《财务分析学》（宋常第5版） 课后习题参考答案 第1-9章 概论-财务预警分析

第一章

二、案例题

(1)本案例中的财务分析主体有哪些？其财务分析的目的有何不同？

本案例中财务分析主体包括：经营管理者、债权人、供销商、社会公众。

就不同的分析主体而言，财务分析目的阐述如下：

经营管理者：在财产所有权与经营权分离的情况卜，经营管理者受托从事经营管理，负

有资产合理使用及资本保全增值之责，要有效的对企业进行计划与控制，需要进行财务分析,

以支持其财务决策，改善经营管理，履行受托职责。

债权人：债权人要了解企业的信用状况、风险情况及偿债保障，评价其流动性、风险性

及盈利性，从而判断所提供资产的安全性与获取收益的可能性，进行财务分析，以支持其信

贷决策。

供销商：供销商要了解企业的信用状况、风险情况及履约程度，进行财务分析，以支持

其购销决策。

社会公众：社会公众需要了解企业的财务状况、经营成果、成长潜力及售后服务等情况,

需要进行财务分析，以支持其投资决策和消费选择。

(2)本案例中的财务分析采用了什么方法？其具体特点是什么？

本案例采用了三种财务分析方法，即比较分析法、比率分析法、趋势分析法。

具体阐述如下：

比较分析法：是指把主要项FI或指标数值及其变化与设定的标准进行对比，以确定差异，

进而分析、判断及评价企业经营与财务等情况的一种方法。比较分析法为了说明财务信息之

间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。通过比较分析，人们可以发现差距，

寻找成因，据以评价和判断情势。比较分析法是一种原理最基本、应用最广泛的分析方法。

其具体特点是要求比较的全面性、比较指标之间的可比性、结合基数金额并参考绝对数金额。

比率分析法：指利用项目指标间的相G关系，通过计算比率来观察、分析及评价企业经

营及财务等情况的一种方法。通过比率分析，人们可以发现各项指标的联系，同时还能把某

些用绝对数不可比的指标转化为相对数，进而达到指标可比的目的，从而比财务报表中的各

项具体的绝对数据更有意义。比率分析法通过对财务比率的分析，了解企业的财务状况和经

营成果，往往要借助于比较分析和趋势分析方法。其具体特点是，用来计算比率的有关项目

指标之间必须有内在联系、计算和运用比率时必须确定数字的正确性与一致性、确保比率的

有用性。

趋势分析法：指利用企业连续多期财务报表的数据资料，将各期实际资料与基期历史资

料进行对比，计算每一个项目对基期同一项目的趋势百分比，或计算趋势比率及指标，以形

成一系列具有可比性的百分比或指数，从而揭示各期经营及财务等情况变化的性质、方向、

速度及程度的一种方法，其重要意义在于能够有力地洞察指标变化背后所揭示的管理哲学、

经营政策及财务动机。其具体特点表现为抓住重点分析、根据随时间变化可能出现的会计准

则应用上的不一致而进行调整、利用绝对数和相对数结合的方法进行分析。

第九章

二、案例题

(1)

AltmanZ值模型其本质是一个多元线性函数，最初时被用来研究企业破产问题，其原

理在于，将企业的财务指标分为流动比率、稳定性、支付能力、活动比例五项标准进行分类，

并从最初制定的22个变量中选择最有代表性的5个指标，显然这些指标的大小对Z值的计

算结果有影响，因此在一些历史数据的基础上，对其指标赋予不同的系数，其计算结果就可

以用来反映在一定时点企业的破产的可能性。

随着财务租赁资本话以及编制财务报表的标准发生了重大变化，Z值模型又进行了改

进，其主要改变则为之前的五个具体指标被进行了一些替换，这种修正使得Z值模型可以

对5年内可能出现的企业破产进行预测。

Z值模型计算过程，包含三个步骤：第一步是其Z值模型系数的计算，只不过这种计算

的过程在课本上并没有提出来，但是其背后原理应该是对样本数据进行多元线性回归的结

果；第二步，对涉及的单个指标分别计算；第三步，将单个指标计算结果代入Z值模型。

该模型的计算公式如卜.：

Z=0.012X+0.014X+0.33X(+0.064X+0.999X

其中Z代表财务状况恶化的判别值，XI代表资本运营/总自查，X2代表留存收益;总资

产，X3代表息税前利润/平均总资产，X4代表权前的巾场价值/总负债，X5代表销售收入/

总资产。根据计算结果，Z值越小，企业破产可能性就越大。

(2)

