中国铝业公司发展战略及业务发展策略

1、公司发展战略及业务发展策略第二阶段报告,声明,本报告所提出的分析和战略是根据公司公司提供给埃森哲公司的数据资料分析而得。 这些数据在项目进行期间经多次更新，报告中的分析也是采用更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期一致 公司公司，以及其他公司公司向其提供本资料的对象应注意： 埃森哲公司认定公司公司提供的数据如实反映了目前和未来的产量、储量、销售额、成本、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。 如果本报告中所采用的数据在未来发生变动，或者出现更多的资料，公司公司须要核实这些数据的变动是否会改变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。如果数据的改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应

2、重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司的资产利用效率和现有财务业绩 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,公司的最佳发展战略是确立专业化资源性公司的发展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。,市场吸引力,高,中,低,公司的竞争能力定位,弱,中,强,策略定位 综述,电解铝,注: 圆圈的大小表示市场的总需求价值（美元）,氧化铝,板带,型材、棒、 管及线,箔,模具铸造 产品,公司的最佳战略是定位于专业化的资源性公司,Content,第二阶段的重点,在第一阶段对市场吸引力和公司的竞争

3、地位进行分析的基础上，分析公司由于低投资成本而获得的优势，并评测因此公司所获得的财务绩效表现 在建立的基准模型，即假定公司未来市场发展处于保守条件下，评测在各子公司尽职报告中阐述的策略所带来的价值（净现值）。并确定是否还存在其它的策略选择以使现有的运营和新建设施创造更大的价值 如果保守模型中不包含一些对公司有利，且公司可以达到的机会，则确定这些策略是否不同或需要改变，例如由于电力体制改革而获得较低的电价，拜尔选矿法的技术突破可以获得广泛推广，及其它的可以达到的指标性的成本降低 确定公司成功实施策略所需要的各种运营方式的改变，而对于组织设置，管理流程所需要的改变则包括在另外的报告中。,在第二阶段

4、的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略方案，以及支持策略实施的措施。,Content,摘要,中国的氧化铝和电解铝市场前景喜人，公司在这个市场上具有相对的竞争优势。然而它在国内市场上的成本优势不会有助于它寻求向国际市场的扩张。铝加工行业前景不如氧化铝和电解铝，公司也不具竞争优势 不论采用何种经营策略，现有生产成本的降低都是最重要的。根据我们的分析，除了降低成本以外，公司的发展策略将是： (1) 对氧化铝业务采取积极的增长策略，集中注意力于扩大产能，控制资 源，降低成本和提高质量 (2)力争从政府那里得到优惠的电力价格 (3) 在得到具有竞争性的条件的时候发展电解铝 (4) 注视铝加工业的

5、发展趋势，在条件具备的时候伺机进入高附加值的板块 为了实施这些发展策略，我们提出了一系列事关策略的关键性举措和粗线条的实施方案，包括投资计划，降低成本计划，以及支持实现这些策略的基础设施方面的举措,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司的资产利用效率和现有财务业绩 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,公司在以下三个方面具有竞争优势。,接近或低于世界水平的占用资本 如果公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率 低的折旧 与西方竞争对手相比，如果双方具有同样的吨现金经

6、营成本，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高 在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。,注: 1. 固定资产包括土地, 厂房, 机器设备及其它资本投资净值 2. 流动资本=库存+应收帐款-应付帐款,目前, 公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均 水平，但有两家厂低于世界平均水平。,美元/吨AL2O3,流动资本,固定资产,占用经营资本,241,500,491,557,343,450,503,637,683,751,资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部,在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流动资本。,数据来

7、源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部，1999; 3. 埃森哲分析,注: 1. 固定资产包括厂房、设备以及其它资本投资净值等; 2. 流动资本 =存货 + 应收帐款 应付帐款,流动资本,固定资产,世界平均,1053,1319,854,1165,占用经营资本,1039,837,1187,1512,696,美元/吨AL,2001,世界平均,即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。,环保投入,数据来源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司尽职调查报告,注: 1. 假定长城和山东有相同的资本资出，贵州、平果和青海有相

