资产评估PPT课件

1、.,1,Property Appraisal (2016) 资产评估,蒋其发 博士 JIANG Qifa, Ph D E-Mail: fagenjiang3,.,2,中文参考书籍,1. 中华人民共和国国家标准 房地产估价规范 GB/T50291-1999 2. 中华人民共和国国家标准 房地产估价基本术语标准 GB/T50899-2013 3. 崔裴、关涛:房地产价格评估,高等教育出版社，2007 4. 美理查德M贝兹，赛拉斯J埃利：房地产估价（第6版），电子工业出版社，2008 5. 刘亚臣：房地产经济管理（第六版），大连理工大学出版社，2012年 6. 任宏：房地产经营与管理，中国电力出版社

2、，2014年 7. 董藩，丁宏，陶斐斐：房地产经济学，清华大学出版社，2012年 8. 宗永红：房地产估价，科学出版社，2010年,.,3,中文参考书目,1. 赵小虹，赵财福：房地产估价（第二版），同济大学出版社，2009年 2. 曲卫东，叶剑平：房地产估价（第二版），中国人民大学出版社，2009年 3. 俞明轩：房地产评估主编 、中国人民大学出版社，2004.11 4. 邢元志：房地产评估，中国建筑工业出版社，2007.11 5. 陈湘芹：房地产估价，中国化学工业出版社，2005.8 6. 周寅康：房地产估价，东南大学出版社，2005.12,.,4,USEFUL TEXT BOOKS,RIC

3、S. RICS Valuation Professional Standards: Incorporating the International Valuation Standards. March 2011, 2012, 2014 Andrew Cherry. A Valuers Guide to the RICS Red Book. 6th edition. RICS, February 2008. Anthony Banfield. A Valuers Guide to the RICS Red Book 2014. RICS, January 2014. Isaac, D and O

4、Leary, J (2013); Property Valuation Techniques, Palgrave Macmillan, Hampshire Isaac, D and OLeary J (2011); Property Investment, Palgrave Macmillan, Hampshire Enever, N, Isaac, D and Daley, M (2010) The Valuation of Property Investments, Elsevier, Oxford. The International Valuation Standards 2011.

5、International Valuation Standards Council, 2011,.,5,Indicative Course Materials and Reading,.,6,辅助学习资料,1.相关课程 房地产管理、房地产经营、房地产开发、房地产经济学等 2.主要参考期刊和报纸： 中国房地产估价与经纪、 中国房地产估价师 、建筑经济、中国建设报、经济日报、21世纪经济报道、经济观察报等 3.主要学习网站： 中国房地产估价师(,.,7,主要内容(Contents),房地产评估概述 估价数学计算 资产收益率介绍 英国房地产投资估价 房地产投资分析 风险和投资分析,评估准确性 残余法

6、 现金流法 房地产融资 投资组合原理 投资组合战略,.,8,Cha 1 Value, Valuation and Investment Appraisal 资产评估概述,资产评估概念 资产评估对象 评估方法 价值、价格和估价 折现率(discount rate),.,9,一 资产评估的概念,资产评估是指具有专业水平和经验的评估人员根据特定评估目的，遵循法定或公允的标准和程序，运用科学的评估方法，对资产尤其是房地产商品的价格(租金)、价值进行科学的评定与估算。 专业评估和非专业评估的区别,.,10,正规估价和非正规估价的比较,.,11,二 资产估价对象,居住房地产 商业房地产 工业房地产 其他用

7、途房地产 土地 其他资产,.,12,台湾101大楼,上海三大高度,广州塔,.,13,哈利法塔(Khalfa tower) 迪拜塔,.,14,房地产价格的总体水平具有周期性波动和螺旋式上升的特点,.,15,关于房地产价格波动与周期的理论研究,经济周期的阶段与特征：复苏、繁荣、衰退和萧条,时间,.,16,买卖 租赁 抵押 典当 作价入股 售后包租,资产价格有多种表现方式,.,17,实际成交价格房地产交易双方实际达成交易的价格。 卖价、买价、成交价 评估价格专业的房地产估价人员对房地产的真实价值进行估算而得出的价格，包括试算价格，即运用某种具体方法估算出的价格。 理论价格房地产内在价值的货币表现,也