可根据上一问给出的模型进行相关分析，无固定的标准答案。如从其他角度分析，只要

符合逻辑，言之有理即可。

第二章

二、计算与分析题

1.计算该企业分析期期末的流动比率和速动比率。

流动比率=流动资产/流动负债=500/250=2:1

速动比率=速动资产/流动负债=（500-100-10）/250=1.56:1

2.要求

（1）计算A企业2020年和2021年息税前利润

2020年息税前利润=利润总额+利息支出=8232+1724=9956万元）

2021年息税前利润;利润总额+利息支出=8284+1421=9705（万元）

（2）计算A企业2020年和2021年利息保障倍数

2020年利息保障倍数=利润/利息支出=9956/1724=5.77

2021年利息保障倍数;利润/利息支出=9705/1421=6.83

（3）分析A企业的利息保障倍数的变化及其原因

A企业的利息保障倍数由5.77上升到6.83,代表2020年时1元的利息拥有5.77元的利

润作为相应的保障，而到2021年时1元的利息却拥有了6.83元的利润作为保隙，表明企业

在2021年具有较强的偿付负债利息的能力。

从计算上看，企业的息税前利润从9956万元下降到了9705万元，而利息支出从1724

万元下降到了1421万元。可以看出，2021年利息保障倍数指标的上涨是由于利息支出的下

降的幅度大于息税前利润下降的幅度，说明其偿债能力的提高主要是由于企业利息支出的减

少，而不是盈利能提提而所致。

3.要求

（1）计算B公司分析期期末流动负债余额

期末流动负债余额;期末流动资产余额/流动比率

=300/3=100（万元）

（2）计算B公司分析期期末存货余额

分析期期末速动资产余额=速动比率*分析期期末流动负债余额

=1.2*100=120（万元）

分析期年末存货余额=分析期末流动资产余额-分析期末速动资产余额

=300-120=180（万元）

（3）计算B公司分析期经营现金流量

分析期年末负债余额=分析期期末流动负债余额+分析期期末非流动负债余额

=100+200=300（万元）

发行新股增加股份数=300万股

增加股份下一月起至年末的累计月数=8

因回购减少股份数=140万股

减少股份下一月起至年末的累计月数=6

报告期月数=12

发行在外的普通股加权平均数=1000+300x8/12-140x6/12=1130万股

基本每股收益EPS=500/1130=0.44元

2.要求

（1）根据上述有关资料，计算该公司分析期的销售毛利与净利润；

销售毛利二销售收入-销售成本=6700-5500=1200万元

净利润=（销售收入-销售成本-管理费用-利息费用）x（1-所得税税率）

=（6700-5500-460-310）x（1-25%）=322.5万元

（2）计算其资产报酬率、营业利润率、成本费用利润率和净利润现金比率。

资产报酬率=净利润/总资产=322.5/8000=4.03%

营业利润率=营业利润/营业收入=1200/6700*100%=17.91%

成本费用利润率=利润总额/成本费用总额

=（1200-460-310）/（5500+460+310）*KX）%=6.86%

净利润现金比率=经营现金净流量/净利润=100/322.5x100%=31%

三、案例题

案例1:KOMO公司

（1）分析KOMO公司以上财务指标在2019年至2021年间的变化趋势。

销售净利率：从2019年到2021年，销售净利率总体呈上升趋势，且增长幅度逐年增

加，由2019年的2.43%上升至2020年的2.49%,增幅为2.47%；而在2020年至2021年增

幅为7.23%,有大幅度的提高。

销售毛利率：在这三年期间，KOMO公司的销售毛利率不断上升，2019年至2020年

的增长幅度较为平缓，由2019年的14.55%上升至2020年的14.97%,增幅为2.89%：在2021

年增幅迅速扩大，销售利率上升至16.49%,远远岛于行业平均水平，较2020年增长了

10.15%。

成本及用利润率：2019年至2021年，成本费用率总体来说呈现出上升趋势。2019年至

2020年由2.52%上升至I」2.58%,上升了0.06个百分点，涨幅为2.4%；2020年至2021年上

升到2.77%,上升了0.19个百分点，涨幅为7.4%。

净资产收益率：2019年至2021年总体来说净资产收益率呈现出上升的趋势。由2019

年到2020年上升了2.20个百分点，涨幅为10.42%；由2020年到2021年上升了1.26个百

分点，涨幅为5.40%,涨幅有所下降但是增长的势头仍然保持。

总资产报酬率：2019年至2020年，KOMO公司总资产报酬率呈现出上升的趋势。2019

年到2020年上升了0.24个百分点,涨幅为3.5%左右；2020年到2021年上升了0.82个百

分点，涨幅为11.55%左右，且上升趋势加快。

（2）结合行业平均值，评价KOMO公司经营战略调整的成效及其原因。

1）经营战略调整成效：

从表中可以看出，KOMO公司2019年到2021年主要财务指标均呈现出不断上升的趋

势，销售净利率、俏售毛利率、成本费用利润率和净资产收益率、总资产报酬率均高于行业

均值水平，同时五项指标都能在行业均值呈现出下降趋势的时候还保持稳定的上涨趋势。综

合来说，KOMO公司在行业中处于上游的地位，行业的特征对KOMO公司的收益影响并不