8、同的资本资出；2. 以下为1999年数据：世界平均、 美国Aloca平均、加拿大Alcan平均,流动资本,固定资产,1053,1319,854,1165,1052,1036,1015,1007,1006,预测,环保投入,2005,2004,2003,2002,1999,美元/吨AL,公司的每吨氧化鋁只需多赚9.9美元就可以达到与世界平均水平相同的占用经营资本回报率(ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。,经营资本/每吨氧化鋁*,平果,637,95.6,贵州,450,67.5,长城,343,51.5,中州,751,112.7,山东,503,75.5,683,102.5,557,83.6,491,

9、73.7,世界最佳,241,36.1,山西,中鋁平均,世界平均,与世界平均水平之差别,21.9,-6.2,-22.2,39,1.8,28.8,9.9,0,-37.6,与世界最佳水平之差别,59.5,31.4,15.4,76.6,39.4,66.4,47.5,37.6,0,注: 经营资本数据基于1999年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.,占用资本回报率为15%的息税前利润,在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚40美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。,经营资本/吨,占用资本回报率为15%的息税前利润,青海,696,104,平果,1512,227,贵州,118

10、7,178,长城,837,126,山东,1039,156,1053,158,1319,198,美国 Alcoa 平均,854,128,公司平均,世界平均,与世界平均的差值,-93,29,-20,-72,-42,-40,0,-70,与美国Alcoa平均的差值,-24,99,50,-3,28,30,70,0,数据来源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部, 1999; 3. 埃森哲分析,与国际竞争对手相比, 公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平(氧化鋁)。,折旧*,美元/吨AL2O3,* 注：为便于比较对公司的折旧进行了调整。调整后公司六家氧化铝厂采用相同的折旧方法

11、,资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部,公司较低的折旧水平(电解铝)*。,美元/吨,公司折旧,折旧,世界平均折旧,* 注: 公司1999财务报表折旧数字为107, 此处折旧是为作比较而进行调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂采用同样的折旧方法,数据来源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司财务部, 1999; 3. 埃森哲分析,低的折旧,因此，与世界平均水平相比，在现金经营成本相同的情况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。,销售收入,单位: 美元/吨,现金经营成本,折旧,息税前利润,现金经营成本,折旧,息税前利润,公司平均,世界平均,注: 假定公

12、司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营成本相同,增加的息税前利润,较低的折旧使息税前利润增加,示意,在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。,美元/吨,世界平均投资,2350 美元/吨,新建生产能力投资,数据来源: 1.JP Morgan Securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投资计划,以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均体现出公司较为乐观的财务业绩。,除中州厂外, 所有其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2000年均有大幅增长 除中州外, 公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2000年也是增长迅猛 在2000年,中鋁氧化

13、鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬,氧化铝,电解鋁,从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司1999年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。 考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言1999年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负 比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城的亏损，使公司回

14、报率有所降低。2000年经营成本的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2000年占用资本回报率下降至11%,*注: 1. 占用资本回报率 = 息税前利润 / 占用经营资本; 2. 占用经营资本 = 固定资产 + 存货 + 应收帐款 应付帐款,除中州之外, 中鋁其余各厂现金经营利润在2000年均有大幅增长。,现金经营利润 (EBITDA),美元/吨AL2O3,在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的贡献，公司电解铝总体现金收入在1999年大于支出。,美元/吨AL,长城,山东,青海,平果,贵州,公司平均,数据来源: 1.公司

15、公司财务部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,现金经营利润 (EBITDA),EBITDA/Capital Employed,38%22% 26% -5% -21% 24%,在氧化铝板块，除中州厂外, 中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在2000年也是增长迅猛。,近三年息税前利润 (EBIT),1998,1999,2000,美元/吨AL2O3,美元/吨AL,长城,山东,青海,平果,贵州,公司平均,电解铝板