8、就是理论上存在的价格。,不同产生方式的房地产/资产价格,.,18,长期来看，房地产价格上涨率大于一般物价上涨率和国民收入上涨率,.,19,三 房地产/资产估价方法,美国体系（成本法、比较法、收益法） 英国体系（比较法、投资法、利润法、残余法），其中投资法和利润法归为收益法，残余法归为成本法。 总体而言，英国和美国的估价方法在本质上是相同，中国也基本采取这些方法。,.,20,中国房地产/资产评估方法,成本法 市场比较法 收益法,.,21,FYI: 房地产/资产价格评估的方法体系,.,22,市场比较思路 利用与对象房地产有替代关系的其他房地产的成交价格，来推测房地产最可能实现的市场价格。 成本计算

9、思路 根据房地产开发所需的成本来评估房地产的价格。 收益法思路 房地产的价格是由房地产将来给业主带来的全部经济收益的资本现值来决定的。,.,23,四 价值、价格和估价,在经济学里，价值和价格的区别 在投资里，资产的价值是未来收入流之和（Sums of Its Future Income Flows） 价格就是在市场中所获得的货币回报（ Monetary return achieved in the market) 估价是预测市场中可能销售价格的行为 （Attempt to predict the likely selling price in the market）,.,24,五 房地产/资产

10、价格评估基本理论,专业估价人员，根据特定的估价目的，遵循估价原则，按照规范的估价程序，采用科学的估价方法，通过对影响房地产价格因素的分析，并结合自已的经验，对某一特定房地产的真实、客观、合理价格所作的估计、推测和判断。 非正规估价：房地产交易当事人、经纪人或其他人员，出于各种目的依据自己的经验及其掌握的房地产市场信息，对某一宗房地产的价格进行估计、推测和判断。,.,25,作用 为房地产交易、投资、开发等房地产经济活动服务。 为建立股份制企业、合资、合营、企业兼并、破产等经济活动服务。 为信贷、保险等金融活动服务。 为市政建设、城市规划调整等城市建设和管理活动服务。 为政府征税服务。 为处理房地

11、产经济纠纷的司法、仲裁活动服务。,房地产/资产价格评估的意义和作用,.,26,遵循房地产价格形成规律的原则最高最佳使用原则 收益递减规律 对于一宗土地的使用强度超过一定限度后，收益开始下降 美国中西部某城市曾做过一项研究，证明在一块（120*172英尺）价值150万元的土地上投资建造办公大楼 一座5层大楼的投资利润率是4.36% 10层是6% 15 层是6.82% 20 层是7.05% 25层是6.72% 30 层是5.65% 此楼收益递减点是20层，经济高度 其他使用强度包括建筑高度、容积率、建筑规模,房地产价格评估的原则,.,27,遵循房地产价格形成规律的原则适合原理 估价对象与其外部是否

12、协调，来判断估价对象是否为最高最佳使用 合法原则 公平原则 估价时点原则,房地产/资产价格评估的原则,.,28,六 现值、终值、净现值和折现率,现值（Present Value ，PV） 未来值/终值（Future value，FV） 净现值（Net Present Value，NPV） 折现率(Discount Rate) R = l + i + p l: A return for loss of liquidity - non-availability of money, non-consumption. i: A return for anticipated inflation p: A

13、 risk premium - certain investments are more risky than others.,.,29,Investment and its income: A case study 投资及其收益：一个案例,i = 5.85% 2015.3.10: -100 PV：105.85 (Cost) 2016.3.10: +150 PV：150 (Income) 2017.3.10: +100 PV：94.47 (Income) NPV = PV of Income PV of Cost = 150+94.47-105.85=138.62 P0 = P-1 + Int

14、 =P-1 * ( 1+i) = 100+100*5.85% P1 = P0 *( 1+i) P0 = P1 (1+i),.,30,Cha 2 VALUATION MATHEMATICS 估价公式,复利（Compound Interest ） 折现（Discounting）和货币时间价值（Time Value of Money ） 未来租金收入的资本价值（Capitalising Future Rental Income ） IRR（内部报酬率/内部收益率）和NPV（净现值）,.,31,一 复利公式,FV=(1 + i)n x P FV指终值、 i指利率、n指年限、P是投资 例子： How m

