保值业务与管理探讨

套期保值业务与管理探讨自我介绍高晓宇，现任五矿有色金属股份有限公司副总经理。1993年毕业于中国人民大学，获得经济学硕士学位。工作经历包括中国有色金属进出口总公司、中国有色金属工业贸易集团公司，先后就职于期货部和风险管理部等部门。在有色金属贸易及风险管理方面有十几年工作经验。2内容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值风险3MG的案例MGRM－MG的美国子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大损失1993年12月，MG报告其美国子公司损失10亿美元MG董事会解雇了MGRM的管理层并命令将头寸全部平仓与120家银行协商取得19亿美元的援救贷款，渡过危机MGRM的保值过程与客户签定协议按照固定价格供应5－10年的汽油和取暖油，价格高于当时的现货价3－5美元，总量为1.6亿桶收购一家炼油厂49％股权，并买断其全部生产能力采取1：1保值和堆仓后移保值策略，1/3在NYMEX建仓，2/3在OTC市场建仓油价下跌，不断增加的MarginCall造成资金链断裂4MG的案例－几个思考题是保值还是投机？1：1的保值量合适吗？堆仓后移的策略正确吗？保证金足够吗？交易对手可靠吗？风险都预计到了吗？5套期保值定义传统的保值定义 以回避现货价格风险为目的的期货交易行为， 基本原则包括： “方向相反” “种类相同或相关” “数量相等” “月份相同或相近” “同步平仓”6套期保值定义会计准则中的保值定义 财政部制定《企业会计准则第24号——套期保值》中对套期保值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流变动。 在会计准则中，要求对保值的效果进行测试，称为有效性测试（EffectivenessTest）。 套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有效套期。7套期保值分类按买卖方向分类 买入保值/卖出保值

采购保值/销售保值按被保值的对象分类 公允价值保值（FairValueHedge），是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。 现金流量保值（CashFlowHedge），是指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。

境外经营净投资套期（NetInvestmentHedge），是指对境外经营净投资外汇风险进行的套期。境外经营净投资，是指企业在境外经营净资产中的权益份额。8保值还是投机？按照传统标准衡量企业保值行为存在的问题

企业的实际情况与理论标准间的冲突合理的保值操作有可能被认定为非保值行为广义的保值企业利用金融工具对某种风险进行全部或部分对冲的行为为企业保值提供相对宽松的环境及操作标准；9都是保值惹的祸？中国东方航空公司于本周三发布消息称，其2008年度的经营亏损额达153亿人民币，这是该公司四年来的第三个亏损年。东航认为，造成亏损的主要原因是乘客数量大幅下滑以及未能实现目标的保值运作。由于燃油价格波动剧烈，保值带来了62.6亿元人民币的亏损。据Bloomberg报道，去年，中国国际航空公司、中国东方航空公司及CathayPacificAirwaysLtd均蒙受了燃油保值造成的亏损。(Friday,17April2009)10保值还是不保值？企业是否保值的动机拥有多样化产品的企业倾向不保值没有生存危机的企业倾向不保值负债水平高且需要进一步融资的企业倾向保值行业习惯管理者自身利益（薪酬、职位等）与可控风险直接挂钩的企业倾向保值对代理成本问题比较关注的企业倾向保值管理者偏好

11内容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值风险12套期保值流程风险分析保值政策方案设计实施与监控评估与改进13风险分析总风险与剩余风险铜冶炼企业的例子航空公司的例子14保值政策保值政策是企业保值工作的指导方针，对企业保值的目标和原则作出规定。制定保值政策需要考虑多种因素： 风险分析，收入、成本分析，风险是否可以转移？ 风险偏好、保值的成本与收益、财务目标，保值还是不保值？ 可用于保值的资金规模保值政策的内容： 保值比例（上下限） 保值时间跨度 保值价格确定的原则 可选择的期货交易工具保值政策应经过企业高层决策者批准15保值政策－示例

POLICYGeneralcorporatehedgingunrelatedtoanyspecificprojectisnotundertaken.Hedgesareestablishedonaprojectspecificbasiswhereapplicable,toprotectcashflowsintimeswhensignificantcapitalprojectsarebeingundertakenorwherespecificdebtservicingrequirementsexist.Inaddition,hedgesmayalsobeimplementedfromtimetotimetosafeguardtheviabilityofhighercostoperations.Deviationsfromthispolicymayoccurfromtimetotimedependingonmanagement'sviewoffundamentalchangesinthegoldmarket.

