第二章 国际储备管理

1、1,第二章 国际储备管理 第一节 国际储备概述 一、国际储备概念及特点 1、概念 指一国货币当局随时能用来干预外汇市场、支 付国际收支差额的资产。 2、特点 （1）国际性 （2）官方性 （3）流动性 （4）稳定性 （5）适应性,2,二、国际储备的构成 （一）黄金储备 1、黄金为何成为国际储备的重要组成部分？ （1）黄金本身有价 （2）完全属一国主权所拥有的国际财富，不受任何 国家权利的支配和干预。 2、黄金作为国际储备的不足 （1）流动性较差（需换成外汇后再支付） （2）盈利性较差（不能生息） 根据2001年IMF年报的统计数据，截至2000 年底，全球各国的黄金储备总额为1934亿特别提款权

2、 （折合2448亿），占全球国际储备总额的10.87 （80年代初期约为50左右）。,3,近几年，各国政府纷纷减少黄金储备，如1999 年，英国计划将715吨的黄金储备减至300吨。瑞士计 划出售1300吨黄金储备。荷兰、比利时、澳大利亚、 阿根廷、加拿大等国同样采取了抛金行动。 （二）外汇储备 是一国货币当局持有的对外流动性资产。 1、外汇储备的主要形式 货币当局拥有的： 国外银行存款 外币证券（主要是外国政府债券） 能用于支付国际收支逆差的债权,4,2、一种货币要成为储备货币必须具备三个基 本特征： （1）必须可自由兑换 （2）必须为各国普遍接受 （3）价值相对稳定 3、外汇储备的趋势 趋

3、势：美元、欧元、日元三足鼎立？ 自20世纪90年代中期以来，外汇储备约占全球 国际储备总额的85左右。 （三）在IMF的储备头寸（GDRS） 指会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取 和使用的资产。包括： （1）25%的黄金、外汇或特别提款权（认缴分额 的25）。 （2）IMF为满足会员国借款需要而使用的本国币。 （3）IMF向该国借款的净额。 目前，GDRS约占国际储备总额的4左右,5,（四）特别提款权（SDRS） 1969年9月由IMF正式创建。 注意： 1、 SDRS为人为创造的纯粹的账面资产。 2、 由IMF按会员国的份额不定期、无偿分配。 3、 依据会员国向IMF缴付的份额，按照正

4、比例关系进 行 无偿分配。 4、SDRS只能在各国政府之间发挥作用，不能直接用于 贸易与非贸易支付，私人不得持有和运用。 5、可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债 务，但，不能兑换黄金。 目前，SDRS约占国际储备总额的2左右。,6,国际储备需求的决定因素: 1、维持国际支付能力，调节国际收支逆差 2、干预外汇市场，支持本币汇率 3、突发事件引起的紧急国际支付 如出现地震、洪水、干旱等自然灾害，需要大量 进口。 4、维持并增强国际上对本币的信心 掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上稳定本国 货币在国际上的信誉。 钱这个东西，“嫌贫爱富 ”，你越有钱，别人越愿 借钱给你。 5、国际金

5、融合作 避免“城门失火，殃及池鱼”。邻国危机提供贷款， 主观为别人，客观为自己。,7,三、国际储备与国际清偿能力 1、两者既有区别又有联系： 国际清偿能力是指一国在不影响本国经济正常运行 的情况下，结算对外债务的金融能力。 国际清偿能力涵盖了国际储备，即国际储备是国际 清偿能力的组成部分。 对发展中国家来说，国际储备是其国际清偿能力的 重要组成部分。 不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大： 国际储备货币供应国： 美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不 到5，金融机构的对外负债成为最大的国际 清偿能力的来源。,8,德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占 7，同样，金融机

6、构的对外负债成为最大国 际清偿能力的来源。 非国际储备货币供应国： 泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为 38。 中国： 1995年国际储备占国际清偿能力的比例为 60。 注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越 高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保 障的支付能力越强。,9,2、分析一国国际清偿能力的主要指标 （1）偿债率=年还本付息额 年外汇总收入 20% （2）外债率=外债余额 年外汇总收入100% （3）负债率=外债余额 GDP20% 只是参考指标，上世纪80年代的债务危机的情况 证明了这点。 四、国际储备的作用 （一）弥补国际收支逆差 （二）干预外汇市场，维持本币

7、汇率稳定 （三）国家对外借债、还债的信用保证,10,第二节 国际储备管理 一、国际储备管理的概念 指一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状 况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。 二、国际储备的规模管理 1、概念 指对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、 适量的国际储备水平。,11,2、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素： （1）对外贸易状况 （2）国际融资能力 （3）汇率制度 （4）货币的国际地位 （5）外汇管制程度 （6）金融市场的发育程度 （7）持有储备的机会成本 （8）其他因素。如国际形势走向。 3、确定国际储备适量规模的几种简单方法 （1）适量规模为34个月的

8、进口额。 （2）适量规模为GDP的十分之一。 （3）适量储备规模为外债总额的百分之三十。,12,讨 论 截至2002年底，我国外汇储备 已达2864亿，规模过大是比较一 致的看法，你认为多少合适？,13,4、确定适量外汇储备的方法之一相关因素比例法 从外汇储备的功能和实际需求出发，分别测算外汇 储备与需要对外支付的进口、外债还本付息额、利润汇 出、中央银行的外汇平准基金及其他支付金额的比例， 然后，在此基础上确定外汇储备的适量规模。 （1）进口所需的外汇储备 一国的外汇储备应维持其年进口额的25左右 （三个月左右的进口额）。 1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF 成员国的国际收