15、uch will 100 invested at 8% per annum accumulate（每年累计） to after 4 years? = (1 + i)n x 100 = (1 + 0.08)4 x 100 = 1.3605 x 100 = 136.05,.,32,单利公式 Pn = P0 + Intn =P0 + P0*i*n 复利公式 P1 = P0 + int1 = P0 + P0*i = P0 *(1+i) P2 = P1 + int2 = P1 + P1*i = P1 *(1+i) = P0 *(1+i) *(1+i) = P0 *(1+i)2 Pn = P0 *(1+i

16、)n,.,33,二 折现和货币时间价值,货币时间价值公式： PV of 1 = 1/(1+i)n 例子1：设第一年年末收益是500，第二年年末收益是550，折现率是5%，请比较现值。 PV=1/(1+0.05)1 x 500 PV =1/(1+0.05)2 x 550 PV=0.9526 x 500 PV =0.9070 x 550 PV =476.30 PV =498.85,.,34,例子2,设第一年年末收益是500，第二年年末收益是550，折现率是15%，请比较现值： PV=1/(1+0.15)1 x 500 PV =1/(1+0.15)2 x 550 PV =434.78 PV =415

17、.88,.,35,未来租金收入的资本价值,第一个公式 CV = RI + RI + RI + . RI (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n RI = Rental Income（租金收入） CV = Capital Value（资本价值） i = Discount Rate（折现率） 第二个公式：,.,36,净现值公式,V = D + D + D . . D (1+R) (1+R)2 (1+R)3 (1+R)n D is the fixed income（固定收入） R is the required rate of return/discount rate（回报率或折现率

18、V is the value（价值） NPV = D + D + D . . D IO (1+R) (1+R)2 (1+R)3 (1+R)n 当是永续年金（perpetuity）时 V = D R,.,37,第一个公式的计算,设每年租金收入是 50000，时间是4年，计算其资本价值。 Year Income PV Factor I0% Discounted Sum 1 50000 0.9090 45454.54 2 50000 0.8264 41322.31 3 50000 0.7513 37565.74 4 50000 0.6801 34150.6 Total 158493.26,.,38,

19、第二个公式的计算,50000 3.1699 158495,.,39,YP（年金现值系数）,其中3.1699指YP（Years Purchase ），也就是资本价值的回收期，或者1元的年金折现系数。 当是永续年金时，公式为： 其中i指折现率 当是普通年金时，公式为：,.,40,例子,how much should we pay（需要支付多少） for the right to receive 50,000 per annum（每年） in perpetuity（永续年金） assuming（假设） a discount rate（折现率） of 10%? = 1/0.1 x 50000 = 10

20、 x 50000 = 500,000,.,41,IRR 和 NPV,Net Present Value (NPV) （净现值） Internal Rate of Return (IRR) （内部回报率） 内部回报率计算公式（插值法）： IRR = R1 + (R2 - R1) x NPVR1 NPVR2 + NPVR1 例子：请参照学习指导P2830,.,42,NPV和IRR,当NPV0时，接受投资项目 当NPV0时，拒绝投资项目 当RIRR时，NPV 0，接受投资项目 当RIRR时，NPV0，拒绝投资项目,.,43,Cha 3 AN INTRODUCTION TO PROPERTY YIEL

21、DS 资产收益率,收益率概念（Derivation of yield ） 影响收益率的因素（Factors affecting yield levels ） 租金期望增长率（The implied rate of rental growth ）,.,44,初始收益率(Initial Yield),Initial Yield = Net Income x 100% Capital Value 例子 if a property is currently(当前） producing a net income（净收益） of 75,000 and has been offered for sale（卖

22、价） at 900,000, yield will be : 初始收益率75,000 x 100 % = 8.33% 900,000,.,45,Reversionary Yield（重置收益率）,OMRV x 100% Reversionary Yield= Capital Value 其中OMRV为开放市场租金价值（Open Market Rental Value） Capital value为资本价值,.,46,例子,assume that the tenant（租户） is now paying 75,000 for a property which has an Open Market