是非常明显。

从行业景气程度来说，零售市场的竞争非常激烈，整个行业的毛利进一步下降，较多的

公司无法处理这样的竞争态势，呈现出非常疲弱的状态，导致整个零售行业的均值呈现出不

断下降的趋势。

通过第一题的分析，解释了五项盈利能力指标的变动趋势与对KOMO公司财务状态的

反映。KOMO公司通过跟进市场变化，积极调整经营战略，并利用互联网打造自身特色，

将传统百货与互联网进行结合，创造了一种快捷方便的服务模式；另外辅之以完善的物流配

送体系，在核心竞争力的基础上加大服务完善的力度，从而提升了综合实力和可持续发展能

力，使得KOMO公司在各项盈利指标优于行业均值。

2）产生成效的原因：

KOMO公司意识到市场的变化和面临的严峻考验，能够及时调整战略，跟进市场变化，

并带来了显著的经营成效，公司的利润空间和利润增长态势良好,在行业中处于上游的状态，

其呈现出这种状态的原因如下：

核心竞争力：宏观角度来说，KOMO公司把握住市场的脉搏，能够塑造核心竞争力，

相比行业内其他公司来说有着突出的优势。通过所给案例材料判断，KOMO公司的核心竞

争力在于其互联网业务与完善的物流配送体系。在商业竞争激烈的大背景下，零售行业的公

司与公司之间趋向于同质化，提供的服务与质量非常接近，消费者对于一个特定的公司忠诚

度低。所以零售业的改革重点在于具业务的多元化与便利化，KOMO公司把握住这个核心

竞争力，提供了其他公司没有能够提供的优质服务。互联网业务使得顾客能够多次将产品进

行对比，保证物美价廉，为消费者提供了便利。同时线下的配送服务也使得消费者能够体验

到更大的便利。因此，KOMO公司呈现出较好的业绩。

规模效应：KOMO公司之前通过其综合连锁店扩张新市场的形式，进军百货、超市、

电器三大业态，规模已经非常庞大。而零售业的行业特点在于其固定成本较大，业务的扩大

使得单位成本相应降低，所以KOMO公司相对于零售行业刚刚兴起的小公司来说，能够产

生规模效应，做到成本较低而收益较好的效果。说明了KOMO公司对于成本的控制有其独

到之处，能够在提供高质量产品和服务的同时，保持较低的成本。

资产利用合理：KOMO公司五项盈利财务指标中与行业均值相差最大的为总资产报酬

率。总资产报酬率衡量了公司对总资产的利用程度和利月效率，从而可以衡量企业的管埋绩

效与盈利水平。零售行业的特点在于其固定成本较高，所以行业均值呈现出较低的状态。由

于零售业竞争激烈，很多公司产生了资本的闲置。而相比行业均值来说，KOMO公司却出

现了持续上涨，甚至在2021年达到行业均值的两倍.

总资产报酬率可以分解为销售利润率与资产周转率的乘积，说明KOMO公司可能是俏

售利润率较高，以较低的成本或者较高的价格提供产品与劳务，其销售收入的盈利性较强。

或者是其资产周转率较高，能够做到资产有效利用，以资产创造销售收入的能力较强。通过

案例分析，KOMO公司作为零售企业，销售商品和服务品种多样，不同的业态下两种比率

财务比率侧重点不同，但是都能反映出KOMO公司的费产利用程度较好。

管理团队效率高。KOMO公司管理阶层的效率较高，能力较强，才能体现出骄人的业

绩，做出符合公司未来长远可持续发展的战略，减少行业等客观因素的影响。

案例2：凯德公司

（1）计算凯德公司2020年和2021年的核心盈利指标，并分析其变化趋势

项目2020年2021年

净利润;利润总额-所得税费用37940.2521795.75

成本费用总额=营业收入■利润总额22540962763961

营业净利率=净利润/营业收入1.65%0.78%

成本费用利润率=利润总额/成本费用总额2.24%1.05%

资产报酬率=净利润/平均总资产1.91%0.84%

从2020年和2021年财务数据可以发现，在税率不变的前提下，该公司的营业净利率和

资产报酬率都有所下降。该公司成本费用利润率大幅降低，资产报酬率以及营业利润率也有

较大幅度减少，

（2）分析并评价凯德公司2021年盈利较2020年的变化情况及其主要原因

从在销售规模上分析，该公司的销售规模在2021年有一定程度上扩张，净营业收入有

所上升，资本结构有所改善，债务资本减少使得利息支出大幅度降低。由于公司的经营战略

的调整，凯德公司本身是从事旅游、高科技的投资公司，开展关于旅游资源和高科技产品的

开发等业务。除此之外，公司积极扩展福利彩票，房地产，景区投资等多项业务，使得其总

资产有所增加，营业收入也有所上升。

随公司成本费用总额的上升，公司在成本费用控制方面出现了问题，使得净利润有所下

降。这可能是由于企业规模的扩张引起的成本费用的增加。因为利润减少，成本扩大使得成

本费用利润率较2020年有所降低。公司由于规模的扩大，营业业务的增加使得对成本的控

制不力，出现了盈利能力的下滑。

总之，通过盈利指标分析发现该公司的盈利能力有所下降。

第四章

二、计算题

1.应收账款周转率=360*[（300+500）/2*（1-10%）]/4000=32.4（天）

2.（1）总资产周转率二周转额/全部资产

2020年：=6624/2880=2.3（次）

2021年：=7203/2940=2.45（次）

（2）2021年比2020年周转加快了，其原因是：一方面，由于销售收入的增加

（7203-6624=5”万）；另一方面，由于流动资产比重上升从2020年的40%增加到了45%。

3.

