财务报表分析与决策

1、,财务报表分析与决策,赵国强 河南财政金融学院教授,一、企业与财务报表 二、财务报表分析技巧 三、财务报表与管理质量分析 四、财务报表与企业风险分析,内容提要：,一、企业与财务报表,会计是什么？ 企业经济活动与财务报表,一、企业与财务报表,会计是什么？ 会计：对企业经济活动的确认（定性）和计量（定量） -体现企业管理层意图、对财务状况进行包装 会计数字=经济实质+估计误差+人为操作 会计是：科学？艺术？魔术？ 会计信息影响决策,会计是什么？ 案例1：利用交易设计将非同一控制下的企业合并改变为同一控制下的企业合并。 案例2：财务报表合并范围变化对企业并购行为及效果的影响上汽集团收购通用汽车。 案

2、例3.偿还债务实现盈利 案例4.“庄家”与“资本运作” 案例5. 互相买卖,案例1,案例2 财务报表合并范围变化对企业并购行为及效果的影响研究 上汽集团和通用汽车在2009年12月4与2011年10月就上海通用1%的股份反复转让，以近8倍的股本溢价出资9140万美元，收购上海通用1%的股权，进而对其实施控制纳入自身合并财务报表 。 案例3 偿还债务实现盈利 某企业亏损1个亿，如何不通过外部交易实现盈利哪？企业资产负债表上有1.6亿负债，将价值13000万的房子以1.6亿卖给债权人，实现3000万收益；然后再用1.6亿将房子卖回来。房子由13000万增加到1.6亿。,案例4 财务造假案：“庄家”

3、与“资本运作” 这个案例，是国内庄家们最常使用的所谓“财技”。 假设某国内上市公司，总股本1亿股，业绩较差，正常情况下可以取得每股利润0.1元，此时的每股股价5元，则市赢率50倍（50. 150）。此时来了一个庄家，相中了这家上市公司，并经过一段时间购买了40的股票，即4000万股，每股5元，庄家总共投入2亿元（4000万5元）。 接着，上市公司把一笔分文不值的劣质资产高价卖掉，假设劣质资产多卖了1亿元。暂时充当冤大头的买家往往就是庄家自己，则这笔买卖让庄家损失了1亿元，但让上市公司增加了1亿元利润，即每股利润提升1元，使每股利润达到1.1元（0.111.1）。如果上市公司的市赢率还保持50倍

4、不变，则股价为55元（501.155）。此时庄家持有的股票市值为22亿元（4000万55元）。如果庄家能在这个价位卖掉股票，减去当初投入的2亿元和卖劣质资产损失的1亿元，庄家最终获利19亿元，投资汇报率850（19亿2亿1850）。,以上过程就是一个典型的做庄过程。当初庄家吃的亏越多，为劣质资产付出的越多，就能为上市公司创造更多的利润，从而庄家最终的收益就越大。实战中，过程会比较复杂，但本质上还是“空手套白狼”，也有人美其名曰为“资本运作”。但无一例外，庄家都是巧妙盗用了收入、利润、市盈率等概念和会计准则的灰色地带，将缺乏财务知识的投资者骗入局中，达到轻松获利的目的。 中国的股票市场上充斥了一

5、批这样的公司，搞不清它们的主营业务是什么，成天买这卖那地搞“重组”，吃小亏、占大便宜地搞“资本运作”，形成了这个“系”那个“系”。而被重组的公司，去年还是ST，或者市赢率几百倍，今年每股利润就可以弄到1元多，市赢率只有10来倍，把普通投资者给绕得晕头转向，不知所措。你说，这种重组，到底将什么进行了重组？,案例5 财务造假：互相买卖 这个案例，是去年被揭发的美国上市公司一系列财务造假的典型一例，是电信运营商和宽带网络运营商惯用的伎俩。此案例中一般有两个上市公司合谋造假。我们假设这两家公司，都是电信运营商，一个叫公司A，一个叫公司B。 公司A投资建设了一个电信网络X，花了1亿美元；公司B投资建设了