23、 Rental Value (OMRV) of 100,000 sale（卖价） at 900,000，计算重置收益率 OMRV x 100% Reversionary Yield= Capital Value 100,000 x 100% 900,000 = 11.11%,.,47,影响收益率的因素,Age and condition of the building（建筑物的年限和条件） Location（地理位置） Quality of covenant（协议的质量） Management costs（管理成本） Planning permissions/development poten

24、tial 规划许可/发展前景 Economic conditions（经济状况）如，经济增长、通货膨胀、利率、债券收益率等,.,48,租金期望增长率（每年重估）,g = 1 + R - 1 (1 + i) 其中，R 为Required Rate of Return（所需回报率）、i为Initial Yield（初始收益率） 例子：假设已知i=8%,政府债券收益率为10%，风险溢价收益为2%，则g为多少？ g = 1.12 - 1 1.08 = 3.70%,.,49,租金期望增长率（几年重估一次）,(1+g)t YP in perp k - YP t yrs e 年金现值系数 YP in per

25、p k PV t yrs e 现值系数 其中，g 为租金期望增长率 t 为 租金再评估时间期限（rent review period） k 为初始收益率（ capitalization rate/yield） e 为目标回报率（target rate of return/equated growth）,.,50,例 子,Rent review period（期限） = 5 years Equated yield（期望收益率） = 12% Yield（初始收益率） = 8% (1 + g)t = 12.5 - 3.6048 12.5 x 0.5674 = 1.2541 g = (1.2541)1

26、/5 -1 g = 0.0463 = 4. 63%,.,51,Cha 4 Property Investment Valuation in the UK 英国资产投资估价,传统估价法(Traditional method) 重新估价 (Reversionary Freeholds) 传统方法缺陷 折现现金流法(DCF Approaches),.,52,传统估价法,Rack Rented Freeholds（完全开放市场出租） 原理：以相类似的资产为参照物，先计算类似房产的收益率，再用该收益率估价 市场比较法的最好呈现之一就是绘出全城的“房市等价线(Iso-price line)”,.,53,对

27、于一宗具体的房地产委估标的，不论其用途、类型如何，只要市场上能够获取合适的交易实例，市场比较法即可应用。 采用市场比较法必须具备的条件： 房地产市场交易实例资料的数量能满足比较、分析的需要。 比较案例与委估标的房地产具有替代性。 资料可靠。,市场比较法的特点和适用范围,.,54,例子,假设在完全开放市场下，某房产的租金为每年100，000，旁边类似房产能卖2000，000，每年租金收益150，000,求该资产估价？ Reversionary Yield = OMRV x 100% Cap. Value =150.000 x 100 % = 7.5% 2,000,000 OMRV 100,000

28、 YP in perp 7.5% 13.3333 1,333,333 Valuation (gross of costs) = 1,330,000,.,55,REVERSIONARY FREEHOLDS （租金和收益率变化的估价）,term and reversion method（定期和重置法）; the layer method（高低收益率法）; the equivalent yield method（相等收益率法）.,.,56,YP in perp 8%,PV 3 years 8%,YP 3 yrs 7%,income,time,定期和重置法,前三年的租金是200000，收益率是7%，从

29、第四年开始租金就是250000，收益率是8%。,.,57,term and reversion method 定期和重置法-分段法,Term Rent Passing 200,000 YP 3 yrs 7% 2.6243 524,863 Reversion OMRV 250,000 YP in perp 8% 12.5 PV 3 years 8% 0.7938 2,480,625 Total 3,005,488 Valuation (gross of costs) = 3,000,000,.,58,YP in perp 8.5%,PV 3 years 8.5%,YP in perp 7.5%,

30、income,time,高低收益率法-分层法,假设每年的租金是200000，则收益率是7.5%，从第四年开始租金增加50000，收益率是8.5%。,.,59,the layer method 高低收益率法,Bottom Slice（低收益率） Rent Paid 200,000 YP in perp 7.5% 13.3333 2,666,666 Top Slice（高收益率）（仅针对多出的50000） OMVR 250,000 Rent Passing 200,000 Top Slice 50,000 YP in perp 8.5% 11. 7647 PV 3 years 8.5% 0.782

