第2章完全资本市场与有效市场假说(修改)2009

1、第二章学习完全资本市场和有效市场、目标，理解：市场均衡和两个假说的含义：完全资本市场假说把握：有效市场假说的性质、类型和对资产管理的启示。 完全资本市场和有效市场的比较。 第二章完全资本市场和有效市场，21完全资本市场假设22有效市场假设23市场均衡和财务理论分析，本章重点，完全资本市场，有效市场的类型和对资产管理的启发，市场均衡：三个报酬率，21完全(美)资本市场假设，完全资本市场，又称为“无摩擦资本市场”，是金融经济学家设想的资本市场环境概括地说，具有以下特征的资本市场可以看作是完全的资本市场，没有1交易费用的2所得税的3所有资产被无限细分，没有任何障碍就可以交易的4个市场上有大量的交易者

2、，所以任何交易者的行为都不会影响证券价格(没有投机者) 5人拥有与企业同等的能力和机会进入市场(4、5是完全竞争市场) 6可以免费获得信息，所以每个人都可以获得相同的信息，即市场在信息方面是有效的(信息对称假设)。 7所有人对未来都有同样的期待。 同时，所有的交易者都是合理的交易者，他们追求期待效用最大化的21完全(美)资本市场假说，完全资本市场肯定是虚拟的不现实的资本市场。 同时，高度发达，与有效资本市场不相同的概念。 每个国家都没有交易费用，没有所得税，不现实。 事实上，完全资本市场是对理财环境、人们理财行为的明确而理想的定义。 在这样的世界里，会产生极为理想的资产管理行为。 这种理财行为

3、的描述和分析是财务理论研究的重要途径，对推动财务理论的发展具有不可或缺的作用。 在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、红利理论等重要的资产管理理论并没有建立在完全资本市场的前提下。 22有效市场(效率市场)假说，有效市场假说实际上是关于资产管理行为的环境假说。 有效市场假设侧重于金融市场信息的有效性(完全资本市场侧重于资本市场的纯粹性)即证券价格能否高效、及时地反映所有相关信息。 能及时准确反映所有相关信息的资本市场是有效的资本市场，相反，不能及时准确反映所有相关信息的资本市场不是有效的资本市场。 221有效资本市场的本质、有效资本市场是证券价格全面、能及时反映关系信息的证券市场。 实

4、际上，无论是历史价格因素、市场信息还是内部信息，最终都反映在证券价格上，表示证券价格的上升或下降，但是不同的信息在不同的市场上作用于证券价格变化的时间间隔不同(有时，从证券价格对信息反应到信息被完全吸收为止，比较证券的价格正在逐渐变化，但是，从新闻传播到完全被价格吸收，几乎只是一瞬间。 前者的情况下，投资者有充分的时间进行判断，做买卖决策是无效的市场；后者的情况下，投资者没有反应的是有效的市场”。 因此，市场有效性的本质是看证券价格吸收信息的速度。 有效和无效市场对新信息作出反应，完善222有效资本市场和资本市场的对比，完整(善)资本市场侧重资本市场的纯粹(无杂质)，是依赖理论导出的逻辑前提。

5、 有效市场假设着眼于金融市场信息的有效性，即证券价格能否有效、及时地反映所有相关信息。两者都是关于资产管理行为的环境假定。 但是，有效资本市场的要求远远比完善资本市场的要求缓慢，前者只要价格能完全且瞬间地反映出所有可获得的相关信息，即在资产交易过程中只要保证价格是资本配置的正确信号。 223有效资本市场的三种形式，著名经济学家法玛(Fama，1970 )把资本市场分为效率不同的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 包括历史价格信息、公共可用信息和内部人员信息在内的所有相关信息的关系可以表示为历史价格的信息集合是公共可用信息集合的子集，并且可以表示为公共可用信息集合是所有相关信

6、息集合的子集。 这三种信息之间的相互关系如图所示：信息集、有效资本市场三种形式，弱式有效市场：证券价格包含了该证券过去价格变化的所有信息，换句话说，证券价格由其历史价格决定。 这个假设暗示了任何投资者无论以历史价格或收益信息交易，都不能获得额外的利益。 技术分析在这个市场无效。 有效资本市场的三种形式，半强式有效市场：证券价格除了过去的价格信息以外，还包含了所有公开信息。 也就是说，证券的价格由历史价格和可公开利用信息(市场消息)两者决定。 这样，根据公司的年度报告书、证券交易所的行情和公开的投资咨询报告书等尽可能公开的信息，投资家是不会获得额外利益的。 在这个市场基础(书)分析无效。 说明：

7、股票投资的技术分析方法，含义：从市场行为本身，运用数学统计和心理学等理论和方法，根据证券市场现有价格、成交量等历史资料，分析价格变动趋势的方法。 三种假设：市场行为包含所有信息，价格沿着趋势运动，历史重复：指标法、k线法、形态法、波浪法、说明：股票投资的基本(基础)分析方法、意义：通过分析影响证券市场供求关系的基本因素来评价有价证券的真正价值和证券市场价格趋势适用范围：个周期的相对长的个别股价预测和相对成熟股票市场的三个分析水平：宏观分析：一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣分析， 判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响的行业分析：探讨产业和区域经济对股价的影响的公司分析：分析特定上市公司的