资产期末数负债与股东权益期末数

货币资金6(X)0应收账款30280

应收账款28920应交税费5000

存货18000非流动负债17640

固定资产35280股本35000

未分配利润280

总计88200总计88200

三、案例题

(1)

2017年2018年2019年2020年2021年

存货周转率（天数）141.62158.59203.39258.99342.85

应收账款周转率（天数）33.7239.2535.5633.0631.55

固定资产周转率（天数）404.99371.08436.80425.53436.18

总资产周转率（天数）553.84545.09677.26695.91752.96

营业周期175.34197.84238.95292.05374.40

营运能力分析：

存货周转率。由上表可以看出，从2017-2021年存货周转率天数是呈现不断大幅度增加

趋势，说明摩托车存货周传速度越来越慢，占用资金时间越来越长，使公司管理摩托车存货

的效率下降，导致公司资金结构不合理，导致运营能力的一定下降。

应收账款周转率。由上表可以看出，应收账款周转率天数主要呈现逐年减少趋势，表明

该公司应收账款回购的速度越来越快，资金被其他单位占用的时间减少，公司管理应收账款

的能力在2017-2021年有所增强。

固定资产周转率。该公司固定资产周转一次所需的天数在2017-2021年间不稳定，主要

呈现增加态势，说明该公司资产周转率还是较低，固定资产投资有些不太得当，固定资产分

布与安排不合理，固定资产使用效率低下，说明公司的营运能力还是不够强。

总资产周转率。总资产周转率天数从2017-2021年，该公司也是逐年大幅度增加的，体

现出该公司资产周转速度较慢，销售能力较弱，资产组合不够合理。一方面，小型汽车生产

项付虽然初具规模，但仍未实现从摩托车生产到小汽车生产的彻底转型，导致公司没有办法

充分发挥资产的效能，摩托车和小汽车的资产组合仍存有一定问题；另一方面，公司运用摩

托车存货效率下降。这两方面都导致公司总资产周转速度较慢。

营业周期。该公司营业周期也是逐年增加趋势，体现出该公司资金周转速度较慢，资产

使用效率低，盈利能力有所下降，营运能力也有所下降。

综上所述，根据以上指标.结合静态营运能力和动态营运能力分析，从2017-2021年，该公

司营运能力有所下降，配置经济资源及安排资本结构方面不是很合理，导致公司调动流动资

金水平不断下降。

(2)

2017年2018年2019年2020年2021年

存货周转率（次数）2.631.881.611.101.03

存货周转率（天数）137.06191.04223.80326.17350.43

2017-2021年存货周转率

OLOO

20172G

变化情况：由图表可知，从2017年到2021年存货周转率次数呈现逐年下降情况，存货

周转率天数呈现逐年增加情况，即存货周转率指标值越来越小，表明存货周转速度越来越慢,

存货占用资金的时间越来越长，公司管理摩托车存货（后期存货还包括小型汽车）的效率越

来越低。

原因分析：

A.在2017年到2021年这几年里，公司可能存在管理失效的行为，导致存货管理有所降

低以及公司运营效率不高，

B.由于市场需求发生变化，购买小型汽车的消费者增加，导致购买摩托车消费者减少，

使公司销售能力大幅度下降。

C.公司的主营业务由只生产销售摩托车转变为生产销伐摩托车和小型汽车，摩托车销量

受到影响在一定程度上大幅度下滑，导致摩托车存货增长幅度较大，引起存货周转慢，在销

售成本变化较小的情况下，存货周转率指标值就越来越小。

D.公司小型汽车生产项目虽初具规模，但为实现正常转型，摩托车生产和销售仍占有较

大比重，说明小汽车业务市场还未完全打开，这可能也是导致存货周转变慢的一个原因。

(3)

2017年2018年2019年2020年2021年

存货周转率（天数）137.06191.04223.80326.17350.43

应收账款周转率（天数）33.7236.3835.2930.3931.04

营业周期170.78227.43259.09356.76381.47

20172021年在业附期

45000

dOO.OO

360.00

300.00

250.00

200.00

150.00

100.00

2012

变化趋势：由图表可见，该公司2017—2021年期间，营业周期呈现逐年增大趋势。

原因分析：

A.存货占用资金过大，导致公司资产流动性较差，资金周转速度慢，使存货周转率天数

大幅度增加，大大超过应收账款周转率天数的减少幅度，因而使营业周期大大增加。

B.该公司的对摩托车的资产使用利用率下降，侧重于小汽车市场，导致摩托车售出业绩

卜滑，使其对摩托车管理绩效有所下降。

C.由于公司拓展了/.、型汽车的业务，该业务本身具有营业周期较长的特点，从而在一

定程度上推动整体营业周期增大。

第五章

二、计算题

1.

(1)销售增长率：

第二年：(6834-5903)^5903x100%=15.77%

第三年:(9800-6834)^6834x100%=43.40%

第四年：(14380-9800)-9800x100%=46.73%

总资产增长率：

第二年：(1978-1674):1674x100%=18.16%

第三年：(2531-1978)^1978x100%-27.96%

第四年：(2973-2531)4-2531x100%=17.46%

资本积累率：

第二年：(1011-892)4-892x100%=13.34%

第三年：(1573-1011)4-101lxl00%=55.59%

第四年:(2087-1573)口573xlOO%=32.68%

(2)销售均增率=34.55%；总资产均增率=21.10%；资本平均增长率=32.76%

(3)从销售能力来看，从第二年开始，销售增大的同时销售增长率不断增大，可以看

出企业的销售状况前景乐观；从总资产增长率来看，第四年的总资产增长率明年相比上一年

有所下降，但是由于基数的增大，其资本扩张规模仍然高于第二年，资本累积率也是如此,

因此从资本增长情况来看，笫四年之后预期其资本扩张速度应该会有所放缓。综合看四年的

平均指标，其销售均增率，总资产均增率，资本累积均增率都表现为上升的态势。

2.

