CH01 导论.ppt

1、第一章 導論,第一節 概述 第二節 原則 第三節 應用 第四節 小結,第一節 概述,一、意義 在證券市場上，對於投資組合(portfolio)中各種證券的抉擇；財務規劃與管理時，安排或者進行資產配置(allocation)與重組(restructure)；企業併購(acquisition)時，資產買賣價格的確定等。均涉及到資產的價值分析與評量。,二、前題 應當對於資產的價值與價值的決定因素，具備充分的瞭解。 三、本質 投資者支付的資產價格不超過資產的價值。 四、爭議 評估資產的真實價值,第二節 原則,一、價值分析模型 客觀原則 價值分析無法如同科學家運用先進或者高新的科學方法，屬於定量分析。

2、避免各種主觀偏見，以求得較佳的客觀性。 方法 實際分析前避免利害關係 分析結束前須避開公眾觀點 原因 獲取該公司的信息十分不容易，評估師或者評估專業人員的判斷無法維持客觀。 外部評估 必須先觀察評估師或者評估專業人員能存在的好惡偏見。,二、模型定量化 價值分析的質量，與評估師或者評估專業人員用於蒐集資料、理解標的資產的時間，具有相當的關聯性。 三、提供準確價值估計 不確定性 無法絕對正確 合理的誤差,四、無時間限制 受信息影響 須隨時調整 五、價值分析後果 過程揭露許多的價值決定因素，可以幫助使用者解決問題。,六、市場評價困境 原則：市場價格 重大差異原因 市場正確，而價值分析錯誤。 市場錯誤

3、，而價值分析正確。 假設前提：市場是正確的。 評估專家 評估師或者評估專業人員通常必須提出令人信服，而可以讓投資者接受的說明。,第三節 應用,一、投資組合 效率市場 市場價格 超額利潤 市場價格變化中，會影響價格上漲與風險大小的因素 證券分析師(chartists) 確信價格受到投資者的投資理念所影響 前提 價格是在可以預期的模式上發生變動 不會有足夠的邊際投資者利用該模式 市場中的一般投資者更容易受到情感影響,專營購買 從事於本身相當熟悉的業務 前提 投資者熟悉該行業的特性與業務 有能力購買被低估的公司 基礎分析師 強調資產的真實價值，該財務指標是： 成長預期 風險預測 現金流量 偏離真實價

4、值的價值，均是高估或者低估的表現 長期投資戰略,前提 量化 穩定 自動更正 評估方式 現金流量(cash flow)貼現(discount) 市盈率(P/E ratio) 價格/帳面價值比率(P/BV ratio),信息投資者 利用新消息或者透過市場公告 好消息時，立即購入；壞消息時，立即拋售 前提 信息投資者能夠預先知道所發布的信息 能夠比市場上的一般投資人更能預測市場對於消息的反應 關鍵在於價值變化與信息變化機的關係 購買高估的公司。,市場計時員(market timers) 究市場大盤的變化較研究並抉擇具體股票所獲得的報酬多 預測市場變動較抉擇股票更容易 市場變動可以觀察的因素所預測 應用 可以評估整個市場的價值，且可以與目前的水準相比較 從交叉分析中可以得出市場是被高估或者被低估,二、財務管理 價值管理 應用 基礎模型 基本概念 價值推動要素 溢價(spread) 潛量(scale) 可持續性(sustainability) 要素作用 溢價多寡 業務增長 資本成本 要素功能,效果 影響 現金流量 創造價值 三、併購 意義 在進行併購前，應當先估計目標公司的合理價格；當接受或者放棄某一標價時，目標公司亦應當對本身做出一個合理