6、一个电信网络Y，也花了1亿美元。这时候，在电信运营业互相整合的幌子下，大家开始相互购买看中的电信网络。于是，公司A花了10亿美元的高价从公司B中买了网络Y，公司B花了10亿美元的高价从公司A中买了网络X。这样互相买卖一下，表面上看公司A和公司B都没有吃亏，但实际上，这两家公司的财务报表将会如同魔法师眷顾，出现奇迹般的变化。理由是这样的： 对于公司A，投资网络X，花了1亿美元，卖了10亿美元，在当期形成9亿美元的投入产出差，而新买入的网络Y，完全可以按照固定资产来进行长期摊销，假设为10年，则当年只需摊销1亿美元，最终公司A将多实现利润8亿美元。 对于公司B，以上逻辑照样适用，公司B也将多实现利

7、润8亿美元。,这就是为什么公司A肯花10亿美元去买一个1亿美元的网络，公司B也肯花10亿美元去买另外一个1亿美元的网络。谁都不是傻瓜。 在实际的操作过程中，会比较复杂。例如可能会有三家公司：A、B、C，分别有网络X、Y、Z。A买B的网络，B买C的网络，C买A的网络，互相之间没有直接的关系和利益冲突，会更隐秘，更有欺骗性。如果不是特别的专业人士，只从财务报表上是根本察觉不到的。 值得注意的是，如果利润能如此简单地给创造出来，上市公司一旦尝到甜头，会对主营业务越来越没有兴趣；而且骗人的游戏一旦展开，就很难停下来，因为以后的9年中，每年1亿美元的摊销还必须进行，要想在今后保持高利润，就需要寻找更大的

8、类似交易。但没有现金流支撑的利润迟早要露馅的。美国安然公司就是搞了上千家专门从事这种“自买自卖”交易的账外公司，造假的窟窿越来越大，实在支撑不下去了，最后来个一次总算账。,企业经济活动与财务报表,企业 生成产品、提供劳务 创造价值 企业目标价值增值 战略管理，营运管理、营销管理、人力资源管理 企业价值实现的途径 三大活动 企业活动的结果 财务报表,资产负债表与企业的经济活动,利润表与企业的经济活动,现金流量表与企业的经济活动,财务报表分析的依据 财务报表分析的标准 财务报表分析的方法 财务报表分析的原则,二、财务报表分析技巧,财务报告分析的依据 财务报表： 资产负债表、利润表、现金流量表、所有

9、者权益变动表、会计报表附注（增加报表信息量 真实 可靠） 其他报告资料： 招股说明书、管理当局的预测或计划、新闻发布稿。 审计报告：（报表的可信度 ） 非财务信息 企业的外部环境,A股上市公司审计意见百分比结构(1991-2013),四张报表之间的逻辑关系,19,四张财务报表之间的勾稽关系,所有者权益变动表,期初资产负债表,货币资金（10万）,净资产（100万）股本 未分配利润,货币资金（30万）,净资产（150万）股本 未分配利润,期末资产负债表,利润表,所有者权益变动表,净利润（20万） 其他综合收益 （30万）,期末未分配利润,净利润（20万） 其他综合收益,期初未分配利润,现金流量表,

10、经营活动投资活动筹资活动,财务报告分析的标准 （1）历史标准：揭示变化的趋势 ，亦称趋势分析。优点：比较可靠/客观；具有较强的可比性。不足：比较保守；适用范围较窄。（2）同业标准：可以说明企业在行业中所处的地位和水平，但要注意可比性问题。（3）预算标准：说明预算(计划)的完成情况 。优点：符合战略及目标管理的要求。不足：外部分析无法利用；预算的主观性/未必可靠。内部,1.三维分析 比较分析 趋势分析 同业比较分析 2.报表项目之间逻辑分析 报表不同项目匹配性分配 报表之间勾稽关系分析 3.财务比率搭配分析 4.特殊交易分析 5.表外信息分析,财务报表分析的基本方法,W公司资产负债表水平分析比较