（1）2019年股利增长率=50/40*100%=125%

2020年股利增长率=30/90*100%=33.33%

2021年股利增长率=20/120*100%=16.67%

（2）比较股利发放增长率与每年净利润的变化。

2019年净利润增长率：（900-800）4-800x100%=12.5%

2020年净利润增长率：（1200-900）^900x100%=33.33%

2021年净利润增长率：（1550-1200）-1200xl00%=29.17%

M公司每年净利润增加，每年发放的股利也增加，且除了2021年，股利发放的金额约

占净利润的10%。2019年到2021年的股利发放增长率先减后增，利润增长率也是先减后增，

但是利润增长率的变化幅度没有股利发放增长率的幅度大，这一是因为现金股利的值小，二

是企业的净利润多时，才可能发放更多的股利。从股利发放增长率和净利润的变化情况来看,

该企业每年的盈利增加，发放的股利也在逐年增加。

三、案例题

1.

（1）销售增长率：LS公司的销售增长率2020年与2019年相比有所增长，但幅度较小；

2021年与2020年相比出现大幅度下滑，甚至呈现负增长态势。总体来讲，2019-2021年该

公司销售增长率呈下滑趋势。

应收账款增长率：LS公司2019年至2021年应收账款增长率有小幅度上升，公司的部

分销售收入以应收账款形式存在，但公司销售收入本身就在降低，企业的现金流量就更少，

可能会面临现金短缺的问题。

固定资产增长率：LS公司的固定资产增长率2020年与2019年相比有较大增长，企业

仍然在购置固定资产进行规模扩张：2021年与2020年相比出现大幅度下滑，可见企业可能

受到宏观经济和行业不景气的影响，逐渐收敛了企业规模扩张。总体来讲，2019-2021年该

公司固定资产增长率波动较大，企业试图放缓扩张，甚至有收缩规模的趋势。

总资产增长率:LS公司的总资产增长率2020年与2019年相比有所上升;2021年与2020

年相比有所下降。总体来讲，2019-2021年该公司资产增长率波动较大。

综上，公司营业发展能力在逐年减的，公司面临销售萎缩的不利局面。

净收益增长率：LS公司的净收益增长率主要受到销售收入降低的影响2020年与2019

年相比大幅度下降,跌为负数;2021年与2020年相比有所上升，但仍为负数,销售收入大

幅削减的情况下，可能企业变卖固定资产使得资产使用效率提升，从而一定程度上降低了净

收益的损失。总体来讲，2019-2021年该公司净收益增长率指标状况不容乐观。

综上，公司财务发展能力也较差，企业价值逐渐降低。

（2）销售增长率：LS公司所处行业的销售增长率2020年与2019年相比有所增长，产

品销售状况发展良好；2021年与2020年相比出现大幅度下滑，且为负数，可见行业可能受

到宏观经济不景气以及互赛网零售业的影响较大，行业总体产品销售量有所萎缩。但总体来

讲，2019-2021年该行业在销售方面发展波动较大，销售水平降低，销售状况变差。

应收账款增长率：LS公司所处的行业应收账款增长率在销售增长率大幅卜.降的同时却

呈现上升趋势，可见行业总体销售状况不佳，行业总体面临现金短缺的问题。

固定资产增长率、总资产增长率：2019-2021年LS公司所处行业的固定资产增长率逐

年稳定上升；LS公司所处行业的总资产增长率2020年与2019年相比大幅上升：2021年与

2020年相比虽有所下降，但还保持着一定的增长速度。总体来讲，2019-2021年该行业的资

产规模缓慢扩张。

综上行业的营业发展能力减弱，行业销售受阻。

净收益增长率：LS公司所处行业的净收益增长率2020年与2019年相比有一定幅度的

增长；2021年与2020年相比大幅度下降，并且2021年净收益增长率为负，净收益相比2020

年下降。总体来讲2019-2021年该行业净收益有所上升，但从2021年开始可能面临净收益

下降的态势，行业发展能力减弱。

综上行业面临净收益增长率下降态势，同时净收益增长率为负，净收益逐年减少，行业

财务发展能力减弱。

（3）从相关数据分析看来，商业零售行业总体发展状况出现了下滑的态势，行业总体

销售水平下降，并且行业净收益也有下降的态势，行业总体正在逐渐进入了成熟阶段。从营

业发展能力方面分析，LS公司的销售增长率增减趋势虽然与行业总体趋势保持一致，但应

当注意的是该公司在指标的数据上远远低于行业水平，销售出现负增长，说明该公司的产品

销售量在行业内处于较低水水平，市场占有能力下降，经营状况有所下降，销售成长性较弱，

与此同时企业试图通过增加应收账款，来促进商品销售，但似乎效果并不如意，可见企业的

营业发展能力确实有所减弱。

2.

