第八章 企业价值评估21.ppt

1、第八章 企业资产评估,第一节 企业资产评估的特点第二节 企业资产评估的范围与评估程序 第三节 企业价值评估的范围分析 第四节 企业资产评估的收益法 第五节 企业价值评估的其他方法,第一节 企业资产评估的特点,一、企业及企业价值评估 （一）企业 企业：从资产评估的角度看，企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。 特点：,1盈利性：企业经营的目的是盈利，为此企业在即定的生产经营范围内，将若干要素资产有机组合并形成相应的生产经营结构和功能 整体性：企业的各个要素资产可以组合成具有良好整体功能的资产综合体。 持续经营性：企业要获取盈利，必须进行经营，而且要在经营过

2、程中努力降低成本和费用。,（二）企业价值 企业价值可以从不同的角度看待和定义。比较常见的是从政治经济学的角度、会计核算的角度，以及从市场的角度来说明企业的价值。总体来说，企业价值主要有以下类型： 账面价值：是一个历史成本为基础进行计量的会计的概念，根据企业资产负债表，人们可以很容易地获得。 市场价值：其要点为（1）自愿的卖方和买方；（2）买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售；（3）交易者享有充分的信息；（4）被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。 还有企业的内在价值、清算价值。,（三）企业价值评估 1企业价值评估：指注册资产评估师对基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益

3、价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。 表现形式： （）企业整体价值 （）股东全部权益价值 （）股东部分权益价值,三、企业价值评估的特点,企业整体资产评估与单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的区别： 1两种评估确定的评估价值的含义是不相同的静态与动态。2两种评估所确定的评估价值的价值量一般是不相等的。 企业整体资产评估价值=各单项资产评估价值之和+商誉（重置成本和组织成本） 3两种评估所的反映的评估目的是不相同的。一般出售和投资经营,第二节企业价值评估的范围与程序,一、企业价值评估的范围 企业整体资产评估的范围界定至少包括以下两个层次：其一是企业资产范围的界定；其二是企业有效资产的界

4、定。我们把上述两个层次的评估范围界定称之为企业整体评估的一般范围和具体范围。,（一）企业整体资产评估的一般范围一般范围变即企业的资产范围。在具体界定企业评估的资产范围时应根据以下有关资料进行：首先，企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的评估范围。其次，企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。,（二）企业整体资产评估的具体范围（有效范围） 具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围。在具体划定企业整体资产评估的具体范围时应注意以下两点：如何处理产权不清的资产应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。其次，在产权界定

5、范围内，若企业中明显地存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。,3再次，资产重组对资产评估的影响主要有在下几种情况： 资产范围的变化：经营性资产和非经营性资产，有效资产和无效资产 资产负债结构的变化：资产重组影响资产的负债结构，从而影响企业的获利能力及偿债能力。 收益水平的变化：通过企业重组后，企业的净资产收益率会增加。,二、企业价值评估的程序,企业整体资产评估一般可以按下列程序进行。（一）

6、明确评估的目的和评估基准日（二）明确评估对象： 一是确定被评估资产的范围和数量；二是资产的权益（是所有权还是使用权）。（三）制定比较详尽的评估工作计划：整个评估工作的人员组成及项目的分工负责 整个需要准备的资料：企业提供及现场查勘的资料 工作进程的安排,（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善。（五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评估估处资产价值（六）讨论和纠正评估值（七）产生结论，完成资产评估报告,第三节企业价值评估的因素分析（这部分不讲）,一、企业价值评估应考虑的因素 评估时应考虑的因素： （一）企业全部资产价值：企业的资产包括有形资产和无形资产。 （二）企业的获利能力