GoldFieldsLimited16保值政策－示例17方案设计内容： 保值品种及合约选择 交割期选择 保值方向 保值数量（上下限） 保值价格（区间） 保证金需求 结束交易的时间方案设计必须考虑企业的风险承受能力（现金流、报表影响等）设置最大风险量18效果评估目标法

保值前设定明确目标，完成后看目标是否实现；

目标可以是相对的，也可以是绝对的;目标设定越具体越好;

目标法的问题：对部分业务种类的可操作性不高;内在的缺陷;结果法能实现利润的保值即为好的保值；实现的利润越多，保值效果越好;

结果法的问题：利润并不等同于操作的规范性；利润可能会掩盖一些潜在的问题19内容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值风险20构建组织体系，授权分离、相互制衡一般可以按照高层决策者、前台、中台、后台的分工进行保值业务的组织。高层决策者 对保值业务中重大问题进行决策，包括： 保值政策，重大保值方案，经纪公司选择，授权安排，风险事故处理前台（交易部门） 市场研究，保值方案设计，保值方案实施中台（风险管理部门） 经纪公司评估与管理，保值方案审核，保值方案实施监督，风险评估，风险报告后台（结算部门） 头寸管理，现金流管理，档案管理21优化决策制度，避免决策风险保值政策 对企业保值的目标和原则做出规定。保值计划 企业每年应制定年度套期保值计划。套期保值计划中明确拟保值的现货品种、计划数量，拟选择的期货品种、计划数量和交易方向。保值方案 在保值交易开始前，企业应根据套期保值计划和现货交易具体情况制定保值方案，任何期货交易都必须在保值方案得到批准后方可进行。22规范交易流程，防范操作风险交易人员按照保值方案选择具体时机对外下达指令并完成交易，风险管理人员对交易情况进行监督，结算人员对完成的交易进行核对、记录和确认。建立严格的交易流程，减少错单的出现。Coldelco的损失JuanPabloDavila，声称他在1993年9月将卖出的指令当成买入当他发现错误时已损失4000万美元他试图通过交易来挽回损失，结果损失更大到他把信用额度用完，不得不报告时，损失达到2.07亿美元1994年2月，Codelco总裁辞职，智利政府承担损失1.45亿Davila被判入狱尼克·里森的教训23重视风险评估，做好实时监控风险评估

事先对所面临的风险要全面评估，对所运用的保值工具要充分理解;事后计算浮动盈亏了解静态风险通过敏感度分析、净敞口、VAR计算等揭示动态风险24完善报告制度，加强监督管理目的：让本公司和母公司高层领导及时、全面了解保值业务情况内容：头寸情况、资金情况、风险情况应规定明确的报告编制、提交、签阅的路线和频率独立性、全面性、及时性专项审计合规检查25加强人才培养，构建专业队伍优秀的期货从业人员队伍是套期保值业务顺利开展并取得良好效果的基础。企业应重视期货业务和风险管理专业人才的培养，并坚持持续教育和培训，不断巩固和提高期货从业人员队伍的专业化水平。26内容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值风险27保值业务风险管理法律法规风险信用风险操作风险价格风险（基差风险）流动性风险现金流风险28法律法规风险了解市场法规和规则经纪公司合同审核与签署 如：ISDA协议合规检查 监督遵守法律、法规及公司内部保值业务管理制度执行情况29信用风险经纪公司信用评估经纪公司选择经纪公司交易限额管理在进行OTC交易时，信用风险管理更加重要30操作风险操作风险是保值业务风险管理的重点，以前有过很多教训定义：由不完善的内部流程、员工、系统以及外部事件导致损失的风险。包括： 员工风险 流程风险 系统风险 外部风险管理重点 合理的授权安排：权力分配，互相制衡。前后台分开 明确的报告制度：明确的报告线路、内容、频率 完善的业务流程：决策流程、实施流程31价格风险（基差风险）保值业务形成了期货和现货的对冲，不存在绝对的价格风险，但仍然面对着期货和现货价格变化不同步的风险，即基差风险。基差（Basis）：现货价格与期货价格之差。基差的变化给保值者带来了风险32流动性风险指市场容量不足时无法按市场价格成交的风险，即“有行无市”。流动性风险可以用买卖价差（Bid-AskSpread）来衡量通过期货合约交割期选择对流动性风险进行管理保值的要求与回避流动性风险的要求有时会发生矛盾33现金流风险指无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸的风险。设计保值方案和实施时一定要有配套资金安排。根据风险测算结果安排资金计划。要有应急资金安排。持仓规模必须受资金支持能力的制约。34欢迎批评指正！9、青少年是一个美好而又是一去不可再得的时期，是将来一切光明和幸福的开端。。4月-254月-25Tuesday,April22,202510、人的志向通常和他们的能力成正比例。16:01:3816:01:3816:014/22/20254:01:38PM11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。4月-2516:01:3816:01Apr-2522-Apr-2512、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。16:01:3816:01:3816:01Tuesday,April22,202513、志不立，天下无可成之事。4月-254月-2516:01:3816:01:38April22,202514、古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有