11、表 单位：元,W公司资产负债表垂直分析比较 单位：元,四川长虹应收账款结构分析,四川长虹应收账款分析表 单位：万元,趋势分析,银广夏19972000年收入、货币资金和应收账款趋势图,银广夏19972000年存货、货币资金和应付账款趋势图,趋势分析,报表项目之间逻辑分析,案例 晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析 表1 20013年各季度销售毛利率,如果仔细分析，公司的高毛利率令人疑惑。从分季度数据来看，二季度的毛利率实在是太高了。,表2 20013年各季度新闻纸毛利率,从晨鸣报告来看，各种纸产品的毛利率均有大幅度提高。在此仅以新闻纸为例进行分析。在造纸行业内，特别是新闻纸上，华泰股份（600308）

12、具有成本优势。第二季度在产品价格下降和进口纸浆价格上升的情况下，晨鸣新闻纸的毛利率徒然上升了34个百分点，第三季度晨鸣的毛利率又急剧下降，如此剧烈的波动实在令人莫不着头脑。既然产品价格下降，原材料价格上涨，那么，毛利率的提高是什么原因呢？晨鸣纸业在半年报中称“公司利用采购原材料的优势和加强生产成本管理，降低成本，毛利率越高。”可是，为什么这种方法在第三季度就失效了呢？,从公开的信息中只能找到一个理由，晨鸣纸业在上半年生产过多了的产品，造成了产品积压见表3。未售出产品分担了相当多的固定成本，导致售出产品的成本降低。然而，产量提高对毛利率的上升到底起了多大的作用姑且不说，过多的存货特别是产成品对企

13、业经营毕竟不是什么好事，尤其是可以看过多的存货在第三季度并没有被消化掉多少（表3）。 表3 晨鸣纸业存货 单位：万元,财务报表分析的原则,1.财务指标的经济意义 资产周转速度，营业收入/平均资产总额 应收账款周转率 2.比率对象 行业比较 一般来说，资产周转率指标，行业平均指标无意义。成本费用率，行业平均指标分析时可参考。 特定对象比有意义 同自己比（历史比、预算比）有意义 3.注意结构性的变化，企业年度间的变化。 企业兼并，资产重组增值，资本公积增加导致每股净资产增加；但若兼并后利润没有增加，会导致每股收益下降。 4.结合企业经营特点 5.关注与其他指标的联系,固定资产成新率 1999年发布

14、的国有资本金效绩评价体系，2002年修订，企业效绩评价操作细则。 该体系有比率叫固定资产成新率，固定资产净值/固定资产原值。该指标的经济意义是现有固定资产有多大比例要提折旧。依据此指标大概知道固定资产计提折旧情况。该指标应叫固定资产净值率。 原评价体系不叫固定资产净值率，因领导不关心净值率，关心固定资产成新情况，六成新，0.78成新比0.68成新好。一个大楼的几成新和一个电脑的几成新，个别指标是有意义的，但加起来是无意义的。 财务指标的比率有时效性，动态性和变化性。 财务分析时一定要知道比率指标是干什么的。,05年有几个上海交大、清华大学的年轻教师去世了。有人写文章说，我国知识分子健康状况令人

15、担忧。平均寿命年龄有原来的59岁，下降到现在的53岁。那年，对外经贸大学张教授正好43岁，还有10年寿命。大家想，谁会按平均水平活啊。这数字怎么出来，不知道。后来，北京大学搞统计的一个王教授，说指标是一个统计口径问题。一般来说，退休前是知识分子，退休后是老干部。张教授认为，若按王教授的统计，知识分子永远活不到90岁。所以，不要老追究同行业水平，因为它没有意义。,利息保障倍数，息税前利润/财务费用 大多数教科书说此指标表面企业偿还长期债务的能力。这是瞎说，利息不是用利润还的，是用现金还的。不存在利润高，就一定能还债。 该指标表明贷款对股东的有效性。假设该比率等于1，表明企业利润为0，因为，利润=

