旅游行业研究方法

1、中信证券研究部乔斯利2010.08，旅游产业研究方法。2、产业概况经济增长构成基础产业收入的胃产业部门研究逻辑和方法寻找产业法主要经营指标评价方法选择、目录、3，产业开馆，4、经济增长是旅游产业发展的基础，中国旅游发展的工作动力是经济增长，旅游产业收入和GDP的相关系数为99%，预计到2020年为15.09%。旅游收入增长率在过去10多年里从5.89%变化到40.12%，收入增加了近8倍。2009年旅游收入12600亿韩元，同比增长8.62%。1994-2009中国旅游总收入增长与GDP增长率比较，资料来源：中国统计年鉴。5、中国旅游的国际地位日益提高，1950-2008年世界各地区旅游收入(

2、100万美元)，来源：WTTC，中信证券研究部，中国夜间旅游进入排行榜09年第4位，国际旅游组织预测：到2015年，中国将成为第一大入境对象国及第四大旅游出口国；6、由旅游收入构成，“三旅”市场：国内旅游、移民旅游；旅游收入由国内旅游收入和入境外币收入组成，1994-2010H国内旅游收入和增长率，1995-2010H入境外汇收入和增长率，来源：中国旅游统计年报，来源：中国旅游统计年报。7，产业短期影响因素，人民币升值：不影响移民，促进出境旅游增长。在国际旅游外汇收入中，亚太市场份额从1990年的4.8%增长到2006年的20.8%。访客数亚太市场份额显示，中国价格太低，从1990年的18.7

3、%到2004年的28.7%。从1981年到1989年，日元上涨了33.9%。出境客流增加了174.5%。韩国在1887-1989年韩元价值上升了34.7%，韩国出境游客增加了92.6%，但中国出境旅游业需要考虑旅游目的地数量和签证数量。旅游业对自然灾害、战争、瘟疫等事件更加敏感。2008年雪岳山、地震、藏语等很多事件同时发生，对中国旅游业产生了巨大的负面影响。2009年，流感爆发对入境和出境都产生了影响。短期事件性影响。奥运会期间，我国旅游业受到了巨大的负面影响。2008年4-6月北京市内的访问量分别为38.5/34.6/29.9万人，同比减少了5.3%/14.2/19.9%。主要原因是北京的

4、酒店价格飞涨。严格的外国人北京住宿登记制度再思考，签证从严；限制举行国际会议和展览；机场安全检查很复杂，需要很多时间。世博会控制着华东旅游市场，但对其他地区旅游市场有转换作用。8，子产业部门，子产业部门景区旅行社酒店饮食免税，旅游产业，酒店，免税，明星酒店，经济型酒店，食物，旅行社，名胜地，9，子产业部门个景区，旅游商品需求大：根据国际旅游组织的问卷调查，74%的游客喜欢的旅游消费品是旅游景点。景区的企业业绩增长依赖于客流增长和运费上涨：客流增长是业绩增长的长期动力，运费上涨是短期催化剂。考虑到2005-2007年上市公司的客流变化和净利变动(考虑到2006-2007年的价格上涨)，除了具有非

5、正规因素的Emei山外，客流增长率相当于7.5%-22.6%的业绩增长率范围为15.3%-34.6%。最近最有可能提高价格的地方有：峨眉山景区门票(2011/04以后)、丽江玉龙雪山索道票(2010/10改造完成)、景区资源有限：全国旅游景点20000多个、以及，10、分部门为家酒店，美国酒店业的周期波动弹性大于GDP，中国酒店业的周期波动与经济相关，酒店业的周期性强与经济波动周期基本一致。，中国目前每个星级酒店房间的数量比例。11、子部门随着旅行社、中国入境商务旅行外国人数、上市公司旅行社业务总利率比较金融危机阴霾和突发因素的影响逐渐分散，我国的出现，移民市场复苏迹象明显，这将对旅行社企业大

