第2章财务目标、代理关系与财务原则.ppt

1、第一节 财务目标 第二节 代理关系 第三节 财务原则,第二章 财务目标、代理关系 与财务原则,企业目标,一、财务目标,1、财务目标：是企业优化理财行为的理论化描述，是企业未来发展的蓝图，是对企业财务行为的理性化牵引。 2、作用：恰当的财务目标有助于财务决策的科学性和合理性，有助于财务人员建立科学的财务理念，有助于保持日常理财行为的高效与规范化。,二、主要的财务目标,（一）利润最大化 指企业利润总量最大化。 利润最大化不能作为合理的财务管理目标，主要原因： 1、对利润的追求与投资者报酬的满足之间没有直接的关联； 2、难以与财务决策的标准相吻合（如股利政策的制定无法将利润因素作为取舍的标准等）；

2、3、利润的高低受会计政策选择的影响，容易被管理者的管理意志所扭曲； 4、未考虑资金的时间价值和风险因素； 5、不能反映所获利润与投入资本的关系；容易导致企业的短期行为。,（二）股东财富最大化,是指企业通过合法经营，采取科学的财务管理策略，在考虑货币时间价值和风险价值的基础上，为股东增加尽可能多的财富。（是目前在国际上被众多大型企业普遍采用的财务目标） 优点：追求股东财富最大化，有助于企业的长远发展，有助于社会的共同富裕，也有助于协调各方面之间的利益关系，是一个较为理想的理财目标。 股东财富=股票价格股份数+当期每股股利股份数,股东财富最大化目标要求财务人员：,1、要关注企业的财务决策、财务行为

3、对企业股价进而对股东财富的影响； 2、合理确定企业的股利政策； 3、关注企业的社会形象。,缺陷：,1、把股东利益放在首位，忽略了与企业相关的其他利益集团的利益； 2、股票价格的高低受内外部多种因素的共同影响，并非企业自身所能完全控制； 3、只适用于上市公司； 4、不能消除因信息不对称所造成的经营者在其目标上的“道德风险”和“逆向选择”。,道德风险（moral hazard）,道德风险是指因为保险合约的存在造成投保人的行为与不投保时的行为有所不同，从而触发的风险，这种行为的差异往往会增大保险公司的风险，预期赔偿也会增大。 实例： 一个车主买了汽车盗抢险，那么该车主不锁车门的可能性会更大； 某人买

4、了一种健康保险，正是因为此保险的存在，投保人可能会更多地利用医疗服务及医疗设施； 因为政府资助存款保险的存在，银行可能会承担更多的风险，因为银行认为这么做并不会失去存款人。,看病不花钱也是烦恼-摘自王陈晔台湾的这些事,台湾的医疗保险制度曾经被诺贝尔经济学得主克鲁格曼大赞，在国际上排名第二，仅次于瑞典。这种被称为“全民健保制度”的医疗保险是这样的：每人每个月交一点钱（最低600新台币，约合人民币124元），看病几乎免费。 据估计，看一次病的自付部分，最低时50新台币，相当于人民币10元左右。民进党前“立委”沈富雄曾经在台大医院做了个价值100多万新台币的心导管手术，只付了新台币近2万元，其余都由

5、健保付清。 但就是因为看病太过便宜，有的老人不爱逛公园，爱“逛医院”-在医院里见面聊天，再配点常用药回家，是一部分老年人生活中必不可少的活动。,台湾旺报记者罗印冲给记者讲了这样一个段子：有很多台湾老人喜欢在医院见面、聊家常。有一天，一个老人问另一个老人，老张今天为什么没有来医院？回答是：“喔，因为老张今天生病了”。 当然，这是比较极端的例子，台湾的就医费用审批有非常严格的限制，但有台湾人坦言，台湾健保制度确实让奥巴马自叹不如，也让台湾政府财政不堪重负。 返回,存款保险,为了保证投资人对银行的信心，许多国家的政府监管引入担保制度，在担保制度下，存款人的存款在一定水平下受到保护。 拥有大量小型银行