31、9 455,836 Total = 3,122,502 Valuation (gross of costs) = 3,100,000,.,60,YP in perp 8%,PV 3 years 8%,YP 3 yrs 8%,income,time,相等收益率法,前三年的租金是200000，从第四年开始租金增长到250000，统一取收益率8%。,.,61,The Equivalent Yield Approach 相等收益率法,Rent Paid 200,000 YP 3 yrs 8% 2.5771 515,420 OMRV 250,000 YP in perp 8% 12.5 PV 3 yrs

32、 8% 0.7938 2,480,625 Total = 2,996,053 Valuation (gross of costs) = 3,000,000,.,62,传统方法缺陷,The rental income is fixed until the next rent review （直到下次估价前，租金一直是固定的） OMRV that is current will be the income that is received in the future（当前是OMRV，未来就不一定是OMRV） when there are not good comparables, problems

33、 of accuracy may occur（不一定有很好的参照物作比较）,.,63,DCF APPROACHES （折现现金流法）,投资者目标回报率代替当期收益率，目标回报率的计算要考虑风险因素。 目标回报率等于无风险投资回报率加上风险溢价回报率。 要考虑租金不是到下次估价才变化，而是一段时期就会增长，因而要考虑租金期望增长率（The implied rate of rental growth ）,.,64,以定期和重置法为例,Term Rent Passing 200,000 YP 3 yrs at 11% 2.4437 488,740 Reversion OMRV 250,000 Amt

34、 1 3 yrs 3.49% 1.1084 Projected Rent 277,100 YP in perp 8% 12.5 PV 3 years 11% 0.7312 2,532,694 Total = 3,021,434 其中，11%是指无风险债券收益率9%，再加上2%风险收益率，得到目标回报率；3.49%是利用第三章公式计算出的租金期望增长率，Amt 1指1镑的3年的复利终值。,.,65,Cha 5 Property Investment Analysis 房地产投资分析,房产投资分析运用 DCF法变量 案例分析,.,66,房产投资分析运用,在特定情况下，对投资者应该为资产支付多少的评

35、价，如要考虑税收、目标回报率、未来租金增长的主观判断 对所要价格进行比较，可以进行讨价还价 与市场估价进行比较，以作出市场是否是高效率的 对于接受决策或拒绝作出判断 要把风险因素考虑进去,.,67,DCF法变量,持有期（Holding period） 再出售资产价值（Capital Value at Resale） 租金增长率（Rental Growth） 折旧（Depreciation） 房屋空置（Voids ） 交易费用（Outgoings）（购买成本、处置成本、租金评估费、管理费用、广告费、装修费 ）,.,68,例子（已知条件）,.,69,.,70,.,71,结果,NPV 13%($1,

36、783,917) IRR =10.45% 当考虑折旧率的时候，要把折旧率从租金期望增长率中扣除，以本题为例，假设折旧率为2%，则租金期望增长率为4%（6%2%），其他计算方法一样。,.,72,Cha 6 Risk and Investment Analysis 风险和投资分析,传统投资风险 风险衡量 敏感性分析 期望净现值 风险调整贴现率 肯定当量法,.,73,传统投资风险,Tenant/Default Risk（履约风险） Structural Risk （结构风险）建筑物缺陷 Legislation（立法风险） Taxation （税收风险） Planning （规划风险） Liquidi

37、ty （变现风险）,.,74,风险衡量,standard deviation （标准差）the average difference from the average （偏离平均程度） 风险与未来事件的不确定性相关 风险可用标准差来衡量 对于投资者而言，高风险必然期望高收益,.,75,Sensitivity analysis （敏感性分析）,因变量（dependent variable）：Valuation（估价）、NPV、IRR 自变量（ independent variable）：ERV（期望租金收益）、Yield、Discount Rate、Rent Passing（过去租金） 敏感性分

38、析就是分析自变量变化引起因变量变化程度,.,76,敏感性分析优缺点,优点： 找出最重要的变量 相对简单适用 建立“假设什么将如何”函数 缺点： 它假设变量间是独立的，而实际上变量间是相关的，例如，利率上升会导致更高目标回报率、更高收益率、更低经济增长等。,.,77,例子,.,78,EXPECTED NET PRESENT VALUE （期望净现值）,在实际中，当对租金进行预测时，也要考虑经济环境的情况，例如，经济繁荣、经济萧条、经济正常，各种经济环境的出现都会按照一定的概率，因而有必要分析净现值的期望。 ENPVNPV1P1NPV2P2NPV3P3 其中，ENPV指期望净现值 NPV1、 NP