（1）对营业能力的分析主要从销售增长率和总资产增长率，净资产增长率这二个指标

进行。

销售增长率：从表格中的数据可以看出，该公司的销售增长率在逐年持续上升，从2017

年的21%上升到2021年的49%,表示企业的销售收入逐年增加，且增幅逐年平稳增长，这

就说明公司的经营有较好的发展，销售成长性较好。

净资产增长率和总资产增长率：同时净资产增长率和总资产增长率都在持续上涨，净

资产增长率从29%上升到了87%,总资产增长率从32%上升到120%,净资产规模不断增长,

总资产规模不断扩张，净资产和总资产增长率都较高，表明企业在每年的经营周期内扩张速

度较快，并且这一扩张速度逐年加快，该企业正在快速扩张过程中，为了满足不断增长的业

务需求，企业需要购置较多的设备等资产，随着业务发展，公司的货币资金也不断增多，销

售收入增加，利润增加，同时又吸引新资本的投入，总资产和净资产随之增多。

综上公司的营业能力较强，且在逐年则增强。其原因主要在于国家经济建设对于施工建

设的需要，西部大开发和一带一路战略的实施，拉动了基础建设，扩大了市场需求，这些都

强有力推动中国建筑业的发展，施工建设类企业业务增多，销售收入增长，资产规模增大，

公司营'也能力较强，且公司自身也抓紧时机，采取了正确的倾向扩张型的发展战略，以提高

自身产能，满足市场需求，并趁机增加市场占有率，为企业未来进一步的营业发展打下了基

础。

（2）对财务能力的分析主要从净收益增长率、股利增长率这两个指标进行。

净收益增长率：从表格数据看出，企业的净收益增长率也在持续上升中，从-10%上涨

到45%,一开始净收益增长率为负，说明企业的销售利润率为负，企业净收益为负，企业

处于亏损状态。但随着销售状况的改善，业务增多，储售收入即经营收入不断增多，利润增

大，企业销售利润率在并不断提升，同时不断有新的资本投入，净资产规模的增大，导致净

收益增长率也在不断增大，企业扭亏为盈，并保持着较高的增长幅度。

股利增长率：从图中看到，股利增长率维持在一个较为稳定的状态，公司采取了稳定增

长股利政策，可以消除投资者内心的不确定性，向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定

增长的信息，从而使公司股票价格上升，有助于公司的资本积累。从图中看出2017年到2019

年股利增长率上升，同时净资产增长率增幅也加大，这可能是公司通过配股或者转增股本的

形式，向股东追加了投资，为公司后续购置资产扩大规模积累资本。

综上，XG公司具有良好的财务发展能力，发展前景较好。公司不仅采取了较合理的财

务政策，注重资本积累，且受有利的外部社会环境与政黄的影响，销售额持续稳定增长，自

身盈利能力与经营效率得到提升，使公司的财务状况得到进一步改善。

第八草

二、计算题

1.

销售成本（标准成本户变动销售成本+期末库存-期初库存=503839+19200-20572=502467

（元）

销量=销售成本/变动成本=502467/42.6=11795（件）实际工资率=直接人工（实际）/俏量

=201000/11795=17.04（元/件）

（1）直接材料分析

直接材料价格差异=（实际价格-标准价格）X实际用量=260289-2l.9（）xII795=1978.5

（元）（不利）

直接材料用量差异=-1200（元）（有利）

实际材料成本差异=直接材料价格差异+直接材料用量差异=1978.5-1200=778.5（元）（不

利）

实际消耗的直接材料费用高出标准值1978.5元，可能的原因包括:管理不善、运输方式、

供应商的选择等;直接材料用量差异为J200,证明该公司在材料的用量上有所节约，可能的

原因包括管理加强、职工能力提升等。

（2）直接人工分析

工资率差异二（实际工资率-标准工资率）x实际产量x单位实际工时=201000-16.50x

II795=6382.5（元）

人工效率差异=110001元）

直接人工成本差异=直接人工价格差异十直接人工用量差异=6382.5111000=17382.51元）

工资率差异为6382.5元,有可能是因为生产过程出现了高职低就的现象;人工效率差异

为11000元，可能是由于采购材料出现问题等原因。

（3）变动制造费用分析

实际变动制造费用=48270（元）

标准变动制造费用;变动制造费用x实际产量=4.2x11795=49539（元）

变动制造费用成本差异=实际变动制造费用-标准变动制造费用=48270-49539=1269（元）

变动制造费用成本差异为-1269元，说明在生产过程中的各项费用得到节约。

综上，实际成本与标准成本的总差异为778.5+173825-1269=16892（元），即实际成本高于

标准成本16892元，支出增加。

2.

固定制造费用的标准分配率=预算固定制造费用预算/标准总工时=20000/2500=8（元/小

时）

固定制造费用开支差异;固定制造费用开支差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预

算数=24000-20000=4000（元）

固定制造费用生产能力利用差异二标准固定制造费用-标准分配率卜的固定制造费用

=20000-2450x8=400（元）

固定制造费用效率差异=标准分配率下的固定制造费用-实际产量下标准固定制造费用

=2450x8-200x6x8=10000（元）

固定费用差异为:固定制造费用开支差异+固定制造费用生产能力利用差异+固定制造

费用效率差异=4000+400+10000=14400（元）

3.

