累计实

2、现工业总产值和销售产值18.41万亿元、18.04万亿元，同比分别增长12.64%和12.54%。2013年第四季度，中国机械工业增加值增速已连续3个月高于全国工业增速。1月到11月份，中国机械工业增加值增速为近11%，高于全国工业1个百点，其中11月份为近14%，高于全国工业3.9个百分点。2013年中国机械工业保持平稳增长。2014年1-7月，机械工业规模以上工业增加值同比增长11.3%，比1-6月回升0.1个百分点，比上年同期提高2个百分点，同时也高于全国工业（8.8%）2.5个百分点。展望未来几年，我国机械行业发展环境的不确定性仍然较大，但全行业将在“十二五”规划指引下，加快转型升级步

3、伐，机械工业有望继续实现平稳增长。2.面临的挑战一是出口增长困难很大。据了解，尽管2013年机械工业贸易顺差达到736亿美元的历史新高。但持续多年的出口高速增长已引发了日益剧烈的贸易摩擦，加之人民币汇率持续攀升，因此我国机械产品进一步扩大出口的难度在加大。二是资金压力增大。2013年，机械企业被拖欠货款的现象未有明显改观，企业流动资金被大量占用同时美国量化宽松政策退出导致国际流动性资金收紧，将通过贸易和资本流动等渠道传导至国内，从而进一步加大国内企业资金流动性紧缩的压力。三是人力和环境资源成本快速攀升，挤压利润空间。2013年，虽然原材料、燃料等上游产品价格仍处于相对低位，但机械工业成本上升压

4、力依旧不减，主营活动效益上行艰难。去年主营活动利润率仅为6.57%，比2012年下降0.41个百分点。随着人力和环境资源成本进入快速上升通道，将进一步挤压国内企业的利润空间。四是需求不旺，价格依然低迷。2013年机械工业重点联系企业累计订货在上年低基数的基础上，同比增速逐月小幅回升，态势比上年有所好转，112月累计订货额比上年增长10.2%。但总体上看，订货增长仍然乏力。在订货不足、供过于求的压力下，产品价格持续低迷，2013年机械工业价格指数延续了上年的下行走势，至年底，当月价格指数已连续25个月低于100%。（2） 该公司的行业地位分析 根据总资产、销售收入、净利润、净利润增长率对行业内上

5、市公司进行综合排名，结合机械行业特点拟定4个指标的权重。总资产权重赋予40%的权重；营业收入赋予30%的权重；净利润赋予20%的权重；净利润增长率赋予10%的权重。在综合排名中，2014年机械行业上市公司中表现较好的是中国重工、中国北车、中国南车、三一重工以及中联重科。徐工机械行业排在第八位 2014年机械行业上市公司主要指标加权排名简称资产标准分营业收入标准分净利润标准分净利润增长率标准分综合评分中国重工10063.8953.200.4269.84795399中国北车68.45555628100.0027.652.0663.11865395中国南车64.8119437791.4044.571

6、.7862.4381911三一重工34.5568392764.35100.002.3153.36024867中联重科46.9179749651.7472.732.8949.12467022中集集团42.2294612679.4541.031.3749.06960119中国船舶31.9866898132.5423.02-0.2927.12990981振华重工28.8541102921.88-1.510.0017.80237184柳 工13.8720660622.2714.90-0.0915.20035407上海机电10.9995027517.8112.630.7212.34136468太原刚玉1

7、.1164305941.590.87100.0011.09781714山推股份8.82026393718.987.00-0.8710.53328741中国一重19.581055268.021.26-2.5110.23949921经纬纺机8.5784266228.9712.8110.879.77150751（3） SWOT分析 二.公司概况(一)徐工机械公司概况介绍徐工集团工程机械股份有限公司(以下简称公司、本公司或徐工机械)原名徐州工程机械股份有限公司，系1993年6月15日经江苏省体改委苏体改生(1993)230号文批准，由徐州工程机械集团有限公司以其所属的工程机械厂、装载机厂和营销公司经评