39、V2、 NPV3指每一种情况的净现值 P1、P2、P3指每一种情况出现概率,.,79,例 子,.,80,RISK ADJUSTED DISCOUNT RATE (RADR) （风险调整贴现率）,R = RFR + RP 其中，R为风险调整贴现率，RFR为无风险回报率，RP为风险回报率 应用：假设方案A比方案B的风险更高，则方案A的风险调整贴现率更高 局限性：RP风险回报率是主观判断的。,.,81,CERTAINTY EQUIVALENT TECHNIQUES （肯定当量法）,原理：找出能确定的收益，贴现率也经过风险修正。 在计算肯定当量时，最常用的就是期望现金流的正态分布（normal dis

40、tribution）的标准差（standard deviation）,.,82,正态分布,当M50，SD5时，正态分布呈现如下特征，那么，至少68%的样本落入中间区域,.,83,计算公式,EV V1P1V2P2.VnPn 2=P1(V1-EV)2+Pn(Vn-EV)2 SD CEEVSD 其中，EV是期望价值，V是出现每一种概率的价值，P是出现每一种情况概率，2是方差，而SD是标准差，CE是肯定当量。,.,84,例 子,.,85,.,86,例子（以B投资为例）,.,87,.,88,Cha 7 The Accuracy of Valuations 评估准确性,Property performan

41、ce measurement and valuation Valuation accuracy : A definition The valuation process The valuation guidelines Key points,.,89,7.1 Property performance measurement and valuation房地产绩效测度和评估,房地产市场是不完备的： 不完美的信息(Imperfect information) 产品单一性(The uniqueness of each product) 高交易成本(High transaction costs) 大宗的

42、/不可分割的(Lumpiness) 很小的市场(Thin markets) 难以流动(Illiquidity) 不同的子市场(Different submarkets/(no central marketplace),.,90,Property performance measurement is based on valuations and is therefore retrospective房地产绩效是基于评估的，因而反复进行 The overall average discrepancy between price and value was 9.5% and 79% of the v

43、aluations were within 15% of the sale price (Wyatt , 2008)价格和价值的平均差异为9.5%,7.1 Property performance measurement and valuation房地产绩效测度和评估,.,91,7.2 Valuation accuracy估价准确性,The difference between valuation bias and valuation error评估偏差和评估误差 We should have an a priori expectation of error in the valuation

44、process评估中要对误差有一个先验预期,.,92,Calculations of Valuation Bias and Error评估偏差和误差,.,93,7.3 The valuation process 评估过程,“The success of a valuation relies extensively on the personal knowledge, expertise and interpretation of the many variables.a valuation therefore remains an expression of personal opinion”

45、 (Hager and Lord 1985 p.19).成功的评估依赖于个人知识、专业和对很多变量的诠释一项评估因而是个人意见的表述 “Different valuers will have different opinions as to the market value of a property at a point in time” (Sykes 1983 p.253).不同的估价者在某一时点对房地产市值具有不同的看法,.,94,7.4 The valuation guidelines 评估指南,Wyatt (2008) notes that in the case of Singer

46、 and Friedlander V John D Wood and Company 1977 a +/- 10% margin is permissible 10%的误差是允许的,.,95,7.5 Key points,(i) Valuation accuracy impinges on many issues concerning property investment and valuation theory. 房地产评估中因投资和评估理论产生很多问题 (ii) Valuations provide a key element of property investment perform

47、ance measurement, property company valuation and buy/sell decisions 评估为房地产投资绩效测度、房地产公司估值和买/卖者决策提供重要因素 (iii) There is a distinction between valuation error and valuation bias. 评估偏差和误差具有极大差异 (iv) Empirical evidence suggests that the valuation process may be prone to error.评估过程产生误差,.,96,Cha 8 The resid