6、的美国尤其会出现银行破产现象。1929年股票市场暴跌后，美国经历了一场十分严重的大萧条；19301933年有近万家银行破产，银行“挤兑现象”（run on deposit）及市场恐慌现象十分普遍。 1933年，美国政府成立了联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation,FDIC），其目的是为了保护存款人。 最初，存款所受保护的最高数额为2500美元。这一受保水平几次被提高，到2008年10月，每个储户在每家银行的受保储蓄额最高可达25万美元。为了得到保护，银行支付的保险费用为其国内存款的一定比例。2007年引入的一个系统要求保费与银行承受的风险有

7、关（以资本金比率为基准）。,截至1980年，这套系统运作良好，市场上没有出现银行挤兑现象，银行破产也十分罕见。但是此后的十年间，银行破产数量显著增长，数量超过了1000家，超出了19331979年的总和。究其原因，一是由于银行管理利率风险失效；二是因为石油及商品价格的下滑触发了许多石油、天然气及从事农业生产公司的贷款违约；三是存款保险制度的存在，造成了银行过分追求高风险政策。 例如，银行为吸引存款客户，提高存款利率，并将存款用于发放高风险贷款。在没有保险的情况下，银行不能实施这样的策略，因为储户看到银行的这些所作所为时，会认定将钱存入银行风险太高，从而撤出资金；而在有保险的前提下，银行可以实施

8、高风险决策，因为储户认为在最糟的情况下，他们的存款仍受到FDIC的保护。,在20世纪80年代，FDIC的资金受到严重消耗，它不得不从美国财政部借入300亿美元。1991年2月，美国国会通过了联邦存款保险公司修正法案（ FDIC Improvement Act）。修正法案消除了FDIC在将来的任何破产可能。19912006年，美国破产事件相对罕见，到2006年为止，FDIC的储备金已经达到500亿美元。2008年破产的银行，例如IndyMac，消耗了FDIC一定的资产，这不可避免地造成了保险费用的增大。,保险公司如何应对道德风险问题,一般来讲，保险公司在进行理赔时要求投保人首先支付免赔额（ded

9、uctible），这意味着投保人首先要承担损失的第一部分；有时保险合约中会阐明共保条款（co-insurance provision）， 保险公司只是支付损失超出免赔额之上损失的一定比例（而不是100%）。另外，保险合约中一般会设定一个上限（policy limit,即赔偿的上限），这些条款的目的是保证投保人与保险公司利益的一致性。,逆向选择（adverse selection ）,逆向选择是用来描述保险公司在提供保险之前不能区分好的风险和坏的风险而带来的问题。对于不同客户，保险公司提供的产品价格相同，这样就会给保险公司带来更多不利的坏风险。 如果一家保险公司不能区分好的驾驶员和坏的驾驶员，给

10、驾驶员提供的保险价格相同，就会造成该保险公司吸引更多的坏的驾驶员来投保；如果一家保险公司不能区分健康和不健康的投保人，给其所提供的保险价格相同，这家保险公司肯定会吸引更多不健康的投保人。,为了减弱逆向选择的不利影响，保险公司在提供保险之前尽量会找出投保人的信息。在提供人寿保险之前，保险公司常常要求投保人在指定的医生那里进行体检；在提供汽车保险之前，保险公司会尽量取得关于投保申请人的驾驶记录，而在汽车保险投保后，保险公司也会继续收集关于投保驾驶员风险的信息（例如，车祸的次数和超速驾驶的次数等），根据这些信息，保险公司对于保费的数量每年要进行相应调整。 逆向选择问题不可能完全被克服。有趣的是，即使