16、息税前利润-财务费用=0。股东没利润，利润全部给银行了。假设等于2，表明有1倍的利润回报给股东，代表了财务杠杆效应，代表了在什么情况下去借款，会给股东回报，增加股东的价值，不代表偿债价值。因美国教科书是这样说的。 如果利润和现金流量一样，该指标的解释就对了。,财务报表分析框架 财务报表与企业管理质量 资产负债表质量分析 利润表表质量分析 现金流量表质量分析,三、财务报表与管理质量分析,如何看传统的财务报表分析？ 如何看合并报表与个别报表？ 如何运用比率分析？ 如何运用财务报表看企业的战略、竞争和风险？ 案例：格力电器 美的电器、中国联通,财务报表分析框架,格力电器2014年财务数据（母公司）,

17、分析：该公司的经营风险、财务风险、竞争优势及盈利状况。 流动比率、资产负债率，有战略？,单位：亿元,财务报表质量 财务质量：总体质量、个体质量、效率与效果 管理质量：战略管理、人力资源管理、营销管理 营运管理、财务管理、税收筹划、 内部控制、盈余管理、盈余操纵 财务质量是企业管理质量的反映 管理质量影响财务质量 企业战略质量将决定企业的资产结构和质量及盈利模式,财务报表与企业管理质量,财务报表与企业经营情况,资产负债表资源与能力 利润表市场与效益 现金流量表盈利的质量,企业经营情况与报表的不平衡（三个脱节） 第一，资源、能力与市场脱节 固定资产、存货高、营业收入不高 投资决策失误 有资源没市场

18、，可能意味着资源本身落后或者没有开发好 案例：泛海建设，存货周转率11年 第二，市场与效益脱节 有市场，无效益，可能： 产品无竞争力或管理质量低下 表现：毛利率低、费用率高 第三，有效益，没质量 存货增加快，债权增加快。,表2-1 资产负债表 编制单位： _年_月_日 单位：元,资产负债表质量分析,流动资产 货币资金 商业债权 其他应收款 存货,投资资产,经营资产,股东入资,经营性负债,利润积累,战略结构资产负债,非流动资产 固定资产 无形资产 对外投资,（发展战略）,（扩张战略）,金融性负债,资产负债表质量分析,资产负债表质量分析,资源结构 （干什么？）,资源与能力,战略关系资产负债表,效率

19、与效益,利润,利益、动力、机制,利益相关者 （给谁干？）,利益博弈 （怎么分？,公平与和谐,行业特征 定位,资源运用 （怎么干？）,营运资金 管理,固定资产 利用,股东 银行 供应商 政府 雇员,大股东与小股东,股东与雇员,资源模式利润,商业模式 互联网公司，业务由经营模式决定，不是由资产决定，财务报表反映不出来商业模式 羊毛出在狗身上,资产负债表质量分析,重组、并购、融资与企业质量,资产负债表质量分析,企业扩张方式 经营资产 投资资产 企业分类 经营主导型企业：格力 投资主导型企业：美的 并重型企业：特变电工 董明珠，棋行天下（横行天下） 2014年，其他流动负债（合并）486亿元，销售返利

20、，隐藏利润；其他流动负债增加，导致递延所得税资产增加。 预售账款，隐藏利润 中国联通，少数股东权益1529亿元。,案例 某公司,1.固定资产增加，没带来收入增加，固定资产利用效率有问题 2.资产周转速度低，9年回收期，有不良资产。 3.资产利用率低，收入低，有净利，毛利率一定高。 4.金融性负债高 5.方案，资产剥离。,资产负债表质量分析,表内项目 货币资金与短期借款：融资能力 正常企业，货币资金占流动资产比较高，达25%-35%。造假公司现金占流动资产比较低，尤其占总资产比更低。短期借款少，长期借款多。 应收与应付：竞争优势、营运能力、扩张效应 存货：盈利能力。正常企业存货占流动资产2030