6、有裨益。旅行社全面对外开放的政策实施导致了产业发展的总体主导，国家对旅行社产业的进一步管理和规范，旅行社产业的门槛提高，旅行社产业的盈利能力逐步提高。但是现有旅行社因其模式的局限性，门槛低，竞争激烈，利润增加空间有限。旅行社行业未来的生命力将反映在市场细分掘金能力上。旅行社行业旅行社产品和服务的差别化特征逐渐显现，行业市场也将细分，如商务旅游、自助旅游、休假自助服务等，这些部门产品的出现有助于提高行业的盈利能力。12、子部门分为餐饮部门，预计自1991年以来连续19年实现双位数高增长，今后保持至少15%以上的快速增长。推进城市化、加强居民消费能力、消费升级和餐饮需求变化将成为餐饮产业发展的核心

7、驱动因素。1994-2009年人均餐饮消费统计，社会销售和GDP增长率高于GDP增长率的餐饮业，低集中度，增长缓慢。13，非税产业的细分，中国非税产业政策垄断，快速增长。14、主要上市公司及子产业应对，景区：黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、3条特殊索道等；另一方面，罗津名胜地事业，第一旅拥有三亚南山景区经营权，2005年建设部超过国家风景名胜地票务经营权上市，黄山和阿米票务经营权与稀旅行社：顺庆团b股单纯旅行社上市公司、中青女团和中国国旅团、楚汝州等旅行社事业酒店有关。与锦江股票经营经济酒店分开经营高性别酒店。包括金陵酒店、华川酒店、东方酒店、新酒店等，中青大队率先进入经济型酒店事业(山

8、水酒店)、高星级酒店(北京民族饭店、京伦酒店、正门饭店)，饮食：罗奥亭、全州德、西安饮食；其中湖南的政是民营企业。此外，锦江股份还包括上海、杭州、苏州地区KFC的少数股权和对新雅大包、吉野街、锦楼餐厅等的部分免税：中国旅，15，研究方法，16，掌握行业法，旅游消费升级法：观光旅游-休闲旅游精密定位：产业消费特征，中国旅游消费主体仍处于旅游旅游观光阶段，旅游目的地旅游是主要消费对象。部分富人为了实现消费升级，旅游产业链的各个部分都供应不足。人均收入超过一千美元，旅游消费进入创业期，中国2003年底人均收入首次超过一千美元，旅游消费开始的迹象为2003-2009年居民旅游率分别为67.9%、84.

9、8%、90%、106.1%、122.5%、128.9，旅游收入与人均GDP水平对应关系。17，跟踪主要业务指标，景区公司收入构成：门票(客流费)、索道(客流费)、酒店(租赁率价格)费用构成：固定：折旧，变更：政府分割，直接人工，水电等费用分析管理费用餐饮公司规模、连锁扩展能力、管理能力免税公司政策影响、毛利、成本、18、选择评价方法、DCF评价旅游企业现金流充足、稳定，DCF是衡量企业长期价值的重要评价方法，P/E评价主要根据短期定价，简单易行。缺点是，容易受主观可比较样本和市场情绪的影响，中长期旅游产业的P/E评价水平一般高于市场平均水平(平均溢价的50%左右)。P/B评估主要在熊市场或行业经济衰退的收益反映不足判断中，公司的评估底线(P/B=1) EV/EBITDA波动较小，尤其是在出现亏损的情况下(此时不能使用PE方法)。一般来说，旅游产业估值以PE为主，与DCF相结合，19、旅游产业估值继续高于大市场，20、上市公司分析案例，黄山旅游收益构成(票、酒店)总利润率期间费用管理奖励，锦江股票租赁率，房价对收入的影响分析公司运营地区竞争分析公司治理问题，激励，21，曹雪进中信证券研究部社会服务行业首席分析师。复旦大学经济学博士，首席经济学家。2006年加入中信证券研究部，负责旅游酒店产业研究。此前担任海疼痛权首席分析师兼山东经济学院讲师，有5年证券实务经验，8年经济学教