(1)

1)销售利润率销售利润率=利润总额/营业收入*100%

2020年销售利润率=17%

2021年销售利润率=120/800*100%=15%

2)总资产周转率总资产周转率=营业收入净额/平均资产总额

2020年总资产周转率=0.6次

2021年的平均资产总^=1(540+850)+(660+830)J/2=(1390+1490)/2=1440(万元)

2021年总资产周转率=800〃440m56次

3)权益乘数权益乘数=资产总额/股东权益总额

2020年权益乘数=1390/79(^1.76

2021年权益乘数=1490/810=1.84

(2)净资产收益率;销售利润率东总资产周转率*权益乘数

2020年净资产收益率=0.17*0.6*1.76=0.17952=17.952%

2021年净资产收益率=0.15*0.56*1.84=0.15456=15.456%

2021年与2020年的差异额为:0.15456-0.17952=-0.02496

第一次替换:A1=0.15W.6*1.76=0.1584率变动的影响

笫二次替换:A2=0.15”0.56叼.76=0.14784转率变动的影响

第三次替换:A3=0.15W.56*1.84=0.15456变动的影响

Va=0.1584-0.17952=().02112为销售利润

Vb=0.l4784-0.1584=-0.01056为总资产周

Vc=0.15456-0.14784=0.00672为权益乘数

综合变动影响大小=0.15456-0.17952=-0.02496

2021年的净资产收益率比2020年下降2.496%。通过连环替代法可以得知销售利涧率、

总资产周转率、权益乘数对它的影响。

1)销售利润率:销售利润率使得净资产收益率下降了2.112%。变化的数值在三者之中最

大。这表明销售利润率的卜降对净资产收益率变动产生了对严重的负面影响。销住:利渔率下

降了2%。同时，销售利润率的下降可能是由于成本提甑或者薄利多销的价格战等多因素导

致,需根据企业具体背景推断。

2)总资产周转率:总资产周转率使得净资产收益率下降了1.056%。总资产周转率是造成

净资产收益率最终呈现下降趋势的次主要因素。总资产周转率下降了0.04次。同时,总资产

周转率的下降本身体现了销售能力、营运能力的下降。说明企业需要加强自身的营运管理,

从而提高企业的销售能力.降低总资产周转率。

3）权益乘数:权益乘数使得净资产收益率上升了0.672%。使净资产收益率提高了小部分

幅度。权益乘数相比上期增加了0.08。同时,权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企

业财务杠杆率较高，财务风险较大。

三、案例题

（1）直接材料成本差异;直接材料价格差异+直接材料用量差异

直接材料价格差异=（15-16）*5400=5400（元）

直接材料用量差异二（5400-5000*1）*16=6400（元）（不利差异）

直接材料成本差异=5400+6400=1000（元）

直接人工成本差异=直接人工工资率差异+直接人工效率差异（有利差异）

直接人工工资差异二（30.5-30）*8000=4000（元）（不利）

直接人工效率差异=（8000-1.5*5000）*30=15000（元）（不利）

直接人T成本差异=4000+15（X）0=19000（元）

变动制造费用成本差异二变动制造费用支出差异+变动制造费用效率差异

变动制造费用支出差异=（88000/8000-1（））*8000=8000（元）（不利）

变动制造费用效率差异二（8000-5000*1.5）*10=5000（元）（有利）

变动制造费用差异=8300+5000=13000（元）

固定制造费用成本差异=固定费用开支差异+固定费用生产能力利用差异+固定费用效

率差异

固定费用开支差异=276000-270000=6000（元）

固定费用生产能力利用差异=270000/90（）0*（9000-8000）=30000（元）

固定费用效率差异=270000/9000*（8000-5000*1.5）=15000（元）

固定制造费用成本差异=6000+30000+15000=51000（元）

（2）参照上述分析思路与方法，代入实际产出6000,即可分析出固定制造费用成本差异。

第七章

二、计算题

1.

（1）D0L=（S-VC）/（S-VC-F）=（100-30）/（100-30-24）=1.52

这个经营杠杆系数说明了该公司销售额的增减会引起息税前利润1.52倍的增减。说明

该公司经营风险较低。但是较低的经营杠杆系数也说明了该公司没有很好的利用杠杆获得更

多收益。

(2)EBIT=100-30-24=46

I=46-12/75%=30

DFL=EBIT/(EBIT-I)=46/(46-30)=2.875

这个财务杠杆系数说明该公司每股税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的2.675倍,

属于较为正常的范围内。

2.

该企业有正常风险筹资组合、高风险筹资组合、低风险筹资组合三类筹资组合。

筹资组合类型正常风险筹资组合高风险筹资组合低风险筹资组合

短期资金只满足部分短

企业的短期资产所需短期资金不仅解决短

期资产的资金需求，另

资金由短期资金来融期资产的资金需求，

特点一部分短期资产和长期

通，长期资产所需资还解决部分长期性流

资产所需资金则由长期

金由长期资金来安排动资产的资金需求

资金来满足

短期负债2400万元2400〜5000万元0-2400万元

长期负债1600万元0〜260()万元2400^5000万元

按短期资产需求和长

以固定资产对长期负债

控制范围原因期资产需求比例对负以流动匕率＞1为宜

比率＞1为宜

债进行配比分割覆盖

3.