21、%。 固定资产与在建工程：企业战略。家电等一般企业固定资产占比20%左右。钢铁行业占比80%左右。 长期股权投资：企业战略 表外资产 虚拟资产、表外资产、隐蔽资产分析 虚拟资产：长期待摊费用、待处理财产损益、长期挂账资产 表外资产：已提足折旧继续使用的固定资产、一次摊销到成本费用中的资产、研究开发支出、企业组织资产（企业战略、品牌、管理组织、流出等），人力资源。 隐蔽资产：土地、勘探权、自然资源等,企业竞争力的财务表现 1.上下游关系管理 2.毛利、毛利率与竞争力 3.核心利润、核心利润率与竞争力 4.资产报酬率与竞争力 5.营运资本管理与竞争力,营运资本管理的三个核心内容 采购付款、销售回款

22、、短期贷款 如何看待流动资产与流动负债的对比关系 高流动资产，低流动负债 低流动资产，高流动负债,营运资本管理与竞争力,营运资本常规分析，没考虑企业营运方式和融资能力。 营运资本的三个核心内容。 采购付款 销售回款 短期借款 三个核心内容好，无需管流动资产，流动负债的对应关系。,常规认识误区，营运资本、流动比率、速动比率，越高越好，越低风险越大。 营运资本=流动资产流动负债 营运资本=存货预收款应付款,营运资本管理的三个核心内容,流动资产与流动负债的对比关系分析,高流动资产，低流动负债（美国2:1） 分析为什么高：若是”三高“影响的，高流动比率有风险。 货币资金高（不一定好） 债权高（坏账高，

23、不是好事） 存货高（高到一定程度，利润虚增） ”三高“未必有能力还债。 高流动资产，低流动负债是低效率、低效益，管理的低质量,低流动资产，高流动负债 货币资金不低，债权低，存货低， 短期借款高，应付款高，预收款高 必须解决”三个“能力 对上游的欠款能力商业信用能力 对下游的预收、回款能力商业信用能力 短期融资能力银行信用能力 可归为二个能力：商业信用能力，银行信用能力，实际是管理能力，产品的竞争力。 关注”三个“能力，比只看流动资产、流动负债更有意义。 低流动资产，高流动负债，意味着企业商业信用、银行信用能力强。,存货积压： 管理失当实物积压（产大于销，单位成本降低） 利润操纵账面积压（没有结

24、转成本） 存货积压与存货增加不是一个概念，存货积压是超过正常需求的储备。 存货积压将为未来的亏损奠定坚实的基础,案例 存货管理与利润操纵,某电器集团某年部分财务数据示意 单位：元,上表可以看出，该公司本年核心利润为5.2亿元，而经营净现金只有1.9亿元。企业经营良性发展的时候，有利润更应该有现金净流量。 在有利润没钱的情况下，企业的利润一般会对应两个项目的增加：应收账款与应收票据以及存货。 由于企业的回款是正常的，因此很可能的情况是：利润在一定程度上来自存货的积压，甚至有可能企业当年年末存货不是42.5亿元。企业利润与经营净现金的缺口基本上表明存货积压的程度。该电器集团在第二年勉强维持盈利，第

25、三年就巨亏7亿元。,案例 存货管理与利润操纵,存货项目管理质量分析,1.存货周转和毛利率变化分析 存货减少，存货周转率10.3次，比较快。说明市场需要此产品。 营业收入增加，毛利率增加（12年毛利率21%,13毛利率26%）。说明产品盈利能力较强。 2.采购付款和销售回款安排分析 企业应付款持续增加，说明企业占用了供应商的资金，采购付款能力强；采购优势增加的同时，企业风险也在增加。债权主要是应收票据大幅度增加幅度，说明营业质量提高。债权的周转和存货的周转的动态平衡，保证企业盈利。 3.固定资产（固定资产周转）推动营业收入状况分析 存货周转率加快，固定资产增加，收入增加，说明新增固定资产利用效率