8、估确认后1993年4月30日的净资产出资组建的定向募集股份有限公司。公司于1993年12月15日注册成立，注册资本为人民币95,946,600.00元。1996年8月经中国证券监督管理委员会批准，公司向社会公开发行2,400.00万股人民币普通股(每股面值为人民币1.00元)，发行后股本增至119,946,600.00元。1996年8月至2004年6月，经公司股东大会及中国证监会批准，通过以利润、公积金转增或配股等方式，公司股本增至545,087,620.00元。公司名称变更为徐州工程机械科技股份有限公司。2009年6月24日经中国证券监督管理委员会证监许可2009554号文核准，公司非公开发

9、行人民币普通股（A股）322,357,031股，每股面值人民币1.00元，每股发行价人民币16.47元，徐工集团工程机械有限公司(以下简称徐工有限)以其所拥有的徐州重型机械有限公司90%的股权、徐州工程机械集团进出口有限公司100%的股权、徐州徐工液压件有限公司50%的股权、徐州徐工专用车辆有限公司60%的股权、徐州徐工随车起重机有限公司90%的股权、徐州徐工特种工程机械有限公司90%的股权，以及所拥有的相关注册商标所有权、试验中心相关资产及负债等非股权资产认购公司非公开发行的股份。公司于2009年8月7日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币867,444,651.00元。公司名称变

10、更为徐工集团工程机械股份有限公司。2010年8月4日经中国证券监督管理委员会证监许可20101157号核准，公司向特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）163,934,426股，每股面值人民币1.00元，每股发行价人民币30.50元。公司于2010年10月13日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币1,031,379,077.00元。根据公司2011年1月26日临时股东大会审议通过的2010年度利润分配方案，公司实施10送10送股方案，增加股本1,031,379,077.00元，变更后公司的注册资本为人民币2,062,758,154.00元。截止2014年6月30日，可转换公司债券原

11、持有人转股3,622股，每股面值人民币1.00元，股本增至2,062,761,776.00元。收起中文简称徐工机械组织形式国有企业公司全称徐工集团工程机械股份有限公司上市代码000425地域江苏成立日期1993-12-15公司网址：上市日期1996-08-28法人代表王民发行数量2,400万股董事长王民发行价格4.80元董事会秘书费广胜面值1 元所属行业制造业-机械、设备、仪表注册资本206,276万元雇员人数16605最新流通A股205446.65万股广利人员人数225最新总股本206275.82万股主营业务工程机械、建筑工程机械及其配件经营范围工程机械及成套设备

12、、专用汽车、建筑工程机械、矿山机械、环卫机械、商用车、载货汽车、工程机械发动机、通用基础零部件、仪器、仪表制造、加工、销售;环保工程施工。公司沿革公司原名徐州工程机械股份有限公司，系1993年6月15日经江苏省体改委苏体改生(1993)230号文批准，由徐州工程机械集团公司以其所属的工程机械厂、装裁机厂和营销公司1993年4月30日经评估后的净资产组建的定向募集股份有限公司，于1993年12月15日注册成立。2009 年8 月22 日公司中文名称由“徐州工程机械科技股份有限公司”变更为“徐工集团工程机械股份有限公司”，英文名称由“Xuzhou Construction MachinerySci

13、ence & Technology Co., Ltd.”变更为“XCMG Construction Machinery Co., Ltd. ”。2009 年9 月4 日，经徐州市工商行政管理局核准，公司名称变更为“徐工集团工程机械股份有限公司”。425 )(二)徐工机械最新关键财务指标每股收益（元/股） EPS0.41净资产收益率（%） ROE9.80 每股净资产(元/股）NAPS9.60资产负债率（%）60.32市盈率（倍）6.90营业收入（亿元）134.03销售毛利率（%）21.14% （三）十大股东三、会计及财务分析（一）偿债能力分析根据 2003-2012 年的数据， 可以得到徐工机械

14、以及其他四家参比企业的一些财务比率，例如，流动比率，速动比率，资产负债率等，见下图。 公司的偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。从流动比率（图 4.1）上来看，徐工机械 2003-2013 年的流动比率都小于企业的合理流动比率 2。并且从图 1 中显示的五家上市公司的流动比率变化趋势图中，我们可以看出，在 2010 年之前，徐工机械的流动比率相对较低，说明 2010年之前，徐工机械的短期偿债能力并不可观；然而，2010 年之后，徐工机械的流动比率大幅上升，其短期偿债能力也有所提高，并逐渐与企业的合理流动比率接近。同样从速动比率（图 4.2）上来看，徐工机械 2010 年之前的速动比率相对较