11、要求强制体检，买入人寿保险的投保人死亡的时间往往还是会早于死亡表给出的预计时间。相反，买入年金产品的投保人长寿的概率比平均死亡表中所反映的概率要大。,经营者常为自身的利益而背离股东的利益。表现在：,A道德风险：为了自身的利益而不尽最大努力去实现企业财务管理的目标，如不为提高股价而冒风险，因为股价上涨的好处归股东，而一旦失败，失败的苦果则要由经营者来承担。经营者这样做并不违背法律和行政责任，只是道德问题。 B逆向选择：经营者背离股东的目标，而导致股东财富受损，自己则从中渔利，如高消费、私款公付等行为的发生。,三、财务目标的合理选择-企业价值最大化,（一）利益相关者分析： 影响财务管理目标的利益相

12、关者集团： （1）企业所有者利益集团； （2）企业债权人利益集团； （3）企业员工利益集团； （4）政府利益集团。 所以，企业财务目标的确定应是各利益相关者利益的集中体现。,（二）企业价值最大化,企业价值是企业未来现金流量的现值。 企业价值最大化是指企业合理有效地配置资源，采取恰当的财务政策，树立货币时间价值、风险与报酬均衡观念，以企业可持续发展为基础实现企业未来价值最大。简言之，即使指企业预期的未来现金流量现值最大化。,V:企业价值 FCF：企业自由现金流量 WACC：企业加权平均资本成本,优点： （1）考虑了资金的时间价值 （2）考虑了风险和报酬的关系 （3）有利于克服追求利润的短期行为

13、（4）可以保障各类利益相关者的权益 缺点： （1）企业的价值过于理论化，不易操作 （2）对于非上市公司，只能对企业进行专门的评估才能确定其价值，而评估很难做到客观和准确。,企业价值最大化目标的要求：,1、通过科学的管理行为，力争实现经营活动现金流量的可持续发展； 2、加强风险管理，将经营风险和财务风险纳入可控制范围之内； 3、注重企业的可持续发展。,（三）财务管理目标与社会责任、商业道德,社会责任与利益冲突,社会责任是指企业对于超出法律和公司治理规定的对利益相关者最低限度义务之外的、属于道德范畴的责任。企业应承担一定的社会责任并遵守商业道德。,德国上市公司VEBA信奉的“始终把股东的利益放在企

14、业政策的首位，同时又不忽视企业的顾客、职员、债权人和社会等方面的利益。,股东利益,社会责任,？,对员工的责任 对消费者的责任 对债权人的责任 对环境资源的保护与合理利用的责任 对所在社区经济社会发展的责任 对社会福利和社会公益事业的责任,返回,一、财务契约,企业是一个契约的集合体，企业与其利益关系人之间的经济利益关系被视为财务契约。 1、明确的契约：企业与股东、企业与债权人之间订立的契约；产品售后担保合约；辞退员工的补偿金；员工养老金等。 2、模糊的契约：员工对企业承诺诚实和努力工作；经理层与股东之间的契约（经理层承诺按股东的最大利益去做事）。,第二节 代理关系,此外，政府行政监管和法律强制方

15、面的契约既有明确的内容，又有模糊的内容。 或有契约：也称“或有求偿”，这类契约有赖于未来特定结果的发生。如政府节假日的法律规定；参与退休计划可能根据为企业工作的最低年限而定等。,二、代理关系,代理关系，是指委托人雇用并授权给被委托人（代理人）代其行使某些特定的权利、彼此之间所形成的契约关系。 代理问题（冲突）是指由于委托人和代理人之间的利益不完全一致，而契约的不完善和信息的不对称又使委托人无法完全约束和监督代理人的各项行为，从而导致代理人可能会为追求自身利益的最大化而损害委托人的利益。,1.代理关系与代理成本 2.股东与经营者的矛盾与协调 3.股东（所有者）与债权人的矛盾与协调,代理关系,1.