8、基本情况是基本分析法的重点说明：基本(基础)分析方法的具体内容，政治要素分析：宏观经济要素分析：行业分析：国际形势的变化， 战争因素、国家重大政治经济政策、GDP增长情况、通货膨胀和紧缩、经济周期变动和宏观经济控制等，行业市场结构、行业经济周期、行业生命周期行业选择、增长周期、内部组织管理、经营状况、财务状况、营业业绩、有效资本市场三种形式， 强力有效市场：证券价格除了历史价格信息和可公开的信息(市场信息)之外，证券价格还包含由历史价格、公开市场信息和内幕信息三个方面决定的内幕信息。 所谓强大的有效市场，是指证券的市场价格反映了关于该证券的所有信息，无论是公开公布的，还是内幕的信息，都不是为了

9、获得超额利润。 强力有效市场的状态包括弱有效市场和弱有效市场的状态。 强有力的效率假说理论强调，股票价值的信息，即使投资者只知道一个人，实际上也充分地反映在股价上。 强大的有效市场是极端的假设。有效资本市场总结，有效市场是指有可能正确反映证券价格的信息，一收到新信息，价格就会立即作出反应。 按照“可能的信息”的定义，可分为弱型有效市场、半强型有效市场、强型有效市场三种。 不要错误地理解有效的市场理念。 有效的市场并不是没有税金和成本。也不是拒绝投资者有精明和迟钝的差异。 有效市场只说明资本市场竞争激烈的市场上不存在生金机器，证券价格反映了资产的真正基本价值。 224有效资本市场的验证，有效资本

10、市场是被事实证实或至少部分证实的学说。 尽管如此，有效的资本市场仍是西方颇有争议的经济学理论之一。 总体上来说，各种实验研究对弱式有效市场和半强式有效市场的假设给出了充分的肯定，但对强有效市场的假设的支持明显不足。 225资本市场效率理论对公司资产管理的意义，有效资本市场学说对资产管理员的重要意义是财务决策制约企业的行为和企业状况，企业状况反映在市场价格上。 企业价值的上升是企业各个方面情况(各个方面的信息)的综合作用的结果。 资产管理者必须相信市场企业价值的评价，做任何表面文章或虚假都是徒劳的。 在现代经济环境中，证券市场是企业的镜子，也是企业行动的补偿器。 无视市场，摆弄市场，就会自己消失

11、。225资本市场效率理论对公司的资产管理有意义，1市场没有记忆，2市场价格，4投资者自己选择的5个证券都是等价的，6可以交换内部信息很重要，在23市场均衡和财务理论分析、财务理论分析的过程中，通常需要区分三个重要的概念，即， 要求报酬率(requiredreturn )预期报酬率(expectedreturn )实际报酬率(realreturn )市场均衡情况下，要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率，23市场均衡和财务理论分析，1，要求报酬率也称为必要报酬率，投资者投资行为承担的风险根据资本资产价格模型，要求报酬率2，预计报酬率也称为期待报酬率，投资者客观估计投资收益水平，是市场合理预测的结果。

12、 根据戈登模型，股票的预期报酬率是3，实际报酬率是投资者的行动和市场运营的最终结果。要求报酬率的计算例，无风险报酬率为8，市场平均报酬率为12时，投资家购买了beta为2的股份(x股)，根据资本资产价格模型，要求报酬率为kX=8 (12-8)2=16，预测报酬率的计算例。 预测报酬率是通过投资者预测各种各样的股票数据(收益、股息、股价、增长率等)。 例如，如果估计x股的股息增长率(g )为5，最后一期股息(D0 )为2.8571元，股票现行价格(P0 )为30元，则可以根据戈登模型计算股票的预期报酬率，如下所示。 购买决定：预测报酬率超过要求报酬率时的出售决定：预测报酬率低于要求报酬率时的市场

13、均衡状态：预测报酬率低于要求报酬率时的资本市场均衡分析，投资者意识到x股的预测报酬率低于要求报酬率时出售所有权。 卖方确实会降低x股的价格，提高那股的投资收益率。 这一趋势将持续到x股价格下降到27.27元。 在这方面，x股处于均衡状态。 此时，股票的价格是预期报酬率为要求报酬率16。相反，股票价格低于27.27元，例如低于25元，则基于此计算的预期报酬率超过投资家的要求报酬率，因此股票购买行为超过出售行为，股价上升，最终预期报酬率与要求报酬率相等，证券处于均衡状态。 在市场均衡状态下，要求报酬率和预期报酬率相等，所有合理的投资者都有相同的估计。 因此，投资者的行动和市场运营的结果，证券的实际报酬率等于要求报酬率和预期报酬率。 换言之，股票的实际价格必定等于股票的内在价值或预期价格，23市场均衡和财务理论分析，在要求报酬率等于预期报酬率和实际报酬率时达到了市场均衡。 也就是说，在市场均衡情况下，要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率CAPM能够具体描绘出理论研究者资本市场均衡的条件：资本供给和需求均衡，市场利率稳定。 (或资金借款数等于资金贷款数，资本市场贷款利率相等。 ) 23市场均衡和财务理论分析、结论：在市场均衡