16、块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公司部分现金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润贡献，公司的电解铝业务在1999年盈利性很好。,数据来源: 1.公司公司财务部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年现金经营利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大 波动，我们采用1999年数据作分析和比较; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,近三年息税前利润 (EBIT),中鋁上市公司氧化鋁厂之占用资本回报率高于世界平均水平。,占用资本回报率 (ROCE),美元/吨AL2O3,在计算公司的占用资本回报率时,我们所选用的是：存货+应收帐款-应付

17、帐款+固定资产净值，以便于同世界水平相比较。这种计算没有包括公司各氧化铝厂所占用的其他资本，如：其他应收/应付款、应收/应付票据等。如果将这些项目占用的资本考虑进去，那么占用资本回报率会有较大的降低,评述,电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。总体而言，由于青海、平果和贵州的贡献，公司在1999年还是取得了令人满意的占用资本回报率。,占用资本回报率 (ROCE),长城,山东,青海,平果,贵州,公司平均,数据来源: 1.公司公司财务部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，

18、我们采用1999年数据作分析和比较; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,美元/吨AL,同时，与世界平均水平相比，公司电解铝拥有较高的占用资本回报率，但仍然低于世界先进的电解铝厂加拿大Alcan。,占用资本回报率 (ROCE),加拿大 Alcan 平均,公司平均,世界平均,世界平均,公司平均,5%,3.2%,加拿大 Alcan 平均,数据来源: 1.公司公司财务部; 2. 埃森哲分析; 3. James F. King, 1999,注: 1. 由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较

19、; 2. 氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格,美元/吨AL,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,世界优秀铝业公司都通过优化影响价值的因素以使资本投资的经济回报最大化。,价值树,占用资本回报率,息税前利润,占用经营资本,资产和设施,运营成本,收入,股东权益,+,-,(息税前利润/占用经营资本),为了保证投资的经济性，我们对于公司的氧化铝和电解铝板块分别进行了如下评估：,各氧化铝和电解铝厂在不作任何扩产、技改、节能降耗项目而仅维持现有产量和成本水平的情况下所产生的现金流量现值以及未来若干年的EVA、R

20、OCE等指标 公司“十五”计划中的各项投资投资项目对相关各厂以及公司整体的股东价值的作用（增加还是减少公司价值） 埃森哲项目组通过策略层面的分析提出的一些具体投资方案对相关各厂以及公司整体的股东价值的作用 另外，该财务模型还用于分析各种可能的有利因素（如材料价格下降等）对公司价值的作用，以及如果这样的有利因素成为现实，公司是否需要调整埃森哲项目组提出的以上投资方案以及指导这些投资方案的发展策略,财务分析模型主要用于分析投资项目的回报前景以及可能的有利因素（如成本降低）对公司价值的影响。分析过程中作了如下假设：,一般假设 在评估公司“十五”计划中的投资项目以及一些我们建议的投资方案时，假设有充足

21、的资金来实施这些计划 对未来现金流量的预测到2020年，假设2020年以后的现金流量与2020年相同 对市场条件的假设 国内市场的电解铝价格（2001-2005）采用项目前期报告中的预测数据，假设2005年后的价格等于2005年的价格 国内市场的氧化铝价格（2001-2005）采用项目前期报告中的预测数据，假设2005年后的价格等于2005年的价格；内部转移价采用市场价格 除非个别项目评估报告中另有说明，假设各电解铝厂的电价从2000年后保持不变 假设市场需求足够旺盛，公司的氧化铝和电解铝产品产量等于销售量 对公司的假设 资本加权平均成本（WACC）假定为12.2% 在基准模型（假设不做任何投