16、委托代理关系： 现代企业制度的核心：所有者和经营者相分离。 （1）所有者与经营者：所有者是委托人，经营者是代理人。 （2）债权人与所有者：当债权人（委托人）借出资本后，与股东（代理人）形成了一种委托代理关系。 2.代理成本：代理人是独立的 “经济人”，其行为目标与委托人的利益目标不可能完全一致，有可能产生代理风险；由于信息不对称和不确定性同时存在，委托人难以准确判断代理人的努力程度，不能预测委托人自身所期望的目标能否实现，为了解决这些问题就需要采取一定的措施（如奖惩和监督），这就需要花费成本，即代理成本。,代理成本包括： （1）委托人监督和检查代理人的成本； （2）根据契约，委托人付给代理人的

17、一定支出，使代理人不采取某些可能伤害委托人的行动； （3）代理人的行为偏离委托人财富最大化目标从而导致委托人的“剩余损失”（机会成本）。,各方利益关系矛盾表现： 股东：追求股东财富最大化（股票价格最大化）； 债权人：到期收回本金及利息（安全性） 经营者：高报酬（物质的和非物质的）；安逸舒适的工作条件；较小的劳动强度等。（个人荣誉，在经理人市场的地位等） 解决办法：签订契约或合同。 返回,2.所有者与经营者的矛盾与协调,股东的目标,经营者的目标,实现资本的保值与增值， 最大限度地提高资本报酬，增加公司价值。 它表现为货币性收益目标,最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个

18、人声誉。 它表现为货币性收益与非货币性收益目标。,当两者相冲突时，经营者常为自身的利益而背离股东的利益。表现在： A道德风险：为了自身的利益而不尽最大努力去实现企业财务管理的目标，如不为提高股价而冒风险，因为股价上涨的好处归股东，而一旦失败，失败的苦果则要由经营者来承担。经营者这样做并不违背法律和行政责任，只是道德问题。 B逆向选择：经营者背离股东的目标，而导致股东财富受损，自己则从中渔利，如高消费、私款公付等行为的发生。,所有者与经营者矛盾的协调解决办法：,监督： A解雇（所有者约束） B并购（市场约束） 对经营者进行监督，消除双方的信息不对称，是必要的，但监督就要付出代价，受合理成本的限制

19、，监督的范围和力度都非常有限。监督可以减少经营者背离股东意愿的行为，但无法完全消除。,激励：使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们主动采取符合企业利益、提高股票价值的行动。 A股票期权：允许经营者在一定的期限内，以固定的期权价格购买一定数量的公司股票的权利，经营者为了获取更大的股票涨价好处，就必须主动采取能够提高股价的行为和措施。 B绩效股：公司运用每股利润、资产报酬率等财务评价指标来评价经营者的业绩，视其业绩优劣给予经营者数量不等的公司股票作为报酬，从而将个人利益与企业利益较好的结合在一起。 实践中，多数企业采取监督与激励相结合的方式来协调所有者与经营者之间的矛盾。P4445晋商东掌合作：经营

20、者激励与约束案例。 返回,3.股东（所有者）与债权人的矛盾与协调,（1）二者利益目标不一致的具体表现：,股东伤害债权人利益的具体表现,第一，进行投机活动。股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的项目。 第二，提高负债比率。股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值降低，因为偿债风险加大。 第三，增加股利支付。一般而言，股利增加会使债券价格下跌，这种变动关系影响股东和债权人之间的利益平衡。,解决办法,寻求立法保护：企业破产时优先接管分配剩余财产。 限制性借款：在借款契约中加入某些限制性条款，如规定借款资金用途、借款的担保条款、借款的信用条件以及发行新债的数额等。 收回借款

21、或不再借款：当债权人发现借款公司有侵蚀其债务资本的意图时，采取提早收回借款或不再提供新的借款，从而保护其自身利益免受侵害。,理财目标的协调,返回,财务原则的概念,财务原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。是联系理论与实务的纽带。 财务管理理论是从科学的角度对财务管理进行研究的结果，通常包括假设、概念、原理和原则等；财务管理实务是指人们在财务管理工作中使用的原则、程序和方法。,第三节 财务原则,财务原则,一、竞争环境原则： 1、自利行为原则 2、双方交易原则 3、信号传递原则 4、行为原则 二、价值与经济效率原则： 1、有价值的创意原则 2、比较优势原则 3、期权原则 4、净值效益原则 三

