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文档简介

1、齐寅峰公司财务学经济科学出版社,第八章 债券与股票的价值,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,第一节 债券的价值,一、现金流序列的决定因素 债券各年的现金流序列(对于筹资者来说,是净现金流出序列)在债券发行时就已确定,它有三个要素:面值、票息率和到期日。,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,面值 债券发行是所注明的票面金额 票息率 债券的年利息与面值的比率到期日 债券偿还本金的日期,债券现金流序列示意图如下(例如债券面值为1000元,票息率10%,期限为5年) 100 100 100 100 100+1000 0 1 2 3 4 5,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,二、始发债券的定价,定价模型 各年利

2、息 债券面值 现值 相应年度的折现率, 如果各年度的折现率相同,则此时的折现率即为到期收益率,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例1 B=1000,票息率为10%,5年期债, 到期收益率=8%,溢价发行,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例2 B=1000,票息率为10%,5年期债, 到期收益率=10%,平价发行,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例3 B=1000,票息率为10%,5年期债, 到期收益率=12%,折价发行,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,三、流通债券价值,例4 有一面值为100元的债券,票息率为8.25%,1998年3月8日发行,2003年3月8日到期,现在是2000年4月8日,问

3、再流通市场上该债券价值应为多少(设折现率为8.6%)? 8.25 8.25 8.25+100 0 11个月 1年又11月 2年又11月,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,债券的利息按年支付,在确定其价值时,应考虑下一次利息距现在的时间,将利息、面值折现到2000年4月8日。,债券的价值为,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,四、到期收益率,当债券的现金流序列确定以后,到期收益即折现率便是决定债券现值的唯一因素。债券的到期收益率是由市场确定的,其大小依赖于债券的风险程度。 到期收益率的影响因素以: 1.实际无风险利率 2.通货膨胀率 3.违约风险 4.流动性 5.期限风险,齐寅峰公司财务学经济科学出版

4、社,四、到期收益率,到期收益率的计算通常用试错法进行。 例5 ABC公司持有一张面额为1000元,票面利率为8%的5年期债券,如果购买价格为1105元,计算到期收益率。 分析:如果到期收益率为8%,购买价格应等于面值1000,现在购买价格大于1000元,表明到期收益率低于8%。利用试误法,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,设 =6%,上式右边=1093.961105 到期收益率为:,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,第二节 股票的价值,一、回报率与市场资本化利率 股票的投资收益有两部分组成,一部分为股利收入,包括股息和红利;另一部分为价格升值所带来的收益。 股票收益率包括红利收益率(股息回报率),

5、以及价格升值带来的资本增值率。 对于股票投资者来说,其对股票要求的回报率取决于股票的风险。投资者要求的回报率又叫市场资本化利率。,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,二、股票定价的一般原理,红利折现模型 0 1 2 n,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,三、恒定型公司股票的价值,恒定型公司是指企业每股红利每年都不变。 股票定价模型 恒定型公司的市盈率为市场资本化利率的倒数,或者说市场资本化利率的倒数为市盈率。,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,公司股票的市值和账面价值之比称为市帐率,对于恒定型公司而言,,市帐率= 即市帐率等于权益回报率与市场资本化利率之比。,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,四、匀速增

6、长型股票,红利分配率 DR (Dividend Ratio) 指公司所发的每股红利与每股盈利的比率,即 匀速增长型公司的红利以稳定速度g增长,即,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,如果公司红利率保持不变,并且权益回报率ROE保持不变,则每股盈利EPS和帐面权益值ROE都以速度g稳定增长。 红利增长的百分红比,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,定价模型,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,如果公司红利率保持不变,并且权益回报率ROE保持不变,则每股盈利EPS和帐面权益值ROE都以速度g稳定增长。,红利增长的百分红比,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例11 ABC公司发行股票市场价格为每股43.05元,第

7、一年预期股利2.00元,假定前两年权益回报率ROE=0.5,红利率DR=0.4,此后分别改为25%和84%。试估计其市场资本化利率。 解:该公司第二年红利增长率为: g =(1-0.4)X0.5=0.3 故,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,五、一般公式,下面我们介绍一个更一般的公式,在恒定型基础上再加上每股的增长机会现值 NPVGO(Net Present Value of Growth Opportunity),齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例12 ABD公司市场资本化r=10%,第一年末每股股利 =2.00元,以后每年股息以g=8%速度增长,权益回报率ROE=20%,计算股票的价值。,分

8、析详见教材,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,六、市盈率与市场资本化利率,在资本市场上,经常用 估算市场资本化利率,但这种估计受到公司成长机会现值NPVGO的影响,实际上:,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,六、市盈率与市场资本化利率,当NPVGO0时,估计准确 当NPVGO0时,低估r 当NPVGO0时,高估r,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,第三节 企业的价值,一、自由现金流FCF(Free Cash Flow) 指债权人与股东共同的现金净流入。 FCF=利息+利润+折旧等-投资 =利息+利润-净投资 企业价值,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,例14 ABC公司有关数据见下表,假定运营资本保持

9、不变,设折现率为0.1,假定从第7年开始,企业步入匀速增长期,FCFi以8%的速度匀速增长,估计企业的价值。,ABC公司数据 单位:百万元,年份,账面资产价值,盈利+利息,净投资,增长率,1,2,3,4,5,6,7,8,10 2.5 3.0 -0.5 -,13 3.25 3.9 -0.65 -,16.9 4.23 5.07 -0.84 -,21.97 5.49 4.39 1.10 -,26.36 6.59 5.28 1.31 19,31.64 5.06 2.53 2.53 93,34.17 5.46 2.73 2.73 8,36.90 5.90 2.95 2.95 8,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,分析:第六年年初企业价值的未来值为,于是企业的价值为:,齐寅峰公司财务学经济科学出版社,二、用市盈率法估算企业的价值,假定与此项目风险相同的企业的市盈率 ,第六年支付利息0.76(百万元),那么第六年初企业的价值为: 重新计算企业的价值为:,齐寅峰公司财务学经

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