7、 企业所属行业的收益。由于政策、价格、市场需求等因素的影响，不同行业的企业获利能力是不同的。 市场竞争因素。确定其获利能力是根据企业现实水平预测未来收益。 企业的资产结构和负债比例。 企业的经营管理水平。管理作为一项资源，在企业生产经营过程中具有重要地位。 （三）企业的外部环境。企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。,二、企业价值评估中的财务分析,对企业价值评估时进行的财务分析，主要是在分析企业现有财务状况基础上，判断企业未来的发展能力，以有效地确定企业整体评估价值。这种分析主要是从企业的偿债能力、运营能力以及盈利能力等方面进行。,（一）企业偿债能力 1流动比率。计算公式为： 流动比率流动资

8、产流动负债一般情况下，流动资产对流动负债以2：1为宜。2速动比率。计算公式为： 速动比率速动资产流动负债一般情况下，速动比率以1：1为宜。3资产负债率。计算公式为： 资产负债率（负债总额全部资产总额） 资产负债率不得超过70%。,（二）企业的运营能力 1存货周转率。（1）存货周转次数。计算公式为： 存货周转次数年销货成本存货平均余额 存货平均余额（期初存货余额期末存货余额） （2）存货周转天数，也称存货周转期。计算公式为：存货周转天数存货周转次数或 （存货平均余额）年销货成本 2应收账款周转率。（1）应收账款周转次数。计算公式为： 应收账款周转次数赊销净额/应收账款平均余额式中：赊销净额=销售

9、收入- 现销收入- 销售退回折让和折扣 应收账款平均余额=（期初应收账款余额+期初末应收账款余额）/2（2）应收账款周转天数，计算公式为： 应收账款周转天数=360/应收账款周转次数 或 =（360 应收账款平均余额）/赊销净额,（三）企业的盈利能力 1投资报酬率。（1）资产报酬率，计算公式为： 资产利润率=（利润/资产）100%（2）净资产利润率。计算公式为： 净资产利润率=（税后利润/净资产） 100% 2销售利润率。主要有下列几项指标：（1）销售毛利率。计算公式为： 销售毛利率=（销售收入- 销售成本）/销售收入 100% （2）销售净利率。计算公式为： 销售净利率=（税后利润/销售收入

10、） 100% 3每股利润。计算公式为： 每股利润=（税后利润- 优先股股利）/流通在外的普通股股数4每股股利。计算公式为： 每股股利=普通股股利总额/流通在外的普通股股数5市盈率。计算公式为： 市盈率=普通股市价/每股利润,第四节企业价值评估的收益法,第三节 企业整体资产评估的收益法 收益法评估企业价值的核心问题（增加内容） 收益法又可分为年金本金化价格法和分段法。从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法，尤其是收益稳定的成熟企业。运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量

11、）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。 （三）在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率。,一、企业整体资产评估中收益法的应用形式收益法应用于企业整体评估的形式有两种：1年金资本化法。其计算公式表示为： r式中：p企业整体资产评估值；A企业年收益；r 本金化率。,年金化的公式变形,2 分段法。计算公式为： n P= i + Rn+1 1 i=1 (1+ r1)i r2 (1+ r1)n 式中：P企业评估值； i未来各年度收益额；r1折现率；r2资本化率。 例8-1 P307,【例1（自留）】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元

12、、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。 法一：（1）先计算未来5年的预期收益额的现值 =1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+1200.6209 =437万元 （2）计算五年预期收益额的等额年金值 A（P/A，10%，5）=437 A=4373.7907=115.3万元 （3）计算待估企业价值 P=A/10%=115.3/10%=1153（万元） 法二：P=（1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830 + 1200.6209）（0.9091+0.8264+

13、0.7513+0.6830+0.6209）10% =（91+99+83+89+75）3.790710% =4373.790710% =1153（万元）,【例2（自留）】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上（永续），假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。 =（1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683 +2000.6209）+200/10%0.6209=536+20000.6209=1778（万元）承上例资料，假如评估

14、人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值=（1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683 +2000.6209）+200（1+2%）/（10%-2%）0.6209=536+204/8%0.6209=536+25500.6209=536+1583 =2119（万元）,二、企业收益及其预测,（一）企业收益的界定与选择 1. 企业收益的界定 （1）不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额