26、较高，营业收入盘活固定资产，更多的营业额被推动出来。,利 润 表 编制单位： _年_月 单位：元,利润表质量分析,利润表质量分析,利润表的特征 突破了收益实现的原则 坚持会计收益与经济收益并重 会计收益交易观、稳健性、财务资本保全 经济收益非交易观、相关性、实务资本保全 本期收益观和总括收益观并重 本期收益观反映企业经营管理水平 总括收益观反映客观经济环境（条件）的变化,利润实现过程分析（盈利模式） 营业利润？营业外收支？资产重组？利润操纵？ 关联方操纵？ 财务数据的结构分析 销售增长率：发展能力 销售费用、管理费用 竞争性行业、固定资产占比低的企业，销售费用大于管理费用 基础性行业、垄断性行

27、业、制造业、固定资产占比高的企业，销售费用小于管理费用 亏损企业、虚增收入企业，销售费用小于管理费用。 财务指标逻辑分析 毛利率、营业利润率：竞争能力 税前利润率。反映资本结构和融资结构对企业获利能力的影响 税后利率。反映公司产品在市场的竞争能力与销售能力。,财务造假案例：应收帐款与货币资金 2007年报公布前曾指控综艺股份流动资产大都可能是泡沫资产，货币资金、应收账款、预付账款及存货大部分是虚构的，而其它应收款也实为大股东及关联方占款，亦即，综艺股份10亿流动资产中大部分资金去向不明，而且其主营收入及净利真实性也非常可疑。该司对此没有作出正面回应。 2007年报显示，该司2007收入6.26

28、亿元，比上年微降1.17%；但净利增长176%，高达0.59亿元。“其它应收款”从年初的5.41亿元降至年末的0.72亿元，“短期借款”从年初的3.77亿元降至年末的1.24亿元，而货币资金从年初的2.25亿元增加至年末的4.27亿元。笔者严重怀疑该公司07年末4.27亿元货币资金多为虚构，该司过去就曾虚构货币资金，05年报偷偷地将虚构的货币资金转入“其它应收款”，而07年报反向操作，一看“其它应收款”藏不了了，又转回货币资金，笔者怀疑该公司通过资金运作方式虚增货币资金甚至虚增负债，且该公司主业虚盈实亏。,现金流量表质量分析,经营风险,财务风险,企业财务报表与财务比率,总资产周转率 总资产收益

29、率。考虑资本结构的影响 周转率指标 表明现有资源的利用情况 表明资源创造社会财富能力 反映财务状况的稳定性 反映资源获利能力的强弱 净资产收益率 总资产报酬率 成本费用利润率 应收账款周转率与存货周转率 平衡性、适应性、匹配性,案例：银广夏财务造假虚增收入VS应收账款、存货、固定资产,资产负债表（2000年12月31日）,案例：银广夏财务造假虚增收入VS存货、固定资产,利润表（2000年）,案例：银广夏财务造假虚增收入VS应收账款、存货、固定资产,现金流量表2000年,案例：银广夏财务造假,财务比率 1.总资产周转率=9.09/31.5=0.29 2.总资产收益率=4.46/31.5=0.14

30、 3.净资产收益率=4.17/13.51=0.3 4.现金获利能力=1.24/4.17=0.3 5.现金流动负债比=1.24/14.6=0.085 6.现金收入比=1.24/9.09=0.14,案例：万福生科财务造假（2012.6.30）虚增收入VS预付账款与在建工程,资产负债表2012.6.30,注：在建工程增加0.92亿元（1.79-0.87），预付账款增加0.27（1.46-1.19），主要支付给虚构的个人。,案例：万福生科财务造假（2012.6.30）虚增收入VS预付账款与在建工程,利润表（2012.6）,案例：万福生科财务造假（2012.6.30）虚增收入VS预付账款与在建工程,现金