9、支进行大量的分析后提出的。 2002年中国的进口额为2952亿,以3000亿计， 则从进口需求的角度考虑，中国外汇储备中应备有 750亿为进口储备。,14,（2）还本付息所需的外汇储备 一般规律，外汇储备中偿债准备至少应满足14 16周的（3.54个月）当年还本付息额。 目前，中国外债年还本付息额为400亿左右，按 4个月准备计，则，在外汇储备中应有133亿以备偿 债之用。 （3）外商直接投资利润汇出额 此比例通常为外商直接投资余额的510。（中 国的外商投资企业，利润再投资的情况比较普遍，取 10为上限足矣） 截至2002底，中国实际利用外商直接投资金额为 4800亿，考虑到有的外资已经撤走

10、、有的外商投资 企业已倒闭等因素，外商直接投资余额以实际利用外 商直接投资额的60计，即为2880亿，比例取10 ，则，外汇储备中至少应准备288亿。,15,（4）外汇平准基金 约为一国外汇储备的510。 截至2002年底，中国外汇储备额为2800亿，取 10，则，外汇储备中应有280亿作为外汇平准基 金。 （5）满足特殊需要的外汇储备 一般认为应占到外汇总量的10左右。 就目前而言，中国至少要考虑两方面的特殊需要： 一是香港的繁荣稳定。二是台湾问题。 中国的外汇储备中应有280亿作为特殊需要。 中国适度的外汇储备规模为：7501332882802801731（亿）（比较保守的估计）,16,三

11、、国际储备的结构管理 国际储备的结构主要是指黄金、外汇、GDRS、 SDRS之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限 结构。 1、结构管理的原则 流动性 安全性 相结合 盈利性 在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备 的结构管理。,17,2、确定不同货币比例时，应考虑的因素： （1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和 国际收支状况。 （2）本国的对外支付情况。 （3）预期收益率。 3、储备资产的投资组合 按变现能力划分，储备资产可分为三部分： （1）一级储备 由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存 款、短期国库券、商业票据。 （2）二级储备 如定期存款、中期债券（15年

12、）。,18,（3）三级储备 主要是长期投资工具，如长期债券。 注意： 外汇储备资产一般不能投资于公司股票 在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投 资于资信级别高的公司债券。 一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的 比例不应该低于三分之一。 4、国际储备资产的预测调整 合理的国际储备资产结构应是一个动态的概念。,19,第三节 中国的国际储备管理 一、中国国际储备资产的特点 1、实行稳定的黄金储备政策（世界各国一般如此）。 2、从需求的角度看，进口和还本付息构成外汇需求变 动的主体，这二这的变动都具有周期性。 一般情况下，我国经济扩张、投资规模超常规增 长的时期，进口需求增长率很高

13、。相反，国民经济紧 縮时期或投资规模压缩时期，进口需求下降很快。 每隔7、8年出现一次偿债高峰，并导致外汇储备 余额下降。 3、从供应角度看，资本净流入和出口是外汇储备增长 的主要渠道。,20,4、外汇储备变动具有很强的政策性 每当政府放松进口和国际借款限制时，外汇储备增 长幅度就下降 5、80年代外汇储备规模十分有限，必须借助严格的 进口、劳务、资本输出管制，或者大规模引进外资， 才能满足对外支付、稳定汇率的需要。 二、中国国际储备管理的原则 流动性、盈利性、安全性相结合，侧重于安全性， 中心原则是保值，而非盈利。,21,讨 论 1、人民币国际化对我国有何益处？ 2、如何推进人民币国际化？

14、3、人民币国际化有何负面影响？ 提示： 可考虑先在亚洲实现国际化,22,人民币国际化的益处 1、可以得到大量的铸币税 以纸钞换取实际资源。 2、以人民币在对外贸易中计价可以避免外汇 风险。 3、可以降低交易成本 以人民币计假交易，不需要汇兑，没有汇 兑的费用。 4、可以减少外汇储备。,23,推进人民币国际化应从以下几方面着手 1、经济继续保持在亚洲的领先增长，同时保持人民币 的币值相对稳定。 有实力是前提，只有你有实力币值相对稳定别 人才愿意接受和储备你的货币。 2、要加强对周边国家和地区的直接投资和贸易。 一国货币在世界上的地位，与该国出口在世界贸易 以及对外投资在全球跨国投资中所占的份额有

15、密切关 系。 发达国家之间的贸易往来，主要以出口商所在国 家的货币计价，而发达国家与发展中国家之间的贸易 往来，主要以发达国家的货币计价。 3、人民币要有步骤地实行自由兑换 先开放长期资本项目，后开放短期资本项目；先开 放资本流入，后开放资本流出。,24,4、要在周边国家和地区开设我国银行地分支机构，在他 们境内接受人民币存款，为各国政府、企业和居民的 人民币提供存放渠道。这也是推动我国海外投资和对 外贸易发展的需要。 5、要鼓励我国企业与周边国家和地区的贸易使用人民币 结算。 6、要适当向周边国家和地区的银行、企业提供中短期人 民币出口信贷。 此项措施应由政府推动，由政策性银行来执行。 7、加