22、资项目）中，未来各厂经营成本由过去三年（1998-2000）的平均经营成本水平决定 在评估公司“十五”计划中的投资项目时，除个别明显不合理处以外，假设公司提供的这些项目概要评价文档中的投资额、成本水平、项目投资期、达产期等可以直接输入到财务模型中,财务模型中使用的一些基本假设,Content,对于氧化铝和电解铝在中国的市场，我们建立了基准模型，以评测公司的现有和潜在增加的/其它的策略 通过我们的分析，除了成本的降低，我们认为公司的优先策略发展重点为： 选择性地扩张具有低成本的氧化铝厂的产能，以争取目前占30%的进口氧化铝的市场份额 -需要对现有子公司的投资和扩张计划进行调整 积极地争取政府在电

23、力领域改革的决心，以允许公司与独立的发电厂签订长期合同，以获得具有国际竞争力的电力供应价格。有选择地在可以获得国际竞争成本的条件下考虑产能的扩张和新增 - 同样，需要对现有子公司的投资和扩张计划进行调整 高度谨慎在铝加工领域的投资，对最终会发展为具有吸引力的市场，密切注意，等待其进一步发展 付出更大的努力和资源于改善环保效果，因而弥补公司和西方的运作差距。如果西方资源公司有意投资，这是其重点关心的内容之一,根据我们的分析:,Content,综述 市场吸引力和公司的竞争地位 公司发展策略（初步） 氧化铝 电解铝 铝加工 总结 策略实施的关键措施 附件,内容,为了满足强劲的市场增长需求和利用其自身

24、的竞争优势，公司应该确立积极的增长战略，大力发展氧化铝。,预计在未来五年内中国的氧化铝市场将以6.3%的年平均速度增长，增长速度将超过国际市场同期水平。对氧化铝的需求将持续强劲 从1983年以来，国内氧化铝即供不应求。这种局面在未来相当一段时间内还将继续。即使增加产能也未必能弥合供需缺口 作为国内唯一生产氧化铝的企业，公司具有独特的竞争地位 新建氧化铝厂需要大规模，高投入，以及可靠的铝土矿资源。这些条件形成了高的进入门槛，新的国内厂家进入这一行业的可能性微乎其微 公司主要的竞争威胁来自进口氧化铝。尽管公司氧化铝的经营成本略高于海外同业，但它靠近中国市场则使它有能力与进口产品一争高下 公司应该防

25、患于未然，采取积极主动的措施巩固自己的竞争地位。根据有利的市场状况和自身的优势，公司应该加大投入，扩展氧化铝业务,为什么要确立氧化铝增长战略?,氧化铝增长战略要求公司从四个方面采取行动：扩大产能，保障资源，降低成本，以及提高产品质量。,增长战略的有机组成部分,增长战略首先要求公司扩大产能 市场吸引力和公司的竞争优势要求积极的扩产计划 如果公司不大规模扩产，势必给进口产品以可乘之机 扩产应该优先考虑那些资源有保障，经营成本低，以及产品质量好的厂,成功的增长有赖于低的经营成本来保证现金流 降低成本是公司巩固竞争地位，与进口氧化铝抗衡的最重要手段,增长并不单纯意味着量的扩张，而且也包括质的提高 尽管

26、从目前状况看氧化铝质量还不是一个突出问 题，但随着需求逐步得到满足，更严格的环境保护措施到位，公司参与国际竞争，质量会成为一个重要因素,一个资源性公司若要增长，有保障的资源供应至关重要 公司应该控制采矿权，加强采矿管理，并且实施全面的矿产资源设计和规划,美元(百万),价值增长:,评述,中鋁氧化鋁业务总体上会给股东带来超过21亿美金的价值 基准情形预测基于各氧化铝厂过去三年的调整后的平均成本 (例如:做中州厂赢利预测时未将其管理费用中的潜亏包括在内以使预测结果更为准确) 长城厂较高的价值增长主要是通过相对其它厂而言较低的固定资产折旧来实现的,2001 年面值:,注: 折现率(加权平均资本成本)=