31、流量表2012.6,注：资产负债表在建工程增加0.92亿元，现金流量表购建固定资产等付现0.58亿元，二者相差0.34亿元。预付账款应减少，但预付账款不减反增。,案例：万福生科财务造假,财务比率 1.总资产周转率=2.69/10=0.26 2.总资产收益率=0.255/310=0.025 3.净资产收益率=0.26/6.7=0.038 4.现金获利能力=-0.28/0.26=-1.07,案例：胜景山河财务造假虚增收入VS存货与费用,资产负债表2009.12.31,注：货币资产少，应收账款少，存货多，资产结构不合理，流动资产如何运用？难以相信存货的真实性、合理性。存货周转1229天，远大于应收账

32、款周转2.16天，二者不匹配，说明产品没销售出去，哪来收入增加？很难解释应收账款来源。 固定资产上年0.67亿元，规模在缩小，产能降低，存货不应增加。,案例：胜景山河财务造假虚增收入VS存货与费用,利润表（2009）,公司的销售模式是公司直销或经销商经销，销售费用不应很高，为何增加？,案例：胜景山河财务造假虚增收入VS存货与费用,现金流量表2009,购买商品付现大于营业成本，一般表现为存货增加或将支付其他的现金计入所致。 投资增加的原因：一是扩大规模，二是开发新的利润增长点。,案例：胜景山河财务造假,财务比率 1.总资产周转率=1.59/3.89=0.4 2.总资产收益率=0.326/3.89

33、=0.083 短期借款占流动负责比61%，财务风险高 3.净资产收益率=0.296/1.91=0.15 4.现金获利能力=0.03/0.296=0.1 5.现金流动负债比=0.03/1.98=0.015 6.现金收入比=0.03/1.59=0.018,案例：格力电器财务报表质量分析,资产负债表2013.12.31（母公司）,长期股权投资，母公司59.8亿元，合并报表0.97亿元。 资产总额，母公司1135亿元，合并报表1337亿元,案例：格力电器,利润表（2013）,营业收入：母公司1135亿元，合并报表1200亿元。,案例：格力电器,现金流量表2013,合并报表经营活动现金流量净额756亿元

34、 合并报表购建固定资产、在建工程等付现246亿元 合并报表投资支付现金7.04亿元,案例：格力电器,财务比率 1.总资产周转率=1135/1135=1 2.总资产收益率=67.9/1135=5.98% 短期借款占流动负责比1.5%，财务风险低。 3.净资产收益率=59.86/209.6=28.56% 4.现金获利能力=118/59.86=1.97 5.现金流动负债比=118/913=0.12 6.现金收入比=118/1135=0.104,案例：苏宁云商集团财务报表质量分析,资产负债表2014.12.31（合并报表）,应付债券79亿元为母公司发行。 长期股权投资13.5亿元，母公司报表147亿元

35、 母公司资产总额786亿元。,案例：苏宁云商集团财务报表质量分析,利润表（2014）,营业外收入，26.5亿元。,案例：苏宁云商集团财务报表质量分析,现金流量表2013,案例：苏宁云商集团,财务比率 1.总资产周转率=1089/822=1.32 2.总资产收益率=-145/822=-0.17% 短期借款占流动负责比4.3%，财务风险低。 总资产毛利率=166/822=20.19% 3.净资产收益率=8.24/295=2.8% 4.现金获利能力=-13.81/8.24=-1.67,案例：特变电工有限公司股份财务报表质量分析,资产负债表2008.12.31 单位：亿元,案例：特变电工有限公司股份财