48、ual valuation 残余法,残余法的思路 简单残余法介绍 复杂残余法介绍,.,97,残余法的思路,以收益法以外的估价方法，如比较法、成本法，求得建筑物的价格，然后通过建筑物的资本化率，求取建筑物的纯收益，再从房地总的纯收益中扣除建筑物的纯收益，得到土地的纯收益，最后将土地的纯收益进行资本化，得到土地的价格。,.,98,简单残余法介绍,value-cost=profit GDV-(building costs + land costs)=profit GDV-(building costs + profit)= land costs 其中，GDV是房地产总的开发价值。,.,99,例 子,

49、假设一个市中心的办公楼开发项目有如下资料： Gross area 10000 m2 Rental value 200/m2 Building cost 700/ m2 Fees 100/ m2 Interest on costs 3000000 Profit as a % of cost 20%,.,100,Appraisal,Gross Development Value（GDV）: net area(80% gross) 8000 rental value per m2 200 rental income 1600000 Yield at 10% 10YP Capital Value 16

50、000000,.,101,Development costs（开发成本）,Building cost（建筑成本） 10000 m2 700 per m2 7000000 Fees 1000000 Interest on costs 3000000 Total cost 11000000 Profit 20% total cost 2200000 Total cost plus profit 13200000,.,102,Amount left for land purchase （土地成本）,GDV-(building costs + profit)= land costs Land cost

51、s（土地成本） =16000000-13200000=2800000,.,103,复杂成本法(detailed residual valuation)-例子,假设有三个房地产项目：办公楼、超市和商场 办公楼(office)：5280平方（gross） 超市(supermarket)：3000平方（ gross ） 商场(shop)：20个，每个125平方 gross ） 汽车位：200个，其中地面：150个，楼上：50个。,.,104,例 子,建筑成本如下： Demolition（清理） and site preparation（土地准备） costs 100000 Offices 500 p

52、er m2 Supermarket 250 m2 shop units 300 m2 Surface car parking 400 per space Roof top car parking 2000 per space,.,105,例 子,Rents: office rents 70 per m2 shops/supermarkets 80 per m2 The yield on the overall scheme is 7% The scheme will take 18 months to complete,.,106,Other assumptions,实际使用：办公楼80%、商

53、场和超市各90%。 建筑成本包括： fees on buildings(总建筑成本的12.5%) 费用和建筑成本的融资成本：1、finance on fees （费用的2/3期限）2、building costs （建设时间一半) Finance rate 15%（折现率） contingency（偶发事件成本，总成本的3%） Letting fees (15% of rental revenue)（空置成本） Advertising（GDV的1%） Profit (17% of GDV) 房地产建好后3个月投入使用。 土地的成本最终需要折现18个月的。,.,107,Site appraisa

54、l GDV: supermarket 2700 m2 at 80 per m2 216000 shops 176000 offices 295680 Total income 687680 Yield in perp at 7% 14.29 GDV 9826947 Less Cost: Building costs offices+supermarket+shops 2640000+750000+750000 car parking 160000 demolition and site cost 100000 Total building cost 4400000 Fees at 12.5%

55、on building cost 550000,.,108,Interest on building cost (for 9 months at 15%) 495000 interest on fees(12 months at 15%) 82500 Total cost 5527500 interest on total cost for void period(3 months) 207281 Add contingency at 3% 172043 letting fees at 15% rent 95000 adverting 1% GDV 90000 Total developmen

56、t costs 6091824 Plus developers profit (at 17% GDV) 1670581 Costs plus profit 7762405 Land value=GDV-(costs+profits)=9826947-7762405=2064542 PV of 21 months at 15% 1616536,.,109,Cha 9 Cash Flow Approaches 现金流法,Use of cash flow methods Sensitivity and risk敏感性和风险,.,110,Use of cash flow methods 现金流法的使用

57、,Development appraisal - the use of cash flows to improve the traditional residual 现金流的使用可以改进传统残余法 Cash flows can assist in the calculation of costs over the development period. 可以帮助计算项目发展时期的成本,.,111,S curve of building costs 建筑成本的S形曲线,.,112,.,113,Figure 10.2: Spider diagram for sensitivity analysis 敏感性分析蛛网图,.,114,Scenario Testing情景测试,.,115,Probability of rental growth 租金上涨概率,.,116,Cha 10 Property Finance 房地产融资,房地产融资主要方法 小公司融资 融资的来源 融资结构 项目融资 公司融资,.,117,房地产融资主要方法,负债融资（Deb