22、、财务交易原则： 1、风险报酬权衡原则 2、分散化原则 3、资本市场效率原则 4、货币时间价值原则,1.自利行为原则：人们按照自己的财务利益行事,即人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。 依据是理性的经济人假设。该假设认为人们对每一项交易的可能性都能衡量其代价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。,自利行为原则的应用: （1）代理理论：在委托代理关系中，一个人（代理人）做出的决策必然影响另外一个人（委托人）。代理理论分析了在委托代理关系中利益和行为的矛盾。 （2）机会成本：指由中选方案所承担的、按照所放弃的次优方案的潜在收益计算

23、的经济利益。当采纳了某个方案时，就放弃了其他方案，机会成本即为失去的收益。 返回,在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。 依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。,2.双方交易原则：每一项财务交易都至少存在两方,零和博弈：一个人获利只能建立在另外一个人付出的基础之上。一方的所得与另一方的所失是一样的，从总体上讲双方的收益之和等于零。 交易成功的原因：买卖双方的信息不对称。 双方交易原则要求：（1）不能“以我为中心”；（2）注意税收的影响。（由于税收的存在，导致很多交

24、易表现为“非零和博弈”。 返回,是自利原则的延伸。是指行动可以传递信息，当行动和企业的宣告不一致时，行动通常比语言更具有说服力。 信号传递原则要求： （1）根据企业的行为（决策者的行为活动）判断它未来的收益状况。 （2）企业在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该方案的实施可能给人们传达的信息。 返回,3.信号传递原则：行动传递信息,行为原则简言之即 “让我们试图使用这些信息”，是信号传递原则的直接运用。 行为原则不同于“简单（或盲目）模仿”，不会帮我们找到最佳的行动方案，但可以使决策者避免采取最差的行动，是一个次优化方案的选择标准。 最好的结果是得出近似的结论，最糟的情况是模仿了别人的错误

25、。,4.行为原则：当所有的方法都失败时，寻求其他的解决途径,行为原则的应用： （1）行业标准的选择：如资本结构的选择，当收集必要信息的成本超过了潜在的利益时，只能利用行为原则以较低的代价获得正确答案的近似值。 （2）“自由跟庄”概念：一个“领头人”花费资源得出一个最佳的行动方案，其他“追随者”通过模仿节约了信息处理成本。如很多股民跟随投资大师巴菲特进行股票投资。 返回,1.有价值的创意原则：新创意能获得额外报酬,新产品或新技术能创造价值。如果你有一个新的创意，那么你就可以通过将它转化为生产力而获得超额报酬。 有价值的创意原则的应用： （1）直接投资项目：如苹果公司开发的IPHONE、IPAD、

26、ITOUCH等产品；爱迪生发明了电灯、留声机等，为其带来了巨额财富。 （2）经营和销售活动：连锁经营方式的创意为肯德基、麦当劳的投资人带来了非常大的财富。 返回,其依据是社会分工理论：让每一个人去做最适合他做的工作，让每一个企业生产最适合它生产的产品，以提高整个社会的经济效率。 比较优势原则的应用： （1）“人尽其才、物尽其用” （2）优势互补：如合资、合并、收购等 比较优势原则要求：企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。 返回,2.比较优势原则：专长能创造价值,资本市场是指证券买卖的市场。资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。 资本市场有效原则要求： （1）理财时重视市场对企业的估价 （2）理财时慎重使用金融工具：不要期望通过筹资增加股东财富。 返回,3.资本市场有效原则：资本市场能迅速反映所有信息,期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。一份期权合约是指按照预先约定的价格买卖一项资产的权利。 任何不附带义务的权利都属于期权。许多资产都存在隐含的期权。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。 返回,3.期权原则：估价时要考虑期权的价值,一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。如果一个方案的净收益大于替