15、低，2010 年之后，其速动比率有较大幅度的提高，这与其流动比率的变化趋势是一致的，并且从图中，我们也可以看出其他四家上市公司的流动比率和速动比率的变化趋势也基本相同， 这说明徐工机械和这四家上市公司的资产中，存货占其流动资产的比例基本一致。从资产负债率（图 4.3）上来看，徐工机械的资产负债率相对较高，并且其资产负债率比较稳定， 一直在 60%上下波动， 近两年收购行为使其资产负债率有所上升，但总体上还是比较合理的，这样能够充分利用财务杠杆来获取收益，一般情况下是没有长期偿债风险的，但是当通货紧缩时，很容易带来财务风险。总之，近年来（2011-2013 年） ，徐工机械的偿债能力是不存在问题

16、的。（二）盈利能力分析从徐工机械 2003-2012 年的财务指标来看，徐工机械的盈利能力比较差，并且在 2008 年还出现亏损，固然 2008 年出现了世界范围内的金融危机，但是其他四家机械企业在 2008 年虽然营业利润率等指标有所下降，但并没有出现负值，从这一点来看，徐工机械并不是投资者理想的投资目标。但是近年来，徐工机械的盈利能力大幅上升，这一点是其他四家上市公司所不能比拟的，如此看来，徐工机械的发展潜力还是非常大的。其实，根据徐工机械 2009 年的公告，我们可以发现， “徐工机械”这个证券简称是于 2009 年 9 月由“徐工科技”变更而来，并且公司的名称“徐州工程机械科技股份有限

17、公司”变更为“徐工集团工程机械股份有限公司” ，并且在 2009年徐工机械实施完成了非公开发行股份购买资产暨关联交易事宜， 合并范围大幅增加，使得公司的经营规模和盈利能力大幅提升。2009 年之后，公司一直保持良好的发展趋势，不仅如此，由于近两年徐工机械大量收购兼并，占领市场，致使其负债上升，从而带来了大量的财务费用，进而影响其利润，在这种情况下，其资产报酬率、营业利润率等指标已经追上了广西柳工，常林股份等发展多年的机械企业。总之，从近年来徐工机械的发展趋势上来看，其盈利能力是相对较强的。（三）营运能力分析一般而言，企业的应收账款周转率越高，周转天数越短，表明企业应收账款回收越快，流动性越强，

18、发生坏账的可能性也越小。通过与同行业竞争对手的比较，徐工机械处于平均水平，但是在 2008 年到 2010 年起伏比较大。有可能是赊销政策发生了变化，也有可能是客户的财务状况发生了变化。应收账款周转率在 6 到 12 次是比较理想。2008 年之前，徐工的应收账款周转率比较正常，2008 年到 2010 年，略微偏高，2010 年之后有偏低。2008 年到 2012 年这段时期，徐工机械的竞争同企业应收账款周转率都有下降的趋势，但是唯独徐工机械上升。应收账款周转率过高，在需要通过赊销方式扩大销售规模的情况下，则可能由于企业的信用政策过于苛刻，从而限制企业销售规模的扩大，影响企业的盈利能力。一般

19、而言，企业的存货周转率越高，存货周转天数越短，表明企业存货周转越快，从图 4.8 中可以看出，徐工机械在 2008 年以前，存货周转率处于较低水平，相比于同行业，一直走低，2008 年之后偏高。但是，若一个企业的存货周转率过高则有可能是存货水平过低所致。存货水平过低，在通货膨胀情况下，容易导致企业缺货，影响正常生产。徐工机械在2008 年金融危机的时候，存货周转率明显增加，说明导致企业缺货，影响正常生产。虽然徐工机械在 2008 年到 2010 年这段时间发展的不是很好，但自 2010 年之后，企业发展比较稳定，营运能力较强。（四）成长性分析徐工机械的在 2008 年之前低于同行业，但 2008 年之后好转，居于居中水平总资产的增长，说明企业经营周期内资产规模扩张速度快。但是如果，总资产增长率增长过快会影响到企业的可持续发展，就目前而言，徐工机械的总资产增长率增长在一个比较合理的范围。净资产的增长反应了投资者投入企业的资本的保全性和成长性，该指标越高