根据题意，原有信用政策和新信用政策下各项指标情况如下表所示:

.原有信用政策新信用政策

年销售收入500600

变动成本350420

信用条件1/10,n/302/10,n/40

平均应收账款天数2426

应收账款机会成本率.10%10%

收账费用63

坏账3%7%

其中：平均应收账款天数（原信用政策）=1。水40%+30*40%+40*20%=24（天）

平均应收账款天数（新信用政策）=10*50%+40&40%+50*10%=26（天）

利润二年销售收入-变动成本-应收账款机会成本-收账费用-现金折扣-坏账损失利

润（原信用政策）=500-350-24/360*500木10%-6-500*3%-5。0*1%*40%=123.67

利润（新信用政策）=600-420-26/360*600*10%3600*7%-600*2%*50%=124.67

所以应该选择新方案。

（1）A的预期收益率:（1+1）/20=10%,B的预期收益率:（6+4）/40=25%

（2）设m为购买A公司股票股数,n为购买B公司股票股数根据题意可

得:20m+40n=20950,（1+1）m+（4+6）n=20950*16%

得m=628.5.n=209.5

A股票投资占比=628.5*20/20950=60%

B股票投资占比=1-6。％=40%

（3）由（2）得，A公司股票的份额为：628.5*20=12570（元）每笔交易金额=20X

100=2000,所以可以买600份A公司股票。

B公司股票的份额为：209.5*40=8380（元）每笔交易金额=40X100=4000,所以可以买

200份B公司股票；

（4）无风险利率也代表借款利率-即投资者借入的10000元的利率为7%,全部投资

于B公司的股票的股票收益率为20%,故整体的投资组合的预期收益率为20%-7%X

10000/30950=17.64%o

后件¥乂」16%2+"%X10000/30950；?”小

标准差为丫=16.16%。

三、案例题

案例1.

(I)

筹资方案A发行普通股

筹资方案B向银行借贷

资本成本

方案A2*258065+0.4*10*258965=1548390元

方案B

银行贷款资本成本=800X7%X2.5+760X7%X0.5+720X7%X0.5+680X7%X0.5+640X7%X0.5

+600x7%x0.5+560x7%x0.5+520x7%xQ.5+480x7%x0.5+440x7%x0.5+400x7%x0.5+

360x7%x0.5+320x7%x0.5+280x7%x0.5+240x7%x0.5+20()x7%x0.5=800x7%x2.5+(760

+720+680+640+600-F560+520+480+440+400-F360+320+280+240+200)+

7%x0.5=392万元=39200()。元

从银行贷款的资本成本较高。

(2)

普通股股本80000000

发行股股数2580650

债务（利率7%）08000000

资本总额800(X)(X)8000000

•银行贷款筹资成本过商，同时债务筹资对流动资金账面金额存在一定的要求，使得公司

违约的风险增大，同时降低了公司资金的使用效率.

•该公司权益类资产比重较大，债务筹资及股权筹资均有口J能改变公司现有的资本结构,

从而影响营业杠杆系数和财务杠杆系数。

方案A

I.筹资速度较快。

2.股权筹资是企业稳定的资本基础.

3.筹资弹性大。

4.股权筹资是企业良好的信誉基础

5.资本成本负担较轻。

6.企业财务风险较小。

方案B

1.筹资速度快

2.筹资弹性大

3.本题中资本成本相对较而

综合分析，我们认为应该发行普通股。

案例2.

(1)

方案一

现金流的期望值

E=1000*0.15*0.6+1000*0.1*0.2+1000*-0.05*0.2

-90+20-10

=100(万)___________________________________________________________

现金流的标准差

d=J(90-100)2•0.64-(20-100)2•0.2f(-10-100)2•02

760+1280+242。

=61.32(万)

标准离差率=61.32/100=0.6132_________________________________________

方案二

现金流的期望值

E=1000*0.2*0.5+1000*0.08*0.3+1000*-0.02*0.2

=100+24-4

=120(万)___________________________________________________________

现金流的标准差

d=J(100-120y・05+(24-120>-03+(T-120尸•0N

=4200+2764.8+3075.2

=77.72(万)_________________________________________________________

标准离差率=77.72/120=0.6477

从方案一与方案二的现金流期望值及标准差可以发现，方案二的期望收益大于方案一,

但方案二的风险也大于方案一。方案二可能会为企业该企业带来更高的收益，但随着收益的

提高，风险也随之提高。如果该企业茶事会属于风险偏好的投资者，应选择方案二，可获得

较高的收益；属于风险回避的投资者，应选择方案一，可回避较高的风险。综合收益和风险,

标准离差率的结果说明方案一在同等回报下风险更小，所以方案一更优。

(2)由于两个方案的当下的投资额都是1000万，为方便计算，所以不将投资额的现金流出

计入现金流的现值，仅比较收益的现值。

方案一方案二

综合标准差综合标准差

。传

=57.85(万)=73.321万)

期望值现金流的现值期望值现金流的现值

EPV=100/(1+6%)EPV=100/(1+6%)

=94.34(万)=94.345)

综合变化系数综合变化系数

Q=57.85/94.34Q=73.32/94.34

=0.6132=0.7772

风险报酬斜率风险报酬斜率

b=(ll%-6%)/0.5b=(14%-6%)/0.5

=0.1=0.16

风险调整贴现率风险调整贴现率

K=6%+0.1*0.6132K=6%+0.16*0.7772

=0.1213=0.184