转债市场25年一季度回顾及展望

l一季度权益市场，在政策和产业热点带动下，以科技成长为代表的中小盘显著占优，而传统蓝筹板块则略显乏力。中小盘行情使得转债在一季度同样量因估值偏高，表现相对较弱，除科技成长板块行情带动外，利率下行本降低、中长期资金入市带来的估值抬升、供给减少存量退市带来的债在当前估值下仍保持坚挺的原因。但季度末对于业绩、海外因素的l今年一季度发生评级调整的转债共有可控，但对于二季度评级集中调整期的潜在信用风险仍需保持警惕l由于发行节奏的原因，2025年转债面临大规模的到期压力，从长期来看，转债老龄化和存量规模的逐渐下滑，或许会劝退部分资金的投资意愿，但短期看，稀缺性，尤其部分高等级、大盘转债退出，将释放大量资金流向其他符合l转债老龄化带来的另一个变化，条款操作上或将变得频繁。随着转债进入或即将进入回售期，发行人将不得不考虑转债如何退市及回售风险，部分高溢响，及年底往往是发行旺季，同比数据更有参考意义。从发行预案节l我们依然看好转债在今年的配置需求，尤其市场缩量的状况下，此消彼长。但当前权益市场波动较大，情绪面配置意愿有所减弱，短期看不是一个合适我们建议保持谨慎，择券方面，短期我们更看好优质低价、大盘转债可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统报告发布日期执业证书编号：S08605220800继续做波段，把握利率下行机会：2025年3月小品种月报二季度债市或可乐观一点：固定收益市场周观察央行多投放流动性了吗？：固定收益市场周观察2025-04-042025-03-312025-03-25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4 5 6 7 8 3 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 7 8 8 9 9有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4转债市场一季度回顾及展望一季度权益市场，在政策和产业热点带动下，以科技成长为代表的中小盘显著占优，而传统蓝筹中小盘行情使得转债在一季度同样量价齐升，但因估值偏高，表现相对较弱，中证转债指数上涨，转债拉动作用明显，小盘转债也成为小资金博弈的焦点之一。从驱动因素看，除科技成长板块行情带动外，利率下行带来的机会成本降低、中长期资金入市带来的估值抬升、供给减少存量退市带来的资产荒均是转债在当前估值下仍保持坚挺的原因。但季度末对于业绩、海外因素的担忧使数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,数据来源：Wind,东方证券研究所1月权益市场呈现过山车走势，月初几个交易日深度调整，指数大幅下探，而后企稳缓慢上行。初指数下探的原因，但利好因素如中央经济工作会议释放适度宽松信号、六部委印发《推动中长 跑赢权益市场。由于机构再配置需求、博弈春季躁动等因素，年初转债往往机会大于风险。权益市场焦点集中在AI、机器人等科技股上，TMT板块成交量维持在但未能对A股情绪造成影响。行业板块上，计算机、机械制造、汽车等板块领有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5款，其中执行下修条款的有8只，因正股上行附近，呈现缩量调整特征。前期火热的科技成长回调，而权重指数则称为支撑的主力，尤其高股息板块成为资金避风港。同时政府工作报告关于财政赤字率、超长期特别国债、设备更新等利好份额再下台阶。鱼尾行情中更多机构选择等待下一轮数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,数据来源：Wind,东方证券研究所在权益市场走强的环境下，投资者对信用风险的担忧也明显降低，但信用风险的扰动仍尽管普利转债的投资者有所收获，实则此类事件存在不小的风险，如下修的判断失误，证监会对普利的退市处罚下达的时间提前等，从终止上市程序启动日转债在一定程度上受到了此事影响，出现较大跌幅，对近期微盘券、末日轮炒作或许也有所冲击。此外今年一季度发生评级调整的转债共有7只，多为低评级转债对于二季度评级集中调整期的潜在信用风险仍需保持关注，结合2场充分预期而对转债市场影响较小外，其他事件有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6新国九条发布后的退市担忧下，冲击程度远大于往年，单次事件的扰动时长在两到三周。我们认为，24年的信用冲击以及后续的流动性冲击和机构踩踏，已是最为严重的一数据来源：同花顺,东方证券研究所转债代码转债名称年初评级最新评级所属行业转债余额剩余年限转换价值转债价格4.1113601.SH塞力转债BBB+BBB-医药生物4.181.3989.17111.45113575.SH东时转债BB+B社会服务0.981.0224.44160.56127033.SZ中装转2BBB+建筑装饰10.512.0466.7382.52118018.SH瑞科转债A+A基础化工4.303.3845.58108.23123056.SZ雪榕转债A+A农林牧渔3.701.23123.00118027.SH宏图转债A-BBB+计算机10.093.6645.9795.87123099.SZ普利转债ABB医药生物2.021.8683.0093.55数据来源：同花顺，东方证券研究所3、转债老龄化，关注条款博弈量较大的年份，尤其在发行规模上，从2022年发行规模大幅限不平衡，呈现老龄化特征。从长期来看，转债老龄化和存量规模的逐渐下滑，或许会劝退部分资金的投资意愿，但短期看，或将加剧稀缺性，尤其部分高等级、大盘转债退出，如浦发转债，转债老龄化带来的另一个变化，条款操作上或将变得频繁。随着转债进入或即将进入回售期，发行人将不得不考虑转债如何退市及回售风险，部分高溢价转债仅通过正股上行不足以了结转债，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,数据来源：Wind,东方证券研究所近一年新高，一季度同比略有改善，环比小幅下行，因一季度春节影响，及年底往往是发行旺季，同比数据更有参考意义。从发行预案节奏看数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,数据来源：Wind,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8数据来源：同花顺,东方证券研究所转债指数一季度冲高回落，市场风格偏向低评级、小盘、高价转债，而高评级、大盘转债则表现欠佳，三月因纯债收益率大幅上行，避险情绪导致赎回操作增多，对转债交易同样有所影响，而我们依然看好转债在今年的配置需求，尤其市场缩量的状况下，此消彼长。但当前权益市场波动较大，情绪面配置意愿有所减弱，短期看不是一个合适的配置优质转债逐渐稀缺的环境下，退市转债释放的资金将更倾向于选择大盘或稳健防御品种。因此在后续策略上，我们建议保持谨慎，择券方面，短期我们更看好优质低价、大盘转债等防御品种，数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,数据来源：Wind,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示可转债风险暴露超预期：本文假设可转债风险整体稳定，个券价格波动或个别企业风险事件不会对整体转债市场产生影响，但当权益市场走势不及预期或转债投资热度下滑等情况发生时，或许可转债强赎风险：本文假设可转债强赎数量整体稳定，不会出现短期大量的赎回情况，但当市场环境发生变化导致多数发行人选择赎回转债数据统计可能存在遗误：由于转债强赎公告由发行人自行发布，触发情况也是手工统计，信息发有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何提示客户及公众投资者慎重使用未经授