15、，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。 净利润 2. 收益额两种口径的表现形式 净现金流量,（二）净利润与现金流量的关系按现行政策要求应采用净收益（即净利润）作为收益额。 企业净收益（净利润） 指企业在未来经营期内所获得的归资产所有者拥有和支配的净收益。 净利润=利润总额 所得税 现金流量 指企业未来经营过程中现金流入量与流出量的差额。 现金流量=营业活动现金净流量+投资活动现金净流量,差异： （）数量上：原因在于，在企业的整个存续期间内，其净利润与现金流量在数额上是相同的，但在某一会计期间，金额上则会有差别。具体表现在： 1）净资本性支

16、出 ）存货的周转 ）应收、应付款的存在。 ）其他额外资金的流动 （）企业财务状况评价时所具有的作用也不相同。,联系： 净收益是预计未来现金流量的基础 现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏,（三）企业收益预测的基础 企业收益预测必须注意以下因素： 企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素 企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素,（四）企业收益预测的方法 综合调整法 产品周期法 现代统计法,综合调整法（成为企业收益预测最常用方法） 以企业收益现状为基础，考虑各种对预期收益的影响因素

17、并进行调整。 预期当前正常预期有利因素预期不利因素 年收益年收益额增加收益额减少收益额 （1）设计收益预测表 （2）按收益预测表中的主要项目，逐项分析年度内可能出现的变化因素。 （3）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定办法，计算未来预测值。 （4）将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。,产品周期法 根据企业主导产品寿命的特点来评估企业收益的增减变化趋势。 （）建立产品寿命周期模型。 （）判断企业产品所处的大致的周期阶段。 （）推测企业产品的寿命周期阶段，并由此推断企业收益的增减。,现代统计法 现代统计和预测科学的基本理论和方法。,三、折现率和资本化率的估算,折现率是将未来

18、收益转换为现值的比率。又称为资本化率、本金化率、还原利率等，但本质都是投资报酬率。（一）折现率和资本化率确定的原则1折现率和资本化率应不低于安全利率（无风险报酬率）。2折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。3折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。,（二）折现率和资本化率的估算方法,折现率或资本化率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率-一年期银行储蓄利率(或国债利率) 风险报酬率的确定方法：一是系数法；一是风险累加法。 1系数法 - 社会风险报酬率 Rr被评估企业的风险报酬率（看作行业风险报酬率） Rm 社会平均收益率 Rg无风险报酬率,P315 例题8-2 根据预测，证券市场平均收

19、益率为12%，无风险报酬率为7%，某被评估企业所在行业的系数为1.5，则该企业的风险报酬率为： （ 12% - 7% ）1.5=7.5%,2风险累加法,风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率 行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策高速等因素造成的待业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性因素影响。 财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。其他风险包括了国民经济景气状

20、况、通货膨胀等因素的变化可能对企业预期收益的影响。 上述风险所要求的回报率主要采取经验判断。,3. 加权平均资本成本模型估测（不讲） 原理加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和企业负债所构成的全部资本，以及全部资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率 折现率或资本化率=(各项筹资渠道占总资本的比重资本成本率) 各融资渠道资本成本计算方法： 权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率 P316例题8-3,第五节 企业价值评估的其他方法,一、资产基础法 二、市盈率乘数法,一、资产基础法 1. 资产基础法和加和法，也称企业评估中的成本法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。 2.成本法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值的方法。企业重建并不是对被评估企业的简单复制，而主要是对企业生产能力和盈利能力的重建。 企业整体价值=有形资产价值 +无形资产价值 股东全部权益价值=企业整体价值-企业负债 3.不同的假设前提下，成本法评估出的企业价值的区别 （1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原则评估。（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现原则评估。,【例】某企业拟进行产权转让，评估人