36、务报表质量分析,利润表（2008）,案例：特变电工有限公司股份财务报表质量分析,现金流量表2008,案例6：特变电工有限公司股份财务报表质量分析,现金流量表2008,案例：特变电工,财务比率 1.总资产周转率 母公司，总资产周转率=46.2/78.9=0.58 合并，总资产周转率=125/151=0.82 子公司，总资产周转率=（125-46.2）/（151-78.9）=1.08 2.总资产收益率 母公司，总资产收益率=5.2/78.9=6.59% 合并，总资产收益率=11.87/151=7.8% 子公司，总资产收益率=（11.87-5.2）/（151-78.9）=9.25% 3.净资产收益率

37、 母公司，净资产收益率=4.46/37=12% 合并，净资产收益率=10.87/59=18%,案例：特变电工,4.现金获利能力 母公司，现金获利能力=19.1/4.46=4.28 合并，现金获利能力=23.69/10.87=2.18 5.现金流动负债比 母公司，现金流动负债比=19.1/33.7=0.57 合并，现金流动负债比=23.69/65.7=0.36 6.现金收入比 母公司，现金收入比=19.1/46.2=0.41 合并，现金收入比=23.69/125=0.19,资本结构 经营风险 财务风险 其他风险（可能更重要） 股权结构、公司治理与核心人物变动的风险 惯性依赖风险 竞争环境变化风险

38、,财务报表与企业风险,资本的力量，以较少的资源撬动较大的资源。合并，兼并。 加权资本成本最低不一定资本结构最佳。 结合企业发展情况分析。如企业目前净资产5000万，某投资者要入资2000万，占2/7股份。如果是从8000万亏到5000万，企业目前资金周转不灵，急需流动资金，2000万入资，是投资者救企业，投资者亏了。 如果是从2000额发展（积累）到5000万，2000万入资锦上添花，投资者占便宜，原投资者亏了。这时，最好借款，不要入资。借款会增加融资成本（比如12%），但项目盈利较高（30%），还是节税的。 是资本融资，还是举债入资，要进行差量分析，即增量成本与增量收益的分析。,资本结构质量

39、,经营风险 营利能力持续风险 与未来盈利能力不确定性相关的各种因素 经营资产核心利润经营活动现金流量净额 控制性投资资产形成子公司的经营资产 子公司经营资产子公司核心利润子公司经营活动现金流量净额 相关比率：毛利率、核心利润率、存货周转率、流动比率、现金获利能力 流动资产与流动负责的关系 强调短期经营和周转的关系，体现的核心问题是上下游关系管理问题 风险未必一定发生，风险并不是危险。风险是一种未来的变化的不确定性,经营风险,财务风险贷款融资风险 过度融资，融资能力超过营利能力。 资产负债率，大于70%，财务风险比较大，超过70%，也不一定有危险 银行贷款看“三品”（人品、产品、押品） 人品：经

40、营能力。股权结构、公司治理结构，决定了核心管理层人的行为，人品是否安全。 产品：盈利能力 押品：保障措施（条件） 故，不能简单看资产负债率 利息保障倍数：贷款融资效用 比率越高，表明债务融资效率越高，留给股东的利润越多。,财务风险,核心利润率和融资之间的关系 经营风险和财务风险是密切相关，经营风险越低，财务风险不可能越高。如果企业没有经营能力，融资风险绝对是高的。 一定要把盈利能力和贷款能力联系在一起考察。,2013年格力电器 融资风险 资产负债率=925/1135*100%=81.5% 经营风险 流动比率=981/913=1.07 上下游有竞争优势，不存在太高经营风险 负债结构。短期借款13.7亿元，长期借款8.87亿元，货币资金395亿元，说明企业借款不是需求性融资。经营活动现金流量充足，投资活动现金流出量需求也不大。 潜在的利润。预收账款137亿元，假设毛利率是10%，就是13.7亿元毛利。 在预收账款高的企业，负债率会被高估。,公司股权结构、公司治理与核心人物变动风险 股权结构集中与分散与风险 股权集中度越高，越易体现第一大股东意志。上市公司大股东减持，股权集中度降低、分散。尽管是名义上的大股东，实际能行使的控制力弱化了 公司治理中股东大会、董事会以及