27、 12.2%,研究分析各氧化鋁厂的现值对于探索具有真正价值的产能扩张机会是非常重要的。,公司氧化铝的现值,160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5,(3%) 12% 98% 43% 78% 28% 39%,资料来源：公司“十五”规划；公司投资规划,各氧化铝厂目前投资规划一览,到2005年增加产能,总产能*,山东,0.14,1.00,山西,0.55,2.15,合计,2.47,8.31*,目前产能 (百万吨),0.63,1.20,4.01,总投资额,公司需要重新审查公司的投资计划，达到最大限度地增加股东价值的目的。,美元/吨,1. 选精矿烧结法技术改造

28、2. 选精矿烧结法扩产,0.14,67.6,31.4 36.1,1. 引进大型设备国产化 2. 三期工程,0.15 0.40,425.6,23.8 401.8,平果,0.50,1.30,0.40,1. 一期技术改造 2. 二期工程 3. 三期工程,492.1,19.8 227.2 245.1,0.05 0.45,中州,0.58,1.06,0.48,1. 强化烧结法技术改造 2. 5#、6#窑磨建设 3. 选矿-拜耳法产业化示范工程,0.10 0.18 0.30,长城,0.40,2.00,0.80,1. 节能降耗技术改造 2. 技术创新改造(管道化溶出) 3. 增产节能技术改造配套工程 4. 生

29、产工艺优化升级工程,0.20 0.20,478.7,31.4 21.8 24.1 401.4,209.8,15.6 43.1 151.1,546.8,361.7,182.7,378.8,447.4,1892.0,400.2,2005年以后增加产能,0.23,0.40,1.83,0.23,0.40,0.40,0.40,0.80,0.80,* 包括2005年以后增加的183万吨,2001-05 投资额 (百万美元),28.0,22.0 6.02,264.9,23.8 241.1,335.0,19.8 227.2 88.0,64.8,17.7 21.8 24.1 1.2,201.2,7.0 43.1

30、 151.1,1005.4,贵州,0.30,0.80,0.50,218.2,1. 节能改造 2. 原生产系统设备改造(“三机一槽”) 3. 技术改造 4. 烧结法扩建项目,0.30,63.4 23.5 71.1 60.2,237.0,111.5,16.3 18.1 71.1 6.02,396.0 504.9 612.8,237.0,156.0 239.4 503.7,224.3 157.0,157.0 109.0 501.8,158.7 501.3,绝大部分的投资都与增加产能有关。,各氧化铝厂投资使用情况,百万美元,项目按类别划分的数量,注：所有带来产能增加的项目都划归“增加产能”类，尽管其中

31、有些项目也同时降低成本,用于降低成本和技术改造的投资,用于增加产能的投资,资料来源：公司投资计划,2,3,3,3,1,2,增加产能,0,0,1,0,3,0,降低成本和技术改造,中州,郑州,平果,山西,贵州,山东,各厂总投资额,58.2,165.7,201.2,465.0,492.1,447.4,投资的结果是产能到2005年稳步增长以满足不断增长的需求，并且在2005年以后有更大的增长。,各氧化铝厂产能增加计划,平果,山西,贵州,郑州,山东,百万吨,4.01,4.31,4.83,5.73,6.03,6.48,8.31,5.90,6.20,6.60,7.00,7.50,8.00,?,公司产能,市场需求,中州,年以后,49,102,38,55,154,57,167,46,29,VI,VII,II,VIII,IX,X,XI,I,XII,III,IV,V,98,38,69,如果能够实现成本目标, 中鋁上市公司氧化鋁各厂计划中的投资扩容项目在经济上能给股东创造新的价值。,数据来源: 1. 中鋁投资计划; 2. 埃森哲分析,能产生新价值的项目机会 2001-2005及未来,大部分项目是关于削减成本以及扩大产能 所有关于技术升级,设备改造的项目均能产生较高的价值,美元(百万),资金投放: (美元/百万),(I) 31.44; (II) 7